卓翼科技(002369)_研究报告_财经_新浪网(002369) 研究分析报告|查股网
股票名称：卓翼科技(002369)
报告标题：卓翼科技:跟随中国制造高速成长的制造外包企业
投资要点
公司是专注于通信设备和消费电子的制造外包企业。主要为华为、中兴、华硕等公司提供通信产品代工。近三年,公司收入年复合增长率达37%,净利润年复合增长率达27%。公司具有制造外包企业高速发展的三大核心要素:规模优势、产品线具发展前景、优质客户;未来发展思路合理:专注核心客户、快速冲击规模、提供一体服务、建立技术优势。
中国制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。行业分工带来的效率和成本优势,推动代工行业在全球范围内持续发展。中国制造业综合竞争力已成为全球第一,崛起的内需市场推动中国制造进入新阶段,中国本土高端制造企业将高速发展。国内制造外包企业将跟随中国高端制造业的崛起高速发展。
规模:上市解决了公司的产能瓶颈,推动公司进入正向循环的黄金期。成本和规模是代工行业成功核心要素之一,上市解决了公司扩规模所需的资金瓶颈。公司未来面临:扩产能->高增长->再融资的循环。公司持续的再融资+高增长有望带来长时间的投资机遇。
产品:产品线具有发展前景。公司产品线覆盖网络通讯终端(ADSL、PON)、智能手机和WiFi,三大领域均具有百亿以上市场空间。公司作为华为、中兴的制造外包厂商,有望分享行业高速成长。
客户:核心客户优质,分享高速成长机遇。客户涵盖华为、中兴等国内竞争力最强的电信设备商。公司自2005年以来,开始进入华为、中兴的产品供应商体系,目前已成为两家厂商的核心供应商。
公司潜力巨大,首次给予“推荐”评级。我们预计2011\2012年每股收益为0.54元和0.79元,对应目前股价,2011年和2012年的PE(x) 分别为29.2\19.8。公司产能的到位和新业务带来的高速增长,有望推动市场预期的进一步上扬,预计2011年底,市场有望给予2011年40倍估值,对应股价21.6元,相对目前股价有37%的上升空间。
研究员：李忠智 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技:以服务留客户以规模盈利润
要点:
公司下游品牌商具备较强竞争力:公司主要客户为华为中兴,两者占公司10年收入86%(08,09年分别为56%和76%),公司对华为DSL出货量07-10年为128万台, 408万台,680万台和850万台(估算),CAGR为88%。10年公司占据华为总体DSL采购额的40%多,预计将上升至60%,今年高毛利的多口DSL将占比过半(09年仅占比30%)。华为目前占据国际DSL市场份额第一,约为35%。公司10年主要为中兴供应DSL及进行手机主板加工。公司10年供货只占中兴年DSL采购额8%(公司目标30%)。预计今年公司在中兴的订单比例将上升;另外伴随公司3000平无尘车间5月建成,公司拟为中兴进行手机整机设计,预计今年公司对中兴的终端营收将上升为对中兴销售首位。
公司代工产品在较长时间内市场稳定:公司DSL及无线路由约占公司收入的90%(DSL约60%,无线路由约30%),根据OECD 10年6月公布数据,DSL接入仍占据目前宽带接入方式的58%,随着FTTx的发展,该比率会逐渐下降,但在5年内,非洲,东欧,南美及南亚等地区还将维持较高比例,折旧市场将长期存在。无线路由是公司11年工作重点,也是业界趋势,随着IEEE802.11(最新n,300Mbps)的不断演进,以及家庭无线网络建设需求提升,无线路由市场仍将快速增长。
公司具备ODM/EMS厂家两大生存要素---快速响应和规模化:1.快速响应及定制化服务确保企业能持续获得品牌商的订单,公司大客户华为与中兴09年就派人驻厂,参与产品的生产与质量管理,确保产品满足需求;2.规模化既能保证获得较大规模客户的订单也能保证成本控制下自身应有的利润率,公司截至目前产能得到大幅提高,高速SMT生产线达到24条(原有8+募投4+超募12),各产品预计产能如表1(可依据订单随时调整),11-12年产能还会大幅增加。
公司未来盈利探讨:代工行业向低人力及物流成本地区迁移趋势明显(欧美-中国台湾-内陆-越南),公司未来盈利在于不断贴近用户需求推出新品(华为光猫)和加大ODM比例,甚至自主研发,寻求转型。
市场盈利预期及估值:预计公司今年在品牌商采购占比上升,毛利下降换取市场,综合预测公司11-13年EPS为1.14元,1.4元及1.61元,对应目前股价PE为35倍,28倍及25倍,给予“推荐”评级。
风险提示:国际投资放缓,华为中兴终端竞争加剧要求公司二选一。
研究员：靳雪翔 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技2011一季报点评:产能扩张推动业绩高增长
公司公布2011年一季报,实现收入2.63亿元,同比增长61.03%;归属于上市公司股东的净利润为1824万元,同比增长42.2%;一季度EPS为0.18元。 .
随着募投项目顺利达产,公司产能扩张的同时不断尝试丰富客户资源和延伸产品线,未来业绩保持高增长值得期待。略微调整盈利预测:预测公司11年收入14.5亿元,净利润1.2亿元,同比分别增长66.88%和61.05%;11年--13年EPS为1.19元、1.80元、2.61元,对应11--13年PE为32.6倍、21.6倍和14.9倍,未来三年净利润复合增长率为52.22%;考虑到公司未来高成长性,首次给予增持评级,目标价41.65元,目标PE35倍。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技:业绩高增长延续,手机代工值得期待
事件:公司4月28日公布一季度报,季报显示一季度实现营业收入2.6亿元,比上年同期增长61.03%,归属于母公司股东的净利润1824万元,比上年增长42.20%。同时公司预计2011年1月-6月归属上市公司股东净利润比上年同期将增长45%-65%,这与我们在年报点评中的预计相符。
维持公司“审慎推荐”评级。预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.12元、1.78元、2.58元,对应PE34.5倍、21.8倍、15.1倍,暂维持“审慎推荐”评级。
风险提示。人工成本和原材料价格上升,毛利率下滑,新客户、新产品拓展进度低于预期。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技2010年报点评
第一,受益于大客户互联网终端采购需求快速增加,公司业绩维持高速增长
2010年公司实现营业收入8.71亿元,同比增长68.40%;归属于上市公司股东的净利润为7395.14万元,同比增长48.78%;扣除非经常性损益的净利润为7257.88万元,同比增长70.97%。全面摊薄每股收益为0.74元。
2010年公司业绩实现了高速增长,主要原因在于华为、中兴等大客户对公司ADSL调制解调器等互联网终端产品的采购需求的快速增长。可以看到,公司2010年网络终端类产品收入同比大幅增长79.23%,而此项产品在公司主营收入中的比重高达92%,这也成为公司业绩快速增长的主要驱动力。
另外,我们注意到公司2010年毛利率呈小幅下滑趋势,2010年整体毛利率相比2009年较明显下滑2.62个百分点达到13.33%。毛利率下滑的主要原因在于低毛利率的网络终端产品收入增长迅速,与此同时相对较高毛利率的消费电子产品收入有较明显下滑。整体毛利率的下滑也直接造成公司净利润增速要低于营业收入增速。
第二、成本控制合理,期间费用率继续下行
可以看到,公司2010年总体期间费用占营业收入比重呈继续下行之势,其相比2009年小幅下降0.67个百分点达到4.4%。具体来说,销售费用占营业收入比重相比2009年下滑0.1个百分点达到1.1%,管理费用小幅上升0.62个百分点达到4.13%,而财务费用则因利息收入快速增长而快速下降至-0.83%,从而直接推动了总体期间费用率的下降。
总体而言,公司期间费用水平控制合理,体现了公司在成本费用控制方面取得的积极成果。
第三,产能扩张、客户拓展及产品线延伸保障公司持续成长
公司作为典型的ODM厂商,其长期成长主要依赖于两条路径:1、大客户的持续拓展;2、产品线的不断延伸及丰富。
而对公司而言,其正在沿此路径发展。具体来说:1、客户拓展方面,公司ADSL终端产品除供应主要客户华为外,在中兴份额也有望快速提升;2、产品线延伸方面,公司除继续扩大在大客户ADSL终端产品份额外,通过成为中兴通讯的手机主板及数字机顶盒供应商。
因此,公司在2011年募投达产后产能扩张3.5--4倍,而持续的客户拓展及产品线延伸则将保障新增产能得到快速充分消化,从而保障公司持续快速成长。
第四,盈利预测与估值
我们认为,大客户不断拓展及产品线的不断丰富为公司快速的产能扩张及消化提供了保障。因此,我们看好公司未来的发展前景,我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为1.04元、1.38元和1.78元,并维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:来自华为营收占比有所提升规模扩张中
投资要点:
10年公司实现营收8.71亿元,同比增长68.40%。实现营业利润8411万元,同比增长72.10%。实现净利润7395万元,同比增长48.78%。EPS 0.74元。扣除非经常性损益后净利润7258万元,同比增70.97%。
主营业务毛利率为 13.33%,同比下降2.55pt。由于原材料成本涨价,使得占主营比重92%的网络通讯终端类产品毛利率同比下降2.04pt。
公司强化核心零组件的垂直整合,发挥快速响应及灵活性优势,毛利率与全球ODM /EMS 厂平均水平相比,仍具一定竞争优势。
分产品来看,网络通讯终端类产品实现收入7.96亿元,同比增长79.23%,主因是互联网终端产品市场持续快速扩张,主要客户采购量大幅上升;便携式消费电类产品实现收入4208万元,同比减少30.75%;其他类产品实现收入2588万元,同比增长215.19%。
公司坚持坚持大客户策略。10年,华为占公司营收比重达67.64%,中兴占公司营收比重迅速上升至18.12%,同比提升9.69个百分点。
前五大客户合计占营收比重达91.64%,同比增长1.23个百分点。
募投项目,深圳生产基地技术改造项目已于10年11月底完成。网络通讯产品生产基地建设与消费电子产品生产基地建设项目进展顺利,预计11年底投产。将有利于实现总体发展目标,提高行业竞争力。
超募资金使用方面,投入 4988万元增资卓翼视听,用于购置机器设备;拟投入4091万元用于购买手机测试仪等相关设备,组建手持终端产品车间。将有利于强化垂直整合,加速手持终端产品的重点发展。
我们预期公司 2011-2013年销售收入分别为12.62亿、17.58亿、23.55亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.06亿元、1.43亿、1.92亿元;对应EPS 分别为1.06元、1.43元、1.92元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:10年兑现高增长,11年再接再厉
2010年公司实现收入8.71亿元,同比增长68.4%,归属母公司净利润为7395万元,同比增长48.9%,每股收益为0.74元,基本符合我们0.75元的预期。
报告期内公司网络类产品保持高速增长,全年实现收入7.96亿元,同比增长79.2%,由于公司网络类产品主要与华为、中兴等大客户合作,并且目前上述大客户产能向国内转移的进程仍在持续,我们预计今年公司网络类产品仍将保持50%以上的高速增长;消费电子产品下滑较多,同比减少30.8%,结合公司出口业务减少17.1%,我们推测可能是由于来自海外客户的订单下降较快所致。公司消费类电子的战略正在进行积极调整,我们预计2011年该类业务将出现快速增长。
报告期内公司毛利率水平小幅下滑,我们认为对代工厂而言毛利率并非最重要的盈利指标,因为公司针对不同产品进行统一工序的加工,所收取得加工费用相对固定,但产成品的价格相差较大(一部手机vs一台路由器),若以最终产品的价格计价,公司账面的毛利率有较大幅度起伏。我们认为一个更好的指标是ROE,上市前(09年底)公司ROE为28.0%,2010年底公司ROE为10.0%,除去募集资金,修正后的ROE为35.3%,较去年有较大幅度提升,盈利能力与运营效率的提升是ROE改善的关键。
由于引进新的生产线和大规模扩招的缘故,公司期间费用增长较快,随着新厂房的建成,我们预计2011年公司期间费用率将稳步下降,规模效应进一步显现。我们预计2011年公司销售费用率下降至1%,管理费用率降至3.8%左右。
未来三年公司仍保持快速增长,迅速做大规模仍然是公司最优先的考量。
我们预计2011—2013年公司收入分别为15.72、25.44、40.02亿元,净利润为1.24、1.93和3.01亿元,同比增长67%、56%和55%,每股收益为1.24、1.93和3.01元,维持“买入”评级。
风险提示:新生产线投产情况慢于预期;大客户订单出现波动;
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技10年年报点评:与“大象”共舞,向千亿产值迈进
事件:公司4月12日公布年报,年报显示全年实现营业收入8.7亿元,比上年同期增长68.40%,归属于母公司股东的净利润0.74亿元,比上年增长48.78%。同时公布了10年利润分配预案,以2010年12月31日的总股本为基数,向全体股东按每10股派发现金红利5元(含税),并向全体股东每10股转增10股。
点评
营业收入大幅增长,综合毛利率有所下滑。2010年公司营业收入8.7亿,同比大幅增长68.4%。实现净利润7395万,同比增长48.78%。公司综合毛利率下降2.55%,主要原因是主营收入占比达92%的网络通讯终端的类产品的代工毛利率同比下降了2.04%,这一方面是受国内劳动力成本提高,原材料上涨的影响,另一方面也是这部分代工产品价格逐年下降的趋势形成的必然结果。另外,公司第四季度营业收入环比上涨18.95%,保持了今年逐季走高的趋势,显示出公司规模、营收迅速扩大的态势不变。三项费用的销售收入占比从2009年的5.1%下降到2010年的4.4%,反映出随着销售收入大幅增长,公司的规模优势开始显现,单位产品成本降低。
国内EMS代工业已成气候,公司迎来跨越式发展的春天。EMS代工这一行业最早兴起于欧美,盛行于台湾,目前又有加速向大陆进行产业转移的趋势。世界前十大电子产品代工厂商如Foxconn、Flextronics、Jabil等都纷纷在国内设厂,提供全球服务。iSuppli公司预测,中国的整体电子OEM营业收入将继续增长,到2013年将达到2,140亿美元,复合年增长率为8.2%,高于世界整体,进一步反映出全球电子未来3年外包代工业务稳定增长,而全球整个电子供应链近年来将持续转向内地的趋势。
积极寻找与“大象共舞”的机会,打造EMS领域的航空母舰。公司去年的高速发展得益于与国内两大通信业巨头华为、中兴的合作,同时公司还透过美国的bestbuy公司为苹果公司代工部分ipod、iphone附属的音响产品。公司目前的主要任务是积极开拓更多的大客户,若能争取到和更多国际品牌大公司的合作机会,将有望助力公司迅速成长为代工业界的新星,实现业绩的爆发式增长。我们认为,代工行业的性质决定了代工企业的经营业绩有高度的弹性,虽然公司的营收距离鸿海还很遥远,但正是这样,卓翼才可以承接被大代工厂忽视的订单。另外,借助大哥们的品牌效应,卓翼代工将获得快速茁壮的成长的机遇。但是,站在巨人的肩上通常也不是一件容易的事,赢得信任的关键还在于公司自身的实力,如快速反应能力、服务意识、代工规模这些都将成为公司前进必须跨越的门槛。我们期待卓翼能迅速成长为业界翘楚、又一个年产过千亿的EMS航空母舰。
专注ODM/EMS,在行业洗牌中立于不败之地。一般来说,OEM厂商的毛利率会低于做品牌的企业,而且在充分竞争的电子产品市场,行业洗牌时往往是那些有核心竞争力的品牌厂商和规模较大的OEM厂商能够幸免。公司投资5000万增资下属子公司深圳市卓大精密模具有限公司,以研发和生产公司产品所需的精密模具件,我们相信公司这一产业链整合的举动将提升公司的技术水平、竞争力和产品毛利率。我们认为,目前卓翼科技专注于ODM/EMS,不断扩大规模,只有如此才能依靠强大的规模优势在竞争中立于不败之地。公司目前不做自己的品牌,而是把主要资源放在产线扩张和抓生产、控成本上,只有苦练内功才能赢得大客户的信任和青睐。同时,公司将利用目前自身规模不大但船小好掉头的优势,积极优化代工的产品结构,抓住IT产业的热点产品,收获高收益,当时机成熟时,再逐步过渡到像宏达电那样规模大、ODM/OBM并重的品牌商。据我们了解,公司未来发展的重点是继续扩大网络通讯产品代工,提升在华为、中兴DSL产品代工中的占比(去年仅占中兴DSL产品的8%的出货量),并积极发展手持终端设备的代工业务,打造新的增长极。
首次给予公司“审慎推荐”评级。公司已经逐渐成长为国内知名的电子制造外包服务领导企业,伴随ODM/EMS产业往国内加速转移的趋势,预计未来三年公司将获得平均高于50%的增长速度,远高于全球同行业不到7%的复合增长率。同时,据我们了解,目前公司主要生产基地已经搬迁至深圳松岗,公司近期采购的高速SMT设备已经安装调试到位,现共有8条原有的中速SMT生产线和16条高速SMT生产线,目前产能利用率已达70%,随着下半年销售旺季的到来,产能将逐步开出。预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.12元、1.78元、2.58,对应PE33.5倍、21.1倍、14.5倍,首次给予“审慎推荐”评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技:进一步扩张产能,布局手机整机制造
事件:公司公布年报
华为中兴业务促进业绩增长
2010年,公司实现营业收入8.7亿元,同比增长68%;实现营业利润8,410万元,同比增长72%;归属于上市公司股东的净利润7,400万元,同比增长49%;每股收益0.74元。
营业收入的增长主要是由于网络通讯终端类产品实现了79%的高增长,营业收入达到8.0亿元。其中,来自华为和中兴的营业收入分别为5.9亿元和1.6亿元。
毛利率和三项费用率下降
2010年,公司的毛利率为13.7%,比2009年下降了两个百分点,主要原因有两点:1)网络通讯终端类产品的毛利率由14%下降至12%;2)高毛利率的消费电子类产品在营业收入中占比由12%下降至5%。
销售费用率维持在略高于1%的水平;由于新股发行费用的计入,管理费用率由3.5%上升至4.1%。三项费用率之和由5.1%下降至4.4%。
产能扩张进展顺利,手机整机制造能力即将形成
公司已完成主要生产基地由西丽向松岗的转移,新购置的16条高速贴片生产线即将全部投产。
公司也将投入超募资金5,000万元用于购置模具和注塑设备,其中模具设备投入3,000万元,注塑设备投入2,000万元,年产能将达到300套塑胶模具和5,700万件塑胶件,预计将在第三季度开始投入生产,并将自2012年开始贡献业绩。此外,公司拟投入超募资金4,100万元用于购买手机测试仪等相关设备,以组建手持终端产品车间。中兴和华为的手机业务增长强劲,随着它们更多地专注于研发和市场开发,整机制造外包的动力将更为显著。公司当前已向中兴供应手机主板,随着注塑和整机测试能力的建成,公司将有望获得中兴、华为和其它手机厂商的整机订单。此外,天津生产基地也将在今年底投产,将能加大对北方地区客户的覆盖。
估值偏低,给予增持评级
我们预计公司的营业收入和净利润在未来三年的年均复合增速分别为48%和40%,给予目标价41元,增持评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:伴随核心客户业绩维持稳定增长
盈利预测与评级
公司毛利率不高,10年只有14.65%左右,但这是代工行业的特点。随着公司在中兴手机代工业务的不断提升,我们认为其毛利率逐年会有小幅提升。公司10年税前净利润率达到10%,我们认为公司该指标很优异,在同类公司中最高,说明公司的盈利能力还是非常强。而作为代工厂非常值得关注的指标净资产收益率(ROE)来看,公司在新上市资金未发挥作用的情况下10年ROE为10%,处在中等偏下的水平,未来应该存在提升空间。
我们认为,11年公司业绩继续维持稳定快速增长可能性比较大,11年重大增长点有望来自于为中兴通讯手机代工业务的数量的大幅度提升,不过今年一季度由于工厂搬迁和春节因素业绩增长有限,但我们对全年业绩增长有信心。公司在电子代工行业核心竞争力比较突出,且受益于行业增长以及主要客户华为中兴国际市场份额的扩大,未来成长值得期待。
我们预测,2010-2012年销售收入为8.67亿元,13.72亿元和19.95亿元。分别增长67.65%,58.29%和45.44%。对应净利润分别为0.74亿元,1.28亿元和1.85亿元,分别增长48.31%,73.96%和44.39%。对应每股收益分别为0.74元,1.28元和1.85元,三年业绩复合增长率近30%。
按我们预测,公司2011-2012年PE分别为29.8倍和20.62倍,估值低于通信设备行业的新股和次新股,且公司未来高增长可期,建议关注。目前暂不评级。
研究员：戴春荣 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技:业绩符合预期,期待成长加速
投资要点
事件:
公司2月24日发布2010年度业绩快报,全年营收8.67亿元,同比增长67.65%;净利润7370万元,同比增长48.28%;摊薄后EPS约为0.74元,基本符合预期。
点评:
Q4营收环比增长17%,新扩产能陆续达产:按照公告数据测算,4季度单季营收约2.74亿元,环比增长17.29%。公司新扩产能4季度陆续开出,但老厂区设备搬迁和客户认证影响整体运营效率,因此4季度整体产能尚未完全有效运营。根据调研情况,公司1季度产能利用率超预期,我们预计2季度即有望实现满产,奠定2011年全年高增长基石。
Q4净利率环比上升,产品结构有望持续优化:4季度净利润约2500万元,环比增长36.77%,净利率从3季度的7.88%上升至约9%。我们估计净利率上升有两方面原因,一是毛利率较高的消费电子产品在新增产能开出后的出货量有所增加,二是手机贴片等业务拉升毛利率。随着公司手机贴片产能及净化车间的陆续开出,产品结构的持续优化将有利于公司盈利水平的提升。
发展战略清晰,竞争实力日益增强:公司对网络终端设备和消费电子产品两大类产品有清晰的定位,上市后积极扩产增强了给大客户服务的能力,也拉开了与竞争对手之间的差距。伴随智能手机、平板电脑等移动终端设备市场的快速增长,我们预计公司未来两年发展势头有望加速。
盈利预测及投资建议:我们看好公司的自我定位和发展战略,预计2010-2012年EPS分别为0.74、1.37、2.07元,增速分别为48.3%、86.4%、50.5%,维持“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:今年扩产慢于预期,明年高增长可期
3季度收入基本符合预期,全部来自原有产能:3季度营收2.34亿元,同比增长49.53%,环比增长19.84%。由于今年上半年淡季不淡,3季度营收并未超预期。由于公司新设备9月底才到厂,因此3季度营收全部来自原有产能,原有产能收入已经创新高。
3季度毛利率略低于预期:3季度毛利率12.85%,低于2季度的14.87%,与1季度持平。我们认为旺季毛利率偏低有多方面原因:(1)产能不足,影响高毛利的新产品上量;(2)通讯终端产品对消费电子产品形成一定的产能挤占,而消费电子产品毛利率约为通讯终端产品的2倍;(3)扩产中部分事项提前进行,影响整体运营效率。展望4季度,我们认为新增产能将推动新品上量,但4季度搬厂可能会影响运营效率,因此4季度毛利率应该会有所改善,但提升空间不大。
三项费用控制得力,管理费用受扩产影响略有上升:3季度三项费用合计718万元,三项费用率3.07%,逐季下降。但是,管理费用上升至896万元,为正常季度的2倍,我们认为新厂区扩产是主要原因。公司老厂区生产设备将在4季度完成搬迁,因此我们估计4季度管理费用仍会在较高水平。
新产能预计4季度顺利开出:公司8条新生产线9月底到位,目前已开始正常生产,另外8条新生产线已经到位,预计11月中旬正常生产。
16条新线均为国际最新超高速SMT贴片机,实际产能远大于原有产能但4季度搬厂会影响老设备的产能贡献。因此,我们预计4季度营收会好于3季度,但总产能的高效运作可能得到2011年初。
盈利预测及评级:随着移动互联网和手持智能设备的快速发展,我们非常看好通信终端产品未来几年的快速发展。公司正不断与国际大公司加强代工合作,我们认为明年将是公司业绩高增长年,调整2010-2012年EPS为0.72、1.39、2.01元,对应动态市盈率为48、25、17倍,维持“推荐”评级。
研究员：刘亮，楼鸿强 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:专注ODM模式,迎来高速增长
选择 ODM+EMS 模式是公司的战略选择,是公司综合考虑企业发展阶段,权衡了风险收益之后作出的选择。OBM 模式自主性、盈利能力更强,但面临的风险较大,OEM 确定性较高,风险小,但盈利能力较差。与之相比,ODM 模式各方面较为适中。
OEM/ODM 厂商的价值在于快速响应客户需求的能力和成本控制能力。客户的选择对代工厂商而言至关重要,通过对盈利稳定、高速成长客户的绑定,代工厂商得以分享客户成长的蛋糕。具体而言,我们判断一家代工厂是否具备持续成长的潜力时,最关注的因素应该是其下游客户所处的行业和相对竞争地位。公司的大客户是华为、中兴通讯。
公司网络通讯终端类产品增长的动力来自四个方面:(1)宽带接入终端设备市场逐步回暖,未来两年稳步增长;(2)华为、中兴在接入终端市场份额持续扩大;(3)ODM/EMS 渗透率进一步提升;(4)订单转移,公司在客户供应体系中的地位进一步提升。
代工模式存在正反馈机制,即代工厂商选择具有潜力的行业和优秀的客户,并获得大量订单,而订单的增多使得规模效应得以发挥,单位产品的成本不断降低,代工厂商相对竞争优势进一步加强。一旦正反馈机制起效,代工厂商将迎来持续、快速的增长。我们判断公司目前正处于快速增长的初期,未来3 年是公司规模迅速增长的关键时期,年复合增长率有望达50%以上。
预计 2010—2012 年公司收入分别为8.63 亿、13.5 亿和19.9 亿元,净利润分别为0.85 亿、1.26 亿和1.76 亿元,每股收益为0.85、1.26 和1.76元。目前价格距公司内在价值尚有25%的空间,首次给予“买入”评级。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技10年中报点评
卓翼科技二季度营业收入3.58亿,比去年同期增长达115.8%,实现营业利润3443万元,比去年同期增长约200%,毛利率约14%,与去年同期基本持平,销售净利率8.38%,同比提升约0.5个百分点,运营能力实现提升,现每股收益0.34元,业绩略超过前期预报。
该公司主营收入中网络通讯终端产品实现收入3.29亿,收入占比达到95%,该项收入增长较快,同比增长超过130%,估计主要由于国内外市场对国内通讯终端的需求快增:一方面,国内移动运营商纷纷通过终端补贴拉动3G入户的市场促销策略,使得国内设备商手机和无线网络数据卡出货量增高;另一方面,海外市场设备提供商的格局逐步改变,国产移动终端设备得益于有竞争力的价格,在国际市场中的需求出现快增。我们预计,随国内外移动互联网和多媒体业务的快速发展,移动终端消费需求将持续快增。另外,公司与各大设备提供商合作产品面有拓宽趋势,特别是与国内网络设备商巨头华为和中兴的合作向好,订单逐步增加,预计公司网络通讯终端的收入维持高速增长。
从管理费用上看,二季度管理费用率3.08%,同比下降了2个百分点。募资项目中的深圳生产基地改造项目今年达到可用,同时得益于规模效益和管理效率的提升该公司在产能扩充,生产效率等方面有望进一步提升。
我们认为随着移动互联网时代到来,终端消费市场快速增长,行业需求将持续旺盛,同时预计该公司募资项目有助于公司研发实力的提升,随推出新产品能力提高,有望降低ODM营业模式的毛利率下滑速度,对公司的盈利预测如下表,给予“推荐”评级。
研究员：孙沁梅，徐念榕 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:移动宽带终端市场步入高速增长期
2010年上半年公司实现营业收入3.58亿元,同比增长115.8%;实现归属于母公司的净利润3004万元,同比增长130%,摊薄后每股收益0.3元。公司中期利润分配方案为每 10 股分红 5 元。
网络通信终端类产品推动整体收入快速增长:分业务看,2010年上半年网络通信终端类产品实现收入3.29亿元,同比增长132.93%,主要原因是随着互联网终端产品市场持续快速扩张,华为、中兴等客户的网络通讯终端类产品的采购量大幅上升。
便携式消费电子产品结构调整、市场需求热度不减:2010年上半年公司便携式消费电子类产品实现收入1837万元,同比下降1.44%,销售各类便携式消费电子类产品103.28万台,较上年同期增长114.48%,我们判断公司消费电子产品增量不增收的原因来自于产品结构的调整,低端产品销售比重增加。
综合毛利率保持平稳,期间费用率同比有明显下降:2010年上半年公司综合毛利率为13.95%,相比去年同期的14.3%略有下滑。上半年公司销售费用率和管理费用率分别为1.21%和3.08%,同比分别下降0.29%和1.97%,期间费用率为3.79%,同比下降3.36%。我们认为未来随着公司收入规模的快速增长,费用率还有下降空间。
移动宽带终端市场处在高速增长期:咨询机构ABI Research的数据显示,2009年全球移动宽带终端整体出货量比2008年增长了55%,其中华为市场份额超过50%,连续三年位居业界首位。我们认为公司凭借与华为等大客户稳固的合作关系,未来几年将充分受益于移动宽带市场高速增长的发展机遇。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.85元,1.19元和1.76元,未来三年复合增长率达到53%,我们认为移动互联网时代,具备通讯功能的消费电子创新将会层出不穷(如kindle,ipad等),中兴、华为等厂商正积极从传统的局端市场向终端市场布局,公司未来几年将充分受益于这一市场机遇,给予“买入”评级。
研究员：张广荣 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技:渐入佳境
2010年1-6月公司实现收入3.58亿元,同比增长115.8%,归属上市公司股东的净利润为3004万元,同比增长130%,扣非后净利润为2933万元,同比增长195%,摊薄后每股收益为0.30元,业绩符合预期。
业绩大幅增长的主要原因是公司与大客户的关系日趋稳定,来自华为、中兴等客户的网络通讯终端产品采购量大幅增长。半年报显示今年1—6月公司销售各类网络终端产品583.1万台,同比增长91.04%,毛利率有0.15%的小幅增长。
消费电子产品结构发生变化,表现为增量不增收,毛利率保持稳定。上半年消费电子类产品出货103.3万台,同比增长114.48%,但销售额与去年同期基本持平。我们注意到上半年公司海外业务大幅下滑,由于这部分订单大多是音箱产品,我们由此推测可能是售价较高的音箱产品大幅缩水,而来自国内售价较低的其他电子产品迅速增加导致出现上述情形。
位于松岗新的厂房将于8月份投入使用,新厂房将配备16条SMT 生产线,投入使用后公司的生产线将由目前的15条增加到31条,生产能力得到极大扩充。
来自大客户的订单在未来2—3年内将继续保持较高的增速,公司短期成长无忧。从长期来看,公司将立足于聚焦于网络通讯终端和便携式消费电子两大领域,通过“ODM+EMS”的模式分享移动互联网时代的高速增长。
我们注意到公司将目光集中在“手持多媒体移动终端”和“3C 融合产品”(见2010半年报P10),考虑到公司在网络、消费电子设备的设计、制造能力,我们认为公司竞争力将在未来得到进一步发挥。
公司2010年中期利润分配预案为:每10股派发现金红利5元(含税),共派发现金红利5000万元。
我们调整了公司的盈利预测,2010—2012年公司收入分别为8.63亿、13.5亿和19.9亿元,净利润分别为0.85亿、1.26亿和1.76亿元,每股收益为0.85元、1.26元和1.76元。
研究员：关海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：卓翼科技:做好准备,迎接旺季
投资要点
事件:
公司7月30日公告2010年半年报,上半年营业总收入3.58亿元,同比增长115.8%,归属上市公司净利润3004万元,同比增长130.38%,折合每股收益0.3元,符合我们的预期。公司中期利润分配方案为每10股分红5元(含税)。
点评:
通信终端产品推动营收高增长:公司主营收入3.48亿元,其中通信终端产品营收3.29亿元,同比增长132.52%;消费电子产品营收1837万元,同比略微下滑1.52%。我们认为,公司消费电子产品一般集中在下半年释放,今年上半年通信终端产品需求旺盛,而公司新增产能还未达产,可能挤占了部分消费电子产品的产能。
毛利率仍有提升空间:公司通信终端产品毛利率13.07%,消费电子产品毛利率23.96%,上半年综合毛利率13.65%。从公司历史表现看,下半年营收及产品结构要优于上半年,公司1季度综合毛利率12.85%,2季度综合毛利率上升至14.87%。我们预计公司消费电子产品(毛利率约25%)和通信终端新产品(毛利率应该会高于老产品)可能会在下半年放量,全年综合毛利率在15%左右。
费用率不断下降,规模优势日益显现:公司1季度三项费用率为4.32%,去年同期为8.37%;2季度三项费用率为3.35%,去年同期为6.15%。
我们认为,公司“大客户”发展模式决定了费用的相对刚性,随着公司收入规模的不断扩大,费用率仍有下降空间。
扩产有条不紊推进:公司募投项目中深圳生产基地技改项目(更改至松岗新厂区)投资进度为96.38%,超募资金用于增加松岗产能的投资进度为100%,以上项目的预计可用时间均为9月30日。我们预计部分新设备产能会在3季度末开出,及时解决公司产能瓶颈问题,4季度营收将会更上层楼。
备足物料迎接旺季到来:公司库存达到7867万元,而09年底为4476万元,库存增加明显。其中,原材料库存从3360万元增加至5706万元,在产品库存从224万元增加至749万元,库存商品从654万元增加至946万元。因此,公司库存增加主要源于原材料备货,公司将于深圳福瑞康公司签订不超过3000万元的原材料采购协议框架。种种迹象表明,公司正在备足物料,积极迎接下半年旺季的到来。
盈利预测与投资建议:我们认为,未来2-3年是通信终端产品快速发展的时期,而创新性需求的出现则拉动了消费电子产品的增长。公司适时扩大产能,上市募资后(目前账面货币资金5.45亿元)实力更加强大,有机会也有能力成长为一流的电子产品ODM 企业。我们看好公司未来几年的快速发展,预计2010-2012年EPS 分别为0.80、1.39、2.01元,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮，楼鸿强 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:上半年业绩符合预期,期待下半年成长加速
投资要点
事件:
公司7月12日发布业绩预增修正公告,将此前1季报中对2010年上半年归属母公司净利润同比增长80%-110%的预测上修至120%-135%。
点评:
上半年业绩符合我们的预期:公司2009年上半年归属母公司净利润为1304万元,我们预计2010年上半年净利润约为3000万元。以此测算公司今年2季度净利润约为1700万元,同比增长约45%,环比增长约34%,公司业绩保持快速增长。据我们了解,公司新厂区目前仍处于装修阶段,因此2季度业绩全部来自原有产能。公司产品线主要为通信终端产品和消费电子产品,由于消费电子产品订单一般集中在在下半年,因此我们认为通信终端产品是上半年业绩高增长的主要驱动力。
部分新增产能可能在3季度末陆续释放:公司于4月15日公告扩产事宜,将募投项目中的4条STM 机扩至16条,我们预计部分设备可能会在8月份初进厂,设备调试后可能在3季度末陆续释放。
下半年主要看新产品和消费电子产品订单:公司部分通信终端类新产品目前已经小批量供货,可能会在下半年放量,而消费电子产品订单主要集中在下半年。我们预计通信终端类新产品的毛利率会高于低端产品,而消费电子产品的毛利率高达25%左右,因此我们预计公司下半年毛利率会高于上半年,全年综合毛利率在15%左右。
费用相对刚性,规模效应日益凸显:公司“核心大客户”的发展模式决定了费用的相对刚性,随着公司规模的不断扩大,我们预计公司费用率会快速下降,公司1季度三项费用率已经从去年同期的8.37%大幅降至4.32%。
提高最低工资标准有利于提升公司竞争力:深圳市规定自7月份起将关内1000元关外900元的最低工资标准统一上调至1100元,公司工资水平原本就在关内最低工资标准线以上,所以此次上调最低工资标准对公司影响很小。相反,这对部分关外电子产品OEM 厂商影响较大,我们认为这有可能会加速行业洗牌,公司高效运营和上市后资金实力雄厚的优势更加明显。
盈利预测及估值:我们认为公司在2011年再次获得高新技术企业资格认证的可能性很大,假设2010-2012年所得税率维持在15%。预计公司2010-2012年EPS 分别为0.80、1.39、2.01元,对应动态PE 分别为37倍、21倍、15倍,维持“推荐”投资评级。
研究员：刘亮，楼鸿强 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:长期看好公司产能和份额扩张,融资优势带来持续发展
目前电子厂商都在扩产能,设备交付普遍延迟,但这仅会短期影响公司的产能。公司之前公告中预测年收入约7.5亿元,目前认为仍有望实现该目标;
公司的行业优势明显,有望在洗牌中胜出。公司的优势包括:国家对内资企业的支持力度在增加;华为中兴等公司的中低端产品外包的趋势明显,公司和这些公司有多年的深度紧密合作经验;公司多年的行业经验,工艺好,生产效率是整个接入终端制造商行业中最高的;
最低工资标准的提升有助于行业洗牌和公司获得更多的市场份额。公司的经营模式以ODM(原始设计制造)为主,与单纯代工的OEM/EMS 有较大区别;公司员工的收入早已在最低工资标准以上,该标准上调对公司基本无影响,反而有助于行业洗牌,公司的效率高和资金雄厚都将成为优势;
公司的成长主线是产能扩张,相比科技股中的软件类企业,更需要持续融资支撑发展。上市前总资产5.2亿,净资产1.8亿,上市募集资金5.3亿;公司计划在未来三年实现3倍以上的产能扩张,我们认为这将需要持续的融资;
2010年业绩确定性较高,规模效应是最大看点。一季度收入同比增117%,净利润同比增914%,主因是收入大幅增长,销售、管理费用刚性。单季度毛利率13%,相比去年同期的11%略有上升;净利率8%,与去年上半年的8%持平;
销售、管理费用同比增20%、15%,规模效应明显;公司公告上半年业绩约为0.23-0.27元,同比增80%-110%;
首次给予“审慎推荐”评级:我们认为公司未来成长空间巨大,09年收入5亿,相比行业巨头几百亿美元的收入仍然很小。预测
10、11年EPS 0.74、1.28元,目前股价对应10年50倍、11年27倍PE,估值较高,但考虑到公司成长空间大且确定性高,仍然给予“审慎推荐-A”投资评级,暂不给予目标价。
研究员：曾斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：卓翼科技:精益制造,效能为先
电子制造外包行业未来市场空间生机无限。随着电子制造外包业务模式的日益成熟和外包服务商综合服务能力的不断提升,全球电子制造外包行业呈现出服务领域越来越广,外包总量逐年递增的发展态势;并伴随着欧美产业的转移,目前,亚太地区是全球电子制造外包业务规模最大的区域。
国内厂商受益于全球电子制造外包业务量的不断加大、全球电子制造产能向中国的转移以及中国巨大的本土市场。
目前公司订单充足,公司全年业绩有望实现大幅增长。今年公司一季度实现营业收入1.63 亿元,同比增长116.88%,净利润1282 万元,同比增长914.46%,每股收益0.13 元。销售订单延续了2009 年四季度的销售旺季,主要是网络通讯产品的订单大幅增长。目前公司订单很充足,公司全年业绩有望实现大幅增长,预计上半年公司营业收入将同比增长80%-110%,全年有望实现70%左右的增长。
募投项目引进多条生产线,产能将有大幅提升。公司已租赁松岗新厂房,并正式投入使用,预计今年3 季度将会达产,这将意味着公司产能瓶颈彻底得到解决。公司原有15 条SMT 生产线,其中8 条是高速生产线,募投项目将会新增16 条高速生产线(分两期,第一期8 条线),高速生产线的生产效率比一般生产线提高40%左右,预计未来公司产能将有大幅提升,新增产能将奠定公司未来的快速发展。同时公司在天津新建生产基地,将于1 年后建造完毕,将实现环渤海的战略布局,拓宽公司新业务,是公司长期发展战略需要。
公司的精密制造的 ODM/EMS 代工模式具有较高的生产效率和成本控制能力。与其他竞争对手相比,公司具有较高的生产效率和成本控制能力,主要是因为公司从成立之初,就定位于精密制造的ODM/EMS 代工模式。区别于普通的代工模式,先进的精密制造厂商由于其提供的产业附加值较高,因此产品毛利率较高,议价能力也较强。
公司成功地站在巨人的肩膀上做生意,伴随着客户的成长而成长。华为一年有300 多亿代工市场,而公司在华为代工的市场份额不足2%,未来成长空间巨大,公司将伴随华为、中兴等大客户的成长而共同成长。目前公司正在不断拓宽新产品业务:如IPTV 机顶盒、3G 路由器、光接入产品、固话台、3G 数据卡等。我们预计这些新产品未来将会放量增长,这些新产品的增长将改善公司产品结构,进而提升公司综合毛利率。
风险因素:公司可能存在大客户集中的风险和消费电子类产品的市场竞争风险。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||