信邦制药(002390)_研究报告_财经_新浪网(002390) 研究分析报告|查股网
股票名称：信邦制药(002390)
报告标题：信邦制药研究报告:新药潜力大但估值偏高
投资要点:
银杏叶片、益心舒胶囊、护肝宁片和六味安消胶囊等四大主导产品虽然面向市场空间广阔的心脑血管和消化系统药物领域,但市场竞争形势也异常激烈,销售增速从去年起明显放缓,预计未来三年这四大主导产品的年均销售增速不会超过15%。
国家一类新药人参皂苷-Rd原料药及其注射液是公司未来最大的看点,我们预计今年年底可能获得药监局的新药批文。人参皂苷-Rd注射液是从三七中提取的单体化合物,相比于血栓通,成份更加单一,市场潜力巨大。
公司的上游中药材主要包括干银杏叶、黄芪、丹参、碱花、人参等,去年以来中药材价格大幅上涨,给公司造成了较大的成本压力,今年部分中药材仍有进一步上涨的可能,公司毛利率有可能进一步下降。
投资建议:我们预测公司2011~2013年的EPS分别为0.26元、0.46元和0.62元,目前股价对应2011年动态PE为62倍,估值偏高,股价进一步回落的可能性较大,目前给予“中性”评级。
风险提示:中药材价格大幅上涨的风险;人参皂苷-Rd注射液获批进程低于预期的风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:业绩低于预期,一类新药值得期待
第一,管理费用增加,原材料涨价以及部分产品停产导致公司业绩同比下降
第二,公司产品储备丰富,重磅潜力品种人参皂苷-Rd注射剂值得期待
第三,预计公司2011-2012年EPS分别为0.60元、1.02元,维持公司的“推荐”评级
公司2010年年报业绩低于预期,主要是收到上市推介费用计提以及原材料涨价等因素影响。公司新产品储备丰富,尤其是人参皂苷-Rd注射液作为国家一类新药,前景光明,上市后将会给公司带来较大的业绩提升。预计公司2011-2013年EPS分别为0.60,1.02和1.46元,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:业绩低于预期,人参皂苷最快7月获批
2010年,公司实现营业务收入3.19亿元,同比下降5.36%;营业利润3891.82万元,同比下降26.92%;实现归属于母公司净利润3775.74万元,同比下降19.13%;基本每股收益0.47元;经营现金流净额为250.07万元,同比下降94.01%。
公司业绩低于预期,没有兑现上市时的增长承诺。营业收入同比下降5.36%,除了贞芪扶正胶囊产品停产停销使得收入少了3000万以外,公司其他主导产品如:银杏叶片,益心舒胶囊等,销售也未达到预期。公司综合毛利率为65.09%,同比下降4.2个百分点,其主要原因是上游中药材原材料的涨价;公司主要的原材料中,垂盆草,丹参,黄芪价格涨幅较大,分别同比上涨28.22%,12.13%,48.83%.;公司对上游中药材掌控力度不足,这使得公司今后将继续面临较大的原材料价格波动风险。此外,公司执行财政部关于上市公司会计准则的新规定,上市的路演推介费794.95万元纳入管理费用,使得净利润被进一步拉低。
公司经营质量亦有所下降。公司应收账款周转天数达到104天,同比上升14天,同时考虑到公司的销售方式和销售费用率都保持稳定的情况下,公司的销售质量有所下降。
人参皂苷-Rd最快7月获得生产批准文号。公司研发的人参皂苷-Rd正在申报国家一类新药和生产批件。2010年9月21日,该药品收到药监局《药品注册申请受理许可》,随后还要通过技术审评及生产现场检查,新药审批,然后申请生产批准文号,整个流程走下来,最快需要9个半月。该产品是从三七中提取的单体化合物,主要治疗急性缺血性脑卒中血,主要竞争产品为血塞通粉针(昆明制药)和血栓通粉针(中恒集团)。公司营销终端覆盖1600家医院,借助现有的营销力量,单品种很有可能做到2亿以上。
基药政策效果的判断。公司主要产品均为国家基本药物,而基本药物制度今年正在向全国范围推广。我们已经在此前的深度报告《新医改下的投资机会之基本药物篇-补偿机制仍是短板,基药投资黄金年代还需等待》中论述了:单纯依靠财政补偿和提高医疗服务收费的方法无法解决补偿机制的问题,因此对于基本药物制度的前景,我们仍持谨慎的态度。对于信邦制药来说,公司在上市时曾经表示,未来会拓展中小城市,社区和农村市场。我们认为:由于其营销的强项在医院终端,而在基层医疗机构和第三终端市场上是其薄弱区域,因此在基本药物制度的前景还不明朗的情况下,不宜贸然进军中小城市,社区和农村市场。
盈利预测:预测2011年-2012年公司净利润为5174万,6365万,分别同比增长37.04%,23.02%,基本EPS为0.60元,0.73元;以3月1日收盘价42.21元计算,对应动态市盈率为71倍,58倍。估值偏高,维持“中性”评级。公司股价未来最大的催化剂在人参皂苷-Rd的获批上市,建议投资者密切关注新药审批进展及公司经营基本面的改善。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：信邦制药:单体天然药物注射剂值得期待
中药、天然药格局:将由“纺锤”变“哑铃”。
当前呈“纺锤”形的中药、天然药物行业将变为“哑铃”形,位于两端的“传统中药”和“天然药物”将崛起。
信邦制药的主导产品为天然药物。
信邦制药的产品主要集中在心脑血管类,主要产品为银杏叶片、益心舒胶囊等。其中银杏叶片是公司主导产品,为天然药物,目前销售过亿;而益心舒胶囊是独家产品,近年增长率在50%左右,是新的增长点。
一类新药人参皂苷Rd注射剂是重磅潜力品种。
人参皂苷Rd注射剂是三七类天然药物注射剂,主要运用于心脑血管疾病,治疗范围与血栓通粉针和血塞通粉针相近。作为单体天然药物注射剂,其稳定性、有效成份的含量和水溶性均好于竞争产品,市场潜力很大。
维持信邦制药“推荐”。
根据一般情景下的假设,我们预测信邦制药2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.61元、0.8元和1.12元。我们判断公司一类新药人参皂苷Rd上市后销售超出预期的可能性较大,故维持对公司的“推荐”评级。
风险提示。
如果公司拿到新药批文的时间延后至2012年,或者公司营销成果达不到一般情景,则公司业绩可能达不到我们预测的水平。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:短期增长依赖益心舒和脉血康,关注人参皂苷Rd上市
投资要点:
近期开发的独家品种益心舒胶囊销售情况良好,今年预计销售额能达到约8000万元。公司脉血康胶囊是以水蛭为原料的口服制剂,由于水蛭素是较具应用前途的抗凝化瘀物质,今年销售额增速较快,预计达到4000-5000万元。而生产相同产品的厂家仅有重庆时珍阁药业,该品种明年有望继续保持高速增长。先前主要产品银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片,由于竞争对手较多,产品销量难有增长。
一类新药人参皂苷Rd自9月25日上报材料,现处于评审过程中,如进展顺利,预计明年中期能拿到新药证书和生产批件。人参皂苷Rd是一种钙离子通道拮抗剂,作用机理新颖,能降低缺血性脑卒中的死亡率,保护缺血区脑神经细胞。国际上主要神经保护剂为依达拉奉,被列入缺血性脑卒中诊疗指南,目前国内依达拉奉的销售额合计达到7.4亿元。人参皂苷Rd上市后有望凭借公司心脑血管领域营销经验,迅速取得良好销售成绩,成为公司另一重要利润来源。
目前公司产品已覆盖1800多家医院,有500人销售队伍,明年还将继续扩充。下设市场部、营销部、商务部,分产品线和区域进行精细化营销,各地销售办事处也增加至60多个。
公司手中还握有4-5亿元的超募资金,但秉承谨慎原则,正在努力寻找合适的投资标的。公司希望收购已进入医保目录的独家品种,但难度较大,未来逐步向化学药和生物制药领域拓展。
投资建议:我们预测信邦制药2010年、2011、2012年每股收益分别为0.59元、0.81元、1.02元。近期利润增长点在于益心舒胶囊和脉血康胶囊两个品种,一类新药人参皂苷有利于提升公司估值水平。我们继续给予公司“增持”评级。
风险因素:中药材价格继续大幅上涨;新药审批进程缓慢
研究员：陈国栋，叶侃，张银旗 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：信邦制药:三季度收入下滑明显,盈利能力低于预期
2010年1-9月,公司实现营业务收入2.30亿元,同比增长0.10%;归属于母公司净利润为2985.04万元,同比增长5.54%;基本每股收益为0.39元,前三季度公司业绩显著低于预期。公司预计2010年全年净利润同比增幅范围在-15%到15%之间。
单季度财务数据分析:营业收入下滑明显,盈利能力低于预期。7-9月,公司实现营业收入7083.53万元,同比下降15.31%;归属于母公司净利润756.97万元,同比下降36.87%,盈利能力显著下滑,原因有3点:1.主导产品银杏叶片、益心舒胶囊和六味安消胶囊的销售情况差于预期造成营业收入下降;2.中药材原材料的价格上涨造成毛利率下降:7-9月毛利率为65.03%,同比下降1.79个百分点;3.期间费用率上升:7-9月期间费用率为51.75%,同比上升1.66个百分点,其中销售费用率达到43.74%,同比上升2.60个百分点。
公司业务简述:现有产品增长缓慢,未来增长点在新产品人参皂苷-Rd。在公司目前的收入结构中,银杏叶片、六味安消胶囊和护肝宁片的销售收入合计占据了60%以上,这三种药均为普药,各自所处的通用名药物细分市场的竞争格局相对稳定,增长平稳,不易获得高增速。而益心舒胶囊作为公司重点培育的全国独家品种,进入了国家基本药物目录;我们原来预计在基药放量和独家品种保价的双重保障下,益心舒的增速能达到50%;目前看来,基药招标制度在各省的实施十分混乱,益心舒不仅其销售情况不如预期,其销售费用也在提高(主要是应付各省的招标)。而从长期来看,公司的增长点在人参皂苷-Rd:公司在研的人参皂苷-Rd注射液是国家一类新药,主要成分是三七中提取的单体化合物,制剂主要用于治疗急性缺血性脑卒中血,目前已完成三期临床试验,公司正在申请新药证书和生产批文号,预计在2011年上市;该药物是年销售额可以达到2亿以上的品种,顺利上市将会增厚EPS0.4元以上基药政策效果的判断。公司主要产品均为国家基本药物,公司业绩的下滑从一定程度上说明了基药制度的不完善给制药企业带来了经营压力。从我们目前已了解到的情况,各地企业疲于应付分省的重复招标以及大量的寻租成本使得基药市场这块蛋糕并没有做大,只不过是将制药企业的利润往中端环节再分配,比之以前并没有获得帕累托改进。从信邦制药的业绩来推测基药制度实施的情况,虽是管中窥豹,但已可见一斑,对于我们的判断,需要接下来更多的实证。
盈利预测:我们预计公司2010年-2012年EPS为0.55元、0.68元、0.83元,根据10月20日收盘价37.53元计算,对应动态市盈率为68倍、55倍、45倍,估值太高。下调公司至“中性”的投资评级。
风险提示:人参皂苷-Rd市场前景低于预期。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：信邦制药:一类新药申报获受理
我们维持信邦制药2010年、2011年EPS 分别为0.68元、0.9元的预测。该公司是典型的高弹性投资标的,比较适合激进型投资者。材料受理和乐观的审批结果预期均可以是股价上涨的催化剂。新药上市后,则可根据产品实际销售情况进一步修正预期。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:聚焦心脑血管消化系统领域,目前估值含新药上市预期
专注中成药领域发展,益心舒胶囊是近期业绩增长亮点:公司主要产品有银杏叶片、护肝宁片、六味安消胶囊、益心舒胶囊,分别属于心脑血管和消化系统治疗范围。多数产品为优质优价品种,但竞争对手较多。银杏叶片是最主要利润来源,上半年中标价下调,使得销售额增速略低。治疗冠心病的益心舒胶囊为独家品种。06 年起开始大力推广益心舒胶囊,近几年销量增速接近100%,今年销售额有望过亿。
实际控制人张观福医药研发和营销经验丰富:董事长张总一手创建信邦制药,在医药行业经验沉淀较多。未来对收购其他品种和新药营销多有裨益,也是将信邦制药做成百年老店的基础。
开发第三终端市场,采取产品线销售管理:公司紧随政策导向,将大力开发基层用药市场。对容量大、基础好的办事处实行产品线管理,有利于今后新药上市及品种扩充。
财务费用率下降,销售费用率保持稳定:由于公司此次IPO募集较多资金,财务负担轻,未来财务费用持续下降。销售费用率受两方面影响:原有产品销售规模扩大;新药一旦获批后增加推广费用。两项抵消后,销售费用率有望保持稳定。
新药人参皂苷 Rd 上市后将成为重磅级产品:国家一类新药人参皂苷Rd,已经完成三期临床试验,目前正在进行临床数据整理,准备申报新药证书和药品生产批件。人参皂苷Rd 作为神经保护剂用于治疗急性缺血性脑卒中,脑卒中的致死致残率高,目前市场上还鲜有有效治疗方法。人参皂苷Rd 上市后有望凭借公司心脑血管领域营销经验,迅速取得良好销售成绩,成为公司另一重要利润来源。由于药监局审批新药速度存在不确定性,所以人参皂苷Rd 上市时间节点难以把握。
投资建议:我们预测信邦制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.61元、0.83元、1.04元。信邦制药近期业绩增长依靠益心舒胶囊这一独家品种,未来看点在于新药人参皂苷Rd 和向外收购进程。目前估值已经包含新药上市部分预期,我们暂时给予“增持”评级。
研究员：陈国栋，叶侃，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：信邦制药:未来值得期待
经营性业绩低于预期。公司营业总收入为15912万元,较上年同期增长8.23%;实现净利润2228万元,同比增长33.14%,扣除非经常性损益净利润同比增长12.19%,每股收益0.31元。政府的奖励基金增厚了公司每股收益0.53元。
毛利率下降,下半年有望企稳上升。受上半年中药材大幅涨价的影响,公司中期毛利率同比下降了4.37个百分点。同时,贞芪扶正胶囊停止销售也影响了公司的销售收入。预计下半年中药材的炒作降温后,原料成本将有一定回归,毛利率会有所反弹。
未来仍然值得期待。公司产品集中在心脑血管、消化系统两大领域,医保目录品种有24个,国家中药保护品种4个,国内独家品种2个。益心舒、脉血康等产品都处于快速成长期,国家一类新药人参皂苷-Rd正在新药证书及生产批准文号,未来潜力巨大。我们认为2011年后会迎来业绩的爆发增长。
给予“中性”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现净利润6065万元、8330万元、12179万元,同比分别增长30%、37%、46%,每股收益0.70元、0.96元、1.40元。对应动态市盈率分别为54倍、39倍、27倍,公司短期估值已贵,合理价位35元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：信邦制药:一类新药值得期待,业绩符合预期
上半年收入同比增长8.23%,净利润同比增长33.14% 公司2010年上半年实现营业收入1.59亿元,同比增长8.23%;实现净利润2228万元, 同比增长33.14%,每股收益0.31元;扣除非经营性损益后的净利润为1824万元,同比增长12.19%。
益心舒、脉血康快速增长 公司的产品集中在心脑血管、消化系统两大类,现主要产品为银杏叶片、护肝宁片、益心舒胶囊、脉血康胶囊、六味安消胶囊等,产品基本都入选了医保目录。益心舒胶囊是公司独家品种、中药保护品种,也是公司2010年主推的品种,销售收入高速增长,我们预计该产品在2010年有望达到60%的收入增速,并在明年过亿;脉血康胶囊也是中药保护品种,高速增长,今年有望翻番达到5000万的销售规模。银杏叶片、护肝宁片、六味安消胶囊等老品种已进入成熟期,基数也比较大,我们预计这几个品种的收入增长将保持平稳,增速在15%-20%之间。
贞芪扶正胶囊2013年复产 贞芪扶正胶囊2009年的收入约为3000万,占公司总收入占比的10%左右,由于与甘肃一家企业产生专利纠纷,于2010年停止生产,经双方协商后达成协议,该产品将在2013年由公司重新生产,因此,贞芪扶正胶囊对公司短期的业绩造成了一定影响,但这是可恢复的。
人生皂苷-Rd值得期待 人生皂苷-Rd针剂是公司正在申报的中药1.1类新药,三期临床已经在2008年完成,公司于2010年7月递交了申请资料。人生皂苷-Rd是从三七剪口提取的纯度超过95.5%的单体,用于治疗中风,并有望将适应症扩展到神经保护和抗肿瘤,我们认为中风是一个超过200亿元的大市场,目前缺乏疗效特别好的药品,而人生皂苷-Rd在有效性和安全性商均有一定的优势,未来值得期待。由于人生皂苷-Rd是一类新药,世界上没有先例,因此药监局的审批其通过会非常谨慎,加上药监局前段时间产生了较大的人事变动,因此我们认为该产品拿到生产批件的时间会慢于预期。
毛利率略降,费用率平稳 受干旱引起的中药材涨价影响,公司的总体的毛利率略有下滑,为67.10%,同比下降了3.37个百分点;期间费用率为53.13%,同比下降了1.8个百分点;净利率为13.95%,增加了2.66个百分点。
给予强烈推荐评级 预计公司10、11年的EPS分别为0.7元、0.86元,目前股价对应市盈率为54倍和44倍,估值偏高,但公司潜力很大,市值也很小,综合考虑给予公司强烈推荐的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：信邦制药半年报速递:奖励提升公司增速,一类新药值得关注
投资要点:
业绩回顾:
2010上半年,公司实现营业收入1.59亿元,同比增速为8.23%,实现归属母公司净利润0.22亿元,同比增速33.13%,如剔除非经常性损益后归属母公司净利润为1.82亿元,同比增速仅为12.19%。
点评:
公司净利润增速主要来自营业外收入,即所获的罗甸县政府奖励公司上市奖500万元。同时,由于冬春连旱,中药材价格上涨,给公司成本带来压力,使得公司医药工业毛利率同比下滑了4.37个百分点,为68.01%。我们认为,公司最大亮点在国家一类新药人参皂苷Rd,由于心脑血管疾病治疗空间巨大,该药是单体,治疗机理明确副作用小,未来应有很高成长性,不确定性是何时能获得批文。建议投资者关注。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:静待产能解决,新药上市增彩
2010年度上半年公司实现营业总收入为1.59亿元,同比增长8.23%。实现营业利润、利润总额和净利润分别为2126.92万元、2602.20万元和2228.07万元,同比增长7.2%、31.13%和33.14%。实现每股收益为0.31元,业绩基本符合市场的一致预期。
收入增长低于预期,毛利继续下降。2010年中期医药制造业实现收入1.56亿元,同比仅增长9.57%,既与公司贞芪扶正胶囊停产上半年仅余44.98万元存货有关,也与上半年销售不利有关,其中片剂仅同比微涨2.08%。由于干旱原因和通胀压力使得中药材价格涨幅较大,使得整体毛利率延续09年年末以来的下降趋势。
期间费用的控制和所得税率的减少使得整体盈利能力提升。在成本上涨的压力下,公司进一步缩减费用,2010年期间费用率为53.01%,同比减少了1.79个百分点,其中三项费用率均有所下降。由于扩大市场投入,因此公司销售费用率继续维持在44%以上,而募集资金的到账使得公司财务费用出现了较大的下滑。而所得税率的下降也使得公司净利润有了较大幅度的增长。
产能瓶颈的解决和新药的上市为业绩增长提供动力。公司主要产品为银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片和益心舒胶囊,市场占有率都居于前列,不过由于产能的问题,收入规模不大,随着募投项目GMP生产线的建设,2010年末产能问题有望得到解决。另外公司正在研发的国家一类新药人参皂苷-Rd目前正在申请新药证书和生产批准文号,再加上灯盏花素滴丸、脑力康胶囊等新药的上市,也为公司未来的业绩增长提供支撑。
盈利预测:根据公司产品历史增速,保守预计2010-2012年EPS分别为0.70元、0.81元和0.92元。结合目前股价,估值已经较为合理,因此我们暂时不给予评级,不过由于公司业绩存在超预期的可能和一类新药的巨大空间,我们会持续关注公司的发展。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:上半年业绩低于预期,增长潜力仍在
主要观点
1. 主营业务收入增长乏力,政府奖励增厚利润。公司上半年实现营业总收入1.59亿元,同比增幅8.23%,其中主营产品中胶囊增幅尚可,达到16.59%,其他产品在较小基数上实现了42.2%的增幅。但片剂产品增幅差强人意,仅为2.47%,拖累主营业务收入增幅降至10.30%。同时其他业务包括注射剂、代理产品、医疗商业等业绩欠佳,拉低整体销售增幅降至个位。公司上半年每股收益达0.31元,增长12.29%,其中由当地罗甸县政府奖励公司成功上市500万元,增厚每股收益约0.053元,公司主动产生的收益约每股0.27元。
2. 业绩偏低主要缘于中药原料成本上升和贞芪扶正胶囊停止销售。心脑血管药物在公司主打产品中所占比重较高,去年药材价格普涨,其中公司部分大宗采购药材属暴涨品种,造成营业成本大幅升高,主营产品综合成本上升了29.04%,累及毛利率同比降低4.61%,整体医药制造业毛利率同比下降4.37%。另一方面,贞芪扶正胶囊停止销售降低了销售收益。按去年收入结构计算,公司将损失8.9%的销收来源,而递补产品短期尚不能填补空缺,对上半年的销收影响明显。另外,由于公司今年新打造中低端市场的营销网络和队伍建设,体系构建之初难以体现效益,将延缓业绩释放。
3. 毛利率有望止跌反弹,渠道销售业绩有望回升。我们认为,公司产品的领域优势依然存在,保护品种、独家品种和优质优价品种在国家医保制度建设中,对公司收入将形成一定的支撑。预计随着药材价格逐步趋于理性以及公司一系列应对措施的实施,公司下半年度的盈利水平有望得到一定程度的恢复。并且随着公司新的营销模式逐步成型,益心舒和脉血康等新产品及中药片剂产品销售业绩将有望提升,贞芪扶正胶囊退市的利润损失将逐步稀释。
4. 盈利预测与评级。我们预测公司下半年的业绩将出现回升,并且依然看好公司的新产品人参皂苷-Rd的市场潜力,对该药品成功申报一类新药抱有较高预期。鉴于时间上的不确定性,我们维持原有的盈利预测:10年、11年和12年公司EPS分别为0.72元、0.94和1.36元。目前暂不予评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：信邦制药:定鼎基业,在无声中静待爆发
事 项
公司今年4月在深圳证券交易所上市,资本市场期望对公司有更深的了解。为此,我们组织联合调研团对公司进行了实地调研并与公司高管进行了交流。
主要观点
1、公司产品领域优势明显,拥有多个保护品种、独家品种和优质优价品种。
信邦制药主要从事治疗心脑血管和胃肠道疾病中成药创新与生产的企业,目前的主打产品有4个,分别是银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片以及新近进入主打产品行列的益心舒胶囊。其中六味安消胶囊、益心舒胶囊和公司另两个产品参苏胶囊、脉血康胶囊属国家中药保护品种。益心舒胶囊和参苏胶囊同时又是国内独家,同类产品竞争较小。脉血康胶囊国内除公司以外仅有重庆时珍阁生产,也具有较强的价格刚性。公司在销产品系列中共有24个品种进入国家医保目录。其中银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片作为优质优价品种,可享受较高的价格优惠,并可单独参与药品投标,对公司毛利维持较高水平能形成较强的支持。09年银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片和益心舒胶囊的毛利率分别达到82%、84%、59%和63%,07至09年及10年一季度的全部产品的综合毛利率均接近70%,并保持了前三年销售利润率均高于同期中成药行业平均率2-3个百分点。
2、人参皂苷-Rd注射液有望申报成为国家一类中药。
公司04年开始合作研发的人参皂苷-Rd注射液为公司寄予厚望的新拳头产品,公司直接和间接投入的资金接近亿元。该产品为三七中提取的单体化合物,是一种受体依赖的钙离子通道抑制剂,主要用于急性缺血性脑卒中的治疗,公司预备申报中药一类新药。国内目前脑血管患病人数逐年递增,死亡人数已占到城市疾病死亡人数的19.34%(2007年-2009年),而脑卒中再发率约为27%,并且呈现低龄化的趋势,需要长期用药。市场上治疗该类疾病中成药多为单方或复方药,以活血化瘀,通经活络效用为主,单体药物极少,且适症广而特异性不强。该药的特点正好能弥补市场这一缺口,一旦应用于临床,将有望成为脑卒中急性患者的首选药物,上市后将有很大的增长空间。同时我们也大胆预测,钙离子作为机体代谢重要的调节物,参与多种离子通道转运及信号转导过程。因此,不排除在未来的临床应用和再研发过程中,发现该药具备其他特殊功效的可能,对该药品上市后形成的收益快速增长存在较高的预期。目前该药已完成临床试验,正在准备向国家药监局提交申报材料。我们认为,作为一种单体中药制剂,其治疗脑缺血和再灌注损伤坏的机理和药效明确且毒副作用很小,未来有望成为具有我国中医药特色的一类新药。
3、营销能力不凡,主攻一线城市中高端医院成绩斐然,09年人均销售收入逾80万。
公司自06年改革经营管理模式后,营销能力得到进一步加强。主打药物在国内一线城市的高端医院具有较高的覆盖率和市场份额,共有医院市场近1600家,二级以上医院1200余家,其中包含近600家三级以上医院。目前公司建立了营销部、商务部和品牌事业部,分别负责省会大中城市销售、物流配送管理以及地县级城市、城镇社区和OTC市场销售业务。设立了54个办事处,拥有约400人的销售队伍,今年还将新增200人以上的销售人员。09年公司营业收入3.37亿元,人均销售额在行业内处于上游。公司未来还将调整销售策略,一方面加大对大城市的网路覆盖的广度和深度,增加人员和品种覆盖,引入产品线销售模式,用“做专”来“做大“,并突出重点,对公司优势品种益心舒和脉血康实行倾斜政策,实行销售比重浮动奖励制度。另一方面,公司准备大力加强对中小城市、社区和农村市场的开拓力度,重点放在经济较发达地区的医疗服务系统这一块市场,逐步提高收入份额,以适应新医疗制度改革后基础医疗市场扩容的形势,创造更多的盈利来源。
4、公司实行了一条因地制宜的创新发展之策。
公司在自主研发能力上偏弱,在销和在研产品中只有益心舒属于自主研发产品,其他均采用合作或外购方式形成。不过,我们认为,这也是公司针对地区特点而采取的具有特色的创新模式。公司地处经济欠发达地区,相对不具备吸引高端技术人才的优势,基础研究设施和技术资源较稀缺。因此利用自有资源有限度开展自主研发,同时采用合作研发和外购的办法,可以较快形成自己的后备产品梯队,一定程度上弥补研发能力上的不足。公司前期自主研发的益心舒胶囊经过长期观察,临床效果显著,在08年销售近3375万元的基础上,09年销售收入达到了5623万元,今年销售公司确定为亿元目标,将进入主打产品行列。而通过购买形成的创新产品脉血康胶囊去年销售2500多万元,今年预计产生5000万元左右的销售收入,有望在明年成为公司新的主打产品。除此之外,近年通过合作研发的人参皂苷-Rd、购买的扶正康胶囊专利权以及根痛平咀嚼片、调经养颜片非专有技术等,也补充了产品的后备批次。公司现正在选择领域内一些有潜力的公司,通过并购或参股的方法,延伸公司的产品链,逐步形成具有一定特色的新产品系列。
5、公司存在超预期的潜能,但近期爆发式增长乏力。
公司即将提交申报的人参皂苷-Rd未来有超预期爆发增长的潜力,但公司生产和经营模式上存在的缺陷将影响到公司短期的发展增速,主要表现在:(1)公司产品剂型较单一,优势领域内功效类似的产品较多,可替换性较大。(2)自主研发能力上的短板,使公司较难形成具有真正核心竞争力的产品系列,在研产品大多属于中药8类(改变给药途径)或工艺提高研究。长远来看将影响公司内生性增长。(3)营销网络结构不均衡。一线城市及省会城市销售收入占比超过70%,中高端医院营销路线受当前政策影响较大。随着国家医疗政策向基层和农村医疗机构倾斜,公司在开发这一市场将在队伍建设和管理、销售经验、时间上付出成本,短期将影响公司利润增长。(4)贞芪扶正胶囊退出市场近期将对公司收益产生影响。按09年收益计算,公司将损失8.9%的销收来源,尽管益心舒和脉血康将成为新的递补产品冲减该项损失,但短期仍将影响到公司收入增幅。
6、盈利预测和投资建议。
我们看好人参皂苷-Rd未来的的市场潜力,并认为利用公司现有的心血管药物营销网络,该药品上市当年销售过亿并非遥不可及。但申报一类新药审批周期将可能较长且更加严格,很难预计产品上市时间,同时也存在申报失败的风险。
我们假定人参皂苷-Rd在2012年3季度上市,并据此预计10年、11年和12年公司EPS分别为0.72元、0.94和1.36元,按2010年7月8日收盘价,对应PE值分别为45.8倍、35.2倍和24.3倍。目前不认为是介入的时机,后期我们将对公司动态持续跟踪。目前对公司暂不予评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：信邦制药上市一周跟踪报告
公司基本面情况
公司是一家以制药为主,集中药材种植、新药研发、药品生产、药品销售为一体的制药企业。产品主要集中在心脑血管类、消化类两大系列。公司现有国药准字号品种44个,包含国家基本医保品种24个,国家优质优价品种4个、中药保护品种4个、独家品种2个。其中六味安消胶囊是目前国内首家进行多中心临床研究的全天然胃肠动力药,益心舒胶囊一直保持100%的市场占有率;银杏叶片为全国军队系统医院范围内独家中标品种。目前,公司在研品种有11个,其中投资4,300万研发的具有独立知识产权的国家一类新药人参皂甙-Rd注射液已完成Ⅲ期临床总结;中药六类新药脑力康胶囊、中药八类新药灯盏花素滴丸已经完成临床试验,正在申请生产批准文号。
上市一周成交分布分析与换手率分析
信邦制药于4月16日上市,首日换手率高达67%,成交11.7万余手;开盘前15分钟换手为21%,成交近3.6万手。从首日的换手和成交分布来看,开盘前15分钟交投最为活跃,股价后期有小量资金介入现象,但总体走势不强。
大通首日定价与市场首日价格比较
根据信邦制药发行价、发行PE分析,以及近期上市股本大小相似股票首日涨幅对比分析,我们给予信邦制药首日涨幅区间40%-60%,相对应波动价格区间为46.2-52.8元。其首日实际成交均价为53.72元,略高于我们预测。
操作建议
基本面一般,不建议过多关注。
研究员：吴? 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:小型特色中药企业
信邦制药是一家特色中药企业,定位于心血管和消化系统用药。
公司的核心竞争力在研有多个产品属于国家保护品种、独家品种和优质优价品种,具有产品定价优势。
公司研发能力一般,在研品种多数是技术水平不高的仿制药。在研的一类新药——人参皂苷Rd 注射液,该产品用于心血管领域,已经完成三期临床,如获批,将成为公司重要看点。
募集投资项目包括:固体制剂扩产、植物提取物扩产和药物制剂中试项目,改善公司目前产能瓶颈。
业绩预期。预计公司2010-2012 年EPS 分别是:0.69、0.93 和1.16 元。
考虑到公司产品优势,按2010 年业绩给予40-45 倍PE,则合理估值在28-32 元。市场对于新股的追捧,导致公司估值偏高。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：信邦制药新股分析
价值核心
1、董事长兼总经理张观福先生是公司的实际控制人,拥有丰富的生产、营销、研发和管理经验。
2、信邦制药规模不大,应对环境变化具有较强灵活性和可控性,企业处于成长期。
3、公司主要产品集中在心脑血管、消化系统两大类。主要产品有银杏叶片、益心舒胶囊、六味安消胶囊等。
4、公司正在研发的国家一类新药人参皂苷-Rd 是从三七中提取的单体化合物,Ⅲ期临床试验已结束。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:新股上市
信邦制药是一家以制药为主,集中药材种植、新药研发、药品生产、药品销售为一体的制药企业,心血管用药银杏叶片、益心舒胶囊和消化类用药六味安消胶囊、护肝宁片是公司的主要收入和利润来源,在同名药品中占有了较高市场份额,益心舒胶囊是公司独家产品。IPO募集资金主要用于生产线建设项目,项目完成后,将有效提高公司主要产品产能,增强公司在行业内的竞争力,推动公司未来业绩增长。
爱建证券认为公司的一类新药人参皂苷-Rd注射液在未来有爆发增长的可能,故给予公司高于行业平均的35倍—40倍动态市盈率,合理价格区间为24—28元之间;由于公司发行价定在33元,综合近期上市的医药股表现,预计公司上市首日价格区间为46—55元之间,对应发行价的溢价空间在40%—65%之间。
国泰君安认为公司上市首日定价区间为34.00-40.00元。
考虑到公司未来几年成长性稳定,银河证券给予公司2010年动态PE为65-70倍的上市首日估值,对应上市首日股价运行区间44.85-48.30元,公司确定发行价为33.00元,则首日涨幅为35.91%-46.36%。
人参皂苷-Rd 注射液推迟或无法上市的风险。国家继续降价部分药品价格,将对公司经营产生风险。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:合理股价区间31.5-35元,预计上市首日价格39.6-46.2元
公司 IPO 股票于4 月16 日上市交易:发行价格33 元/股,对应2010-2012年预测市盈率分别为47 倍、37 倍、28 倍,发行数量2170 万股,网上网下申购资金2159 亿元。
民营中成药企业:公司主要从事中成药的研发生产,张观福持有公司40.16%股份,是公司实际控制人。2006-2009 年公司收入复合增长25%,净利润复合增长39%。2010 年第一季度年公司实现收入6827 万元,同比增长5%,实现净利润635 万元,同比增长26%,净利润率9%,净资产收益率2.5%。
产品集中于心脑血管和消化系统用药:银杏叶片、益心舒胶囊、脉血康胶囊和在研的人参皂苷-Rd 注射液属于心脑血管用药,六味安消胶囊和护肝宁片属于消化系统用药。心脏病和脑血管病是我国最常见的两种疾病,发病率高,市场容量大,增长快。消化系统疾病是多发病之一,市场容量大。
益心舒、脉血康和人参皂苷是公司增长点:益心舒胶囊是全国独家品种,2006-2009 年收入复合增长99%,2009 年收入5624 万元,预计2010 年销售额达到1 亿元。脉血康胶囊2009 年收入约2500 万元,预计2010 年收入5000万元,2011 年销售额达到1 亿元。人参皂苷-Rd 预计2011 年上市,是国家一类新药,主要成分是三七中提取出的单体,成分明确,作用机理清楚,我们认为该注射剂安全性相对较高。
预计上市首日价格 39.6-46.2 元:我们预计公司2010-2012 年全面摊薄每股收益为0.70 元、0.90 元、1.16 元,同比增长30%、29%、28%。考虑到公司的成长性和中小板最近发行的8 家医药企业估值水平,公司合理股价区间31.5-35 元,对应2010 年预测市盈率为45-50 倍。参考近期中小板医药股上市首日涨幅,预计公司上市首日价格39.6-46.2 元,相对发行价上涨20%-40%。
研究员：罗鶄，娄圣睿 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：信邦制药:销售实力较强的心脑血管药企
我们认为,公司拥有较强的销售能力和较好的产品梯队,但研发的投入相对较低。
公司采用自主销售的模式,拥有430多人的销售队伍,在全国省会级城市形成健全的市场营销网络; 公司目前的产品梯队较好,银杏叶片等作为成熟产品销售规模较大,益心舒胶囊作为明星产品增速较快,同时还有5个新药等待上市; 009年公司的研发投入为992万元,占销售收入的比率为2.95%。无论是从研发投入的绝对值还是占销售收入的比例来看,目前公司对研发的投入还处于较低水平。
公司的国家1类新药人参皂苷-Rd 注射液。考虑到公司在心脑血管领域拥有丰富的药品制造和销售经验,并拥有一支专业的学术营销队伍;同时,人参皂苷-Rd 注射液的临床效果不错。因此,我们对该药的未来市场前景充满期待。
公司拥有较强的专业营销队伍和较好的产品梯队,国家一类新药人参皂苷-Rd 注射液的上市更成为公司新的增长点。我们认为,公司应该享受较高的估值水平,给予公司6-12个月的目标价为28.04元,对应2010年业绩为40倍PE。
研究员：黄挺 所属机构：国金证券股份有限公司
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