同德化工(002360)_研究报告_财经_新浪网(002360) 研究分析报告|查股网
股票名称：同德化工(002360)
报告标题：同德化工:新产能激增后增速终将回归,还看省内重组
公司2010年实现营业总收入3.09亿元,同比增长34.12%,净利润0.53亿元,同比增长16.92%。乳化炸药产品收入同比增长59.22%,占比2010年总收入的57%,为收入增长主动力,白炭黑业务稳定。
原材料价格上涨,公司综合毛利率有所下滑,净利润增速不及收入。
公司利用募集资金投资内蒙12000吨/年胶状乳化炸药2010.9.30式投产,并拟出资600万元合资成立内蒙古同力化工公司,完成内蒙古自治区内的生产销售一体化布局。内蒙地区未来3年将新增3.4亿吨原煤产能,年均新增工业炸药需求11万吨。按露天煤矿每开采1000万吨需消耗工业炸药1万吨计算,估算年均新增工业炸药需求11万吨,炸药需求缺口大,有利于保障公司新增产能顺利消化。
山西省内新增工业炸药需求少,省内共有11家民爆生产企业,市场竞争较为激烈,新产能消化后未来产能及需求均难以支撑高增速,公司缺乏长期增长动力。公司自07年着手并购省内大宁黄河化工,进展缓慢,2010.11公司在大宁县设立全资子公司,重新启动并购大宁黄河化工计划。在十二五国内民爆行业整合至50家的背景下,山西省将进行新一轮的重组,公司重组预期被提高。
我们预测公司2011-2013年EPS为1.14、1.26、1.35元,公司短期估值不低,考虑到公司在民爆需求大省山西的地位,未来可能存在的整合预期,给予“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同德化工:走上并购整合之路,未来业绩可期
2010年1-9月,公司实现营业收入2亿元,同比增长22.3%;营业利润4,398万元,同比增长17.8%;利润总额4,559万元,同比增长19.8%;归属于母公司所有者的净利润3,716万元,同比增长17.7%;基本每股收益0.62元。
一项募投项目投产,促公司产能上升至4.8万吨/年:2010年9月30日,公司公布募投项目1.2万吨胶状乳化炸药生产线已投产,预计第四季度将提供部分利润。公司现有产能包括1.6万吨/年胶状乳化炸药、1.6万吨/年粉状乳化炸药、0.6万吨/年铵油炸药、1万吨/年膨化硝铵炸药、1.5万吨/年白炭黑;总计炸药产能4.8万吨/年。
经营稳定,各项数据平稳增长:前三季度公司营收取得了22.3%的增长;净利润增长17.7%;综合毛利率为40.5%,同比微降0.2个百分点;期间费用率17.3%,同比微增0.1个百分点,整体处于平稳经营状态。
募投项目打破产能瓶颈,促公司实现一体化产业链:公司因未有新增产能投产,生产已达瓶颈,近年来一直保持或超过100%的产销率,募投项目的达产将打破瓶颈,带来新的利润增长点。同时公司募投现场混装车项目是当今世界爆破技术的发展方向,直接向客户提供一体化、个性化的爆破工程服务,建立了全方位的爆破工程服务和产品销售模式。
开始并购整合之路,扩大公司产业链:公司拟以6,900万元收购黄河化工民爆资产,分别为0.6万吨/年改性铵油炸药与1.2万吨/年膨化硝铵炸药;同时公司又以40%出资参股内蒙古生力资源(集团)同力化工有限责任公司,扩充生产、销售渠道;以55%的出资控股山西同德爆破工程有限责任公司,提供爆破工程服务,完善产业链一体化。
盈利预测和投资评级:我们已在公司新股分析报告中指出了,未来公司可能将走上并购整合之路,未来业绩将能保持持续增长。预计募投与收购项目完成后,产能将达7.2万吨/年。我们上调公司盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别0.89元、1.23元和1.43元,对应动态市盈率分别为37倍、26倍和23倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:原料价格超预期上涨;民爆产品固有的危险性。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：同德化工:下游需求增加、产销良好促上半年业绩增长
2010 年1-6 月,公司实现营业收入1.2 亿元,同比增长27.4%;营业利润2,557 万元,同比增长26.39%;利润总额2,641万元,同比增长27.9%;归属于母公司所有者的净利润2,144万元,同比增长25.3%;基本每股收益0.39 元。
山西省民爆龙头:公司年炸药产量约占山西省12%的市场份额,系山西省最大的工业炸药生产销售企业。现有产能包括0.4 万吨/年胶状乳化炸药、1.6 万吨/年粉状乳化炸药、0.6万吨/年铵油炸药、1 万吨/年膨化硝铵炸药、1.5 万吨/年白炭黑。
下游需求回暖,产销增加促上半年业绩增长:受国家经济回暖的影响,以及公路、铁路等基础建设及矿山的逐步恢复开工,炸药产品市场需求量增加,再加上公司加大产品市场销售力度,产品销量增多,业绩稳步提升。上半年公司民爆业务收入9,505 万元,同比增长31.6%。
募投项目打破产能瓶颈,促公司实现一体化产业链:公司因未有新增产能投产,生产已达瓶颈,近年来一直保持或超过100%的产销率,募投项目的达产将打破瓶颈,形成5.4 万吨的炸药生产能力,带来新的利润增长点。同时公司募投现场混装车项目是当今世界爆破技术的发展方向,直接向客户提供一体化、个性化的爆破工程服务,建立了全方位的爆破工程服务和产品销售模式。
行业未来将保持景气状态:由于民爆产品定价受制于国家政策指引,受市场供求关系影响较小,我们预计未来一段时间内民爆产品价格不再会发生较大波动;成本方面,主要原材料硝酸铵因化肥疲软,今年市场均价一直在1,800-1,900 元/吨左右徘徊运行,中短期内不会产生较大变化;所以我们认为民爆产品高盈利空间态势可持续,民爆行业仍将处于高景气态势,但因基数较大,同比增幅将逐渐减弱。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012 年每股收益分别0.88 元、1.18 元和1.36 元,对应动态市盈率分别为36 倍、27 倍和23 倍。公司具备持续增长性,维持“增持”的投资评级。
风险提示:原料价格超预期上涨;民爆产品固有的危险性。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：同德化工:高增长难改下行趋势
公司产品主要有工业炸药(包括乳化炸药、铵油炸药、膨化硝铵炸药)和无机硅化合物(白炭黑),其中工业炸药占其收入的比重达到77%,而2009年公司乳化炸药、铵油炸药和白炭黑的毛利率分别达到了46.3%、48.4%和26.8%。 目前工业炸药的高毛利主要在于其销售价格执行的是2008年8月由发改委将工业炸药上调30%,并允许上下浮动15%的价格,吨硝铵炸药达到了5000多元,而硝酸铵价格自此快速回调,两者价差较大所致; 我们预计,随着硝酸铵价格的逐步回暖,2010年工业炸药-硝酸铵的价差将有所收窄,但我们认为2010年商品价格将会窄幅波动,所以对工业炸药企业的盈利能力并不会显著影响,相对比较平缓,对公司而言,由于公司对营销公司销售的上浮比例一般在5%-8%,而直销价格一般不高于国家基准价格,对原材料价格上涨有一定的抵御能力; 公司未来的增长在于募投项目的达产,募投项目主要是12000吨连续自动化胶状乳化炸药生产线和年产6000吨混装炸药车地面制备站建设工程项目,12000吨乳化炸药将于2010年完工,2011年投产,公司工业炸药总产能达到54000吨,其中乳化炸药产能达到35000吨。 我们预计公司2010-2011年业绩分别为0.90、1.10元/股,目前股价为40.98,对应PE分别为45X和37X,目前估值偏高,考虑公司未来经营环境将会逐渐变坏,而且目前估值并不具有优势,给予公司中性的投资评级。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：同德化工:区域性的民爆行业尖兵
同德化工是山西省最大的民爆企业。公司拥有54000吨/年的工业炸药产能,居山西省第一。07-09年工业炸药占公司主营收入的平均比例为77.36%,毛利平均占比为85.32%,公司09年实现销售收入2.30亿,净利润4517万。
民爆行业盈利水平趋降。2004-2008年,全国工业炸药产量年均增长9.54%,销量年均增长7.07%,生产企业利润总额年均增长28.25%。由发改委制定基准价,出厂价围绕国家基准价上下浮动,随着硝酸铵价格回暖,行业盈利水平趋降。
民爆行业处于整合之中。民爆行业市场分割和地区保护现象严重,行业格局分散,国家鼓励优势企业进行行业内并购和重组,至2008年11月,生产企业由405家减少到146家,经营企业由1728家减少到500家以内。
公司拥有区位优势和规模优势。公司位于晋、陕、蒙三省区交界处,2008年晋、陕、蒙三省的工业炸药产量分列全国第1、17、3位;公司是山西省内最大的工业炸药生产厂家,省内市场份额始终处于第一。
募投项目改善公司业务结构,增强规模优势。公司募集资金将投向12000吨/年胶状乳化炸药项目和6000吨/年混装炸药车地面制备站工程项目。项目投产后,公司民爆业务占比将提升,炸药产品结构也将更趋合理;混装炸药车项目实施后,公司将能提供现场混装炸药服务,实现产销用一体化。
估值区间20.7~25.2元。预计同德化工2010~2012年全面摊薄EPS 分别为0.76、0.90、0.96元,给予2011年23-28倍PE 估值水平,对应股价20.7~25.2元。
风险提示:煤矿整合降低需求的风险、原材料价格波动风险、安全风险。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：同德化工上市一周跟踪报告
股票名称:同德化工
股票代码:002360
上市日期:2010-03-03
公司基本面情况
公司是国防科工委民用爆破器材核准生产企业,主营工业炸药、白炭黑产品的生产与销售,国家认定的高新技术企业。现已形成年产铵油炸药6000吨、膏状乳化炸药8000吨、膨化炸药10000吨、粉状乳化炸药6000吨的生产规模,并正在准备筹建水胶炸药生产线。五大系列三十多个规格型号的系列产品构成了极具竞争力的民用炸药主业,广泛应用于煤矿及各类矿山开采、国家大型水利工程、铁路、公路建设、定向爆破等领域,产品远销国内外。“同德”牌白炭黑是山西省名牌产品,“同声”牌2#煤矿许用铵梯炸药是山西省优质产品,“同德”商标是山西省著名商标。
上市一周成交分布分析与换手率分析
同德化工于3月3日上市,首日换手率高达84.33%,成交10万余手;开盘前15分钟换手为40%,成交近5万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃。次日股价继续冲高,近期随大盘回落后再度出现小幅放量拉升,资金小笔介入不排除拉高出货的可能。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据同德化工发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予同德化工首日涨幅区间15-25%,相对应波动价格区间为27.5-29.9元。其首日实际成交均价为36.67元,超出我们预测,主要原因为近期新股上市首日涨幅出现回暖端倪。
操作建议
基本面一般,技术上看超短线可适当参与,但风险仍较大。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：同德化工:横跨三省的山西民爆龙头企业
公司此次在中小板登陆,发行A 股1,500万股,发行后总股本为6,000万股,此次发行的股份占发行后公司总股本的25%。公司控股股东张云升是其实际控制人,持有公司1,506万股,占发行前总股本33.47%,发行后总股本的25.1%山西民爆龙头企业上市求发展。公司年炸药产量约占山西省12%的市场份额,系山西省最大的工业炸药生产销售企业。现有产能包括0.4万吨/年胶状乳化炸药、1.6万吨/年粉状乳化炸药、0.6万吨/年铵油炸药、1万吨/年膨化硝铵炸药、1.5万吨/年白炭黑。同时公司取得了2008-2011年三年的高新技术企业资格,享受15%所得税优惠政策。
三省交界地理优势促发展。公司地处晋、陕、蒙交界,产品可跨地域销三省。山西省因其矿产资源丰富,历年是我国工业炸药需求量最大的省份;同时伴随道路等固定资产投资加速,山西省炸药需求的稳定增长有保证。
公司布局山西大宁县黄河化工,地处陕西、山西交界处,强化了其作为两省纽带作用,进一步向两省南部发展。
募投项目打破产能瓶颈,促公司实现一体化产业链。公司因未有新增产能投产,生产已达瓶颈,近年来一直保持或超过100%的产销率,募投项目的达产将打破瓶颈,带来新的利润增长点。同时公司募投现场混装车项目是当今世界爆破技术的发展方向,直接向客户提供一体化、个性化的爆破工程服务,建立了全方位的爆破工程服务和产品销售模式。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2011年归属于母公司所有者净利润5,727万元、7,263万元,按照发行后总股本6,000万股摊薄每股收益分别为0.95元、1.21元。考虑到民爆行业处于高景气阶段,公司作为山西省民爆龙头企业,竞争优势明显。对比A 股相关民爆行业公司,我们认为公司合理的估值区间应为2010年26~30倍市盈率水平,合理价格区间是24.7~28.5元。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：同德化工上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)原材料价格波动风险
(二)产品销售市场较为集中的风险
(三)公司经营业绩依赖煤炭行业的风险
(四)经营模式发生变化引起的风险
(五)产品销售定价风险
(六)市场分割风险
(七)相关行业周期波动的风险
(八)偿债风险
(九)应收款项发生坏账的风险
(十)税收优惠政策风险
(十一)汇率风险
(十二)净资产收益率下降的风险
(十三)商誉减值的风险
(十四)募集资金投向风险
(十五)公司规模快速扩张以及兼并收购带来的管理风险
(十六)技术风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：同德化工新股定价报告:山西民爆企业
公司是山西省民爆企业,2006 年生产工业炸药34993 万吨,在山西省内排名第一,超过第二名50%。2008 年公司工业炸药生产量在“工业炸药企业生产量前20 名排名”中分别位列第11 位。
公司地处山西、陕西和内蒙古的交界处,面向异常丰富的煤炭资源储备和国家中部崛起以及西部大开发的带来的基础建设开发市场,公司的炸药产品生产拥有得天独厚的市场需求优势。
煤矿整合将提高煤炭行业集中度,同时也将提高煤矿用工业炸药的集中度,有助于提高行业龙头的市场占有率。
公司靠近原料产地,成本与同类企业相比有一定优势,因此毛利率高于行业平均水平。
同类上市公司有南岭民爆、江南化工、久联发展和雷鸣科化。2010 年平均市盈率33.4 倍,2011 年平均市盈率26.4 倍。我们认为可以给予公司2010 年30 倍市盈率的估值。
预计公司 A 股上市后的合理价格区间应在22.50-24.00元之间。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：同德化工:横跨西北三省的民爆行业优势企业
设公司2010年,2011年,2012年炸药产量分别为36000吨,48000吨,54000吨。
设产品均价6200元/吨,2010年,2011年,2012年毛利率分别为45%,43%,41%。
在这样的假设条件下,我们测算发行摊薄后,公司2010,2011,2012年EPS分别为0.86元,1.00元,1.06元。我们认为由于样本较少,部分个股有其它一些因素的影响,所以目前民爆行业的PE水平相对化工行业有一定的高估,我们认为结合民爆行业的特点,可以给予公司2010年23倍-25倍的市盈率,因此公司的合理估值区间为19.78-21.5元。
研究员：毛伟，赵献兵 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：同德化工:谋求新发展的区域性工业炸药企业
公司是立足于山西省的工业炸药企业,同时开拓内蒙古和陕西市场。而该区域是全国煤、铝、铁矿资源贮量和可开采量最丰富的地区之一,在08年国家统计中山西、陕西和内蒙古工业炸药需求量排位前列。
公司的主营业务为工业炸药和白炭黑产品的生产与销售,分别从属于民用爆破器材行业和无机硅化物行业,近三年工业炸药占公司主营业务收入的平均比例为77.36%,是公司最主要的收入来源。同时公司08年辈山西省认定高新技术企业,征收15%所得税。公司06-09年的销售收入、净利润、总资产和净资产复合增长分别为4.9%、27.6%、18.8%和40.2%。公司保持较好的盈利能力,财务费用、管理费用和销售费用逐年下降,贴近同行水平,但是公司的固定资产占总资产比例较大,同时成新率较低,未来面临更新换代的风险。
民爆行业受到国家管制行业,该产品基准价格受发改委管控,保持该行业公司的毛利率水平。06年9月份国家开始对民爆行业整合,改变“小、散、低”的局面,已由405家压缩至146家。随着公司上市募集资金发展和兼并收购,为公司突破以前区域性企业提供一个很好的机会。
公司本次募集1.3亿,分别建设年产12000吨连续自动化(含装药包装)胶状乳化炸药生产线项目和年产6000吨混装炸药车地面制备站建设工程项目,建设期为1年,我们预计项目将于2011年初投产,首年达产70%左右。
不考虑未来公司可能性的并购重组,仅考虑公司的产销量和募集项目进展,同时比较同行业上市公司的市盈率水平,给予公司25-30倍市盈率,我们预计公司10年和11年的每股收益EPS(元):0.71、0.86,2010年合理估值为:17.75-21.3元。
研究员：五矿证券研究所 所属机构：五矿证券经纪有限责任公司
报告标题：同德化工:领先的区域性工业炸药龙头
主营产品有技术优势。公司主营为工业炸药和无机硅化物(白炭黑)的生产、销售,并承揽工程爆破服务。其中工业炸药是公司最主要收入来源,09年占总收入近80%,未来还将逐年提高。近几年研发费用投入一直处于国内行业前列,产品各项技术位于国内领先水平。
区位优势明显。公司地处山西境内,背靠黄河,与陕西、内蒙交界,煤电供应无忧,水利资源充足。在公司产品适宜的运输半径内,覆盖着神府煤田、大同煤田、河东煤田以及铝土矿、铁矿等重要资源,得天独厚的区位优势使公司具备了良好的发展空间。
搭乘山西煤炭整合列车,未来发展空间广阔。山西省的煤炭行业整合短期内对公司的经营业绩有负面影响,造成公司营收的减少,但长期来看,煤炭企业规模提升后,对下游炸药企业的资质要求也相应提高,公司作为省内绝对行业龙头,凭借多年的经营管理经验及规模优势,客户认可度及市场占有率将逐步提高。
募投项目。本次IPO募集资金主要用来扩张乳化炸药和铵油炸药产能,整个项目预计2010年10月开始贡献盈利,2011年完全达产。公司最近几年产销率维持在95%以上,募投项目达产后,公司产能将由现在的3.6万吨提升至5.4万吨,凭借公司在当地的垄断优势以及未来下游行业的需求增长,公司的发展能够完全消化新增产能。
盈利预测与评级。预计公司10、11年EPS为0.97 和1.38元,考虑到公司的良好发展前景并参考同类上市公司的估值,给予公司10年25-30倍动态市盈率比较合理,合理价值区间24.25-29.1。
研究员：杜志强，张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：同德化工新股研究报告:有望成为山西省整合民爆行业的龙头
公司基本情况。同德化工主要从事工业炸药、白炭黑产品的生产和销售。最近三年,工业炸药占公司主营业务收入的比重达到77%以上,是公司最主要的收入来源。白炭黑产品则是公司收入和利润的有效补充。
山西省最大的炸药生产企业。同德化工作为山西省内工业炸药最大的生产厂家,其省内市场份额始终处于第一位。2008 年公司炸药产量达到3.52 万吨,占山西省工业炸药总量的11.97%。
工业炸药产能稳步增长。截止2009 年底,公司工业炸药的核定产能为3.6 万吨,随着募投项目在2010 年底的投产,公司工业炸药的核定产能将达到5.4 万吨。公司计划到“十一五”末将公司工业炸药产能达到10 万吨。
期待成为山西省整合民爆行业的龙头。目前公司参股10%的黄河化工(具备1.8 万吨炸药产能)正在整改过程中,整改完成后,公司计划实现对黄河化工的控股。另外作为山西省最大的民爆生产企业,且是省内唯一一家上市的专业民爆企业,预计未来公司将可能通过兼并收购实现规模扩张。
募投项目分析。公司此次募集资金主要投向两个工业炸药项目,项目建设期为一年,预计2010 年底建成投产。
盈利预测与投资建议。我们预计2010 年炸药与硝铵的价差将缩小,从而会影响公司2010 年的盈利。我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别为0.69、0.77 和0.83 元。根据我们对中小板民爆行业上市公司和2009 年以来上市的化工股的估值分析,我们给出的建议询价区间为17.25—20.70 元。
值得关注的事件。硝铵价格波动,募投项目进展,黄河化工整改及收购进展等。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：同德化工新股询价:区域民爆龙头,募投项目解决产能瓶颈
同德化工主营工业炸药和白炭黑产品,是山西省最大的工业炸药生产企业,2009 年工业炸药产销量近3 万吨。公司还为工程爆破设计施工、提供爆破技术咨询服务。截至2009 年底,公司连续十年被山西省国防科工办评为安全生产先进企业。
公司地处山西,与内蒙、陕西交界,工业炸药主要销往这三个省份,其中以山西为核心。山西省炸药年需求量在30 万吨左右,位居国内第一,占我国总消费量的10%以上;内蒙的主要消费量也位居国内第三,为公司提供了广阔的市场空间。
工业炸药价格受发改委管制,但主要原材料硝酸铵价格市场化波动,使得工业炸药毛利率受原材料价格波动影响较明显。2008 年8 月政府调高工业炸药价格30%,金融危机爆发,硝酸铵价格暴跌,一升一降使炸药毛利率迅速提升,2009 年享受高毛利率。
公司目前炸药产能已显不足,成为制约公司发展的主要因素,未来山西省对露天煤矿的开采,以及公司对内蒙市场的进一步拓展将保障新产能的消化。建设12000 吨胶状乳化炸药项目能够有效缓解公司产能瓶颈,项目前景看好。混装炸药车的建设能够进行爆破现场服务,拓展销售领域,向客户提供一体化、个性化的工程服务,符合行业发展趋势。
我们预测公司 2010-2012 年摊薄后EPS 分别为0.9、1.24、1.27 元,A 股化工股目前估值水平在2010 年18-30 倍市盈率。公司上市后可给予2010 年28 倍PE,合理股价为25.2 元,建议申购价为22-25 元。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：同德化工新股定价报告:区域民爆行业龙头
公司概况:公司是主营业务是工业炸药和白炭黑,其中工业炸药营收利润占比近八成,是主要的收入利润来源。工业炸药具有较强的销售区域性,山西省和内蒙古自治区是国内工业炸药的消费大省,分别位列全国第一和第三。
公司立足山西,同时辐射周边的内蒙古和陕西两省,形成了比较稳定的市场优势。
行业背景:工业炸药产品属于易燃易爆的高危产品,其生产、销售、购买、运输与使用等各个环节都实行严格的审批制度,均受到相关部门的严格管制,这使得该行业具有很高的进入壁垒和市场区域性特征。国家鼓励行业内优势企业通过兼并重组做大做强,对区域龙头企业的发展具有政策支持。
竞争优势:1)区域市场优势:公司是山西省内最大的民爆产品生产企业,在产能规模、产品质量、销售模式和服务上都处于龙头地位;2)营销模式优势:公司建立了产销、爆破工程服务一条龙的营销模式;3)技术优势:公司科研人员占公司员工总数的11%,研发费用占营收比超过行业平均水平。
募投项目:本次公开发行募集资金主要投向2 个投资项目:1)年产12000吨连续自动化胶状乳化炸药生产线项目;2)年产6000 吨混装炸药车地面制备站建设工程项目。募投项目投产将能突破公司目前的产能瓶颈,同时深化公司的营销模式创新。
投资建议:预期2010-2012 年公司摊薄后每股收益0.84 元、1.10 元和1.21元。综合绝对估值和相对估值结果,公司的合理价值为21.09-25.2 元,建议申购。
研究员：代鹏举，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：同德化工新股询价报告:建议询价区间23.72-31.62元
公司的主营业务为工业炸药和白炭黑产品的生产与销售,分别从属于民用爆破器材行业和无机硅化物行业,近三年,工业炸药占公司主营业务收入的平均比例为77.36%。
公司在山西省是最大的民用爆炸物品生产企业,工业炸药产品目前的核定产能为54,000吨/年,在产品的规模、销售模式、品种、质量、服务上,尤其是在规模和爆破服务上具有较强的竞争力。
公司拟投产的年产12,000吨连续自动化(含装药包装)胶状乳化炸药生产线项目将进一步提高公司在胶状乳化炸药生产领域的优势地位;年产6,000吨混装炸药车地面制备站工程项目实施后,本公司将能够为大型企业的矿山、大型爆破工程提供现场混装炸药服务,该项目是民爆行业鼓励发展的经营模式。上述项目建成投产后,公司将实现产销用一体化,成为集工业炸药生产销售、炸药现场混装、爆破工程施工为一体的民爆企业集团。
公司具有1.2万吨白炭黑产能,产品生产所消耗的能源(包括煤、电、水)相对较高,公司地处产煤大省山西省,煤、电供应充足,价格低廉。
预计2010年与2011年销售收入分别为2.7亿元与3.0亿元,全面摊薄EPS为0.93元与1.09元,结合目前化工新材料类上市公司估值水平,考虑公司突出的成长性,认为询价区间按2010年30~40倍PE并给予15%的折价,询价区间为23.72~31.62元。
研究员：孙建新 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：同德化工新股研究:地域优势明显的区域民爆炸药龙头
定价结论和依据:公司是国防科工委民用爆破器材核准生产企业,主营工业炸药、白炭黑产品的生产与销售,国家认定的高新技术企业。现已形成年产铵油炸药6000 吨、膏状乳化炸药8000 吨、膨化炸药10000 吨、粉状乳化炸药6000 吨的生产规模,并正在准备筹建水胶炸药生产线。五大系列三十多个规格型号的系列产品构成了极具竞争力的民用炸药主业,广泛应用于煤矿及各类矿山开采、国家大型水利工程、铁路、公路建设、定向爆破等领域,产品远销国内外。“同德”牌白炭黑是山西省名牌产品,“同声”牌2#煤矿许用铵梯炸药是山西省优质产品,“同德”商标是山西省著名商标。
公司 2009 年实现每股收益0.75 元,我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.95 元和1.18 元。
当前沪深两市四家民爆类上市公司 2010 年动态市盈率分布在22 倍—38 倍之间,平均值为29.29 倍。结合公司2010 年每股收益0.95 元计算,公司的合理股价在27.83 元左右。再考虑约20%的新股发行折让,发行价应在22.26 元左右。
申购建议:建议投资者在 19-23 元之间申购。
风险提示:我们认为,公司面临的主要风险有主要原材料价格波动的风险和市场拓展风险等。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
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