杰瑞股份(002353)_研究报告_财经_新浪网(002353) 研究分析报告|查股网
股票名称：杰瑞股份(002353)
报告标题：杰瑞股份:好风频借力,送我上青云
对杰瑞股份的关注始于对高油价带动石油钻采装备行业繁荣的判断,终于对公司务实管理层、业务板块协同和优势研发能力带领公司快速成长迈向综合服务商的信心。
务实的管理层高瞻远瞩的战略眼光打造的三足鼎立协同发展的业务结构,再加上公司强劲的研发能力,不断推出的新产品和新服务是公司稳健成长的重要保障。
起于国外钻采装备核心配件的代理商,公司从销售发展到维修,进一步拓展到制造,依靠自身的设备优势进一步提供服务,形成了核心配件+专用设备制造+工程技术服务的优化业务模式。多年的核心配件销售为公司提供了技术积累,稳定的供应商关系并时刻与全球最前沿的技术同步。
行业景气锦上添花,高增长具有较强确定性。高油价导致油气勘探开采经济性的提升带动油气钻采行业的高景气进一步拉动钻采装备行业的需求。行业景气如锦上添花,助力公司快速发展。公司预计2011年收入达到营业收入13.7亿元,净利润4.09亿,分别同比增长45.1%和45.2%。而目前的在手订单已经锁定专用设备制造同比增长80%;固井及压裂服务的海外开拓有望在今年取得进展。工程技术服务和专用设备收入占比的提高将进一步提升公司的综合毛利率。
包括连续油管机、热油车、抓管器在内的新产品及固液分离、调剖堵水、液氮压裂等的新服务保证了公司未来的高增长。预计2011-2012年完全摊薄EPS分别为1.99、2.99和4.37,给予“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:国内页岩气开采大幕徐徐拉开
报告摘要:
作为我国探索油气资源管理制度创新的新尝试,国土资源部6月27日举办建部以来首次油气探矿权开展公开招标。
此次招标出让的页岩气探矿权区块共计4个,主要位于贵州、重庆等省市,分别为渝黔南川页岩气勘查、贵州绥阳页岩气勘查、贵州凤冈页岩气勘查、渝黔湘秀山页岩气勘查,面积共约1.1万平方公里。这次出让招标得到了受邀请投标企业的积极响应,中国石油天然气股份有限公司、中国石油化工股份有限公司、中海石油(中国)有限公司、延长油矿管理局、中联煤层气有限责任公司、河南省煤层气开发利用有限公司等符合资质条件的公司应邀参加了页岩气探矿权出让招标活动,并均对招标区块进行了投标。
这次页岩气探矿权出让招标,有利于加快我国页岩气勘探开发步伐,有利于页岩气尽快形成新的产业,有利于页岩气探矿权竞争性出让制度的建立,是不断引入竞争机制,加强页岩气勘探,完善油气矿业权管理,维护国家权益和矿业权人的合法权益,加强油气矿业权市场管理,加强廉政建设,构建科学合理、公开公正矿业权管理制度的一项重要举措。
2011年4月,国内第一口页岩气水平井在四川威远县实现完井,这标志着中国页岩气开采进入实质性的实验生产阶段。本次作业是国内第一次页岩气水平井的压裂施工作业,杰瑞有3台压裂车参与了施工,在作业过程中运行平稳,控制稳定,总体表现优异,尤其在燃油效率和排放上优于其他公司产品。
公司压裂车已经在北美页岩气开采中批量使用,我们认为这将有利于公司产品在国内市场的迅速推广。
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.1、22.1、31.3亿元,净利润分别为4.6、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.96、2.86、4.07元,较之先前上调幅度分别为7.1%、8.7%、11%。
6月28日收盘价为63.56元,公司未来三年业绩复合增速为48%,我们按照2011年45倍PE估值,合理价格为88.2元,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:下游市场增长低于预期、人民币升值加速。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:进军径向钻井服务,油服产业链拓展翻开新的一页
1.事件
(1)公司发布公告,其全资子公司杰瑞能源服务公司与美国径向钻井公司(Radial Drilling Services)各持股50%合资设立艾迪士径向钻井(烟台)有限公司,第一期投资150万美元,并于5月17日取得营业执照。
(2)公司以超募资金约1.38亿元增资的德州联合机械公司完成工商变更登记。
2.我们的分析与判断
(一)、联手美国径向钻井服务龙头,拓展油服产业链翻开新的一页美国径向钻井有限公司(RadialDrillingServicesInc.)是美国径向钻井服务龙头,主营小半径钻井技术服务和小半径技术咨询。小半径钻井技术服务是一种水平井钻井技术,可用在低渗透、天然裂缝性、碳酸盐岩油藏等致密油藏开发,可以开发薄层、裂缝性油藏、水气锥进、注水油藏、稠油油藏和气藏;和压裂酸化一起,是油田增产的2大重要手段。公司设立的合资公司经营范围是在中国提供小半径钻井技术服务和小半径技术咨询及相关的其他油田服务,在油田增产、稳产意义重大的我国,空间很大。
公司之前收购35%股份的德州联合机械是国内知名的螺杆钻具制造商,其前身是地质部第一普查勘探大队修配厂,自2007年连续三年被评为中国石油石化装备制造业“五十强企业”,短期内将增厚公司2011年EPS约0.11元,我们认为更重要的是公司开始涉足钻具子行业;从水平钻井技术国外的发展来看,随钻测井(LWD)、随钻测量(MWD)和地质导向工具等是非常重要的,因此从合资径向钻井和参股钻具2个行为来看,我们认为公司进军水平井钻测井领域的思路是清晰的、步伐是扎实的。
(二)、公司服务板块开始全面开花,增长将提速2年来,公司油田工程服务板块的服务项目已经从单一的岩屑回注拓展到固井服务、压裂服务、酸化服务、陆地环保服务、径向钻井服务。
(1)海上岩屑回注尽管近期没有大量的新增钻井平台,但考虑到每个平台是4-5年的长期协议,其存量业务量仍然很可观,预计将超过1.5亿;接下去有望拓展到印尼等海外地区。
(2)陆地环保服务则是岩屑回注上岸和深化,是包括固液分离、调剖堵水等油田综合环保处理,目前已经开始试验。
(3)固井服务是公司最成熟的固井设备的孵化项目,起步于哈萨克斯坦,已拓展到巴布亚新几内亚,接下去将主要拓展中东地区,今年将实现盈利。
(4)压裂服务目前主要开拓煤层气,未来将在页岩气开发的大舞台中发挥重要作用。
(5)酸化服务也将于今年启动,主要开拓中东地区。
(6)此次公告的径向钻井服务则是公司又一新的油服进军项目。
我们预计公司今年服务板块收入规模将突破2.5亿元,该板块的增长开始进入快车道。
(三)、公司专用设备板块高增长得益于产品系列化和新产品推出加快公司第一类设备固井设备从推出到成熟用了近3年,第二类设备压裂设备的成熟则晚了2年,但近2年公司产品系列化和新产品推出的节奏明显加快。短短2年间,公司不但系列化了固井水泥车、压裂车,新推出并系列化了连续油管车和液氮泵车,还推出了不压井设备、抓管器、热油车等新设备;并在一系列关键部件上获得了突破。
公司在2010年年报中披露截至2010年底的在手订单为8.6亿元(我们预计设备板块订单超过5亿元),再加上公司3月底披露的4亿元的重大合同,我们认为公司管理层预计的今年收入规模达到13.7亿元略显保守;我们预计公司2011年收入规模将达到15亿左右,其中设备板块收入预计将达到8亿元。
3.投资建议
由于受金融危机的滞后影响,2010年上半年公司业绩增长略低于历史同期,而2010年下半年则叠加了恢复性增长;因此我们预计公司今年增长将前高后低,上半年同比增长或达70%左右,全年同比增长50%以上。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.91元、2.75和3.85元,我们长期看好公司成长,给予公司2012年30倍PE,维持“买入”评级,目标区间80-85元。
研究员：裘孝锋，王强 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:设备出口强劲,油田服务蓄势待发
报告摘要:
公司油田设备业务发展势头较好。由于北美页岩气市场方兴未艾,压裂车出口大幅增加。连续油管作业车也取得6台订单,固井车平稳发展。根据公司订单情况,我们将2011年油田专用设备的销售收入预测值从7.5亿元提高到8.5亿元, 上调幅度为13%。
油田服务业务是未来的“金牛”业务。公司对此寄予厚望,设臵了环保部门(岩屑回注、固液分离、污泥处理等),环保科技公司(水处理业务),增产事业部(压裂酸化、连续油管等)。采取股权激励的方式引进高端人才,最终有60-70人的总规模。我们预计今年服务业务收入增长50%,有望达到2.5亿元左右。
由于全球油价基本维持在100美元/桶的高位,配件及售后服务市场目前的态势比预计要好。公司从通用市场推广代理品牌考虑,把艾里逊变速箱和铁姆肯轴承这2个品种推向江淮、北奔等客户。我们将2011年公司这块业务的增速从15% 上调到20%。
杰瑞股份对德州联合增资后,公司发展有地利人和之优势。我们估计公司承诺德州联合2011-2013净利润复合增长率保持不低于20%应是比较谨慎的底线。
2010年公司国外业务收入约2亿元,预计2011年公司的国外收入将大幅增加到4-5亿元,在销售收入中的占比将从2010年的21%提高到30%以上。
“十二五”期间我国页岩气开采将迎来新的发展机遇,公司作为压裂设备供应商将从中受益。
目前公司订单已经排到2012年下半年,这将为明年业绩打下基础。
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.1、22.1、31.3亿元,净利润分别为4.6、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.96、2.86、4.07元,上调幅度分别为7.1%、8.7%、11%。6月2日收盘价为58.4元,公司未来三年业绩复合增速为48%,我们按照2011年45倍PE估值,合理价格为88.2元,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:下游市场增长低于预期、人民币升值加速。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:提高业绩预测与估值
订单充足,结构进一步优化
公司去年承接订单11.92亿元,同比增长43.6%;期末手持订单8.62亿元,同比增长39.03%。预计今年承接订单17亿元左右,同比增长42.6%。年报预计今年实现收入13.7亿元,其中配件代理业务3.7亿元、同比增长8.2%,油田专用设备7.5亿元、同比增长接近80%,油田工程技术服务2.5亿元,同比增长47%;三大业务板块的收入占比为2.7:5.5:1.8左右。公司规划2015年收入达到50亿元,收入占比为1:5:4,产品结构进一步优化。
配件代理业务小幅增长
去年全年配件业务收入实现0.7%的增长已经好于预期,实际上从5月份开始铁姆肯轴承和艾里逊变速箱的销售超出预期,最终全年实现持平的格局。我们认为,公司在配件代理业务上的规划就是不断增加代理品牌,一方面提高代理收入,另一方面更主要的是提升公司油田专用设备的竞争实力和盈利水平。
油田专用设备增长80%以上
压裂设备是今年重点销售产品,今年主推的新产品包括液氮泵车、连续油管作业车、不压井设备、抓管器等,其中液氮泵车将应用于国内的煤层气压裂。短期看,公司不会涉足修井机、钻机等竞争激烈的大众化产品;以后涉猎,会从完善产品结构角度考虑,也会以收购的方式实现。和德州联合的合作也是从完善产品结构、助推新工程技术服务(水平径向井)角度考虑的。
油田工程技术服务高速增长和全面布局
服务今年计划实现收入2.5亿元,其中岩屑回注1.5亿元,固井、压裂、连续油管作业和径向井服务等1亿元左右。岩屑回注最近没有获得新的订单,但由于是长期合同,未来收入稳定;公司在中东地区继续拓展固井、压裂等服务,同时计划在国内煤层气压裂服务、径向钻井服务上实现突破。公司开始全面布局油田服务。
提高业绩预测与估值
公司去年超额完成年初预算,今年预算收入和净利润分别增长45.1%、45.2%。我们预计,今年继续超额完成的可能性大,预计2011~2013年实现每股收益4、5.64和7.72元,目标价提高到200元,维持“买入”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：杰瑞股份2011年一季报点评:订单饱满,高成长可持续
2011年一季度业绩增长符合预期。公司实现营业收入1.97亿元,同比增长32.59%;营业利润6546万元,同比增长59.15%;归属上市公司股东净利润5826万元,同比增长64.16%; EPS0.51元。
报告期内,公司营业收入同比大幅增长,主要是设备制造及工程技术服务收入快速增长所致,继续向着设备和服务为重的战略方向推进;营业利润增长高于收入增长,一方面是高毛利的设备和服务收入占比提高,致使综合毛利率从1Q2010的39.05%提升到1Q2011的43.22%,另一方面主要是募集资金利息收入增长,使得整个费用率同比减少约1个百分点。
订单情况良好,持续增长可期:2010年公司新签订单11.92亿元,同比增长43.6%;年底存量订单8.62亿元,同比增长39%。公司2010年底存量订单中海外订单占比超过30%,另在2011年3月份,公司新签美国市场设备订单4.26亿元,合同执行期12个月,在2011年度内可实现其中3亿元收入。公司继续积极开拓北美的设备以及哈萨克斯坦及中东等地区的固井服务等市场并进展良好,去年海外市场收入占比21.5%,预计今年海外市场收入占比将继续扩大。一季报中公司披露中期业绩增长幅度在50%以上,并预期设备制造和工程技术服务将保持较高增长。我们预计除了设备收入增长无忧外,海上岩屑回注服务之外的固井、压裂酸化等工程技术服务可实现突破而超预期。
盈利预测及投资评级:我们预测2011-2013年EPS 分别为3.83元、5.84元和8.60元,按4月19日136.99元股价,2011-2012年PE分别为35.8倍及23.5倍,考虑到油田设备及服务行业的良好前景,以及公司积极进取的战略,持续高成长可期,我们维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:油价大幅波动对油公司资本支出的影响;拓展新产品新服务的市场风险;海外市场拓展遇到的地缘政治风险等。
研究员：赵晓闯 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：杰瑞股份:1季报符合预期,11年继续高增长
杰瑞股份今日公布年报,2010年共完成销售收入9.44亿元,同比增幅为38.72%;全年实现归属母公司净利润2.82亿元,同比增长56.96%,完全摊薄EPS为2.46元,完全符合此前我们对公司的盈利预期。公司10年分配预案大方,10转增10派8元。
杰瑞股份今日公布2011年1季报,公司营业收入1.97亿元,较上年同期增长32.59%,归属于上市公司股东的净利润5826万元,同比增长64.14%,完全摊薄EPS为0.51元,比2010年1季度的0.31元同比增长64.14%。并且公司1季报预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润将比2010年同期增长50%-70%。
投资要点:杰瑞股份1季报业绩靓丽与我们此前预期一致。我们注意到公司2011年1季度综合毛利率回升到43.21%,比2010年1季度的39.05%上升了4.16个百分点,营业利润同比增长46.72%,并且公司2011年1季度与销售收入增长速度向匹配的是销售费用较上年同期增长36.66%,管理费用较上年同期增长40.00%,财务费用为-733万元比去年同期的-355万元明显下降,因此公司净利润同比增长64.14%明显好于收入增速。
另外我们关注到2011年3月30日公司披露的《重大合同公告》:2011年3月24日,公司之子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司签署了产品销售合同,合同总金额为6502万美元(约合4.2645亿人民币),合同执行期为12个月。合同金额占公司最近一个会计年度营业总收入的45%。公司已于3月28日收到350万美元预付款,占总合同款的5.38%。该重大合同披露时市场并无反应,我们认为1季报所展示的合同执行及预收款情况有利于公司股价稳步上行。
在石油钻采设备行业有客户关系强供需链稳固特性,杰瑞股份通过不断增加国内老企业少有涉及的新产品和新服务线,在压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品和新服务线方面收入占比增长较快,成功突破其他企业难以逾越的关系界限,持续较高速增长。
公司的新产品有:液氮泵车的系列化,连续油管车、热油车、抓管器和不压井设备。
公司的新服务有:
(1)固井服务:主要中东地区开拓,公司紧贴三大油在中东地区的开拓,2010年固井服务收入有2000万来自哈萨克斯坦;
(2)径向钻井服务:公司与美国第一大径向钻井服务企业RDS成立合资公司,计划投资4000万即十套设备;
(3)压裂服务:主要开拓晋城的煤层气,目前公司已经制造一台五缸液氮泵用于煤层气压裂;
(4)酸化服务:主要开拓中东地区酸化服务;
(5)环保服务:包括海上钻井平台的岩屑回注、陆地的固液分离以及调剖堵水。
由于油价高企,市场开始红火,公司2011年设备生产销售业务环境将明显好于2010年,公司储备的新产品、新服务将开花结果,公司储备的高端团队将释放生产力,我们预计公司的设备板块毛利率将逐步回升,达到45.66%。公司在年报中预期的总体经营目标将被明显超过。
按公司所预计的2011年上半年盈利增长情况推算,公司半年报EPS(未送股前)可达1.50-1.70元,与我们目前所预测的上半年EPS1.70元基本相符,我们维持2011年-2013年公司盈利预测为分别实现收入14.68亿元、21.95亿元、29.81亿元,以1.15亿元总股本计算,实现EPS分别为3.90元、5.73元和7.75元,同比增长达到59%、47%和35%,维持对杰瑞股份的买入评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份2011年一季报点评:业绩保持高速增长
业绩保持高速增长,毛利率有所攀升。公司2011年1季度实现营业收入1.97亿元(+32.6%),归属于母公司股东的净利润0.58亿元(+64.14%),每股盈利0.51元。收入的大幅增长主要是由于公司销售规模的扩大。从2010年下半年起,行业毛利率有所爬升,公司的综合毛利率由去年同期的39.05%增至今年的43.3%,显示出经营环境的改善。
高速扩张亦带来期间费用的提高。2011年1季度,公司的销售费用和管理费用较上年同期分别增长了36.66%和40%,主要是因为公司处于高速扩张期,人员规模的扩大、工资及奖金的提高和研发投入的增加必然会增加期间费用。但我们认为公司相比于国企竞争对手的优势就在于研发体系健全、薪资待遇优厚,因此,销售和管理费用在可容忍的范围内适度增加是有利于公司长期发展的。
在手订单为业绩增长提供保障。在行业景气抬升的背景下,公司订单有望持续超预期,加之产品系列拓宽,高毛利产品及服务占比有望提升,预计公司各业务线的毛利率亦将同时提升。根据公司2010年底存量订单8.62亿元,1季度油田专用设备制造板块公告的新签订单4.26亿元(70%于年内交付),保守估计公司2011年收入呵达到14亿元(+45%)。
高油价明显改善石油装备与服务公司经营环境。我们预计今年WTI原油期货均价会有20%-26%的同比涨幅,油价的高企使得石油公司相应加大了开发力度,石油装备与服务公司的市场空间亦相应放大。今年1季度,哈里伯顿业绩激升148%,在当前全球油气市场加速发展的大背景下,公司有望成为直接受益者。
风险因素:行业周期下行,油价下降的风险;海上油气开发政策及页岩气政策的风险;海外市场拓展的风险。
盈利预测、估值及投资评级:公司油田技术服务板块储备项目较多,新技术服务项目在年内形成收入的可能性极大;此外,公司超募资金一直在寻找合适的油田技术服务公司进行收购扩张战略,这进一步增加了公司今年业绩继续超我们预期的可能性。我们维持公司2011-2013年EPS分别为3.94/5.41/7.22元的预测,维持“买入”评级与190元的目标价(对应2011年48倍市盈率)。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份调研快报:行业景气恢复将带来业绩超预期
预计公司2011/2012/2013年EPS分别可达3.94/5.41/7.22元,当前价130.05元,对应2011/2012/2013年PE33/24/18倍,按照2012年30一40倍PE,提高目标价至190.00元(距离目前价格40%的空间),维持“买入”评级。
研究员：黄雅丽,殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:高增长仍能延续,系统风险在提升
2010年,公司实现主营业务收入和净利润分别为9.44亿元、2.84亿元,同比分别增长38.7%和55.49%,与我们的预测基本一致。公司快速增长的主要来源仍然是石油专用设备快速系列化以及新产品不断推出带来的营收快速增长。预计未来几年专用设备板块仍将延续快速增长的态势。我们通过调研了解到,未来两至三年将是公司通过并购以及招揽高级人才等方式布局油田工程技术服务的阶段。同时,我们注意到,石油天然气上游景气度已经达历史最高水平,虽未进入严重泡沫阶段,但上游系统风险在提升。鉴于此,我们提升目标价格至140.00元,下调评级为持有。
研究员：罗丹 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：杰瑞股份2010年年报点评:油价看涨,设备与服务双轮推高业绩
报告摘要:
2010年公司实现主营业务收入9.44亿元,同比增长38.72%,归属于母公司股东的净利润2.81亿元,同比增长57%,实现每股收益2.46元。我们预测销售收入为9.74亿元,净利润2.81亿元,每股收益2.45元,公司业绩符合预期。
设备业务同比增长63%成为公司收入增长主要来源,压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品收入占比增长较快。利润增长超过营业收入增长的主要原因:油田工程技术服务业务增速高达139.3%,毛利率高达68%,在毛利中占比提升到第二位。
公司业务快速扩张,导致2010年销售费用和管理费用率分别提高0.7、2.4个百分点,合计达到9.1%,历史情况大致在7%左右,我们估计随着销售规模的扩大,这一比例会逐步下滑。2010年公司新签订单11.92亿元,同比增加3.62亿元,增幅43.6%。年底存量订单8.62亿元,同比增加2.42亿元,增幅39%。订单增速与收入增速大致吻合,说明订单获取比较好,订单执行良好;预期2011年海外订单将增长比较快。
2011年全球经济将逐步复苏,目前油价已经盘踞在100美元/桶,对石油钻采设备的拉动效应将愈加明显,世界油服巨头的业绩也在逐步恢复,预计行业利润将继续上扬,我们认为公司2011年的经营环境将进一步好转。2010年公司产品系列化推出固井车、压裂车、液氮泵车等16种新产品,加之产能的释放,2011年设备业务仍将是业绩增长的龙头。固井服务在哈萨克斯坦、中东继续开拓,预计有望取得突破。
公司2011年经营目标是:营业收入13.7亿元,归属于母公司净利润4.09亿元,我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为14、20.1、28亿元,净利润分别为4.19、6.02、8.5亿元,2011-2012年净利润分别较先前的预测上调9.28%、7.11%。
按照1.14亿的总股本计算,每股收益分别为3.65、5.25、7.4元。3月25日收盘价为135.31元,按照2011年45倍PE估值,合理价格为164元,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:宏观经济和其他相关因素的波动导致业绩低于预期。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:高附加值业务迅速增长
2010年1-12月,公司实现营业收入9.44亿元,同比增长38.72%;营业利润3.18亿元,同比增长54.73%;归属母公司所有者净利润2.82亿元,同比增长56.96%;基本每股收益2.51元,符合我们的预期。公司2010年度分配预案为每10股转增10股并派现8元。
油田专用设备收入成为公司的第一大业务。设备业务板块,公司生产固井设备、压裂设备、液氮泵车、连续油管作业车等油田专用设备,同时代理国外知名石油设备厂商生产的关键零部件。报告期内,公司的油田专用设备的销售收入快速增长,同比增加63.15%。收入占比也从2009年的38.06%提升至2010年的44.63%,一跃成为公司的第一大业务;而设备维修改造及配件业务仅维持了2009年的收入水平。这主要是由于1)成熟的固井及压裂设备目前被杰瑞、四机厂及四机赛瓦所占据,属于卖方市场,需求有保障;2)公司对制造和代理业务的定位不同,设备修配将仅起到为设备制造和油田服务提供资源支持的作用。综合以上分析,我们预计公司的油田专用设备销售将进一步增加。
油田工程技术服务实现跨越式发展,收入占比亦迅速提升,是未来几年的一大看点。2010年,公司的油田工程技术服务收入同比增长139.24%,收入占比由2009年的10.56%提升到2010年的18.16%,增长显著。目前,全球的原油开采显现出两大趋势:一是开采区域逐渐由陆上向海上转移,二是现有油田增产。公司是国内唯一一家为海上油田钻采平台提供整套岩屑回注服务的企业,且其提供的固井压裂服务是现有增产技术条件下的必要手段。因此,公司提供的技术服务恰恰迎合了市场的需求,实现高速增长也是大势所趋。我们认为,公司将凭借自身的技术优势继续获得可观回报。
综合毛利率将保持在较高水平。一方面,公司的油田专用设备毛利率约40%,油田工程技术服务毛利率约70%,公司的收入来源将逐渐向这两大板块转移;另一方面,由于目前国内的高端钻采设备的关键零部件以外购为主,且成本比重较大,配件代理业务使得公司的采购成本略低于同业竞争对手。因此,我们认为公司的综合毛利率将保持在较高水平。
盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为3.49元、4.75元、6.12元,按照最新收盘价132.00元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、28倍和22倍。公司不仅业务成长性好,而且进取精神和市场开拓能力强,是A 股石油钻采设备和油田工程技术公司中难得的优质标的。我们维持公司的“增持”投资评级。
风险提示: 原油价格大幅下跌降低石油企业开采积极性的风险、A 股市场系统性风险、原材料价格大幅上升的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：杰瑞股份:油田服务进入高速成长期
业绩符合预期,高送配方案提升信心。报告期内,公司实现营业收入9.4亿元,净利润2.8亿元,同比增速分别为38.72%、55.49%,基本符合预期。同时,公司给出了拟每10股转增10股,并派发8元现金红利的分配方案,提升投资者信心。
油田设备和服务业高速成长,引领公司进入景气高峰。报告期内,公司实现设备制造营业收入4.2亿元、油田服务营业收入1.7亿元,同比增长63%和139%。设备制造和油田服务同时扩张,使公司业务机构更加优化,符合公司的战略部署。未来,随着海洋油田开采的加快和海洋环境保护意识的加强,公司岩屑回注服务业务保持快速增长的态势不会改变。
高企的油价刺激油田钻采频率加快,油田设备和服务市场彻底走出金融危机的阴影,进入高景气时代。日本灾后重建、欧美经济复苏拉动石油需求,利比亚战争影响国际石油供给,未来油价有望长时间处于高位。目前,国际油价已经超过100美元/桶,如此高价不仅对于有利于油田开采,而且有利于非常规油气田的开发,公司的压裂设备、固井设备会明显受益。报告期内,公司获取订单11.92亿元,存量订单8.62亿元,同比增长3.62亿元和2.42亿元。订单大幅增加不仅体现了公司的实力,而且是油田设备市场回归高景气的有力佐证。
在美国购置厂房和办公用地,大力开拓国际市场。公司计划在美国德克萨斯州休斯顿市购置100亩办公用地,并建设5000平米厂房和办公用地,用于进一步开拓北美市场。休斯顿是美国知名石油公司和油服公司的聚集地,公司在此建立厂房,可以与美国石油公司建立良好的客户关系,有利于公司业务的开展。同时,公司已经培养了大批熟悉国际油服市场业务的人才,是公司国际化的有力保障。
预计公司2011年、2012年分别实现营业收入14亿元、18亿元,每股收益3.82元、5.10元。给予公司“持有”评级。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份2010年年报点评:高成长延续,未来看产业链条拓展
业绩符合预期: 2010年公司实现营业收入9.44亿元,同比增长38.72%;主营毛利率41.23%,同比增加3.89个百分点;营业利润3.18亿元,同比增长54.73%;净利润2.82亿元,同比增长56.96%,实现每股收益为2.46元。公司盈利分配预案为每10股:派发8元现金红利(含税),资本公积金转增股本10股。
业务结构持续优化,核心业务油田专用设备制造及油田工程技术服务大幅增长。公司通过快速系列化、规模化已有的固井、压裂成套设备产品及油田工程技术服务,利用已有经验技术不断扩充新产品新服务,使得两大核心业务油田专用设备及工程技术服务分别大幅增长63.15%和139.24%;两大核心业务毛利更高空间更大,随着这两大业务的快速发展,公司业务结构将持续优化,综合盈利能力也将提升。公司规划到2015年,维修改造与配件、专用设备、工程技术服务三大板块收入由2010年的3.5:4.5:2转变为1:4:5的结构。
内涵外延齐发力:油田设备及服务产业链条不断拓展。通过近几年的高速发展,公司已确立了在固压设备、液氮泵设备、连续油管作业设备及岩屑回注服务等领域的竞争优势。公司从战略角度开始积极延伸产业链条,拓展产品线和服务线,并通过并购和合资整合产业链。在金融危机影响和油价下跌导致油公司资本支出萎缩的不利局面已逐渐转变,全球油田服务行业都逐步恢复发展的背景下,公司IPO 之后在内涵及外延式发展上都面临机遇。
盈利预测:我们预测2011-2013年EPS 分别为3.83元、5.84元和8.60元。考虑到油田设备及服务行业的良好前景,以及公司快速拓展延伸油田设备及服务产业链条不断提高竞争优势的预期,给予公司“买入”评级。
风险提示:油价大幅波动对油公司资本支出的影响;拓展新产品新服务的市场风险;海外市场拓展遇到的地缘政治风险等。
研究员：赵晓闯 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：杰瑞股份:10年报符合预期,11年继续高增长
杰瑞股份今日公布年报,2010年共完成销售收入9.44 亿元,同比增幅为38.72%;全年实现归属母公司净利润 2.82 亿元,同比增长56.96%,完全摊薄EPS为2.46元,完全符合此前我们对公司的盈利预期。公司10年分配预案大方,10转增10派8元。
投资要点:
杰瑞股份年报业绩靓丽与我们此前预期一致。净利润增长率超过营业收入增长率的主要原因是毛利率较高的油田专用设备制造与油田工程技术服务业务继续扩大,在公司营业收入中比重大幅提高,公司收入结构持续优化,综合毛利率稳步提高。
公司2010年油田专用设备制造板块收入4.18亿元,同比增长63.15 %,略低于我们原有4.5亿元预期;设备维修改造与配件销售板块收入3.42亿元,同比增长0.7%;油田工程技术服务板块收入1.70亿元,同比增长139%,略高于我们原有1.5亿元的预期。
在石油钻采设备行业有客户关系强供需链稳固特性,杰瑞股份通过不断增加国内老企业少有涉及的新产品和新服务线,在压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品和新服务线方面收入占比增长较快,成功突破其他企业难以逾越的关系界限,持续较高速增长。
对2011年我们认为随着油价回升,报告期末国外市场询价及需求量大增及年初存量国外订单比例较高,预计公司的国外收入比例将在2011年大幅增长,估计将可在我们预测的9亿元设备收入中占1/2的份额。公司成功开拓与美国几大石油服务公司的设备供应关系成为2011年公司增长的亮点。
公司确定2011年总体经营目标是:营业收入13.7亿元,较上年增长45.1%;归属于母公司净利润4.09亿元,较上年增长45.2%。
但是我们认为,由于油价高企,市场开始红火,公司2011年设备生产销售业务环境将明显好于2010年,公司储备的新产品、新服务将开花结果,公司储备的高端团队将释放生产力,我们预计公司的设备板块毛利率将逐步回升,达到38%以上。公司在年报中预期的总体经营目标将被明显超过。
我们上调2011年-2013年公司盈利预测为分别实现收入14.68亿元、21.95亿元、29.81亿元,以1.15亿元总股本计算,实现EPS分别为3.90元、5.73元和7.75元,同比增长达到59%、47%和35%,维持对杰瑞股份的买入评级。
风险提示:
公司虽然订单充足,但产能紧张,需关注生产进度是否可以满足订单交付。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:公司进入拓展油服产业链的关键年份
公司高增长得益于公司产品系列化、新产品新服务快速推出
公司2010年下半年整体业绩增长提速,主要得益于油服行业受金融危机的滞后影响已经过去和公司细分领域优势的进一步发挥和巩固:(1)公司传统板块维修与配件下半年已恢复了增长,使得全年基本保持增长;(2)专用设备板块对于业绩增长的贡献最大,公司利用细分领域优势,凭借快速系列化产品,推出新产品和增加服务工作量及延展服务线;系列化了固井水泥车、压裂车以及连续油管车和液氮泵车,推出了不压井设备、抓管器、热油车等新设备。(3)公司综合毛利增长率超过营业收入的增长率,主要是油田工程技术服务板块做出最大贡献,公司油田工程服务板块已经从单纯的岩屑回注拓展到固井服务、压裂酸化服务等。
充分利用超募资金延伸产业链条,将成公司未来几年重要看点
公司利润增长的动力越来越依靠油田专用设备制造板块和油田工程技术服务板块毛利的增长,这两个板块的毛利增长得益于快速系列化、规模化已有产品及服务和新产品线、新服务线的扩充发展。2010年维修与配件、专用设备、油田服务三大板块的比重已经转变为约37%:45%:18%,专用设备板块首次超越维修与配件板块,成为公司第一大产业;油田服务板块增速最快达140%,比重也快速从10%提升至18%,向公司2015年比重转变成1:4:5迈出了重要一步。
公司在全球或在国内已经确立了固压设备、液氮泵设备、连续油管作业设备、岩屑回注服务等领域领先的竞争地位,今明2年是公司利用超募资金新建或引进产品线和服务线、收购兼并上下游企业、整合公司油田服务产业链的关键年份;公司去年研究费用增长迅速、储备高端人才做了很好的铺垫,在北美设经营场所有利于接轨全球最大油服市场并拓展国际市场。
投资建议:预计2011-2013年EPS分别为3.83元、5.51和7.71元,我们长期看好公司成长,给予公司2012年30倍PE,维持“买入”评级和目标价165元。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：杰瑞股份:产业升级的典范
公司业绩符合预期
2010年,公司实现营业收入9.44亿元,同比增长38.72%;实现净利润2.82亿元,同比增长56.96%;摊薄每股收益2.46元;利润分配预案是每10股转增10股派8元。公司业绩略低于前期业绩快报时披露水平。我们认为,公司业绩和利润分配预案符合市场预期。
产品升级:快速系列化已有产品,增加新产品
维修及配件代理销售业务,增加代理品牌;上半年该项业务同比下降30%左右,而全年几乎持平,从二季度开始Timken轴承和Allison变速箱等产品代理销售额大幅增加。油田专用设备方面,去年公司系列化地推出了多种固井水泥车、压裂车、仪表车、液氮泵车和连续油管作业车等,同时推出新产品不压井设备、清蜡车等。油田工程技术服务方面,以点带面,从单纯的岩屑回注到固井服务、压裂服务和其它服务,从海洋到陆地。公司的三大主业都在各自进行着产品升级的动作。
价值链升级:毛利率高的油田专用设备和服务占比提升
公司净利润增速远快于收入增速,受益于毛利率高的油田专用设备和油田技术服务的增速快于配件代理、带来整体毛利率水平的提高。去年,公司主营毛利率41.23%,同比提高3.89个百分点;虽然油田专用设备、油田服务毛利率分别下降3.15和0.32个百分点,但这两项主业收入增速分别为63.15%、139.24%,远高于配件代理业务的0.7%,主营占比分别提高6.57和7.6个百分点。我们认为,公司三大主业类似于国民经济三大产业,设备和服务(特别是服务)占比提升是价值链升级的必然。
订单快速增长,超募资金助推产业升级
去年,公司承接订单11.92亿元,同比增长43.6%;期末手持订单8.62亿元,同比增长39.03%。公司超募资金13.8亿元,去年利用超募资金不断用于增资发展新产品、开展固井酸化压裂服务,建研发大楼,储备土地,美国建厂等,助推产业升级。
盈利预测与估值
公司去年超额完成年初预算,今年预算收入和净利润分别增长45.1%、45.2%。我们预计,2011~2013年实现每股收益3.81、5.22和6.89元,目标价150元,维持“买入”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：杰瑞股份2010年年报点评:产品结构优化,高增长可持续
年报概况:2010年公司实现营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为9.44、3.36、2.82亿元,同比分别增长38.72%、56.46%、56.96%。实现每股收益2.46元,符合预期。利润分配预案为每10股派8元(含税),每10股转增10股。
服务与设备发展迅猛,产品结构优化,盈利提升:(1)油田服务收入占比由10.56%提升至18.16%,收入同比增长139.2%,固井服务在哈萨克、巴布亚新几内亚站稳脚跟;(2)油田设备收入占比由38.06%提升至44.63%,收入同比增长63.1%;(3)传统配件业务占比首次降至50%以下,为36.51%;(4)高毛利率的服务业务收入占比大幅提升使得综合毛利率提升3.7个百分点。产品结构调整符合公司以服务与设备为重的战略方向。
成长性分析及展望:2010年快速增长主要在于公司不断拓展和系列化原有产品,增加新产品和新服务线。未来,公司将继续通过收购合作等方式增加产品与服务种类,预计2011年将在页岩气、煤层气和天然气市场取得突破,公司高增长可持续。
差异化是公司开拓国内外市场的重要策略:在国内主要与竞争对手拼交货速度与服务,在服务已经很强的北美着重卖设备(WEAFRI已经成为公司前五大客户之一),在设备已经很强的中东着重卖服务。从一季度情况看,预计2011年海外市场将大幅增长,尤其是来自北美的设备收入。
投资建议:2010年末在手订单8.62亿元,同比增加2.42亿元,接单情况良好。预计11-13年EPS分别为3.96、6.14、9.23元,目标价200元,相当于11年50倍PE,与未来三年复合增长率水平相当,增持!
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：杰瑞股份:业绩增速符合预期,持续关注公司油田服务业务拓展进度
事件
2010年度业绩快报
评述
2010年经营收入9.44亿,增长38.75%,利润3.18亿,增长54.73%,归属母公司净利润2.82亿,同比增长56.46%,每股收益2.51元。
收入增长的原因:2010年,公司凭借固井设备、压裂成套设备和液氮泵车等产品系列化,研发新产品和增加服务工作量及延展服务线,积极扩展市场领域。2010年度公司营业收入继续保持快速增长,业绩同比大幅度上升。
未来投资关注焦点:
(1)油价再次突破100美元/桶大关,公司的固井设备、压裂成套设备和液氮泵车业务在70美元/桶以上经营效益明显提高,其源于下游石油企业加大对石油的勘探和开采。尤其是压裂成套设备和液氮泵车业务,随着油井采油效率的降低,目前拥有压裂成套设备的油田占比不足10%,未来压裂成套设备设备需求空间巨大。油砂和天然气的开采步伐加快将会提高对液氮泵车的需求。压裂成套设备和液氮泵车需密切关注。
(2)公司的海上油田岩屑回注业务关注国家环保政策,节能环保政策有助于该油田服务业务出现快速增长。公司目前正在开发陆地上岩屑回注业务,目前,我们国家在陆地油田的岩屑回注措施几乎没有,而西方国家每个油田都有岩屑回注防污染措施。该业务开展成功将会打开公司服务业务的新局面。
(3)密切关注国家海洋工程规划,国家政策对海洋石油开发的扶植将有利于公司海上岩屑回注业务增长。
(4)密切关注公司压裂成套设备和液氮泵车从设备供应商向服务业务转变进度。服务转变有利于公司下游市场需求稳定快速增长。
预计公司11、12年带来收入17.72亿、25.11亿,净利润6.29亿、8.99亿,归属母公司净利润为5.28亿、7.48亿。2010-2012的EPS为2.51、4.45、6.07元,对应PE为54、30、22倍,给予买入评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
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