科远股份(002380)_研究报告_财经_新浪网(002380) 研究分析报告|查股网
股票名称：科远股份(002380)
报告标题：科远股份:过程自动化领域的有力竞争者
事项
近日,我们调研科远股份,了解目前公司的发展情况。
主要观点
1、热工自动化依旧是未来销售主要业务。公司近几年销售收入80%以上来自热工自动化业务,未来两年热工自动化业务依然是公司成长的主力产品,主要表现为公司未来的战略不仅仅是将热工自动化产品应用于火电行业,还将大力开拓化工、水处理等其他行业。
2、NT6000为公司业务发展实现技术突破。NT6000是热工自动化的核心产品,NT6000的突破使公司受上游采购制约影响较小,有利于降低成本,提高公司自身产品的毛利率。同时,可以满足不同的节能减排领域对控制系统的不同要求,在垃圾发电、风力发电等多个领域处于国内领先水平。
3、公司业绩未来将维持稳定。
行业竞争加剧,但公司依靠自身渠道优势,利用研发的过程自动化产品替代进口品牌,满足客户需求,从而降低采购成本。
新产品技术门槛较高,智能阀门、流量计仪表、压力变送器等现场总线等产品都将实现高毛利率收入,预计毛利率为35%-45%之间。
4、募投项目未来发展情况。2010年,公司自主研发的智能阀门产品实现销售收入超过2000万,2011年实现高速增长可期。
其他现场总线仪表以及其他募投项目目前还处于研发中,短期内难有销售收入,预计2012年才能实现批量化生产。
5、未来研发投入将进一步增加。公司受益进口替代,不断提高自身产品的技术水平是成长的动力,公司研发未来的绝对值投入还将进一步提高。
6、估值预测。我们预测未来三年EPS分别为091、1.12和1.49元,对应的PE分别为54倍、44倍、33倍,首次关注,暂不评级。
7、风险
下游行业集中度较高,火电行业比例过大,火电行业景气程度对公司的业绩影响很大。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：科远股份:主营业务逆势增长
2010年1-9月,公司实现营业收入1.48亿元,同比增长14.54%;营业利润2,450万元,同比增长19.05%;归属母公司所有者净利润2,783万元,同比增长39.2%;基本每股收益0.45元。预计全年归属母公司净利润同比增长10%-40%。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入0.30亿元,同比下降1.8%;营业利润240万元,同比下降29.64%;归属母公司所有者净利润658万元,同比增长82.79%;第三季度单季度每股收益0.1元。公司在手订单充足,三季度收入确认延后;三季度管理费用率为25.72%,同比上升6.12百分点,导致营业利润大幅下降;政府补助和软件增值税退税使公司报告期营业外收入505万元,同比增长500.01%,导致公司归属母公司净利润增幅巨大。
公司主营业务逆势增长。公司主营业务热工自动化增长迅速,产品主要应用于火电厂。受国家调控火力发电的政策影响,市场规模由2007年的49.9亿元减少到2009年的32.9亿元。其中国内厂商集中的300MW及以下机组的细分市场更是因“上大压小”而雪上加霜。报告期公司依靠拓展华北地区的业务,保持了快速的增长。
募投NT6000项目谋求高端火电市场和新能源领域。公司募投项目之一NT6000为未来公司主要看点。目前300MW以上机组细分市场由国外著名厂商占据,技术门槛和毛利率较高。公司通过募投项目意图打开高端市场,实现产品结构的转型。
同时公司针对生物质能、风电等新能源领域开发出了对应的NT6000解决方案。由于价格相较国外厂商有较大优势,目前已获订单3000万元,未来增长可期。
国内智能阀门装置的先行者。公司智能阀门装置已经进入现场试用阶段,其研发目标是实现变频控制技术和现场总线接口技术等,在功能方面与进口产品相当,是国内仅有的两家现场总线控制系统之一。近期公司又通过决议将超募资金用于该项目产业化。我国现场总线技术目前处于更新换代时点,公司期待通过先发优势获得较大的市场份额。
盈利预期及投资评级。预计2010年和2011年实现每股收益分别为0.85元和1.13元,昨日收盘价为49.63元,对应动态市盈率分别为56倍和42倍,维持其“增持”投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科远股份:专注电厂信息控制,布局节能环保
公司专注于电厂信息控制行业。科远股份是国内唯一一家专注于电厂信息控制的上市公司,主营产品包括热工自动化系统和电厂信息化系统两类。近几年公司发展稳健,2010年上半年公司实现主营业务收入约1.18亿元,同比增长约19.5%;实现每股收益约0.36元,同比增长12.5%。
布局节能环保,四年磨一剑,打造国产节能减排控制系统NT6000。
公司蛰伏多年,于2009年成功推出NT6000节能减排控制系统,该产品在I/O模件精度、电磁兼容等级、工作环境温度等硬性指标上已基本达到国际水平,在垃圾发电、生物质发电等多个领域处于国内领先水平,进口替代空间巨大。
产品终端客户遍布全国,华北市场获得突破。公司的下游客户包括电厂和电气设备承包商,产品销售终端遍布全国各地;2010半年报显示,其华北地区销售收入同比增加了226.3%,获得巨大突破,未来公司将继续加大市场开拓力度,进一步完善公司的销售网络。
利用超募资金投资“现场总线仪表的研发和产业化项目”,提升公司自动化控制领域的竞争力。公司8月19日发布公告,拟投资1亿元投资现场总线仪表的研发和产业化项目,该项目的实施在实现净利润总额(7年合计)约1.02亿元,同时进一步增强公司在工业自动化控制领域的竞争力。
投资建议:我们预计公司2010/2011年EPS分别为0.9/0.99元,当前公司股价为49.6元,对应PE分别为55倍、50倍,综合考虑公司的行业地位、自身状况以及行业估值水平,我们给予公司“中性”评级。
研究员：尹建辉，刘统 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：科远股份:概念丰富,结构单一
公司简介:科远股份是一家专注于自动化业务的民营企业,过去三年营业收入来自于热工自动化和电厂信息化产业,主要服务于热电厂。2010年3月份公开发行1700万股上市流通,每股39元,募集资金6.6亿元。募集资金将投向节能减排领域自动化的研究和产业化、电厂管控一体化项目和火电厂辅助车间集中控制项目。2010 年,公司的三项新业务将集中面世,分别为NT6000 节能减排控制系统、智能阀门控制装臵、市政水处理自动化系统业务。
未来增长点:公司自主开发的NT6000分散控制系统在风电、生物质发电和垃圾发电等清洁能源方面有所应用,正待量产,订单增长迅速。截止2010年3月底,公司收到的基于NT6000系统的单额已超亿元,其中包含两个余热发电自动化订单,占订单额的35%左右。风电控制系统的产品发布会将在上半年开召开,目前没有订单。
财务简析:公司09年营收1.95亿元,总资产3.8亿元;资产负债率从07起逐年下降,09年底降至37%,公开发行后,公司拥有巨额(5亿元)的超募资金,使2010年负债率降到10%以下,公司财务风险极小,但净资产收益率会降低。
投资建议:我们预计2010和2011年的营业收入可以保持高速增长,分别为2.89亿元和3.65亿元,净利润为6555万元和7760万元,摊薄每股收益0.96和1.14元。目前股价78元,对应10年和11年的PE为82倍和68倍,与同行业相比,目前有所高估,建议投资者观望。
风险:主营收入地区集中化明显;公司新开发的产品在风电等领域的稳定性有待检验;在节能减排自动化的业务拓展能力有待进一步考验。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：科远股份:致力于低碳发电信息化系统
公司此次发行A股1700万股,发行后总股本为6800万股。
公司第一大股东为刘国耀。
公司主要从事热工自动化和电厂信息化产品研发、生产、销售和服务。主要产品包括:主厂房控制系统、辅助车间控制系统、电厂厂级信息监控系统(SIS)和管控一体化信息系统。全资子公司南京科远控制工程有限公司被《福布斯》杂志评为2006年度“中国潜力100(持续创新的中小企业)”。
热工自动化产品的市场需求主要来自于与发电相关的新建工程以及现有电厂的改造,新建工程指电力行业中新建发电厂以及石化、冶金等其它行业中新建工程的配套电厂。预计新建火电厂将使得火电厂热工自动化产品未来三年平均每年的需求将达29.5亿元左右。
电厂信息化业务属于电力信息化的重要组成部分,公司业务主要集中在电厂的信息化软件及服务领域。按IDC预测,至十一五末,我国电力信息化市场年复合增长率将为14.9%。
募集资金总额为1.5亿元,计划投入节能减排领域控制系统,电厂管控系统和电厂辅助车间集中控制项目。新产品能够应用在风电场、煤矸石发电厂、冶金余热利用等9种节能减排领域,预计市场总容量约为44.3亿元, 公司面临的主要风险:应收账款余额较高;客户电厂资金发生困难导致坏账;客户具有地域性和行业单一性。
盈利预测及估值。我们预计公司2010-2012年分别实现销售收入2.62亿元、3.03亿元和3.88亿元;实现净利润6650万元、77.76万元和1.02亿元,未来三年复合增长率达到26.05%;全面摊薄后2010-2012年每股收益分别为0.98元、1.14元和1.49元。可比公司估值在50~62倍之间,考虑到公司的净利润增长速度,建议给予公司30~35倍估值,合理股价介于34.2~39.9元。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：科远股份新股分析:DCS行业新星
公司主要从事火电厂热工自动化和电厂信息化产品研发、生产、销售和服务。主要产品包括:主厂房控制系统、辅助车间控制系统、电厂厂级信息监控系统(SIS)和管控一体化信息系统。公司的产品在江苏以及华东地区的市场占有率高。
行业与公司竞争分析:未来几年DCS行业增速约13-15%,主要厂商为ABB、艾默生、霍尼韦尔、横河电机、浙大中控、西门子、Invensys、GE新华、国电智深、Metso和新华集团。
电力仍是DCS 应用最大的市场,在23亿元以上。化工和石化的市场份额逐步提高。近年国家对于火电行业的政策,导致火电整体市场缩水。但是核电项目作为新的增长点,仍在拉动着电力行业DCS 市场规模的增加。公司在整个热工自动化市场占有率5%左右。
NT6000系统2009年8月2日通过了中电联的验收,截至2009年12月5个月时间里,公司已签订订单超过3000万元。从目前产品的影响力和客户的认可程度来看,预计该产品2010年将实现销售收入6000万元。公司同时向智能阀门控制和水务处理自动化市场延伸。ODM业务将成为公司又一个新增长点,也说明了公司的技术实力。
风险分析:我们认为公司的风险主要体现为控制人风险、产品区域集中的风险、应收账款风险、募集资金项目产业化风险和营销风险。
募集资金项目分析:公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股1,700万股,拟募集资金1.5亿元。募集资金投向NT6000系统、火力发电厂辅助车间集中控制、电厂管控一体化信息系统等三个项目。前两项目已经开发完成,有了订单;信息化系统在开发中。NT6000系统是公司未来主打DCS市场产品,针对节能减排推出相应的9大应用;火力发电厂辅助车间集中控制和NT6000系统一起丰富公司成套能力;电厂管控一体化信息系统将SIS和MIS结合在一起,提高电厂信息化水平,与国外产品比有价格上优势。
盈利预测与公司估值:我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.03元、1.33元、1.71元,按照2010年37-40倍市盈率估值,估值区间为38.11元-41.2元。
询价建议:目前中小板发行市盈率高,按照2010年35-38倍市盈率询价,询价区间36.05元-39.14元,相对2009年EPS0.74元,市盈率为48.7-52.9倍。
研究员：张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：科远股份:国内领先的电厂控制专家
发行基本情况:科远股份本次发行前总股本5,100 万股,本次拟公开发行1,700 万股,占本次发行后总股本的25%。
发行前公司每股净资产为3.26 元。
本次发行募集资金用于:节能减排领域控制系统的研究与产业化项目,电厂管控一体化信息系统项目,火力发电厂辅助车间集中控制项目。
投资要点
科远股份是国内领先的电厂二次设备提供商,目前主要产品是热工自动化系统和电厂自动化系统。其中热工自动化贡献约90%的收入。2010 年,公司的三项新业务将集中面世,分别为NT6000 节能减排控制系统、智能阀门控制装置、市政水处理自动化系统。
本次募投项目达产后,使公司能够满足快速增长的市场需求,进一步提升公司的整体盈利能力。本次发行募集资金到位后,公司净资产将大幅度增加。公司流动比率和速动比率将大大提高,短期内资产负债率将大幅下降,这将增强公司的偿债能力,有效降低财务风险,并进一步增强公司的后续持续融资能力。
我们预测公司2010 年到2012 年的EPS 分别为1.068 元、1.238 元1.486 元,考虑到市场上二次设备制造商的估值水平,我们给予公司2010 年35 倍到40 倍的市盈率,对应公司股价的合理区间为37.38 元-42.72 元。
风险提示:应收账款发生坏账风险、“节能减排领域控制系统的研究与产业化项目”技术产业化风险、财务风险。
研究员：虞亚新 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：科远股份新股报告:热工自动化领先企业
国内热工自动化领先企业。科远股份主要从事热工自动化和电厂信息化业务,下游客户主要为发电企业和电力设备供应商。公司2007-2009 年分别实现营业收入1.59亿元、1.83 亿元和1.95 亿元,复合增长率为10.58%;2007-2009 年分别实现净利润3300 万元、4059 万元和5054 万元,复合增长23.74%。收入构成以热工自动化产品为主,占比90%以上。公司业务主要立足江苏省内市场,客户相对集中。主营利润率维持40%以上,位居行业高位。
行业发展趋势。火力发电市场进入周期性下滑阶段,结构上将向大容量、高参数发展(300MW 以上);热工自动化和电厂信息化呈现整合趋势,新一代的分散控制系统DCS 综合应用进一步面向节能减排领域;分散控制系统和现场仪表的连接将由模拟通讯向数字通讯转变,拥有现场总线通讯功能的现场仪表将是发展方向。
行业竞争格局。热工自动化行业的竞争格局可划分为三大梯队:第一梯队为国外跨国公司包括ABB、西门子、GE、西屋、福克斯波罗等,在600-1000MW 等级机组电厂占据了约80%的市场份额。第二梯队主要包括科远股份、国电智深、和利时、上海自动化仪表、浙江中控技术等,主要立足于300MW 以下,在300MW 以上开始有所突破。第三梯队有近百家自动化公司,主要从事产品分销、代理和简单的系统集成,由于技术实力原因,在热工自动化领域的市场份额较少,竞争分散。公司属第二阵营,面临国外厂商和国内大型发电和电力设备制造集团下属企业的竞争。
公司竞争优势和投资亮点。(1)在大容量机组热工自动化领域开始突破,国内首次在1000MW 等级机组的辅助车间集中控制应用DCS 技术;(2)节能减排领域厚积薄发带来新增长点。NT6000 系统在风电控制以及垃圾发电等节能减排领域市场空间为年均44.30 亿元,公司目前在垃圾发电控制领域优势明显;智能阀门控制装置正值基于现场总线技术更新换代时期,仅存量改造空间即达66 亿元,公司是去年两个试点仅有的两家参与企业之一,面临进口替代市场机遇。
募集资金项目分析。募集资金1.50 亿元用于节能减排系统NT6000 的产业化建设以及电厂管控一体化信息系统和火力发电厂辅助车间集中控制项目建设。项目投产后,有利于提升公司产品附加值和丰富产品线,尤其在节能减排领域的拓展。
合理价值区间为28.00-33.00 元。我们预测公司2010-2012 年的摊薄每股收益将达到0.94、1.18 和1.47 元。结合主板公司及同行业的估值水平,我们给予公司2010年30-35 倍的PE,对应的价值区间为28.00-33.00 元。
不确定性因素。火电周期下滑带来传统产品需求下降;新产品市场拓展。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：科远股份:布局节能环保智能化系统
1、民营高新技术企业。
公司前身为成立于 1992 年10 月26 日的南京科远自动化研究所,1993 年5 月25 日在南京科远自动化研究所的基础上成立了南京科远自动化集团有限公司,2007 年3 月28 日以整体变更方式发起设立南京科远自动化集团股份有限公司。
刘国耀、胡歙眉、刘建耀、胡梓章是公司的控股股东及实际控制人。刘国耀直接持有公司40.21%的股权,胡歙眉系刘国耀的妻子直接持有公司35.71%的股权,刘建耀系刘国耀之弟直接持有公司7.51%的股权,胡梓章系胡歙眉之父亲直接持有公司4.23%,四人合计持有公司87.66%的股权。
2、专业的发电厂热电自动化企业。
公司是国内最大的专业从事发电厂热电自动化企业之一,在热工领域有着巨大的专业化技术优势,主要产品包括:主厂房控制系统、辅助车间控制系统、电厂厂级信息监控系统、管控一体化信息系统。
募资项目:1、募投项目对公司的中长期业绩贡献显著.
本次募集资金主要投向以下 3 个项目。募集资金到位前,公司将利用银行贷款和自有资金先行实施部分项目,募集资金到位后将优先偿还公司因先行实施上述项目所使用的银行贷款及抵补相应的自有资金。下述三个项目公司已于2008 年先行建设,预计募集资金到位后,2011 年底即可全部达产。
根据近几年新建火电装机容量,我们预计09 年新增火电机组6500 万千瓦,同比下降4%。由于目前装机容量过剩,而火电盈利能力大幅下降,我们预计未来三年新增火电装机将逐年下降。因此,公司热工自动化产品增长速度将下降,毛利率逐年走低。
电厂信息化系统属于电厂改建或新建项目,我们预计,在信息化的大背景下,该产品需求将稳定增长。由于竞争厂商众多,我们预计该产品毛利率将逐年下降。
关于募集资金项目,由于三个项目均已在 08 年开始建设,由于软件行业特性,募投项目可以边建设边有产出,我们预计2010 年、2011 年、2012 年募集资金项目产出分别为达产产能的40%、80%、100%。参考募投资金可行性报告以及行业的竞争情况,我们认为随着规模化加大,三项产品的毛利率将逐年上升,预计节能减排控制系统毛利率将由30%上升至50%、电厂管控一体化项目毛利率将由50%逐渐上升至80%、火电厂辅助空间监控系统毛利率将由30%逐渐上升至 45%。
我们预计公司未来几年利润将稳定增长,预计2010-2012 年归于母公司的净利润将实现年递增24.95%、33.89%和22.40%,相应的稀释后每股收益为0.93 元、1.24 元和1.52 元。
研究员：牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：科远股份:热工自动化与电厂信息化的领跑者
公司概况:公司主要从事热工自动化和电厂信息化产品研发、生产、销售和服务,主要产品包括:主厂房控制系统、辅助车间控制系统、电厂厂级信息监控系统(SIS)和管控一体化信息系统。
业务亮点:公司经过多年研制开发的新产品——NT6000 系统、智能阀门控制装置、市政水务处理系统的销售有望在2010 年实现爆发式增长,尤其是NT6000 系统专门针对节能减排领域,技术领先,国内难觅竞争对手,产品在风力发电、垃圾发电、生物质能发电等方面有着较为广阔的应用前景,进口替代的市场空间巨大。
募投项目:(1)节能减排领域控制系统的研究与产业化项目,投资规模8000万元;(2)电厂管控一体化信息系统项目,投资规模4000 万元;(3)火力发电厂辅助车间集中控制项目,投资规模4000 万元。总体来看,募投项目的重点是节能减排领域NT6000 分散控制系统产能的扩大,目的是完善公司产品系列,提升综合盈利能力。
竞争优势:公司技术水平国内领先,具备控制系统的设计能力,充分体现了公司在核心技术平台上的综合技术应用能力;公司的业务领域涉及热工自动化和电厂信息化两个行业,形成了独特的行业协同优势;公司拥有优质的客户资源,2009 年来自老客户的销售额占营业收入的比例为61.39%。
投资建议:预期2010-2011 年公司每股收益0.91 元和1.20 元,给予公司2010 年动态市盈率32-38 倍,合理估值29.12-34.58 元。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：科远股份:电厂控制领域排头兵
公司2007、2008、2009年的营业收入分别为159184805.47元、182857571.96元,194667386.94元。2009年营业收入中94.35%的比例来自于热工自动化系统。
公司2009年综合毛利率达到43.80%,近三年来维持在40%以上,较高的毛利率组合要是因为热工自动化产品和电厂信息化产品的附加值高。电力企业对设备的质量以及安全性要求较高,同时公司的热工自动化产品和电厂信息化产品均是按照客户的需求定制,个性化非常明显,公司产品的核心在于技术含量以及个性化的设计。
预计公司2010年EPS达到0.93元,给予30-35倍市盈率,合理估值区间为27.9-32.55元。
研究员：齐鲁证券研究所 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：科远股份:中国领先的热工自动化与电厂信息化解决方案供应商
询价结论:根据我们的盈利预测,公司 2010-2012 年每股收益计算为 0.9、1.14、1.38元/股。我们给予公司 2010 年每股收益 34-38倍 PE为询价依据,建议网下询价区间为 30.63-34.23 元/股,中枢价值为 32.43 元。
主要依据与未来成长性:国家的政策和产业支持。国家要求电厂必须减少单位发电的煤耗,热工自动化产品可以实现火电机组运行的经济性,从而降低单位发电的煤耗。软件产业属于国家大力鼓励发展的行业,电力信息化产业处于历史上最好的政策环境当中。
电力市场的市场化推动。电力体制改革引入市场和竞争机制,将促使五大集团降低成本,提高经济效益和运行的安全性,直接促进热工自动化行业的发展。
电厂的信息化建设需求。国家在“十一五规划”中明确提出了“以信息化带动工业化”的政策,电厂的信息化建设必将迎来新的发展契机。
核心技术优势。热工自动化与电厂信息化是两个技术壁垒较高的行业。
公司目前已掌握了热能工程自动化技术、测控技术、电力电子技术、通信技术和应用软件技术等相关领域的核心技术, 并构建了相互关联的多技术、多学科的综合应用平台,利用该平台在相关应用领域开发了多项产品。公司不但在热工自动化产品中拥有多项先进的核心技术,而且是国内少数几家能够根据客户个性化需求, 为客户提供热工自动化和电厂信息化系统规划设计的供应商, 更为重要的是公司可以为客户同时提供完整的热工自动化和电厂信息化设计方案。
风险提示:产品销售区域集中的风险;税收政策风险; “节能减排领域控制系统的研究与产业化项目”技术产业化风险;税收政策风险 。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
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