神剑股份(002361)_研究报告_财经_新浪网(002361) 研究分析报告|查股网
股票名称：神剑股份(002361)
报告标题：神剑股份:业绩符合预期,未来增长还看新产能
2010年三季报基本符合预期。
2010年前三季度年公司实现收入3.74亿元,同比增长27.4%,归属于母公司的净利润2710.7万元,同比减少4.1%,每股收益0.36元,其中第三季度每股收益为0.12元,业绩基本符合市场预期。
价格和销售量增加推动收入增长。
公司收入增长主要两个方面原因引起:第一、公司现有聚酯树脂的产能为3.5万吨,09年已经达到满产状态,今年未有新产能投放,公司主要通过库存管理和中试线改造增加产出和销售;第二、随着原材料精对苯二甲酸和新戊二醇今年下半年以来的价格提高,公司产品价格相应调整。
毛利率处于低位,未来回升的可能性较大。
公司正常毛利率区间在14%~17%之间,今年上半年聚酯树脂毛利率约为14%,三季度随着原材料的上涨,公司成本压力增加,毛利率下滑至约12%,为历史的低点,未来毛利率见底回升的可能性较大。
未来业绩还看新产能投放。
今年起公司产能瓶颈已经呈现,并成为制约公司发展的主要障碍。目前公司募投项目正在有序推进,预计将在明年10月份投产,届时产能将由现有的3.5万吨提高到8.5万吨,为公司新一轮发展提供动力。
维持“推荐”评级。
我们预计公司2010、2011年EPS为0.46元和0.69元,对应10月22日收盘价PE分别为51倍、34倍,暂不评级。
研究员：陈建文，伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：神剑股份:主营业务稳步增长,等待产能释放
2010 年1-6 月,公司实现营业收入2.3 亿元,同比增加25.74%;实现营业利润2023 万元,同比减少5.16%;实现归属于母公司的净利润1770 万元,同比减少3.40%;基本每股收益0.24 元。
主营业务稳步增长,盈利能力下降。公司主要产品包括户外型聚酯树脂和混合型聚酯树脂。受益于产品价格上涨,2010年上半年,公司户外型聚酯树脂业务和混合型聚酯树业务分别实现营业收入1.7 亿元和5959 万元,同比增加30. 50%和21.26%。然而由于原料PTA 和NPG 价格上涨较快,其中PTA 价格同比上涨约18%,产品价差下降,盈利空间减小。
2010 年上半年,公司户外型聚酯树脂业务和混合型聚酯树业务毛利率分别为13.23%和15.92%,同比减少5.1 个百分点和1.6 个百分点。
2011 年,公司将进入产能释放期。公司是国内粉末涂料用聚酯树脂龙头,拥有3.5 万吨/年产能,目前满负荷运行。此次IPO 募集资金用于新建年产5 万吨粉末涂料用聚酯树脂项目,预计2011 年下半年达产。届时,公司产能将达到目前的2.4 倍,继续保持行业内产能第一大企业的地位。根据我们预测,如果募投项目产能完全释放,公司市场份额有望达到20%,新增产能将增加公司营业收入6.5 亿元,增加公司净利润0.55 亿元,增厚EPS0.69 元。
公司拥有高端客户市场优势。公司产品以直接销售为主,长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦以及海尔、格力、LG、三星等高端客户配套服务,拥有稳定的销售渠道与客户优势。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.76元、0.81元,对应动态市盈率为52倍、33倍、30倍,估值水平较高,维持“中性”评级。
风险提示。原料价格大幅上涨的风险。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：神剑股份:快速发展的粉末涂料专用聚酯龙头
公司是国内粉末涂料聚酯的龙头企业,现有年产各类聚酯树脂35000 吨的生产能力,2008 年产品销售量居行业第一位,2009 年销量约3.66 万吨,市场占有率约12%。募集资金项目完成后产能达到8.5 万吨,进一步巩固规模优势。
粉末涂料行业快速增长,相对于传统涂料,粉末涂料具有节能、环保、经济、高效的特点,市场需求正在持续增长。2003 年至2007 年国内聚酯树脂销售量年均增长率达到30%,预计未来5 年内粉末涂料专用聚酯树脂市场需求将超过65 万吨/年。
公司以直接销售为主,长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力等高端客户配套服务。全球前十大粉末涂料供应商中已有阿克苏·诺贝尔、杜邦、PPG、丽利等国外公司使用公司产品,未来公司海外市场开拓空间广阔。
公司盈利能力较稳定,公司产品价格根据原材料价格变化进行相应调整,由于原材料价格和产品销售价格上涨,1 季度公司综合毛利率较2009 年小幅回落至15.72%。公司销售期间费用率水平较稳定,处于化工行业及中小板上市公司中较低水平。
募投资金项目正按计划进行,预计新建产能将在2011 年下半年建成投产。
公司目标成为全球同行业前列生产商,未来公司或将参与行业并购重组,向上游延伸产业链,稳定原材料供应。
皖江规划提升公司区域优势。公司临近主要消费区域,传统上,中国的涂料生产集中于珠江三角区、长江三角区和渤海三角区。从省份而言,五大涂料生产省份是广东、江苏、浙江、山东、上海,产量占全国总产量的50%左右。芜湖为皖江开发开放龙头的地位和重要节点城市,将高起点承接发展新型材料等产业,建设全国重要的制造业基地、现代物流中心。示范区重点建设的汽车及零部件产业、家用电器产业是粉末涂料主要应用领域,将带来公司产品需求的大幅增长。
预计公司2010/2011/2012 年每股收益分别为0.67/1.04/1.39 元,我们看好粉末涂料和聚酯行业未来的发展以及皖江规划给公司快速发展提供的契机。
研究员：张晓辉，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：神剑股份:受益“家电下乡”的专用聚酯龙头
我们看好聚酯树脂行业的发展前景,公司亦会分享到行业发展的收益,但考虑公司募投项目在11年底才建成投产,对公司10年产量没有贡献,且公司的毛利水平比较稳定,一直维持在15-17%,预计10年公司EPS为0.62元。
研究员：赵献兵 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：2010年东兴证券联合调研之二:长三角化工行业之神剑股份
事件:我们和机构投资者于3月22日至神剑股份调研,与公司董秘、董事长及公司证券事务代表工作人员一起了解公司的近期经营情况、行业发展以及中长期规划。盈利预测及投资评级:
我们看好粉末涂料未来的市场情况,更看好粉末聚酯行业的发展,公司作为国内最大的粉末涂料聚酯生产企业一定会超额分享行业的快速发展。公司募投项目预计在2011年中期建成,2013年全部达产,预计2010-2012年的每股收益分别为0.79元、1.05元、1.24元,目前价格为30元,按照现在新股中小板在50倍的市盈率,给予“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：神剑股份:上市一周跟踪报告
公司专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产、销售和研发,为国家级重点高新技术企业,现有年产各类聚酯树脂35,000吨的生产能力。公司拥有独具特色的节能环保型粉末涂料聚酯树脂配方及工艺技术、自动化控制双釜半连续流程技术、在线负压真空取样分析技术等。系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务,是国内粉末涂料原材料专业供应商,市场占有份额第一。公司的项目和产品分别获得了国家级火炬计划项目、安徽省科技进步奖、省级科技研究成果、安徽省名牌产品等,公司商标被认定为安徽省著名商标。
神剑股份于3月3日上市,首日换手率高达85.47%,成交13.7万余手;开盘前15分钟换手为34%,成交近5.5万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃。次日依旧出现冲高,近期再度出现小笔资金介入,但谨防诱多出货。
根据神剑股份发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予神剑股份首日涨幅区间25-35%,相对应波动价格区间为21.3--23元。其首日实际成交均价为26.44元,超出我们预测,主要原因为近期新股上市首日首日涨幅出现回暖端倪。
基本面一般,技术上风险仍较大,不建议参与。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：神剑股份新股上市
新股聚集:
神剑股份专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产、销售和研发,为国家级重点高新技术企业,现有年产各类聚酯树脂35,000吨的生产能力。公司拥有独具特色的节能环保型粉末涂料聚酯树脂配方及工艺技术、自动化控制双釜半连续流程技术、在线负压真空取样分析技术等。系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务,是国内粉末涂料原材料专业供应商,市场占有份额第一。
投资分析:
根据上海证券公司研究所行业研究员的预测,认为可按照09年50倍市盈率,10年40倍市盈率给公司估值,神剑股份合理股价区间为18.32-21.36元。现发行价为17元,在正常估值范围之内。对比09年以来上市中小板公司首日开盘涨幅以及同行业公司上市后及近期表现,预计上市首日开盘20元左右,上涨20%左右。
国联证券分析师预计神剑股份09~11年每股收益分别为0.64,0.61和0.8元。结合同行业上市公司估值水平以及近期创业板上市公司的发行市盈率,给予公司10年27-30倍的PE,公司合理估值区间是16.47-18.3元。
风险提示:
原材料价格大幅波动,核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱并且产品可能出现更新换代或者被替代。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：神剑股份上市定价报告
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)行业需求增速可能放缓的风险
(二)募集资金投向风险
(三)业务经营风险
(四)财务风险
(五)公司利润来源依赖单一产品的风险
(六)行业竞争风险
(七)公司治理风险
(八)生产规模不断扩大导致的管理风险
(九)技术风险
(十)环保和安全生产风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：神剑股份新股定价报告
公司在化工新材料领域专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产销售,年产各类聚酯树脂35,000 吨的生产能力,2008 年销售量居行业第一位,市场占有率9.4%。产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG 等高端客户提供配套服务,是国内领先的粉末涂料原材料专业供应商。
粉末涂料相比溶剂涂料有很多优势。2003 年-2007 年,粉末涂料年均增长率为20%,高于涂料行业整体水平。
粉末涂料的主要下游有家电、建筑铝型材、户外金属设施等。我国粉末涂料比重较低。
粉末涂料因为配比不同有不同的应用领域。公司在户外型粉末涂料用聚酯树脂领域优势明显。随着技术进步,非户外用混合型粉末涂料中,聚酯树脂的比例有提高的趋势。
公司以订单安排生产计划,根据原材料价格调整产品价格,由于客户转化成本较高,公司有较强的成本转移能力。
预计公司 A 股上市后的合理价格区间应在18.90-24.00元之间。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：神剑股份:粉末涂料专用聚酯领域的优势企业
投资要点:
国内最大的粉末涂料专用聚酯供应商。
公司主要产品为粉末涂料专用的聚酯树脂的生产。目前产能约3.5万吨。08年公司销售2.7万吨,市场占有率9.38%,位居全行业第一。公司主要客户质地优良,包括全球最大的涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦以及家电行业龙头海尔、三星等,均是公司的主要客户。
粉末涂料未来发展前景看好。
粉末涂料是一种新型涂料。由于其节能环保、性能优异的特点,逐步替代传统涂料,广泛应用于家电、建筑铝型材、管道防腐以及普通金属涂装上。无论在国外还是国内,粉末涂料的增长速度都超过了涂料行业的整体增速,国内03年-07年的年均增速达到20%,虽然08年受金融危机影响,增速放缓至10%,但是危机过后,09年的增速将超过20%。未来五年,全国粉末涂料的市场需求将达到130万吨/年左右。
粉末涂料领域,聚酯对环氧树脂的替代正在加速。
由于聚酯的成本优势明显,粉末涂料生产商均调整配方,加大了聚酯在粉末涂料配方中的比例,减少了环氧树脂的用量。07年聚酯树脂占粉末涂料销售量的37.94%,并有进一步提高的趋势。近五年,聚酯树脂的年复合增长率达到了25.7%。
公司定价能力较强,成本向下游传导顺畅。
生产聚酯的原材料主要为多元醇和多元酸,原材料占成本的比重约为70%,公司目前的定价跟随原材料的价格的波动而波动。由于下游客户质地优良,成本转嫁能力强,因此公司的成本传导较为顺畅,毛利率稳定。
募集资金投向。
本次募集资金主要投向5万吨环保、节能型粉末涂料专用树脂项目的建设。投资总额约为1.9亿元。资金募集到位后,计划于2010年二季度开工建设,预计2011年下半年投产。
估值和投资建议:
公司目前所处行业增长速度较高,行业集中度正在进一步提高。公司的产能扩张为公司未来的发展奠定了基础,超募资金赋予公司并购和行业整合能力。我们认为公司的合理估值区间为:19.65-26.30元。
重点关注事项:
股价催化剂:国家对涂料环保要求提高,粉末涂料应用范围增加。
风险提示:国内粉末涂料用聚酯产能大量投放,产能严重过剩。
研究员：刘学亮，蒋明远 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：神剑股份:搭上环保涂料的快车,专用聚酯树脂龙头加速扩张
公司此次发行 A 股2000 万股,发行后总股本为8000 万股。公司大股东和实际控制人刘志坚先生持有公司2820万股,占发行后总股本的35.25%。
坐稳规模上的第一,追求技术上的领先:公司是高端粉末涂料原料供应商,主要产品是户外型聚酯树脂和混合型聚酯树脂,目前拥有3.5 万吨/年产能。在涂料用聚酯树脂行业内,按2009 年粗略估计公司市场份额达到13%,是国内行业第一大企业,如果募投项目产能完全释放,市场份额有望达到20%。公司拥有大量领先竞争对手的专有技术,并且有成体系的研发规划。此外公司还储备未来潜力巨大的先进技术,长期来看,公司对技术领先的追求是持续发展的保证。
受益行业的两个替代:在粉末涂料用树脂原料竞争中,因性能优势和终端消费结构的改变,聚酯树脂逐步代替环氧树脂;而在涂料行业内,环保标准升级使得粉末涂料替代传统溶剂型涂料成为主流发展方向之一,涂料用聚酯树脂将成为最大受益者。
募股资金投向分析:本次募集资金拟用于建设年产5 万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目。项目总投资1.94 亿元,项目建设期15 个月。公司募集投资项目预计在2012 年达产,届时,公司产能将达到目前的2.4 倍,继续保持行业内产能第一大企业的地位。根据我们预测,项目完全达产后,新增产能将增加公司营业收入6.5 亿元,增加公司净利润0.55 亿元。
盈利预测及估值:预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.62 元和0.84 元,对应发行价格17.00 元计算,市盈率为27 倍、21 倍。发行价估值水平与化工行业整体估值水平相同,我们认为公司在细分行业内竞争优势明显,且具有节能环保概念,可以获得一定的估值溢价,目标价18.6-19.8 元。
公司面临的主要风险:原材料价格波动风险;产能不能有效释放的风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：神剑股份申购策略:粉末涂料中专用聚酯树脂王者
污染少、节能的粉末涂料将逐渐替代溶剂型涂料,作为粉末涂料 原料中的聚酯树脂慢慢替代环氧树脂。而我国正处于快速的城镇化变 化中,房屋、家电、汽车和钢材等下游需求不断提高,使聚酯树脂近 5年年均复合增长25.7%,随着粉末涂料的广泛应用,聚酯树脂的需 求将会不断提高,公司预计未来5年聚酯树脂需求将会达到65万吨。 同时聚酯树脂市场现有200多家企业,但是大多数是中小企业, 所以该市场未来将会向寡头集中。公司现阶段拥有40多个专用聚酯树 脂配方,领先同行,主要以大客户为主,其中45家大客户共有年用量 100万吨以上的,销量占总销量的80%,都是工厂-工厂的销售模式, 其中客户有杜邦、海尔、格力等大公司。按2008年销售量计算,公司 占市场份额达到9.4%,为行业龙头。 公司主要原材料占成本比重70%左右,公司主要是参考原材料和 市场价格来综合定价,下游会转换成本的提高。同时公司养个控制销售 费用、管理费用和财务费用,保持公司毛利率水平。 公司目前拥有3.5万吨年产聚酯树脂能力,在资本市场募集1.9亿 新建设5万吨的聚酯树脂,用时18个月,到时达产为8.5万吨。 公司所属行业是化学原料和化学制品制造业09年-12年平均市盈率为 36.4、23.62、20.12、17.5倍,加上是新股等因素,我们给予公司2010 年市盈率为28-35倍,合理估值为14.28-17.85元。
研究员：五矿证券研究所 所属机构：五矿证券经纪有限责任公司
报告标题：神剑股份:粉末涂料专用聚酯的龙头企业
1. 假设募投项目能顺利投产,2010,2011,2012年公司实际产能为4万吨,5.5万吨,7万吨,其中户外型和混合型的比例维持09年约7:3的比例。
2. 假设2010年,2011年,2012年聚酯均价在09年基础上年均10%的复合增长率,毛利率保持平稳。在此假设条件下,我们测算发行摊薄后,公司2010,2011,2012年EPS分别为0.61元,0.83元,1.08元。我们认为可以给予公司2010年27-30倍的市盈率,因此公司的合理估值区间为16.47元-18.3元。
研究员：毛伟，赵献兵 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：神剑股份新股研究报告:国内粉末涂料专用聚酯龙头
神剑股份发行基本情况
安徽神剑新材料股份有限公司在化工新材料领域专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产销售,现有年产各类聚酯树脂35000吨的生产能力。根据中国化工学会涂料涂装专业委员会的统计,2007年发行人的粉末涂料专用聚酯树脂销售量居国内行业第二位,2008年发行人产品销售量居行业第一位。发行人生产的聚酯树脂系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务,是国内领先的粉末涂料原材料专业供应商。
公司此次发行2000 万股,发行后总股本将达到8000 万股。
2010 年2 月9 日(星期二)为网下申购缴款日和网上发行申购日。
业绩预测、估值区间及询价区间
根据公司新股推介会的介绍和我们的判断,我们预测公司2010-2011 年摊薄后EPS 分别为0.62 元和0.87 元。
公司属于基础化工行业的化工新材料子行业。参考行业市盈率并根据创业板的发行市盈率情况,我们按照2009 年60 倍和2010 年40 倍的PE 计算,公司的合理估值区间为34.80-37.20 元。
综合考虑目前市场情况和公司基本面,我们给予公司24.36-26.04 元的询价区间。
风险揭示
依赖单一产品的风险、原材料价格波动风险、新增产能不能及时消化风险等。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：神剑股份:粉末涂料专用聚酯树脂领域内的佼佼者
公司专注于粉末涂料专用聚酯树脂领域 神剑股份专业从事从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产销售。公司现有拥有年产各类聚酯树脂 35,000 吨的生产能力。2007 年公司的粉末涂料专用聚酯树脂销售量居国内同行业第二位,2008 年产品销售量居行业第一位。公司生产的聚酯树脂系列产品的主要客户为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、三星、LG 等高端客户,是国内领先的粉末涂料原材料专业供应商。
替代效应加速聚酯树脂行业的发展 在涂料行业中粉末涂料是起步较晚的新兴技术领域,近年来粉末涂料不断挤占液体油漆的市场。自2000 年以来,涂料工业以年均 3.7%的速度增长,而粉末涂料以6.31%的速度增长,说明粉末涂料对传统涂料特别是溶剂型涂料的替代正在发生。另外,由于成本较低、性能优越,聚酯树脂对环氧树脂也发生了替代效应。近年来, 粉末涂料企业在原材料及配方调整方面做了大量工作,加大聚酯树脂在配方中所占比例。所以近年来聚酯树脂消费量占粉末涂料消费量的比重逐步上升,2007 年聚酯树脂销售量占粉末涂料销售量的37.94%,并有进一步提高的趋势。
下游需求稳步增长 粉末涂料广泛用于装饰防护涂装、绝缘防潮涂装、防腐涂装等领域,在家电、建材、汽车、户外设施、金属家具、仪器仪表、自行车、机电设备、建筑五金等行业拥有广阔的市场。下游行业对聚酯树脂行业的发展具有较大的牵引和驱动作用, 他们的需求变化直接决定了行业未来的发展状况。随着涂装技术的进步,在家电、建材、户外设施、管道工业方面的应用日益成熟,市场空间正在逐步扩大。同时,汽车、热敏材料、金属家具、仪器仪表等行业的发展,也增加了粉末涂料的需求。
我们预计神剑股份2010-2012年EPS分别为0.63元、0.84元、1.13元。目前A股市场涂料类行业主要可比公司有渝三峡A、彩虹精化和乐通股份,而目前渝三峡、乐通股份估值明显偏高,彩虹精化目前对应于2010-2011年的PE分别为30倍、20倍,同时参照目前中小板公司平均市盈率,给予公司2010年32-38倍PE,对应的询价区间为20.16-23.94元。
研究员：田蓓，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：神剑股份新股询价报告:建议询价区间13.52-18.02元
公司在化工新材料领域专业从事聚酯树脂系列产品的生产销售。目前拥有3.5万吨聚酯树脂生产能力,生产的聚酯树脂系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、LG、三星等高端客户提供配套服务。
公司是国内领先的粉末涂料原材料专业供应商,拥有混合型、户外型两大系列40多个配方的聚酯树脂产品。2007年公司的销量居国内行业第二位,2008年上升为行业第一位,公司已确立了9%左右的国内市场份额。
本次发行募集资金拟用于建设年产5万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目,项目建设期15个月。该投资项目的建设将巩固公司规模优势,提升公司的整体技术水平,进一步优化公司的产品结构,以更好地适应市场需求,促进公司的可持续发展。
预计2010年与2011年销售收入分别为4.5亿元与5.0亿元,全面摊薄EPS为0.53元与0.59元,结合目前化工新材料类上市公司估值水平,认为询价区间按2010年30~40倍PE并给予15%的折价,询价区间为13.52~18.02元。
研究员：孙建新 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：神剑股份:国内粉末涂料专用聚酯树脂龙头,建议询价区间11.04-12.00元
公司专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产和销售,现有年产各类聚酯树脂3.5 万吨的生产能力,07 和08 年公司产品销量分别居行业第二位和第一位,目前公司国内市场份额在9%左右。
我国于 02 年超过美国而成为全球粉末涂料第一大国,到07 年我国已占全球粉末涂料市场份额的47%。粉末涂料由于环保、易喷涂和易回收利用等多重优点,有望逐步抢占传统溶剂型涂料的市场份额。
公司的竞争优势主要在于优质的客户资源和先进的技术水平,公司长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、LG、三星等高端客户提供产品配套服务,形成了稳定的战略合作关系。
公司的募集资金用于建设 5 万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂,该项目总投资为1.94 亿元,公司自筹4200 万元,预计2010 年第二季度开工建设,建设期15 个月,2011 年建成,2012 年底之前70%达产,2012 年后100%达产。
风险揭示。原材料价格大幅波动,核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱并且产品可能出现更新换代或者被替代。
我们预计公司 10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.60 元、0.83 元和1.07 元,考虑到申万化学原料板块的10 年动态市盈率为27 倍以及公司在行业中的领先地位,我们认为可以给予公司10 年23-25 倍PE,即公司合理估值区间为13.80-15.00 元,考虑20%的申购收益,我们建议询价区间为11.04-12.00元。
研究员：周小波，林开盛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：神剑股份新股研究:国内领先的粉末涂料原材料专业供应商
询价结论
我们预计,公司10、11年EPS分别为0.60、0.69元/股。在涂料子行业中,A股可比公司有渝三峡A和西北化工,但目前其估值较高。所以,我们选取同样属于化工新材料的金发科技等三家公司作参考,同时参考1月份新发行的中小板上市公司首发定价情况,我们认为,给予公司10年25-31倍的动态市盈率比较合理,对应合理股价为15.0-18.6元。
主要依据
公司是国内领先的粉末涂料原材料专业供应商。
受经济增长和市场需求驱动,近年来,中国涂料工业持续增长,中国已经成为世界第二大涂料生产国。在涂料行业中,粉末涂料具有安全、环保、节能等优势,逐步成为涂料行业的发展方向之一。
我国是全球粉末涂料生产的第一大国。除2008年金融危机外,2003-2007年,我国粉末涂料市场销量保持了20%左右的年均增长率,预计2009年将超过20%。未来5年内,预计我国粉末涂料市场需求年均增长将约30%,总量将至130万吨/年。
聚酯树脂是粉末涂料中应用量最大、最适宜的原材料。近年来,我国粉末涂料市场保持了较高的增长速度,同时聚酯树脂在粉末涂料中的用料比例也逐渐上升,由此带动粉末涂料专用聚酯树脂的增长。2003 年至2007 年国内聚酯树脂销售量年均增长率达到30%,2007年销售量达25.8 万吨。公司认为未来5 年内国内粉末涂料专用聚酯树脂的市场需求量将超过65 万吨/年。
风险提示
1、行业需求增速可能放缓的风险;2、原材料价格波动风险;3、公司治理风险。
研究员：伍颖 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：神剑股份新股定价:国内领先聚氨树脂生产企业
投资要点:
聚氨树脂领先企业:
公司在化工新材料领域专业从事聚酯树脂系列产品的生产销售。
生产的聚酯树脂系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦,以及海尔、格力、LG、三星等高端客户提供配套服务,是国内领先的粉末涂料原材料专业供应商。2007年公司销售各类聚酯树脂2.32万吨,较2006年增长51.73%,居行业第二位;据行业协会初步统计,公司2008年聚酯树脂销售量居行业第一位,公司长远发展的基础更加稳固。国内聚酯树脂市场约有200家企业参与竞争,公司已确立了9%左右的国内市场份额,规模优势明显。
IPO 募集项目:
本次发行募集资金用于年产50,000吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目的建设,项目总投资为19,350万元,根据招股说明书,募投项目达产后,产品年产销50,000吨,预计销售收入(不含税)76,923.08万元,利润总额7,657.04万元。
业绩可持续高增长:
如果按照招股说明书提供的募投项目盈利预测,募投项目预计2010年第二季度开工建设,建设期15个月,2011年建成,2012年底之前70%达产,2012年后100%达产。我们初步预计2009-2012年归属于母公司净利润年均增速分别为13.53%、7.21%、5.00%和112.16%,相应稀释后每股收益为0.43元、0.46元、0.48元和1.02元。
定价结论:
我们认为可按照09年50倍市盈率,10年40倍市盈率给公司估值,公司合理股价区间为18.32-21.36元。我们建议询价区间为13.74-16.02元,相当于09年动态市盈率31.96-37.26倍,相对于公司合理股价折让25%。我们以公司询价区间13.74-16.02元的下限13.74元为基础,测算出发行后公司每股净资产为5.10元。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||