科冕木业(002354)_研究报告_财经_新浪网(002354) 研究分析报告|查股网
股票名称：科冕木业(002354)
报告标题：科冕木业:业绩符合预期,经营显出公司韧性
09 年业绩完全符合预期。2009 年。公司实现营业收入2.36 亿元,比上年同期下降17.29%,营业利润实现同比增长23.79%,归属于母公司股东的净利润实现2700 万元,比上年同期下降13.84%,EPS 为0.29 元,收入和业绩完全符合我们预期。由于公司2010 年上市,因此2009 年利润不分配也不转增股本。
收入下滑源自出口下降,三费增长来自昆山和穆棱项目达产。出口业务占比公司80%以上,金融危机冲击使得公司出口下滑29%,间接导致公司09 年收入下降17%;同时,公司管理费用占比从4.8%提升到5.2%来自新增项目的折旧增长。
2009 年内销比重扩大是盈利回升关键,经营显出公司韧性。受到金融危机冲击,公司转变思路极力开拓内销市场,内销收入大幅110%,而其毛利率是外销的2 倍,内销的提升并带动毛利率逆势上扬近5 个百分点,也是推动公司2009 年盈利没有大幅下滑的主因,未来我们也持续看好公司与地产开发商合作进行全装修房建设的盈利模式,这种方式能避开渠道限制并推广到全国市场,更为关键的是,从这一转变也可以看出管理层经营的韧性,随着时局的变换而快速调整思路。
公司一季度销售好于预期,新增200 万平方地板产能今年能充分运营。
我们一直强调实木复合地板节约珍贵木材,符合国家环保政策,价格200元/平方也符合一般家庭承受力,而装修效果上和实木地板大体相同,因此成为替代实木地板的不二品种,代表了未来地板业的发展方向。受到出口转暖和国内全装修市场蓬勃兴起的带动,我们预计公司庄河和昆山(二期)工厂新增复合地板产能将面临较为广阔的市场空间,当前公司整体产能利用率已提升到60~70%的水平,并成为2011 年盈利的延伸动力。
上调2010 年盈利预测为0.45 元,由于股价达到我们的目标价,调低至中性评级。我们注意到公司产能达产速度和销售情况好于之前预期,也看好公司积极拓展内销市场的行动,募投项目预计2011 年下半年能够基本投产,未来盈利复合增长率将保持在51%的水平。我们上调公司2010和2011 年盈利预测至0.45 和0.78 元,但鉴于公司股价已经达到我们前期目标价格,下调评级至中性。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：科冕木业上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商,主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司经营模式主要以ODM贴牌生产为主,同时辅以OBM方式在国内外市场推广“科冕”自主品牌。公司拥有昆山科冕和穆棱科冕两个控股子公司,产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场世界著名建材经销商或制造商,在国际市场拥有较高声誉,2006年实木复合地板出口量在全国出口量位居第一,2008年位居第二。
上市一周成交分布分析与换手率分析
科冕木业于2月9日上市,首日换手率高达82%,成交15万余手;开盘前15分钟换手为41%,成交近7.8万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃,后期走势基本与市场同步。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据科冕木业发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予科冕木业首日涨幅区间40-60%,相对应波动价格区间为17.3-19.7元。其首日实际成交均价为17.40元,在我们预测范围内。
操作建议
基本面一般,不建议过度关注。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:合理股价为12-14元,预计首日价格在14元左右
IPO概况:以12. 33元的价格发行2350万股流通A股,其中网上发行1880万股(中签率为0. 25%),网下为470万股(配售比例为1.11%)。发行价略超我们建议询价区间(10. 4-12元),对应2010年动态PE达31倍。
09年收入净利润小幅下滑,但随出口逐季好转。09年公司实现营业收入2. 36亿元,同比下降17. 29%;(归属于母公司所有者的)净利润2716.5万元,同比下降13. 84%,对应基本每股收益0.29元(按照最新股本摊薄)。随着出口业务复苏,公司收入和净利润降幅较三季度进一步收窄(前三季度收入和净利润分别下降30%和31%),净利率也由09年上半年和第三季度的8.09%和12. 2%提高至第四季度的15.1%)。
实木复合地板是公司收入的主要来源。公司主要从事中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,产品80%以上出口,2008年出口量位居全国第二,2009下半年起公司出口恢复明显。2009年起大力开拓国内市场(工程市场),并延伸林板一体化产业链,收入稳定增长,内销比重大幅上升(由2008年的8%迅速升至2009上半年的20%),综合毛利率稳中有升。
行业快速成长可期.企业竞争力曰渐培育。随着国际地板需求回暖、国内家居装修需求增加以及全球产能转移,加之实木复合地板因其产品特性的替代需求,行业有望延续快速增长。品质保证是公司核心竞争力,原材料综合利用率高和人工成本低打造成本优势,而管理层长期国际销售经验培育的优质客户和稳定渠道也使其具备一定议价能力。
募投项目抢占国内单板层积材市场先机,拓展一体化产业链。募集资金主要投向年产6万m3单板层积材(LVL)和10万m3中密度纤维板(MDF),达产可实现现有收入翻番,预计201 1年下半年投产。LVL作为天然木材主要的替代产品之一,其在我国的市场空间广阔,而生产所余的废木料可全部用于生产MDF,最大限度满足木材综合利用,目前该项目已配套50万亩租用针叶林。
风险因素:出口环境变动风险,原材料价格波动风险,税收政策变动风险。
合理股价为12-14元。公司有望依托出口恢复、内销开拓加之现有产能达产及募投项目开展实现快速增长,我们预计科冕木业09-11年摊薄后EPS分别为0.29、0.40和0.60元。综合考虑可比公司的估值及新上市公司溢价,我们认为其2010年合理动态市盈率为30-35倍,对应股价为12-14元。近期上市发行的中小板公司首日平均涨幅已明显回落(13%左右)并屡有破发,科冕木业首日价格预计在14元左右。
研究员：周海晨，李宏鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：科冕木业上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)所得税优惠变动的风险
(二)客户集中风险
(三)财务风险
(四)安全生产风险
(五)环保风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:地板出口龙头,业绩快速增长
投资要点:
公司主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司产品80%以上出口,公司2008年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。
公司经营模式主要以ODM 贴牌生产为主,同时辅以OBM 方式在国内外市场推广自主品牌。
公司产品综合毛利率比较稳定,多层实木复合地板价格相对较高。2009上半年,公司开始着力开拓内销市场,以应对金融危机对出口市场的不利影响,由于国内市场专注于工程市场,中间环节很少,而出口主要通过当地经销商体系进入市场,内销产品的上升造成公司09上半年毛利率的提升。
本次募集资金木材综合利用项目建成后每年可生产6万m3单板层积材和10万m3中密度纤维板。单板层积材是国际上建筑工程、家具装饰方面替代天然大径原木的高性能人工板材之一,目前在国内刚刚起步,随着国内环保意识的提高,未来国内发展前景广阔。公司中密度纤维板项目消化了结构用剩余材,而且中密度纤维板存在销售半径,公司所在地域市场并不存在产能过剩问题,另外公司纤维板自身消耗比较多。
我们预计公司09-11年EPS 分别为0.29、0.42、0.52元,目前类似业务上市公司宜华木业09PE 水平为28,考虑中小板发行新股、公司未来业绩快速增长、出口复苏概念等,我们认为公司上市首日价格区间为11.4-13.8,对应2010年PE 水平为27-33。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:细分行业出口龙头,看好国内市场开拓
细分行业占据龙头地位
科冕木业为国内实木复合地板出口排名第二,欧洲、日本等地,实木复合地板在住宅木地板中的占有率已达到60%以上;实木复合地板已经成为我国木地板消费发展最快的品种之一。占木地板消费比重由3%左右提高至23%,该细分行业具有较好的市场前景。
外销稳步上升,内销潜力巨大
我们分析了下游需求,外销的下游已处于上升通道,而公司内销占比逐步扩大,毛利率有望持续提升。仅短短一年时间,公司国内销售就实现了快速增长,09中报显示其销售占比已高达19.62%。
募投项目可加强公司产业链,增强盈利
公司募投资金将投向6万m3单板层积材和10万m3中密度纤维板,其中单板层积材具有技术保障,且具有环保功能,目前在国内供不应求;中密度纤维板行业竞争激烈,区域销售面积为300-400公里,目前需求较大,同时有助于节约木材,并使其效用最大化。
盈利预测和投资评级
我们预计科冕木业09-11年摊薄后EPS分别为0.31、0.41和0.58元。综合考虑可比公司,给予2010年30-35倍市盈率,对应上市价格为12.3元-14.35元左右。
风险因素
出口退税率变动风险,原材料价格波动风险,汇率变动风险。
研究员：王飞，黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:以出口为导向的实木复合地板生产商
以出口为主的实木复合地板龙头之一。公司主营业务为中高档实木复合地板生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司是我国向国际市场提供实木复合地板ODM 制造服务的最主要供应商之一,在国际市场拥有较高声誉。
报告期内公司产品80%以上出口,根据海关统计,公司2008 年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。公司经营模式主要以ODM 贴牌生产为主,同时辅以OBM 方式在国内外市场推广“科冕”自主品牌。
实木复合地板性能优良、节约木材,是目前地板装饰材料发展趋势。在我国,木地板产品需求方兴未艾,越来越多的新建住宅大量选用木地板。目前木地板主要分为四类:实木地板、实木复合地板、强化木地板和竹地板。实木复合地板兼具美观、舒适度、性能和资源综合利用等优点,在中高端木地板领域具有较强的替代优势。
目前实木复合地板已经成为欧美发达国家主流木地板产品。在国内实木复合地板发展迅速,,从1999年到2008年,我国实木复合地板销售量的年复合增长率超过50%,大大超过实木地板约4%的年复合增长率。实木复合地板占木地板销售比例不断上升,对实木地板的替代趋势明显。
公司竞争优势和投资亮点。(1)公司生产的实木复合地板产品符合循环经济概念,替代效应明显,国内市场空间巨大。(2)质量优势。木地板对于质量要求较高,因为由于质量问题引起的维修费用往往高于地板本身价格。公司产品通过了国际上多项认证,产品质量获得国际经销商认可。(3)议价能力优势。与单纯的OEM 贴牌生产不同,公司以ODM 为主,具有一定的成本转嫁能力。(4)受益于出口复苏。
公司目前出口订单恢复趋势良好,将受益于预期中的出口复苏。
募集资金项目分析。此次募集资金全部用于投资建设“木材综合利用项目”,即年产6 万立方单板层积材和10 万立方中密度纤维板生产线,项目总投资预计3.3 亿元。
该项目生产的中密度纤维板中20%-30%可用作生产三层实木复合地板芯板原料,而非结构型单板层积材可用作公司多层实木复合地板基材原料。由于建设期为1.5年,产能扩张对业绩的贡献将在2011 年体现。
合理价值区间为10.80-12.00 元。我们预测公司2009-2011 年的摊薄每股收益将达到0.28、0.36 和0.48 元。参考可比公司宜华木业、吉林森工、兔宝宝的估值水平以及中小板的发行市盈率,我们给予公司2010 年30 倍PE 和2011 年25 倍PE,对应的价值区间为10.80-12.00 元。建议“谨慎申购”。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:高档实木地板龙头企业
公司是中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商,主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司经营模式主要以ODM贴牌生产为主,同时辅以OBM方式在国内外市场推广“科冕”自主品牌。公司拥有昆山科冕和穆棱科冕两个控股子公司,产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场世界著名建材经销商或制造商,在国际市场拥有较高声誉,2006年实木复合地板出口量在全国出口量位居第一,2008年位居第二。
根据公司订单的增速假设,综合考虑公司未来成本、费用变动状况,我们对公司未来两年的财务报表进行了预测,我们预计公司09-11年每股收益摊薄后分别为0.34元、0.43元和0.67元。
科冕木业最终发行价12.33元,发行市盈率56.05倍,发行价格高于中小板上市发行平均市盈率,公司内销订单快速增加的同时,随着我国外贸形势出现复苏迹象,出口订单目前回升迹象明显,公司作为我国最大的实木复合地板ODM出口商之一,仍将受益于实木复合地板良好的长期市场前景,房地产行业的迅速发展,同时带动下游建材行业的高增长,所以建议投资者申购。
研究员：徐慧侃 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：科冕木业: 精耕细作赢市场
投资要点
实木复合地板行业增长潜力大。全球实木复合地板年消费总量约2.3亿平米,我国仅7800万平米。在发达国家和地区,实木复合地板年增速5-7%,高于GDP 增速;我国实木复合地板市场占有率在大型城市仅17%,年均增速50%。国内外市场空间均十分广阔。
出口规模业内第二,OBM 业务异军突起。公司专注于实木复合地板领域,内外销比例为2:8,当前出口额市场占有率为5.02%,位居行业第二。内销采取OBM 模式,毛利率则高达38%。伴随内销业务发展,OBM业务比重逐步加大,已占公司总收入的41.2%,为公司长远发展壮大打下了坚实基础。
定价区间9.7-11.7元。公司未来2年增长较为明确,我们预测09-11年全面摊薄后EPS 分别为0.25元、0.39元、0.53元。综合比较,我们认为可以给予公司2009年39X-47X 市盈率,则对应价格区间9.7-11.7元,取平均值则为10.7元。
风险提示:1、外需回暖慢于预期;2、人民币快速升值;3、出口退税率下调;4、募投项目不能按期投产。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：科冕木业等三家股票的申购建议
公司主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场,根据海关统计数据,公司2008年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。未来3-5年,公司的目标是发展成为全球实木复合地板最主要供应商之一、形成具有核心竞争力的上下游林板一体化产业链体系、打造国内外地板知名品牌并形成国内销售网络。募集资金投向木材综合利用项目,项目建成后,每年可生产6万平方米单板层积材和10万平方米中密度纤维板。产品主要用于地板、家具、建筑模板、墙板、车辆和船舶制造、包装、梁柱等。公司的募投项目实施之后,将成为单板层积材市场的率先进入者,获得竞争先机。中密度纤维板在我国发展时间较长,市场处于充分竞争的态势,但在东北中纤板市场上所遇到竞争相对较小。项目建设期1.5年,投产第一年达到设计生产能力的80%,第二年达到设计生产能力的100%。达产期内正常年产品销售收入43500万元(含税),销售利润7589万元,利润总额年均6777万元。公司作为生产性外商投资企业,在享受“两免三减半”的税收优惠政策后, 2009年起不再享受所得税减半征收优惠,实际税率将为25%。
研究员：安信证券研究所 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:实木复合地板出口龙头,内外并举开拓国内市场
公司此次发行 A 股2350 万股,发行后总股本为9350 万股。公司第一大股东为NEWEST 公司,发行前持股比例为75.72%,实际控制人为魏平女士。
公司主要经营中高档实木复合地板的研发、设计、生产销售,是国内向国际市场提供实木复合地板贴牌生产(ODM)服务的最主要供应商之一。
实木复合地板行业快速发展:实木复合地板以人造板作基材,表面采用优质木材,既可以利用人造板的成本优势,又具备天然木材脚感好、抗变形等特点,因而受到市场欢迎,近几年发展迅速。2002 年至2008 年实木复合地板产量年均复合增长率为52%,产量占地板总产量比重由12%提高至21%。
竞争优势分析:(1)公司产品质量标准主要采取国外标准,木地板甲醛释放量指标执行国际木地板甲醛释放量的最高标准;(2)公司穆棱生产基地主要为公司实木复合地板提供原材料,该基地位于大兴安岭山脉,木材采购成本和运输成本较低;(3)公司自主创新开发出超过130 种不同品种、规格、花色的产品,同时这些产品可共享原材料采购体系及生产流水线,成本得到较好控制。
募投项目分析: 公司募投项目包括年产6 万立方米的单板层积材和年产10 万立方米的中纤板生产线。单板层积材在国内市场上尚未形成规模化生产。公司募投项目实施后,将成为单板层积材行业的率先进入者。中纤板项目投产后可为实木复合地板生产提供纤维板基材,有利于进一步降低产品的生产成本。
盈利预测及估值:按公司发行后总股本9350万股计算,预计2009年至2011年EPS分别为0.38元、0.54元。参考可比公司及中小板2010年的动态市盈率,我们认为可给予公司2010年30-34倍市盈率。按2010年EPS0.38元计算,合理估值区间为11.4-12.9元。
公司面临的主要风险:原材料价格波动风险;汇率风险;出口退税政策变动风险;客户集中风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科冕木业新股定价报告:实木复合地板出口龙头
实木复合地板国内第二大出口商。
公司主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板,是我国向国际市场提供实木复合地板ODM 制造服务的最主要供应商之一,产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场。公司08 年实木复合地板出口量位居全国第二。
实木复合地板替代优势明显,美国市场需求广阔。
实木复合地板由于兼顾木地板的自然、舒适与人造铺地材料的物理结构稳定性,且大量使用“次小薪材”,符合环保及木材永续发展理念,对实木地板的替代趋势明显。目前全球实木复合地板消费总量在2.3 亿m3。在欧洲、日本等发达国家实木复合地板在住宅木地板中占有率已经达到60%,而在美国实木地板仍占主导地位,但其市场份额在逐渐萎缩,未来美国市场需求仍然旺盛。
国内实木复合地板需求旺盛,快速成长。
我国实木复合地板需求处于快速扩张期,1999-2008 年销量由200万平米增长到7800 万平米,年复合增长率达50.24%,占木地板比重由3%提高到23%,已成为我国木地板销售发展最快的品种之一,市场空间广阔。
公司加大国内市场开拓力度,盈利能力提高。
公司着力开拓内销市场,采取专注于工程市场的内销模式,主要面向建筑装修工程,例如写字楼装修、别墅装修等,取得良好成绩,内销比重已经从08 年的8%快速提高到09 年的20%以上。
此外由于产品内销的价格显著高于出口单价,公司盈利能力出现大幅提高,09 年上半年公司产品综合毛利率为22.23%,比08 年上升4.15 个百分点。
产品质量及创新能力具备竞争优势。
公司产品环保标准较高,获得多国认证,是主要竞争优势,使其在产品定价上具备较强的议价能力,在面临不利市场环境时可通过主动调整产品价格规避市场风险。公司09 年新推出的人造板基材仿古印刷地板已在美国及中国申请专利,并均被受理,2010年预售60-80 万平米,将成为公司2010 年新的利润增长点。
产能瓶颈突破,接单能力提升。
公司 08 年以前受制于产能瓶颈,订单供不应求,开始扩张产能,已由07 年的160 万平米提高到目前的360 万平米。规模的扩张有效提高了公司接单的能力,已开始承接一些连锁超市客户的大型订单。
募集资金投向。
公司发行前股本7000 万股,本次计划发行2350 万股,募集资金计划投资新增年产10 万m3 中密度纤维板和6 万m3 单板层积材投资项目,该项目投资总额33,074.66 万元。
盈利预测与估值。
我们预计公司09-11 年分别实现销售收入2.37 亿元,3.88 亿元和5.76 亿元,对应归属于母公司的净利润分别为2727 万元,3773 万元,5733 万元,发行摊薄后每股收益分别为0.29 元,0.40 元和0.61 元。目前A 股市场中从事实木复合地板生产加工的企业主要有宜华木业、大亚科技和升达林业,目前股价对应2010 年市盈率大约在20 倍以上,对应2011 年PE 在16 倍以上。我们认为给与公司2010 年估值在25-30 倍,2011 年估值20倍比较合理,对应合理估值区间在10-12 元。
风险因素。
由于公司产品地区销售结构中仍然以出口为主,因此出口退税率变动风险和汇率风险仍然是公司面临的主要风险因素。此外公司原材料支出占营业成本80%左右,是影响整个成本和利润的重要因素。若原材料价格波动幅度过大,将对公司的盈利能力带来较大影响。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：科冕木业等3新股之IPO申购策略:兴民钢圈路演获机构青睐
科冕木业、兴民钢圈和浩宁达将于1月27日发行,其网上申购日程与25日的3只新股归为同一申购段,网下则为独立申购段。预计3只新股的累计融资规模约19亿元左右。
比较未来三年净利润CAGR,兴民钢圈和浩宁达将高于35%,而科冕木业的业绩预期将在11年释放,其11年净利润将可能同比增长50%。就08年毛利率水平来看,浩宁达最突出,08年为45.21%。
网下配售方面,参考路演情况及近期机构的网下申购偏好,结合机构实际申购量占可申购上限量的比例,预计科冕木业、兴民钢圈、浩宁达的网下配售比例将可能分别约0.80%、0.68%、0.83%左右,并以30%、40%、35%的溢价空间计,则相应的网下申购收益率分别为0.24%、0.27%、0.29%。
网上申购方面,在假设网上申购存在一定偏好,且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下,浩宁达和兴民钢圈的绝对中签率将可能相对较高,且兴民钢圈的相对中签率的优势将可能更加突出。
申购建议,建议参与或偏重兴民钢圈、浩宁达的申购。
不确定因素:发行价格、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度
研究员：林瑾 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:实木复合地板帝王,科学加冕
实木复合地板龙头。公司是中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商,主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司经营模式主要以ODM贴牌生产为主,同时辅以OBM方式在国内外市场推广“科冕”自主品牌。公司产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场世界著名建材经销商或制造商,在国际市场拥有较高声誉,2006年实木复合地板出口量在全国出口量位居第一,2008年位居第二。
实木复合地板子行业供需良好,未来空间广阔。需求方面,国外实木复合地板增速高于GDP增速,国内城镇化建设的加速以及去年房地产火爆的情形,我们认为需求面将比较乐观;供给方面,国家森林保护政策的实施将有利于实木复合地板(75%以上原材料来自于人工速生林树种、并大量使用次小薪材)的发展,同时实木复合地板具有诸多优势,将逐步替代传统木地板。目前国内实木复合地板的普及率远不及欧美,我们认为全球实木复合地板需求的稳步增长和国内市场巨大的成长空间,使得我国实木复合地板仍将保持着较快的增长。
公司内销占比逐步扩大,毛利率有望持续提升。公司借助此次金融危机,着力开拓国内市场,凭借着其优质产品,仅短短一年时间,公司国内销售就实现了快速增长,09中报显示其销售占比已高达19.62%。目前公司在国内主攻建筑工程装修,09年以来已陆续拿下了一些大型工程项目,比如香港长江实业约20万m2木地板的采购合同,合同金额约5000万元等等,我们认为未来两年公司内销市场将持续扩张,预计占比有望达到35%左右。同时考虑到公司国内业务毛利率相对较高(相对国外主要省去了大笔渠道销售费用等),我们预计公司毛利率有望因此持续提升,公司前景可期。
公司募投项目前景良好。公司募投资金将投向6万m3单板层积材和10万m3中密度纤维板,其中单板层积材具有抗震、耐火等多种功能,具有技术保障,且主要采用可再生建材,具有环保功能,目前在国内供不应求;中密度纤维板行业竞争激烈,区域销售面积为300-400公里,目前公司所处东北区域对其需求较大,同时中密度纤维板打部分材料使用制作单板层积材后产生的边角料材料,有助于节约木材,并使其效用最大化。
我们预计公司2009年、2010年与2011年的主营业务收入分别为291、433.86和572.64百万元,净利润分别为23.87、43.40和66.70百万元,每股收益摊薄后分别为0.26元、0.46元与0.71元。合理价值区间为14.85-18.09元,建议询价区间为12.57-14.85元。
研究员：高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：科冕木业IPO询价定价报告:实木复合地板出口的龙头企业
科冕木业主营业务为实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司拥有大连、昆山、穆棱三个生产基地,合计实木复合地板产能达360 万m2,其中大连基地是轴心基地。
实木复合地板相对钢铁、水泥、石材等不可再生建材具有环保优势,而相对其他木地板产品来说,又兼具天然、美观、舒适、结构稳定、消耗资源等优点,因而实木复合地板替代其他建筑铺地材料是必然趋势。
公司近三年一期产品出口比例均保持在 80%以上,其中北美市场出口额占营业收入的50-55%,欧洲占30-40%。国内市场09 年约占20%(前几年要低些)。目前北美和欧洲市场稳定,公司采取专注于工程市场的市场策略,着力拓展国内市场,提升综合毛利率水平。
此次募集资金全部用于投资建设“木材综合利用项目”,即年产6 万m3 单板层积材和10 万m3 中密度纤维板生产线。该项目生产的中密度纤维板中20%-30%可用作生产三层实木复合地板芯板原料,而非结构型单板层积材可用作公司多层实木复合地板基材原料。产能瓶颈的突破为公司提供了未来业绩的增长动力。
公司目前出口订单恢复趋势良好,2009 年第四季度达到月均25 万m2 以上。预计2009 年全年营业利润为3437 万元,归属于母公司净利润2715 万元。我们预期2009、2010 年科冕木业营业收入分别增长-17%、27%,净利润分别增长-14%、23%,EPS 分别为0.29 元、0.36 元。
参照宜华木业的市场定位加以及对出口复苏的预期,给予科冕木业09 年33-36 倍的估值,即合理价位在9.57-10.44 元。对比近期中小板上市公司的发行及上市后的表现,我们给予公司10 年26-29 倍的发行市盈率,建议询价区间为9.36-10.44 元;我们估计科冕木业首日开盘价涨幅在35%以上,即首日价格应在12.64-14.09 元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：科冕木业新股点评报告:有望借助国内市场腾飞的木地板龙头
科冕木业(002354)所处木地板行业市场容量巨大但竞争激烈。公司作为中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商之一,在国际市场拥有较高声誉,出口地主要包括北美及欧洲市场。公司的盈利能力较强,而募投项目将助力公司再次飞跃。产能扩张将有效扩大公司市场占有率并进一步开拓国内市场。综合考虑公司的行业地位及募投项目将助力公司再度跨越,我们认为公司合理价值为10.8-12.8元。
中小板新股科冕木业(002354)发行。科冕木业将于2010年1月27日在A股中小板市场发行2350万股,发行后公司总股本为9350万股,募集资金主要用于“木材综合利用”项目的建设。
实木复合地板市场前景广阔。全球实木复合地板市场容量较大,其全球每年的消费总量已达到约2.3亿平米。在一些发达国家如欧洲、韩国、日本等,实木复合地板在住宅木地板中的占有率已达到60%以上。根据欧洲行业媒体Holz.net的资料,欧洲市场实木复合地板2005年、2006年销量增长率在5%以上,高于欧洲国家同期GDP增长率水平;根据美国木质地板贸易中心(SBI)的资料,2007-2010年,北美木地板市场将会以每年7%的速度增长,显著高于美国经济GDP增长率水平。
出口渠道占有优势。公司经过多年的经营确立了稳固的品牌认可度,并与下游世界著名的建材经销商建立了良好的合作关系。根据海关统计数据(海关商品码44129910),公司2008年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。且随着公司产能的逐步扩大,出口量有望继续提升。目前,公司出口业务恢复情况良好,订单饱满,为公司后期的业绩奠定了良好的基础。
国内销售将成为未来收入增长点。目前公司国内销售占比约20%,随着新增产能的逐步释放及募投项目的投产,公司计划将内销比例提升至30%。由于国内销售的毛利率远高于出口,公司国内销售比例的提升将显著提升公司的综合毛利率。目前公司重点开发国内工程市场,效果良好,未来国内销售将成为公司收入新增长点。
募投项目助力公司再次飞跃。公司本次募资项目主要用于“木材综合利用”项目的建设,该项目主要包括:年产6万平米的单板层积材项目和10万平米中密度纤维板项目,其中单板层积材项目将弥补国内空白,有望替代进口。我们认为,募投项目将更加稳固公司的行业地位,进一步增强盈利能力,助力公司扩大国内市场份额,实现再次飞跃。
产业链向上延伸提升公司竞争力。公司目前已于09年9月与牡丹江市林业局签署协议,约定由牡丹江市林业局为公司以承包经营方式解决50万亩林地,用作公司资源储备。承包期限为50年。公司产品的主要原材料为木材,在森林资源稀缺,木材后期价格有望逐步上扬的背景下,公司拥有自有林地有望较大程度地减轻公司未来生产的成本负担,提升公司产品的盈利能力。
公司业绩有望超预期。首先,公司产能逐步释放将大幅提升公司的出口量(先前产能不足而不敢接的订单目前可签订,出口份额有望提升);其次,今年外销价格有望提升;再次,公司新产品市场开拓情况良好,销售量有望超预期;最后,国际市场开拓方面进展喜人。
盈利预测:我们预计公司2009、2010、2011年摊薄后EPS分别为0.29、0.40、0.59元。综合考虑公司的行业地位及募投项目的未来看点,我们认为可给予公司2010年27-32倍PE,合理价值为10.8-12.8元。
研究员：朱嘉 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:实木复合地板出口龙头企业,建议询价区间为10.4-12元
实木复合地板是公司收入的主要来源。公司主要从事中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,产品80%以上出口,2008 年出口量位居全国第二2009 下半年起公司出口恢复明显。2009 年起大力开拓国内市场(工程市场),并延伸林板一体化产业链,收入稳定增长,内销比重大幅上升(由2008 年的8%迅速升至2009 上半年的20%),综合毛利率稳中有升。
行业快速成长可期,企业竞争力日渐培育。随着国际地板需求回暖、国内家居装修需求增加以及全球产能转移,加之实木复合地板因其产品特性的替代需求,行业有望延续快速增长。品质保证是公司核心竞争力,原材料综合利用率高和人工成本低打造成本优势,而管理层长期国际销售经验培育的优质客户和稳定渠道也使其具备一定议价能力。
募投项目抢占国内单板层积材市场先机,拓展一体化产业链。募集资金主要投向年产6 万m3 单板层积材(LVL)和10 万m3 中密度纤维板(MDF),达产可实现现有收入翻番,预计2011 年下半年投产。LVL 作为天然木材主要的替代产品之一,其在我国的市场空间广阔,而生产所余的废木料可全部用于生产MDF,最大限度满足木材综合利用,目前该项目已配套50 万亩租用针叶林。
风险因素:出口环境变动风险,原材料价格波动风险,税收政策变动风险。
盈利预测及询价建议:公司有望依托出口恢复、内销开拓加之现有产能达产及募投项目开展实现快速增长,我们预计科冕木业09-11 年摊薄后EPS 分别为0.29、0.40 和0.60 元。综合考虑可比公司及近期发行的中小企业板公司询价估值情况,我们建议的询价区间为10.4-12 元,对应的10 年动态市盈率为26-30 倍。
研究员：周海晨，李宏鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：科冕木业:新股申购策略
公司是中国向国际市场提供实木复合地板ODM制造服务的最主要供应商,主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。
公司经营模式主要以ODM贴牌生产为主,同时辅以OBM方式在国内外市场推广“科冕”自主品牌。公司拥有昆山科冕和穆棱科冕两个控股子公司,产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场世界著名建材经销商或制造商,在国际市场拥有较高声誉,2006年实木复合地板出口量在全国出口量位居第一,2008年位居第二。
目前,实木复合地板在全球每年的消费总量已达到约2.3 亿平方米。在一些发达国家如欧洲、韩国、日本等,实木复合地板在住宅木地板中的占有率已达到60%以上;在美国,实木地板仍然在住宅木地板中占主导地位,但其市场份额呈现萎缩趋势,实木复合地板对实木地板的替代趋势明显,这也意味着实木复合地板在美国市场的广阔需求。
公司的销售收入主要来自于国外市场,请投资者注意国外经济环境、出口退税政策和汇率波动引起毛利率降低的风险。09-11年每股收益分别为0.27、0.40、0.53元/股。公司合理价位在10.8-14元。
研究员：卢媛媛，徐玲玲 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：科冕木业新股询价报告:抢占实木复合地板竞争先机
投资要点:
公司主营业务为中高档实木复合地板的研发、设计、生产和销售,包括三层实木复合地板和多层实木复合地板两大类。公司产品目前80%以上出口,出口地主要包括北美及欧洲市场,根据海关统计数据,公司2008年度实木复合地板出口量在全国出口量中位居第二。未来3-5年,公司的目标是发展成为全球实木复合地板最主要供应商之一、形成具有核心竞争力的上下游林板一体化产业链体系、打造国内外地板知名品牌并形成国内销售网络。
募集资金投向木材综合利用项目,项目建成后,每年可生产6万平方米单板层积材和10万平方米中密度纤维板。产品主要用于地板、家具、建筑模板、墙板、车辆和船舶制造、包装、梁柱等。
新产品除部分用作本公司现有产品生产原材料外,将主要用于对外销售。
单板层积材与中密度纤维板均属人造板材,可将低等级木材、碎木、木屑等通过加工制作成符合特定物理性能指标的人造板材,从而达到广泛替代天然优质木材的目的。国家已制定出台了若干鼓励政策,单板层积材列为林业生物质材料的精深加工与利用重点领域之一和国家林业局科技成果推广项目。
单板层积材在我国的应用刚刚起步,生产厂家大多产能较小且较为分散,尤其对于技术水平要求较高的结构用单板层积材,在国内市场上尚未形成规模化生产。因此,公司的募投项目实施之后,将成为单板层积材市场的率先进入者,获得竞争先机。中密度纤维板在我国发展时间较长,市场处于充分竞争的态势,但在东北中纤板市场上所遇到竞争相对较小。
项目建设期1.5年,投产第一年达到设计生产能力的80%,第二年达到设计生产能力的100%。达产期内正常年产品销售收入43500万元(含税),销售利润7589万元,利润总额年均6777万元。
公司作为生产性外商投资企业,在享受“两免三减半”的税收优惠政策后, 2009年起不再享受所得税减半征收优惠,实际税率将为25%。
预计发行新股后公司09、10、11年摊薄EPS 分别为0.35、0.44、0.58元。结合同行业上市公司的估值水平以及近期中小板上市公司的发行市盈率,我们建议的询价区间为13.30元~15.75元,对应09年摊薄PE 为38~45倍。
风险提示:出口退税率变动风险和汇率波动风险。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
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