双箭股份(002381)_研究报告_财经_新浪网(002381) 研究分析报告|查股网
股票名称：双箭股份(002381)
报告标题：双箭股份:毛利率触底,业绩拐点已现
2010年,公司实现营业收入8.25亿元,同比增长31.53%,实现产量2,580.9万平方米,同比增长22.05%;净利润3,684.21万元,同比下降36.69%。
其中Q4营业收入2.43亿元,同比增长27.63%,环比增长25.59%,净利润568.41万元,同比下降66.96%,环比下降24.93%,综合毛利率为10.38%,同比下降4.24个百分点,环比下降10.95个百分点;2010年实现每股收益(摊薄后)0.47元,其中Q4为0.07元,业绩符合我们的预期。
同时每10股转增股本5股,分配现金股利2元(含税)。
公司产量的增长,主要是来自2010年新投产的600万M2整芯输送带产能;营业收入增长快于产量增长,主要是公司2010年产品销售平均价格上涨7.8%左右所致;净利润的下滑,主要是原材料天然橡胶和合成橡胶的市场价格均出现大幅度的上涨,同比分别上涨60%和40%左右,上涨幅度远超产品价格,导致的盈利能力下降,表现为综合毛利率同比下降8.1个百分点左右。
我们认为,2010年Q4应该是公司的业绩和毛利率低点,未来公司业绩将出现环比增长。1、随着2011年和2012年公司募集资金项目的相继投产,公司市场销售规模将进一步提升,到2012年公司输送带总产能将达到4100万平方米。2、天然橡胶和合成橡胶的市场价格已在历史高位,再出现大幅度上涨的可能性较小,假设原材料价格仍保持在高位,公司输送带产品将会实现部分的价格向下传导,毛利率水平将有所回升。3、随着公司产品结构的变化,特别是管状输送带和MT668输送带等高毛利率产品比重的不断提高,公司的毛利率也将有所提升。
我们假设,公司募集资金项目顺利投产带来输送带产销量增长,主要原材料价格仍维持在高位,而产品销售价格上涨幅度与2010年相当,则公司2011-2013年的EPS将分别达到0.93元/股、1.36元/股和1.51元/股,继续维持“中性”评级。
主要风险:原材料价格继续大幅度上涨,由于市场竞争激烈产品价格仍无法向下有效传导,募集资金项目不能顺利投产。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双箭股份:专注输送带主业,持续扩大煤炭领域市场份额
我们近日拜访了双箭股份,主要观点如下:受天然橡胶价格上涨因素,公司毛利率较2009年出现下滑。随着天然橡胶供给逐渐趋于正轨,加上公司高附加值产品比重逐渐提升,公司毛利率有望得到一定幅度改善。
公司输送带业务位居全国第二。主要应用领域为煤炭、电力行业。由于煤炭行业是输送带最大的需求方向,公司力图在煤炭领域逐步做大。此外,随着国家对煤矿企业整合的力度加强,大型煤矿企业将逐步采用集中采购的方式,公司作为国内知名传输带生产企业,有望在竞争中占据先机。
公司与宝通带、三力士均生产胶带,但是三家公司侧重点不同:宝通带业侧重于耐高温带,专业性较大,主要集中于钢铁及水泥领域;三力士产品通用性较大,主要集中在三角带领域,此外三力士通过套期保值业务降低了主要原材料橡胶的成本,在年初对产品进行了提价,稳定了公司毛利率水平;公司主要侧重于煤炭领域用输送带。
考虑到2010年天然橡胶涨价对公司产品毛利率的影响,同时我们注意到公司产品结构不断调整,逐步朝向高毛利率系列产品占比扩大化方向。我们预测2010年整体毛利率有所下滑,2011年及2012年公司毛利率有所回升。
我们预测2010年公司EPS分别为0.63,0.99及1.11元(摊薄后),暂不给公司投资评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：双箭股份:橡胶价格下降,输送带成本降低,期待业绩超预期
投资要点:
橡胶价格下跌,企业近期毛利率增加:天然橡胶和合成橡胶的材料成本占输送带产品成本的比例接近30%。橡胶价格下降5%企业的EPS增加0.12元。近期原油下跌推动橡胶下跌,橡胶价格下跌带来企业成本的降低,近期双箭股份毛利率增加。下半年双箭股份存在业绩超预期可能。
企业开拓海外市场,同矿山巨人共舞:双箭股份致力于走国际化路线,同澳洲矿产巨头展开合作,共同开发输送带。目前进展顺利,在2011年将有实质性进展,国际知名矿产巨人即将成为双箭股份的客户。届时双箭股份将进入全新发展期。
桐乡市政府全力支持双箭股份发展:双箭股份作为桐乡市第一家上市公司,受到了桐乡市发改委最有力的政策支持。双箭股份在多方面享有优惠政策。桐乡发改委的有力支持是企业发展的坚实基础。
盈利预测与估值:募投项目顺利投产,高附加值产品比例进一步增加。随着新产能的逐渐释放和海外市场的不断拓展,看好公司未来几年的发展。预计公司2010年2011年每股收益将分别达到0.94、1.24元。我们认为公司2010年给予40倍PE估值较为合理,对应价格为37元。伴随橡胶价格的下降,企业下半年业绩超预期的可能性较大。我们首次给与增持的投资评级。
研究员：李寅康，贾志涛 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：双箭股份:在正确的发展道路上前进
目前公司整体规模和收入快速增长,但毛利率有所下降。我们预计公司2010年销售各类输送带产品2600 万m2 左右,销售收入达到8 亿元左右,同比增长25%以上。毛利率下降主要是受原材料尤其天然橡胶价格持续上涨所至,随着下半年原材料价格的回落和公司努力改进配方降低成本,公司下半年的毛利率将有望恢复到20%的水平。
公司特色产品管状输送带处于国内领先地位,正加速替代进口产品。一季度该产品新增订单已有2000 多万元,预计2010 年该产品收入将增长80%-90%,有望贡献8000 万元左右的销售收入和 4000 万元以上的毛利。
MT668 输送带,目前订单状况良好,预计2010 年将增长30%-50%,有望贡献6000 万元左右的销售收入和1800 万元左右的毛利。
目前公司募集资金项目进展顺利,有望在2010 年下半年率先投产一条300万m2 生产线,2011 年下半年剩下的800 万m2 全部投产。为满足市场需求公司正利用超募资金建设600 万m2 整芯输送带生产线,有望在今年年底投产。整芯输送带产品具有投资少、见效快、市场需求量大、毛利率一般的特点。到2011 年,随着募集资金项目和超募资金项目的相继投产,公司将形成4100 万m2 的各类输送带生产能力,成为国内最大的输送带生产企业。
今年 1-4 月份公司产品出口的比例已经上升35%左右,回复到经济危机前的水平,预计今年公司外销的比例将在35%-40%左右。
目前公司正在加速进入国际矿业巨头的全球采购体系,预计今年或明年就将有所突破,届时公司的销售规模将超出市场预期。
随着全球输送带产业加速向中国转移,中国输送带产品与国际产品的差距不断缩小,国际矿业巨头也在加大在国内采购力度,未来中国有望成为全球输送带的最主要产品输出国,公司也将成为其中的领军者。
公司 2010-2012 年的EPS 将分别达到1.06 元/股、1.46 元/股和2.07 元/股,对应的PE 分别为32.27 倍、23.42 倍和16.56 倍,我们维持中性评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双箭股份:橡胶价格下降,输送带成本降低期待业绩超预期
投资要点:
橡胶价格下跌,企业近期毛利率增加:天然橡胶和合成橡胶的材料成本占输送带产品成本的比例接近30%。橡胶价格下降5%企业的EPS增加0.12元。近期原油下跌推动橡胶下跌,橡胶价格下跌带来企业成本的降低,近期双箭股份毛利率增加。下半年双箭股份存在业绩超预期可能。
企业开拓海外市场,同矿山巨人共舞:双箭股份致力于走国际化路线,同澳洲矿产巨头展开合作,共同开发输送带。目前进展顺利,在2011年将有实质性进展,国际知名矿产巨人即将成为双箭股份的客户。届时双箭股份将进入全新发展期。
桐乡市政府全力支持双箭股份的发展:双箭股份作为桐乡市第一家上市公司,受到了桐乡市发改委最有力的政策支持。双箭股份在多方面享有优惠政策。桐乡发改委的有力支持是企业发展的坚实基础。
盈利预测与估值:募投项目顺利投产,高端产品比例进一步增加。随着新产能的逐渐释放和海外市场的不断拓展,看好公司未来几年的发展。预计公司2010年2011年每股收益将分别达到0.94、1.24元。我们认为公司2010年给予42~45倍PE估值较为合理,对应价值区间为39.5~42.3元。伴随橡胶价格的下降,企业下半年业绩超预期的可能极大。我们首次给与增持的投资评级。
研究员：李寅康，贾志涛 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：双箭股份上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是一家专业生产输送带,平胶带及胶管系列产品的管带行业骨干企业,产量居国内同行排名第二、出口量第一、经济效益第一。公司具有年产输送带1000多万平方米,胶管320多万标米的生产能力,输送带的主要品种有普通型、强力型,耐酸碱、耐高温、难燃、耐油、耐热、防撕裂抗穿刺、食品输送带、花纹输送带、管状输送带、挡边输送带等。产品广泛用于冶金、煤炭、化工、建材等行业,畅销全国并远销南非、日本、韩国、澳大利亚、欧洲等国家和地区,年外销量达40%以上。“双箭”品牌被评为浙江名牌、浙江省驰名商标。
上市一周成交分布分析与换手率分析
双箭股份于4月2日上市,首日换手率高达80%,成交12.8万余手;开盘前15分钟换手为32%,成交近5.3万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃,股价后期走势相对大盘较强。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据双箭股份发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予双箭股份首日涨幅区间20-35%,相对应波动价格区间为38.4-43.2元。其首日实际成交均价为54元,超出我们预测。
操作建议
资金面来看,前三日介入较多,股价暂时或进入整理阶段,后期市场好转仍有上涨可能,谨慎关注。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：双箭股份:特色产品引领输送带龙头成长
双箭股份专业从事输送带研发、生产和销售,主要产品包括聚酯输送带、钢丝输送带、整芯输送带、全棉输送带和尼龙输送带等,主要应用于煤炭、电力、港口、钢铁和水泥等领域。目前公司行业排名第2,市场占有率10%左右。
核心产品高强力输送带是公司营业收入的主要来源,也是未来发展的基础。
其中管状输送带对传统输送带和进口产品替代效应明显,毛利率接近60%具有附加值高、成长性强、市场空间大和毛利率高等特点。煤矿井下用钢丝绳芯阻燃输送带(MT668)的生产技术已达到国内领先水平,具有较高的附加价值和更高的产品性价比。
中国是全球第一大输送带生产与消费国,2003-2008年的6年间产量复合增长率在20%以上,到2008年已达2.44亿m2,我们预计到2012年,产量将超过3.5亿平方米,如果再考虑未来国际输送带产业的加速转移,特别是国际矿业巨头在中国的大量采购,我们预计今后几年的行业增速还可能会提升至15%以上。
不同输送带产品细分市场竞争呈现分化态势,中、低端产品因差别化程度不高,竞争非常激烈,比如普通全棉输送带;高性能、高规格产品的竞争激烈程度稍低,如MT668输送带;而部分技术含量高的产品,因具有较高的技术壁垒,市场参与者较少,如管状输送带。
未来随着募集资金项目产能逐渐释放、市场的不断拓展和竞争优势的进一步增强,公司会保持超过行业平均水平的发展速度,2010-2012年公司输送带销量将分别达到2490万m2、3040万m2和3540万m2。
公司2009年实现每股收益(最新摊薄)0.78元,未来随着管状输送带和MT668输送带等高毛利产品所占比例的快速提升,利润的增长将快于销售收入的增长,我们预计未来2010-2012年每股收益将分别达到1.06元、1.46元和2.07元,首次给予中性评级。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：双箭股份新股上市
新股聚集:
双箭股份公司主要从事输送带的生产和销售业务,近三年输送带产量列我国输送带行业第二名。目前全球输送带的主要供应商是发达国家从事橡胶制品业务的跨国公司,而中国、巴西等新兴工业国家的输送带市场发展迅速,已成为世界输送带的主要生产国和消费国。公司相对于国外同行的竞争优势有:
(1)产品性能价格比高,
(2)区位优势明显。相对于国内同行的竞争优势有:
(1)建立了完善灵活的供、研、产、销体系,经营效率高;
(2)公司主营业务突出,未来发展战略清晰;
(3)公司拥有良好的品牌形象和突出的市场地位。
投资分析:
近期11只化工类新股上市首日的平均涨幅为35%。考虑到近期二级市场走弱以及一级市场过热的状况有所好转,中信建投预计公司上市首日开盘价在32.06元-38.47元。
对比09年以来特别是最近上市中小板公司首日开盘涨幅以及等同类公司上市表现,上海证券预计上市首日开盘价35-38元左右,上涨10%—20%左右。
银河证券预计公司上市首日股价运行区间40.4-45.45元,首日涨幅为26.25%-42.03%。
风险提示:
(1)福利企业税收优惠政策变化的风险,
(2)全球经济危机导致国内外市场输送带产品需求下降的风险,
(3)原材料价格的大幅上涨可能侵蚀公司的利润空间,
(4)核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：双箭股份:高强力输送带领先企业
高强力输送带制造商。
公司是一家专业从事输送带研发、生产、销售的龙头企业,主要产品有聚酯输送带、钢丝输送带、整芯输送带、全棉输送带和尼龙输送带,其主要应用于煤炭、电力、港口、钢铁和水泥等领域。
公司是输送带行业国家标准、行业标准的主要起草单位。目前公司拥有2400 万平方米/年的产能,2009 年输送带总产量为2114万平方米,占中国输送带行业第二名,市场占有率达10.82%。
输送带行业需求迅速增长。
输送带是运输物料的重要部件,适用于连续化输送散装物料或成件物品的场合,中国是全球第一大输送带生产国与消费国,2008年产量为2.3 亿平方米,约占全球总产量的1/3,2003-2008 年我国输送带产量的复合增长率在20%以上,随着我国工业化、城市化进程的加速以及煤炭行业整合的逐步完成,输送带行业的需求仍将保持较快速度的增长。特别是高强力输送带将保持高速增长,不仅在新产品上有配套应用而且在更新维修设备上形成了一定的需求增长。
公司重点发展高强力输送带,优化产品结构调整。
由于高强力输送带在不同领域的优势更加突出,其在输送带领域的占比也在不断提高。比如公司的管状输送带和煤矿用井下阻燃输送带(MT668)由于其技术含量较高,市场参与者相对较少,故而产品竞争激烈程度相对较低。管状输送带的主要特点将物料包住,实现封闭输送,物料与外部环境双向隔离,既能防止物料因风、雨等影响而受到损耗,又能避免因物料遗洒、扬尘而污染环境,具有很好的经济性和环保功能,主要用于输送粉末状、颗粒状、有污染的物料,广泛适用于煤矿、冶金、电力、化工、水泥、港口等行业,可以空间弯曲布置输送线路,绕过障碍物,提高输送机倾角,缩短整机长度,从而降低成本。在未来产品结构调整中具有明显的竞争优势,目前管状输送带70%以上依赖进口,公司生产的管状输送带产品各项指标已完全能替代进口产品,成本仅为进口产品的50%-60%,成本优势明显。而井下阻燃输送带(MT668)与普通产品相比容易做到阻燃和抗静电,且又具有防水、防潮、抗撕裂、重量轻、能耗少等优点,因而在世界各国煤矿井下得到普遍的应用。煤炭行业对输送带的消耗量占我国国内输送带市场的50%以上,煤炭用输送带也是公司未来重点进军的主要市场。公司自2005 年开始生产这两种高强力产品后,获得较大的发展,产品毛利率分别在60%、30%的绝对高位。
募投项目加大高强力产品比重。
公司本次募集资金项目主要用于建设年产1100 万平方米高强力橡胶输送带生产线,其中包括织物芯输送带700 万平方米,钢丝芯输送带400 万平方米,预计项目总投资16346 万元。募投项目不仅有效解决了公司的产能瓶颈问题,并且优化了产品结构,大大提升了公司高强力产品的占比。
盈利预测与估值。
随着公司募投项目的逐步投产,公司产品结构不断优化,高强力产品占比逐步加大,公司产的整体毛利率将逐渐提升,我们假设公司募投项目能按时完成,预计2010、2011 年归于母公司的净利润同比增加21%、34%,2010、2011 年每股收益为0.95 元和1.27 元,根据近期中小板上市公司发行情况,给予公司2010 年25-30 倍的市盈率,建议询价区间为23.75 元-28.5 元。近期11 只化工类新股上市首日的平均涨幅为35%。考虑到近期二级市场走弱以及一级市场过热的状况有所好转,预计公司上市首日开盘价在32.06 元-38.47 元。
研究员：李静，梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：双箭股份:国内高强力输送带领先企业
双箭股份拟采取网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式,发行2000万股并在深证交易所上市,发行后总股本7800万股。
本次募集资金计划投资到“织物芯输送带项目”和“钢丝绳芯输送带项目”这两个项目上,投资额共计1.63亿元,建设期3年。
我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别为1.04元,1.26元和1.41元。我们认为,可以按照2010年业绩22-27倍市盈率给公司估值,对应申购价格为22.88-28.08元。建议积极申购。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：双箭股份新股上市简评:输送带领先制造商
行业分析:增长迅速,市场容量大。目前全球输送带市场容量为每年6-7亿平米,中国是全球最大的输送带生产国和消费国。2003-2008年6年间国内输送带的产量复合增长率在20%以上, 08年国内输送带产量达2.3亿平米,占全球总产量的1/3左右。
公司估值情况:预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.89元、1.13元,已有上市公司可比较的有三力士(002224) 、宝通带业(300031) ,三力士同为中小板股票,其10年PE为29.9倍,以此为参考,双箭股份的估值水平设定在25-35倍较为合理,对应价格区间为22.25元-31.15元。
研究员：祖广平 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：双箭股份:高强力输送带行业领军者
中国成为全球最大输送带产销国:2003-2008年间中国输送带产量复合增长率超过20%,2008年达到2.3亿平方米,占全球市场3/1左右。随着欧美国家输送带行业逐渐向中国转移,未来国内企业将迎来高速发展机遇。
公司是国内高强力输送带领军企业:双箭股份是国内专注于橡胶输送带研发、生产和销售的领军企业。主要产品为各类高强度输送带,产品广泛应用于钢铁、水泥、煤炭、电力和港口等行业领域。公司2009年营业收入6.27亿元,净利润0.61亿元,国内市场占有率10.5%。
公司在高端领域占有优势:输送带行业细分市场竞争格局逐渐分化,公司在煤矿井下阻燃输送带和管状输送带等高技术产品上占有优势。
海外市场有望取得突破:公司产品性价比已经具备国际竞争力,随着澳洲、南美矿业的迅速发展,公司有望在开拓海外新客户方面取得突破。
募投项目进一步提升公司竞争力:双箭股份本次拟发行2000万股,募集资金将用于1100万平方米高强力输送带建设项目。募投项目将使公司的产能获得提升,产品结构得以进一步优化,全面提升公司的市场竞争力。
建议询价区间21.53-25.72元:预计公司2010-2012年完全摊薄EPS 为1.04元、1.47元和1.82元。考虑到公司的竞争优势和行业的广阔发展前景,按2010年业绩23-27倍市盈率给公司估值,合理价值区间为23.92-28.08元。
建议询价区间21.53-25.72元。
风险提示:产品需求下降带来的风险、原材料价格波动风险、汇率风险
研究员：郑方镳，张弛 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：双箭股份:竞争优势明显的输送带行业龙头
目前A股可比公司有三力士和宝通带业,而宝通带业是新上市的创业板公司,估值偏高。参考三力士市场估值,以及近期上市的中小板公司上市定价情况,我们认为,给予公司2010年25-29倍的动态市盈率比较合理,对应公司合理股价为24.5-28.4元。
研究员：伍颖 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：双箭股份:国内输送带龙头,建议询价区间25.25-28.28元
公司主要从事输送带的生产和销售,07 年、08 年、09 年前3 季度输送带的产量均列我国输送带行业第二名,至09 年年底生产能力已经达到2400 万平方米,主要产品类型为高强力输送带,主要下游市场为煤炭、电力、港口、钢铁及水泥行业。
我国已经成为了全球最大的输送带生产和需求国,其产量和需求量占全球的比例均为三分之一左右,高强力输送带所占比重已接近80%的国际先进水平。
公司的竞争优势主要在于领先的规模优势和先进的技术水平。
募集资金用于建设年产 1100 万平方米高强力输送带生产线项目,该项目计划投资额为1.63 亿元,预计四年内全部达产。
风险揭示。下游领域的周期性风险、核心技术和专业人才流失导致竞争优势减弱和原材料价格的大幅上涨可能侵蚀公司的利润空间。
我们预计公司 10、11、12 年完全摊薄EPS 为1.01 元、1.32 元和1.55 元,考虑到申万橡胶板块的10 年动态市盈率为28 倍以及近期化工新股发行市盈率,我们建议给予公司10 年25-28 倍PE,即对应询价区间为25.25-28.28元。
研究员：周小波，林开盛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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