联信永益(002373)_研究报告_财经_新浪网(002373) 研究分析报告|查股网
股票名称：联信永益(002373)
报告标题：联信永益调研纪要
参与人员:上市公司:董事长、总裁、财务总监、董秘、电信事业部总经理、公司战略部总经理,投资者嘉实基金、银华基金、泰达荷银基金、中金资产管理、中信建投自营、国金证券1代表公司核心竞争力的EPM系统的介绍。
整个系统分为知识管理、项目管理、人员管理几大部分,是公司未来战略(全面精细化管理、以行业服务市场为以EPM为技术核心,建立数据市场)的基础;该系统的意义在于以客户为导向,以项目为核心,让客户经理和项目经理及时反馈市场信息;从而来改变IT服务产业的现有模式。
2问题:对于占公司较大比例的系统集成业务毛利率低:n IT服务行业存在十几万家的中小企业,是属于竞争激烈的行业,但未来这个市场将长期存在,靠关系主导公司难以生存,未来将向规范化,规模化、产业化进行发展,通过做大规模精细化管理来实现毛利率的提升。
3问题:未来公司发展策略?以客户为中心 ,把公司变为孵化器。以项目为主导,但企业发展没有固定模式,最重要的需要看团队,联信团队已经合作十多年,非常默契;整个公司不再通过模仿神码的把研产销做到极致来获得发展,而是通过发展自身管理机制、文化来实现精细管理,实现IT连锁的未来发展目标;在技术层面,还是会坚持应用技术战略,通过发展知识密集型产业进行快速发展,最终实现每个城市都有连锁公司,利润率达到行业平均水平。
4问题:与联通关系,联通网通整合的影响?新联通的高层虽然是联通担任,但中层干部基本上都是老网通。经历过09年时候联通系统整合网通系统不利之后,现在系统建设思路有完全的改变,这对联信意味着更大的机会。
5问题:联信未来在地域和跨领域的延伸?未来运营商总体投资会有下降,但会集中在3G这块的投入、全业务的运营和支撑。联信同时在黑龙江、河北、山西、内蒙、 北方十省联通相关项目进行了拓展。在移动:获得了七个省集采以及进入13个省的项目,其中西藏移动负责wimax无线骨干网的搭建。联信在电信集成市场排名第九,由于前十大集成商的市场集中度仅有30%,未来空间还很大。
6问题:如果看待竞争对手的挖角和并购以及竞争格局。
去年亚信从联信挖走17人,但由于客户关系仍然牢牢把握在公司手中,对联信的业务没有丝毫影响,未来从整个市场来看,有部分企业对于boss系统开发运维不再是公司发展重点,未来会与联信这样的专业厂家进行整合。
竞争格局:整个市场的初期整合告一段落,但是未来仍然是竞合的局面多,一家独大的机会由于运营商的态度以及技术的复杂性,较难实现。比如NGBOSS从设计的角度就是对所有的业务进行整合,像亚信-联创的系统,往往采取自由计费的核心引擎加上大唐的运维、华为的CRM,多厂家合作开发。部分省份弱势集成商和被收购厂家,团队会被强势运维商所收购,所以说未来3年会有较大的变数。
7问题:三网融合带来的机会?
会给联信以做更多的事情的机会,但目前不明朗需要政策上的支持 8问题:10年,过去两年利润增长不大?以及管理费用较高?
经营利润还不错、整体利润较低的原因在于:由于民营企业,在融资手段上的不足,同时由于系统集成项目集中采购造成的现金需求峰值,在某些时间点流动资金比较紧张、财务成本较高,同时公司在前几年财务困难的情况下,仍然进行大量的研发投入,现在募投项目中的部分项目已经在进行中,未来随着公司的上市,融资较难的问题得到了改善。
9问题:是否有考虑股权激励?公司人员流动性?公司现在团队仅有3人获得股权,由于软件公司的独特性,公司正在讨论股权激励的方案,预计年底会有具体的方案出来。没过试用期的员工流动性20-30%, 但核心团队稳定,未来计划通过和大学合作培养进行新员工的招聘,现在缺乏的是驾驭大型项目的架构师、项目经理,
10问题:核高基?软件重点企业的申报?n 有申报核高基,但未作为重点;公司在各项资质上满足软件重点企业的要求,未来申报,预计此块对会将现有的所得税降低5%。
11问题:对市值的看法?现有的市场较高,但管理层对公司未来的发展充满信心。
12投资方对公司的支持几方投资者像共同注册的合作伙伴,并不像VC;联想在八年中更多的是文化引导和增加对管理层的信任,在业务上关系不大;北京电信的投资,完全出乎当时意料之外,对公司更多的是进入电信BOSS门槛的帮助。
13问题:党政通讯成未来的发展和定位?公司在这个领域已经是市场份额第一 ,未来这块空间还比较大。
对于公司的意义:通过项目与客户建立良好关系,未来在政府和国有企业领域有更多拿单的机会;在该市场的计费模式简单易于统一,未来联信通过各种方式和手段提高市场占比和集中度。考虑到安全性和保密性,这块业务独立运作。
14问题:利润分配,资本公积?并购?n 从公司每年发展来看,每年会定期给股东分红,并购更多的是在从有客户关系,和技术实力的公司进行选取,但其中更多的考虑客户关系,同时需要把管理思想和项目管理经验与公司进行对接和统一。
15问题:M2M、物联网、云计算等领域公司是否有参与。
几个都是中国移动推出的概念,但真正成为应用还待时日。现在更多的机会在于行业的应用,比如烟草、食品监控。
公司在内蒙等地进行物联网、云计算的开发和实验,联信在这个领域的研究和技术是相对领先的,未来整个BOSS系统面临全业务支持,会经历比较大的变化。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中信建投证券分析师上市公司调研情况反馈表
1、 同国内其他IT服务商一样,公司更多的是以客户和项目为导向,还很难按产品为导向,许多产品只是为项目服务。但又与其他系统集成商不同的是,公司在项目管理方面从招标到实施再到维护行成了一个闭环式管理,精细化程度相对较高,不过在上市后还有提升空间。
2、 由于公司是以客户和项目为导向,因此客户经理和项目经理最为重要。而公司的软件开发也更多的是服务于系统集成,开发的个性化比较强。公司的软件产品化还要看国内整体环境的发展。
3、 公司原来许多项目主要针对网通,但去年受联通合并网通影响,公司业务受到一定影响,不过由于之前以移动系统来整合固网系统效果并不是很好,因此联通将有可能改由原来网通系统来整合老联通系统,包括OSS以及呼叫中心等。这将会给公司扩大业务带来机会。
4、 党政通信公司市场占有率第一,而且是公司重要的盈利来源,但由于关系的到涉密,因此公司不会太多宣传,但这块产品化简单,而且通过这块业务,公司拿单会相对容易。
5、 对于M2M,公司认为目前离大规模产业化还有距离,目前主要应用于电力等行业,虽然承认会有很好的发展机会,公司也会有投入,但投资相对谨慎。
6、 除去年因上市而无分红外,公司之前每年都有分红,而且以后每年也都争取分红,让投资者和公司共同成长,另外,公司还有股权激励计划,争取今年出初步方案。
公司争取每年保持同行业增速差不多的发展水平。
研究员：董志强，吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：联信永益上市一周跟踪报告
股票名称:联信永益
股票代码:002373
上市日期:2010-03-18
公司基本面情况
公司是一家主营行业应用软件开发、计算机信息系统集成和专业技术服务高新技术企业。公司获得国家计算机信息系统集成一级资质、国家保密局颁发的涉及国家秘密的计算机系统集成甲级资质、国家计算机信息系统软件企业认证、CMM3认证、高新技术企业认定证书。公司已经与国内主要电信运营商、烟草行业主流企业、电力、政府医疗等重点客户建立了长期稳固的合作关系。围绕电信运营商、行业客户和大中型企业客户等目标客户的IT基础设施及信息化需求,坚持以行业应用软件开发、计算机信息系统集成和专业技术服务为重点,致力于打造IT服务连锁模式,建立IT服务连锁企业集团。
上市一周成交分布分析与换手率分析
联信永益于3月18日上市,首日换手率高达75%,成交10万余手;开盘前15分钟换手为27%,成交近4万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃,股价后期走势基本与市场一致。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据联信永益发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予联信永益首日涨幅区间70-90%,相对应波动价格区间为47.6-53.2元。其首日实际成交均价为48.57元,符合我们预测。
操作建议
基本面一般,不建议过多关注。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：联信永益上市定价报告
一、上市公司基本资料
(一)公司介绍
(二)近三年财务数据
(三)董事会经营分析
二、数据统计
(一)所属板块及整个市场估值
(二)近期股本大小相似股票上市首日平均涨幅比较
三、首日估值预测及分析
四、风险因素分析
一、电信运营商重组及依赖单一市场导致的风险
二、客户集中度较高的风险
三、报告期内与新联通及其控制的企业存在重大关联交易的风险
四、净资产收益率下降的风险
五、存货余额较高及存放于客户现场的风险
六、固定资产折旧及摊销额增加影响发行人盈利水平的风险
七、税收优惠政策的影响
八、股利分配
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：联信永益:国内电信领域优秀的IT服务商
公司此次发行 1,750 万股A 股,占发行后总股本的25.54%。
公司实际控制人为陈俭先生,持有公司1,825 万股股份,发行前持股比例为35.77%,发行后持股比例为26.64%。
公司主要从事电信、政府、烟草等行业的软件开发、系统集成及技术服务业务,其中来自电信行业的收入占比高达75%以上,公司产品主要包括以BOSS 系统为主的电信应用软件,以及以企业数据应用集成、各种计算机主机及存储系统集成、计算机通信网络及安全系统集成、专业技术服务等为主的ICT 业务。
受 3G 网络支撑需要及电信运营商全业务整合的推动,2008年我国电信应用系统市场规模达312.4 亿元,同比增长16.4%。目前我国电信运营商电信应用系统投资仅占其总投入的2%-3%,而国外成熟的运营商这一比例为5%-10%,新兴运营商这一比例更是高达20%,可以看出,我国电信应用系统市场还有很大的拓展空间,预计2009-2010 年电信应用系统市场将全面增长,增速较2008 年将持续提升,其中2010年将达26.6%,2011 年以后,随着我国电信应用系统建设将步入系统整合与完善阶段,预计市场规模增速将有所放缓。
2008 年我国电信应用软件市场规模达93.7 亿元,同比增长18.4%,高于电信应用系统16.4%的增速,未来几年,随着我国三大电信运营商之间的竞争由资源竞争逐步转向业务竞争,预计其对以BOSS 为主的电信应用软件的功能要求将日益增多,投资力度亦将加大,预计未来三年电信应用软件市场规模累计将达450 亿元。
我国 ICT 市场起步较晚,自2005 年开始,我国原固网运营商将ICT 服务作为重点发展业务,并投入了大量的资源,推动了我国ICT 市场的迅猛发展,其市场规模年均增速达20%以上,2008 年我国ICT 市场规模达318.5 亿元,同比增长34.5%。随着国内各大运营商市场竞争的加剧以及向客户提供综合服务解决方案这种服务模式的延伸,预计2009-2011年,我国ICT 服务市场将继续快速增长,预计年均复合增长率将达29%,2011 年市场规模将超过690 亿元。
公司具备较强的竞争优势:1、技术资质突出,公司拥有国家系统集成一级资质及涉密甲级资质,并通过了CMM3认证,同时还是CISCO、FORTINET等公司的金牌代理商及IBM、HP、SUN、ORACLE、BEA、EMC等多家公司的合作伙伴;2、较高的市场排名,2008年公司在电信应用软件市场份额为1.48%,排名第9位,在ICT服务领域市场份额为0.54%,综合实力第4,位于电信运营商的三家子公司之后,在党政通信领域,公司是党政通信部门的战略合作伙伴,业务规模居该领域第一位;3、优质的客户资源,经过多年的耕耘,目前公司在电信运营商、党政通信部门、政府机关及烟草行业等多个领域拥有了一批优质的客户资源,其中,在电信领域,公司的客户包括移动、电信2大运营商总部及三大运营商近20家省级分公司、党政通部门等,在非电信领域,公司客户包括文化部、国家税务局、中国烟草、新华人寿等政府及企事业单位。
公司此次募集资金投向5个项目,分别为IT服务平台、电信运营商下一代业务运营支撑系统、电信网络资源管理系统、数据应用集成系统、无线数据网络系统等5个项目。其中IT 服务平台项目属营销和服务平台建设型项目,其他四个项目均为公司主要软件产品的研发项目。募投项目都是在公司现有产品与平台基础上,为满足未来新的应用环境(如3G 时代)和市场需求,而实现进一步的更新换代、软件产品化和服务标准化。
预计2010-2012年归属于母公司所有者的净利润分别为5,917万元、8,009万元、10,557万元,按增发后的总股本摊薄的每股收益分别为0.86元、1.17元、1.54元。综合考虑公司所属行业发展前景、公司自身行业地位及竞争能力,我们认为公司上市后的合理价格区间应为30.22-34.54元,对应于2010年的动态市盈率为35-40倍。
风险提示:电信投资作为新联通集团的三级子公司,持有公司29%的股权,2007年、2008 年及2009 年公司对关联方的销售额分别为3.76亿元、4.04亿元和3.67亿元,分别占当期主营业务收入的71.77%、63.83%和52.18%,可以看出,关联交易对公司收入及利润的影响程度较大,若公司与新联通的业务合作发生重大不利变化,或者新客户的开发过于缓慢,将会直接影响公司的盈利能力。
研究员：王均恒 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：联信永益:电信应用软件行业一流企业
公司是ICT服务行业的一流企业。公司的细分市场重点定位于电信应用软件市场与ICT服务市场。主业包括行业应用软件定制产品、系统集成和专业技术服务三类。公司同时具有计算机信息系统集成一级资质,涉及国家机密的计算机系统甲级资质和CMM3(计算机成熟度3级资质)。在ICT服务领域的综合实力位于行业前列。
公司主营业绩稳步增长。2008年主营收入和净利润分别增长20.38%和3.92%未受金融危机影响。2009年两项增速分别为10.43%和9.57%。公司业绩具有一定的稳定性。
信息化建设使IT服务行业处于景气增长阶段。最近几年,我国各行业信息化建设已经从分散建设转为整合应用,行业IT市场越来越成熟,市场规模不断扩大,尤其是国内的软件与IT服务产业整体收入迅速增长,2008、2009年,我国软件与IT服务行业市场规模分别增长25.2%和26.1%。行业内公司经营效益不断改善。
募投项目适逢行业需求增长,有望成为业绩新增长点。项目包括的IT服务平台、电信运营商下一代业务运营支撑系统、电信网络资源管理系统、数据应用集成系统和无线数据网络系统。正符合目前3G升级对电信应用系统需求增长的发展方向。其中,“IT服务平台项目”是现有IT服务体系的延伸,建成后将扩大公司的营销网络。
根据公司募集项目情况,我们预计公司10-12年基本每股收益分别为0.87元、0.98元和1.23元。参考公司同行业A股公司估值情况,同时考虑规模和市场地位更为相近公司的估值情况,参考40倍市盈率,我们认为公司的合理价格区间为34.08~39.2元。
研究员：韩星南 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：联信永益:受益后3g投资,长期取决于省外市场拓展
投资建议:公司以北京联通为最主要客户,近些年开始进入移动、电信和烟草、政府等新市场。我们认为2010 年国内电信IT 建设可能会进入高峰期,但2011 年增速则可能下降。我们预测2010-2012 年公司EPS 分别为0.84 元、1.09 元和1.34 元。目前我们关注的重点软件与服务公司2010 年平均动态市盈率约为35 倍。鉴于公司业务受益后3G 投资,而公司高层的深厚技术背景和对细节的关注以及公司IT 服务平台的建设有助于其服务转型战略的成功。我们判断公司股价三个月后仍有望维持在35 倍左右2010 PE,即29.4 元左右,建议谨慎申购。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：联信永益:受益行业增长和无线网络建设
公司主要经营系统集成、应用软件开发和IT 技术服务等业务。2009 年公司来自系统集成,软件开发和技术服务的销售收入占比分别为83.93%,7.79%和8.28%。公司主要客户来自电信行业,其次为党政机关和烟草行业,2009 年电信行业和党政机关销售收入占比为75.64%和12.88%。公司核心客户为北京联通,为公司关联方,2007-2009 年对北京联通销售收入占公司销售收入比例分别为65.53%,57.20%和33.44%,呈逐渐下降趋势。
国内大规模电信投资和信息化建设为电子信息行业的发展带来良机。我国电信投资从2008 年进入高峰期,2008-2009 年电信投资增速分别为29.6%和26.6%,预计2010 年投资增速有望保持20%以上的增长。
2007 年开始我国实施“信息化带动工业化”战略,国家逐步加大对信息产业投资和扶持力度。未来国家还将在3G,物联网和“三网合一”等方面加大投资力度,电子信息行业将整体受益。
软件服务行业保持快速增长。2007-2009 年软件行业整体收入增速为21.5%,29.8%和27.0%,其中系统集成收入增速分别为18.6%,25.2%和23.7%,公司主要从事系统集成业务,未来将受益行业整体市场的快速增长。
“无线城市”建设未来空间巨大。“无线城市”就是在整个城市的范围内通过WIFI 和WIMAX 实现无线网络的覆盖和服务,提供随时随地接入和速度更快的无线网络。国内2007-2008 年无线网络市场规模增速分别为96.9%和63.5%,目前北京、上海、天津、武汉、杭州和深圳已经确立建设“无线城市”。公司2006 年加入WPI 产业联盟,2008年公司为北京奥运会提供的“无线城市”解决方案取得了巨大成功。
目前公司正积极与中国移动西藏、河南等地区分公司合作进行无线网络建设。公司此次募集资金部分将投资于无线数据网络系统项目建设,随着项目逐渐展开,公司将对无线数据网络系统进行标准化和产品化,为产品大规模市场推广和快速实施打下基础,也为未来公司持续增长提供了保障。
公司本次募集资金主要用于IT 服务平台、电信运营商下一代业务运营支撑系统、电信网络资源管理系统、数据应用集成系统和无线数据网络系统等5 个项目建设,总投资额2.12 亿元。其中IT 服务平台项目属营销和服务平台建设型项目,其他四个项目均为公司主要软件产品的研发项目。IT 服务平台和电信运营商下一代业务运营支撑系统两个项目已先启动,募投项目全部建成后公司产品将更加适应当前的应用环境和市场需求,并推动公司服务标准化。
申购建议:我们预计公司2010-2012 年销售收入分别为9.13 亿元、11.42 亿元、14.04 亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.59亿元、0.74 亿、0.90 亿元;对应EPS 分别为0.87 元、1.08 元、1.31 元。当前软件服务行业2010 年市盈率为41 倍,结合公司的成长性和行业整体增速,我们认为可给与公司2010 年37-44 倍市盈率的估值,对应上市后价格区间为31.82 元-37.84 元,建议投资者参与申购。
风险:公司对关联方客户销售收入占总收入的比例较高,易引发财务风险和收入波动。
研究员：王昕，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：联信永益:拥有丰富经验的电信IT服务商
投资要点:
公司主要为电信行业提供IT 服务。
公司主要为电信、烟草等行业和政府部门提供信息化服务,07、08、09年,公司来自电信行业的收入占营业收入比例分别为79.77%、80.61%和75.64%。公司主营业务包括系统集成、自行开发软件和技术服务,09年,三项业务各占83.93%、7.79%和8.28%,综合毛利率为20.50%。
3G、移动互联网、三网融合等发展将为电信IT 服务商提供更多机会。
1、集中度低:电信应用软件市场“容量大而竞争分散”,由于电信行业应用软件建设具有专业性、安全性和区域性等特点,行业竞争目前基本上处于分散割据状态,具备较大的整合和拓展空间;2、国内电信软件市场发展仍处于较低水平:一般来说电信应用软件占电信应用系统投资总额20%-30%,国外一个成熟的运营商在电信应用系统方面的投入占其总投入的5%~10%,新兴运营商这一比例更高达20%,而中国电信运营商在这方面的投资却只有2%~3%,发展仍比较落后;3、行业未来机会增多:电信运营商全业务运营将增加电信应用系统需求,而3G、移动互联网、三网融合等一系列新应用和新技术的出现,将带来电信软件市场新的增长点。
公司亮点分析:
1、具有一定技术实力:公司控制人陈俭是计算机领域专家,领取国务院特殊津贴;公司软件与IT综合竞争力排名国内前30,在电信应用软件市场排第十,ICT服务市场综合竞争力国内第四,党政通信领域第一;
2、拥有一批优质的大客户:公司客户包括电信行业三大运营商(联通、移动、电信),政府机构(北京市政府、文化部、教育部、财政部、交通部等),国内外大企业(中铝集团、诺基亚、西门子、AIRBUS、百事、ORANGE、资生堂、思科等);
3、较好的资质:公司拥有计算机信息系统集成一级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质和CMM3认证;目前,国内同时具备前两项资质的IT公司总共不到50家;
4、规范的管理流程:公司自主开发了完整的EPM(企业项目管理系统),建立了客户经理价值模型、项目经理价值模型、总经理价值模型等,通过EPM实现了对员工的公正、公平的量化考核和评价,保证了公司资源的有效调配,也保证了公司诸多项目之间的协调和顺利实施。
募投项目为扩大营销网络及增加软件开发投入。
公司募投项目包括IT服务平台、电信运营商下一代业务运营支撑系统、电信网络资源管理系统、数据应用集成系统和无线数据网络系统。其中,“IT服务平台项目”是现有IT服务体系的延伸,建成后将扩大公司的营销网络,其他四个项目均属于在现有行业客户的定制化软件开发项目基础上进行的软件产品化开发。
估值和投资建议:
预计2010、2011年公司EPS 分别为0.82、1.05元,参考国内软件行业的估值情况,给予公司2010年30-35倍PE,价格区间为24.6-28.7元。
重点关注事项:
股价催化剂:大额合同的签订。
风险提示:客户集中度过高(07、08及09年前五名大客户的销售额分别占当期营业收入的88.57%、74.78%和61.88%);市场过于集中(07、08、09年,电信行业收入占比分别为79.77%、80.61%和75.64%,北京地区收入占比分别为84.34%、88.21%和71.21%)
研究员：陈立秋，梁君 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：联信永益:优秀的软件与 IT 服务提供商
优秀的软件与IT服务提供商。公司的前身为北京联信永益科技有限公司,成立于2002年。主要从事行业应用软件开发、计算机信息系统集成和专业技术服务等IT服务业务。公司深耕电信领域,客户遍及全国,与数十个地区的移动、联通、电信运营商建立了长期的合作关系。在非电信领域,公司积极拓展了烟草行业及国家税务总局、民航空管局、中国铝业等重点客户。
公司受益于我国软件业的高速增长。信息产业是我国鼓励发展的战略性产业,众多的扶持政策和广阔的市场空间给整个行业带来难得的发展机遇。在金融危机期间,为了抵御衰退,《鼓励软件行业和集成电路产业发展若干政策》应运而生。这剂强心针让我国软件业在困难重重的09年仍然保持25%以上的增速。在2010年,工信部的目标是维持目前软件业的增长势头,预计增速仍然在25%左右。
近些年我国电信业的高速发展给公司带来难得的发展机遇。公司的收入主要来源于通信运营商。移动、联通、电信公司的总部和全国数十个地区的分公司均是公司的主要客户。在我国,通信运营商拥有世界上最大规模的市场,潜在消费潜力非常巨大。随着3G的推广,电信业的固定资产投资力度空前加大,相应地带来电信应用系统及软件方面投入的增加。公司主营收入中来自电信方面的占76%,我国电信业的高速发展迅速扩大了电信业系统及软件市场规模。作为该领域市场份额排名前十的供应商,公司能够分享市场蛋糕做大带来的机遇。
ICT领域市场份额名列前茅,未来有望维持。ICT行业在我国虽然起步晚于西方发达国家和地区,但是发展迅速,自05年开始,年均增速达到20%。在该领域,通信运营商凭借资源优势,发展迅速,排名前三的是中国电信系统集成公司、中国联通系统集成有限公司和中国通信服务股份有限公司。目前公司市场份额排名第四。我们认为,公司来自电信领域的收入较高,说明在承接该领域的项目时和同类型公司比具有技术、成本、信誉上的优势。随着我国ICT市场的发展,容易在规模上取得较大的突破,从而获得较大的增长。
募投项目增强竞争实力。公司募集资金主要投向五个项目,目前公司已经启动了IT服务平台项目和电信运营商下一代业务运营支撑系统项目。公司计划在五个募投项目达产后,能够带来每年净利润580万元、1085万元、1115万元、1167万元和1261万元。募投项目的实施会进一步增强公司在相关领域的竞争实力。
盈利预测与估值:参考2010年A股上市软件类公司PE预测的中位数33倍,我们给出公司2010的PE区间为30~35倍,对应合理价值投资区间20.9~24.4元。
风险因素:客户集中的风险、税收优惠政策变动的风险。
研究员：李元博，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：联信永益:逐步多元化的电信IT 服务提供商
公司是一家主要服务于电信行业的软件开发、系统集成和技术服务提供商。公司08年在电信应用软件市场份额1.48%,排名第9。
公司所服务行业包括电信、政府、烟草等。电信占比近三年均在75%以上。公司成立初期主要为北京联通服务,收入在06年占比达到66%,来自关联方联通的总收入占比达72%。随着公司客户与品牌的积累,现已成为8家联通分公司、移动总部与5家移动分公司、电信总部与5家电信分公司的供应商。北京联通的收入占比09年已降至33%,而对关联方联通总收入已降至52%。
公司在电信行业以外拥有包括国家税务总局、国家质检总局、铁道部、北京烟草专卖局、云南红塔集团、中国铝业、诺基亚、西门子等优质客户资源。
公司目前已在3G、BOSS、RFID、无线城市等领域开展多项研发项目,未来将受益于新技术的成熟与应用带来的行业机会。受3G 网络支撑需要以及电信运营商全业务整合的推动,08年中国电信应用软件市场规模达到94亿元,预计未来三年累计将达到450亿元左右。
公司本次募集资金主要投向IT 服务平台、电信运营商下一代业务运营支撑系统等5个项目,总投资额2.12亿元。募投项目都是在公司现有产品与平台基础上,为满足未来新的应用环境(如3G 时代)和市场需求,而实现进一步的更新换代、软件产品化和服务标准化。
我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为9.03亿、11.93亿、15.85亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.59亿元、0.78亿、1.07亿元;对应EPS 分别为0.86元、1.14元、1.56元。
目前行业可比公司10年平均PE 为39倍,我们建议的合理的询价区间为24.20-28.52元,对应2010年的PE 为28-33倍。上市目标价29.52-34.07元,对应2011年PE 为26-30倍。
研究员：魏兴耘,袁煜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：联信永益:稳定增长的IT基础架构建设和服务提供商
公司的主营业务为行业应用软件开发、计算机信息系统集成和专业技术服务。为电信、政府和烟草等客户提供运营支撑、资源管理、企业应用集成、数据仓库和决策支持等行业应用软件产品定制化开发服务,提供各种计算机主机及存储系统集成、计算机通信网络及安全系统集成等服务, 提供专业IT 咨询服务,IT 系统及设备代维服务和电信业务代办代维服务等。
电信、政府、金融是软件和IT 服务行业三个主要市场,公司的细分市场重点定位于电信应用软件市场与ICT 服务市场。我国的电信基础设施在硬件方面已达较高水平,用户规模世界第一,但在电信应用系统建设方面与发达国家电信运营商相比还有一定的差距。中国电信运营商在这方面的投资只有2%~3%,电信应用软件市场还具有较大的拓展空间。2008 年电信应用软件市场规模达到93.7 亿元,同比增长18.4%。
国内ICT 市场虽然起步较晚,但从2005 年开始,年均增长速度超过20%。
2008 年中国ICT 市场规模达到318.50 亿元,比2007 年增长34.50%。当前ICT 的服务重点主要集中在政府、金融、教育、交通等行业。2008 年政府行业占整个ICT 服务市场的比例高达34.20%,其次是金融21.10%。
公司作为集计算机信息系统集成一级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统甲级资质和CMM3 等三项资质于一身的IT 企业,已经步入国内软件与IT服务一流企业的行列,综合竞争力排名进入前30 名。在电信应用软件行业排名进入前十,在ICT 服务领域的综合实力排名位居国内第四。
报告期内,公司营业收入稳定增长。2008 年,公司实现营业收入6.36 亿元,同比增长20.38%,实现净利润4187 万元,同比增长3.92%,实现基本每股收益0.82 元,按发行后股本计算每股收益为0.61 元。2009 年,公司实现营业收入7.03 亿元,同比增长10.43%,实现净利润4588 万元,同比增长9.57%,实现基本每股收益0.90 元,按发行后股本计算每股收益为0.67 元。
2007 年~2009 年公司综合毛利率逐年稳步提升,分别为19.99%,20.10%和20.52%。公司费用率分别为12.36%,13.69%和13.18%。
公司募集资金将在两年内用于五个项目的投资,项目按轻重缓急排序。五个项目共需投入资金21,200 万元,本次发行募集资金超过项目资金需求部分,将用于补充本公司流动资金。
预计公司10-12 年EPS 分别为0.87,1.08 和1.30 元。按照整体法,剔除负值,计算机应用服务业和通信配套服务业的2010 年市盈率平均分别为40.29 倍和37.68 倍。鉴于公司竞争优势和成长性,我们给予公司2010 年市盈率40~48 倍,认为公司上市后二级市场价格的目标区间为34.66~41.59 元。近期上市的20 家中小板公司的发行2010 年市盈率平均为29.74倍,假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%,建议询价区间为24.26~29.11 元,对应2010 年每股收益发行市盈率为28~33.6 倍。
研究员：林健晖 所属机构：齐鲁证券有限公司
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