汉王科技(002362)_研究报告_财经_新浪网(002362) 研究分析报告|查股网
股票名称：汉王科技(002362)
报告标题：汉王科技:电纸书出货量保持快速增长
公司2010年中报显示:2010年上半年公司实现营业收入6.74亿元、比上年同期增长283.36%;归属于上市公司股东的净利润分别为8687.92万元,同比分别增长337.53%。按最新股本摊薄后每股收益为0.81元。
公司收入大幅增长主要是公司电纸书产品销量大幅增长。报告期内,公司来自电纸书销售收入为5.58亿元,比上年同期增长513.98%,占公司营业收入的比重由2009年的68.3%提升至82.7%。如果按照平均单价不变或者略有下降计算,2010年上半年公司电纸书的出货量已经远远超过2009年全年的出货量,说明电纸书需求比较旺盛。
本期公司综合毛利率为41.4%,比2009年下降了近10个百分点。综合毛利率下降主要是电纸书毛利率下降,报告期电纸书的毛利率为38.5%,下降了9.08个百分点。虽然公司毛利率有所下降,但目前毛利率水平还处于较高水平,下降属于正常现象。从未来趋势看,电纸书毛利率还将进一步下降。
短期来看,我们认为电纸书将保持快速增长的趋势。我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为12.79亿元、17.91亿元和23.29亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元、2.36亿元和2.91亿元,对应的每股收益分别为1.75元、2.23元和2.80元,目前股价对应的动态市盈率分别为62X、49X和40X,估值水平稍高,给予“持有”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：汉王科技调研简报:电纸书
从识别技术龙头到电纸书龙头:公司专注于模式识别领域,专注手写、语音、OCR、生物特征等识别技术的研究和推广,拥有多项国际领先的核心技术和自主知识产权。以识别技术为基础,公司抓住了08年以来电纸书的市场机遇,占据国内市场处于主导地位,并借此实现了盈利的大幅增长。
电纸书仍处于高速增长期:在提供相近的阅读体验的基础上,电纸书相对纸质书籍具有价格低廉、购买便捷、携带方便等优点,从08年以来一直持续高速增长。国内市场销量将从09年的80万部增长至10年的300万部,未来3年仍将保持100%的复合增长率。
内容战略决定未来成长空间。由于上游显示屏供应的紧张,相对而言下半年市场还是处于供不应求的格局,因此我们预计下半年电纸书的价格竞争压力不大。从中长期来看,电纸书价格下降趋势较为确定,公司从依靠电纸书阅读器销售盈利的模式转向以内容销售和增值服务为盈利模式将决定公司未来的成长空间。
平板电脑有望成为新的增长点。随着移动互联网的快速普及和iPad产品的热销,平板电脑的市场机遇倪端显现,潜力可能大于电纸书,公司在国内率先推出平板电脑产品,有望成为继电子书后公司业绩新的增长点。我们认为未来平板电脑的硬件设备的制造商的竞争将逐渐成为红海,而以应用需求为主导能容供应商将是蓝海,公司的电子书内容资源有望产生协同效应。
风险因素:电纸书、平板电脑等产品价格竞争超预期的风险,公司的内容战略推进低于预期的风险等。
盈利预测、估值及投资评级:预测公司10/11/12年EPS为1.73/2.36/3.11元,当前股价111.10元,对应10/11/12年PE为71/51/38倍。公司09-12年复合增长率为57%,成长性较为突出,因此我们按照2011年50倍PE,首次给予公司118.00元目标价和“持有”的投资评级。
研究员：张新峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：汉王科技:我国电子阅读器市场持续升温的最大受益者
事件描述:
近日,我们调研了汉王科技(002362),就公司经营现状及未来发展规划等事宜与公司高管进行了沟通和交流。
评论:
1、 专注与创新的经营策略成就公司美好未来
公司自成立以来,一直坚持“专注成就精彩、创新引领未来”的经营理念,长期专注于以模式识别为核心的智能人机交互技术应用领域,并持续不断地进行技术创新和产品创新,来挖潜并引领新的市场需求。其中,技术创新方面,经过多年坚持不懈的努力,目前公司手写识别、OCR等技术已达到国际领先水平,笔迹输入技术也达到了国际先进水平,此外,为了全面涉足模式识别技术领域,公司还在生物特征识别、行为识别和机器视觉识别等前沿领域进行了战略布局,并已具备了较强的研发能力,是国际上能够全面涉足模式识别领域全部技术序列的少数公司之一。
产品创新方面,公司依托掌握的手写识别技术、笔迹输入技术、OCR技术和嵌入式软硬件技术等4大核心技术,逐步开发出了一系列适合自身技术特点和市场需求的产品和服务,具体来看,公司产品和服务主要分为手写产品线、OCR产品线、电纸书、技术授权及行业应用解决方案等几大类。
目前,公司已经发展成为我国最大的模式识别技术和产品提供商,其中,在通用套装产品上,公司的手写识别线、OCR产品线2大系列90多种产品市场占有率一直保持在70%以上;在技术授权和行业应用解决方案领域,公司产品已广泛应用于PDA、学习机、手机、办公软件、手写屏组件、金融、税务、工商、电子政务等多个领域,市场占有率达60%以上。
2、 电子阅读器市场持续升温,公司有望成为最大受益者
电子阅读器即电子书,是一种采用电子纸作为显示屏幕的新式数字阅读器,其显示效果与纸质非常接近,非常符合人们对纸质材料日常阅读和书写的习惯,此外,与其它阅读终端(如PC、手机、MP4等)相比,使用电子纸作为显示材料的电子阅读器具备低功耗、无辐射及护眼等优势,故自亚马逊于2007年推出第一部基于E-ink(电子墨水)技术的阅读器Kindle以来,电子阅读器就受到了市场的普遍青睐,同时电子阅读器市场也获得了迅猛发展,根据Digitimes的数据统计,2009年电子阅读器全球销量达350万台以上,目前全球电子阅读器市场仍处于发展初期,随着终端产品各项性能的逐步提升、阅读内容的进一步丰富,预计电子阅读器市场仍将高速发展,根据Digitimes的预计,未来几年电子阅读器全球销量年均复合增长率将达67%左右,2013年销量将达2,800万台。目前,我国电子阅读器市场仍处于起步阶段,预计未来几年市场规模将大幅扩张,根据DisplaySearch的预计,2010年我国电子阅读器市场容量将接近300万台,约占全球30%的份额。
目前,全球电子阅读器品牌主要有亚马逊的Kindle、索尼的Reader和汉王科技的电纸书,三家公司总的出货量占据全球90%以上的市场份额,其中,亚马逊和索尼的电子阅读器市场主要集中在国外。国内市场方面,公司是国内最早推出电子阅读器的厂商,截至2009年底,其销量已近28万台,占据国内95%以上的市场份额,此外,为了尽早地在高速发展的电子阅读器市场攻城略地,2009年开始,爱国者、方正、大唐、华为、台电等多家国内厂商也陆续推出了电子阅读器,短期来看,我国电子阅读器市场容量仍将大幅扩张,预计市场竞争尚不充分,但从长期来看,随着进入厂商的日益增多,尤其是数量庞大的山寨厂商的加入,预计行业高毛利率的状态将不可持续。
公司于2008年10月开始推出电纸书,当年即实现销量1.32万台,实现销售收入1,873万元。2009年公司电纸书销量大幅增长至26.63万台,实现销售收入3.9亿元,销售收入占比达67%,销售毛利占比达62%,成为公司第一大收入和利润来源。2010年以来,随着我国电子阅读器市场的持续升温,公司电纸书销量持续大幅增长,根据1季度公司的收入测算,我们预计1季度电纸书销量达20万台以上,接近2009年全年销量。
目前,公司电纸书主要分为2大系列,分别为手写系列和畅读系列,其中,手写系列主要是将E-ink技术与公司自主开发的手写识别及电磁板技术相结合,具备手写和键盘双触控操作功能;畅读系列则主要具备阅读功能。根据我们了解的情况,目前市场上大部分厂商推出的电子阅读器仅具备阅读功能,其中,仅有少数厂商(如大唐、台电)推出的电子阅读器支持触摸操作,可以看出,公司推出的电纸书在功能方面已独树一帜,短期内其他厂商难以超越。此外,对于基于E-ink技术的彩屏电纸书,目前公司正在研发过程中,预计近期推出的可能性不大。
阅读内容方面,参照亚马逊电子阅读器业务的成功运营模式,即在业务开展初期,由于电子阅读器终端用户数量较少,该业务主要通过出售设备实现盈利,随着终端用户存量规模的逐步扩大,下载服务收入占比将逐步提高,并有望成为该业务主要的收入来源,可以看出,阅读内容建设是电子阅读器业务开展过程中较为关键的一环。鉴于阅读内容建设在电子阅读器业务开展中的重要作用,公司采取与出版社合作分成的方式建立了汉王书城。根据我们了解的情况,汉王书城的商业运作模式以出版社在该平台上建设专卖店出售图书的方式为主,其中,出版社具有图书定价权,收入方面则是与公司8:2分成,此外,鉴于出版社IT资源薄弱,图书数字化基本是由公司实施,可以看出,公司给予出版社的待遇较为优厚,这将大大增强出版社的合作意愿。经过一年多的建设,汉王书城图书拥有量已初具规模,目前拥有3万多种图书,为国内最大的数字内容平台之一,但与亚马逊网上书店多达24.5万本的图书拥有量相比,规模尚小,对此,2010年公司将加大汉王书城的建设力度,预计7-8月份,汉王书城将拥有10万套图书。
总体来看,得益于终端产品功能方面的独树一帜和阅读内容方面图书规模的快速增加,我们认为未来几年公司在电子阅读器市场的龙头地位将日益巩固,理应成为行业快速发展过程中的最大受益者。
5、盈利预测与投资评级
预测公司2010-2012年每股收益分别为1.79元、2.46元、3.22元,根据4月28日150.18元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为84倍、61倍、47倍,考虑到随着电子阅读器市场的持续升温,公司电纸书销量将大幅增加,公司近2年业绩增长存在着超预期的可能,我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：王均恒 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：汉王科技:电纸书销量大幅增加,带动公司净利润大幅增长
2010 年1 季度公司实现营业总收入3.17 亿元,同比增长351.95%;营业利润3,607 万元,同比增长741.84%;归属母公司所有者的净利润4,187 万元,同比增长349.27%;摊薄后每股收益0.39 元。此外,公司预计2010 年上半年净利润同比增长320%-370%,根据2009 年上半年2,061万元的净利润测算, 2010 年上半年实现净利润8,656-9,687 万元,每股收益0.81-0.90 元。
电纸书业务带动营业收入大幅增长。自公司于2008 年10月开始推出电纸书以来,公司电纸书销量持续大幅增长,2008 年销量为1.32 万台,2009 年则大幅升至26.63 万台,报告期内,公司电纸书销量继续保持大幅增长态势,我们估计销量应在20 万台以上,电纸书销量的大幅增加,带动了公司营业收入的大幅增长。毛利率方面,公司综合毛利率为42.03%,同比降低13.68 个百分点,我们认为主要原因是随着其他厂商陆续进军电子阅读器市场,预计电子阅读器市场竞争有所激烈,公司电纸书销售均价有所下降,毛利率有所下滑。
期间费用率大幅降低。报告期内,公司各项费用支出并没有随营业收入同步增长,期间费用率同比降低18.78 个百分点至29.7%,其中,销售费用率为20.32%,同比降低7.9 个百分点;管理费用率9.26%,同比降低8.07 个百分点;财务费用率为0.12%,同比降低2.82 个百分点。
公司主要看点:1、公司是国内首家推出电子阅读器的厂商,公司电纸书业务无论是在产品功能方面,还是阅读内容方面,均具备较为突出的领先优势,2009 年公司在电子阅读器市场份额高达95%以上;2、目前我国电子阅读器市场仍处于起步阶段,未来几年市场规模将大幅扩张,预计2010 年我国电子阅读器市场容量将接近300 万台,作为我国电子阅读器市场的龙头供应商,公司将成为最大受益者。
预测公司 2010-2012 年每股收益1.79 元、2.46 元、3.22元,根据4 月16 日125.1 元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为70 被、51 倍、39 倍,考虑到随着电子阅读器市场的持续升温,公司电纸书销量将大幅增加,公司近2 年业绩增长存在着超预期的可能,首次给予公司“增持”投资评级。
研究员：王均恒 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：汉王科技上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是模式识别领域技术领先的软件开发商与供应商,长期以来一直致力于手写识别技术、OCR以及其他智能人机交互技术与产品的开发与市场推广。技术一直处于国际国内领先水平,先后与微软、PLAM、商务通、联想、名人、快译通、好易通、神宝等全球40余家掌上电脑企业开展了技术合作,将汉王手写识别技术应用于PDA产品中,成功地启动了一个生机勃勃的数字产品市场。另外,汉王的手写识别技术还广泛应用在NOKIA、三星、索尼爱立信、联想、TCL、多普达等品牌的手写手机产品中。
上市一周成交分布分析与换手率分析
汉王科技于3月3日上市,首日换手率高达85.59%,成交18.48万余手;开盘前15分钟换手为46%,成交近10万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃。后期走势持续强劲,显示有小笔资金逐步介入。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据汉王科技发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予汉王科技首日涨幅区间5-15%,相对应波动价格区间为44-48元。其首日实际成交均价为79.97元,超出我们预测,主要原因为近期新股上市首日涨幅出现回暖端倪。
操作建议
基本面较好,但技术上短期超买严重风险较大,不建议参与。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：汉王科技新股上市
新股聚集:
汉王科技是国内智能识别龙头企业,在手写识别技术、OCR技术等领域达到国际领先水平,产品市场占有率高达70%左右。公司电子书阅读器具备竞争优势,是公司未来几年业绩主要增长点。公司目前正搭建“汉王书城”内容资源平台,将提升公司竞争力。公司发展战略清晰,数字版权运营业务有望成为公司未来新亮点。
投资分析:
根据上海证券公司研究所行业研究员的预测,未来公司上市后的6个月内公司股价对应2010年每股收益的动态市盈率可达35-40倍,公司股票合理估值为34.36-39.27元。现发行价41.9元,略超合理估值范围之上。对比09年以来上市中小板公司首日开盘涨幅以及同行业公司上市后及近期表现,预计上市首日开盘价54元左右,上涨30%左右。
鉴于公司竞争优势和成长性,齐鲁证券分析师认为上市后公司会享有高于行业平均估值的溢价,给予公司2009年市盈率60~70倍,认为公司上市后二级市场价格的运行区间为47.98~55.97元。
短期内公司依靠电子阅读器业务将继续爆发式增长,人机界面智能识别业务则将中长期稳健成长。银河证券分析师预计20
10、2011年公司每股收益1.28元和1.92元。考虑到电子书业务高增长溢价,估计汉王科技的二级市场价格在53-58元。
风险提示:
电纸书业务存在销量低于预期、产品价格和毛利率下滑幅度超出预期的风险;公司存在着产品研发失败或偏离市场需求的风险。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：汉王科技上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)知识产权风险
(二)诉讼风险
(三)版权风险
(四)税收、财政优惠风险
(五)募集资金投资项目风险
(六)净资产收益率下降的风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：汉王科技:智能识别龙头,大力拓展电子阅读市场
公司此次发行A 股2,700万股,占发行后总股本的25.22%。
实际控制人为刘迎建、徐冬青夫妇,发行前持股比例为48.75%,发行后持股比例为36.45%。
公司主要从事以模式识别为核心的智能人机交互技术的开发与应用,是国际一流的智能人机交互技术和产品提供商。公司的发展模式为围绕以模式识别为核心的智能人机交互技术,持续不断地进行技术创新和产品创新,挖掘并引领新的市场需求,这种发展模式有利于公司在技术创新和产品应用2个方面始终处于行业领先地位。
目前,我国智能人机交互技术应用市场已趋于成熟,应用领域日益增加并呈现出快速增长的态势,预计未来5至10年,我国智能人机交互市场规模年均增长率将达到25%-30%。
公司是国内首家推出电子阅读器的厂商,市场份额达95%以上。与其他电子阅读器厂商相比,公司具备2大优势:产品功能方面,汉王电纸书除具备基本的阅读功能外,还具备手写功能;阅读内容方面,汉王书城已拥有3万多种图书,为国内最大的数字内容平台之一,而其他厂商仅处于起步阶段。
目前全球电子阅读器市场仍处于发展初期,预计未来几年电子阅读器全球出货量年均复合增长率将达67%左右,我国电子阅读器市场仍处于起步阶段,未来几年市场规模将大幅扩张,预计2010年我国电子阅读器市场容量将接近300万台。
募集资金建设项目:公司此次募集资金主要投向电子纸智能读写终端、行业专用信息采集产品、全国营销体系建设等5个项目,项目的建设有利于提升公司现有产品的各项性能,并将进一步丰富公司的产品线,全国营销体系的建设则有利于公司实现市场管理和服务的本地化。
盈利预测及估值:预测公司2010-2012年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为1.23元、1.84元和2.42元,我们认为公司上市后的合理价格区间应为49.07-55.21元,对应于2010年的动态市盈率为40-45倍。
风险提示:电纸书业务存在销量低于预期、产品价格和毛利率下滑幅度超出预期的风险;公司存在着产品研发失败或偏离市场需求的风险。
研究员：王均恒 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：汉王科技:电子阅读器激增,人机界面智能识别稳健
1.事件
汉王科技(002362)即将招股上市,我们简析其成长前景和上市价格。
2.我们的分析与判断
汉王科技产品包括两大类,一类是从2008年介入、2009年销售和业绩均爆发式增长的电子书,另一类产品是人机界面智能识别,包括手写产品、OCR产品、相关技术授权、行业应用、人像识别等。在两类产品市场上,公司均占有绝对优势。电子书占公司2009年销售收入的68.3%,正处于爆发式增长时期,是公司近期的核心增长业务。智能识别类产品预计将可持续保持在20-30%的业务增长速度。
国内智能人机交互技术正趋于成熟,跨过应用门槛并获得普及应用,应用形式包括手机、智能手持移动终端、车载全球定位系统、机顶盒、交互式电视等,并在向更宽广的应用领域推广。市场规模过去每年增长率在10-15%,2005年以后出现加快趋势,近期增长率在20-30%。
“以模式识别为核心的智能人机交互”的技术和人才壁垒高,产业集中度高。从普及率情况看,大多数电子产品尚未应用这类技术,因此未来成长空间大。具体而言,(1)手写识别软件套装产品的市场规模每年增长10%以上,现在有加速成长趋势,汉王在面向PC的手写套装产品市场、面向信息设备的技术授权市场的份额均在70%以上。(2)在笔迹输入产品市场,汉王的市场份额约30%。(3)OCR产品市场规模预计未来5年增长率在30%,汉王在通用套装产品市场、行业应用市场、技术授权市场都占据绝对优势,市场份额均在60-70%以上。
电子阅读器已是最受关注的电子产品,Amazon的Kindle产品在美国获得巨大成功,Kindle在美国2009年圣诞节礼品排名中居第一,全球正在掀起电子书的推广热潮。2009年全球电子书销售350万台,增长率400%。NextGen公司预测,到2013年全球电子书市场都将保持124%的年复合增长率,市场规模突破25亿美元。
2009年汉王在全球电子书市场份额排名前三,国内市场则占据95%的市场份额,当年销售电子书26.6万台。我们预计2010年汉王的电子书销量将可增长100%,2011年仍可获得60%以上的销量增长。
电子书市场热潮引来众多竞争者,但是汉王仍处最有利地位。2009年汉王的电子书平均销售单价在2500元左右,毛利率46%;预计2010年单价将会下降到2000元以下,毛利率不到49%。尽管竞争激烈,我们预测汉王仍然将占有绝对优势并保持较高利润率,原因是:(1)电子书的关键部件显示屏供货不足,而且供货紧张将贯穿2010年,汉王作为全球前三的生产商,采购上有优先权,且采购成本低,国内其他欲进入电子书产业的企业将首先面临显示屏供应瓶颈;(2)国内出版资源结构复杂,汉王在内容资源上已先行,形成内容资源与电子书销售互相促进的态势。
募集资金项目主营包括,电子纸智能阅读终端、数字化仪相关设备与软件技术产业化、多语种多平台文字识别软件系统及产品、基于OCR识别技术的行业专用信息采集产品、全国营销平台综合体系建设。
作为高科技领先型企业,汉王科技注重研发投入,研发人员占员工总数比例约30%,2007-2008年研发支出占主营收入的比重分别为10.4%和13.9%,2009年因为电子书销量大增,研发支出占比下降,也仍然达到8.6%。除了募集资金项目,公司还在进行多项科研投入,包括投射式拍摄仪、500万像素高清汉王眼、汉王E哨兵、电磁式电子白板。
3.投资建议
短期内公司依靠电子阅读器业务将继续爆发式增长,人机界面智能识别业务则将中长期稳健成长。
预计2010、2011年公司盈利1.37亿元和2.05亿元元,同比增长61%和50%,每股收益1.28元和1.92元。以创业板科技股2010年平均市盈率水平,再考虑到电子书业务高增长溢价,我们估计汉王科技的二级市场价格在53-58元。
研究员：王家炜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：汉王科技新股研究报告:引领模式识别高端技术,开拓电子阅读广阔市场
汉王科技是智能人机交互领域拥有核心技术的领头羊,主要业务为笔迹输入、手写识别、光学字符识别(OCR)、人脸识别及电纸书。
我们的主要观点:汉王科技在模式识别领域拥有领先的核心技术,行业即将迎来快速发展阶段。第一,数字文化创意产业高速发展,带来笔迹输入产品绘图板的巨大应用前景。第二,平板电脑的推广将有力支撑手写识别软件的发展。第三,4C 融合(计算机、通讯、消费电子、汽车)加速,持续推动手写识别应用。第四, 云计算时代来临, 光学字符识别(OCR)迎来发展契机。
汉王科技依靠核心技术开拓电子阅读市场,电纸书将继续维持高速增长。第一,全球电子阅读市场高速发展,平均增速在100%左右。第二,运营商进入将整合产业链,促进行业发展。第三,短期内终端市场竞争不会太激烈。第四,汉王在电子阅读器领域有较强竞争力:(1).
笔迹输入及手写识别技术是开拓电子阅读市场的核心竞争力;(2).拥有最丰富的产品线;(3).已建立起最知名的品牌;(4).拥有多年积累的数码产品销售网络。汉王作为电子阅读器行业的龙头,将充分享受行业迅速膨胀带来的机遇。
业绩预测与估值。
我们预测公司在 2010-2012 年将实现净利润1.20 亿、1.78 亿和2.45亿,分别增长40.46%、48.11%和37.50%,按上市后总股本计算EPS分别为1.124 元、1.665 元和2.290 元。
结合 PE 估值和DCF 绝对估值,我们认为公司合理价值区间为47.23-56.44 元,对应2010 年EPS 的市盈率区间为42.0~50.2 倍。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：汉王科技:智能识别龙头,电子阅读新贵
投资要点
电子书成为公司业绩新亮点。公司2009年电子书阅读器实现销售收入3.9亿元,占公司主营收入的68.34%,贡献毛利62.69%。
全球电子书市场正处于高速增长期。预计2009-2013年全球电子书市场CAGR 超过60%。2009年国内电子书阅读器销量约50万台,预计2010年有望爆发增长至300万台,占全球销售量的近30%。
汉王电子书具备竞争优势。公司是国内最早推出电子书阅读器的厂商,国内市场占有率第一,拥有先发优势和品牌优势。公司成功将手写识别技术结合入电子书产品,具备技术互补优势。
数字版权运营值得期待。公司积极介入数字版权运营平台建设,采取“开放平台”策略吸引出版商加盟合作,预计2010上半年将有10万册电子书进入汉王书城,内容服务将有可能成为公司新业务。
智能识别行业龙头。智能识别技术应用领域广阔,发展空间巨大。公司在手写识别、OCR 两条产品线上具备全球领先的核心技术,国内市场占有率高达70%左右。
盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年摊薄EPS 分别为1.31元、1.89元、2.48元,考虑公司未来几年的快速成长性,我们认为公司合理估值应该在35-40倍,对应10年股价为45.85-52.40元。我们认为公司41.9元的发行价合理,建议投资者积极申购。
研究员：刘亮，楼鸿强 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：汉王科技:近看数字阅读终端,远看智能模式识别市场
智能识别领域领先企业。公司是国内智能人机交互领域少数拥有自主核心技术的软件公司之一,其核心技术如手写识别、OCR等技术处于国际领先地位,相关产品国内市场份额达70%,居第一位。
电纸书是主要收入来源,内容平台提升竞争力。公司08年、09年主营收入2.28亿和5.8亿元,其中09年主营大幅增长154.6%,主要原因是公司电纸书销售大增,超过26万部,实现收入3.9亿元,占营收比例达68.3%。公司在国内电纸书市场处于领先地位,份额达95%,国际份额9%,处于第三位。从国内外市场趋势看,未来几年国内电纸书市场处于规模增长期,先发优势使公司将保持快速增长。公司目前正搭建“汉王书城”内容资源平台,将提升公司竞争力。
公司所处的智能识别人机交互市场将进入高增长。目前智能人机交互技术的应用市场正趋于成熟,其在智能终端和行业应用中正逐步推广,预计在未来几年里,智能识别人机交互的市场规模将保持25%以上增长,国内该市场规模将超过千亿元。公司在手写识别、OCR软件、绘图板、电纸书、人脸识别等领域的领先技术及储备将提升其在智能识别领域的竞争优势,前景值得期待。
募投项目。本次募集资金主要投向汉王多语种平台文字识别系统、OCR识别技术的行业应用、电子纸智能读写终端、数字化仪软硬件产业化、全国销售平台建设等五个项目,主要是核心技术和相关产品的产业化项目,有利于巩固公司的领先优势。
盈利预测。我们预计,公司未来几年保持快速成长,预计10-12年公司营收约为9.8亿、14.8亿和20.1亿元,净利润复合增长46%左右,每股收益分别为1.31元、1.91元和2.47元左右。
估值与建议。目前,可比同行业公司09-11年的平均PE水平为68.2X,42.8X和29.6X,10年PEG均值为0.95X左右。近期上市中小板科技类公司09-11年的平均PE水平为56.2X,42.6X和33.1X,10年PEG均值为1.44X左右。综合考虑,我们给予公司11年PE29.5~33倍的估值区间,对应合理价格在56~63元左右。电纸书市场规模启动是公司业绩超预期增长的驱动力,公司10年将推出的平板电脑值得期待,建议投资者关注公司的投资机会。
研究员：万阳松，朱志勇 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：汉王科技:国内智能识别和电子阅读的引领者
国内领先的智能人机交互产品提供商
公司长期专注于“以模式识别为核心的智能人机交互”技术应用领域,主要生产和提供手写识别与笔迹输入、光学字符识别(OCR)技术等软硬件产品、技术授权和技术服务,并已逐步向机器视觉、行为识别和技术含量较高的生物特征识别等模式识别的其他领域进行战略布局和拓展。其中手写识别技术、OCR 技术水平在国际上处于领先地位,笔迹输入技术也已经达到国际先进水平。
智能人机交互技术市场发展快速经过多年的技术创新和国内企业的推动,我国智能人机交互技术的相关应用市场已趋于成熟,应用领域日益增加并呈现出快速增长的势态。与此同时,国家也将“中文信息处理和智能人机交互技术”纳入《信息产业科技发展“十一五”规划和2020 年中长期规划纲要》,成为国家积极推动的技术和产业领域。据预计,未来5 至10 年,智能人机交互的市场规模将达到25%-30%的增长率。
电子阅读器是目前公司最大亮点
公司在2008 年切入电子阅读器市场,目前电子阅读器已成为最受关注的电子产品之一。根据 Digitimes 数据统计,2008 年全球电子阅读器销量70 万台,2009 年增长到350 万台,增长率超过400%。而公司在电子书市场取得了不俗业绩。2009 年,全球前三大电子阅读器品牌为美国亚马逊公司(Amazon)的Kindle、汉王科技的电纸书以及索尼的Reader,三家的总销量占据了超过全球90%的市场份额,而汉王电纸书在全球的市场份额也攀升至9%。而在国内则占据了95%的市场份额。还是Digitimes 数据显示,2010 年全球电子阅读器市场规模将达930 万台、2011 年达1,621 万台、2012 年达2,278 万台、2013 年达2,801 万台。上市后,公司将进一步整合在数字出版资源方面的优势,加大正版数字图书的提供数量,以进一步巩固公司在电子阅读器方面的市场地位。
公司具有较强的竞争力
公司在行业内具有较强的竞争力,一是公司在国内职能人机交互领域是少数拥有自主核心技术的软件公司之一,公司核心技术在国内处于领先地位,其中手写识别、OCR 等技术国际领先;二是还有较强的自主创新能力,公司及创业团队先后创造了国内软件行业中的多个第一;三是公司以核心技术为基础,为开发的软件产品寻找适合市场需求的硬件平台,使软件与硬件紧密结合,形成了独特的经营优势,这不仅可有效的防止软件盗版,而且拓宽了产品宽度,有利于软件价值的推广和实现。
盈利预测与估值
在技术驱动、产品驱动、以及持续优化营销模式的驱动下,特别是在上市后,募投项目的实施将进一步增强公司实力,我们预计公司09-12 年净利润分别为0.85 亿元、1.29 亿元、2 亿元和2.6 亿元,对应摊薄后的EPS 分别为0.80、1.2 元、1.87 元和2.43 元。我们认为公司发行价对应合理的2010 年动态PE 区间为38-33 倍,建议一级市场询价区间为33.6 元39.6 元。对应公司二级市场股价的合理区间为43.7-51.5 元。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：汉王科技新股投资价值分析报告:建议申购
建议申购,6 个月目标价为62.00 元。我们预测公司2010~2012 年的EPS 为1.55元、2.12 元和2.70 元。目前A 股主要软件与系统集成行业上市公司2010 年平均市盈率约为35 倍。鉴于电纸书行业今明两年面临爆发性增长机会,而公司是国内电纸书行业领导者且在手写识别和OCR 等领域拥有核心技术,我们认为可以给予公司略高于行业平均的估值。同时考虑新股溢价的现实,我们以35~40 倍2010 年市盈率预测公司上市之后三个月内二级市场价格有望稳定在54.25~62.00 元,6 个月目标价为62.00 元。鉴于申购价为41.90 元,我们建议投资者申购该股。
电纸书销售贡献公司短期业绩,长期内容为王。公司长期专注于以模式识别为核心的智能人机交互领域,目前拥有的核心技术主要包括手写识别技术、笔迹输入技术、OCR 技术和嵌入式软硬件技术。2010~2013 年,全球电纸书行业出货量CAGR 有望达到65%。公司自2008 年切入电纸书市场,2009 年即成为国内市场领导者。我们认为公司在电纸书行业的竞争优势主要在于技术优势、渠道优势、资金和规模优势。同时我们认为今后两到三年公司电纸书业务有望维持较高的盈利能力。
与中移动深度合作构筑公司核心竞争力。由于电纸书占营收比重上升,公司综合毛利率和期间费用率均趋于下降。综合来看,我们认为电纸书业务净利润率在行业高速成长期维持在10%左右是合理预期。
募股有助提升产品竞争力。公司本次计划发行2700万股,预计可募集约11亿元, 投入多语种多平台文字识别软件系统及产品等五个项目。我们估计超募资金主要投入电纸书产能扩张、内容争取等方面,对公司短期业绩以及长期的竞争力均有明显裨益。此外,超募资金将明显改善公司的财务状况,为明年公司利润表带来大量的利息收入。
主要不确定因素。中移动贡献电纸书销量低于预期;价格和毛利率降幅高于预期。
研究员：陈美风，李冠宇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：汉王科技:电子阅读龙头,智能识别中坚
电子阅读器正在爆发式增长中,中国市场占比将扩大全球电子阅读器市场自2007 年以来处于爆发性增长时期,苹果iPad 的推出加剧了市场热度。中国电子阅读器市场于2009 年开始大发展,汉王科技占据约90%的市场份额。据估计,2010-2013 年全球电子阅读器发货量复合增速将达70%,而中国市场占比将从2009 年的23%增加到2012 年的40%,前途不可限量。
汉王电纸书的核心竞争力难以复制,高增长可以持续汉王电纸书将欧美流行的E-Ink 技术与自主开发的手写识别、笔迹输入系统结合起来,搭配以正在建设中的“汉王书城”内容平台,其核心竞争力不可轻易复制。
随着“汉王书城”的扩大,以及与中移动合作推出G3 阅读器,公司的行业龙头地位得以巩固。此外,公司将于2010 年3 月推出的平板电脑亦值得高度关注。
手写识别与OCR 产品市场稳定,行业应用仍有较大空间公司的手写识别及OCR 产品市场接近饱和,不太可能出现较大突破;随着公司战略重点转向电纸书和平板电脑,以上两种产品将不会有大的变化。但是,公司仍可通过手写识别及OCR 技术的行业应用及技术授权实现收入增长,本次募投项目中的多平台文字识别和OCR 行业专业产品项目,即可达到加强行业应用的效果。
智能识别长期潜力巨大,“下一代物联网”蕴藏主题公司的生物特征识别、车辆识别等技术在国内遥遥领先,并已经在公安、交通、银行等部门小范围运用。虽然我国智能识别市场还处在培育期,但是想像空间巨大,可促进公司估值水平提升。智能识别即所谓“下一代物联网”的核心技术,如果国家将其纳入物联网的政策支持范畴,将带来较大的主题投资机会。
上市合理价格65 元,合理申购价格32.5-39.0 元我们对公司2010-2012 年EPS 的预测为1.51,1.93 和2.52 元(已考虑IPO 摊薄),期间净利润复合增速为46.6%。综合DCF 模型,可比P/E 法与P/E/G 法估值,得出上市合理价格65 元。鉴于目前市场震荡剧烈且投资者信心不足,我们认为申购价格应予以40-50%的折让以确保安全边际,合理申购区间32.5-39.0 元。
研究员：周励谦，裴培 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：汉王科技:智能人机交互领域的领导者
汉王科技股份有限公司主要提供手写识别与笔迹输入、光学字符识别(OCR)技术等软硬件产品、技术授权和技术服务相关的产品和技术。发行前公司总股本为8005.14万股,本次拟发行2700万股流通股,占发行后总股本的25.22%。
公司主营业务包括三部分:通用套装零售终端产品、技术授权以及行业应用解决方案。电纸书成为公司2009年的明星产品,占总收入的68.34%。
公司在多个细分行业处于领先地位,手写产品、技术授权、OCR 零售及行业应用市场占有率在70%以上,国内电纸书市场的占有率在95%以上,是国际排名前三的电子阅读终端供应商。
汉王科技的竞争优势在于其深厚的技术积累、出色的科研能力和业已取得的品牌知名度。公司对核心技术拥有完全知识产权,能够为公司未来的发展提供持续性的技术支撑;产品线覆盖大众应用和行业应用两个终端,并保持高速增长;公司品牌在市场上占据较高份额,公司民族产业的身份使汉王科技在和外国厂商竞争时具有一定的优势。
预计2010和2011年公司的收入分别为9.17和13.88亿元,同比增长61%和51%,净利润分别为14410和22870万元,每股收益分别为1.34和2.12元。
对比行业内可比公司的市盈率水平,我们给予公司28—32倍市盈率,估计汉王科技的发行价格预计为37.5-42.9元。
研究员：龚浩，张熙 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：汉王科技新股定价:专业成就优势
技术的成熟性、产品创新和市场推广力度是行业发展的主要因素。
智能人机交互技术在我国发展起步较晚,技术的应用相对落后。同已经成熟的软件产业其他细分行业不同,智能人机交互技术应用的发展更依赖于技术的进步和企业的推动。
一方面需要技术创新增强技术的成熟度;另一方面,还需要将技术转化为产品,转化为市场需求,这就需要加强产品创新和市场推广力度,这也是新兴技术、产品转化为市场显性需求的必要。
技术的进一步提升和创新产品的开发是未来竞争的关键。
与同其他新兴技术产业一样,在市场应用的培养期,技术的绝对优势、适宜的商业模式以及创新性的产品开发和推广,是未来新兴技术企业取得优势竞争力的关键。依托自主研发的手写识别技术、笔迹输入技术、OCR技术和嵌入式软硬件技术等四大核心技术,不断开发出一系列适合自身技术特点和市场需求的产品和服务,是公司未来成长的核心竞争能力。
股票估值。
预期未来公司上市后的6 个月内公司股价对应2010 年每股收益(按加权平均股本计算)的动态市盈率可达35-40 倍,公司股票合理估值为34.36-39.27 元。建议公司的IPO 询价区间为29.45-34.36 元。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：汉王科技:在智能人机交互领域具有明显技术优势的领头羊
投资要点:
公司以智能人机交互领域的手写输入和识别为起点,依托自主研发的手写识别技术(识别手写文字的软件技术)、笔迹输入技术(输入手写信息的硬件技术)、OCR 技术和嵌入式软硬件技术等四大核心技术,逐步开发出一系列适合自身技术特点和市场需求的产品和服务。
我国智能人机交互技术的相关应用市场已趋于成熟,应用领域日益增加并呈现出快速增长的势态。在未来几年里,智能人机交互的市场规模将达到25%-30%的增长率,国内智能人机交互技术相关软件的应用市场预期也将超过千亿元。手写识别技术的相关应用市场规模将呈现高速增长态势,市场容量超过500亿元人民币,而国际市场容量更大。若不考虑传统的手写板市场,国内专业绘图板市场和笔迹输入设备将有近60亿元的市场空间。
我国OCR 相关市场将进入高速增长期,年平均增长率可达30%左右,并产生出近500亿元的软硬件产品相关应用市场。近几年来,中国生物识别产业是信息产业中增长较快的一个产业,其增长速度平均在50%以上,这一增长速度据估计将至少保持到2012年后。行为识别在我国的相关研究正处于初步阶段,能够大规模应用于市场的技术与产品尚待推出。
电子纸将会成为人们日常生活的重要产品。在2010年,美国将是电子阅读器的最大市场,而中国市场的成长将是最大热点。DisplaySearch 预计,2010年中国市场将占全球市场的30%,在数量上将有近300万的规模。但以中国市场迅速成长以及庞大人口基数的特性,其规模应该更大。
公司是国内智能人机交互领域少数拥有自主核心技术的软件公司之一,公司核心技术在国内处于领先地位,其中手写识别、OCR 等技术国际领先。
各产品均占据国内大部分的市场份额。
公司营业收入稳定增长,增速由于2009年电子书业务的高速增长而加快。
2008年,公司实现营业收入2.28亿元,同比下滑2.38%,实现净利润3012万元,同比增长10.62%,实现基本每股收益0.37元。2009年,公司实现营业收入5.82亿元,同比增长154.59%,实现归属母公司净利润8560万元,同比增长186.03%,实现基本每股收益1.07元,按发行后股本计算每股收益为0.80元。
近三年,公司的毛利率保持在50%以上,2008年与2007年基本持平,2009年综合毛利率有一定的下降。随着公司产品线的逐渐丰富、产品品类的增多、业务规模的增大,公司毛利率将保持相对稳定。
预计公司09-11年EPS 分别为0.80,1.24和1.73元。公司属于软件业,典型软件公司平均2009年市盈率为51.10倍。鉴于公司竞争优势和成长性,我们认为上市后公司会享有高于行业平均估值的溢价,我们给予公司2009年市盈率60~70倍,认为公司上市后二级市场价格的运行区间为47.98~55.97元。假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%,建议询价区间为33.58~39.18元,对应2009年每股收益发行市盈率为42~49倍。
研究员：林健晖 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：汉王科技:立足智能识别主打电子阅读
公司专注于“以模式识别为核心的智能人机交互”技术应用领域,依托自主研发的手写识别、笔迹输入、OCR 和嵌入式软硬件四大核心技术。
公司09 年之前收入主要来自手写产品线、OCR 产品线、技术授权与行业应用。08 年底推出的电纸书在09 年收入激增,占比达到68%,也使公司的营收与净利润分别在09 年出现155%与183%的井喷式增长。
公司在电子阅读、手写识别、OCR 等多个领域占据了大部分市场份额,其中电子阅读器产品全球份额达9%,位列第三,而在国内拥有95%份额的绝对优势。
公司核心技术在国内处于领先地位,其中手写识别、OCR 等技术国际领先。公司不断通过技术和产品自主创新,满足甚至引领了市场需求,多次创造国内软件行业中的第一。
数字阅读模式已逐渐普及。电子阅读器因其类纸阅读效果等优势引人注目。机构数据显示,09 年全球电子阅读器市场达350 万台,激增400%,未来四年复合增速达68%,2010 年中国市场将从80 万台跃升至300 万台,占全球的30%。数字版权与价格是决定该市场未来的重要因素。
据 IDG 的预测,未来十年内智能识别技术市场将呈快速增长态势。国内应用市场预期也将超过千亿元。3C 产业的加速融合及3G 时代的到来,为智能识别产品的普及创造了广阔的空间。
公司本次募集资金主要投向电子纸智能读写终端等五个项目。投资总额2.49 亿元。各项目均立足公司核心技术,拓展产品功能与应用范围,丰富公司产品线。
我们预期公司发行后 10-12 年销售收入分别为13.00 亿、21.19 亿、30.55亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为1.42 亿、2.04 亿、2.51 亿元;对应EPS 分别为1.33 元、1.90 元、2.51 元。
目前行业可比公司10 年平均PE 为41 倍,考虑到公司的成长性,我们建议的合理的询价区间为38.57-43.89 元,对应2010 年的PE 为29-33倍。我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至46.75-52.11 元。上市目标价47.50-57.00 元,对应2011 年PE 为25-30 倍。
研究员：魏兴耘，袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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