隆基机械(002363)_研究报告_财经_新浪网(002363) 研究分析报告|查股网
股票名称：隆基机械(002363)
报告标题：隆基机械:2011年募投项目达产,步入增长轨道
2011年1季度,公司实现营业收入2.63亿元,同比增长33%;营业利润2375万元,同比增长38.86%;归属于母公司所有者净利润1767万元,同比增长40.48%;EPS为0.15元。
加大国内外市场开拓,带动营业收入增长。2011年公司的工作重点之一是进一步强化市场拓展能力,在稳定国内自主品牌市场份额的基础上,重点加大合资品牌及国外高端市场开拓。1季度公司市场开拓成效显著,营业收入实现同比增长33%。公司预计2011年上半年归属母公司所有者净利润同比增长约20%-40%,对应的EPS约为0.24-0.28元。
现金流净额下降。1季度公司现金及现金等价物余额为1.93亿元,同比下降66.6%。其中,经营性活动产生的现金流量净额为186万元,同比减少83.47%。主要是销售规模增加导致应收账款增加,同时为控制材料涨价,公司对原材料进行提前储备,1季度公司购买商品、接受劳务支出的现金共计2.55亿元,同比增长53.34%。
毛利率和期间费用率同比均略有下降。1季度公司毛利率为18.15%,同比下降约1个百分点。期间费用率为9.09%,同比下降1.35个百分点。其中,管理费用率同比提高0.6个百分点,至4.56%;销售费用率同比下降0.8个百分点,至3.06%,财务费用率同比下降1个百分点,至1.5%。
2011年轮毂项目相继达产,公司步入增长轨道。预计2011年4月3.6万吨载重车制动毂建设项目达产,9月份200万件球墨铸铁轮毂项目也将达产,预计2011年达产70%,2012年达产100%。轮毂项目达产将缓解公司产能瓶颈,促进产品结构优化升级和提升公司在汽车制动系统的模块化供应能力。公司计划2011年实现主营业务收入12.06亿元,其中国内配套6.06亿元,国外售后维修市场6亿元;实现利润总额0.94亿元。
盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为0.59元、0.79元、0.98元,以4月19日收盘价19.07元计算,对应动态PE分别为32倍、24倍、20倍。考虑到2011年起公司募投项目相继达产带动产品结构上行和市场份额提升,上调评级至“增持”。
风险提示。下游重卡、工程机械行业需求下降和原材料价格上涨超预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：隆基机械:2010年业绩低于预期,2011年新产品新增长
2010年,公司实现营业收入9.24亿元,同比增长13%;营业利润6522万元,同比下降24.7%;归属于母公司所有者净利润4940万元,同比下降18.7%;EPS为0.41元。
业绩增长略低于预期。
国内市场开拓见成效。公司主营汽车制动系统中的制动盘、制动毂(普通制动毂和载重车制动毂)和刹车片。
自2008年开始公司加大国内OEM市场的开拓力度,2010年公司载重车制动毂产品全面布局国内重卡汽车厂及附属桥箱厂(除一汽外),制动盘产品配套国内轿车自主品牌厂家达90%以上。2010年公司内外销收入分别同比增长26.27%、1.71%,收入占比分别为49.56%、50%。
2011年公司将进一步强化市场拓展能力,在稳定国内自主品牌市场份额的基础上,重点加大合资品牌及国外高端市场开拓,预计公司内销收入占比继续提升。
原材料价格上涨和人民币升值导致盈利能力略有下降。2010年公司毛利率为18.1%,同比下降0.7个百分点。
主要是由于2010年公司主要原材料生铁、废钢、焦炭等价格大幅上升,增加了生产成本;另一方面,公司出口收入占比约50%,出口产品主要以美元作为结算货币,而2010年人民币相对美元升值幅度达到3.01%。我们认为,2011年原材料价格上涨和人民币升值的趋势仍将保持,公司盈利能力受到考验。
2011年轮毂项目达产,成为新的利润增长点。200万件球墨铸铁轮毂项目已完成约45%,开始小批量投产,预计2011年9月达产;3.6万吨载重车制动毂建设项目已完成约32%,预计2011年4月达产。轮毂项目达产将提升公司在汽车制动系统的模块化供应能力,有利于OEM市场份额的提升。公司计划2011年实现主营业务收入12.06亿元,其中国内配套6.06亿元,国外售后维修市场6亿元;全年计划实现利润总额0.94亿元。
盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为0.58元、0.77元、0.95元,以4月11日收盘价18.59元计算,对应动态PE分别为32倍、24倍、19倍。考虑到公司估值相对偏高,维持“中性”评级。
风险提示。下游重卡、工程机械行业需求下降和原材料价格上涨超预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：隆基机械:业绩增速低于预期,期待载重车制动毂上量
2010年上半年,公司实现营业收入4.16亿元,同比增长23.67%;营业利润3,224万元,同比增长11.05%;归属母公司所有者净利润2,366万元,同比增长15.95%。EPS:0.2元,略低于我们的预期。
制动盘稳定增长。公司主要产品制动盘同比增长28.8%,收入占比为46.3%,占比同比小幅下降0.4个百分点。2010年上半年汽车销量同比增长48.1%,其中乘用车、商用车分别同比增长48.6%、46.7%,下游需求持续火爆,公司产品受产能限制收入增速低于下游行业增速。
普通制动毂增速显著。普通制动榖实现收入3,455万元,同比增长133%,主要因为公司普通制动毂2009年收入基数较低,产品收入占比为8.31%,对公司业绩影响较小。我们预计下半年收入水平基本与上半年持平。
载重车制动榖收入增速不达预期。上半年公司载重车制动榖收入同比增长8.8%,收入占比为42.6%。该产品是公司战略重点,公司已于2010年为中国重汽及北奔重汽批量供货。上半年重货销量同比增长103.67%,下游需求持续旺盛,但公司产能扩充未能及时跟上,产品销量远低于下游行业增速。
公司与整车厂的合作处于逐渐上量的过程,但从数据来看,速度低于我们之前的预期。
投资看点。针对载重车制动毂产能不足的问题,公司投建年产3.6万吨的载重车制动毂项目,预计2011年4月投产,11月能全部达产,若项目进展顺利,明年载重车制动毂增长值得期待。公司2010年4月获得省级高新技术企业认定,预计2011年开始执行15%的所得税率,将提高公司业绩。
投资建议。我们小幅下调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS 分别为:0.5元,0.67元,0.81元。根据8月16日股价20.24元计算,动态PE 分别为:40倍,30倍,23倍。给予“中性”的投资评级。
风险提示。汽车销量下滑,载重车制动毂业务开展缓慢等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：隆基机械:上市一周跟踪报告
上市一周成交分布分析与换手率分析隆基机械于 3 月 5 日上市,首日换手率高达 77.8%,成交 18.6 万余手;开盘前 15 分钟换手为 33%,成交近 8 万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15 分钟交投最为活跃。后期走势持续下滑,资金出逃迹象明显。
操作建议:基本面较不突出,业绩一般,技术看短期连续超跌或有反抽,但不建议参与。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：隆基机械上市定价报告
摘要:
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)市场竞争加剧的风险
(二)受下游行业发展状况影响较大的风险
(三)产品质量稳定的风险
(四)应收账款增加的风险
(五)偿债能力风险
(六)净资产收益率下降的风险
(七)项目组织实施以及不能实现预期收益的风险
(八)汽车产业政策和消费政策变化的风险
(九)技术开发与更新的风险
(十)核心技术人员流失及技术失密的风险
(十一)家族控制风险
(十二)规模迅速扩张带来的管理风险
(十三)公司作为外商投资企业面临的风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：隆基机械:短期增长有保障,长期价值待验证
隆基机械是我国汽车制动部件二级供应商龙头,产品以制动盘和载重车制动毂为主(合计占公司收入约90%);公司过去以出口为主导,07 年之前约90%收入来自海外AM 市场,08 年开始,国际金融危机促使公司大力开拓国内OEM 市场,目前国内收入占比已超过30%;我们认为公司的竞争力更多体现为一种“先发优势”:
公司在汽车制动部件领域已有超过15 年的经验,研发能力和产品工艺水平处于国内领先,龙头地位有利于公司规模优势的发挥,而较早地进入出口市场则使公司具备了丰富的海外市场开拓经验和客户资源;我们认为,国内 OEM 市场的拓展有望成为未来几年公司主要增长动力:
凭借出众的产品质量,公司载重车制动毂产品在短短几年之内就大规模进入了国内多家重卡龙头厂商的配套体系,我们预计未来3-5 年重卡产销仍将保持上升趋势,而公司的市场份额也有望继续提升;
公司制动盘产品也进入了国内部分自主品牌轿车厂商的配套体系,未来有望分享国内乘用车市场特别是二三线市场的增长;但是,从长期来看,公司的竞争优势能否保持尚有待于观察:公司二级供应商地位使其在产业链中优势有限;而公司目前收入的主要来源——欧美AM 市场,不仅增长潜力有限,而且相对较低的壁垒也决定其将面临着越来越激烈来自国内外同类厂商的竞争;
对于公司来说,提升其长期价值有两条途径:一是进一步完善产品结构,增强模块化、总成化的供货能力,向一级供应商发展,二是进入主流跨国汽车(包括零部件)厂商的配套体系,成为国际化的OEM 供应商;公司目前已经开始在以上两个方面做出努力(包括此次募投项目——球墨铸铁轮毂,就有利于完善公司产品结构),能否成功则需要时间的检验;我们预测公司 2010-2012 年全面摊薄EPS 分别为0.698、0.871 和1.170元,考虑到公司的行业地位和成长空间,我们给予公司21-24 倍的2010年动态PE,对应的二级市场的合理价位为14.65-16.74 元;
研究员：李孟滔 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：隆基机械:制动部件龙头,厚积薄发
公司此次发行3,000万股A股,占发行后总股本的25%。公司实际控制人为张乔敏,通过控股股东隆基集团有限公司间接持有公司股份3442.8万股,占发行后总股本的28.69%。
汽车制动部件的龙头企业。公司产品包括制动盘,普通制动毂,载重车制动毂,刹车片等。其中制动盘和载重车制动毂为公司核心产品,2009年此两种产品营业收入占公司收入比重的91.8%,贡献毛利91.5%。公司是目前国内制动盘、制动毂生产的龙头企业,2008年制动盘,制动毂总产量居国内第二。
核心产品技术领先,质量过硬。公司15年的技术研发优势给公司提供了丰富的产品目录,并且确保其核心部件技术处于国内市场的领先地位,为公司开拓国内客户提供良好的平台。
向国内OEM市场拓展加速。公司自2008年开始加大国内OEM市场的开拓力度,国内OEM市场销量占收入比重从2008年的16.2%快速提高到2009年的30%,公司丰富的行业积累和先进的工艺为公司拓展国内市场奠定良好的基础。考虑到国内制动部件OEM市场容量不断扩大,公司2010年新增的年产180万件制动盘制动毂产能将确保公司稳定市场占比。
募投球墨铸铁轮毂项目为公司提供新的发展动力。公司此次募投项目为年产200万件的球墨铸铁轮毂生产线。公司已与美国ACCURIDE,德国IAT,HERMANN PETERS GMBH&KG公司达成合作供货协议。现有客户能够消化全部200万件轮毂。此外公司还在积极与Europart和ATE公司、Paccar公司等国外企业以及国内的东风德纳、镇江宝华等商谈合作。轮毂系列将成为公司新的利润增长点。
PE估值15.5-18.6元/股。预测公司2009-2011年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.67元、0.62元、0.81元。
综合考虑,我们认为公司上市后的合理市盈率应为25-30倍,以2010年的每股收益0.62元进行估值,公司的合理价位应在15.5-18.6元之间。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：隆基机械新股定价报告:借力募投项目,提升制动部件核心竞争力
投资要点:
隆基机械主要从事汽车制动盘、汽车制动毂和刹车片产品的生产和销售,属于汽车零部件中的制动部件产品。公司的行业地位突出,拥有15年以上的汽车制动部件从业经历,是国内具有较强竞争力的汽车零部件供应商。经过十余年的发展,公司己成为知名的汽车零部件供应商,在技术研发、规模优势、生产设备、产品质量、成本控制等方面有了明显的竞争优势。
国内汽车零部件行业受益汽车市场稳步增长,正处景气上升周期。
在美国、欧洲市场相继走出低谷、新兴市场保持增长的情况下,全球汽车销量有望重回年均3%-8%左右的增长。2010年,国内汽车销量、民用汽车保有量同比增长16%、15%左右。国内外因素的综合作用将推动零部件行业重新进入高速发展阶段。随着我国承接国际汽车产业转移、积极参与国际分工能力的不断提升,国内汽车零部件行业正处于景气的上升周期。
汽车制动部件行业前景看好。制动部件下游需求主要包括OEM市场和AM市场,其易损特性使其销量必然随着汽车销量、保有量的增加的而成倍增加。对我国汽车制动部件行业来说,其市场需求量主要受国内汽车产量、汽车保有量及制动部件出口量三个因素的影响。
公司经营优势明显。公司在汽车制动部伴行业积累深厚,拥有强大的技术与研发支持、优秀的管理能力与成本控制能力、优异的产品质量与多样化的产品结构、丰富的市场开拓经验与优质的客户资源。
募投项目的实施进一步增强公司核心竞争力。本次发行后,募集资金将投入年产200万件汽车球墨铸铁轮毂项目,所产产品为薄擘非等厚的商用车球墨铸铁轮毂。由于球墨铸铁轮毂代表未来发展趋势、公司具备技术优势,因此,募投项目前景看好,募投项目的实施大大提高公司核心竞争力,巩固行业地位。从项目的经济效益评价指标来看,该项目经济效益良好,盈亏平衡点为59. 8%,具有较强的抗风险能力;而且球墨铸铁产品的经济附加值要高于公司目前的产品,因此,该项目的建成投产,这将有利于公司在激烈市场竞争中保持盈利水平的稳定增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2010年、2011年净利润同比增长在30%左右,EPS为0.7元、0.92元,我们给予公司2530倍的动态PE,对应价格区间为17.5元21元,18元的发行价格对应预测价格区间上限有17%的空间,预计首日实际涨幅可能更大。
风险提示:车及零部件行业周期性波动风险、募投项目不达预期及市场开拓风险、汇率波动风险、原材料价格波动凤险。
研究员：褚艳辉 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：隆基机械:受益两个市场,技术领先的制动行业龙头
投资要点:
1、制动部件行业龙头,受益于两个市场。
公司主要产品包括制动毂、制动盘及刹车片等汽车零部件。产品约50%通过国际知名零部件经销商直接销往国外,10%左右通过国内贸易商间接出口。此外,为应对海外市场的低迷,公司积极开拓了国内OEM市场,主要客户包括陕西汉德、东风德纳、中国重汽等知名车桥或制动器总成供应商。
2、募投项目延伸现有产品线,市场前景广阔,有助于公司成为一级供应商。
募投资金用于生产商用车轮毂项目,将实现年产200万件汽车球墨铸铁薄壁非等厚轮毂。海外意向订单充足,并且该产品目前在国内企业开展十分有限,并未形成相关产能,公司具有先发优势。
3、未来3年产能有序扩张,成为公司增长点。
由于公司领先的技术水平,较强的订单获取能力,订单持续增长,现有产能难以满足订单需求,2009年公司主要产品类型的产能利用率均超过100%,顺应订单情况,我们预计公司未来产能将稳步增长。
4、公司业绩预测与市场价格定位
预计2010、2011年EPS分别为0.66、0.88元,按照近期行业主要新上市公司的估值区间,给予公司25-30倍市盈率,对应合理股价16.5-19.8元。
5、风险因素
宏观经济下滑,下游客户需求锐减,导致公司新建产能大量闲置;公司主要原材料价格出现大幅上升。
研究员：李丹 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：隆基机械:国内铸造规模最大的汽车制动零部件生产商
投资要点:
公司是国内铸造规模最大的汽车制动零部件生产商。公司形成了年产载重车制动毂100万件、普通制动毂/制动盘750万件、刹车片75万套的生产能力,可生产3,000多种型号的制动盘、370多种型号的载重车制动毂、1,000多种型号的普通制动毂、以及750多种型号的刹车片(盘式、毂式),产品远销北美、南美、欧洲、中东、东南亚等地,是国内最大的汽车制动部件生产企业之一。
公司产品市场需求前景光明。商用车轮毂是商用车车轴的必备零部件,其OEM市场规模主要取决于商用车产量。近年来全球商用车年产量基本稳定在2,000万辆左右,而其中重型货车产量则呈稳定增长态势。国内商用车及重型货车产销量每年呈现稳步增长态势,09年产量接近350万辆,商用车产销规模上升后对轮毂的需求也大幅上升。
产品外销为主,国内市场正积极开拓。公司成立初期,由于国内汽车市场尚处在起步阶段,市场需求规模不大,公司产品全部出口进入海外市场。近年来,随着国内汽车市场持续快速增长,国内市场需求迅速扩大,公司正积极开拓国内OEM配套市场。
估值情况。预计隆基机械2010~2012年的EPS为0.62、0.80、0.97元/股,公司所处行业发展空间仍然较大,我们给予公司10年25-30倍的市盈率,对应的价格区间为15.5~18.6元。而考虑新股上市情况,预计公司上市价格区间为20.15-24.18元。
风险因素:
(1)公司出口业务占比较高,海外市场复苏低于预期;
(2)公司出口产品主要以美元作为结算货币,人民币兑美元汇率的波动会对公司业绩产生一定影响。
研究员：莫景成 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：隆基机械新股点评报告:具铸造技术优势,扩国内配套份额
点评:
产量规模位居制动部件行业第二。制动盘、制动毂和刹车片是汽车制动系统的主要部件。目前我国大约有700余家汽车制动部件生产企业,市场集中度很低,年产量超过300万件的大型企业不足行业内企业总数的2%。据统计国内主要制动部件企业中,公司产量规模居第二位。据估计在2009年国内OEM市场中,公司在制动盘和普通制动毂方面市场占有率为4.25%,在载重车制动毂方面市场占有率为8.34%。
铸造技术优势突出。制动系统是影响汽车主动安全的重要部件,整车厂对此产品要求严格,而质量控制重点在铸造技术。通过持续稳定的研发投入,公司在铸造工艺、产品材质控制以及造型、模具设计开发等方面形成了大量的自有先进技术,如双联熔炼铸造工艺、流水线作业的先进造型技术、全程控制全产品检验的质量检测程序等,并已成为国内铸造规模最大、产品规格型号最多的汽车制动部件生产企业和主要制动部件产品出口企业之一。技术优势使得公司产品在质量控制和成本控制两方面得到均衡匹配。
盘毂两类主要产品,境内外市场并重。公司产品中,制动盘和载重车制动毂占据收入的90%以上,普通制动毂和刹车片占比较小。从地区来看,境内外表观收入基本相当,不同年份有所波动。值得注意的是不同产品不同市场的销售有所波动。其中制动盘和普通制动毂内销收入逐年下降而外销逐年上升,主要是因为公司减少了通过贸易商的间接出口,改为直接出口。载重车制动毂内外销收入出现了相反的变化,内销增长而外销减少,主要是近年来境外载重车制动毂需求下降,而随着国内重卡等销量的上升,其OEM配套需求量逐年上升。
加大国内OEM配套市场开拓力度。自2007年下半年以来,公司已开始着手加大国内市场的开拓力度,已经成为东风德纳、陕西汉德、曙光车桥等的主要供货商,国内OEM市场销售收入占比从2007年的不足10%提高到2009年的31%。随着中国重汽、北方奔驰等新开发客户逐步进入,预计未来国内OEM市场销售收入比例将进一步上升,订单持续性进一步加强。2010年一季度达产的新建2.5万吨制动盘/毂生产线与配套铸造车间将保证对上述新增客户的供货能力。
具有一定调价能力,毛利率稳定。公司产品的主要成本中,原材料占75%,这些原材料主要包括生铁、废钢废铁和焦炭。虽然2007年以来原材料价格波动较大,但由于公司具有调价能力,能够基本覆盖原材料涨价带来的成本上升,另一方面客户也会在原材料价格下降时要求降价,因此总体来说毛利率较稳定。
募集资金投向年产200万件薄壁非等厚球墨铸铁汽车轮毂项目。本次募集资金主要投向年产200万件汽车球墨铸铁轮毂项目。公司预计投资总额为3.51亿元,超募部分将用于补充流动资金。轮毂是传动力矩、承载重量的关键部件,主要采用球墨铸铁来生产。在近年来轻量化趋势下,薄壁非等厚轮毂正成为未来发展方向。由于轮毂与制动毂技术要求和下游客户相似,而且公司在铸造技术方面具有优势,因此公司决定开拓轮毂市场。这一项目将成为新的利润增长点。
盈利预测。我们预测公司2010年-2011年每股收益分别为0.65元和0.86元(按发行后总股本摊薄),发行价对应的2010年市盈率为28倍。近期中小板上市首日收盘涨幅在15%左右,估计公司上市首日收盘价格为20-23元,对应2010年市盈率分别为30-35倍。
风险提示。
(1)国内外市场订单大幅波动;
(2)募集资金投资项目进展不顺利:
(3)原材料价格大幅波动。
研究员：徐敏锋 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：隆基机械新股申购策略:汽车制动部件的优势制造企业
隆基机械是国内汽车制动部件生产的龙头企业。公司主要从事汽车零部件中的制动部件产品的生产和销售,主要产品包括汽车制动盘、汽车制动毂和刹车片等。公司是国内规模最大、产品型号最多的汽车制动部件生产企业之一,也是国内主要的汽车制动部件出口企业,在北美、欧洲等海外市场建立了良好的声誉。
公司具有一定的比较优势。尽管汽车制动部件行业的竞争相对较为激烈,行业集中度低,但是公司长期以来向欧美出口的经验为公司积累了一定的技术、品牌、质量控制、成本控制、客户等优势,成为领先国内其他制动部件制造企业的比较优势。公司的出口占比超过50%,远高于业内20%的水平。随着国内汽车市场的快速发展,公司在开拓国内市场有望发挥自身的比较优势。
公司面临良好的行业前景。一方面,在客户寻求低成本采购渠道的趋势下,公司将凭借良好的经营业绩,不断扩大国内、国际的OEM市场;另一方面,国内汽车保有量持续提升,国内AM市场也将为公司的发展提供良好的市场空间。
募投项目具有较强的竞争力。募投项目为年产200万件汽车球墨铸铁轮毂项目,该项目为薄壁非等厚的球墨铸铁汽车轮毂,具有节约原材料、降低成本的效果,将推动产品的优化升级、提升竞争力。
我们预计公司净利润持续增长,10-12年每股收益摊薄后分别为0.64元、0.86和1.10元。发行价对应10年的动态PE为27.93倍。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：隆基机械新股询价报告:建议询价区间16.50~19.80 元
公司是国内最大的汽车制动部件生产企业,主要从事汽车零部件中的制动部件产品的生产和销售。公司有年产载重车制动毂100万件、普通制动毂/制动盘750万件、刹车片75万套的生产能力,可生产3000多种型号的制动盘、370多种型号的载重车制动毂、1000多种型号的普通制动毂、以及750多种型号的刹车片(盘式、毂式),公司生产设备先进,产品质量可靠。
目前我国大约有700 余家汽车制动部件生产企业,年产不超过50万件制动盘或制动毂的小型企业约占60%以上,年产量为50~300万件制动盘或制动毂的中型企业约占35%,年产量超过300 万件大型企业不足2%。国内汽车制动部件行业企业数量众多、生产分散。
多数企业只能进入售后市场。
作为汽车零部件,制动部件市场直接与汽车整车行业的发展具有较为密切的关系。汽车行业的发展能最直接拉动制动部件行业的发展。政府2009 年出台一系列刺激内需的宏观经济政策,旨在促进汽车行业发展。受国家汽车消费刺激政策的影响及2010 年宏观经济形势继续向好,预计2010 年全年我国的汽车产销量增长速度将保持在15%以上。
募集资金将投资于年产200万件汽车球墨铸铁轮毂项目。目前我国轮毂生产企业主要生产普通球墨铸铁轮毂,其壁厚相对均匀,技术壁垒不高,难以满足未来商用车轮毂市场尤其是欧洲、北美等国外市场对轻质量、高性能等方面的要求。公司在募投项目所生产的薄壁非等厚球墨铸铁汽车轮毂,代表了汽车球墨铸铁轮毂的未来发展趋势,目前在国际上也属于先进水平。
我们预计09 年与10 年销售收入分别为9.62 亿元与12.55 亿元,全面摊薄EPS为0.66元与0.81元,结合目前汽车零部件类上市公司估值水平,我们认为询价区间按10 年25~30倍PE,询价区间为16.50 ~19.80元。
研究员：孙建新 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：隆基机械:国内汽车制动盘/毂龙头企业
投资要点:
公司是我国最大的汽车制动盘/毂制造商之一,细分产品以制动盘和载重车制动毂为主,09年这两种产品营业收入占比为91.8%。
汽车制动部件行业集中度不高,竞争充分。目前主要市场来自国内OEM 以及海外AM 市场,公司制动盘/毂、载重车制动毂在国内OEM 市场份额分别为4.25%、8.3%。
公司具备较好的成本转移能力。公司凭借规模优势、品种齐全、质量优势等在谈判中有一定的议价能力,产品销售价格是根据原材料价格波动而定。公司近年来毛利率保持稳定。
公司竞争优势:质量优势、技术优势、规模优势。公司拥有较强的客户开拓能力,自07年下半年重点开发国内OEM 市场后,进展很快,目前国内市场收入已经占到公司收入总额的31%。
募投项目为年产200万件汽车球墨铸铁轮毂项目,项目技术先进、产品质量较高、市场开拓准备充足。目前公司已经与国内外部分客户签订了产品合作合同。可与现有产品发挥协同效应,并为公司发展成为汽车制动器总成的一级供应商奠定基础。
我们预测2010、2011年EPS 为0.68、0.81元。业绩增长点来自2010年新建的年产2.5万吨制动盘毂生产线以及募投项目的达产。
询价建议。我们认为二级市场合理价格在16.92-20.30元之间,对应2010年25-30倍PE。考虑到近期新股已经没有了以往的行业折价,我们认为询价区间与此相同,也为16.92-20.30元。上市首日价格区间预计为22.00-26.39元(预计首日涨幅在30%)。
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：隆基机械:扩大产能、延伸产品线,转型国内OEM供应商,建议询价区间17.84~19.82元
建议询价区间 17.84~19.82 元。我们预计公司09、10、11 年完全摊薄EPS为0.66 元、0.88 元和1.22 元,结合近期发行的中小板公司估值情况,考虑公司近两年的业绩增长潜力,我们认为合理的询价区间在17.84~19.82 元之间,对应2010 年27 倍~30 倍的市盈率。
公司主营汽车制动系统铸件。公司主要产品为汽车制动盘和载重汽车制动毂,各产品毛利率稳定,反映了公司良好的成本控制和价格转移能力。
金融危机促使公司向国内OEM 供货商转型。公司原本为出口导向型企业,2008年爆发的金融危机促使公司拓展国内市场弥补海外需求的萎缩。通过2 年的产品调整,公司成功进入国内主流重卡供应体系,拓展了国内OEM 市场,实现了国外向国内的转移。
募集资金项目是原有产品的自然延伸。公司原有业务积累了过硬的铸造技术,开发出了薄壁非等厚球墨铸铁铸件的生产技术;而公司原有客户与新产品重叠,易于开拓,目前公司已经与多家国内外厂商签订了意向订单或试制样品,产能应该能完全消化。
出口是隐藏的增长点。公司多年的出口积累了完善的海外营销渠道,尽管受到金融危机影响,出口占比逐年下降,一旦经济好转、海外需求复苏,公司将充分受益,因此出口具有极大的向上弹性,很有可能成为公司一个隐藏的增长点。
研究员：姜雪晴，吴昊 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：隆基机械:制动部件行业龙头,产能扩充将带动业绩增长
制动部件行业龙头公司主要产品包括制动毂、制动盘及刹车片等汽车零部件产品的生产和销售,公司产品约有50%通过国际知名零部件经销商直接销往国外,10%左右通过国内贸易商间接出口。此外,公司产品在国内全部面向OEM市场,主要客户包括陕西汉德、东风德纳、中国重汽等知名车桥或制动器总成供应商。公司是行业的领先企业之一,尤其在载重车制动毂这一领域具备较大优势。
制动行业具备较大发展前景制动盘、制动毂、刹车片作为汽车制动模块的重要部件,是整车必备零部件,其OEM市场需求与整车产量之间存在正比例关系。此外,制动盘、制动毂具有易损特性,还需用于AM市场,其容量主要取决于汽车保有量。汽车保有量的增加将扩大制动盘、制动毂等易损汽车部件的AM市场规模。
竞争优势明显,较强的成本转移能力保证了盈利能力公司经过多年经营,已形成了研发技术、规模、产品质量以及客户方面的优势。公司近年来营收规模持续扩大,而良好的成本转移能力使得公司盈利能力保持平稳。而在偿债能力方面,公司财务较为稳健,财务风险较低。而随着公司财务杠杆运用的日益合理,公司各项偿债能力指标将继续改善。
募投资金用于生产商用车轮毂项目本次募集资金将投资于年产200万件汽车球墨铸铁轮毂建设项目,将主要生产薄壁非等厚轮毂。目前国内其他企业由于设备、技术、经验等各方面的限制,并未形成相关产能,因此公司将在相关产品上构成垄断优势。项目产品将以供应国际市场为主,国内则主要用于配套金龙汽车、北汽福田等厂家,盈利前景看好。
盈利预测及估值 我们预测公司10、11和12年主营业务收入分别增长36.9%、28.5%和18.8%,分别实现归属于母公司利润0.91亿元、1.12亿元、1.36亿元,合每股EPS 0.76元、0.93元,1.13元。参考当前A股汽车零部件行业估值水平,给予公司2010年24-30倍的PE区间,对应的公司合理价值为18.2-22.8元,建议询价区间为18-22元。
风险提示:海外业务风险;原材料价格变动风险;产品质量风险;
研究员：浦俊懿，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：隆基机械:制动部件行业龙头,大步前进
募资投向分析
经公司 2009 年第一次临时股东大会审议通过,本次发行股票公司计划发行3,000 万股,占发行后总股本的25%,募集资金全部投入年产200 万件汽车球墨铸铁轮毂项目。项目计算期为12 年,建设期为18 个月,项目建成投产后第1 年可达到设计生产能力的70%,第2 年100%达产,达产后年产汽车轮毂3.3 万吨。项目完全达产后,年新增销售收入42,900 万元,年新增利润6,121 万元,增厚摊薄后的每股收益0.51 元。项目盈亏平衡点为59.8%,具备较强的抗风险能力。
该项目产品为薄壁非等厚的球墨铸铁汽车轮毂,适应了汽车轻量化、节能环保的发展趋势,而且因为在质量性能保持稳定优良的同时,采用薄壁非等厚的造型设计,壁厚下降约1/3-1/2,,重量将有10-15%的下降,这不仅可以明显地降低原材料消耗,降低产品生产成本,也提高了该项目产品的市场竞争力。
公司本次完成募集资金将较为有效的解决公司整体偏紧的财务状况,为公司在制动部件行业未来进一步的发展打下坚实基础。
公司估值分析
我们预测2010-2012 年公司分别实现销售收入9.97、13.18、17.64 亿元,归属母公司净利润分别为67.1、84.2、112.8 百万元,同比增速分别为10.5%、25.5%、34.2%,按照新股发行全面摊薄后2010-2012EPS 分别为0.75、0.94、1.25 元。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
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