康力电梯(002367)_研究报告_财经_新浪网(002367) 研究分析报告|查股网
股票名称：康力电梯(002367)
报告标题：康力电梯:多因素推动公司未来业绩增长
主要观点
1、保障房建设将吸收来自地产宏观调控压力下排挤出的电梯需求。随着中国房地产市场的调控,住宅市场已经发生了变化,但是,城镇化建设的不断加速,保障房建设的不断增加投入,使得我国在今后相当长的时间内仍将是全球最大的电梯市场。中国政府计划在未来5年内兴建3600万套保障房,无疑形成电梯需求缺口,这一政策必将使公司处于快速发展阶段。
2、铁路、公共设施、商业地产建设将促进公司扶梯业务快速上涨。直梯收入已经占据公司不到50%的销售收入,而应用于商业化的扶梯和人行道更加符合国家商业和新兴产业的发展趋势。公司以扶梯起家,技术实力雄厚,未来铁路、商业地产,公共设施的建设必将为公司带来丰厚的利润。
3、进口替代将成为公司未来几年发展的持续推动力。公司目前年销售产量为6000-7000台电梯,占据中国年新增电梯市场的比例为2%,目前75%的市场由外资品牌占领,对于公司来说,不断提高自身技术,加上低廉的价格,将会不断吞吃进口品牌的市场。
4、布局销售分公司,静待业绩释放。2010年9月-2013年12月公司计划在全国范围内成立30个分公司。这一战略也符合三菱电梯在中国的销售分公司布局(目前全国约50个),渠道的建立有利于公司快速响应市场,大大加强了自身的服务和品牌,但业绩释放需要时间。
5、估值预测。我们预测公司未来三年EPS分别为0.69、0.97和1.34元,对应的PE分别为26倍、19倍、13倍,给予公司“推荐”评级。
风险提示
国家房地产宏观调控将会打压部分商品房需求进而影响直梯销售的风险。
原材料价格上涨,如钢材、稀土等,引发公司毛利率下滑的风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：康力电梯:保障房建设的直接受益者
第一条柔性生产线达产,新增电梯产能5000台/年。公司募投项目之一的柔性生产线已经完全达产,第二条生产线正在建设之中,新增产能5000台。第一条生产线的达产为公司今后两年的发展奠定了基础。2010年公司的订单为18.35亿元,今年以来订单额增长稳定,生产安排饱和。
依靠高性价比,提高市场占有率。公司生产的电梯平均价格在14万元/台左右,扶梯为12万元/台左右,相比三菱、日立、奥的斯等国外品牌20万元/台以上的售价具有明显的价格优势,技术水平已经达到国内先进水平,譬如已经成功研发了速度为7m/s的电梯,性价比较高。因此,公司的电梯产品在住宅楼市场中具有很强的竞争力。
5年3600万套保障房,为电梯市场打开了增长空间。假设保障房建设标准是20层,每层3户,配1台电梯,对电梯的需求为60万台,每年约12万台。而目前全国的电梯产能约为36万台。考虑到商品房建设的放缓,预计电梯行业未来5年的增速为10%左右。另外,保障房建设的主体为地方政府,公司作为优秀的民族企业,产品性价比较高,在地方政府采购中具备一定的优势。
严格的股权激励显示管理层信心,未来三年高速增长可期。公司去年年底出台的股权激励计划中,对管理层的业绩要求是3年净利润平均增速不低于30%,行权成本是15.81元。相比现在的价格,虽然行权成本较低,但是行权条件苛刻,充分显示了管理层对公司未来的信心。目前,激励方案正等待证监会审批。
收购上海今日和上海新里程,掌握电梯关键技术。公司公告拟收购上海今日和上海新里程的一体式操纵盘、无底盒召唤指示器、电梯控制柜和控制柜主板的专利技术,进而掌握电梯关键部件的生产技术,提高公司产品的竞争力。收购计划显示出在目前国内电梯市场过度分散的情况下,公司希望通过纵向整合,提高核心竞争力,进而迅速提高市场占有率。
计划3年成立30家分公司,布局全国直销网络。公司计划3年在全国建立30家分公司,2010年已经成立7家,今年计划成立11家。分公司的建立不仅能够更好的为代理商服务,而且还能够进行直销和售后服务。虽然在发达国家,电梯的售后服务市场规模比整梯市场大的多,但是国内电梯市场存量较小,售后维修、保养一般由物业公司开展,电梯生产企业直接参与的程度较浅。但是,随着电梯市场规模的扩大,譬如2020年达到600万台以上,维修、保养市场对制造商而言就具备了相当的吸引力。公司提前布局,有利于抢占电梯维修保养市场的制高点。
预计公司2011年收入增长30%左右,给与公司“买入”评级。
研究员：张冬峰 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:房地产调控影响甚微,业绩高速增长
事件:
康力电梯公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入2.78亿元,同比增长31.69%;实现归属于上市公司股东的净利润0.30亿元,同比增长20.81%。按最新股本计算EPS为0.123元/股。公司同时预计,2011年1-6月净利润同比增长20%-50%。
点评:
开局良好,一季报业绩喜人房地产业作为电梯行业的主要下游行业之一,国家的宏观调控对房地产业有相当的影响。房地产市场的宏观调控对内资品牌电梯企业来说机遇大于挑战,在宏观调控的大背景下,房地产企业势必加强成本控制,采购性价比较高的内资品牌电梯。同时国内包括保障性住房在内的住宅建设总量规模依然巨大,加之高速铁路、地铁、城市基础设施建设带来的电梯和自动扶梯需求,仍将带动电梯和扶梯需求进一步增长。公司作为内资品牌领军梯队成员,业绩仍将保持高速增长,公司1季报的业绩也说明了这一点。
销售毛利率、期间费用率小幅下降公司1季度整体毛利率由2010年同期的27.96%小幅下降为25.82%,而期间费用率由2010年同期的14.04%小幅下降为13.47%。毛利率下降主要是由于与上年同期相比材料价格,主要是钢材价格上涨,导致成本上升所致。
借力上市带来的品牌效应,营销服务网络扩张公司2010年上市之后,受益于国内证券媒体等的持续关注以及国内庞大的股民数量,曝光率大增,公司品牌知名度、品牌影响力因此得到大幅提升,市场拓展受益匪浅。公司利用部分超募资金,在全国范围内计划成立30个分公司,大幅加强营销服务网络的建设,预计随着各区域扎根的深入,公司获取订单的能力,特别是获取大项目的能力将大幅提升,未来业绩有望保持高速增长。
股权激励,推进成长公司前期发布了限制性股票激励计划(草案),解锁条件为2011-2013年每年实现的净利润分别不低于1.38亿、1.79亿、2.33亿。在公司发行上市,资金实力显着增强的情况下,人才就成为公司能否做大做强的关键因素。在电梯行业持续景气的情形下,各电梯厂商都在扩张,对电扶梯行业成熟工程技术人才的需求日益增长,秉承“财散人聚、财聚人散”的理念,公司实施股票激励,有利于公司吸引和保留优秀的管理、技术人才和业务骨干,激发大家工作热情,对公司业务的开展将产生巨大的推动效果。
布局电梯控制系统核心电气部件,完善产业链 公司从外部公司购买了一体式操纵盘、无底盒召唤指示器、电梯控制柜和控制柜主板4个产品的专有技术,并聘任技术转让方老总担任副总工程师,指导以上产品的研发及生产。公司这一举措除了完善产业链外,将核心部件、核心技术掌握在自己手中,大大增强了公司的竞争力,使得内资中低端品牌短期内难以赶超。
给予“审慎推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为0.69元、1.01元,动态市盈率为25.9倍、17.7倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：康力电梯:新增订单表现良好,支撑2011年业绩增长
2010年,公司实现营业收入10.90亿元,同比增长32.28%;营业利润1.28亿元,同比增长35.53%;归属母公司所有者净利润1.19亿元,同比增长42.36%;全面摊薄每股收益0.75元/股;公司2010分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税),资本公积转增5股。
单季度数据看,2010年第四季度公司实现营业收入3.04亿元,同比增长14.66%;营业利润2,631万元,同比下降14.90%;归属母公司所有者净利润2,705万元,同比下降4.72%;第四季度单季度每股收益0.17元/股。其中第四季度收入环比下降1.57%,一反此前逐季上升的趋势。这在一定程度上是2010年二季度房地产调控对电梯行业带来负面冲击的滞后反应。
综合毛利率保持稳定,电梯业务毛利率水平上升。公司2010年综合毛利率为26.99%,同比略降0.1个百分点,盈利能力整体保持稳定。其中2010年公司主要产品电梯业务毛利率为29.94%,进一步上升1.15个百分点;扶梯业务毛利率为27.01%,下降2.79个百分点;零部件、安装及维保的毛利率分别为23.13%和10.16%,分别下降1.19个百分点和4.84个百分点。公司整机业务毛利率总体保持稳定。
整机业务地位进一步突出。2010年,包括电梯及扶梯的整机业务2010年实现销售收入7.90亿元,同比增长43.64%,收入占比为74.29%,较2009年提升5.69个百分点,其中扶梯业务增长67.14%,取代零部件业务,成为公司第二大业务。公司整机业务比重进一步上升,零部件业务比重进一步下降。
下半年新增订单形势良好,有望支撑2011年业务增长。2010年公司获得有效订单18.35亿元,是2010年营业收入的168%,其中整机有效订单为13.15亿元。公司订单有望支撑2011年业绩持续增长。下半年公司获得整机有效订单为7.32亿元,较上半年的5.83亿元增长25.56%。订单获取呈现上升势头。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.89元、1.23元和1.71元,对应30.80元最新收盘价的市盈率分别为35倍、25倍和18倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:市场需求萎缩及原材料价格大幅波动风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康力电梯:保障房建设保证行业景气,业绩符合预期
康力电梯公布2010年年报:2010年公司实现营业收入10.9亿,同比增长32%;实现归属母公司净利润1.2亿,同比增长42%;公司2010年每股收益为0.75元,业绩符合市场预期。利润分配方案为每10股派发现金3元每10股以资本公积金转增5股。
电梯整机增长迅速,零部件产能受限平稳增长。
公司2010年垂直电梯、扶梯、零部件和安装维保收入分别为5.4亿、2.5亿、2.3亿和4000万,分别同比增长33.5%、67.1%、10.4%;安装维保和-3.8%。
受公司上市品牌效应带动、二三线房地产深入发展和保障房建设的刺激,电梯整机业务保持快速增长;扶梯业务收入大幅增加主要是由于09年中标基础设施建设项目建设周期较长,在2010年实现收入确认较多。零部件业务受到公司产能瓶颈限制,我们预计未来中山项目将逐步打破这一局面,估算2011年实现3亿左右销售。
公司盈利能力保持平稳,预计2011年稳中有升。
公司2010年毛利率27%,扶梯、零部件和维保毛利率略有下降所致,占收入50%的垂直电梯业务继续保持毛利率上升态势。我们预计2011年公司盈利能力将稳步上升:一方面由于产品结构优化,高毛利率的垂直电梯收入占比稳步提高;另一方面华南地区零部件业务将由于中山项目达产带来的规模化效应而出现回升。
公司新增订单稳步上升,未来收入增长有保障。
公司2010年新增销售订单18.4亿,同比增长15%。其中电梯整机订单13.2亿,零部件订单5.2亿。公司预收账款5.26亿,存货中产成品3.6亿,我们估计多数为在工地等待收入确认的发出商品,未来收入增长有保障。
公司销售网络布局稳步推行,“农村包围城市”战略和产品性价比优势将在二三线城市房产建设和保障房发展带动下显现。
公司2010年斥资1.5亿未来3年再全国建立30个销售分公司,10年完成7家,计划在11年完成11家销售分公司建立,我们预计此举将为公司持续成长增添砝码。2010年新开工面积同比增长40.7%,我们认为主要是集中在二三线城市的房地产和保障性住房建设,公司产品的性价比优势将得到充分体现。
上调盈利预测11、12年EPS至0.96、1.17元,维持“推荐”评级。
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：康力电梯2010年年报点评:订单饱满,持续快速增长
公司2010年实现实现营业收入108,994.08万元,同比增长32.28%;实现净利润11,987.47万元,同比增长42.36%。公司2010年实现每股收益0.75元,略低于市场预期。公司向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),每10股以资本公积金转增5股。
公司电梯业务持续快速发展,订单饱满。2010年公司获得有效订单18.35亿元(含税),同比大幅增长。2009年末公司正在执行的订单金额为10.20亿元(含税),2010年的营业收入为10.90亿元,这意味着2010年末公司在手订单接近13.5亿元(不含税),即使考虑部件和整机的部分抵消作用,2011年业绩的快速增长也已有较好基础。
销售费用率上升,期待公司营销网络项目建设之后带动收入持续快速增长。公司销售费用率增长较快,随着公司营销网络项目建设的进一步展开,未来公司的销售费用率仍可能维持在较高的水平,我们期待营销网络建设对公司业务开拓的积极影响。
业绩达到股权激励的获授条件,静待证监会核准和股东东大会通过。按照激励草案,公司2010年业绩已使激励对象达到获授条件,只待证监会核准和股东会通过。一旦激励实施,需关注激励成本对于会计利润的影响。但股权激励成本只是会计处理问题,不影响公司实际的成长,期待激励对于公司业务扩张的推动。
维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。我们预测2011年、2012年、2013年的每股收益分别为1.08元、1.42元和1.89元(未考虑股权激励成本),目前公司股价接近合理,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。房地产调控对电梯行业的影响是负面的,但保障性住房、开发商追求成本等因素将会有利于民族电梯龙头对国际电梯巨头的替代,但共同作用的结果还有待观察。从长期来看,我们仍看好民族电梯龙头的发展空间。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:稳步增长,维持增持评级
投资要点:
实现EPS0.75元,基本符合预期。2010年是公司上市后实现稳步增长的第一年。公司10年实现收入和归属母公司净利润分别为10.9亿元和1.20亿元,同比增长32.3%和42.4%,实现EPS0.75元,基本符合我们的预期。受益于城镇化推进和地产新开工面积的增长以及公共工程业务的增长,公司业绩实现了良好的增长。红利分配方面,公司10年拟每10股转增5股并派发现金3元(含税)。
城镇化进程推进电梯行业稳步增长。我们维持城镇化推动电梯行业未来三年12%-15%增速的判断。预计2010年和2011年电梯的国内产销量将分别达到27万台和31万台,分别增长13%和15%。
2010年公司新增订单18亿元,保证明年业绩稳步增长。2010年公司获得有效订单额18.35亿元,其中获得的整机有效订单为13.15亿元,获得零部件有效订单5.2亿元。其中整机中直梯新增订单约9亿元,扶梯新增订单约4亿元。而2010年公司收入不足11亿元,大量订单将在未来两年执行,保证了公司业务的稳步增长。
全年实现产量约5700台,其中直梯和扶梯各约3800台和1900台,市场份额约2.1%,预计2011年全年产量有望超过7300台,市场份额有望提高到2.4%。公司2010年实现直梯和扶梯收入5.4亿元和2.5亿元,同比增长33%和67%,扶梯业务快速增长主要系地铁、火车站等公共基础项目增多所致。直梯和扶梯业务毛利率30%和27%,我们预计这一毛利率水平有望维持。我们预计公司市场占有率将继续小幅提升,从2010年的2.1%提升至2011年的2.4%。
民族电梯的龙头品种,维持增持评级。我们小幅下调公司11-12年EPS至0.96、和1.24元,复合增速25%,公司作为内资电梯品牌的佼佼者,目前市场份额仍然偏低,后续市场份额提升空间巨大,维持公司“增持”评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:行业保持景气,订单符合预期
康力电梯是国内从事电梯及电梯零部件制造、销售和服务的龙头企业。
公司专注于垂直电梯、扶梯及电梯零部件的制造,以及电梯后续的服务维保,公司研制成功国内首部7m/s的超高速电梯,研发实力较强。
2010年是康力电梯的转折之年,公司上市实现民族电梯第一品牌的确立,斥资1.5亿在全国建立30个销售分公司,完善销售和服务体系的成果将在2011年逐步显现。
新增订单符合预期,整机加部件超过18亿。
公司2010年全年电扶梯新增订单超过13亿,新增零部件订单超过5亿,全年实现超过18亿的销售金额,在手未执行订单大约14亿,基本符合我们预期。
电梯行业保持较快增长。
中国电扶梯全年销量超过30万部,同比增长超过15%。在中国城市化和人口老龄化加装电梯的需求带动下,预计电梯制造行业将保持较长的景气周期。我们认为商品房市场调控对电梯行业影响不确定,未来基础设施建设、保障性住房和二三线商品房建设三大动力将持续支撑电梯行业发展。
公司成立新里程进军电梯控制系统。
新里程主要从事电梯门机和呼叫系统等电梯控制系统部件开发制造,公司每年采购电梯控制系统部件金额超过1亿,预计未来3-5年内新里程将实现2.5亿的销售收入。
公司股权激励成本将采用加速摊销的方式计入2011年至2014年的管理费用。
预计2011年和2012年股权激励费用将对公司净利润产生一定影响。从长期而言,公司通过股权激励实现了公司管理层和股东利益的一致,我们认为影响偏正面。
维持公司10年0.74元的盈利预测,调整11和12年的盈利预测至0.90元和1.15元。对应1月7日收盘价,公司对应的市盈率为42倍、34倍和27倍,维持“推荐”评级。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：康力电梯:股权激励彰显公司未来快速发展信心
事件
康力电梯近日公告股权激励方案:以定向增发的方式授予激励对象限制性股票900万股,占公司总股本5.62%;授予价格为15.81元;激励对象为公司骨干177人,且此次公司预留88万股等待新的激励对象加入;激励有效期为4年,第一年为禁售期,后三年为解锁期,解锁比例分别为30%、30%及40%;解锁条件为,以2009年净利润为基数,连续4年净利润复合增长率不低于30%;行权成本总计1.017亿元,平均每年分摊2542.5万元。
评论
激励对象覆盖广泛,紧紧绑定核心团队:此次公司激励对象高达177人,占公司总人数20%以上,涵盖高级管理人员、技术骨干、销售主管等核心团队。此前公司股东中除实际控制人王友林家族外,仅有6人是公司股东,而本次激励将使得20%以上的员工享受公司成长带来的好处。
本次激励体现了公司成功要素之一:公司实际控制人王友林先生是一名非常善于分享的管理者,也正是在这种“财聚人散、财散人聚”的思想指导下,公司不断吸引优秀的人才加入,同时保持核心团队的常年稳定。
股权激励推出彰显公司对未来快速发展的信心:股权激励第一年为禁售期,全部解锁需三年,且解锁条件为净利润年复合增长率达30%以上,此次股权激励计划需员工直接购买定向增发股票,并非期权,因此此次股权激励计划彰显公司对未来业绩快速增长的信心。
公司实现解锁条件问题不大:公司未来3年处于高速增长期。首先,2010年以来国内房地产新开工面积累计增长高达60%,通常电梯需求与竣工面积相关,而新开工面积又是竣工面积的先行指标;其次,房地产行业结构变化对公司影响正面,中西部、三四线、保障房占比的提升使得公司潜在市场增速高于行业平均;最后,公司灵活的机制、正确的战略、上市所带来的种种优势将令公司竞争力获得极大的提升,市场份额扩大是大概率事件。
投资建议
我们预计公司10-12年可分别实现销售收入1,138、1,565及2,089百万元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%;在不考虑股权激励行权成本的前提下,我们预计10-12年公司可分别实现归属于母公司净利润125、189及255百万元,折合每股收益0.78、1.18及1.59元,同比分别增长48.0%、51.8%及34.0%。维持“买入”评级,考虑股权激励行权成本,公司11、12年每股收益大致减少0.15元。
研究员：张昊，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:以人为本双管齐下,孕育民族制造魂
事项:康力电梯公告了股权激励草案:
公司以定向发行新股的方式向10名高管和167名公司中层管理人员授予900万股限制性股票(授予812万股,预留88万股),发行价格为15.81元,公司股权激励方案的触发条件是2010年度净利润较2009年有30%以上增长。公司限制性股权解锁的比例在11、12、13年的比例为3:3:4。公司股权激励的解锁条件为11、12、13年扣除非经常性损益的净利润比09年增长69%、119.7%和185.6%,折合2010-2013年4年复合增长率为29%。假设授权日价格等于草案公告日前120日均价27.11元,公司行权的成本10170万元,将于2011-2014年分摊。
公司通过本次股权激励保障了员工同投资者利益的广泛一致性,充分解决上市公司的委托代理问题;公司上市之初仅高管层6人持有211万股,本次激励完成后公司高管层增持220万股,合计持有公司473.2万股。且在股权分配上对于上市之初持股较少及上市之后引入的高管层进行重点激励,保障高管层利益的一致性和均等性。
本次股权激励的一大亮点是共计167名中层管理者得到广泛激励。研发、制造、质检和销售相关负责人合计认购限制性股权592万,为公司经营稳定增长和释放业绩增加保证。
公司经营状况良好,1-11月整梯新增订单超过11亿,零部件新增订单超过4亿,全年有望实现17-18亿新增订单的销售。公司1-10月在手未执行订单超过13亿,公司2011年业绩增长有保障。公司利用1.5亿募投资金建立在全国建立30个销售分公司有望在2011年见效,公司将建立售前、售中、售后由销售分公司统一负责的营销体系,母公司负责大客户营销。公司从上海机电聘请资深销售大区经理作为公司的销售总监,为保障2011年新增订单增添筹码。中山扶梯配件及ODM项目将于明年6月投产,年销售额达1亿元。
电梯行业仍然处于成长周期的快速增长阶段,保有量处于低位,行业增速保持在15%左右。公司目前市场份额不到2%,随着公司上市后品牌效应逐步显现和销售网络逐渐下沉,公司引进SAP的ERP系统加强对销售分公司管控,管理体系日趋完善。公司的新增订单有望持续快速增长。
基于公司基本面良好和股权激励解决管理层利益诉求问题,同时我们也看到公司行权条件较为宽松。预计在股权激励之后2010、2011和2012年的EPS分别为0.74、0.83和1.17元,对应2010年12月2日32.8元收盘价10、11和12年的PE分别为43.2、39.5和28.0倍,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：康力电梯:业绩符合预期
康力电梯2010年前三季度实现销售收入786百万元,同比增长40.6%;实现归属于母公司净利润93百万元,同比增长66%,折合全面摊薄每股收益0.58元。其中第三季度单季实现销售收入313百万元,同比增长34%;实现归属于母公司净利润37百万元,同比增长32.9%。业绩符合预期。
我们预计公司10-12年可分别实现销售收入1,138、1,565及2,089百万元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%,可分别实现归属于母公司净利润125、189及255百万元,折合每股收益0.78、1.18及1.59元,同比分别增长48.0%、51.8%及34.0%。维持“买入”评级。
研究员：张昊，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:订单持续增长,全年业绩增速有保证
2010年1-9月,公司实现营业收入7.86亿元,同比增长40.64%;营业利润10,215万元,同比增长59.95%;归属母公司所有者净利润9,283万元,同比增长66.31%;基本每股收益0.63元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入3.13亿元,同比增长34.03%;营业利润4,303万元,同比增长35.74%;归属母公司所有者净利润3,668万元,同比增长32.92%;第三季度单季度每股收益0.23元/股。
三季度综合毛利率环比有所下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率27.35%,同比提升1.27个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率26.43%,同比下降2个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降1.5个百分点。毛利率下滑主要系三季度钢材等原材料价格上涨以及三季度结算的订单毛利率较低。由于公司高端产品比重较高,该产品盈利能力较强,故未来综合毛利率水平不会有显著下降。
公司三季度新增订单持续增长,预计下半年将超过上半年。公司目前在手订单为13亿,较年初10.2亿的水平增长了约30%,增长态势良好。公司三季度新增订单超过了一、二季度平均水平,订单获取情况良好,未来业绩有保证。我们认为随着四季度房地产竣工结算高峰的到来,公司四季度销售收入的持续增长是有保证的。
财务费用大幅下降,使得公司期间费用率有所降低。2010年1-9月,公司期间费用率13.44%,同比减少0.32个百分点。其中,销售费用率8.03%,同比增加1.96个百分点;管理费用率6.39%,同比下降0.72个百分点;财务费用率-0.98%,同比下降1.56个百分点。财务费用下降的主要原因是,随着募投资金的到位,公司资金充足,报告期内银行贷款已全部归还,借款利息相应减少。
预计2010年、2011年和2012年EPS分别为0.81元、1.12元和1.37元,对应当前价格的市盈率分别为36倍、26倍和21倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康力电梯三季报点评:业绩持续快速增长
公司毛利率提升是公司净利润增速高于收入增速的原因。公司前三季度毛利率同比提高了1.27个百分点,成为公司净利润增速高于收入增速的主要原因。同时,公司销售费用率大幅上升,管理费用率有所下降,再加上财务费用的大幅减少,从而期间费用率的变化不大。然而值得注意的是,随着销售网络的建设,公司的销售费用率很可能将维持在高位。
预收账款和存货增长,预示公司订单持续增长。公司第三季度末存货较年初增长了33.24%,较年中也增长了9.61%。预收账款较年初增长了37.19%,较年中也增长了24.30%,显示出公司接单情况良好,未来增长较有保证。
维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。公司是国产电梯行业的龙头企业,公司受益于电梯行业国产化替代的大趋势,未来几年将保持快速增长。同时,随着公司营销服务网络的建设,公司的市场竞争力和市场开拓能力将近一步增强。我们预测2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.81元、1.04元和1.35元,目前公司股价接近合理,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。我们认为,营销服务网络的建设使得公司存在超预期的可能性,而市场担心的未来房地产调控对公司的影响只会是短期的,长期来看国产化替代是必然,因此我们看好公司的长期发展,并将持续跟踪公司的经营情况。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:快速成长的内资电梯龙头
投资逻辑
中国电梯行业未来2-3年仍能保持快速增长:我们测算中国电梯需求的构成来自三点:城镇化新增需求、替换需求、出口。未来几年城镇化的新增需求可达26-28万台,而由于房龄较老旧房重建的替换需求巨大,此外出口也将贡献10%左右。
容积率的提升将提升电梯的需求结构:自07年以来全国房屋新开工面积增速一直高于购置土地面积、完成开发土地面积,显示容积率在逐年提升。
20层以上的住宅占比逐渐提高,意味着中速电梯需求增速要好于行业平均水平,而中速电梯在单价、盈利能力要优于低速电梯。
房地产调控需看到增加供给是核心:我们认为投资者应该关注政府此次对于房地产调控的变与不变,不变的是通过抑制投机性需求压制供给,而变化的是强化了增加供给尤其是保障房的重要性。
二、三线城市房地产发展、保障房的建设有利于公司扩大市场份额:上述市场在电梯采购中以性价比为首要因素,对于品牌形象不处于优势的内资品牌而言,上述市场的快速发展可带来比一线城市更高的市场份额。
公司本身质地优良,市场份额提升是看点:公司目前市场份额不足2%,成长空间巨大。我们认为公司市场份额的提升指日可待:1)我们看好公司管理层的执著、勤勉及进取精神;2)上市令公司品牌获得极大的提升;3)公司正下大力气进行营销网络的铺设,在正确的时间做正确的事情;4)公司机制灵活,在售后服务上有优势,而电梯的销售与售后服务的好坏关系紧密;5)不断增加的典型工程为公司在业内树立了更好的口碑,尤其是近来公司成功研制出国内首部具有自主知识产权的7m/s的超高速电梯。
投资建议
我们预计公司10-12年可分别实现销售收入11.4、15.7及20.9亿元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%,可分别实现归属于母公司净利润1.3、1.9及2.6亿元,折合每股收益0.818、1.198及1.594元,同比分别增长55.7%、46.4%及33.1%。
我们给与公司未来12个月目标价36元,折合30倍2011年PE。考虑到公司未来3年CAGR不低于40%,我们认为该估值是合理的,予以“买入”评级。
研究员：张昊，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:国产电梯龙头,进口替代空间较大
近期我们实地调研了康力电梯,与公司董秘进行了沟通,主要内容如下。
1、技术实力领先,进口替代空间巨大
目前康力电梯在国产电梯里的市场排名是名列前茅的,但其国内市场占有率仅为1.8%。国内现在电梯行业80%以上的市场份额是被外资企业所占据,进口替代空间巨大。其技术在国内企业来说是最先进的,刚刚开发成功7米/秒的直梯,也是国内速度最高的。
常用的电梯设计趋同,现在全球最好的电梯技术都在中国。整体设计和配合能力是电梯厂的关键。
2、受益城镇化建设,中国电梯市场规模年均增速15%,公司营收增速有望达到30%
受益于中国目前城镇化进程加快的大环境。中国电梯的需求以每年15%以上的速度增长。考虑到公司的市场领先地位、知名度较高以及可靠的质量和售后服务等多方面因素,近三年完全可以保持年均30%的复合增长率。三年实现营收翻番。由于规模效应及协同效应,管理费用,销售费用等支出却不会有相应的增长。因此公司毛利率有望得到提高。这在2010年的中报当中已经有所体现。2010年中期毛利率为27.95%,超出去年中期24.39%的毛利率3.6个百分点。公司现在处于满产状态,产能很难成为制约公司发展的制约,关键是订单。
3、在手订单充裕,2011年业绩已经提前锁定
公司目前在手订单达到13个亿,其中直梯订单8亿元左右,大大超出2009年全年营收8.2亿的销售收入,2011年的业绩已经提前锁定。以直扶电梯为例,苏州地铁一号线200部直扶电梯1.53亿元的订单目前已经生产并部分交货,但收入确定是在2011年。
4、公司如何应对成本变动风险?
公司的电梯产品50%来自于外购外协,40%的成本与钢材有关,其中50%的钢材成本可以由供应商承担。为了抵御钢材价格变动风险,公司会在低位囤积一部分钢材,但量不会很多,大概可以供公司生产2-3月的时间。
5、目标价31.2元,给予增持评级
预计公司2010年、2011年、2012年的eps分别为0.8元、1.04元和1.35元,昨日收盘价28.65元,对应的市盈率分别为35倍、27倍以及21倍。给予2011年30倍的市盈率目标价为31.2元。给予公司增持评级
6、风险提示
国家对房地产调控趋紧,城市化进程速度减慢。
研究员：冯舜，侯文涛 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：康力电梯临时点评:建设营销服务网络,布局长远发展
建设营销服务网络,将提升公司营销服务能力,使公司继续保持并拉大与国内电梯厂商的竞争实力差距。电梯产品为非标产品,具有“订单生产、产品制造、现场安装、售后维保”的特点,因此公司提升安装管理、售后维保及服务响应能力将为公司的市场开拓提供良好的支撑,并提高公司的品牌美誉度。而这一未来布局合理的强大营销网络将是公司保持并不断扩大与国内同行竞争优势的重要利器。
营销服务网络建设张弛有度,稳健经营,保持公司稳定发展。公司计划在2010年建成7个分公司,在2011年建成11个分公司,在2012年建成12个分公司。公司循序渐进,一方面能够根据轻重缓急对公司销售薄弱的地区和一线城市市场进行弥补,巩固和强化公司在二线市场的销售力量;另一方面,将使公司在营销服务网络建设中不断吸取经验,将成本压力和管理压力分散化,有助于公司稳健经营。
项目风险在于营销服务网络扩张后的管理压力和成本压力。如果营销服务网络扩张过快,并且分公司在财务、考核等领域都有一定的自主性,将对公司的管理能力形成一定的考验。同时,项目将带来营业费用的上升,短期盈利能力受影响。但我们认为,公司分批次推进营销服务网络建设,将有能力消化这些压力。
公司受益于电梯行业国产化替代的大趋势,未来几年将保持快速增长,由于该项目体现效果尚需时日,我们暂时维持对公司的盈利预测,目前股价较为合理,给予“谨慎推荐”的评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:研制7米秒超高速直梯,进一步迈向一流电梯生产商
研发成功7米/秒超高速电梯,进一步迈向一流电梯生产商行列。公司公告取得KLK2/VF1600/7.0(v=7.0m/s Q=1600kg)超高速电梯许可证,代表了公司该产品的研发成功,而此前公司的电梯最快速度为6米/秒。这是内资电梯企业研制的第一台超高速电梯,达到了国际先进水平,并打破了外资电梯品牌在该领域的技术垄断,标志着公司进一步向一流电梯企业的步伐再一次迈进。目前该型号超高速电梯已投入生产,并将安装于上海三泾北宅写字楼(6 台)和沈阳龙之梦亚太中心一期(12 台)。
城镇化推动电梯行业未来三年12%-15%增速。电梯行业在过去10年经历了快速增长阶段,10年复合增速达21.7%,电梯市场容量约500亿元,市场容量巨大。
在人均保有量偏低和城镇化的推动下,我们预计电梯行业仍将保持稳步快速增长态势,预计2010年和2011年电梯的国内产销量将分别达到27万台和31万台,分别增长13%和15%。
市场格局:外资占据80%市场份额VS冉冉升起的内资新秀,内资品牌崛起值得期待。中国电梯行业经过多年的发展和变革,形成了约500家企业,22家外资品牌企业和约50家零部件企业的市场格局,以奥的斯、上海三菱、广州日立三家外资品牌主导的第一梯队,合计占据市场份额约45%;以通力、迅达、蒂森克虏伯、东芝、富士达、永大为代表的外资品牌第二梯队,占据市场份额约35%;约450家内资电梯企业分享约20%的市场份额,其中以康力电梯、江南佳捷为代表民营电梯后起之秀迅速崛起,单家企业份额达到约1%-2%,我们预计其份额有望持续提升,国产化进程值得期待。
康力电梯:大力发展直梯,扶梯和零部件协同发展,未来几年市场份额有望稳步提升。公司近几年大力拓展直梯业务,并在中高速电梯上比重持续增加,我们预计2010年直梯业务收入增速有望达到50%,收入超过6亿元;扶梯和零部件业务实现协同发展,预计2010年增速有望达到30%,2010年收入分别达到2.2和2.8亿元。我们预计公司未来2年市场占有率有望从目前的1.7%提高到2.4%。
维持“增持”评级,目标价30块。我们维持公司10-12年实现EPS0.84、1.03和1.25元,未来三年复合增速34%,公司作为内资电梯品牌的佼佼者,目前市场份额仍然偏低,后续市场份额提升空间巨大,我们给予公司11年30倍PE,目标价30块,维持“增持”评级,建议投资者中长期关注。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:快速发展的国产电梯龙头
公司经营情况良好,营业收入同比大幅增长,订单量同比都有较大增长,高端产品快速开拓市场。公司1-7月份收入和订单数量快速增长,公司7m/s的超高速电梯获得国家电梯检测中心验证报告,并且实现销售,同时3m/s-6m/s的高速电梯、6m-10m的大高度扶梯的订单也都大幅增长。公司项目业绩、品牌效应开始显现,由于公司的超高速电梯价格远低于外资品牌,预计未来仍将保持较快增长速度。
公司将加强营销网络建设,有望推动公司产品进一步提升市场占有率。公司准备提升现有28个服务中心的营销网络功能,将服务中心打造成技术中心、质量中心、服务中心和利润中心,从而推动公司更好地服务于客户,加快公司产品的市场拓展。我们认为,公司的电梯质量和品种已经达到较高的水平,未来加强服务和营销是公司持续快速发展的重要动力,公司凭借超募后强大的资金实力,加强营销网络建设,将有力地促进公司扩大市场占有率。
公司受益于电梯行业国产化替代的大趋势,加上上市后的资金优势,以及公司自身的技术优势,未来几年将保持快速增长,我们预计2010年、2011年、2012年,公司的每股收益将达到0.82元、1.04元和1.36元,目前股价较为合理,给予“谨慎推荐”的评级。
公司未来的风险在于房地产调控带来电梯行业的景气下滑,然而我们认为即使调控,对公司的影响也是短期的,房地产的调控将使开发商更注重性价比,同时电梯行业也将因此而整合净化,我们认为房地产调控可能反而会加快电梯的国产化替代进程。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:专注于电梯的民族品牌龙头
我们预计2010年、2011年和2012年公司的EPS分别为0.82元、1.04元和1.36元,我们认为给予2010年30-35倍的PE是合理估值,对应股价为24.6元-28.7元,目前股价较为合理,给予“谨慎推荐”评级。我们认为PE在20-25倍时是较好的买入时点,对应股价在16.40-20.50元,今年下半年市场的调整很可能会为我们创造买入机会。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：康力电梯:管理团队、技术实力和营销网络构筑公司长期竞争力
投资要点:
公司具备优秀的管理团队,以人才至上
作为一家持续专注于电梯行业的民营企业,公司具备优秀的管理团队,董事长王友林一直遵循人才至上的策略,注重对优秀管理、技术和市场营销人才的引进,公司部分高层就来自于同行业其它公司。
目前,公司大部分管理层都拥有股权,激励机制较为完善。根据公司的规划,未来有可能会扩大股权激励范围,以吸引更多的优秀人才加入公司团队。
相比于本土其它企业,公司具备较为明显的技术优势
公司拥有“省级企业技术中心”和“市级工程技术研究中心”,以及设立“康力电梯-浙江大学院士工作站”。在电梯群控技术、智能变频控制技术、能量再生技术以及4米/秒、6米/秒等高速电梯开发上,公司处于国内领先水平,相对于本土其它企业,公司技术优势较为明显。最近,公司研制的7米/秒电梯已经投产,并有20多台的订单,预计将于今年9月份交货。
完善的营销网络是公司开疆拓土的坚兵利器
在质量、安装维修服务差别不大的情况下,以及在品牌敏感度不高的二、三线城市,完善的营销网络及营销能力对于公司产品销售至关重要。目前,公司营销网络基本覆盖了全国各省、自治区和直辖市的所有大中城市,销售渠道优势非常明显。
电梯行业增速会逐步趋稳,而公司市场占有率极低,因此加大营销以提高市场份额,公司就能获得相对快速的增长。
中西部、东北地区是未来需求重要增长点,海外拓展值得期待
中西部、东北地区电梯保有量较低,城市化潜力较大,同时这些地区品牌意识相对薄弱,在国家一系列区域规划的推动下,公司可以利用其较好的性价比优势,获得更高的市场份额以及更快的增长速度。
公司目前还没有进入万科、保利等国内一流房地产开发商的采购体系,公司可以先在二、三线城市培养自己的品牌影响力,然后逐步转移到一线城市,从而获取更大的成长空间。
随着公司品牌力量的加强,公司逐步加大了对海外市场的拓展。2002-2008年公司海外订单从10台增加至592台,CAGR 达到97%。中东、非洲和南美洲等发展中地区对电梯的需求空间很大,因此加大海外市场的拓展将可以很好地平滑国内需求的波动。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
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