东山精密(002384)_研究报告_财经_新浪网(002384) 研究分析报告|查股网
股票名称：东山精密(002384)
报告标题：东山精密调研报告:CPV、LED业务蓄势待发,传统业务并不传统
公司与全球第一大的聚光太阳能集成商Solfocus合作,2011年上半年公司致力于聚光模组的技术升级改造和系统部件的国产化替代,力求推动聚光发电成本的下降,引导终端需求。此外,公司清楚把握LED行业发展趋势,从事“LED芯片-颗粒封装-应用产品”生产,进军LED液晶电视背光源和LED照明领域的广阔市场。聚光太阳能市场的启动,LED液晶电视的普及和LED通用照明时代的来临是东山精密CPV和LED业务的巨大想象空间。
同时,随着通讯行业的发展,公司精密钣金和精密铸件应用领域的拓展,以及新客户的开发,公司传统业务未来2年能够保持50%左右的增长速度。
公司的传统业务并不传统,新兴业务想象空间巨大。以转增股后1.92亿股本预计,2011、2012年EPS分别为1.01元、1.44元。公司股价受前期系统性风险影响,有较大调整,预计大盘企稳后上涨空间较大,给予“增持”评级。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：东山精密:传统业务好于预期,新业务二季度开始逐步量产
投资要点
一季报消息:东山精密2011年一季度收入2.75亿,同比增长62%;净利润3170万,同比增长74.7%;每股收益0.20元。公司预计上半年净利同比增长50-70%。
一季度新业务未量产,传统业务好于预期
公司2011年一季度主要是传统通讯和半导体设备等业务贡献,剔除2010年同期太阳能收入贡献,一季度传统业务同比增长约104%;随着基数提高,我们预计后续三个季度同比有所回落,全年传统业务收入同比增长预计超60%,好于我们此前预期。
太阳能及新业务预计二季度开始量产,逐季增加。
LED液晶电视背光源及背板预计4月下旬开始小批量供货,部分型号5月批量供货;按产品开发进度,预计二季度2-3个型号液晶电视LED背光源可以实现批产,三季度扩展至5-6个,四季度有望进一步扩展至7-10个;根据量产进程,二季度LED背光源收入贡献预计还不是很高;我们认为此种电视性价比比较高,具有较好的市场前景,实际销量还要观察。
CPV太阳能预计6月恢复生产,主要生产在下半年,二季度收入贡献还不高;由于上半年产量不高,参股Solfocus、多尼光电及腾冉电气预计会带来投资损失,下半年生产正常会冲回一些,公司上半年业绩预测考虑到这种因素。
预计新业务收入逐季走高,销售管理费用率趋于下降。
由于一季度还只有传统业务贡献收入,新业务的费用需要摊销,因此销售管理费用率还比较高,影响利润率提升;随着新业务收入贡献越来越大,费用环比增速预计低于收入增速,不考虑股权激励费用大比例摊销的话,销售管理费用率将趋于下降。
传统业务好于预期,LED背光源型号供货节奏对我们此前测算有一定影响,综合,预测公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.61、2.81、3.95元,维持“强烈推荐”评级。
风险:CPV订单进展及LED背光源量产规模有一定不确定性。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密年报点评:业绩低于预期,新能源业务将苦尽甘来
投资要点
事项;东山精密2010年收入8.82亿元,同比增长49.8%;净利润0.91亿元,同比增长27.3%;全面摊薄每股收益0.58元
分配:资本公积金转增每10股送2股。
公司2010年收入增长复合我们预期,净利润增长低于预期。
收入整体增长复合预期,其中通讯业务增长超预期,太阳能业务增长低于预期。
净利润增长低于收入增长主要原因在于公司2010年投资的几项新业务(LED背光源、液晶电视背板、参股多尼光电、Solfocus、苏州腾冉电气等)处于投入阶段,还未产生效益,并产生大量费用,管理费用同比增长68.5%,产生投资损失751万元。
我们预计2010年投资的几项新业务将于2011年二季度开始贡献收入和利润,同比增长逐季提升。
我们预计2011年二季度LED背光源、液晶电视背板将开始贡献收入和利润,太阳能业务在经历半年旨在大幅降低成本的供应链调整后预计将于二季度恢复供应,预计公司收入和利润将逐季提升。
公司太阳能产能为年38M,按时间进度,我们预计2011年Solfocus完成约20M,在此规模下预计Solfocus2011仍有可能产生一些投资损失;参股的多尼光电、苏州腾冉电气2011年预计取得投资收益,与参股Solfocus投资损失相抵,预计公司2011年取得少量投资正收益。
预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.80、3.19、4.44元,维持“强烈推荐”评级。
我们预计传统通讯业务2011年仍将取得35%以上增长,太阳能业务预计增长80%以上,半导体设备业务预计增长50%以上;LED背光源和液晶电视背板业务进展慢于我们预期,我们调低两项业务整体收入贡献至8亿元。
影响我们预测的风险因素有三:LED背光源量产进展及规模、公司股权激励费用摊销方式、太阳能量产规模。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密:股权激励点评
东山精密公告了股权激励草案:授予180万股,行权价31.6.
公司以定向发行新股的方式向156名公司中层管理人员及技术骨干授予180万股限制性股票(授予170万股,预留10万股),发行价格为31.6元,该价格为授予该部分限制性股票的董事会会议召开前20个交易日内的东山精密股票均价的50%。
假设授权日价格等于草案公告日前120日均价65.26元,公司行权的成本6066万元,将于2012-2014年分摊。公司在12、13、14年限制性股票解锁的比例为3:3:4。
东山精密行权条件反映公司对未来快速成长的强烈信心。
公司股权激励方案的触发条件是以2010年度净利润为基数,2011、2012、2013年归属于母公司净利润分别较2010年增长80%、180%、280%,折合2011-2013年年均复合增长率为55.6%;按2010年总股本加上180万股新发行股票计算,行权条件为2011-2013年每股收益分别不低于1.14、1.77、2.40元。
其它行权条件2011-2013年加权平均净资产收益率分别不低于12%、12.5%、13%;2011年传统业务持续快速增长,新兴业务全面开花。
我们预测公司传统业务--通讯、半导体设备精密钣金、太阳能,2011、2012年分别增长45.4%、41.7%。
我们预计2011年新兴业务LED背光模组、液晶电视背板分别贡献8、2亿元,LED业务将成为公司爆发增长的源泉,公司LED背光模组产品基本完成前期市场开发,预计3-4月份将规模量产,供应客户。
公司近期成立合资公司东魁照明,2011年将开展LED照明市场布局。
LED液晶电视2011年渗透率有望从2010年约20%提升至超过40%,三年内渗透率提升至80%以上,作为国内唯一进入LED背光模组供应链的上市企业,我们认为东山精密LED业务具有广阔而明晰的成长前景。
我们认为公司行权条件较为宽松,维持“强烈推荐”评级,目标价100元。
考虑到股权激励费用摊销,我们下调东山精密2011、2012年每股收益预测分别至1.92、3.32元。
维持“强烈推荐”评级,维持目标价100元,LED背光模组规模量产将是股价催化剂。
东山精密公布年报分配预案:资本公积金转增股本每10股转增股本2股。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密调研简报:LED进展符合预期,量产稳步推进
事项:
我们近期调研东山精密,初步了解东山精密LED投产情况,目前公司小批量生产+设备调试初步完成,下一步进入大批量生产准备阶段。
阶段进展符合预期,部分超出预期。
我们此前认为东山精密LED有三个发展阶段:投产、客户下订单、扩产,投产阶段主要检验技术路线,目前进展来看,我们认为完全达到甚至超越此前预期。
合资公司的核心封装进程好于预期,满足规模生产条件;东山精密的后道封装与背光模组产品线初步完成设备调试并生产出合格产品,由于工序较多,东山精密还需要结合量产培训熟练工人以达到大规模生产要求。
我们认为公司LED后面两个节点(客户下订单、扩产)实现为期不远,目前仍为买入良机。
由于公司产品具有成本优势,直下式背光模组具有全球成本和厚度竞争优势,因此公司产品具有非常巨大的市场前景(200亿美元LED电视背光模组市场、超1000亿美元LED照明市场),满足大规模生产水平后,公司将迎来快速扩张期,目前仍为买入良机。
维持2010、2011、2012年0.75、2.07、3.48元每股收益预测,维持“强烈推荐”评级,短期目标价100元。
研究员：叶国际，张微，刘海博 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密投资意见报告
国内钣金精密制造企业的龙头,专业从事精密金属制造服务,公司的钣金产品定位高端,主要依托通信设备行业,下游客户有华为、中兴以及一些国际著名无线通讯天线制造商;
公司积极进军新能源行业,近期1.36亿资金入股全球最大的聚焦式太阳能发电系统供应商SolFocus(占SolFocus约10%的股权,取得一个董事会席位),根据协议,公司将获得Solfocus聚焦式太阳能发电系统电池组件总装的全球第一位优先生产经营权,以及Solfocus聚焦式太阳能发电系统产品在中国市场的独家许可经营权,此项入股有利于延伸公司的产业链,分享新能源市场份额不断提升带来的超额收益;
公司布局LED产业,通过与台湾人沈明东及其侄子沈育荣合作,获得采用LED制造的直下式背投液晶电视技术,采用公司LED制造的直下式背投液晶电视厚度与目前侧光式背投液晶电视的厚度相当,但使用寿命大幅提升,明年有望量产;
公司自我们推荐以来,累计涨幅已达34%,同期大盘上涨8%,达到了我们的目标价,我们预计公司2010、20、2012年每股收益分别为0.84、1.73、2.31元,按目前市价的动态市盈率分别为94倍,46倍,及34倍,合理价位71元。给予“卖出”评级。
研究员：王卓，江长明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东山精密调研快报:LED蓄势待发,期待一飞冲天
东山精密LED2011年有望一飞冲天。即使不会引发液晶电视一场新的革命,公司LED产品也会促成一次重要的消费升级:显色效果更好的直下式LED背光液晶电视将取代侧光式在未来两三年将成为市场主流,这源于用公司LED制造的直下式背光模组不仅比侧光式便宜,也能做到与侧光式一样薄,全球独此一家!以低成本、卓越画质和轻薄外观对LED电视厂商形成强大引力。
LED生产线11月开始投产,我们初步预计2011年生产约100万台LED液晶电视背光模组,收入约10亿元。
相对规模约200亿美元的LED液晶电视背光市场,市场容量高达1000亿美元LED照明还未正式起步,LED的征程刚刚开始。
2010年太阳能业务低于预期,但为2011年CPV实现跨越式发展奠定低成本重要基石。2010年Solfocus大规模调整零部件供应商,影响系统组装生产,但有效削减CPV成本,2011年组件加跟踪器成本降低到2.3美元/W,接近传统晶硅组件成本水平,而CPV光电转换效率远远高于晶硅太阳能,因此2011年太阳能订单超预期可能性很大,我们初步预计2011年生产30W。
传统通信设备和半导体设备业务持续稳健快速增长,预计增速达到40-50%。由于海外市场IPHONE和IPAD风靡增加了3G无线网络的压力,网络流量需求的激增带来旺盛通信设备需求,前三季度传统通信客户需求增长约30%;华为的滤波器业务和半导体设备业务增速超过50%;此外,公司不断开发新的客户与新业务领域,预计综合可实现40-50%增长。
上调公司11、12年盈利预测,预计10、11、12年EPS分别为0.75、2.07和3.48元,维持“强烈推荐”评级。基于11月LED背光模组量产在即将彻底打破公司成长的瓶颈,且未来有望持续爆发增长;公司太阳能业务预计在2011年出现拐点,通讯和半导体设备业务维持快速增长,我们给予2011年约50倍市盈率,目标价100元。
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密:延长精密钣金产业链,提升价值空间
投资要点
2009年2月,中国锻压协会继续对国内精密金属制造行业内企业进行了统计,本公司在行业内综合排名继续为第一位,2009年年均增长率40%。
公司高瞻远瞩,高起点进入LED行业领域,介入LED背光源及LED照明产业链,公司具有LED封装技术优势,随着LED技术的推广和应用,未来LED市场需求将爆发式增长。
公司在太阳能领域属于导入期,公司为美国聚光式太阳能光伏发电(CPV)领先企业Solfocus 公司代工精密钣金件和太阳能系统组装。公司近期公告,2010年8月18日与美国SolFocus.,Inc 签订了《关于购买SolFocus,Inc D 系列可转换优先股的意向书》,我们乐观看待这一合作前景。
公司利用超募资金投资苏州腾冉公司,苏州腾冉公司生产产品主要应用于风电、光伏发电以及轨道交通领域,凭借公司在精密制造方面的能力有利于提升苏州腾冉生产特种变压器的质量和性能,提高市场占有率,从而有助于提高公司估值水平。
核电规划发展将超预期,根据《新能源振兴规划草案》,到2020年核电规划装机容量将达到86GW,法国阿海珐(核能发电设备制造商)与我国广东核电集团签订了一揽子协议,公司凭借优越的精密钣金技术和法国阿海珐建立了长期的合作关系,将为公司带来稳定盈利。
全年主营业务增速将较为稳定,由于公司介入新能源领域,盈利能力将稳中有升,公司2010年业绩可实现较大增长。我们上调公司2010、2011年EPS 至0.97、1.78元,目前股价对应2010年63倍PE,仍有一定上升空间,维持其“买入”评级。
研究员：贾志忠 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：东山精密:携手SolFocus,开拓国内太阳能光伏产业
2010年1-6月份,公司实现营业收入3.87亿元,同比增长75.43%,营业利润5138万元,同比增长40.75%,实现归属母公司净利润4084万元,同比增长45.72%,每股收益0.29元。
按照最新股本摊薄后EPS为0.25元,加权平均ROE为9.42%,同比提升0.35个百分点。公司预计1-9月份归属母公司净利润同比50%-70%。中期分配预案:每10股派发红利2元(含税)受益行业需求复苏,主营业务收入大幅增长。公司作为国内领先的专业从事精密金属制造服务企业,主要为包括通讯设备、新能源、半导体设备等行业的客户提供精密钣金件和精密铸件。通信设备、新能源所需产品分别占主营业务收入的63%、22.3%。报告期内,各项业务均出现大幅增长,其中通用设备用精密钣金件和精密铸件实现销售收入2.42亿元,同比增长25.7%;新能源业务实现销售收入8,617.27万元,同比增长11.36倍;其他业务也有不同程度的增长。
携手SolFocus,开拓国内太阳能光伏新产业。8月18日,公司与美国SolFocus.,Inc签订《关于购买SolFocus,Inc D系列可转换优先股的意向书》,意向书规定公司以货币资金13,600万元向SolFocus投资,用于购买SolFocus D系列可转换优先股,D系列优先股转股价格为0.16536美元/股。此次投资后,公司持有Solfocus约10%的股权。Solfocus是聚能光伏业公认的技术领先者,其产品为业内首款经过认证的聚能光伏产品。通过此次合作,公司一方面将获得Solfocus聚焦式太阳能发电系统电池组件总装的全球第一位优先生产经营权;还将获得Solfocus聚焦式太阳能发电系统产品在中国市场的独家许可经营权。从而有利于延伸公司的产业链,分享新能源市场份额不断提升带来的超额收益。
主营业务毛利率下降明显,费用率处于合理水平。报告期内,公司综合毛利率为23.43%,同比下降5.48个百分点。其中,精密钣金业务毛利率为22.65%,同比下降6.89个百分点;精密铸造业务毛利率20.89%,同比下降3.46个百分点。期间费用率为8.93%,同比下降2.72个百分点,费用控制较好。销售费用率、管理费用率分别下降0.82、0.54个百分点。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.89元、1.61元和2.17元,未来三年净利润CAGR为55%,按前一交易日收盘价计算,对应的动态PE为67倍、38倍和28倍,公司估值优势非常明显,我们维持公司“增持”评级。
研究员：王书伟 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东山精密中报点评:业绩符合预期,LED、太阳能爆发在即
投资要点
东山精密上半年收入增长75.4%,最大贡献来自太阳能,符合预期;预计公司全年收入同比增长约68%。
上半年净利润增速低于收入增速原因在于主要产品毛利率下降,综合毛利率23.4%,比上年同期低约5个百分点,上半年太阳能产量低单位成本高及装配业务占比提升摊薄通讯设备毛利率是主要原因,预计下半年毛利率有明显提升。
公司近期通过两大投资项目:一是投资400万元参股苏州腾冉,获40%股权,预计2011年腾冉实现1亿元收入,净利率15%;二是公司投资2000万美元参股全球最大的聚光式太阳能集成商Solfocus,获10.4%股权及一个董事席位。公司通过参股获得Solfocus 全球独家供应权和中国市场Solfocus 太阳能系统独家许可经营权,具有非常重大意义。
公司参股30%的LED 封装公司—多尼光电首条线设备将于10月份到位,年底实现量产;规模量产的良品率年底见分晓,公司LED 具有全球领先成本优势, 我们看好公司LED 业务爆发成长前景。
公司上半年毛利率下降略超我们预期,参股Solfocus 和苏州腾冉带来惊喜,综合考虑两者影响,我们将公司2010-2012年每股收益预测从原0.82、1.86、2.61元调整为0.79、1.87、2.7元;四季度有巨大市场潜力的LED将开始量产,CPV 业务连年翻番,公司爆发成长清晰可见,维持“强烈推荐”评级。
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密:入股SolFocus,开拓中国CPV市场
事件提要:
公司2010年8月18日发布公告,公司与美国SolFocus.,Inc 签订了《关于购买SolFocus,Inc D 系列可转换优先股的意向书》,意向书规定本公司以货币资金13,600万元向SolFocus 投资,用于购买SolFocusD 系列可转换优先股(以下简称“D 系列优先股”),D 系列优先股转股价格(即优先股转换为普通股) 为0.16536美元/股。本次投资后,公司将占Solfocus.,inc 约10%的股权。
本次发行前Solfocus.,inc 的估值为1.35亿美元,发行后,公司将获得Solfocus.,inc 董事会一个席位。
此外,根据公司与Solfocus.,inc 达成的合作协议,本次投资后,一方面公司将获得Solfocus.,inc 聚焦式太阳能发电系统电池组件总装的全球第一位优先生产经营权;另一方面,公司将获得Solfocus.,inc 聚焦式太阳能发电系统产品在中国市场的独家许可经营权。
研究员：周军，张杰伟 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东山精密:先进太阳能、LED 战略布局初成爆发增长可期
估值:68-75 元。
预计东山精密 2010-2012 年每股收益分别为0.82、1.86、2.61 元。
PEG 估值:67.7-76.1 元,DCF 估值75.5 元;合理估值区间68-75 元,对应2010 年动态市盈率82.9-91.5 倍,对应2011 年动态市盈率为36.6-40.3 倍,对应2012 年26.1-28.7 倍市盈率。
通信+半导体设备、CPV、LED:三大产品线,三种核心优势。
公司通信及半导体设备精密金属制造以专业精密钣金和精密铸造外包模式为主的,核心优势为制造专业技术能力和快速反应能力,增长因素为下游行业增长及发达国家中高端精密金属制造业向中国转移;公司太阳能业务(CPV)也是制造外包模式,核心优势在于客户,公司是全球最优秀的CPV 系统集成商-Solfocus 规模量产唯一供应商,为“绑定”式的紧密合作关系,增长因素为CPV 行业高成长;公司 LED 业务核心优势在于有全球先进的封装技术专利,可以充分享受独特技术带来的溢价及下游半导体照明市场爆发带来的增长机会。
CPV 、LED:新能源战略新兴产业,爆发增长可期。
全球照明行业市场容量约 1000 亿美元,液晶电视LED 背光市场容量超100亿美元;2010 年,发达国家LED 照明和LED 液晶电视渗透率急剧上升,随着2012 年全球开始淘汰年需求高达80-100 亿只白炽灯的“大限”到来,全球LED 产业进入黄金发展期—十年有望增长20 倍。
CPV 为第三代太阳能发电系统,核心芯片光电转换效率超过40%,远超单晶硅和薄膜太阳能,未来规模建厂后发电成本有望最先达到普通电价水平;全球年近7000MW 太阳能装机,CPV 还处于发展初期,年装机不到30MW,技术优势转化为市场空间带来爆发机会。
风险发达国家金融危机可能影响其新能源政策,进而延缓 CPV 的发展速度;
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密:LED照亮制造服务业新前程
公司最大的看点在于公司高起点深度介入LED背光源及LED照明产业链。东山精密投资8000万元,与台湾人沈育农合资成立公司,主营LED 封装和LED 背光源模组,该项目将提升公司的产业前景,使公司进入高速发展的LED 产业链。由于公司占据了LED 封装技术的制高点,项目建成后,销量将呈几何级数剧增,并表后将快速提升公司主营业务收入和净利润水平。我们认为公司已经表现出了技术领先型LED 产业领导企业的潜力,未来发展值得期待。
随着公司LED 项目的技术领先带来市场的扩大,公司快速抢占高毛利率的LCD 模组金属背板市场,利润增长十分可观。我们认为未来公司在给液晶电视厂商配套上将取得长足的进步,公司有望迅速挤占外资和台湾配套厂商的市场,从而大幅提升公司的价值。
公司在制造服务业深度耕耘,受到国际客户的青睐,钣金订单稳步增长,年利润增速有望达到30%—50%。公司的传统业务是钣金业务和铸锻业务。通过激光切割、折弯、机械加工、焊接、烘漆、丝印等精密加工工序,为跨国企业加工微波通信设备、机床设备、半导体设备、太阳能设备等重要部件或组件。毛利率在23%—30%不等,综合毛利率在27%左右。作为制造服务业的优势企业,公司获得的订单数提升较快,随着募投资金投资扩产到位,订单能快速转化为利润。
太阳能项目处于导入期,未来快速发展可期。美国公司为美国聚光式太阳能光伏发电(CPV)领先企业Solfocus 公司代工精密钣金件和太阳能系统组装,保守预计今年生产20MW。美国能源部近期宣布将拿出近20亿美元资助两家公司兴建太阳能发电厂,创造就业岗位,随着美国政府支持的增加,太阳能收入有望逐步提高。
盈利预测及投资建议。根据我们的业绩预测模型,我们预测2010——2012年公司主营业务收入分别为10.74亿元、17.63亿元、23.13亿元,每股收益为分别为0.97元、1.78元、2.34元。我们认为可以给予公司2011年40倍PE 的估值,6个月目标价位71元,首次给予公司“买入”评级。公司2010年7月9日收盘价为54.70元,对应2010年-2012年的市盈率分别为56倍、31倍、23倍。
风险提示。公司在钣金行业有多年的行业经验,随着募投项目的达产,这块业务成长100%没有太多悬念。公司的投资风险在于LED 封装和背光源业务达产低于预期。
研究员：王凤华 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东山精密:钣金龙头进军LED市场,协同效应保证高增长、高盈利
公司覆盖领域实现了战略性的横向扩展。董事会通过了《设立全资子公司暨对外投资的议案》和《设立合资公司暨对外投资的议案》两项议案。公司利用超募资金出资6000 万人民币成立全资深圳子公司实施LCD 模组金属背板项目;公司另出资8000 万人民币同台湾自然人沈育浓成立合资企业,从事LED 及其相关产品的研发、生产和销售,公司所占股权比例30%。公司主要业务为面对通讯、新能源、机床等领域的世界一流制造商的钣金加工、铸造,本次投资成功实现进军家电行业精密钣金加工市场的目标,增加了企业下游的覆盖领域,增强公司的可持续发展能力。
投资项目的下游行业需求前景光明。公司本次投资项目的下游行业为LED 照明灯、LED 液晶电视背光源和配套LCD 模组金属背板,液晶电视在家电消费政策的刺激以及电视消费升级下增长迅速,LED 照明灯为节能环保型产品,未来替代空间广阔。LED 照明灯由于其发光效率高、无污染和耐久性强的优势而被列为资助发展替代传统照明的对象,2010 年市场容量约为8.75 亿美元。LED 背光源在09 年渗透率不足3%,随着笔记本电脑、显示器和液晶电视(LCD/TV)的积极推出,LED 背光源的渗透率在2013 年达到40%,市场替代空间巨大。
新业务凸显协同效应提升公司盈利能力。子公司生产的模组金属背板同合资公司的LED 背光源进行搭配销售给下游家电厂商,产生协同效应保证盈利水平。2009 年公司销售净利率为12.3%,而子公司的销售净利率高达25.3%,合资公司预计净利率也达到15.3%,而且子公司和和合资公司在达产后将分别实现2.3 亿和9.5 亿的销售收入,预计占公司11、12 年销售比重分别为16.3%和22.6%,有效提升了公司的盈利能力。
首次给予“强烈推荐评级”。公司对外投资项目建设期为1 年,预计明年下半年能够实现100%达产,子公司2011 年贡献净利润2900 万元,合资公司贡献净利润2167 万元,增厚公司2011 年EPS 约0.32 元,增厚2012 年EPS约0.64 元。我们预计公司10、11、12 实现EPS 分别为0.9 元、1.8 元、2.5元,目前股价60.0 元,对应市盈率分别为66.7、33.3 和24 倍,鉴于公司突出的行业地位和成长性,我们给予强烈推荐评级,目标价75 元。
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：东山精密:产业化实力强劲,进军LED新领域
新投LED 相关项目,预计三年增厚业绩分别为0.04,0.53和0.62元。LED项目背光源今年投产,照明产品明年投产。2010年至2014年预期收益分别为2,166.13万元、9,126.57万元、13,890.13万元、15,091.16万元、18,830.08万元,公司拥有30%的权益。LCD 模组金属背板本项目建设期为1年,第2年开始满产,达产后年销售额约为23000万元,净利润约为5,817.08万元,公司拥有全部权益。
未来三年,LED TV 渗透率将从3%升至30%。届时将有约21%的显示器采用LED 背光源,而NB 更将100%采用LED 背光源。至2014年,LED 背光源将可超越冷阴极萤光灯管(CCFL),成为市场上主要的背光源技术。
以LED 占普通照明市场10%计,LED 的普通照明市场的潜在规模将达250亿美元。据Strategies Unlimited 预测,高亮度LED 市场规模将会从2008年的51亿美元增长至2013年的149亿美元,复合年均增长率为24.0%。
仅中国全国每年照明路灯的市场规模就在50亿元以上。
Flipchip 倒装技术量产促使应用推广。倒装芯片(Flipchip)结构极大程度地解决了传统LED 照明中发热大、转换效率不高的问题,能够在同样的发光效率下使用更少的材料,同时散发更少的热能。公司解决了Flipchip倒装技术的量产难题,进军LED 领域可谓势在必得。
产业化能力强是公司的核心竞争能力。公司的技术实力和精密制造的能力首先体现在公司的产业化能力上,公司能够将实验室技术进行产业化改造,保证并提升量产的良品率。人才、技术、设备是公司产业化成功的保障。在通信设备、通信天线、太阳能产业、机床制造等行业的摸索,使得公司形成了一套将技术进行产业化改造的机制。产业化已经内化为了公司的核心竞争能力和企业文化。
风险因素:技术风险、汇率风险。
我们预计,公司可实现2010-2012年三年的按照发行后股本数计算的EPS分别为0.92、1.84和2.19元,预计10年到12年年均复合增长率将达到了54%。鉴于公司的新增业务在2011年开始放量,按照11年PEG 的0.8倍估值,PE 约为40-45倍,对应估值中枢,目标价78.2元,上调评级至买入。
研究员：陈刚，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东山精密调研报告:cpv商业化应用启动,公司有望高成长
公司面向诸多领域,提供精密钣金件和铸件,未来主要成长性在CPV 领域。公司有可应用于新能源CPV 领域的钣金材料,业务收入从2007 年的200 万增加到2009年的1.4 亿,实现了爆发式的成长,未来CPV 仍是公司业绩的主要看点。
公司是CPV 制造商SolFocus 的唯一钣金供应商,并承接聚光系统的组装业务。
公司是CPV 发电领域领先企业SolFocus 在全球范围内唯一精密钣金组件供应商和太阳能发电设备精密组装及测试服务提供商。钣金生产和CPV 大板组装业务的总体毛利率在23%,公司认为此业务可长期保持8~10%的净利润率。
第三代的CPV 产品相对晶硅和薄膜光伏电池具有更低的成本潜力。CPV 在干燥、强光照地区建设大规模光伏电站时,相对晶硅和薄膜电池具有更大的优势。同时,由于成本下降潜力巨大(约为薄膜电池的1/2),规模化生产以后可实现平价上网。
SolFocus 规划最快在年内实现发电成本的平价,是技术最成熟、规模化进度领先的CPV 企业。SolFocus 预计将在年中达到100MW 的产能,在年底达到200MW 的产能,可率先实现平准化电力成本(LCOE)的平价。SolFocus 的SF-1000P 模块成为首款满足国际电工委员会(IEC) 62108 标准严格的性能、资格和安全要求的CPV产品,这也为其产品的大规模推广扫清了障碍。
HCPV 发展依然面临较多的不确定性,公司业绩弹性较大。HCPV 作为太阳能发电技术中的新生事物,尚处在商业化的初级阶段,投资风险较大。公司目前已经享受了较高的估值水平,而我们认为东山精密的业绩弹性非常大,仅以乐观情形进行业绩预测不能充分反应公司未来的发展前景,因此我们给出SolFocus 产量的保守、中间和乐观三种情景分析以及对应的公司业绩。
首次给予公司“增持”评级,建议长期关注。我们以中间情形为参照,预计公司10、11、12 年EPS 为0.74、1.40 和1.83 元,对应当前市盈率为80、42、32 倍。
虽然公司具有乐观的成长前景,可长期关注,但我们认为在目前的时点来看,公司的股价已经享受了较高溢价,给予公司增持评级,目标价65 元。
研究员：侯文涛，冯舜，巢枫 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东山精密:制造业也有春天
通信行业钣金制造业务量每年有上百亿元。公司介入通讯设备的精密制造服务市场较早,主要为世界著名的通讯天线制造商如波尔威、安德鲁、安弗施等提供精密钣金产品。这三家公司均是全球通讯天线的龙头。2008年度公司面向三家销售的精密钣金套数,已分别占客户相应天线套数的16%、45%和33%。随着高性能通讯天线市场结构性需求的不断增长,以及良好的市场发展环境,客户市场份额将进一步得到提高。
太阳能、核能等新能源领域是公司的未来发展方向。目前公司作为全球最大的产业化聚焦式太阳能发电系统供应商SolFocus 在全球唯一的精密制造服务提供商,2009年10-12月公司共完成对SolFocus 的销售收入约1.06亿元人民币。根据SolFocus 与公司签订的未来两年采购合同,2009-2010年公司对SolFocus 的太阳能发电设备用精密钣金件销售金额将达到约28,000万元,未来市场发展前景广阔。
公司竞争优势:龙头客户、多元业务、柔性制造、高精技术。龙头客户:公司客户在各自行业均为顶尖水平;多元业务:公司的下游客户涵盖了通信、新能源、精密机床以及金融设备制造等多个行业;柔性制造:公司募投项目新增的1,700万件精密钣金产能将根据行业发展状况和客户实际订单情况在通讯设备、新能源、机床等各领域之间进行配置;高精技术:公司已通过了多个世界顶尖客户的供应商体系认证。
募投项目再造东山。扩充制造能力计划预计将未来两年公司精密钣金的制造能力约扩大1倍,公司08年以来的产能利用率在108%以上,公司的产能扩张有下游的需求支撑,预计公司的新能源领域的精密钣金制造将迎来爆发式发展。
我们预计,公司可实现2009-2012年四年的按照发行后股本数计算的EPS分别为0.45、0.88、1.30、1.56元,复合增长率为51.35%。按照11年市盈率45倍,按照PEG1.25倍进行估值,目标价73元,首次给予增持评级。
风险因素:市场、客户集中的风险;主要原材料价格波动风险;汇率风险。
研究员：陈刚，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东山精密:精密钣金制造业龙头,太阳能领域或将爆发增长
从近期发行的中小板计算,2009年发行市盈率在35倍至50倍,平均市盈率为45倍,所以依照公司新能源领域明确的增长性,预计公司询价的价格为45倍至50倍市盈率,对应询价价格为20.25元至22.50元。首日涨幅在50%~70%,对应的价格为33.75元~38.25元,给予积极参与申购的评级。
研究员：荀剑,牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：东山精密:高端客户优势明显的精密金属制造领先企业
公司此次发行A股4000万股,发行后总股本为16000万股。
专注于精密金属制造的领先企业。公司是国内较早进入精密制造服务行业的企业,主要为包括通讯设备、新能源、精密机床制造等行业的客户提供包括精密钣金件、精密铸件和组配产品及技术服务,其中精密钣金件是公司的主导产品。公司目前已经形成了包括产品结构研发、精密钣金制造、精密铸件制造、表面处理、精密组装、及时配送等在内的完整精密制造服务体系。
新能源用精密机械需求增速加快。公司目前主要产品为精密钣金件和精密铸件,主要下游为通讯设备、新能源和机床行业。横向来看,通讯设备用精密钣金产品是公司的主导产品,2009 年度通讯设备精密钣金产品的销售收入占公司总销售收入比率达到了66.94%。纵向来看,新能源用紧密机械产品的增速最快,由07 年占比0.53%上升至09 年的24.24%。
公司具有无可比拟的高端客户优势。目前公司拥有的客户基本都是下游服务行业的高端客户,拥有众多行业的世界顶级客户。高端客户优势有助于公司保持较好的收益水平;其次,可有助于提高公司的柔性制造能力,获得良好;另外,多行业的客户也能更好地消除经营的季节性和周期性的影响,保证公司业务持续、快速发展。
盈利预测及相对估值:以16000万股总股本计算,我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.91元和1.19元。在综合考虑了行业和最新发行新股的上市平均估值水平以及公司的发展前景后,我们认为其2010年的合理估值区间应为25-30倍,按照2010年每股收益0.91元计算,对应的合理价格区间应为:22.75-27.30元。
公司面临的主要风险:投资者应注意以下方面的风险:1、公司客户集中度较高,若通讯行业增长放缓或公司主要客户经营发生重大不确定性,将对公司财务状况带来影响。2、公司产品主要原材料占生产成本的比重在45%左右。如果原材料价格出现大幅波动,将对公司生产带来不确定性。3、公司应收账款较多,公司有无法收回欠款的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东山精密新股简评报告:精密制造的先行军
拥有高端生产设备,顺应制造业升级的趋势。
中国制造业在成本日益上升、竞争日益激烈的情况下,进行产业升级是必然之选,而能达到这一步的前提则是具备一定的精密制造能力。精密制造的基础即是制造工具的精密程度。公司的核心设备——萨瓦尼尼柔性生产线、数控激光切割机、数控折弯机、机器人焊接系统、机器人装配系统等都从意大利、德国、日本等国家引进,具有国际先进水平。公司通过跟踪、研究发达国家先进的涂装设备,自主改建了国产的涂装生产线,达到了世界发达国家先进设备的水平。公司在生产设备水平上具备较高起点。
产品定位高端客户,提升企业资质。
公司已成为安德鲁、安弗施和波尔威等主要客户稳定的供应商。
安德鲁、安弗施和波尔威三家公司08 年合计销售通讯天线约115万套,占全球通讯天线市场份额约30%。机床制造相关行业中线切割机世界销售排名前两位的行业制造商中阿奇夏米尔、沙迪克和国内最大的线切割机制造企业三光科技都是公司的客户。近年来又先后获得了通讯设备集成商爱立信及华为、核能设备制造商阿海珐(核工业在世界财富500 强中排名第一)、金融设备制造商NCR(世界最大的ATM 机制造商)的认证,并开始批量化提供精密制造产品与技术服务。在这些高端客户逐步扩张市场的同时,公司作为供应商也会协同受益。
涉足太阳能产业,享受高成长。
美国SolFocus 公司是美国目前采用聚焦式太阳能发电和大面积薄膜非晶硅发电等新型太阳能发电方式的领先企业。公司已经通过了SolFocus 全面的供应商体系认证,作为其全球唯一的精密制造服务商,目前公司已经开始对SolFocus 进行批量供货。涉足太阳能发电设备高精密钣金件业务将公司的业务拓展到高成长领域。
募集资金投向主要用于精密钣金产能扩张。
公司上市所募资金主要投向精密钣金制造能力的扩张和技术中心能力提升,近几年公司产能一直处在完全利用状态,资金也较为紧张,随着市场需求的急速扩张需要扩大产能与之适应。技术能力提升项目也可以提供公司保持竞争力所必需的技术支持。
盈利预测和估值:我们预测公司在2010~2012 年间,全面摊薄的EPS 分别是0.75、1.15、1.51 元。我们认为该股的合理价值区间是19.35~21.15 元/股之间。对应10 年的P/E 约为25.8~28.2 倍,对应09 年扣除非经常性损益后摊薄EPS0.45 元约为43~47 倍。
研究员：冯福章，高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||