章源钨业(002378)_研究报告_财经_新浪网(002378) 研究分析报告|查股网
股票名称：章源钨业(002378)
报告标题：章源钨业2010年报点评:需求复苏明显,稳步增长可期
事件
公司公布年报,2010年实现营业收入13.79亿元,同比增长28.67%;归属于上市公司净利润1.51亿元,同比增长28.29%; 基本每股收益0.36元。
利润分配预案:以2010年12月31日公司总股本428,213,646股为基数,向全体股东按每10股派现金红利2.5元(含税)。
简评
钨价上涨,主业实现稳步增长
报告期公司主要钨产品价格涨幅均在30%左右,钨制品销量为8457.76吨,同比增长12%左右,量价同增带动收入稳步增长。
钨价的上涨由钨精矿上涨所推动,因而企业生产成本压力较大。公司在二季度价格较低时储备了一批钨精矿,有效平抑了成本压力,使三、四季度毛利率持续回升,全年综合毛利率21.15%,同比增加2.27个百分点。我们看到,2010年公司的存货持续上升,四季度增长最为明显,主要是公司进一步实施钨精矿的储备,这也反映出生产企业对钨价的后续走势持乐观的态度。
销售结构向深加工产品倾斜,需求回升明显
公司产品的销售结构同比出现明显的变化,初级产品APT、氧化钨、钨粉销量明显回落,占比由09年的60%下降至45%;而深加工产品碳化钨粉、硬质合金销量大幅上升,占比由09年的40% 上升至55%。这表明终端需求回升态势比较明显。
公司硬质合金产能利用率达到90%以上,销量同比增长约35%,主要是传统刀片销量大幅增长。
碳化钨粉销量增速高达56%,我们判断主要是海外硬质合金生产恢复迅猛,带动上游原料碳化钨粉需求的大幅增长。报告期公司出口业务收入增幅达124%,收入和毛利均大幅超越08、09年的水平,主要受到碳化钨粉热销的拉动。
报告期我国碳化钨出口量同比增长达147%,今年1-2月出口量同比增长17%,海外需求形势继续向好,预计公司一季度出口业务还有不错的表现。
高精度涂层刀片项目前景光明
公司上市募投的高精度涂层刀片项目将于明年初投产。目前国内主要依赖进口,并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约,国内在运行和在建产能较少,与国内市场需求量存在较大的缺口,发展前景乐观。项目投产有助于公司提高综合盈利能力,保证业绩的持续增长。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：章源钨业:业绩符合预期,中长期增长值得期待
2010年业绩符合预期:
章源钨业2010年实现营业收入13.8亿元(+29%YoY),归属母公司股东净利润为1.5亿元(+28%YoY),折合每股收益0.36元,符合我们和市场预期。其中,4Q归属母公司股东净利润5,834万元,环比增加68%,折合每股收益0.14元。公司拟每10股派发现金红利2.50元(含税)。
正面:
毛利率同比上升2.3个百分点,主要原因是钨产品价格上涨,公司自产钨精矿对最终产品利润的贡献增大。
负面:
1)2010年管理费用同比增长67%。主要原因是公司矿产品价格上升引起的矿产资源补偿费增加,新办公大楼折旧、运行和维护费用增加以及公司IPO一次性费用增加;
2)有效税率同比增加1.3个百分点至14.1%。
发展趋势:
钨价上涨助推公司业绩提升。钨作为战略性资源,在国家整合以及下游需求旺盛的支撑下,其价格仍有上涨的空间,公司作为钨自给率最高的公司,将尽享价格上涨带来的业绩提升。
持续增加探矿投入,钨资源供给得以保障。公司拥有四座采矿权矿山和五个探矿权矿区,未来5年公司将在新资源和潜在资源方面进一步加大投入,公司的资源保障能力将得到加强。
钨深加工产品将提升公司的核心竞争力。公司大力发展高精度、高附加值钨深加工产品,未来3-5年要相继完成多条、多种硬质合金产品生产线。同时,公司积极开拓国内外高端钨产品市场,公司中长期的增长值得期待。
估值与建议:
我们维持2011和2012年盈利预测0.45元和0.66元,对应2011/2012年市盈率为87/59倍。我们看好公司的钨资源储量增长以及公司硬质合金业务未来的发展潜力,但股票短期缺乏催化剂,维持审慎推荐的投资评级。
风险:钨价大幅下跌;硬质合金项目慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：章源钨业:募投项目进展顺利,深加工领域即将进入收获期
募投项目建设基本按照预计进度进行。公司募投项目“高性能、高精度图层刀片技术技改工程(一期)”预计总投资额3.1亿元,公司已于2010年2月、2010年5月分别以向项目投资主题赣州章源增资的方式投入该项目建设,三次投入分别为1亿元、5000万与本次的6000万元,项目投入基本按照预订进度进行,预计今年年底之前建成投产。
高性能、高精度涂层刀片项目的建成投产延伸了公司产业链,且不排除公司未来进一步扩大高端硬质合金的产能,有望明显优化公司产品结构、显著提升公司的整体盈利能力。
资源优势是保障产业链延伸与完善的重要基础。公司拥有有采、选、冶、深加工完整的一体化产业链,公司目前拥有4个优质黑钨矿采矿权矿山,合计钨资源储量9.6万吨,静态保障年限接近30年,钨资源平均品位高达2%以上,使公司钨精矿产品具有明显的成本优势,良好的资源保证能力是公司产业链横、纵向延伸的坚实基础。
随着钨品价格的上涨,公司中间产品盈利空间增大。公司拥有APT10000吨、氧化钨8000吨、钨粉5000吨和碳化物粉4000吨的产能,钨粉及碳化钨粉是国内前二名、硬质合金是前四名供应商,由于市场需求的增长与国内优势资源整合导致的价格上涨,公司中间产品盈利空间增大。
钨品前期历史高点将是未来的底部。钨价目前已经突破前期高点,在国内优势资源持续整合与下游需求增长的情况下,钨价继续看好。
上调投资评级至推荐。我们预测公司11-13年EPS为0.88、1.33元和1.65元,公司是优势资源行业中的优势企业,随着公司高端项目产能的释放,公司未来业绩增长明显、确定,参考目前板块估值水平,我们给予推荐的投资评级,未来6-12个月目标价为45.00元。
风险提示:募投项目建设进度大幅低于预期;钨品价格大幅波动。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：章源钨业2010业绩快报:四季度大幅增利,符合预期
公司业绩符合我们预期,也符合市场预期。
2011年四季度公司业绩环比大幅增长,主要得益于钨精矿价格大幅上涨。四季度钨精矿均价10.1万元/吨,环比三季度上涨19.4%,另外,我们估算公司四季度销量环比也有5.5%的提升。
在国家明确的产业政策影响下,我们认为钨产品价格将持续上升。上调11,12年钨精矿均价至109000、120000元/吨的情况下,我们上调公司EPS为0.83、1.04元,维持“推荐”评级。
风险提示:在欧洲补库存效应趋于结束的情况下,当前钨精矿价格暂时由快速上涨转为高位震荡。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:业绩虽低于预期,但产品应用前景广阔
一、 事件概述
公司业绩快报显示:报告期内实现销售收入13.88亿元,较2009年同期增长29.52%,实现营业利润1.84亿元,较2009年同期增长51.99%,利润总额1.84亿元,较2009年同期增长36.18%。
二、 分析与判断
业绩快报增幅低于预期
公司报告期内的营业收入与利润总额分别增长了29.52%和51.99%,这与金融危机之后宏观经济转好、下游需求上升有关,产销量同比增加。但略低于我们之前的预期,这与公司增加原材料库存、获得相关政府补助下降以及超募资金导致的财务费用增加有关。
资源优势突显行业竞争力
公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿山。四大矿山合计可开采面积为39.27平方公里,公司所辖矿区在开采范围内保有钨储量9.6万吨,占全国总量的5.33%。公司还拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区,合计可勘探面积143.54平方公里。未来有可能进一步增厚公司的资源优势,为公司长期稳定发展奠定基础。
看好硬质合金应用的军工、航天航空、机械加工领域
公司的主要产品有钨精矿、仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等。其中用钨制造的硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性,用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件,被誉为“工业的牙齿”,硬质合金广泛应用于军工、航天航空、机械加工等领域。
期待公司高性能、高精度涂层刀片项目产能释放
公司目前拥有1000 吨硬质合金系列产品为硬质合金前端产品,盈利能力与硬质合金高端产品仍有较大的差距,该项目进一步延伸了公司的产业链下游,预计2011年底建成投产,2012年业绩释放。
三、盈利预测与投资建议
公司产业链完备,其不断地向产业链的两端延伸寻找利润点的方式实践证明是可行的,我们看好公司采取的这种商业模式。根据公司业绩快报及未来已有产量的利润情况,我们下调公司未来三年的营业收入,分别为13.9亿元、16.5亿元和21.1亿元,对应三年的每股收益为0.36元、0.52元、0.80元,给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
钨价波动幅度加大;人民币升值速度加快对出口产品的不利影响。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：章源钨业三季报点评:高速增长正在兑现
公司业绩同比大幅增长,主要得益于钨产品价格上升,钨精矿均价同比上涨26%,并且随着全球经济恢复,公司主要产品碳化钨粉和硬质合金的产销量也有明显回升,我们预计公司业绩将维持高增速。
公司业绩略低于预期,主要因为其财务费用超出我们预期。公司完成IPO融资后,并没有如我们预期的偿还部分银行贷款,而是大幅增加了原材料库存,其存货周转率从去年同期的5.1下降到1.76。我们推测公司是考虑到今年以来国家对钨资源的重视将长期持续,因而开始实行保存自有资源的策略,这无疑将有利于公司长期发展。
另外,以下两点也可用公司增加矿石原材料外购比例及绝对量来解释:1.今年以来,钨精矿价格大幅攀升,但公司毛利率却未有明显提升;2.
公司今年各季度经营性现金流量持续为负。
在国家明确的产业政策影响下,我们看好钨产品价格持续上升。在假设10,11,12年钨精矿均价80000、90000、100000元/吨的情况下,我们预测公司EPS为0.34、0.57、0.73元,维持“推荐”评级。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:三季报符合预期,上调盈利预测
三季报符合我们预期:
章源钨业前三季度实现收入9.47亿元,同比增长33%,归属母公司净利润0.93亿元,折合每股收益0.22元,同比增长52%,完全符合我们的预期,但略低于市场预期。
其中,三季度实现每股收益0.08元,环比下降4%。钨行业需求旺盛,价格上涨是业绩增长的主要原因。
正面:
钨产品价格上涨使得毛利率有所提升。需求旺盛和行业集中度提高推动钨精矿和APT三季度价格环比上涨6.6%和7.6%,公司毛利率则环比上涨0.4%。
有效税率有所下降。公司三季度有效税率为12.7%,低于二季度的13.8%和我们预期的15%,主要是公司高新技术子公司提供的利润贡献有所增长所致。
负面:
销售费用和资产减值损失环比上升。公司三季度销售费用环比上升了19%,主要原因是产品运输费增加和出口销售引起的保险费增加;而资产减值损失也从二季度的盈利50万元转为亏损250万元,主要是公司应收帐款计提的坏账准备增加。
发展趋势:
前瞻的看,钨下游需求的旺盛使得今年的采矿配额所剩无几,四季度钨产品供给将受到一定限制,从而支撑钨价进一步攀升。公司作为钨自给率最高的公司,将尽享价格上涨带来的业绩提升。另外,随着产业升级和机械化的逐步实现,也将拉动作为战略性资源的钨产品的需求。从公司自身来看,五个探矿权对上游资源的勘探将保证公司长远发展,而下游硬质合金深加工项目的研发则有望提升公司的核心竞争力,因此,我们认为公司中长期的增长值得期待。
估值与建议:
考虑到钨下游需求旺盛及供给受限对钨产品价格的推升,我们小幅上调2010/2011年钨精矿价格至8.31/8.73万元(1.2%/1.3%),公司2010/2011年的盈利预测相应上调至0.36元和0.44元,对应2010/2011年PE为109/89倍。公司短期内受益于行业景气度的提升将为业绩带来支撑,建议投资者给予关注。但公司目前估值还是偏高,因此我们维持对公司的中性评级。
风险:进一步的紧缩政策拖累钨下游需求。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：章源钨业2010年中报点评
公司业绩同比大幅增长,主要得益于钨产品价格上升,钨精矿均价同比上涨25%。公司各项产品(除仲钨酸铵外)毛利率均略有提升,综合毛利率19.8%,同比提升2.4 个百分点,除价格上涨外,原料自给率的提高也是重要原因。公司在09 年行业低谷时采取了加大外购低价原料以保护自有资源的策略。
未来碳化钨粉量增和硬质合金高端化依然是最大看点。分产品来看,公司主要利润来源为碳化钨粉,上半年收入占比达44.6%,毛利占比达50%。碳化钨粉产销量近年来持续稳步增长,07 年以来保持32%以上的增速,我们测算今年增速将达到28%。另外公司硬质合金毛利率提升幅度最大,比去年同期提升8.9 个百分点,主要得益于海外机械行业的复苏,以及产品结构逐步倾向高端,鉴于此,我们认为此项毛利率将持续上升。
公司预计1-9 月净利润约6133 万,则三季度净利润仅302 万元,环比将下滑91.7%。但鉴于公司同时称1-9 月净利润同比增幅将在30-50%,我们估算上述环比下降是个季节性因素,四季度将有大幅回升。
尽管钨行业整体依然处于供给过剩状态,但国家已在今年多次明确的表达了对稀缺战略资源的重视和从供给端进行严格控制的决心,我们认为后续3 年内将不断会有利好政策出台,行业供需情况趋好以及价格的趋势性上行将是确定性的,因而我们长期看好这两个行业。
遵循谨慎性原则,我们不考虑募投项目投产。在假设10,11,12 年钨精矿均价80000、90000、100000 元/吨的情况下,我们预测公司EPS 为0.34、0.58、0.73元,首次给予“推荐”评级。
风险提示:由于钨的战略性和稀缺性,钨产业受到国家重点调控和配额管理,行业存在一定政策风险;公司接近20%收入来自出口,同样面临资源品出口政策变动的风险。
研究员：罗人渊，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:中报低于预期下调盈利预测
估值与建议:我们将2010 和2011 年盈利预测下调至0.30 元和0.43 元,反映出低于预期的上半年业绩以及给出的前三季度净利润的指引,对应2010/2011 年PE 为96.4/66.4 倍。公司短期内将受益于行业需求复苏和集中度提升对钨价的支撑,但估值较高,因此我们维持对公司的中性评级。
风险:经济进一步放缓拖累钨下游需求减弱。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：章源钨业:资源优势明显,深加工产品开拓利润增长新空间
章源钨业具有明显的资源优势和产业链优势。公司拥有有采、选、冶、深加工完整的一体化产业链,是国内钨行业产业链完整的少数厂商之一。公司目前拥有4 个优质黑钨矿采矿权矿山,合计钨资源储量9.6万吨,静态保障年限接近30 年,钨资源平均品位高达2%以上,使公司钨精矿产品具有明显的成本优势。此外,公司位于世界钨都——赣州的5 个探矿权区有望进一步巩固现有资源优势,为公司带来更长时期的钨资源保障。
上半年中间产品产能利用充分。公司拥有APT 10000 吨、氧化钨8000吨、钨粉5000 吨和碳化物粉4000 吨的产能,钨粉及碳化钨粉是国内前二名、硬质合金是前四名供应商。公司上半年市场需求状况很好,中间产品产能慢负荷运转,较前两年明显好转。
公司高性能、高精度涂层刀片项目将为公司打开更大的利润增长空间。公司目前拥有1000 吨硬质合金系列产品仍为硬质合金前端产品,目前市场需求仍比较良好,但盈利能力与硬质合金高端产品仍有较大的差距,这部分产能一方面为公司开发更高端产品进行了技术积累,同时也是高端产品的原材料来源,公司高性能涂层刀片进一步延伸了产业链,有望明显提升硬质合金系列产品的盈利能力,该项目预计2011 年底左右建成投产。
钨产品价格有望维持在价高位置。今年上半年钨精矿价格稳步上升,一方面是补库存、另一方面是国家调整优势稀有资源的开采政策。从目前政策来看,钨资源整合效仿稀土进行更严厉的重新整合已是势在必行,钨等战略稀有金属的供应将更加有序,钨产品价格维持在较高位置是大概率事件。
给予公司中性的投资评级。我们微调高公司10-12 年EPS 至0.43 元、0.59 元和0.79 元,考虑到目前公司估值水平较高,我们给予中性的投资评级。同时鉴于公司产业链两端优势,我们对公司仍长期看好。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：章源钨业:未来关注重点在于深加工进展
关注深加工刀片项目进展,有利于把握股价节奏。公司管理层对矿山资源采取惜售的态度,我们认为公司未来如果有大幅增长,将会体现在深加工项目或者钨价的大幅上涨上,对于投资者而言,密切关注该项目的进展情况,跟踪钨价的变化将成为重点。
资源增长可能会受惠于赣州地区的资源整合。我们猜测可能会有部分钨矿被整合进入公司,当地共50 万吨左右钨储量,有两家大型有色企业,如何整合,何时整合,以何种方式整合,都是会对股价产生重大影响的因素,需要投资者不断跟踪。
我们判断钨价总体趋势将不断走高。钨与稀土等小金属优势品种,都是中国储量全球占比高,但产品附加值低的品种,价值只是体现在初级产品的出口中。不过,可喜的事,我们看到稀土在下游行业需求预期的拉动下以及集中度不断提高战略金属地位得以体现,稀土价格不断上涨,我们相信未来钨行业也会有相类似的表现。
我们认为,受生产配额限制以及公司对低附加值产品的态度,产品销量上很难有大的提升,近一两年公司的收入增长将主要依赖于钨产品价格的提升。因此我们判断股价很难有超越预期的表现,除非钨价大幅上涨。我们认为公司股价有所表现的节点,应该是刀片项目建成并有成功预期时,我们预计约在2011 年下半年。从估值角度来看,与可比公司相比,估值偏高。但是“新股”以及“资源型”的两重叠加,使公司具备较高的弹性。在目前大盘点位较低的情况下,给与公司“增持”评级。
研究员：周宠 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：章源钨业上市一周跟踪报告
公司是中国领先的自动化与信息化技术、产品与解决方案供应商,致力于热工自动化和电厂信息化全面解决方案提供,包括分散控制系统、自动化仪表、信息管理系统、装备自动化的研究、开发、生产、销售和咨询服务。产品广泛应用于电力、冶金、建材、煤炭、石化等领域。公司有着十多年丰富的自动化和信息化产品研发及工程经验,成功开发出一系列具有自主知识产权的、国内外领先的新产品,现拥有专利及软件著作权等近八十多项,并承担了二十多项国家级、省级科技计划项目,是“国家火炬计划江宁电力自动化产业基地核心骨干企业”。
章源钨业于3月31日上市,首日换手率高达85%,成交29.3万余手;开盘前15分钟换手为40%,成交近14万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃,股价后期连续上攻,量能略有萎缩,但仍呈现小量资金涌进现象。
根据章源钨业发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予章源钨业首日涨幅区间70-90%,相对应波动价格区间为22.1-24.7元。其首日实际成交均价为28元,超出我们预测。
借住有色概念以及中小板近期活跃的优势,走势超强于大盘,短期仍有交易性机会出现,建议逢低谨慎吸纳,波段操作。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:拥有完整的上下游一体化的钨业公司,预计首日价格16.9-19.5元
1IPO 概况。公司以13.00元价格发行4300万股流通A 股,其中网上发行3440万股(超额认购倍数284倍),网下配售860万股(超额认购倍数123.23倍),募集资金5.59亿元。
公司是从事上游矿采选、中游冶炼、下游产品精深加工的上下游一体化钨生产企业,09年公司下游产品钨粉以及碳化钨粉产量达6977.44吨,硬质合金系列产品产量达到758.36吨,销售额占总销售收入的63.5%。同时公司钨粉及碳化钨粉在国内供应商中排名前二;硬质合金排名前四。
钨金属属于不可替代的战略性金属,全球探明储量仅289.8万吨,极其稀缺,而我国钨矿产资源站全球70%,拥有绝对的优势。
钨制造的硬质合金具有超高硬度与优异的耐磨性,被广泛的应用于机械制造、航天航空、钢铁制造、国防、信息、电力能源等行业。
公司的竞争优势主要在于地处“世界钨都”-江西赣州,其高品质黑钨矿保有量约占全国70%,全球60%。并且在钨行业较长的产业链条上,具有“两头高、中间低”的特点,而公司是上中下游拥有完整一体化产业链的公司,在盈利能力上具有较高的弹性空间。
募集资金用于高性能与高精度涂层刀片技术改造项目、淘锡坑钨矿区精选厂的改造项目,以及科研中心的改造。
我们预计公司10-12年完全摊薄EPS 为0.41/0.51/0.61元,结合中小板公司上市首日平均涨幅,我们预计公司上市首日涨幅在30%-50%,首日价格在16.9-19.5元。
研究员：郑治国，叶培培，郭鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:拥有全方位竞争优势的钨生产商
公司此次发行A 股4300万股,发行后总股本约为42821万股。公司第一大股东为崇义章源投资控股优先公司,占发行后总股本的81.50%,黄泽兰先生为公司创始人及实际控制人。
公司是国内钨行业产业链完善的少数厂商之一,公司目前拥有5个探矿权区、4座采矿权矿山,5个钨冶炼及精深加工厂,具备经营钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等全系列钨产品的能力。
公司的主要竞争优势:1)完善的产业链优势:公司具有从钨上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系;2)丰富的资源储备优势:公司4个采矿权矿山保有钨储量9.60万吨,可开采30年,未来5个探矿权区钨储量有望再增加8万吨;3)领先的技术优势:公司产业链核心环节技术工艺处于国内领先或国际先进水平;4)高附加值的深加工产品优势:2006-2009年公司下游深加工产品毛利润占比一直保持在65%以上,高附加值的深加工产品将是未来盈利持续增长的核心环节。
募投项目对公司的影响:“高性能、高精度途层刀片技术改造工程”将大幅提高公司的产品档次,增强公司的核心竞争力,有望成为未来盈利的亮点;“陶锡坑精选厂技改项目”将提高矿山钨矿的综合利用效率;“研发中心技术改造项目”将为公司研发新的技术、改良产品、节约成本消耗提供技术支持。
盈利预测及估值:我们预计公司2010至2012年的EPS分别为0.37元、0.40元和0.50元。以公司IPO后42821万股总股本计算,参考可比公司的估值水平,我们给予公司2010年45-50倍的动态P/E水平,公司股票上市后的合理价格区间应在16.65元至18.50元之间。
研究员：杨晓雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：章源钨业:立足矿山,上下游协同发展
公司是国内钨行业产业链完整的少数厂商之一,钨粉及碳化钨粉前二名供应商、硬质合金前四名供应商(《中国钨工业年鉴2008排名)。本公司拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工厂,建立了从钨上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系,产业链核心环节技术处于国内领先水平。
钨行业的下游主要是装备制造、基础建设、汽车、能源开采及军工等行业,未来较长一段时期,我国仍处在重化工业阶段,下游各行业特别是基础建设、能源开采行业对钨品的需求具有较强刚性。
公司作为上下游一体的钨业公司,在成本以及技术上都具有一定的优势,精深加工环节的核心技术和工艺处于国内领先水平和国际先进水平。
有色金属行业中, 2010年的整体市盈率均值在33倍左右,给予公司2010年33-38倍市盈率比较合适,公司2010-2012年每股盈利分别为:0.37元、0.48元和0.63元,上市后合理价格为12.20-14.00元左右。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:产业链完善的钨业公司
章源钨业是国内钨行业产业链比较完整的生产商之一。公司产品链覆盖从上游钨精矿到下游的硬质合金生产。公司是中国钨粉及碳化钨粉前二名供应商、硬质合金前四名供应商。2009年,公司拥有APT产能10000吨,氧化钨8000吨,钨粉5000吨,碳化钨粉4000吨,硬质合金1000吨。公司实际控制人是黄泽兰,持有公司发行前85.2%的股份。
中国的钨资源储量丰富,在全球探明的钨矿产资源储量中占比近70%,居全球首位。本公司所处的赣州市钨矿资源丰富,素有“世界钨都”之称,高品质黑钨矿保有储量约占全国同类矿的70%,世界的60%,我们认为,未来国家对于中国优势资源的控制力度会逐步加强,钨行业未来趋紧的态势将长期持续。此外随着全球经济的逐步复苏,钨金属消费将逐步回升,因此我们预计未来钨行业需求将逐步增长,钨价格将稳步有升。
公司是国内钨行业产业链完整的少数厂商之一,公司拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工厂,建立了从钨上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系,产业链核心环节技术处于国内领先水平。
公司比较重视自主创新能力的培养,且把技术研发作为发展的战略重心之一。表现在对重点装备、工艺具有一定的消化吸收和自主创新能力。目前,公司多项产业链核心环节技术工艺处于国内领先水平。总体来说,公司在主要产品规模上在国内并不算龙头,但完整的产业链结构保证了公司未来的快速发展的势头。我们认为公司较为完整的产业链是其核心竞争力之一。
公司本次募集资金主要投资于高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)、淘锡坑钨矿区精选厂生产线技术改造项目和研发中心技术改造项目(一期)。上述投资项目投产之后公司年产涂层刀片将从200吨增加到300吨。
年处理钨锡毛砂能力将从4000吨提高到10000吨。 我们认为,募集资金项目投产后,将进一步增强本公司核心业务的竞争力,支持本公司可持续发展,并提升精深产品生产规模和资源保障能力,公司产品结构也将进一步优化,促使公司的盈利能力得到进一步的提高。
综合分析公司未来的发展趋势及募投项目投产情况,我们预计公司2010年和2011年业绩分别为0.42元和0.51元,综合考虑我们给予公司35x左右的市盈率,公司合理价位在14~15元。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:处于中国优势金属行业,拥有完整产业链优势
公司设立以来,一直专注于钨行业,产业链条不断向上下游延伸,从设立初的单一APT 冶炼业务发展成为一家拥有从上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系的国内大型钨行业企业。据《中国钨工业年鉴2008》数据显示,公司是国内钨粉及碳化钨粉前两名供应商、硬质合金前四名供应商。公司拥有5个探矿权矿区、4 座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工厂,建立了从上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系,产业链条核心环节技术处于国内领先水平。
钨:不可再生资源,中国优势金属。中国钨资源储量丰富,据美国地质调查局2009年统计,在全球经探明的钨矿产资源储量中占比近60%,居全球首位。目前全球钨年产量超过80%的部份来自中国。钨是不可再生的重要战略资源,为保护我国的钨资源,国土资源部每年下达钨精矿总量控制指标,每年限定生产量,2004 年以后,每年数量基本保持稳定。同时,还将钨及其制品列入出口配额商品管理范围。
公司资源储量充足,未来有望进一步增加。公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿区,四矿区合计可开采面积为39.2654平方公里,开采方式均为地下开采,除天井窝钨矿4外,其他三个矿区均处于生产状态。这四个采矿权矿区主要储量矿种为钨、锡,并伴生有其他矿种,四矿山合计矿石量达到325.40万吨,其中保有钨储量9.60万吨,占全国总量的5.33%;四矿山钨品位平均为2.104%,淘锡坑钨矿的钨品位高达2.6%,是国内少见的高品位钨矿山。
按照静态计算,公司丰富的钨储量能确保在现有条件下约30年的开采保障能力。另外,本公司拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区,五矿区均位于崇义县境内,合计可勘探面积为143.54 平方公里。预计资源总量80000万吨。
原料自给率、产品结构决定公司的毛利率。同行业上市公司钨产品的销售价格和市场价格趋同,其毛利率差异取决于公司的原材料的自给程度、产业链所处的环节等差异,因此各公司产品的毛利率差异较大。
公司原材料自给率约为50%,高于厦门钨业,是公司毛利率相对较高的主要原因。公司各产品中,钨粉和碳化钨粉的毛利最高,APT 的毛利率较低,硬质合金系列产品的毛利率比较稳定。不同毛利率的产品销售结构变化导致综合毛利率发生变化。
募集投资项目主要用于提高原料自给率,改善产品结构。公司本次拟向社会公开发行股票不超过4,300 万股,若成功发行,所募集资金拟用于建设以下项目:1)高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期);2)淘锡坑钨矿区精选厂生产线技术改造项目;3)研发中心技术改造项目(一期)。项目的投资将有利于提高公司的原料自给率,并进一步改善公司的产品结构。
根据我们上述的假设,测算得出公司 2010-2012 年摊薄后EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.51 元。按照35-40 倍的合理市盈率计算,我们建议公司的合理的询价区间为12.6-14.4 元左右。
研究员：化定奇 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：章源钨业首发价格分析:未来钨行业的主力军
崇义章源钨业股份有限公司(以下简称公司或章源钨业)前身为章源钨制品,成立于2000年2月19日。公司的主要产品有钨精矿、仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等。其中用钨制造的硬质合金具有超高硬度和优异的耐磨性,用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件,被誉为“工业的牙齿”,硬质合金广泛应用于军工、航天航空、机械加工等领域。
具备完整产业链。目前公司具备经营钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等全系列、高质量钨产品的能力,完备的钨产品组合系列确保公司能满足不同客户的多层次需求,有着稳定的客户基础,与同行业公司相比,更具竞争优势。
资源优势突出。章源钨业拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿山。截至2008年12月31日,四大矿山合计可开采面积为39.2654平方公里,公司所辖矿区在开采范围内保有钨储量9.6万吨,占全国总量的5.33%。公司还拥有东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑五个探矿权矿区,合计可勘探面积143.54平方公里。
募投项目市场前景广阔。据世界刀具协会资料,世界硬质合金市场年产销量约3.8-4.0万吨。我国硬质合金年产量1.6万吨,约占世界总产量的40%,年出口硬质合金总量约3,000 吨,占世界市场流通量的40%。公司募投项目中的高性能、高精度涂层刀片需求呈稳步增长态势,尤其是随着国内装备制造业技术升级,公司产品将更具竞争力,市场前景广阔。
盈利预测与估值。根据公司的募投项目及未来已有产量的利润情况,我们预测公司未来三年的营业收入分别为14.5亿元、17.6亿元和21.5亿元,对应三年的每股收益为0.44元、0.56元、0.80元,给予“推荐”评级。
根据聚源数据统计,从近半个月发行的新股中,首发价格平均市盈率为42.73倍,由于章源钨业的资源优势被投资者认同的预期,我们认为,上市首日可能溢价30%-50%,相对应股价为16.9元-19.5元。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:产业链完善的钨产品生产企业
1. 黄泽兰为公司的实际控制人
本次发行不超过4300万股后,黄泽兰先生通过崇义章源投资控股有限公司间接控制章源钨业81.50%的股份(按发行4300万股计算),仍为公司实际控制人。
章源钨业拥有西安华山钨制品有限公司48%的股权、赣州章源钨业新材料有限公司100%的股权以及赣州市赣南钨业公司6.25%的股权。
2. 公司产业链完善
公司从成立以来,建立了从钨上游采矿、选矿,中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系,产业链条核心环节技术处于国内领先水平。公司是国内钨行业产业链最完整的少数厂商之一,拥有 5个探矿权矿区、4座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工厂。公司的主要产品有钨精矿、仲钨酸铵(APT)、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨材、硬质合金及其工具等。2009年,公司下游精深加工产品销售额为65311.63万元,占总销售收入比重为63.50%。公司将进一步做精做强完整产业链,开发和生产更高附加值的新产品。
目前,国内产业链完善的钨产品生产企业主要是湖南有色和厦门钨业,公司是国内钨行业第一家产业链完善的民营企业,未来发展空间较大。
3. 公司的市场地位逐步提升
公司于 2002年进入钨粉及碳化钨粉市场、2004年进入硬质合金市场,经过几年快速发展,公司主要产品已具备一定的行业地位,2007年公司主要产品市场销售量占国内市场的比重分别为:钨粉及碳化钨粉销售1610吨,占 16.06%、硬质合金(含混合料)销售1277吨,占 6.87%,分别比 2006年增长6.04个百分点和1.81个百分点。
根据《中国钨工业年鉴统计》(2008年)数据,2007年,公司已保持国内市场钨粉及碳化钨粉销售量前二名,第一名为厦门金鹭特种合金有限公司。2007年,公司硬质合金(含混合料)销售量行业排名第四,前三名分别是株洲硬质合金集团有限公司、自贡硬质合金有限责任公司、厦门金鹭特种合金有限公司。
4. 公司拥有较强的技术研发能力
公司产业链核心环节技术工艺处于国内领先或国际先进水平,冶炼环节应用“黑白钨粉矿分解”、“离子交换新工艺”及“氨回收及脱氨转化”等技术工艺,每吨APT的碱单耗、吨用水量及氨排放指标均大大优于国内先进水平,具有良好的节能减排效应。下游精深加工环节中,公司能生产国际先进水平的纯度大于99.995%的钨粉和晶粒度小于100纳米的碳化钨粉,晶粒度小于400纳米的超细晶粒硬质合金。公司“白(黑)钨矿洁净高效制取超高性能钨粉体成套技术及产业化”获得国家科学技术进步二等奖。
公司是国家级高新技术企业,中国地质科学院和中南大学分别在公司设立了博士后工作站和博士后科研基地,赣南科学院钨业研究所和江西省钨制品工程技术研究中心均设在本公司。本公司十分重视自主创新能力的培养和提高,一直把技术研发作为公司的战略重心之一。公司坚持“面向市场,面向未来,面向产业化”的研究方向,以新装备、新工艺和新产品为研究重点,始终站在钨制品和硬质合金行业技术研发的前沿领域。
公司始终坚持走自主创新和“产、学、研”相结合的技术创新之路,自主研发一大批具有国际先进水平的技术和工艺,“球形、单晶、超细仲钨酸铵粉体的制取技术” 荣获江西省科技进步一等奖,纳米钨粉、纳米碳化钨粉、球形铸造碳化钨粉、超细晶硬质合金挤压棒材、带多螺旋内冷却孔挤压棒材等研发成果均达到国际先进水平。公司积极参与行业标准制定,正主持《纳米钨粉》行业标准的起草工作。
5. 公司募投项目分析
公司本次拟公开发行4300万股社会公众股,按13.00元的发行价,募集资金用于建设以下项目6. 建议申购
我们预测2010-2012年公司EPS(摊薄)分别为0.40元、0.55元和0.76元。目前A 股与公司业务相近的为厦门钨业,我们参照2010年厦门钨业的市盈率约为35倍,以及考虑到公司为中小盘股以及厦门钨业利润中有一部分为房地产业务贡献,我们认为,公司的合理估值应为2010年45倍PE,公司的二级市场合理股价为18元左右。考虑到发行价为13.00元,建议投资者申购。
风险提示:钨价格波动,公司未来新产品开发不如预期等。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：章源钨业:完整钨产业链的民营企业
拥有完整钨产业链的优秀民营企业
公司是国内钨粉及碳化钨粉前二名供应商、硬质合金前四名供应商(来源是《中国钨工业年鉴2008》排名)。拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工厂,建立了从上游采矿及选矿,中游冶炼至下游精深加工完整的一体化生产体系,产业链中核心环节技术处于国内领先水平。
资源优势是最大亮点
公司坐落在有“世界钨都”之称的江西省赣州市,该地区高品质黑钨矿保有储量约占全国同类矿总量70%,世界总量60%。众多钨矿品种中,黑钨矿和白钨矿最具工业价值。相对于白钨矿,黑钨矿更易采选,对精深加工业务具有良好的适应性。
公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿和天井窝钨矿四座采矿权矿山。截至2008年12月31日,公司所辖矿区在开采范围内保有钨储量9.6万吨,占全国总量的5.33%,按照静态产量计算,可供开采约30年。四座矿山平均品位是2.104%,而目前国内钨矿山的平均品位只有0.5%。淘锡坑钨矿的品位高达2.6%,属国内少见高品位钨矿山。另外,四矿山保有锡金属储量9744.9吨,并伴生有其他矿种。
公司对赣州的东峰、石圳、白溪、碧坑和长流坑矿区拥有探矿权,可勘探面积合计143.54平方公里。探矿权于2002年取得,属于风险探矿项目。目前选定的可采矿区有20多平方公里,预计每年可增加30万吨熟料产量。
募集资金项目巩固竞争优势
募集资金项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”、“淘锡坑钨矿区精选厂生产线技术改造项目”和“研发中心技术改造项目(一期)”总投资额3.6亿元。主要从三个方面巩固竞争优势:一是着眼于可持续发展,提高矿山的综合回收能力(原为委托第三方加工钨精矿),每年可新增6000吨矿石加工能力;二是着眼于深加工领域的开拓,向高端硬质合金数控涂层刀片领域延深,每年可新增100吨高档涂层刀片产能,这部分产品不仅可以大量替代进口,同时由于其良好的性价比优势,还可大量出口到欧美发达国家及各发展中国家;三是巩固技术研发优势,提高产品附加值,拓展盈利空间。
产能进入加速释放期,盈利能力将进一步提高
目前公司主要深加工产品钨粉、碳化钨粉、硬质合金的产能利用率均不足80%,07年和08年则更低,制约了近几年的业绩增长速度。主要原因是多数项目07年才开始逐渐投产,产量释放需要一个过程。此外,金融危机使市场需求低迷,订单量也受到一定影响。随着全球经济的持续复苏,产销量都将明显放大,盈利能力会进一步提高。
盈利预测和估值
我们对公司2010-2012年EPS 的预测是0.37元,0.51元和0.62元。三年净利润复合增长率30.76%。按照3月17日收盘价计算,可比公司厦门钨业、金钼股份2010年预测市盈率分别为39倍和31倍,均值为35倍。鉴于公司拥有的钨矿资源为品位较高的黑钨矿以及钨深加工产品乐观的市场前景,我们认为,2010年给予35~38倍市盈率比较合理,对应价格区间为12.95元~14.06元。
风险分析
1、国家对钨矿开采的配额限制可能影响公司精矿产能的扩张;2、钨价长期在底部徘徊影响公司业绩的增长速度;3、海外市场恢复缓慢及人民币升值等将对公司出口业务产生负面影响。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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