力生制药(002393)_研究报告_财经_新浪网(002393) 研究分析报告|查股网
股票名称：力生制药(002393)
报告标题：力生制药:稳健经营的品牌普药企业,营销是抓手,房地产是亮点
公司以生产普药为主,主要产品为寿比山牌吲达帕胺片、抗真菌药伊曲康唑等。吲达帕胺片适用于中轻度高血压症,价格低廉,主要在第三终端(社区医院和乡村卫生院)进行销售。未来将构成吲达帕胺系列产品,由单方制剂(寿比山)、缓释片和复方吲达帕胺片组成。复方吲达帕胺片目前进入二期临床试验,缓释片还处在研发期间中。这些产品将满足不同患病人群需求。老年痴呆治疗药物阿海适是公司二线潜力品种,主要在大医院进行推广销售。
随着今后老龄化程度加深及健康意识增强,市场容量会逐渐扩大。公司一季度销售费用增加80%以上,主要是由于生化制药的推广费用。公司开拓新的销售区域,原先广东、广西两个地区只设置一个销售处,目前分开设立。另外今年还增加销售人员至200人左右,也相应提高销售费用。新冠原料药项目正在土建过程中,预计2011年能完成项目建设,短期内还无法给公司带来利润。生化制药的低分子肝素钠有望在今年下半年获得批文,低分子肝素钠的血栓溶解效果更好,出血副作用更小。
大股东天津医药集团将公司作为唯一化学药整合平台,而中新药业是集团的中成药平台。未来集团旗下中央药业等化药企业资源有望逐渐整合入公司,扩大公司整体规模。
奥林匹克村别墅项目基本销售完毕,仅剩余数套未出售,房地产项目将在今明两年结算完毕,今年二季度就可能计入营业收入。去年年底有约1.3亿元房地产项目的预收账款,我们估计今明两年将约有1.8亿元的房地产收入。
由于没有后续土地储备,公司将退出房地产业务。
武田制药去年大幅亏损6000多万,这是由于原日方总经理对国内药品销售情况不了解,导致货发出,但货款无法收回。目前公司已更换经理,原先销售弊病无法马上根除,可能今年仍会出现亏损,但亏损幅度会大幅减少。新内田制药主要加工中药材,再出口至日本。日本的经济形势不甚理想,盈利预期不能过高。新设立天津乐敦制药的主营范围是中药材提取,产品再返销至中国。
投资建议:
我们预测力生制药2010年、2011年、2012年EPS 分别为0.97元、1.31元、1.57元。力生制药是一家生产心血管、抗真菌等普药的公司,主导产品吲达帕胺片的市场容量增速稳定。房地产项目收益将在今明两年体现,增厚公司短期业绩。未来发展机遇在于集团内部化药资源整合以及募投项目中新冠制药的正式投产。我们首次给予力生制药“增持”评级,公司合理价值区间为39.30-45.85元。
风险因素:募投项目完成时间晚于预期;参股公司继续经营不善
研究员：陈国栋，叶侃，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：力生制药:受益于新医改的化学普药生产企业
基本结论、价值评估与投资建议
公司主营业务为化学制剂和原料药生产销售,其中以心血管降压药物、广谱抗菌药、激素类药物为主。公司有112 个产品进入国家医保目录,55 个产品进入09 版国家基本药物目录。
公司心血管类药物占销售收入比重 42.75%,占毛利比重59.23%。心血管类主导产品是降压药吲达帕胺片,占心血管类比例98%。
公司综合毛利一直保持在 69%以上,2009 年受房地产业务影响下降到56.23%,但随着房地产业务的退出,毛利率将逐步稳定。
心血管及降压类药物是一个成长较快的大市场。目前,我国心脑血管用药总体市场平均增长率为20.84%。但心脑血管药物品种繁多,竞争相对激烈。公司的品种凭借先入优势和疗效优良,在某些领域有一定优势。
公司的降压类药物“寿比山”吲哒帕胺片为,年销售额达 2.47 亿元,历年市场份额均超过70%。但由于进入市场时间已经很长,用户群比较成熟,增长相对缓慢。其他老品种也面临类似的情况。
今年开始的基本药物目录制度为公司收入增速加快提供了契机,公司盈利能力较高的品种包括吲达帕胺片都进入了目录,而公司的产品质优价廉适合基础市场用药。随着基本药物目录的推行,公司有望获得销量的增长。
公司本次募集资金主要用于子公司新冠制药化学原料药和制剂生产项目以及全资收购生化制药48%的股权。公司作为普药生产企业,随着新农合、城镇居民医保的铺开,普药面临着销售继续上升的机会。新产品复方吲哒帕胺片的推出也将进一步刺激产品的销售。
我们预测公司 2010、2011、2012 年摊薄后EPS 为0.978 元、1.225 元、1.485 元,同比增长15%、25%、21%。公司是一家以普药生产企业,参考医药板块的平均估值,我们给予公司2010 年30-35 倍的PE,对应合理目标价为29.33-34.22 元。
研究员：黄挺 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：力生制药:立足普药,募投项目拓宽未来发展空间
立足于普药领域的国有控股药企
公司是天津市国资委实际控制,立足于普药制剂领域的药企。公司主营业务为以心血管和降压类药物为主的化学药物制剂的生产和销售,公司还拥有部分房地产业务,但并不是公司未来的发展方向。公司拟在房产项目开发完成后,放弃房地产开发业务。
在降压药领域具有一定优势,或将受益医改
主导产品吲哒帕胺属于利尿类降压药,是1988年获批的首仿药,品种较老,但相对质优价廉,其市场价格低于主流高血压治疗药物,适于低收入人群的医药消费。预计,随着医改的推进,“寿比山”牌吲达帕胺在农村地区还有一定的市场空间,或将受益这部分市场成长。
募投项目拓宽未来发展空间
募集资金用于新冠原料药和制剂项目,收购生化制药48%的股权。我们认为在目前主导产品相对老化的情况下,募投项目有助于改善产品结构,培育新的盈利增长点,这是公司未来发展的看点。
上市首日的合理价格区间45.0元至50.0元,对应2010年PE 在45-50倍预计公司2010-2012年EPS 为1.00、1.20元和1.42元,上市首日的合理价格45.0元和50.0元。
风险提示
降压药领域市场竞争十分激烈,公司农村市场开拓可能达不到预期;募投项目不能顺利达产及开拓市场,影响到公司长期盈利能力。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：力生制药:预计上市首日价格50-55 元
公司IPO 股票将于4月23日上市交易。发行价格为45元/股,对应2010年预测市盈率45倍。发行数量4600万股,网上网下申购资金3004亿元。
降压药为主,兼具其他品种的普药龙头企业。公司常年生产20多个类别、100多个品种规格的各剂型药品。产品销售覆盖全国,部分产品出口日本、澳大利亚、美国。拥有心脑血管系统用药(“寿比山”牌吲达帕胺片)、抗感染药物(“美扶”牌伊曲康唑胶囊)、糖皮质激素类药物(氢化可的松琥珀酸钠)等多个优质品种。天津医药集团是公司的控股股东。
收入与利润平稳增长,心血管及降压类产品是其主要来源。07-09年公司收入复合增长23%,净利润复合增长8%。2009年公司实现收入5.96亿元,净利润1.55亿元,除去房地产业务,公司主业收入07-09年复合增长15.8%。
公司主要产品毛利率近三年波动较大,期间费用率则保持平稳。心血管及降压类产品是公司主导产品,收入占比43%,预计未来三年收入将维持15%增速。激素类、抗感染类、解热镇痛类、呼吸系统类产品目前占比较小,但降低了经营风险,丰富了产品梯队,未来可能成为公司新的利润增长点。
抗高血压用药牌吲达帕胺片国内领先。吲达帕胺是临床上常用的一种有效的利尿降压药物,力生制药是最早生产该产品的厂家,在市场销售份额上一直拥有绝对优势,历年的市场占有率都超过70%。基层患者使用的降压药物仍以国产复方制剂和短效降压药物为主,使得该产品未来市场空间广阔。
募投项目解决产能不足,满足未来增长。化学原料药项目主要用于扩产拉米夫定、恩曲他滨、奈韦拉平及愈创木酚甘油醚原料药。而制剂生产、研发项目则用于心血管药物等五大类口服固体制剂扩产。
预计上市首日价格50-55元。随着医疗保险体制的推广和国家基本药物制度的实施,公司将从中受益。我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益为1.01元、1.12元、1.23元,同比增长19.67%、10.18%、10.31%。考虑近期中小板医药新股上市首日表现和公司未来发展前景,我们认为公司上市首日股价位于50-55元比较合理,对应2011年45-50倍预测市盈率,相对发行价格上涨10-22%。
研究员：罗鶄，应振洲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：力生制药:主打降压,立足基层
公司是国企背景的化学制药企业,主导产品为心血管、抗感染与激素三大类药物:
公司地处天津市南开区,是一家国企背景的化学制药企业,主要从事化学药片剂、硬胶囊剂、滴丸剂、冻干粉针剂、水针剂、原料药等产品的生产销售,销售覆盖全国,部分远销海外。主导产品集中在心脑血管系统用药、抗感染药物、糖皮质激素类药物三大领域。2009年公司销售收入为6.0亿元(其中制药业务贡献约5.3亿元),实现净利润1.7亿,过去三年销售收入与净利润的复合增长率分别为23.17%与12.25%。
降压药“寿比山”牌吲哒帕胺片与抗真菌用药“美扶”牌伊曲康唑胶囊是公司重点产品:
心血管类药物占公司销售收入比重每年在40%到50%左右,贡献毛利60%以上,是公司最重要的一类产品。代表品种为降压药“寿比山”牌吲哒帕胺片,市场竞争优势明显,历年市场占有率超过70%,近年来产量稳居全国同品种第一。抗真菌用药“美扶”牌伊曲康唑胶囊是医保品种,在呈三足鼎立态势的抗真菌用药市场上,公司该产品的市场占有率有逐年提高的趋势。
盈利预测与估值:
预计2010-2012年公司营业收入为6.85亿元、7.60亿元、8.52亿元,同比增长15%、11%和12%,实现净利润为1.80亿、2.10亿、2.38亿元,同比增长16.6%、16.9%、12.9%。EPS 分别为0.99元、1.15元、1.30元。我们按照公司2010年业绩50-55倍的市盈率估价,力生制药的上市合理定价在每股49.5-54.5元之间。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：力生制药:定价报告
力生制药是天津医药集团下属的化学和生物制药企业,上市后将作为天津医药集团在化学药和生物制药方面的发展平台,天津医药集团持有公司上市后51.36%的股份。
公司主要经营普药,吲达帕胺片是公司最主要的品种,销售额占40%以上,商品名“寿比山”经过多年的广告运作,称为家喻户晓的品牌。氨酚咖匹林片和复方甘草片等的销量都在3 亿片/年以上,另外公司的主要品种还有抗真菌药物伊曲康唑,下属子公司生化制药生产激素类和肝素等销量较大的品种,公司的普药品种更多的集中在零售渠道,在医院的销售渠道相对较弱。
公司现有业务的财务指标良好,房地产业务的退出不会对公司的业绩产生显著的影响,合营公司的亏损也会逐步的扭转。
公司募集资金项目主要投向抗病毒类的原料药以及心血管及抗病毒制剂的产能建设,由于建设期较长,获得生产批文的不确定性,市场前景的不明朗,因此项目的风险性较大。
预计公司 2010 年和2011 年每股收益为1.08 元和1.34元,上市后合理的定价区间在37.80-43.20 元。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：力生制药:低端降压药的品牌企业
力生制药是以心血管类降压药为主的区域性普药龙头。公司拥有20 多个类别,100 多种产品,其中以“寿比山”牌吲哚帕胺为主的降压药是公司利润的主要来源。公司产品销售具有一定的区域性,以华北地区为主,华东地区次之。
优质低价+品牌效应是公司的竞争优势。力生制药并非研发驱动型企业,销售能力也并不突出,但公司定位准确,战略清晰,产品质量良好,主要面对中低端市场,受国家药品降价影响较小;“寿比山”牌吲哚帕胺片是公司的核心产品,品牌知名度很高,竞争优势明显,占据国内70%的市场份额。
受益医改程度显著是公司的最大看点。公司的产品主要面对低收入人群,随着医保覆盖面的扩大,尤其是农村居民享受医保的人群迅速增加,公司作为医保甲类药物的吲哚帕胺片将迎来加速增长,带动业绩步入增长快车道。
盈利预测。我们预估公司2010-2012 年每股收益分别为:1.10、1.34和1.68 元,给予2010 年35-40 倍的PE,公司的合理估值在38-44 元。
对应于45 元的发行价,公司估值合理。
研究员：王晞，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：力生制药:化学原料药和制剂一体化
公司系由天津市力生制药厂整体变更设立,主要从事化学制剂、原料药等生产销售;主要产品有心脑血管系统用药(抗高血压药“寿比山”牌吲达帕胺片为代表)、抗感染药物(抗真菌药“美扶”牌伊曲康唑胶囊为代表)、糖皮质激素类药物(“生化”牌氢化可的松琥珀酸钠为代表)等种。发行前:天津市医药集团有限公司为本公司控股股东,天津市国资委为实际控制人。
化学药品制剂行业作为医改明确受益的子行业,其利润增速明显快于医药行业整体水平,预计未来几年该行业的利润增速仍能维持在25%左右运行。
国内现有吲达帕胺批准文号的生产企业共有33 家,力生制药是最早进行吲达帕胺产品开发和生产的厂家,在吲达帕胺的市场销售份额上一直拥有绝对优势,市场占有率超过70%,2009 年销售量约6.48 亿片,近十年来每年产销量的增幅为20%左右。
报告期内营业收入、净利润保持稳定增长,复合增长率保持在23%、8%左右。09 年收入构成:心血管及降压类、激素类、其他类药物、房地产业务分别为2.54、0.62、2.09、0.69 亿元,分别占总收入比重为42.63%、10.38%、35.00%、11.57%,分别占毛利比重为59.11%、12.06%、19.50%、9.08%。
在报告期内,公司的综合毛利率比较稳定,波动较小(剔除房地产因素);产品价格变化较小,由于公司的主要原料自行生产,因此上游原料的价格的波动并未对毛利率产生较大影响。
本次募集资金项目投资总额约为86,768.40 万元,主要用于对新冠制药进行增资和48%生化制药股权收购。5 年达产后将新增销售约16 亿元。
风险提示:原材料供应价格波动风险、药品限价风险、市场竞争风险预计公司 10-11 年EPS 分别为0.96 元、1.16 元,对应行业可比公司,考虑公司的成长性,考虑目前市场创业板估值较贵的现实情况,预计上市首日价格区间为45-47 元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：力生制药:聚焦心血管用药的品牌药企业
大股东背景雄厚。天津医药集团占力生制药发行前72%股份,占发行后51.36%,是国有独资公司,天津市重点支持和培育的集团企业之一,业务覆盖化学药、现代中药、医疗器械和医药商业四大医药子行业。
盈利能力较为稳定。公司2007-2009 年实现收入3.93 亿元、5.93 亿元、5.96 亿元,归属于母公司净利润分别为1.32 亿元、1.32 亿元、1.55 亿元。由于2008 年确认的力生置业房地产收入没有可比性和持续性,剔除该因素后的年复合增长率分别为16%和21%。
心血管用药是主要收入和利润来源。心血管药是主要的收入和利润来源,2009 年实现收入2.54 亿元,实现毛利2.23 亿元,分别占公司总体42.63%和87.85%。公司主力产品“寿比山”牌吲达帕胺片是临床上常用的一种长效利尿降压药,主要用于轻、中度高血压患者,数据表明近年公司产品市场占有率位居全国第一。
研发思路清晰,产品线丰富。公司研发思路清晰,主要集中在心脑血管用药、抗艾滋病病毒药等领域。尚有多个品种在研,如新药复方吲达帕胺片,吲达帕胺缓释片等,未来这些产品的推出将会大大丰富公司产品线。
募集资金将用于生产建设和收购子公司。公司本次IPO 拟发行不超过4600 股,募资8.68 亿元用于新冠制药原料药和制剂生产项目以及收购生化制药48%的权益,为公司增加了新的利润增长点的同时,大股东以公司为医药产业化平台核心的战略也更为清晰。
盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别为0.98、1.12 元和1.48 元。参照近期上市的8 家中小板医药公司的平均估值水平,我们给予公司发行后52-54 倍PE,合理股价为51-53 元,建议“申购”。
主要不确定因素。主力产品吲达帕胺片降价导致收入降低的风险;新药研发失败或进展缓慢形成负面影响。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：力生制药:利尿降压药龙头企业
位于渤海之滨的天津力生制药股份有限公司,控股股东为天津医药集团,公司是一家主要从事化学药片剂、硬胶囊剂、滴丸剂、冻干粉针剂、水针剂、原料药等产品的生产和销售。公司日常生产20多个类别、100多个品种规格的各剂型药品。
公司目前产品主要涉及治疗领域为高血压、抗感染等。主要的产品为“寿比山”牌吲达帕胺片、抗真菌药“美扶”牌伊曲康唑胶囊、糖皮质激素类药物 “生化”牌氢化可的松琥珀酸钠等。其中拳头产品吲达帕胺片为国内首仿上市的二类新药,是高血压用药的品牌产品,单品销售额超过2亿元,市场占有率超过70%。我们认为该产品将进一步受益与医改在基层放量。
公司2007年到2009年分别实现销售收入3.93亿元、5.93亿元、5.96亿元,实现净利润1.32亿元、1.32亿元、1.55亿元,扣除力生置业房地产业务的影响,制药业务年复合增长率16%,净利润09年同比增长21%。
公司资产负债率适中,盈利能力良好,毛利率水平稳中有升、期间费用率基本保持稳定,总体财务状况良好,管理团队具有较高水平。
公司本次募集资金项目投资总额约为86,768.40万元。其中,新冠制药为公司的全资子公司,在公开发行股票募集资金到位后,公司拟用募集资金对新冠制药进行增资,同时收购利用本次募集资金用于收购生化制药剩余48%的权益。
我们初步预计公司10-12年的EPS分别为1.00、1.12、1.24元。
考虑公司的主营背景和医改对公司带来的有利影响,我们认为公司上市定位在10年PE28-32倍间,合理价格区间在28元-32元之间。不排除受市场情况影响公司上市首日交易价格区间大幅偏离于合理估值区间,我们预计上市首日价格为49-56元之间,注意投资风险。
研究员：田垒，张欣 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：力生制药:背靠大集团,受益于普药市场扩容
公司基本情况:公司主要从事化学药片剂、 硬胶囊剂、 滴丸剂、 冻干粉针剂、水针剂、原料药等产品的生产销售。主要有心脑血管系统用药(“寿比山”牌吲达帕胺片)、抗感染药物(“美扶”牌伊曲康唑胶囊)、糖皮质激素类药物(“生化”牌氢化可的松琥珀酸钠)等多个优质品种。其中,抗高血压药吲达帕胺为国内首仿上市的国家二类新药,09年实现收入2.48亿元,且历年的市场占有率都超过70%。
公司投资亮点:一是公司背靠大股东天津市医药集团,其在产业结构上形成以化学药、现代中药、医疗器械、医药商业四大板块互相依托的较为完整的产业格局,09年实现净利润为78.14亿元,从所拥有的上市平台看,集团将打造以中新药业为现代中药主体、力生制药为化药产业平台的战略意图;二是公司共有112个产品进入国家医保目录,55个产品进入09版基本药物目录,随着医改方案陆续出台,未来三年政策的三大效应将逐步显现(即医药市场持续扩容、资源向龙头企业聚拢、市场向基层倾斜),作为较早布局第三终端的企业,公司将凭借其品牌优势迎来新一轮的快速增长。
募集资金用途:公司发行 4600万股,募集资金项目投资总额约为 86,768.40万元,主要用于新冠制药原料药和制剂生产项目和收购生化制药 48%的权益项目。项目完成后,不仅可以扩大原料药产能,进一步实现原料、制剂一体化,同时有利于完善公司治理结构,提高运营能力。
估值情况:综合比较各种估值结果,取相对估值区间的上限38.76元作为公司合理价值的上限,取DCF绝对估值的股权价值32.12元作为公司合理价值的下限,则公司最终合理价值水平在32.12~38.76元/股之间。
风险因素:产品价格变动风险、国家医改力度及进程晚于预期等。
研究员：谭小兵 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：力生制药:主打产品降压药还不是市场主流
公司产品的主要亮点为吲达帕胺片,为国内首仿药,2009年由医保目录乙类进入甲类,毛利率80%以上,市场份额高达32.4%。但该降压药的地位和前景如何呢?目前降压药有5类,分别为利尿剂、β-受体阻滞剂、钙拮抗剂、血管紧张素转换酶抑制剂(ACEI)、血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂(ARB)和α-受体阻滞剂,吲达帕胺片属于利尿剂的一种。根据SFDA 南方医药经济研究所2005-2008年抗高血压药物市场份额前20种药物看,降压药以钙拮抗剂为最多,如地平类降压药,占了50%以上的份额;其次为血管紧张素拮抗剂、β-受体阻滞剂也居多,如普利类、沙坦类和洛尔类;而利尿剂仅有托拉塞米排在第18位,氢氯噻嗪排在第20位,市场份额2008年分别为1.73%和1.22%。可见利尿降压药目前不是降压药的主流,这也是吲达帕胺片上市20多年销售额才突破2亿元的主要原因。不过令人欣慰的是利尿降压药份额增速较快,以托拉塞米为例,2006-2008年市场份额增速分别为356%、96%、21%,预计吲达帕胺片未来能维持15%的稳定增长。
预计2010~2012年EPS 分别为1.00、1.27、1.63元。目前化学制剂行业2010年PE 为35倍,3家可比公司西南合成、西南药业、华海药业2010年平均市盈率为33.2倍,根据力生制药2010年摊薄EPS1.00元,给34~36倍PE,则合理价格区间为34~36元。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：力生制药:稳固北方,努力开拓基层市场
投资要点
主导产品定位基层市场
公司的主营是以心血管和降压类药物为主的化学药物制剂的生产和销售。公司将进一步加大农村市场及社区医疗市场的开发力度,但这一策略也决定了公司产品未来的毛利率与价格无法大幅提升。
公司竞争优势显著
公司的竞争优势主要体现在:1)营销优势。公司内销产品覆盖了全国六大地区,其中华北、华东地区占了70%左右。2)产品优势。
公司的主导产品“寿比山”牌吲达帕胺片属于质优价廉的高血压治疗药物,其市场价格低于一般高血压治疗药物,适于低收入人群的医药消费。3)技术优势。公司以化学合成药物作为技术发展方向,以制剂新剂型开发研究作为自己的重点突破方向。
上市6个月内的估值区间为33.97-40.76元
我们认为给予公司10年每股收益36倍市盈率这一可比公司平均的估值水平较为合理。以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值为33.97-40.76元,相对于2009年的静态市盈率(发行后摊薄)为40.11-48.13倍。
建议询价区间为18.68-22.42元
近期医药类中小板新股上市首日的平均涨幅为69.54%,目前股价距其发行价的平均累计溢价率为85.90%,发行价对应折扣率为46.21%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们建议选取45%的折扣率,对应的询价区间为18.68-22.42元,相对于2009年的静态市盈率(发行后摊薄)为22.06-26.47倍。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：力生制药:依托集团资源,借助资本东风
药等产品的生产销售。本次公开发行4600 万股,上市后总股本18245万股。上市后天津医药集团持有本公司51.36%的股份,仍为公司的控股股东。上市后公司将成为天津医药集团整合其化学药物资产的最佳平台。
“寿比山”牌吲达帕胺片是公司的品牌产品,是国内首仿成功并已上市20多 年的国家二类新药,是临床上常用的一种有效的利尿降压药物,目前年销售额超2亿元,历年的市场占有率都超过70%,产量均位居全国同品种第一。
伊曲康唑胶囊为抗真菌的主流药物,公司的“美扶”牌伊曲康唑胶囊在国内市场处于前列。受益于抗高血压及抗真菌等药物市场的快速增长及新医改推动下的市场扩容,公司主导产品的市场前景较好。
公司新研发的1.5类新药复方吲达帕胺片已经于2007 年12 月20 日获得临床研究批件,目前Ⅰ期临床实验工作已经结束,正在进行数据统计工作。未来上市后有望丰富“寿比山”牌产品线,成为公司新的利润增长点。
公司本次IPO计划公开发行人民币普通股(A股)4600万股,拟募集资金86,768.40万元,用于新冠制药有限公司化学原料药物产业化项目、新冠制药有限公司化学药物制剂生产研发项目、收购生化制药48%的权益项目等几个项目。
我们预测公司2010-2011年的EPS分别为0.70元和0.88元。综合考虑公司基本面及可比公司的估值,我们建议询价区间为26.2-29.7元之间,对应公司2010年及2011年EPS的市盈率分别为37-42倍和30-34倍。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：力生制药新股询价报告:立足心血管药物,多方位拓展治疗领域
公司主要从事化学药片剂、硬胶囊剂、滴丸剂、冻干粉针剂、水针剂、原料药等产品的生产销售。公司日常生产20多个类别、100多个品种规格的各剂型药品,主要产品为高血压治疗药——“寿比山”牌吲达帕胺片。
目前世界各地高血压患病率不一,在欧美,高血压患病率达20%左右,亚洲为10%~15%,非洲在10%左右。发达国家高血压发病率趋于平衡或呈下降趋势,而发展中国家高血压发病率正在快速上升,我国高血压发病率也上升很快。据统计资料显示,中国35至74岁人群中,高血压的发病率高达约27%,患者人数已接近1.3亿,每年新增300万以上。
随着对高血压病因认识的不断深入,抗高血压药物的研制逐渐由单纯降低血压向改善高血压并发症转变。今后降压药物研发的重点应该是可以平稳降压、改善靶器官损伤、病人容易耐受、而且有较好效应价格比的长效抗高血压药物。公司投资项目“复方吲达帕胺片项目的研发及生产” 符合市场需求,迎合了降压药物产品的发展趋势。公司是最早进行吲达帕胺产品开发和生产的厂家,在吲达帕胺的市场销售份额上一直拥有绝对优势,历年的市场占有率都超过70%。数据表明近年来公司的产量均位居全国同品种第一。
公司的营业收入一般呈现上半年明显高于下半年的情形。这是因为公司主要产品的销售存在一定的季节性因素,一些药品在天气炎热的季节病人服用量较小或基本不需服用,三季度是公司主要产品销售的淡季。
公司本次募集资金项目投资总额约为86,768.40万元。其中,新冠制药为公司的全资子公司,在公开发行股票募集资金到位后,公司拟用募集资金对新冠制药进行增资,同时收购利用本次募集资金用于收购生化制药剩余48%的权益。
综合以上分析,公司现有产品的盈利能力较强,其销售额、销售利润等保持稳定增长的趋势,市场前景较好。预计公司10年、11年、12年归属母公司净利润分别为1.91亿元、2.24亿元和2.95亿元,对应EPS 分别为1.05元,1.23元和1.42元。目前中小板医药公司的平均市盈率为34.6倍,考虑到制剂类公司发展的良好前景,我们给予40-45倍的估值,对应价格为42.00-47.25元。
建议在40倍PE 附近询价,询价范围为42.00元——47.25元。
研究员：齐鲁证券研究所 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：力生制药:医改推动普药发展,整合完善产业链条
公司概况:公司是控股股东为天津医药集团。 07-09年剔除房地产业务后收入年复合增长率为17.0%。09年实现净利润1.55亿元,增长17.0%。对公司业绩贡献较大的药物为心血管及降压类药物和激素类,分别占剔除地产收入48.2%和11.74%,毛利率分别是88%和74%。 普药业务受医改拉动显著:公司有155个品种规格的各剂型的国药准字号药品。其中112个进入国家医保目录,且许多为90%报销的甲类产品,销量较大。同时55个产品进入09版国家基本目录(基层),随着基本药物在今年初普及率达到30%,年底将到达60%的推动下,公司将受益明显。如公司首仿的甲类医保产品吲哒帕胺片在今年1-2月的销售额增长6成左右。另一个首仿的乙类药品伊曲康唑胶囊也处在高速增长中。 制剂优势显著:公司的核心技术集中在制剂工艺上。通过缓控释技术、固体分散技术的运用使得药物的生物利用度大为提高、副作用减小、用药周期拉长。经过制剂的优化能使老产品焕发新的生机,对安全边界较小的药品尤为重要。经过制剂工艺改造的产品也往往能提升附加值,产生较大的效益。公司在研项目较多,其中复方吲哒帕胺片将争取一类新药证书,目前处在I期临床收尾阶段。 募投项目:公司募集资金投入3个项目。其中两大项目投入100%控股的子公司新冠制药的原料药和化学制剂的生产和研发。这使得公司的能整合原料和制剂的生产,完善产业链,并争取通过原料的国际认证。另一项是收购母公司天津医药集团另一家子公司生化制药48%的权益。 投资建议:预计公司2010年、2011年摊薄后每股收益分别为0.99元、1.20元,目前化学制剂行业10年的预测PE约为32倍。鉴于公司收益医改较明显、细分市场占优势以及品牌和营销能力,给予公司2010年的为35-40倍之间,合理估值为34.65元-39.60元。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：力生制药:受益普药市场扩容,搭建化药产业平台
降压药吲达帕胺片市场占有率第一:公司能生产20 多个类别药品,绝大多数进入国家医保目录。主导产品是吲达帕胺片,其营收占比达到41.57%。在同类产品市场中,公司“寿比山”牌吲达帕胺片市场占有率为76.32%,位列第一。
其他主要产品还有伊曲康唑胶囊、氨酚咖匹林、复方甘草片,这些产品生产厂家较多,竞争激烈。生化制药是另一利润来源,公司控股52%,主要生产氢化可的松琥珀酸钠和肝素钠。公司拥有氢化可的松琥珀酸钠水相成盐技术,较普通制备方法,生产成本显著降低,但没有专利保护。可的松琥珀酸钠作为激素类药物需求稳定,增长明确。
医药业务增长缓慢,毛利率逐步下滑:医药业务增长主要依靠吲达帕胺片每年15%的增长,各类产品毛利率都呈现下滑态势。08、09 年主营收入较快增长,这是由于力生置业房地产收入确认。随着公司退出房地产领域,未来房地产收入将减少。
募集资金投向原料药、制剂生产和48%生化制药股权收购:利用募集资金收购天津医药集团持有48%生化制药股权,使其成为公司全资子公司,能带来500多万元利润。新冠原料药项目主要生产抗病毒药拉米夫定、恩曲他滨、奈韦拉平和愈创木酚甘油醚,这些产品有一定市场前景。原料药和制剂项目的建设期为一年,预计至少到明年下半年才能投产。
期间费用率逐年降低:近几年公司三项费用率都有不同幅度下降,且与同类医药企业相比,销售费用率较低。未来随着原料药项目投产,销售费用率还有进一步下降的空间。
投资建议:我们预测力生制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.94元、1.13元、1.38元。公司拥有112个进入国家医保目录的产品,未来将极大受益于医保覆盖面扩大。我们以已上市的相关医药类上市公司作为对比,这些企业对应2010 年动态市盈率为38.95 倍,力生制药的估值应与之基本一致。根据目前市场状况,我们给予公司2010年动态市盈率39-42倍,力生制药的合理价值区间为36.66-39.48元。
风险因素:化工原材料涨价;募投项目投产晚于预期
研究员：陈国栋，叶侃，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：力生制药:合理申购价格25-30元
降压药为主,兼具其他品种的普药龙头企业:公司常年生产20多个类别、100多个品种规格的各剂型药品。产品销售覆盖全国,部分产品出口日本、澳大利亚、美国。拥有心脑血管系统用药(“寿比山”牌吲达帕胺片)、抗感染药物(“美扶”牌伊曲康唑胶囊)、糖皮质激素类药物(氢化可的松琥珀酸钠)等多个优质品种。天津医药集团是公司的控股股东。
收入与利润平稳增长,心血管及降压类产品是其主要来源:07-09年公司收入复合增长23%,净利润复合增长8%。2009年公司实现收入5.96亿元,净利润1.55亿元,除去房地产业务,公司主业收入07-09年复合增长15.8%。
公司主要产品毛利率近三年波动较大,期间费用率则保持平稳。心血管及降压类产品是公司主导产品,收入占比43%,预计未来三年收入将维持15%增速。激素类、抗感染类、解热镇痛类、呼吸系统类产品目前占比较小,但降低了经营风险,丰富了产品梯队,未来可能成为公司新的利润增长点。
抗高血压用药牌吲达帕胺片国内领先:吲达帕胺是临床上常用的一种有效的利尿降压药物,力生制药是最早生产该产品的厂家,在市场销售份额上一直拥有绝对优势,历年的市场占有率都超过70%。基层患者使用的降压药物仍以国产复方制剂和短效降压药物为主,使得该产品未来市场空间广阔。
募投项目解决产能不足,满足未来增长:化学原料药项目主要用于扩产拉米夫定、恩曲他滨、奈韦拉平及愈创木酚甘油醚原料药。而制剂生产、研发项目则用于心血管药物等五大类口服固体制剂扩产。
合理申购价格25-30元:随着医疗保险体制的推广和国家基本药物制度的实施,公司将从中受益。我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益为1.01元、1.12元、1.23元,同比增长19.67%、10.18%、10.31%。我们认为公司估值水平为2010年25-30倍预测市盈率较为合理,预计询价区间25-30元。
研究员：罗鶄，应振洲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：力生制药:全产业链战略保证公司高附加值
公司此次发行前总股本为1.36亿股,此次拟向社会公开发行4600万股,其中网下发行占本次最终发行数量的20%,即920万股,网上发行数量为本次发行最终发行数量减去网下最终发行数量。发行后总股本1.82亿股。实际控制人为天津市国资委。
公司的主要业务为化学药物制剂的生产和销售。目前主要产品有高血压治疗药“寿比山”牌吲达帕胺片,广谱抗真菌治疗药“美扶”牌伊曲康唑胶囊,溃疡性结肠炎治疗药“畅美”牌奥沙拉嗪胶囊,哮喘病治疗药“盼得欣”牌富马酸福莫特罗片,解热镇痛药“三鱼”牌正痛片等多个优质品种。
“寿比山”牌吲达帕胺片为公司主要品种。在利尿降压药物中,吲达帕胺是最有效的药物之一,力生制药是最早进行吲达帕胺产品开发和生产的厂家,在吲达帕胺的市场销售份额上一直拥有绝对优势,历年的市场占有率都超过70%,位居全国第一,公司2009年“寿比山”牌吲达帕胺片销售量约7.0亿片,销售收入为2.48亿元,占公司心血管及降压类药物收入的97.64%,近十年来每年产销量的增幅在20%左右。
募股资金投向分析。本次募集资金总额约为8.68亿元,主要用于《天津市新冠制药有限公司化学原料药物产业化项目》、《天津市新冠制药有限公司化学药物制剂生产、研发项目》、《收购生化制药48%的权益项目》等项目的投资建设,募集资金项目中的化学原料药、制剂的投产实施将进一步提高公司产能,完善产品结构。
盈利预测及估值。预计公司20
10、2011年EPS分别为1.06元、1.27元;鉴于公司良好的成长性,我们给予公司与可比公司均值相同的市盈率,即35-40倍的市盈率,按照预测的2010年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在37.10-42.40元之间。
风险提示。1)政策性风险;2)细分市场激烈竞争的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：力生制药新股研究:新医改推动公司未来业绩增长
询价结论:我们预计公司 10-12 年EPS 分别为1.01 元、1.26 元和1.63 元。公司主营业务为化学药物制剂的生产和销售。目前化学制剂板块2010 年预测市盈率约为31.47 倍。考虑到公司所处细分行业,及其行业地位和成长性等因素,我们认为其2010 年PE 在30-35 倍间较为合适。以公司2010 年每股收益1.01 元计算,公司的合理股价应为30.3-35.35 元,建议投资者按合理价位申购。
主要依据:公司主要从事化学药片剂、硬胶囊剂、滴丸剂、冻干粉针剂、水针剂、原料药等产品的生产销售,日常生产20 多个类别、100 多个品种规格的各剂型药品,产品涉及心脑血管系统用药、抗感染药物及糖皮质激素类药等多个领域,拥有高血压治疗药“寿比山”牌吲达帕胺片、广谱抗真菌治疗药“美扶”牌伊曲康唑胶囊等多个优质品种。公司产品销售覆盖全国,部分产品出口日本、澳大利亚、美国等国家和地区。
公司此次募集资金将用于新冠制药有限公司化学原料药物产业化、天津市新冠制药有限公司化学药物制剂生产和研发、以及收购生化制药48%的权益项目等3 个项目,总投资额约为8.68 亿元。其中,新冠制药化学原料药和制剂的投产实施将进一步提高公司产能,完善公司产品结构,提升公司产品层次和行业地位,有助于公司扩大销售收入、确立新的利润增长点;收购生化制药48%的权益项目的实施有利于公司完善治理结构,进一步提高公司的运营能力。
风险提示:公司可能面临以下风险:1、产品降价风险;2、募集资金投资项目实施风险。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
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