永安药业(002365)_研究报告_财经_新浪网(002365) 研究分析报告|查股网
股票名称：永安药业(002365)
报告标题：永安药业:牛磺酸集中度提高价格上涨
近日,我们调研了永安药业。
公司目前的确处于2008年以来的拐点期。今年无论是主营收入还是净利润都将开始回升。
明年及以后,公司将获得一部分上游利润(环氧乙烷线)提升公司的竞争力。初步测算2011年、2012年EPS0.56元、0.84元,对应当前股价PE 分别为23倍、16倍,维持“推荐”评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：永安药业:牛磺酸提价催生业绩向上拐点
投资要点:
牛磺酸需求快速增长,尚无替代品
作为一种优质氨基酸,牛磺酸在日本等发达国家早已被规定为婴幼儿食品的必须添加剂。最新医学研究发现,牛磺酸不仅能够促进婴幼儿大脑发育,在成人食物中长期添加适量的牛磺酸还具有延缓动脉硬化以及增强记忆力等多种功效,其独特的功能至今尚未发现替代品。
牛磺酸价格上涨的主客观条件逐渐成熟
1.2010年以来,牛磺酸上游原材料价格普涨,而公司产品价格基本维持稳定,利润被挤压后,产品价格具有补涨需求。
2.目前牛磺酸行业整体供不应求,公司产能占据国内总体产能的50%,全球产能的40%,生产已经是满负荷。
3.作为牛磺酸行业的龙头企业,近几年公司在原材料价格大幅上涨的压力下产品价格维持稳定,逼退了行业内不具成本优势的中小产能,市场份额扩大后,企业最终需要提价来弥补价格战时的损失。
4.欧美国家食品饮料等牛磺酸下游行业需求快速增长,价格形成向上拐点,为公司产品提价创造了良好的市场环境。
合理估值区间为40-43元
公司合理估值区间为40-43元。我们预计公司2011-2012年EPS为1.13元和1.88元,对应目前PE为分别为30.2倍和18.1倍(4月27日收盘价34.07元);考虑到牛磺酸需求快速增长,价格逐步进入上升通道以及未来酒精法生产环氧乙烷生产线的建成投产所带来的成本节约,我们认为可以给予公司2012年21-23倍PE,首次给予推荐评级。
主要风险因素:产品提价幅度低于预期。限电等外力因素,产量低于预期。竞争厂商大幅扩建产能。
研究员：王国平,黄国珍 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：永安药业:成本压力上升致毛利率下滑
2011年一季度,公司实现营业收入7324万元,同比下降20.68%;营业利润1145万元,同比下降36.84%;归属于母公司所有者净利润1074万元,同比下降31.74%;基本每股收益0.12元。公司预计2011年上半年归属母公司所有者净利润同比增长20%-50%。
综合毛利率下滑。2011年1-3月,公司综合毛利率同比减少5.49个百分点至23.49%。牛磺酸是公司最主要的利润来源,占公司收入比例高达99%。受原材料成本压力上升及产品市场价格下滑影响,牛磺酸毛利率呈现下滑的态势。环氧乙烷是牛磺酸的主要原材料,年均消耗占公司生产比例为50%左右, 2011年1-3月国内平均价格为12767元/吨,同比增长6.81%,环氧乙烷价格大幅上涨导致公司成本压力上升,拖累公司综合毛利率水平。目前牛磺酸价格已有所回升,在一定程度上缓解了原材料成本上升所带来的压力,公司销售形势良好,预计二季度产销量将有较大幅度增长。
期间费用率稳定。2011年1季度,公司期间费用率基本稳定,同比减少0.31个百分点至8.04%。其中,销售费用率同比上升0.37个百分点至4.62%;管理费用率同比上升1.31个百分点5.61%;财务费用率同比减少1.98个百分点至-2.19%。公司近几年来期间费用率基本维持在10%左右,期间费用控制能力较强。
工艺优势或成公司市场份额扩大保障。我国牛磺酸总产能约5万吨,占国际市场产能的80%,公司目前年产量为2.4万吨,是国内乃至世界的龙头企业。公司采用环氧乙烷法工艺较国内其他企业采用的乙醇胺法成本优势明显,由于同为石油下游产品的一乙醇胺2010年国内平均价格同比增长12.11%至11119元/吨,上涨幅度明显,我们判断采用乙醇胺法的企业同样面临成本压力,行业毛利率下降或致有些厂商处于亏损或微利状态,公司凭借其成本优势市场份额有望进一步扩大。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.70元、0.82元,对应前一交易日32.29元的收盘价动态市盈率分别为46倍、39倍,目前估值已显偏高,暂维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。公司产品以外销为主,人民币升值吞噬公司利润的风险;作为原料药生产厂家向终端消费品领域延伸,市场开拓不利风险;募投项目进度低于预期风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永安药业:上中下游产业链打造牛磺酸龙头
报告要点
牛磺酸需求将持续增长
目前全球牛磺酸需求量保持年均20%的增长率,预计2010年需求量达到10万吨,供需缺口达到3.7万吨;供给上80%产量在中国,主要企业包括永安、湖北富驰等供给寡头;价格上受制于原油价格推动的波动,供求双方不具备定价权利;牛磺酸需求持续增长是公司业绩稳定向上的前提与基础。
牛磺酸产业链一体化打造行业龙头
在对原油价格长期走势的预判下,公司将增加2亿元投资用于上游环氧乙烷项目;中游募投项目将使公司牛磺酸产能扩张至24000吨;而下游牛磺酸系列产品的开发分为两个阶段:一期主攻泡腾片、口含片等固体饮料,下游产业链的开发将是公司产业转移的重心所在。
成本降低与产能扩张成公司竞争优势
未来的竞争优势:公司通过乙醇制环氧乙烷,既能保证主要原材料——环氧乙烷的稳定供应,同时极大地缓解了成本压力,并可进一步通过外销实现收入提升;与此同时,牛磺酸产能扩大成为公司业绩增长关键点。
存在的风险因素及投资策略
我们认为,乙醇、环氧乙烷等原材料价格走势将是影响公司成本乃至募投项目业绩的主要因素,在募投项目进展顺利的情况下,我们预计公司2010-2012年利润将呈现阶梯式的增长轨迹,预计其EPS分别为:0.55、1.18、2.35元,给予谨慎推荐评级,募投项目的进展情况将成为影响公司业绩的主要因素。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：永安药业:综合毛利率下滑,积极完善产业链
2010年三季报显示,公司实现营业收入2.31亿元,同比增长2.99%;营业利润3879万元,同比下降23.03%;归属于母公司净利润3595万元,同比下降17.78%,摊薄后每股收益0.41元,符合前期预期。公司预计2010年归属于母公司净利润同比下降幅度小于30%。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入7459万元,同比下降1.76%;营业利润1206万元,同比下降19.76%;归属于母公司所有者净利润1055万元,同比下降20.52%;第三季度单季度每股收益0.11元。
综合毛利率下滑。报告期内,公司综合毛利率同比减少6.92个百分点至25.70%,主要是公司营业成本同比增长13.56%,远高于营业收入2.99%的增长所致。环氧乙烷是公司主导产品牛磺酸的主要原材料,年均消耗占公司生产成本比例高达50%左右,2010年1-9月其国内平均价格同比增长15.52%至11786元/吨,环氧乙烷价格大幅上涨导致公司成本压力上升,拖累公司综合毛利率水平。此外,牛磺酸市场价格较去年同期有所下降,也是公司综合毛利率下滑的另一原因。
期间费用控制良好。报告期内公司期间费用率为8.51%,同比减少0.74个百分点。其中,销售费用率同比上升0.59个百分点至5.19%;管理费用率同比上升0.25个百分点至4.85%,;财务费用率同比减少1.58个百分点至-1.53%。尽管公司生产规模不断扩大,但07年以来期间费用率一直控制在10%以下,费用控制情况良好。
细分行业整体毛利率降低,或成为公司提高市场份额机遇。
我国目前牛磺酸总产能约5万吨,占国际市场总产能的80%,公司目前年产量为2.4万吨,占我国牛磺酸总产量近50%,是国内乃至世界的龙头企业。公司牛磺酸采用环氧乙烷法,生产成本比国内其他主要生产企业采用的乙醇胺法低近30%。目前行业整体毛利率降低,有些厂商处于亏损或微利状态,我们认为公司可能因其成本优势而进一步扩大市场份额。
公司积极完善产业链。年产1万吨球形牛磺酸项目:球形牛磺酸是公司专利品种,解决了长途运输和长期贮存易结块的技术难题,市场价格高于普通牛磺酸,已获得欧美下游厂商认同,将为公司提供更高的利润来源。酒精法生产环氧乙烷项目:项目达产后公司环氧乙烷将实现完全自给,将有效避免和减少环氧乙烷价格波动的风险。5亿片牛磺酸下游产品:延伸公司产业链,牛磺酸食品泡腾片和口含片将进军终端消费品领域,如市场开发成功,将成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.57元、1.00元和1.17元,对应前一交易日32.69元的收盘价,动态市盈率分别为57倍、33倍和28倍,目前估值偏高,暂维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永安药业上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业,拥有自营进出口权,集科、工、贸为一体的医药原料及中间体、食品添加剂的化工生产,公司主要产品有牛磺酸,现生产能力21,000t/a左右,产量占国内总产量50%以上,产品80%出口到欧、美、日、韩及东南亚地区,近年来一直处于供不应求的状态。公司具有雄厚的技术开发能力,技术中心被认定为省级企业技术中心,运用自创工艺技术“环氧乙烷法”生产牛磺酸。已通过ISO9001∶2000国际质量管理体系认证和HACCP 体系认证,并获得了KOSHER国际犹太洁食认证证书和国际伊斯兰营养委员会HALAL清真认证证书。
上市一周成交分布分析与换手率分析
永安药业于3月5日上市,首日换手率高达73%,成交13.7万余手;开盘前15分钟换手为27%,成交近5.1万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据永安药业发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予永安药业首日涨幅区间90%-110%,相对应波动价格区间为35.6-41.8元。其首日实际成交均价为44.12元,略超出我们预测。
操作建议
基本面一般,短期波动仍较大,不建议参与。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：永安药业上市定价报告
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
(一)业务经营风险
(二)市场风险
(三)管理风险
(四)财务风险
(五)技术泄密或被竞争对手抄袭风险
(六)募集资金项目风险
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：永安药业:预计上市首日价格40-42元
公司 IPO 股票将于3 月5 日上市交易。发行价格为31 元/股,对应09 年预测市盈率44.6 倍,10 年预测市盈率27.9 倍。发行数量2350 万股,网上网下申购资金1671 亿元。
全球最大牛磺酸生产企业。牛磺酸应用广泛,公司通过自创工艺“环氧乙烷牛磺酸生产技术”所带来的成本优势,成为全球牛磺酸行业龙头。公司目前牛磺酸年产能2.1 万吨,募投项目2010 年达产后将达到2.8 万吨,产量占国内总产量50%以上,全球总产量40%。现任公司董事长陈勇合计持有上市后25.84%股权,为公司第一大股东和实际控制人。
牛磺酸未来需求潜力很大,公司因成本优势一超多强。牛磺酸是一种非蛋白质类氨基酸。目前国际市场中牛磺酸约45%用于饮料,30%用于宠物食品,14%用于保健食品,8%用于饲料,2%用于药品。近几年全球牛磺酸需求旺盛,其中发达国家和发展中国家的需求增幅分别达15%和25%以上,预计2010 年全球需求量将超过10 万吨,存在3 万吨供给缺口。中国因成本优势占据全球牛磺酸80%产能,而永安药业占国内50%以上产量,2010 年1 万吨扩产项目将达产,公司产能接近3 万吨。环氧乙烷生产牛磺酸工艺确保公司具备明显成本优势,与传统乙醇胺工艺相比具有成本低、消耗少、收率高、对环境影响较小等优点,处国际领先水平,这也是公司产能近年得以成倍扩增的重要原因。2009 年在大部分牛磺酸生产企业盈利微薄的情况下,公司仍然保持了33%的毛利水平。
预计上市首日价格40-42 元。我们预计公司2010-2011 年全面摊薄EPS 为1.11、1.48 元,同比增长60%、33%。考虑近期中小板医药新股上市首日表现和公司未来发展前景,我们认为公司上市首日股价位于40-42 元比较合理,对应2010 年37 倍预测市盈率,相对发行价格上涨约32%。
研究员：罗鶄，应振洲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：永安药业:牛磺酸行业龙头
管理层控股的牛磺酸龙头企业公司主要从事牛磺酸产品的研发、生产和销售。发行后,自然人股东陈勇持股25.84%,是公司第一大股东和实际控制人,另外,罗成龙等14 名管理层持股46.88%. 公司现有牛磺酸生产能力24000t/a 左右,产量占国内总产量50%以上,占全球产量的40%左右,是牛磺酸行业的龙头企业。
自创环氧乙烷工艺,技术、成本优势领先自创的牛磺酸环氧乙烷工艺相对于传统工艺,具有原料成本低,自动化程度高,环境污染少等优点,技术优势明显。
2007 年以来,毛利率保持在33%左右,产品具有较强的竞争力。
募投项目专注于上下游一体化,提升盈利能力募投项目年产10000 吨球形颗粒牛磺酸项目,立足于生产差异化优质产品,扩大产能,为进一步扩大市场份额奠定基础;酒精法生产环氧乙烷项目旨在解决原料供应问题,达产后,环氧乙烷将完全自给;牛磺酸下游系列产品建设项目主要品种为牛磺酸食品泡腾片、口含片,发展附加值高的下游产品,有利于提高长期盈利能力。公司的募投项目完全达产后,将有助于公司上下游一体化拓展,提升整体竞争力。
牛磺酸行业较好,给予30-35 倍估值预计 2010-2012 年EPS 分别为1.01 元、1.34 元、1.67 元,公司所处的牛磺酸行业前景较好,公司处于行业龙头地位,按照2010 年30-35 倍市盈率,公司的合理价位在30.3 元至35.4 元。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：永安药业:专注于牛磺酸产业链
潜江永安药业股份有限公司是全球牛磺酸行业的龙头生产企业,董事长陈勇为公司第一大股东,直接持股比例为22.63%,罗成龙等14 名管理层人员持股46.88%。公司主营业务波动较大。2009 年,公司实现主营业务收入3.1 亿元,净利润0.65 亿元,同比增速分别为-30.66%和-36.59%,较08 年有较大下滑。
规模优势:全球最大的牛磺酸制造商。公司为国内乃至全球最大的牛磺酸生产基地,08 年公司牛磺酸产量约占国内总产量46.8%,约占全球总产量的37.3%。同时,公司牛磺酸产品的出口市场占有率从2006 年33.6%提高到2008年的48.8%,市场占有率持续稳步上升。
技术优势:成本降低,价格提高。公司采用环氧乙烷工艺生产牛磺酸,此生产工艺及关键技术为公司自创,是核心竞争力所在,具有成本低、具有消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点。同时,2006 年公司推出了球形颗粒牛磺酸新品种,有效地改善了以往产品存在的分散性、溶解性差等问题。
价格波动较大,未来将会趋稳。牛磺酸的平均出口价格曾从2.5 美元/公斤附近上涨至期间最高的4.70 美元/公斤,但全球金融危机爆发,其价格下跌了53%,目前价格有所企稳,已回到07 年价格附近。我们认为,牛磺酸产业供求格局较为稳定,且公司根植于该领域多年,在工艺和成本控制上具有一定的比较优势,未来牛磺酸价格将趋于稳定,公司业绩会得到稳步提升。
募投资金项目:专注牛磺酸产业链,拓展上下游。公司此次募集资金投向中有一项是扩大目前核心产品产能,其余两项募投项目用于解决上游的原材料供应问题和下游的渠道拓展,未来拟采用酒精法生产环氧乙烷将在一定程度上改变原材料受制于人的局面。渠道拓展方面,公司拟新增牛磺酸泡腾片和口含片等保健食品,我们认为,下游拓展空间较大,但困难亦很大,如能成功,将会成为公司新的盈利增长点。
永安药业核心产品是牛磺酸,下游主要用于食品饮料添加剂,我们从已上市食品行业公司来看,公司2010 年的估值区间为30x-36x。新股上市后市盈率会提升至38x-43x,上市首日价格可能在38.76-43.86 元左右。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：永安药业:新股定价报告
永安药业是我国最大的牛磺酸生产企业,占据国内产能和销售量的50%,世界的40%。
牛磺酸是一种非蛋白类氨基酸,在人体内有广泛的生理生化功能,因此作为添加剂被广泛应用于功能性饮料、食品、保健品以及宠物饲料中,国内国外都有较强的需求。
永安药业采用的环氧乙烷法生产牛磺酸,具有原料成本低,收率高,反应时间短,单线产能高等优点,所以永安药业在牛磺酸的生产上具有一定的领先优势,公司开发出球形颗粒牛磺酸,具有更高的稳定性。
公司生产的主要成本是环氧乙烷,牛磺酸的价格波动和环氧乙烷的价格波动基本吻合,所以公司的毛利率和利润率保持稳定的状态。
公司募集资金项目主要投向于牛磺酸的扩产以及向上游环氧乙烷产业和下游牛磺酸衍生产品延伸,牛磺酸扩产项目具有较好的盈利前景,而另外两个项目的不确定性较大。
预计公司2010-2012年每股收益为1.07元、1.28元和1.57元,公司虽然是原料药企业,但是毛利率和利润率较为稳定,因此给予2010年行业平均的估值30-35倍,上市后合理的定价区间32.10-37.45元。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：永安药业:牛磺酸龙头,成本是最大优势
公司是全球最大的牛磺酸生产企业,公司牛磺酸产量占全国产量 50%、全球产量40%,是龙头生产企业。
牛磺酸是人体内重要的氨基酸之一,被广泛的应用于食品添加剂、饲料、医药等行业。近几年全球牛磺酸需求呈较快增长趋势,年增幅在20%以上,其中发达国家和发展中国家的需求增幅分别达15%和25%。我们认为,以下几个因素将使行业需求继续保持增长:è 一是功能性饮料市场的进一步拓展。
二是发展中国家婴幼儿奶粉的增长。
三是宠物食品添加需求的快速增长。
牛磺酸行业经过过去二十年市场的几次洗牌,目前生产格局基本稳定,全球产能80%集中在中国、中国产能90%集中在四大厂家。供给储备呈现寡头状态,但同时存在较多暂时被挤出市场的历史潜在产能。
永安药业独创了环氧乙烷法生产牛磺酸,成本较竞争对手低,这也是公司成为龙头企业的重要原因之一。但公司并没有因此获得绝对定价权,一方面由于众多潜在生产商的存在、另一方面需求方也有一定的议价权。所以在永安的领导下,牛磺酸产业实现了价格稳定、毛利率固定的局面。
我们认为只要需求保持增长、永安药业的技术不被突破,上述稳态局面将得到维持。在这样的情况下,永安药业可以尝试进行上下游的拓展,摆脱对原料的依赖、开拓终端产品市场,这也是此次募投项目的目的。但一旦平衡被打破,价格战将不可避免。
在上述假设前提下,我们预测公司2010、2011、2012 年摊薄后EPS 为1.256 元、1.668 元、2.079 元,同比增长80%、33%、25%。公司虽然是一家原料生产企业,但产品需求处在快速增长期、竞争态势也相对稳固,我们可以给予高于一般原料药企业的估值。按照2010 年20-25 倍估值,合理目标价为25.12 元-31.40 元。
研究员：黄挺 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：永安药业:牛磺酸市场的领先者
公司系由潜江永安药业有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司主要从事牛磺酸产品的研发、生产和销售。本次拟发行2,350万股,发行后为9,350万股。发行前:陈勇先生(现任公司董事长)合计持有公司发行前34.53%的股份,为本公司第一大股东和实际控制人。
近几年全球牛磺酸需求呈明显增长趋势,年增幅在20%以上,其中发达国家和发展中国家的需求增幅分别达15%和25%以上,预计2010年全球需求量将超过100,000吨。
目前全球大部分牛磺酸生产企业均采用乙醇胺工艺生产牛磺酸,公司采用环氧乙烷工艺生产牛磺酸,成本较低、更加环保。
2006年~2008年公司收入、净利润保持快速增长,2009年则出现较大幅度下降,主要受主导产品牛磺酸价格下跌影响。2009年收入构成:牛磺酸、其他收入分别为31,029.91、0.02万元,其中牛磺酸占收入比重99.99%,毛利率为33.10%,占毛利比例分别为99.98%。
牛磺酸出口价格经历一次较大波动,于2008年涨至4.70美元/公斤,之后又大幅回落,2009年底稳定在2.42美元/公斤左右。
本次募集资金将主要用于牛磺酸等主要产品生产规模的扩大,拟投资总额为43,000万元。
风险提示:产品集中风险、原材料价格波动风险、环保政策风险 公司是以牛磺酸为主导产品的中药企业,是该行业的领导者。鉴于牛磺酸近几年需求增长迅速,市场前景广阔,公司突破产能瓶颈后,有望享受牛磺酸价量齐升带来的效益。我们预计10-11年EPS 分别为1.06、1.33元,合理估值范围按照10年EPS 的30倍PE 计算为31.8元,首日发行价为31元,对应10年EPS 的PE 为30倍左右,新股上市估值一般在40倍PE 以上,上市首日可能超过40元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：永安药业:专注于牛磺酸制造,产业链话语权待加强
[我t们ab参l加e3了]永安药业的路演,公司发展较快,已成为全球牛磺酸领头羊,现将交流的主要情况整理如下:公司专注于牛磺酸制造。
?? 产能优势。公司为国内乃至全球最大的牛磺酸生产基地,现有牛磺酸生产能力21,000t/a 左右,产量占国内总产量50%以上,未来产能将达到24,000t/a。并成为。同时,公司牛磺酸产品的出口市场占有率从2006 年33.6%提高到2008 年的48.8%。
?? 工艺成本优势。目前全球大部分牛磺酸生产企业均采用乙醇胺工艺生产牛磺酸,公司采用环氧乙烷工艺生产牛磺酸,此生产工艺及关键技术为公司自创,是核心竞争力所在。与传统乙醇胺工艺相比,该工艺具有成本低、收率高、投资回报率高、对环境影响较小等优点,其工艺成本较同行要低30%。
?? 新品种优势。06 年公司推出的球形颗粒牛磺酸新品种,有效地改善了以往产品存在的分散性、溶解性差等问题,攻克了产品受潮易结块、不利长途运输和长期贮存等缺陷。球形颗粒牛磺酸的价格较普通品种要高出10-15%。
牛磺酸需求仍有较大增长空间。近几年全球牛磺酸需求呈明显增长趋势,年增幅在20%以上,预计2010 年全球需求量将超过100,000 吨。近年来我国牛磺酸的产量大幅度增长,从2001 年的7,000 吨到2008 年的33,800 吨,年均复合增长率超过25%。即便如此,仍不能满足高速增长的国际市场需求,2008 年市场供求缺口大约在30,000 吨左右。
产业链话语权待加强,向下游拓展之路不平坦。公司在国内和全球牛磺酸市场的占有率均具有明显优势,但并非垄断或寡头垄断,因此毛利率稳定在33%-36%,由于竞争原因,提升较为困难。牛磺酸作为原料,处于产业链上游,下游厂家会选择多家原料厂家作为供应商,主导了产业链话语权。公司为加强话语权向产业链下游拓展,未来拟重点开发诸如泡腾片等牛磺酸食品、保健品。我们认为如进行转型,公司将由制造企业转变成消费类企业,产品定位和国内营销网络构建是关键,拓展之路并不平坦。
业绩波动将趋稳。2007-2009 年,受牛磺酸价格波动影响,公司净利润同比增速分别为49%和-37%,波动较大。鉴于牛磺酸行业供求格局较为稳定,且公司专注于牛磺酸,具有一定的比较优势,我们认为未来公司业绩将趋稳。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：永安药业:从完善“产业链”到“寡头垄断”
公司主要产品牛磺酸为化学原料药,属化学原料药行业;同时,牛磺酸又可作为食品添加剂中的营业强化剂。牛磺酸被广泛应用于医药、食品添加剂、饲料及表面活性剂、增白剂等领域,且应用范围和市场需求日趋扩大,近年来产品一直供不应求。目前牛磺酸行业的主要生产企业均在我国,公司是国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业,现有牛磺酸生产能力21,000t/a左右,产量占国内总产量50%以上。
公司拟募集资金投资项目总投资43,000万元,用于三个项目的建设:年产10,000吨球形颗粒牛磺酸项目、酒精法生产环氧乙烷(牛磺酸配套原料)项目和牛磺酸下游系列产品生产建设项目。基本上是围绕着牛磺酸产业展开的上下游产业链扩张与完善,尤其是酒精法生产环氧乙烷项目将有望实现公司原材料完全自给,一方面可以有效避免和减少环氧乙烷的价格波动风险,并完全摆脱对环氧乙烷原材料供应商的依赖。另一方面也将极大提高牛磺酸产品的毛利率。目前环氧乙烷年均消耗占公司各期生产成本的51.41%、44.79%和42.92%。
公司的合理价格区间22.25-26.70元。公司2010年和2011年的净利润分别为83.57百万元、119.95百万,对应公司发行后9350万总股本,EPS分别为0.89元和1.28元。考虑到公司并不是单纯的医药企业,未来将更多拓展到食品行业,同时在行业的垄断性地位不断加强。我们认为可以赋予公司2010年的业绩25-30倍的市盈率估值,公司的合理价值区间在22.25-26.70之间。
研究员：国联证券医药小组 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：永安药业新股定价报告:牛磺酸龙头,定价权偏弱
永安药业是全球最大的牛磺酸生产企业和出口企业。公司的优势在于:1)成本领先,公司的环氧乙烷法工艺成本低于同行企业的乙醇胺法;2)球形颗粒工艺使产品具有流动性好、不易结块的特点,便于下游企业接受。
牛磺酸属于食品添加剂,用于功能饮料、保健食品、宠物食品、饲料等领域,市场增长快,全球消费量在80000 吨左右,主要由中国企业生产原料。国内牛磺酸市场不足3000 吨,在培育期,未来潜力很大。
公司核心竞争力不够突出。1)规模大,但目前没有定价权。牛磺酸受上游原料波动,价格变化大。2)公司的环氧乙烷工艺没有专利,面临其他企业同种工艺的竞争。3)募集资金投向乙醇法生产环氧乙烷,未必有成本优势。4)短期内进军下游,看不到利润贡献。
盈利预测。我们预估2010-2012 年EPS 分别是:1.2、1.4 和1.6 元。
考虑到牛磺酸行业增长较快,未来还有提价可能,给予20-25 倍PE,公司的合理估值在24-30 元。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：永安药业:牛磺酸行业龙头
公司此次发行A 股2350万股,发行后总股本为9350万股。公司第一大股东持股比例为30.23%,发行后下降至22.63%。公司实际控制人为陈勇先生。
公司主营业务为牛磺酸的生产和销售,是国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业,现有牛磺酸生产能力21000吨左右,产量占国内总产量50%以上。
牛磺酸行业特点。牛磺酸是人体内具有多种生理功能的氨基酸,其下游60%的消费集中于食品添加剂领域。从消费区域来看,美国、欧洲、日本和东南亚是主要的市场。
凭借成本优势,中国已成为牛磺酸最大生产国和出口国,2008年,中国产量约占全球产量的80%。与其他原料药相似,牛磺酸市场具有一定周期性,尤其是成熟的美国市场,其需求波动与宏观经济环境相关。而中国等新兴市场周期性弱,市场潜力大。受需求波动和原材料价格变化影响,牛磺酸价格也具有一定周期性。目前牛磺酸价格正处于相对低位。
公司竞争优势分析。公司产能和出口规模居全球首位,在未来相当一定时期内,仍将保持全球霸主地位,并拥有一定的价格话语权。公司还掌握两项核心生产技术,使公司在成本和质量上均领先同行。公司与主要客户保持紧密稳定的合作关系。
公司收入分析。公司收入受到牛磺酸下游需求波动和上游原材料价格波动影响。我们预计未来收入增长在20%左右,毛利率稳定在33%左右。
募股资金投向分析。募股资金将投入以下3个项目:年产10,000吨球形颗粒牛磺酸项目;酒精法生产环氧乙烷项目;牛磺酸下游系列产品生产建设项目。
盈利预测及估值。按发行后9350万股计算,我们预计2010、2011和2012年每股收益分别为1.06元、1.37元和1.94元。我们认为公司的合理估值在28-32倍之间,按照2010年业绩测算,对应股价为29.78-34.03元。
风险提示:产品价格波动风险、汇率风险、募集资金项目风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永安药业:快速成长的牛磺酸行业龙头
投资分析要点
(1)公司是全球牛磺酸行业的龙头企业,具有定价权,毛利率控制在30-40%之间的水平。(2)下游需求旺盛。09年产能增加7000吨,当年销量增幅就高达4400吨左右,投产当年产能就快速释放,显示下游需求旺盛。(3)产销规模快速增长,市场份额逐年提高。
现有牛磺酸生产能力24000吨左右,牛磺酸产能未来三年产能仍将进一步扩张,技改增加的1万吨产能将于2010年6月份投产,2012年达到4万吨/年。(4)我们看好公司持续创新的能力。单项技术的领先优势终将被竞争对手模仿、超越,持续创新才是公司取得长足发展的关键。(5)2011年3月投产的环氧乙烷和下游产品项目为公司业绩提供了想象空间。环氧乙烷项目可能提升牛磺酸产品的毛利率水平。而牛磺酸下游系列产品成功推广、实现盈利的可能性较大。
关键假设
10-12年牛磺酸销量增速为25%、20%、20%;环氧乙烷项目投产之后牛磺酸产品毛利率上升;牛磺酸下游产品2011年开始有产出,短期内费用投入高、利润贡献不明显。
盈利预测和投资建议
我们预计09-11年实现EPS 1.09、1.46、1.82元。按照2010年35倍的PE 水平,上市之后的合理投资价值为38.23元。
研究员：熊峰，汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：永安药业:高增长牛磺酸产业的领军者
永安药业是高增长牛磺酸产业的领军者。牛磺酸是具有多种生理功能的非蛋白类氨基酸,广泛应用于食品添加剂、医药等领域,下游需求旺盛驱动行业快速增长,未来有望保持在20%左右。公司目前牛磺酸产能2.4 万吨,占据全球40%、国内50%以上市场份额,在行业内具有一定产品定价权。
工艺成本、专利产品球形牛磺酸独家生产及民营机制是公司主要竞争优势。
1、独家采用环氧乙烷法,生产成本比其他厂商低近30%;2、专利产品球形牛磺酸有效解决传统牛磺酸易结块、不宜长期储存的缺陷,价格较普通产品高出10%-15%;3、董事长陈勇、总经理陈春松分别持有发行后22.63%、5%股权,其他主要管理人员均持有公司股权,激励机制较为完善。
由于价格大幅下降,09 年实现收入、净利润3.1 亿元、6505 万元,同比下降30.7%、36.6%。毛利保持在33%~36%水平,净利率达20%以上。公司财务状况优良,无有息负债。
公司拟发行2350 万股、募集资金4.3 亿元,用于扩大产能、完善上下游产业链:1、1 万吨球形牛磺酸:该项目已投产,公司拟继续扩产1 万吨。2、4 万吨上游原料环氧乙烷:环氧乙烷成本占生产成本50%以上,价格波动较大,自产将一定程度降低成本波动。3、5 亿片牛磺酸下游产品:牛磺酸泡腾片等下游产品面临消费者教育挑战,但若开发成功则市场盈利会相当丰厚。
牛磺酸产业格局未来3-5 年内仍以永安一家独大。市场可能会担忧牛磺酸行业进入壁垒较低、产品价格波动大,我们认为:环氧乙烷法具有20 余项技术要点,具有一定工艺壁垒;公司控制毛利率33%左右抑制潜在进入者;有意识加强终端大客户直接供货,我们判断牛磺酸产业格局至少在未来3-5 年中仍维持永安药业一家独大的局面。
预计公司09~2011 年销售收入同比增长53%、35%和25%,净利润同比增长76%、39%和31%,IPO 摊薄后实现EPS 1.22 元/1.7 元/2.23 元。考虑到公司产能提前释放,我们的业绩预测较保荐机构投价报告更为乐观。
给予2010 年25~30 倍预测PE,合理价值区间30~37 元。市场或以普通原料药给予永安较低估值,但须看到:1、公司未来3-5 年仍在行业中一家独大;2、牛磺酸产业目前仍处于快速增长期,需求增速达20%;3、目前牛磺酸价格处于相对低位。因此,25~30 倍的估值具有较高的安全边际。
研究员：徐列海，吴斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：永安药业:牛磺酸专业户
投资要点:
潜江永安药业股份有限公司是一家成立于2001年,地处江汉平原,专业从事牛磺酸产品研发、生产和销售的出口型化学原料药民营企业。
近年来全球牛磺酸需求呈明显增长趋势,由2007年58000吨增长至2009年的84000吨,年平均增长率达到22.41%。我们预计在未来的3至5年,行业整体还将以接近20%的速度扩容。
公司利用自创的环氧乙烷生产牛磺酸,在技术和成本上具有一定的优势,现有产能21000吨/年,产量占国内总产量50%以上,为国内乃至全球牛磺酸行业的龙头企业。
我们预测公司2010年—2012年每股收益分别为0.96元、1.15元和1.38元。基于目前化学原料药子行业2010年平均19倍的动态市盈率。我们认为公司作为牛磺酸行业的龙头企业、牛磺酸呈现供不应求的行业现状以及牛磺酸下游需求刚性较强等特点,认为公司应享受一定的估值溢价,合理的2010年PE估值区间为22—27倍之间,建议询价区间为21.2-25.9元之间。
风险提示:
原料价格的大幅上涨,将导致公司成本的大幅提升。
出口退税率和所得税的变化,将给公司业绩带来不确定性。
公司产品80%以上用于出口,人民币汇率如果上升,将对公司不利。
研究员：田垒，袁峻 所属机构：爱建证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||