合众思壮(002383)_研究报告_财经_新浪网(002383) 研究分析报告|查股网
股票名称：合众思壮(002383)
报告标题：合众思壮:专注卫星导航应用,领跑者厚积薄发
GNSS产业的领跑者,卫星导航专业市场的龙头.
公司在GIS数据采集产品方面,一直占有40%以上的市场份额,最近三年连续保持第一,成为空间信息全面解决方案的代名词和行业应用的标准。近十年在GNSS行业应用中,创造了多项“国内行业第一”。
大众产品“任我游”位居PND品牌关注排行榜第二位。
“全能”“专业”捍卫龙头地位,多重优势形成壁垒.
公司能够兼容GPS、北斗、GLONASS等多个系统,横跨专业和大众消费两大市场,拥有软、硬件及各类算法的多项自主核心技术,拥有GIS数据采集、高精度测量、系统产品及消费导航等宽阔的产品线、品牌优势明显,既是行业“专家”,又是“全能”选手。
大众产品短期爆发,专业产品厚积薄发.
与橡果国际的渠道合作,与奇瑞汽车的车载导航合作,有望短期内大幅提升大众产品业绩;中期看,专业产品依托“数据采集产品基地”和“应急装备与减灾应用”两个募投项目,将会进一步巩固优势,并在2012年实现业绩爆发。
合理估值在68.20-72.80元之间,给予“推荐”评级.
公司未来三年营业收入CAGR为48.69%,净利润CAGR为41.20%。
公司的市场地位、全能优势以及募投项目将保障公司可持续高速发展给予公司“推荐”评级,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值在68.20-72.80元。
风险提示.
PND山寨产品对公司仍然存在威胁,可能拉低价格,增加销售难度;“应急装备与减灾应用”项目在客户方面存在不确定性。
研究员：张彤宇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：合众思壮:PND销售成功,期待车载前装爆发
1. 车载导航产品是公司业绩主要亮点。分产品看,公司三块业务呈现不同发展趋势:
车载导航产品:上半年收入7,768万元,同比增长43.2%,毛利率达38.4%,较09年全年提升9个百分点;
专业数据终端:上半年收入7,139万元,同比下降20.9%,毛利率47.2%,与09年全年基本持平;
系统产品:上半年收入3,150万元,同比下降34.7%,毛利率34.6%,较与09年全年基本持平。
2. 自主品牌PND成功体现营销能力,公司必能渡过PND市场盘整期。公司PND自主品牌“任我游”上半年取得成功,其成本降低与销量增长促使公司车载导航产品线表现优异。中国PND市场将迎来盘整期,我们认为公司未来将持续扩大市场份额,渡过盘整期。
3. 低成本方案下,期待前装导航业务爆发。前装导航车市场向中档车渗透已成为必然趋势,公司通过与奇瑞的合作切入导航设备的高端市场。公司产品较国外厂商存在很大成本优势,如进入量产阶段则会构成利润拐点。
4. 前装导航爆发,PND较快增长,专业市场巩固领先地位。我们认为公司未来的战略重点将放在消费市场,整体发展战略分为三部分:
以低成本方案渗透前装车载导航市场,借行业发展拐点实现爆发式增长;
PND业务营销导向,以品牌优势持续扩大市场份额,实现快速增长;
维护已有行业客户,开辟新行业客户,巩固专业市场领先地位。
5. 盈利预测:基于对公司战略和中国导航市场增速的判断,我们维持对公司10、11、12年EPS分别为0.94元、1.32元、1.70元的盈利预测,维持“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：合众思壮:公司处于推广自主品牌的投入期
一季度收入同比增9%,净利润同比增-45%,主因是毛利率下降的同时,销售、管理费用大幅度增加。单季度毛利率34%,相比去年同期的38%有所下降;销售、管理费用同比增39%、35%;
公司加大了对自主生产PND 产品的市场推广和研发投入,短期内对业绩有一定影响。公司一季度才开始大规模推广自主品牌”任我游”,公司公告称加大了对自主生产PND 产品的品牌推广等市场推广投入、研究开发支出;在收入未有明显体现时,费用的刚性导致了利润的下滑;未来一段时间内,公司还会继续对自主品牌的市场和研发进行投入;
公司未来将逐步转向大众消费市场,专业市场将保持稳定增长。至09年止,公司的主要产品市场为专业领域市场,占当年总收入71%,包括GIS 数据采集产品、高精度测量产品和系统产品、车载导航产品中的车辆调度产品等;今年一季度专业领域市场也保持了稳定增长。公司未来将逐步转向大众消费领域,是因为大众市场的市场容量大(中国的大众市场的规模约是专业市场的10倍);
募资10.5亿的使用,是未来跨越式发展的关键。公司超募5.8亿元,目前仅部分用于还贷,未来能否实现跨越式发展,关键在于超募资金的使用;
首次给予“审慎推荐-A”投资评级:我们认为一季度的净利润下滑有季节性因素和品牌推广初期的影响,未来几个季度费用率将会下降,预测10、11年EPS 0.79元、1.06元,目前股价对应10年78倍PE,考虑到公司拥有大众消费品牌、市场能力强、GPS 行业处于爆炸性增长前期等诸多利好因素,我们首次给予“审慎推荐-A”投资评级,暂不给予目标价;
风险提示:如果市场情况发生重大变化导致公司和Garmin 的合作不能继续,公司需要自主生产或者从其他供应商处采购专业手持机硬件。
研究员：曾斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：合众思壮上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是中国卫星导航定位领军企业,技术涵盖GPS、GLONASS、北斗及多系统组合导航定位,以GIS采集、高精度测量、系统工程、汽车导航、汽车信息技术、航海电子、航空电子、北斗及军工项目八大事业集群,服务于40多个国民经济基础领域,业务涵盖专业应用和大众消费两大领域。专业应用产品包括GIS数据采集产品、高精度测量产品、系统产品和车载导航产品中的车辆监控调度产品,大众消费产品主要为车载导航产品中的PND 产品。销售额连续12年居行业之首,领跑中国卫星导航定位行业,致力于成为“卫星导航定位领域中世界级领先企业”。
上市一周成交分布分析与换手率分析
合众思壮于4月2日上市,首日换手率高达79%,成交19万余手;开盘前15分钟换手为39%,成交近9.5万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃,股价后期走势较强,资金介入明显。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据合众思壮发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予众思壮首日涨幅区间20-40%,相对应波动价格区间为44.4-51.8元。其首日实际成交均价为87元,超出我们预测。
操作建议
资金介入明显,短期调整后上攻概率较大,可继续跟踪。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：合众思壮:卫星导航产业综合领先厂商
公司概况:合众思壮自成立以来一直从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务,业务涵盖专业应用和大众消费两大领域,其中GIS 数据采集产品国内市场占有率一直居于行业第一;车载导航产品方面公司“任我游”品牌在市场品牌关注度中位居榜首。公司业已成长为国内卫星导航定位产业中产品门类较全、规模较大的综合领先厂商;核心竞争优势:公司发展至今十余年,经历了典型的从单纯代理国外产品到吸收经验自主开发,然后走上自主创新的发展道路,已成功的树立起了以技术实力、专业市场及营销能力为核心的产业链综合竞争优势:
国内领先的技术实力和创新能力:公司自主研发了从GNSS 天线、射频前端、基带信号处理、相位导航算法、空间数据采集、嵌入式导航引擎、地图压缩和空间数据索引等多项在国内外处于领先地位的核心技术,并实现了E7 系列开放式移动GIS 平台和G5 系列数据采集器等产品的完全自主研发,技术实力在国内GNSS 行业处于领先地位;
专业市场领先地位:专业市场产品是公司的业务强项和主要的收入和利润来源,公司在传统强项GIS 数据采集市场占有率连续多年保持国内第一,份额超过40%,高精度测量产品推出后市场份额除09 年调整外也在稳步提升。专业市场的领先地位是公司开拓行业应用和大众消费产品的重要基础;
出众的营销能力和品牌优势:公司从2000 年即开始推广自有品牌,并于2005 年聘请著名篮球明星姚明作为形象代言人,在国内GNSS 领域一直是营销做得最好的公司之一,其“任我游”和“集思宝”品牌在大众市场和专业市场均有很高知名度。
募投项目是公司未来重点发展方向:公司首次发行3000 万股,募集资金4.69 亿投向三个项目:卫星导航数据采集产品研发生产基地、卫星导航兼容系统应急装备与减灾应用服务平台,以及汽车卫星导航智能信息系统:
专业产品规模生产能力是长期发展的基础:我国卫星导航专业市场保持着20%以上的快速增长,公司专业市场还有较大的增长空间。通过募投项目建设,公司将拥有我国第一个规模化生产GNSS 行业数据采集产品的研发和生产基地,解开其规模化自主生产能力的枷锁,从而为公司的长期稳定发展打下坚实的基础。从募投产能来看,高精度测量产品和灾备产品将成为重点;
车载前置导航产品有望成为业绩最大驱动力:国内汽车车载导航系统销售量至2013 年将保持33.43%的复合增长,公司已为奇瑞进行了三年的配套产品研发和定型工作,并在众多汽车导航提供商中脱颖而出。2009 年公司已销售车载导航仪5200 台,未来潜在收入空间我们测算约为3.2 亿,车载前置导航产品项目有望成为公司近年业绩的最大增长动力。
业绩预测及股票定价:上市后合理定价 44.05-48.46 元:
业绩预测:我们预计公司2010-2012 年将分别实现收入5.62 亿、6.99亿和8.34 亿,同比增长31.88%、24.43%和19.22%,实现净利润分别为1.06 亿、1.34 亿和1.58 亿,对应全面摊薄EPS 为0.881 元、1.112 元、1.315 元,同比增长25.99%、26.22%和18.17%。
股票估值和定价:上市公司中与公司业务较为关联的有北斗星通、中国卫星和超图软件,其10 年动态市盈率基本都在50-60 倍之间,考虑到GNSS 行业近年良好的发展机遇以及公司作为A 股市场少数正宗的GNSS 综合领先厂商的稀缺性,我们给予合众思壮10 年PE50-55X,对应合理股价为44.05-48.46 元,较公司37 元的发行价有19.05%-30.96%的升幅。
风险提示:公司业绩风险主要来自于与奇瑞合作项目的不确定性、与Garmin 中止PND 产品合作带来的双重影响,以及税率优惠不能延续的政策风险。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：合众思壮:卫星导航任我游,合众思壮是龙头
导航是应用前景最广的卫星应用技术,它已渗透入信息社会的各个方面,发展前景巨大。卫星导航基于定位、导航、授时三大基础功能,通过不断改进和与其它技术的结合,广泛应用于军事、交通运输、地理测绘等众多领域。全球卫星导航系统市场年产值约300 亿美元,还不包括衍生价值链,预计未来发展将超过1000 亿美元。中国卫星导航应用起步较晚,市场份额只占全球的2%,未来,随着消费类产品的普及和基于北斗系统的专业类市场的发展,卫星导航市场将呈现加速发展态势,预计2010 年我国GNSS 市场规模将超过500 亿元。
凭借品牌、技术、人员优势,合众思壮成为我国卫星导航应用市场的佼佼者。合众思壮是国内最早进入卫星导航定位领域的公司之一,参与并推动了中国GNSS 产业的萌生、成长和发展,具有完善的产品线和市场美誉度。“集思宝”(GIS 数据采集)系列产品连续十年保持绝对领先优势,市场占有率超过40%,“易测”(系统产品)以其技术与价格优势占据可观市场,“任我游”(汽车导航产品)市场占有率名列前茅。而公司的核心技术和管理团队,保证了公司的中长期发展。
募投项目巩固主打产品优势,拓展细分市场空间。卫星导航数据采集产品研发生产基地将进一步巩固公司主打产品GIS 采集产品的竞争优势,扩大规模优势。应急装备与减灾应用服务平台即满足了政府的迫切需求,也进一步打开了专业市场。而通过与奇瑞等汽车的合作,公司切入了高毛利率、高壁垒的汽车前装卫星导航系统,提升了消费市场产品的整体盈利能力。
预测公司2010 年至2011 年的EPS 分别为1.00 元、1.40 元。结合公司的成长性和同类企业估值水平,给予2010 年46 倍的估值水平,合理价格区间在43.7 到48.3 元之间。
研究员：陈刚，王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：合众思壮:导航蓝海,任其遨游
卫星导航应用行业发展潜力巨大GNSS 应用产业在国内正处于高速发展期,GNSS 应用技术已广泛应用于农业、林业、水利、交通、航空、测绘、安全防范、军事、电力、通讯、城市管理等各部门,新的应用伴随着各行业的发展还在不断涌现。
行业名副其实的龙头经过多年发展,公司已成为国内卫星导航定位领域的龙头企业之一,细分领域的市场占有率优势明显。公司起步的看家产品——GIS 数据采集产品最近四年国内市场占有率第一,在该领域内具较强的竞争力。车载导航产品方面,2007年度公司“任我游”品牌在125个被调研品牌中位居榜首,产品关注度前10名中公司产品占据5席。
经营调整期结束业绩高增长重现历时2年的经营调整期结束,2010年起公司在拓展市场方面将更加积极主动,业绩也将重新步入快速成长的通道。募投项目在2011年开始贡献业绩,不过投产当年新增的固定资产折旧和无形资产摊销将拉低产品毛利率,使得公司净利润增幅落后营收。
总体上,初步预计2010~2013年公司分别可实现摊薄后每股收益0.85、0.90、1.45和1.90元。
定价结论综合考虑同业公司以及最近上市的中小板公司股票的估值情况,我们认为给予公司2009年50~55倍、2010年40~45倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为33.80~38.50元。
研究员：魏成钢 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：合众思壮新股报告:GNSS应用专业市场领先厂商
1. 股权结构简单股权集中度高有利资本运作
北京合众思壮科技股份有限公司以GNSS 终端及其相关产品为主业。发行前,公司股东全部为自然人,与前期上市的大部分科技股相比股权结构较为简单。自然人郭信平和李亚楠分别持有公司发行后股本的45%和26%,为公司的共同控制人。两人合计持有公司发行后股本约71%,有助于将来可能的增发收购等资本运作。
公司目前在国内拥有10 家全资子公司和1 家控股公司,在国外拥有2 家实体全资子公司。
2. 北斗系统和新行业应用驱动专业市场成长国产化启动前装车载导航市场
公司主要从事GNSS 系统应用产品的开发和销售,细分为专业市场和大众市场。目前全球主流GNSS 系统包括美国的GPS、俄罗斯GLONOSS、欧洲Galileo 和中国的北斗。其中,GPS 在全球的应用最广,中国国内市场目前也基本以GPS 为主。
我们认为今后几年国内GNSS 应用专用市场主要由两个因素驱动:其一,中国北斗系统的逐步建成驱动专业市场的更新需求。北斗一代系统属于试验系统,只包括四颗卫星,仅覆盖中国部分地区。正在开发的北斗二代系统由35 颗卫星组成,其中五颗是地球同步轨道,其余30 颗是中低轨道卫星,能覆盖全球。根据建设规划,2012 年,北斗二代将包括10 颗以上卫星,覆盖亚太地区;2020 年,全部卫星将发射完毕,覆盖全球。随着北斗二代的逐步建成,我们估计国内GNSS 应用专业市场的产品将在今后几年逐步过渡到兼容北斗系统的产品,从而催生更新需求;其二,新行业应用的推广。目前,GNSS 专业产品已经在大量行业应用,但新行业应用仍层出不穷。例如在应急和减灾领域,目前配备定位和导航功能的终端比例仍较低,市场仍有较大空间。
在大众市场(包括车载前装),汽车前装导航和PND 是主要的应用。近三年来,PND 因其价格较低以及国内乘用车销量的快速增长而实现销量的高速成长。2009 年因宏观经济影响以及基数较大,国内PND 市场销量增速下降到32%。我们预计随着车载导航需求的进一步释放,今后几年国内PND 市场销量有望实现年均20~30%的增速。近三年来,车载前装导航系统的销量增速慢于PND 市场增速,2009 年,国内车载前装导航系统的市场销量为36.9 万台,同比仅增长约9%,前装率由2008 年的5%下降到4.4%。我们认为前装市场增长较慢的主要原因是中高端车型销量增速低端车型,而目前前装产品主要应用在中高端车型。我们判断随着前装导航产品的国产化,中低端车型的前装率将明显提升,进而驱动国内前装导航产品市场增长加速。我们预测今后几年国内前装导航市场的年均增速有望达到20~30%。
在国内GNSS 应用专业市场,市场集中度相对较高。合众思壮GIS 数据采集产品主要竞争对手为Magellan 和Trimble,公司的市场份额约为40%。在高精度测量产品市场,公司市场份额仅为3%,其竞争对手主要是Trimble 和南方测绘等公司。由于专业市场的进入壁垒相对较高,我们估计今后几年国内市场的竞争格局不会发生明显的变化。在前装导航领域,公司目前主要为奇瑞试制产品,国内市场主要被Denso、AW 和Siemens VDO 等公司占据。随着公司前装产品的逐步成熟,公司的市场份额在今后几年有望明显提升。
在国内大众市场,PND 产品的竞争程度较高,市场集中度较低,公司目前主要的竞争对手是Mio 和江苏新科。2010 年开始,公司将开始销售自主生产的PND,Garmin 将成为公司直接的竞争对手。
综合来看,我们认为公司的竞争优势主要在于:其一,品牌优势。公司“任我游”和“集思宝”品牌在大众市场和专业市场均有很高的知名度,在后期市场拓展过程中处于有利的竞争地位。特别是在自主PND 的销售上,公司可以利用已经建立的品牌市场快速的市场推广;其二,相对本土厂家的技术优势。公司目前具有GNSS 天线、射频前端、基带信号处理、导航定位算法、空间数据处理与分析算法等完整的自主研发设计体系,相对与山寨厂家和普通品牌厂家拥有更强的技术优势。
3. 投入加大驱动公司稳健增长
公司目前产品主要包括GIS 数据采集产品、高精度测量产品、系统产品和车载导航产品。公司目前营收和盈利主要来自专业产品。2009 年,数据采集与高精度测量产品以及系统产品合计占公司营收和毛利的比重分别为68%和76%。在经历数年的高速成长之后,2008 年以来,公司进入调整期,2008 年和2009 年营收同比分别下滑10%和5%。公司对此的解释是为了应对经济危机,公司主动削减了员工规模和市场投入,导致营收出现下滑。2010 年开始,公司将加大人员和市场投入,同时多款产品开始推出,特别是自主PND 产品的推出以及前装导航产品的放量有望在今后几年形成新的利润增长点。我们预测今后三年公司营收年均增速为25~30%。
4. 公司募投项目分析
公司本次拟公开发行3000 万股社会公众股,按37.00 元的发行价,募集资金近11 亿,其中4.69 亿将用于卫星导航数据采集产品研发生产基地、卫星导航兼容系统应急装备与减灾应用服务平台和汽车卫星导航智能信息系统等三个项目。公司预计项目达产后将年增11 亿销售收入和2 亿净利润。我们认为三个募投项目均有较大的市场潜力,但后两个项目将面临较大的竞争压力。此外,公司超募资金将大幅增加今后几年的利息收入。
5. 建议谨慎申购
我们预测2010-2012 年公司EPS 分别为0.86 元、1.08 元和1.32 元。可比公司北斗星通和华力创通等公司2010 年动态市盈率均超过45 倍。考虑到公司在GNSS 应用专业市场拥有较强的竞争力,在前装导航市场亦有望取得突破,我们以2010 年45 倍市盈率预测公司6 个月目标价为38.7 元。考虑到发行价为37.00 元,建议投资者谨慎申购。
风险提示:ASP 及毛利率下滑速度可能会大于预期。
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：合众思壮新股定价报告:卫星导航领域的综合方案领先供应商
公司为卫星导航领域领先企业。
公司是卫星导航定位产品领先公司,业务涵盖专业应用和大众消费两大领域。专业应用产品包括GIS 数据采集产品、高精度测量产品、系统产品和车载导航产品中的车辆监控调度产品,09年相关收入占比为70.6%,毛利率为45.1%;大众消费产品主要为车载导航产品中的PND 产品,09 年相关收入占比为29.43%,毛利率为19.4%。公司09 年销售收入为4.26 亿,净利润为8395万。
卫星导航行业将高速增长。
随着美国GPS 系统、欧洲Galileo 系统、俄罗斯GLONASS系统的应用,全球卫星导航产业呈现从军事领域向专业领域和消费应用领域迅猛发展态势。而中国卫星导航应用起步较全球行业较晚,06 年产值仅占全球产值2-3%,但随着北斗系统的发射及应用,行业发展前景也非常广阔;根据预测,10 年国内市场规模将同比增长29.7%。
公司在专业产品领域内占据较高份额。
公司在专业应用产品中占据领先份额,GIS 数据采集产品09年市场分额为40.74%,连续三年市场占有率第一;而PND 产品市场竞争激烈,行业集中度较低,连续三年市场分额为3%。
公司与国外企业Garmin 形成良好合作关系。在大众产品领域内,公司在10 年以前代理销售Garmin PND 产品,在10 年以后将销售自有品牌PND 产品。公司自有品牌已经在2007 年度品牌榜上据榜首,具备自主销售可行性。在专业应用领域,Garmin与公司产品没有竞争关系,主要为公司专业手持机提供主要原材料,并且公司已经做好了自主开发和确定提供替代品供应商的准备。
公司在2005-2007 年处于高速增长阶段,2008-2009 年由于面临国家调控、金融危机等原因,公司营业收入呈现一定下降。
但公司通过谨慎运营、控制运营的方式,净利润率始终保持在18%-20%之间的较高水平。
募集资金与项目。
公司募投项目分别是专业应用领域的卫星导航数据采集产品研发生产基地项目、卫星导航兼容系统应急装备与减灾应用服务平台项目,和大众消费领域的汽车卫星导航智能信息系统项目,预计达产后将分别实现销售收入52,560 万、17,095 万元、和41,028 万元。
盈利预测与估值。
我们预测公司在获得募集资金以后,由于行业发展空间广阔,公司的专业应用和大众消费领域产品的产能将得到较好扩张,从而销售收入将大幅增长。我们预测公司2010-2012 年EPS为0.94、1.31、1.79 元,考虑到公司所在行业发展前景广阔、公司具有较强自主创新能力和发展潜力、以及市场对于新股热情,给予公司2010 年37-50 倍PE,给出合理价值区间为34.78-47.00 元。
研究员：戴春荣，袁兵兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：合众思壮:专业的多系统卫星导航定位产品生产商
合众思壮是国内专业的多系统卫星导航定位产品生产商。产品覆盖农业、林业和能源等专业领域,同时提供如PND(便携式导航仪)等大众消费产品。2009年公司实现营业收入和净利润分别为4.26亿元、0.84亿元,净利率为19.7%,专业领域产品为公司主要收入来源,占营业收入的70.6%。
我国GNSS应用市场增长前景广阔。2003-2008年,国内GNSS市场年均复合增长率达到48%,市场规模2008年达到285亿元,市场结构以大众消费领域为主,占总市场容量的89%左右。预计2009-2010年,国内GNSS市场年平均增长率为30%左右,主要驱动因素为国家政策支持、我国北斗导航系统应用、行业信息化升级需求,和以PND产品为主导的大众消费产品需求。
公司在国内GNSS专业应用领域保持较强的竞争优势,其GIS数据采集产品占有40%左右的市场份额。以车载导航产品为主的大众消费市场厂商分散,竞争较为激烈,产品价格为主要竞争工具,同时面临导航手机的竞争威胁。
公司在度过2005-2007年高速增长期后,2008-2009年收入和净利润均有不同程度的下降。主要原因一是金融危机发生后公司经营转为保守,二是同时期公司进行由代理产品向自有产品的结构转变,三是行业竞争逐渐加剧,尤其在大众消费领域。
募集资金能够增强公司在专业领域的竞争优势,另外为公司开拓大众消费市场提供研发和产品保障。
我们预计随着公司产品调整逐步完成,销售投入回升,加上销售渠道和物流系统改造完毕,营业收入在2010-2012年年均增速将达到33%,预计2010-2012年EPS分别为0.91,1.12和1.38。建议询价区间为28.1-32.6元,对应2011年PE25-29倍,首日定价区间为39.0-45.3元。
研究员：杨昊帆，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：合众思壮新股分析:GNSS大众消费应用市场潜力巨大
国内卫星导航应用市场领先者:公司从代理Gaimin产品起步,经过多年的发展,已成为中国卫星导航定位领域的龙头企业之一,GIS数据采集产品连续三年市场占有率第一,“任我游”PND品牌在2007年度品牌关注排行榜上高居榜首。2009年公司实现营业收入4.26亿元,其中GIS数据采集产品和高精度测量产品实现收入1.97亿元,占比47.62%;系统产品实现收入8417万元,占比20.33%;车载导航产品实现收入1.33亿元,占比32.05%。
Garmin专业手持机和PND产品经销商:Garmin是全球民用GPS主要生产厂家之一,2008年销售收入34.94亿美元,在美国市场份额超过50%。公司2002年6月与Garmin签订《独家经销协议》,近三年向Garmin采购专业手持机原料和PND产品的金额合计为2.2亿、1.68亿和1.42亿元,占当期采购总额的比重为69.51%、62.64%和61.13%,2010年1月,公司放弃了Garmin PND产品的独家代理权,取得了销售自主品牌PND产品的权利,但公司目前依然是Garmin专业手持机产品的独家经销商。
GNSS应用领域广,大众消费市场潜力巨大:定位、导航、授时是GNSS系统的三大功能,全球市场规模超过1000亿美元,其中汽车导航和个人手持导航设备是增长最为迅速的应用,Garmin收入就主要来自于汽车/移动产品,2008年占到收入和利润总额的比重为72.64%和77.32%。我国卫星导航应用领域2008年产值为284.80亿元,其中专业应用市场30.60亿元,占总产值的10.74%;消费应用市场254.20亿元,占总产值的89.26%,车辆监控、车辆导航和信息服务是该市场的主要组成部分,2008年占到我国GNSS产值的73.98%。
GNSS芯片被国外厂商垄断、本土企业在导航电子地图、系统应用领域具备竞争优势:由于涉及国家安全,我国导航电子地图的制作需要国家测绘局的审批,国外硬件厂商大多通过代理销售方式进军中国市场,如从事Garmin导航产品代理的合众思壮公司、从事美国 Trimble公司产品代理的北京天拓天宝公司、从事加拿大NovAtel公司产品代理的北斗星通公司等。国内企业之间的竞争主要体现在本土化的软件与服务层面。
公司专业市场销售逐年下滑、大众消费市场未来快速增长值得期待:公司2007到2009年专业市场产品销售收入分别为3.8亿元、3.2亿元和2.9亿元,呈逐年下滑趋势。大众消费市场销售收入分别为1.12亿元、1.16亿元和1.22亿元。我们认为公司未来自主品牌PND产品成本与售价将更具竞争力和灵活性,凭借与 Garmin合作多年所积累的技术优势以及“姚明”代言“任我游”PND产品的品牌优势以及全国2000多个销售终端,未来几年公司大众消费市场产品将获得快速增长, 2009年中国汽车销量达到1300万台,已成为全球第一大汽车消费市场,这也为公司车载导航产品的高速增长奠定了庞大的客户基础。
募投项目立足专业市场、拓展大众消费市场:募投项目包括建立GIS数据采集产品研发生产基地,可降低17%的硬件成本,研发应急装备和减灾应用服务平台,属于国家防灾应急系统的组成部分;加大对汽车前装导航系统和位置服务平台的投入,积极开拓庞大的大众消费市场。
盈利预测与评级:我们预测公司10、11、12年EPS分别为0.8、1.01和1.15元,结合二级市场可比公司估值,我们认为其合理价值区间为24元-28元。
研究员：张广荣 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：合众思壮:卫星导航应用领域的专家
公司是国内卫星导航定位行业内产品门类较全、规模最大的企业之一。产品涵盖专业市场和大众消费市场,拥有广泛的客户群体。
卫星导航技术广泛应用于农业、林业、水利、交通、航空、测绘以及大众消费等各种领域,而且新的应用伴随着各行业的发展还在不断涌现。在政府大力支持下,在巨大潜在需求的拉动下,卫星导航技术作为的新兴产业将广泛应用于国民经济的各个领域和大众生活中去,具有广阔的发展空间。
凭借领先的技术优势、研发创新能力和对各行业客户业务需求的深入理解,公司在专业市场取得了领先的市场地位,积累了丰富的技术研发、市场营销和具有经营管理经验,树立了“集思宝”、“易测”等优势品牌形象。专业市场将成为公司健康快速发展的基石。
公司在汽车导航产品领域拥有知名品牌“任我游”,市场份额位居行业前三位 ,但PND等大众消费产品市场竞争日趋激烈。
募投项目将使公司进一步扩大生产规模,继续强化优势的市场地位,提升竞争实力。
研究员：隋阳，王晓燕 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：合众思壮新股询价定价报告:中国卫星导航产业的开路先锋
公司业务概况。公司是中国卫星导航定位领域的龙头企业,产品横跨专业和大众消费两大市场,是国内唯一的多跨度集团化GPS公司。已陆续推出“集思宝”、“任我游”、“芯动”、“新月”、“天鹰”等十余个产品系列近200种产品,满足GIS数据采集、高精度测量、汽车导航、系统集成、位置信息服务等与卫星导航应用相关的各类细分市场。公司自主研发了多项在国内外处于领先地位的核心技术,在国内GNSS行业处于领先地位。公司已经成功从引进、吸收转向自主开发,走上了自主创新发展之路。物联网建设的推进为公司发展提供了新机遇,公司产品有了更广阔的市场空间。
行业前景广阔,市场应用范围不断扩张。以全球导航卫星系统(GNSS)为代表的卫星导航应用产业已成为当今国际公认的八大无线产业之一,是继蜂窝移动通信和互联网之后的全球第三大IT经济新增长点。GNSS应用技术已广泛应用于农业、林业、水利、交通、航空、测绘、安全防范、军事、电力、通讯、城市管理等各部门,全球市场规模超过400亿美元,中国市场规模在500亿元,且保持着20%以上的增速。
募投项目具有重要战略意义。募投项目完成后,有利于扩大生产规模与能力,强化产品研发平台,降低产品成本,延长产业链,进一步巩固公司在卫星导航定位行业的系统跨度、技术跨度、产品跨度、市场跨度等方面的竞争优势,提升竞争实力。
盈利预测与定价分析。我们预计2010年、2011两年公司营业收入增长率为41%和45%,净利润分别增长34.3%和35.3%。公司2010-2011年的EPS分别为0.94元和1.27元。考虑到公司所处行业前景广阔,公司也逐渐转型成为自主创新发展类科技企业,结合近期中小板企业询价特征,我们认为公司合理的询价区间为32.9-37.6元,对应2010年35-40倍PE,上市首期定价区间为44.5-50.8元,对应2011年PE为35-40倍PE。
主要风险:公司的风险主要是与Garmin合作终止的风险,PDN市场加剧、毛利率走低的风险,以及汽车前装导航设备销售额无法达到预期的风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：合众思壮:力做卫星导航定位领域领先者
投资要点:
本次发行前的股份总额为9,000万股,本次发行3,000万股,占发行后总股本的25%。此次募集资金将分别投资于卫星导航数据采集产品研发生产基地、卫星导航兼容系统应急装备与减灾应用服务平台、汽车卫星导航智能信息系统等。项目完成后,有利于强化产品研发平台,延长产业链,从而进一步巩固和提升公司的竞争实力。
公司的战略为:致力于成为卫星导航定位领域世界级领先企业。自1998年9月成立以来,公司一直从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务,业务涵盖专业应用和大众消费两大领域。专业应用产品包括GIS 数据采集产品、高精度测量产品和系统产品,大众消费产品主要为车载导航产品。
公司技术涵盖GPS、北斗、GLONASS 及多系统组合导航定位的硬件、软件及各类算法,拥有GNSS 接收机中包括射频、基带信号处理、卫星导航电文处理等核心技术,部分核心技术已达到世界先进水平。
公司属于信息产业内的卫星导航系统技术开发及设备制造行业。卫星导航定位是采用导航卫星为地面、海洋、空中和空间用户进行导航定位的技术。它由导航卫星、地面台站和用户设备三个部分组成。卫星导航手段在大多数国家和地区成为代替传统导航、定位和定时的唯一手段。在海、陆、空、天四大应用领域中,凡是需要动态或静态定位、定姿、定时和导航信息的地方都会采用卫星导航信息,从而驱动卫星导航应用产业迅猛发展。
给予公司2010年25~30倍市盈率,对应的申购价格区间为18~21.6元。考虑IPO折价15%,对应每股股价15.3-18.36元。
风险提示:市场竞争风险;GPS 导航系统失效或停止工作的风险;税收优惠政策变化的风险;核心技术人员流失的风险
研究员：李将军 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：合众思壮:卫星导航领域的领头企业
我们预计公司10-12年每股收益为0.96元、1.28元和1.66元,对应10年市盈率在31-36倍之间,建议询价区间为29.76-34.56元。
1、公司是卫星导航定位产品专业公司,一直从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务,业务涵盖专业应用和大众消费两大领域。专业应用产品包括GIS数据采集产品、高精度测量产品、系统产品和车载导航产品中的车辆监控调度产品,大众消费产品主要为车载导航产品中的PND产品。 2、公司致力于成为卫星导航定位领域世界级领先企业。公司技术涵盖GPS、北斗、GLONASS及多系统组合导航定位的硬件、软件及各类算法,拥有GNSS接收机中包括射频、基带信号处理、卫星导航电文处理等核心技术,部分核心技术已达到世界先进水平。公司已有专利12项,申报发明专利3项,计算机软件著作权73项,核心非专利技术7项,在国内GNSS行业处于领先地位。 3、随着全球GNSS 应用的热潮和北斗一号民用化进程的推进,我国卫星导航应用已告别了启蒙阶段,不可逆转地融入我国现代信息社会建设的进程之中,产业化进程也在逐步开始启动。根据2004年中国全球定位系统技术应用协会信息咨询服务中心编制的《2004-2010年期间中国卫星导航应用市场现状及其预测》,我国GNSS市场呈指数性增长趋势,近年来增速维持在30%以上。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：合众思壮:卫星导航业领先者,成长可期
专注于卫星导航领域,产品跨度大 合众思壮自成立以来一直从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售。公司产品可应用于美国GPS、俄罗斯GLONASS以及我国的北斗卫星导航系统,产品市场跨度覆盖专业市场及大众消费市场,专业市场产品的销售额2009 年占总销售额的70.57%,毛利占公司总毛利的80.61%。
应用领域极为广泛,行业高成长 目前,各行各业均对导航定位有需求,卫星导航业与各行业均有非常高的产业关联度,应用领域极为广泛。随着GNSS向民用市场开放以及技术进步推动,卫星导航技术从专业应用走向大众,成为继通信、互联网之后的信息产业第三个新的增长点和国家综合国力的重要组成部分,行业呈现高成长性。据专业机构统计, GNSS 应用接收机全球销量2001-2008 年复合增长率达到60.8%,未来仍将保持高速增长。而我国GNSS 市场无论针对专业应用还是消费应用,都呈现指数增长趋势。
专业市场地位领先,未来发展的基石公司专业产品中 GIS 数据采集产品最近三年市场占有率第一,2009 年国内市场占有率达到40.74%,市场份额优势明显。公司品牌“集思宝”已成为空间信息全面解决方案的代名词和行业应用的标准,公司未来发展将进一步巩固其在专业市场的领先地位。
大众消费市场及位置服务市场将成为公司业绩的驱动力公司针对大众消费市场的PND 产品品牌“任我游”已在市场取得牢固地位,2007 年品牌关注度已达到22.1%,2010 年公司将完全以自有品牌开拓PND 市场,预计成本优势及前期积累的渠道优势将使该类业务增速在2010 年出现拐点。PND 及GPS 手机销量的爆发式增长带动位置服务市场的启动,及时切入该类市场也将成为公司未来业绩的驱动力。
募投项目助公司开拓市场公司此次募集资金主要用于卫星导航数据采集产品研发生产基地,卫星导航兼容系统应急装备与减灾应用服务平台以及汽车卫星导航智能信息系统三个项目的建设。募投项目市场针对性强,符合公司业务发展思路与目标,将提升公司综合实力。
风险因素 经营风险(与Garmin 合作风险),管理风险,募投项目实施风险,技术研发风险。
盈利预测 预计公司 2010-2012 年可实现销售收入6.28、9.25、13.47 亿元,归属于母公司净利润分别为1.19、1.69、2.33 亿元,以本次公开发行后总股本计算,全面摊薄EPS 为0.99、1.41、1.94 元。给予公司2010 年市盈率30-35 倍,对应股价为29.7-34.65 元,建议询价区间为28.22-32.9 元。
研究员：江舟，陈钢 所属机构：湘财证券有限责任公司
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