新北洋(002376)_研究报告_财经_新浪网(002376) 研究分析报告|查股网
股票名称：新北洋(002376)
报告标题：新北洋:具备自主核心技术的本土专用打印设备龙头
定位高端的专用打印机提供商:公司从事专用打印、扫描产品的研发、生产、销售和服务,是国内唯一掌握TPH和CIS等核心技术并形成规模生产的企业。公司收入包括专用打印机及各类自助服务设备,后者实质上是公司依托TPH和CIS等核心技术由打印和扫描等模块向整机的延伸。
产业升级推动市场增长:国内许多领域专用打印机市场才刚刚起步,随着各领域电子信息化、自动化程度的提高,其应用领域有望迅速扩展;而自助服务设备替代人工是趋势,随着国内人力成本的上升,我们判断这种趋势将加速。
看好国内专用设备企业:专用设备领域每类产品的细分市场容量相对有限,易于形成寡头竞争的格局,从而确保较高的利润率水平;持续的研发投入构成了较高的专利进入壁垒;专用设备领域客户实质上需要的是一种专业解决方案,本土企业的“心理距离”和“物理距离”优势凸显。
掌握核心技术:我们认为公司从核心技术开始的发展模式初期需要承受较大的资本投入压力,市场扩张节奏相对较慢,但是一旦掌握了核心技术将拥有更高的利润率水平,加快从技术到产品的产业化进程,有利于参与全球中高端市场竞争。
从产品线优势到全方位行业解决方案:我们认为专业设备供商的发展方向是按照行业或领域以客户为中心提供整体解决方案,10年公司开始利用产品线优势向行业解决方案方向发展,我们认为公司未来扩张的维度更多是行业而非产品,依次看好公司在铁路、金融、制造等行业解决方案方向的发展。
国际经验的启示:通过对美国ZEBRA公司进行研究分析,我们认为通过合作或者并购的方式增加软实力,将有助于公司发展行业解决方案;销售将是决定公司未来成长空间的关键;专用打印机行业毛利率将保持稳定,国内企业人力成本优势是其扩大全球市场份额的重要支撑。
维持公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.55、0.80和1.14元,未来6-12个月目标价24元,维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示:专用打印机新机型的研发滞后;新自助服务设备的市场推广低于预期;股权激励进程存在不确定性。
研究员：崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：新北洋:有人机交互的地方就有新北洋
投资逻辑
新北洋作为国内专用打印机的龙头企业,面临海内外不同行业爆发增长的历史性机遇。市场策略得当,通过合资、直销、代理、ODM 等多种组合方式,全面提升营销能力;持续加大研发投入,复合增长率保持在30%上下,占营业收入的10%左右。从产品设计、开模到小批量样品生产所需时间不足2个月,效率处于行业领先水平;领导层心怀高远、锐意进取、脚踏实地,借助资本市场,持续管理改进,携手IBM,再造新北洋。
参与全球竞争,保持高速增长。海外市场是新北洋产品的试金石。公司顺利打入欧洲、北美等地专用打印机市场,高端产品通过ODM 方式,承接产能;低端票据/日志打印机具有成本优势,替代竞争对手的产品。国内市场是公司的主战场,2010年完成对高铁、金融、物流等行业战略布局,形成以新北洋为核心的产业生态。预计2014年全球专用打印机市场规模达330亿,公司未来3到5年将保持40%的增长。
“芯”北洋,打天下:公司围绕人机交互界面的自主核心技术CIS(接触式扫描)、TPH(热敏打印),深入研究行业应用,不断扩展品类和产品系列,从专用打印机、到支票扫描仪、身份证双面复印机、纸币识别组件到各种自助设备。产品渗透到各行各业,方便人们的工作、出行和生活。可以说有人机交互的地方就有新北洋。
演绎“Intel Inside”的发展故事:牢牢掌握核心技术,持续加大技术领先优势;扶植合作伙伴,占领市场。一言以蔽之:技术做强,市场做大,掌握核心,占据主动。要逐步建立产业经营思维,超越局限于产品和生意的经营理念,利用资本市场,奠定恒大恒强的战略优势地位,完成“新北洋”的历史使命。
估值与投资建议
公司 11-13年摊薄EPS 为1.04、1.5和2.3元,我们给予公司未来8-12个月48元目标价位,相当46x 11PE,32x 12PE。首次给予买入评级。
风险提示
未形成强势品牌,对渠道的支持力度不足。可能影响公司战略的达成。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：新北洋:收入加快增长,费用率大幅下降
主要观点:
1季度业绩增长良好,预期3季度开始表现更优
公司2011年1季度报显示,2011年1-3月,公司实现营业收入121.54百万元,同比增长63.75%;实现产品毛利润(毛利)56.21百万元,同比增长54.79%,慢于收入增长,产品毛利润率46.24%,低于上一年同期(48.92%)2.68个百分点。
这显示,由于新增国外支票扫描仪和国内高铁售检票设备市场快速的发展,公司2011年收入增长依然呈加快发展的趋向;产品毛利润率继续低于去年同期,其核心影响因素还是2010年6月开始合并诺恩开创公司报表的影响,所以估计,公司产品毛利润率的反转应该是在2011年6月份以后,2011年3季度将会明显表现出来。
2011年1-3月,公司实现主营业利润10.15百万元,同比增长107.52%,快于收入增长,主营业利润率8.35%,高于上一年同期(6.59%)1.76个百分点。从1-3月单季度情况看,公司实现主营业利润10.15百万元,同比增长13.70%,主营业利润率8.35%。从期间费用率情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为0.88%、12.54%、25.26%、-2.15%和1.36%,合计为37.90%(对应费用金额为46.06百万元),低于上一年同期(42.33%)4.44个百分点;从费用增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长86.17%、52.09%、71.21%、-243.04%和55.71%。
这显示,公司期间费用率的下降,主要归功于公司利息收入增加,财务费用的大幅下降;公司销售费用增长幅度低于收入增长,表明公司所面临的主要业务市场环境有所改善,市场影响和销售效率在提高;公司管理费用继续快速增长主要是10年年中工程技术人员的大幅增长和IBM咨询费用,下半年同比数据应该有所下降。
2011年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.95百万元,同比增长65.80%,快于收入增长,公司净利润率16.41%,高于上一年同期(16.21%)0.20个百分点。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.95百万元,同比增长65.80%,净利润率16.41%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对净利润的贡献率分别为56.82%、16.60%、39.29%和-12.72%;从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长107.52%、-3.04%、30.05%和67.10%。
总之,公司11年1季度业绩表现较好,主营业务收入和主营业务利润增长突出,投资收益和退税收益也稳定增长,期间费用由于财务费用的下降而出现下降。预期毛利率6月份后开始出现同比上升,如果收入像去年各季度波动幅度不大,那么11年全年公司业绩出现收入和毛利率双重提升,以及期间费用率下降的可能性非常大。
预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长56.77%、73.73%和45.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长59.96%、81.40%和44.06%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.19元、2.16元和3.11元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为34.57、19.06和13.23倍。
所以,维持对公司的投资评级为“超强大市”。建议买入。同时关注公司经营策略和计划变动对公司未来业绩增长进程影响的风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新北洋动态报告:毛利率下降趋势将反转
公司年报显示,2010年1-12月,公司实现营业收入483.05百万元,同比增长53.39%。从单季度情况看,实现营业收入193.30百万元,同比增长45.56%,占2010年1-12月营业总收入的比为40.02%。从分业务收入结构情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机、租赁收入和机械加工的收入占比分别为32.41%、25.64%、23.84%、11.08%、1.73%和0.51%;从分业务增长情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机和机械加工分别同比增长94.86%、6.10%、84.90%、31.99%和10.03%。
显然,公司条码/标签打印机和相关产品两大业务出现了大幅增长。条码/标签打印机的大幅主要是国内高速铁路建设项目的进程在不断加快,导致公司高铁磁客票打印机和自助售票机打印机芯产品出现了高速增长。支票扫描仪和高铁自助售票机等产品的新增订单导致公司相关产品类业务也出现了快速增长。
2010年1-12月,公司实现营业毛利润(毛利)223.38百万元,同比增长42.89%,慢于收入增长,营业毛利润率46.24%,低于上一年同期(49.64%)3.40个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利润(毛利)89.46百万元,同比增长28.32%,营业毛利润率46.28%。从利润贡献情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机、租赁收入和机械加工等业务对营业毛利润的贡献率分别为37.56%、24.96%、19.50%、12.70%、1.18%和0.28%;从增长情况看,公司条码/标签打印机、收据/日志打印机、相关产品、嵌入式打印机和机械加工等业务的营业毛利润分别同比增长56.40%、11.27%、84.42%、20.40%和-12.52%。
从分业务利润增长和分业务收入增长比较情况看,公司除收据/日志打印机毛利率出现上升外,其他各项业务与上一年同期相比,毛利率都出现了适度的下降,尤其是公司条码/标签打印机业务毛利率由上一年的66.78%下降为今年的53.60%,下降了13.18个百分点。我们估计,拉低该类业务毛利率的主要原因是,其他非高铁条码/标签打印机业务由于通过渠道分销的量出现上升,其毛利率相比原先直接销售低很多;随着采购量的增加,公司高铁产品价格出现了一定的下浮,但上一年该类业务占比较小,所以对变动的影响肯定是次要的。
公司相关产品类业务的毛利率基本和上一年持平。一方面,对诺恩开创报表的合并,拉低了该类业务的毛利率;另一方面,该类业务新增了高铁自助售票机和支票扫描仪等两类业务,这两类业务在2010年都实现了较大的业务突破,对相关产品类业务的毛利率做出很大的正向贡献。
所以,维持对公司的投资评级为“超强大市”。建议买入。同时关注公司经营策略和计划变动对未来公司业绩增长进程影响的风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新北洋:高铁产品引领公司业绩增长
1、公司10年业绩略低于预期,主要在于公司产品结构调整带来的毛利率下滑,报告期内公司综合毛利率为46.24%,同比下降3.4个百分点,其中条码/标签打印机收入同比增长95%,但毛利率下降至53.6%,同比09年下滑了13.18个百分点;嵌入式打印机毛利率下降至52.98%,同比09年下滑了5.1个百分点。
2、2010年分产品来看,高铁收入成为公司10年重要的业绩推动力,公司对易程的收入总计达到9000万以上,同比大幅增长,带动国内收入同比增长53.57%;收据打印机和嵌入式打印机同比分别增长6.1%和31.99%,增速保持稳定;10年公司开始为BPSOEM生产支票扫描仪,报告期内实现收入3000万,带动公司出口收入增长48.58%。
3、公司一季度业绩大幅增长,主要推动力仍然是来自于高铁领域的需求快速提升以及国外客户订单的增长,由于一季度是公司业绩确认的淡季,11年公司的业绩增长趋势向好。我们认为高铁建设速度的加快、BPS产能转移及其他产品的放量、彩票、扫描等新产品、新领域的不断拓展仍然是公司11年主要的业绩推动力。
4、我们暂时维持公司11-12年EPS1.25和1.70元的预测,目前公司的股价低于股权激励行权价45.09元,对应的动态市盈率为33和24倍,我们仍然维持公司短期推荐、长期A的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：新北洋:受益高铁信息化,公司未来增长可期
营业收入大幅增长,公司费用控制合理
2010年公司实现营业收入4.83亿元,同比增长53.39%,主要归因于国内市场高铁建设项目的实施以及国外新客户增加;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长30.27%,主要原因是公司上市的相关费用调整并计入当期损益,导致归属于母公司所有者的净利润下降了约6%。
受益于高铁信息化,公司未来增长可期
2010年,公司条码/标签打印机实现收入15,654.54万元,同比增长94.86%;纸币处理设备和支票处理设备等相关产品实现收入11,514.66万元,同比增长84.90%。未来信息化建设将开始享受高铁盛宴,公司是国家高速铁路和城际铁路专用磁编码客票打印机唯一供应商,打印机和高铁自动售票系统将成为公司主要的利润增长点。
盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年合计销售收入7.36、11.50与14.95亿元,增速分别为52.33%、56.29%与30.00%,净利润为1.75、2.61与3.41亿元,全面摊薄EPS分别为1.17、1.74与2.28元。我们给予“买入”评级,按照11年40倍PE,目标价格46.8元。
风险提示
新产品开发的风险;产品价格下降的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新北洋2010年报&11年一季报点评:高铁与出口业务拉动营收持续较快增长
投资要点:
公司2010年实现营业收入4.83亿元,增长53%;实现营业利润0.94亿元,增长34%;实现净利润1.11亿元,增长30%,对应EPS 0.74元;实现扣除非经常性损益的净利润1.02亿元,增长38%。
在高铁业务的拉动下,公司条码/标签打印机收入激增95%,占比上升至32%,支票扫描仪等金融设备的出口,推动了相关产品业务收入增长85%,占比升至24%;嵌入式打印机和收据/日志打印机的收入则分别增长32%和6%,分别占到11%和26%。公司来自国内与国外的收入分别增长54%与49%,分别占收入的74%与26%。
产品结构与合并报表范围的变化,使整体毛利率下降3个点至46%。
销售与管理费用分别增长57%与62%,而IPO 募集资金使财务费用由662万变为-512万,三费合计占营收比重下降2个点至28%。公司员工总数增长47%至976人。公司首次被认定为国家规划布局内重点软件企业,所得税减按10%的税率征收,所得税费用下降10%。
公司同日公布了11年一季报,在高铁项目与国外客户订单增加的推动下,公司实现营收1.22亿元,增长64%;净利润1995万元,增长66%;公司预计上半年净利润增幅在30-60%。
在专用打印与扫描设备需求不断扩大的背景下,公司将在交通、物流、博彩、自助设备等多个领域加大开发力度,识币器、闸机机芯等业务也有望逐渐培育成熟。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为6.66亿元、8.82亿元、11.13亿元;净利润分别为1.55亿元、2.05亿元、2.60亿元;对应EPS 分别为1.04元、1.37元、1.73元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：新北洋:仍将受益高铁信息化,高增长将持续
投资建议
我们认为,公司目前呈健康发展的态势。2011年公司仍将充分受益高铁信息化建设的持续进行,公司与易程(苏州)新技术股份有限公司等公司共同以现金出资1500万元发起设立苏州智通,实现强强联合,未来将从高铁扩展到更加广阔的智能交通领域。公司推进“蓝海”战略,其自助终端设备横跨多个领域,触发点多,空间广阔。与此同时,公司的支票扫描及识币器在海外市场同样具有极大发展空间。
我们预计2011-2013年EPS(按照总股本1.5亿计算)分别是1.23、1.79元、2.59元,对应的PE是34.1、23.3、16.1倍。我们看好公司的高成长性,目前估值偏低,但鉴于目前TMT股票市场波动较大,我们暂不评级。建议长期关注。
研究员：王家炜 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：新北洋年报&一季报点评:高铁业务及海外市场新客户拓展带动业绩增长
2010年实现营收4.83亿元,同比增长53.4%;净利润1.11亿元,同比增长30.3%;基本每股收益为0.74元。2011年一季度营收1.22亿元,同比/环比增长64%/-37%;净利润1995万元,同比环比增长66%/-62%;基本每股收益为0.13元。公司年度分配预案为每10股派发3元,转增10股。公司预计2011年1-6月份净利润同比增长30%-60%。
高铁业务及海外市场新客户拓展带动业绩增长。高铁建设新增自助售票机和打票机产品需求,公司从中充分获益,涵盖高铁相关产品的条码/标签打印机业务和相关产品业务2010年收入分别增长95%和85%。此外,公司2010年新增美国客户BPS公司,合作的支票扫描仪等金融设备类新产品,开始批量出口,也是增量营收的主要来源之一。
2011年一季度,公司营收增长的动力仍然来自于上述两个因素。
毛利率四季度已有所回升。2010年在材料、人力成本要素价格上升的情况下,公司部分产品(条码/标签打印机和嵌入式打印机)毛利率出现了较大幅度下滑,我们预计产品结构变化可能也是毛利率下滑的原因之一。这些因素使得公司2010年毛利率相比2009年下降3.4个百分点。但毛利率下行趋势在2010年四季度已有所缓解。预计2011年公司的毛利率将同比持平,原材料价格上涨压力主要通过产品结构优化来缓解。公司期间费用率由于员工数量、薪酬增长,使得销售费用率和管理费用率目前维持在较高水平。财务费用由于账面资金充裕,体现为净流入。
近两年高增长较确定。未来公司将加大交通、物流、博彩、自助设备等中高端市场的开发,并积极推进识币器在国内的验证,跟进电力、物探行业宽幅标识打印、移动执法系统等项目机会,关注物联网、手机支付等应用推广潜在的市场机会,有望继高铁相关产品外打开新的增长空间。海外市场,公司以“定制研发”和“ODM代工”的形式介入总量庞大的纸币及支票处理设备市场。公司在强大的研发实力支持下,具备快速的反应市场需求的能力,在创新设计、生产制造工艺环节领先,从而使公司有望从竞争中胜出,保持高增长。
盈利预测与投资评级:我们下调盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.13元、1.53元和1.90元,动态估值分别是37倍、27倍和22倍,仍维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：何阳阳 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：新北洋:积蓄力量,赢在未来
2011年取得开门红,看好全年增长前景
公司发布年报,2010年营收增长53.4%,而归属于上市公司股东的净利润仅增长30.3%。公司净利润增速低于营收增速一方面是由于合并报表范围以及销售结构发生变化,拉低了整体毛利率;另一方面,公司基于长远发展的考虑而加大了渠道拓展力度和研发投入,导致费用率有所上升,从而影响了整体盈利能力。不过,2011年1季度公司经营成果靓丽,收入增长63.8%,净利润增长65.8%,主要是受到高铁相关设备收入确认与海外市场快速增长的拉动。我们认为在下游需求强劲的带动下,公司2011年收入与利润增速有望均达到50%左右。
公司 2010年利润分配预案为每10股转增10股并派现金3元。
多方面加大投入,积蓄未来成长力量
我们认为公司近期进行的多方面投入为未来加速成长积累了力量。公司在2010年加大了渠道,尤其是海外渠道的拓展力度,从而为产品的海外销售打下良好基础;
与此同时,公司继续增加在技术与产品研发方面的投入,研发投入占收入比重高达10.8%,从而持续构建核心竞争力;另外,公司还新增诺恩开创进入合并报表范围,该公司虽然目前盈利情况较差,但是对其实施控股有利于公司掌控终端客户,增强在自助服务设备领域的实力与发展潜力,符合长远利益。
竞争优势将长期保持,与易程合作有利于分享“大交通”行业盛宴
公司掌握热打印和接触式扫描技术两大核心技术,并拥有极富竞争力的开发与管理体系,可以快速响应客户的个性化定制需求,因此公司一直以来不断在核心技术的基础上延伸出新产品和开辟新的应用领域,形成丰富的产品储备。我们认为公司各方面的综合优势很难被竞争对手所模仿与复制,从而保证了长远的竞争能力。
而与易程的紧密合作,有利于公司将技术优势转化为市场优势,把握铁路、航空、城轨等“大交通”行业快速增长的机遇。我们认为“大交通”是拉动公司近两年增长的主要动力,而金融设备也将从2012年开始为公司增长提供可观增量。
维持买入评级和54.45元目标价
我们认为,广阔的市场空间和领先的竞争力是公司未来业绩持续增长的保证,我们看好公司的长期发展前景,预计未来两年将保持40%的复合增速,维持公司的“买入”评级和目标价54.45元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：新北洋:2011,开局强劲
海外需求兴起,国内受益高铁投资:2010年公司主营业务收入同比增长53.39%,其中海外市场同比增长48.58%:一方面得益于经济的逐步复苏,另一方面支票扫描仪等产品结构性需求兴起。国内市场同比增长53.57%,主要来源于高铁项目的直接拉动。
条码/标签打印机、相关产品将是未来增速最快的两类产品:两类产品2010年分别同比增长94.86%和84.90%,占主营业务收入的比重分别达到35%和25.64%。这其中来自高铁信息总包方易程的业务约为9285万元,同比增长144%。我们认为未来几年内高铁售检票机,以及自助服务终端设备将是增速最快的亮点。
综合毛利率46.24%,同比下滑3.4个百分点:各类打印机毛利率均有不同幅度的下滑,其中条码/标签打印机下滑13个百分点,导致综合毛利率同比下滑3.4个百分点,硬件产品从长期而言价格会持续下降,唯有掌握了占主要成本的核心模块研发技术,才能延缓毛利率下滑的速度。我们认为公司可借以通过产品的更新升级、供应链的管理、以及从设计上降低成本,维持毛利率在45%以上的水平。
财务费用大幅减少,三项费用率下滑2个百分点:2010年是公司大力开拓海内外市场、不断增加科技研发的一年,公司共计投入研发费用5210万元,占营业收入比重达到10.78%,发明专利的申请数量同比增长57%,销售费用率较去年同期提升0.2个百分点,管理费用率提升1个百分点,由于上市后募集资金到位致财务费用率大幅减少3个百分点。
2011年内部优化管理,外部积极拓展海外市场、培育国内产品新领域:1)启动公司信息化平台建设规划,优化公司组织架构和管控模式,有利于公司在持续扩张的道路上实现内部管理与规模扩张之间的平衡;2)积极加强与海外渠道伙伴的合作,对巴西、俄罗斯等新兴市场的开拓;3)进一步优化营销组织架构,培育国内新兴市场,2011年值得期待的是公司与易程科技等合资成立的“苏州智通新技术股份有限公司”在大交通领域对于自助终端设备市场的开拓。
2011,开局强劲:2011年一季度,公司营业收入与净利润同比均有较大幅度的增长,主要源自于国内高速铁路建设项目的实施以及国外市场客户订单增加,开局良好,为全年的高速增长奠定基础。
盈利预测:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口,尤其高铁信息化带来的跨越式投资机遇;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。
公司的业绩将在未来3年加速释放,我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为1.13元和1.50元,对应的动态PE为36倍和27倍,维持前期的“推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新北洋年报及一季报点评:高铁项目实施及海外市场订单增加带来高增长
投资要点:
事件:公司发布2010年年报及2011年一季报。新北洋2010年实现营业收入4.83亿元,比上年同期增长53.39%;实现归属上市股东净利润1.12亿元,同比增长30.27%,折合每股收益0.79元。2011年第一季度,公司实现营业收入1.22亿元,同比增长63.75%;实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比增长65.80%;折合每股收益0.13元。
公司2010年营业利润增长低于预期的原因是公司合并报表范围变化,另一方面技术研发和市场开拓投入增加。
此外,公司综合毛利率同比下降3.40%。
国内市场高铁订单的实施和国外市场客户订单是公司业绩快速增长的主要原因。受益于高铁订单,2010年公司国内业务取得营业收入3.4亿元,同比增长53.57%;同时,公司国外业务取得营业收入1.2亿元,同比增长48.58%。
调整此前的盈利预测,预计2011-2012年公司每股收益分别为1.28、1.97元,相对当前股价市盈率分别为33、21倍,维持推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：新北洋动态报告:高速成长的预期开始有所释放
公司近日公告称,2011年1季度公司归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%。公司初步拟向董事会提交的利润分配及资本公积金转增股本预案为:每10股转增10股派息3元(含税)。
近几年来,公司业绩基本维持稳健快速增长。从收入增长情况看,2007-2010年收入增长分别为53.58%、40.68%、13.45%和53.50%,年复合增长率达39.27%,2009年营业收入增幅有所放缓,主要原因是受经济危机影响;从净利润增长情况看,2007-2010年归属于母公司所有者的净利润58.18%、26.94%、41.79%和37.65%,年复合增长率达40.70%。
国内新兴铁路售检票系统项目的实施,以及公司在纸币识别器技术方面的突破,将产生超出原公司预计或市场预期的增长。
新兴铁路设备市场未来增长起先主要表现在新建高铁线路的增长;而后增量将是全部存量的传统售票系统改造、新建其他客运铁路以及更新维护。
根据近期铁路部规划优化思路,除新建线路外,存量铁路的系统改造将逐渐加快。
新兴铁路设备收入公司09年才开始实现,未来收入增长不仅取决于新建高铁线路,更大的量将取决于传统售票系统改造的进程。
纸币识别器国际市场主要为德国G&D和瑞士MEI等三家公司所垄断。
同时,国内市场需求也在更快增长,据国外权威机构预测,2015年我国自助设备年产量将突破50万台。
支票扫描仪2010年开始实现收入,纸币识别器预计今年将实现技术和市场的双突破;另外,国家金融设备新标准和新技术的推行,如验钞机采用CIS模式,也将大大利好公司未来在金融设备领域的业务布局。
2011年1季度公司归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%-70%,这将在维持2010年各季度快速增长趋势的基础上,存在加快发展的可能,是公司“持续稳健高速”成长预期的一个印证。同时,公司高速成长也是投资者未来继续分享较高红利分配的基础。
金融设备是公司新技术和新市场的重大突破,国内新兴铁路售检票系统设备市场实际发展不断超出预期,公司技术研发和管理水平将大大提高,其他新技术新产品和未来收购兼并等策略,都将不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。
建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新北洋:合作面向新应用和新需求
主要观点:
开创高铁自助售票设备市场的新局面
公司近日公告称,为进一步延伸产业链,公司拟和其他三家公司发起设立苏州智通新技术股份有限公司(暂定名),其中公司拟以自有资金出资450万元,认购450万股,占苏州智通总股份的30%。
截至2010年,中国高铁运营里程达到8,358公里,已稳居世界第一。不仅如此,随着中国高铁的建设,中国高铁技术,诸如工程建造技术、高速列车技术、列车控制技术、客站建设技术、系统集成技术、运营维护技术不仅达到了世界先进水平,而且形成了具有自主知识产权的高速铁路成套技术体系。
新兴高铁售检票系统是高铁客运服务环节中的最核心部分。新兴高铁售检票系统不但实现技术创新和突破,建立具有自主知识产权和国际先进设计理念的解决方案和技术标准,承担起世界上最庞大最复杂的客票运营,而且,随着电子技术、网络应用和支付方式的不断发展,新兴高铁售检票系统还将在“全程全网”、“网络售票”“银行卡支付”和“IC卡应用”等新应用和新需求方面,实现不断的创新和突破。
公司具备极强的研究开发和市场需求快速反应能力。打印和扫描技术是很多信息终端产品输入和输出的两个重要模块,公司在打印和扫描两大技术领域都具备较充分的技术积累和技术专利。在高铁自动售票机设备中,公司不但拥有高铁自动售票机打印机芯模块产品的核心技术和专利,而且在高铁自动售票机纸币识别器(或称识币器)等金融类模块的技术和产品化进程中已取得了重大突破。
所以,公司和上游系统集成商深度合作,是技术和市场的最佳战略合作,更有利于新需求的开发和新产品的实现,有利于发挥系统集成和硬件开发的互补优势。同时,这也将开创高铁自助售票设备市场的新局面,使得公司在新兴高铁售检票设备市场中的份额更加明确。
初步预计,高铁自助售票机在总的高铁售检票系统设备(包括磁票打印机、自动售票机、自动售票机打印机芯和闸机检票机芯)市场总容量中,占比达50%以上;而原预计2012年高铁售检票系统设备业务类收入占公司总收入比约达50%以上,毛利贡献约达60%以上,净利润贡献约50%以上,所以未来拟投资公司的投资收益对公司2012年净利润的影响应该25%左右。
并向其他票务领域和其他自助设备市场不断拓展
拟投资公司的主要业务定位于研发、生产、销售高速铁路、城市轨道交通和航空系统等票务相关的自助服务设备。
所以,拟投资公司在高铁自助售票设备市场取得创新性应用、产品技术突破和成功实践后,尤其是在达到一定的生产和销售规模后,必将向其他票务领域和其他自助设备市场不断发展。
例如,未来高铁系统必将和城市内的轨道交通系统实现从建设到运营等方面的合作,人们出行也同样需要整合性的票务系统,满足一票式或一站式购票。其次是航空系统,在高铁的冲击下航空公司将倍感市场需求压力,多数航空公司也必将寻求和高铁系统的合作,实现关联性营销和出售航空票。这也就为拟投资公司切入相应的市场带来契机。
所以,合作投资不但有利于明确公司在新兴高铁售检票系统设备市场中的份额,而且符合公司向高端设备制造方向发展的市场战略,将为公司带来丰厚的投资收益。
投资建议
公司在新兴高铁售检票系统设备市场中的份额更加明确,其他领域中的新技术新产品也将不断实现突破,都将为公司不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。
建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新北洋:强强联手,全力布局智能大交通
盈利预测:作为国内唯一一家掌握专用打印机核心技术的企业,公司目前在国内市场的占有率达到11.6%,全球市场约为1%,未来公司的业绩增长主要来自于:1)专用打印机领域国内市场国产替代进口,尤其高铁信息化带来的跨越式投资机遇;2)“技术+成本”双核驱动的新型中国制造,叩响海外市场;3)金融设备核心嵌入式模块中试成功,打破国外厂商垄断,国产替代进口。公司的业绩将在未来3年加速释放,我们预计公司2011 年和2012 年的每股收益分别为1.13 元和1.50 元,对应的动态PE 为36倍和27 倍,维持前期的“推荐”评级。
研究员：张英娟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：新北洋调研简报:依托核心技术,雄起于专用打印设备领域
公司是国内专用打印机研发与销售的领先企业。依托子公司山东华菱和华菱光电,公司掌握扫描和打印关键部件的核心技术,由此可迅速向下游商业/零售、交通/运输、工业/制造业、现代物流、金融、彩票、医疗保健、通信等行业拓展,为下游客户提供定制化的打印设备。
根据公司之前发布的业绩预告显示,2010年公司主营收入4.83亿元,同比增长53.30%,每股收益0.81元。主要的业绩增长贡献来自于国内高铁磁编码客票打印机的放量、国外与北美BPS合作的支票扫描仪市场的顺利开拓。
高铁打印设备唯一供应商,高铁领域是支撑公司未来两三年增长中的主要动力之一。目前高铁运营总里程已达8000多公里,铁道部计划到2011年底总里程突破1.3万公里。公司2010年高铁打印机业务收入占比为20%左右,2011年是高铁信息化投入迎来爆发式增长的第一年,预计2011年这一比例还会有较大幅度提升。客户响应速度快、产品性能稳定成为公司与易程持续合作的基础。此 外,随着未来高铁网络订票系统等的推进,高铁自动售票设备将迎来巨大需求,成为高铁打印窗口机之后新的业绩增长点。
支票扫描仪是公司目前另一个主要业绩驱动力。公司已成为北美最大支票扫描仪厂商BPS的中国合作伙伴,正在进军金融设备领域,其支票扫描仪设备已经开始批量出口,成为公司在国外销售快速增长的新亮点。随着支票扫描仪出口的逐步放量,预计此块业务在2013年至少为公司贡献1.5亿元收入。
新产品交通违章自助设备、二代身份证复印机、双面打印设备将轮番登场,成为新的亮点。五月份增资诺恩开创将继续巩固公司在通信自助设备的市场地位,目前公司的通信自助设备领域排名前三。公司大力优化研发体系,基于专用扫描和打印技术平台延伸出众多新的模块,在交通违章自助设备、二代身份证复印机、双面打印设备等技术上均取得了突破,作为储备技术,一旦相关产品的下游需求爆发,都会成为公司未来业绩新的驱动力。另外,公司也在进行识别设备的研发,一旦在技术上获得突破,将为公司长期增长提供重要支撑。
股权激励将提升公司长期投资价值。根据公司此前公布的股权激励草案,授予激励对象150万份股票期权,授予价格为45.09元/股。此次股权激励只要针对核心技术人员和营销骨干,有利于技术团队的稳定。同时,股权激励条件严格,2011-2013年净利润相比2009年增速分别不低于80%、120%、180%,相当于2009-2013年年均复合增长率30%,这充分彰显出公司对未来盈利高成长的信心。
盈利预测:考虑期权财务费用影响后,预计公司2010-2012年EPS分别为0.81元、1.23元、1.72元,给予公司2011年40倍PE,目标价为49.2元,给予公司“推荐”评级。
研究员：文育高 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：新北洋:向高端设备研发和制造方向发展
公司已将部分超募资金投向金融设备产品的研发和生产,重点研发金融设备中的纸币处理和支票处理两大系列产品。
其中,在纸币处理设备方面:主要对识币器、出币器、钱箱模块、智能钱箱等技术进行研究和产品开发,并实现多功能识币器、自助缴费识币器系列产品中试生产。
纸币识别器是自动取款机(ATM)、自动收费机(AFC)、自动售票机(TVM)和其他各类涉及现金处理的自助设备产品的核心部件,其市场需求空间十分广阔。但目前识币器技术仍被国外少数企业所垄断,国内该领域基本上是空白。公司在纸币处理设备技术方面已经实现了较大突破。我们估计,公司将和美国BPS公司进行更深度的合作,在2011年将至少实现一款纸币识别器产品的国际认证和商业化,并首先打开海外市场。
公司纸币识别器等产品“先国外再国内”的市场策略,是符合目前识币器技术、产品以及产品标准和认证均为国外发达国家所垄断的局面。公司纸币识别器产品一旦成功的获得国际认证和市场化发展,将突破国外在纸币识别器方面技术和产品的垄断,获得国外和国内市场的认可,并有望呈现出高速跳跃式的发展。
另外,在支票处理设备方面,公司2010年已经实现商业级支票扫描仪小批量生产和海外市场销售,我们估计2010年公司该业务能够实现3,000万左右的销售收入。
从高铁实际建设进程和2011年全国铁路工作会议内容等情况来看,国内高铁建设规划和实际建设进程不断超出市场普遍的预期。
根据《中长期铁路网规划(2004年)》,“到2020年,全国铁路营业里程达到10万公里”,“建设客运专线1.2万公里以上”。
根据《中长期铁路网规划(2008年调整)》,“到2020年,全国铁路营业里程达到12万公里以上”,“建设客运专线1.6万公里以上。”在1月4日全国铁路工作会议上,铁道部表示,2011年中国高速铁路运营总里程将突破1.3万公里。并提出“十二五”铁路建设规划中将实现2015年全国铁路营业里程达到12万公里以上,其中高速铁路1.6万公里以上的新目标。这也就是,原2020年的铁路建设目标将在“十二万”期间得以提前实现。
而且,高铁建设实际进程在加快,高铁建设的实际情况比不断调整的建设规划还要高。例如京沪高铁原本计划12年底开通运营,目前铁路已经明确决定京沪高铁将提前于今年6月中旬开通运营。根据目前已开工的高铁线路统计显示,2015年高铁运营里程实际将达到2.5万公里以上,远高于铁道部规划的1.6万公里。所以,我们估计到2020年以城际铁路和客运专线为主的高速铁路线将可能达到5万公里以上。
公司自1997年成功研制国产第一台客票打印机(小型热转印打印机)后,公司在传统铁路打印机市场就具备极高的市场地位和份额。在新兴高铁售票系统设备市场中,公司不断自主创新,取得了多方面的发明创造,为国产化、自主创新型和世界一流的中国高铁发展做出了贡献。在新兴高铁售票系统设备市场,公司磁客票打印机和自动售票机打印机芯拥有100%的市场份额,闸机验票机机芯将实现自主产品逐渐替代进口,自动售票机的市场地位和份额也将不断提高。所以,国内高铁建设超预期的发展,都将直接推动公司未来业绩的不断增长。
高铁售检票系统属于站后项目,处于高铁建设的后期阶段;目前投入的主要是高铁建设资金,后期还存在着运营资金的投入;未来要实现“全程全网”的售票和检票,新兴的售检票系统必将逐步替代旧的售票系统;设备运营6-7年后又将出现更新换代的需求;同时,还存在着中国相关高铁技术海外输出的机遇。这些都表明,在高铁技术取得重大突破后,中国高铁建设将有着一个开始、加快和稳定发展的过程,不会出现一个遽然消退的情形,其中高铁售检票设备市场对公司的业绩贡献也将是持续、稳健和高速的。
金融设备是公司的全新产品,国内高铁建设的实际发展不断超出预期,公司技术研发和管理水平将大大提高,其他新技术新产品和未来收购兼并等策略,都将不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。
建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新北洋:国内高铁信息化的最大受益者
公司专业打印机受益于高铁信息化。
公司是中国铁路系统最大的客票打印机供应商,市场份额超过60%,也是中国家高速铁路和城际铁路专用磁编码客票打印机唯一供应商。国内高铁未来几年将进入高速投入期,公司成为国内高铁信息化最大受益者,2011年是高铁信息化投入迎来爆发的增长的第一年。此外,公司高铁自动售票系统将成为公司主要的利润增长点之一,目前已形成小规模收入,未来市场空间巨大。
股权激励形成业绩增长稳预期。
公司股权激励以2009年净利润为基数,2011年、2012年、2013年的净利润增长率分别不低于80%、120%、180%,此外,2011年至2013年的加权平均净资产收益率均不低于10%。股权激励的对象主要是高级管理人员7人,核心技术人员以及中层管理人员,有利于公司经营业绩的稳步提高。
盈利预测与估值:
我们预计公司2010-2012年合计销售收入4.83、7.36与11.50亿元,增速分别为53.50%、52.22%与56.29%,净利润分别为1.
14、1.75与2.60亿元。
我们预计公司10-12年全面摊薄EPS分别为0.76、1.17与1.74元,我们给予“买入”评级,按照11年40倍PE,目标价格46.8。
风险提示:
新产品开发的风险;产品价格下降的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：新北洋:加大业务投入力度是业绩低于预期的主导因素
公司近期公告显示,公司2010年实现营业总收入483.39百万元,较上年同期增长53.50%。我们原预期实现收入474.82百万元,同比增长50.78%,其实际增长稍超出我们的预期,超预期的因素是公司高铁售票系统设备和国外支票扫描仪等业务快速发展。
在第七届世界高速铁路大会上中共中央政治局委员、国务院副总理张德江指出,“十二五”时期是高速铁路发展的重要时期,国家把高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业,实现高速铁路新的更大发展。
从近期高铁建设的实际情况看,高铁建设进程在加速。例如,原规划2012年底前建成通车的京沪高铁,现已确定提前于今年6月中旬开通运营。显然,未来高铁建设不但进程在加快,而且其规模也将加大。
在海外业务方面,公司2010年开始和与全球知名金融设备制造商美国BPS公司进行战略合作,并开始小批量供应支票扫描仪;其后,在产品数量上,和产品种类上都将不断增加。公司还将加强寻求和海外其他企业的合作,我们预期公司海外业务将呈现加快发展的趋势。
2010年公司实现归属于母公司所有者的净利润113.31百万元,较我们原预期的129.42百万元,低12.45%。其主要原因是:公司合并报表范围变化,产品结构变化,加大技术研发和市场开拓的投入,人工费用的增长,以及政府补贴等非正常收益的大幅下降等。
其中,最主导因素是公司期间费用率大大高于预期。我们原预计随着收入增长和财务费用的大幅下降,公司期间费用率相比09年是下降。但是,公司10年成功上市募集资金后,加大了技术研发和市场开拓的投入,加上人员的大幅增加,导致公司管理费用和销售费用增长迅速。在这样情况下,即使是财务费用大幅下降,但整体期间费用率相比09年不是下降,而是有所上升。
公司合并报表范围变化和产品结构变化也导致毛利率低于预期。诺恩开创主要业务是向通信运营商专业提供自助服务终端系列产品和应用解决方案,合并表后对公司业务的影响主要是在“相关产品”类业务方面。2009年公司相关产品毛利率达37.93%,而10年上半年公司相关产品毛利率下降为26.61%,公司从2010年6月份开始合并诺恩开创的利润表,所以估计10年全年公司相关产品毛利率比上半年下降更多。同时公司产品结构变化对公司综合毛利率也有一定程度的影响,例如,公司通过ODM模式销售的支票扫描仪的毛利率相对较低,其销售收入的增加,也稍拉低了公司产品的综合毛利率。
公司未来收入加快增长的预期明确;2010年导致利润率下降的主导因素是公司加大了技术研发和市场开拓的投入力度,这是公司立足于未来持续发展的举措,长期看是利好公司未来业绩的增长。而且,这些利空因素在10年彻底释放和反映后,未来将得以缓解或消失。
对公司所面临的高铁和金融设备等市场发展的广阔空间、公司显著的竞争优势,以及公司未来收入和收益率双重提升的预期不变。维持对公司“超强大市”的投资评级。目前,公司股价已被低估,建议买入。
研究员：陈启书 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新北洋业绩快报:高铁市场和海外市场带动业绩快速增长
事件:公司发布2010年业绩快报。新北洋2010年实现营业收入4.84亿元,比上年同期增长53.50%;实现归属上市股东净利润1.13亿元,同比增长32.39%,折合每股收益0.81元。
点评:公司营业收入增长基本符合我们的预期,每股收益略低于我们此前的预期,主要原因是由于公司合并报表范围变化、产品结构变化以及技术研发和市场开拓的投入增长导致公司净利润增长速度慢于营业收入增长。
国内高铁市场和国外新客户新产品的销量增幅是公司业绩快速增长的主要原因。公司是高铁和城际铁路专用磁客票打印机的唯一供应商,预计磁客票打印机市场将超过5亿,公司目前高铁收入仅有几千万,增长空间巨大。
国外新客户新产品的增长主要来自公司与美国BPS公司合作,为其支票扫描仪进行ODM生产。BPS支票扫描仪在北美市场占有率高达70%。后续随着与BPS合作的深入,公司将进一步打开泛金融设备领域的海外市场及国内市场。
调整此前的盈利预测,预计2011-2012年公司每股收益分别为1.28、1.97元,相对当前股价市盈率分别为35、23倍,维持推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
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