和而泰(002402)_研究报告_财经_新浪网(002402) 研究分析报告|查股网
股票名称：和而泰(002402)
报告标题：和而泰:智能控制器稳步前行、LED产品照亮前程
收入与业绩预测
对于公司的营业情况和盈利预测,我们做了如下关键假设:
1、我们预计2011-2013年公司募投建设扩产1400万套/年智能控制器项目达产率分别为0%、60%、95%。未来三年公司智能控制器业务收入同比增速分别为22.50%、33.62%和13.96%。公司产品主要采用“成本加成定价”的方式,毛利率水平趋于稳定。随着上游原材料供应逐步稳定,我们预计2011-2013年毛利率分别为19.00%、19.50%、19.50%;
2、根据市场价格及公司产能释放情况,我们预计2011-2013年公司LED照明产品业务收入分别为3840万元、1.46亿元和2.83亿元,毛利率分别为30%、29%和29%。
我们预计2011-2013年公司营业收入分别为5.66亿元、8.52亿元和10.87亿元,归属于母公司净利润分别为0.56亿元、0.86亿元和1.14亿元,对应11-13年EPS分别为0.56元、0.86元和1.13元。目前股价对应公司11年、12年和13年动态市盈率分别为32倍、24倍和18倍。随着公司新增产能的不断释放以及汽车电子、LED照明新产品业务收入的快速增长,公司未来业绩增长明确。基于公司目前的估值情况以及公司未来的发展前景,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：和而泰:受益行业景气,成长空间巨大
一、公司是一家专注于智能控制器领域的企业。公司坚持走设计、生产一体化道路,以快速的客户响应聚焦高端智能器市场。公司智能控制器产品主要集中于家电家居类,重点客户为伊莱克斯、惠而浦等国际一流厂商,在国内智能控制器行业具有客户、技术方面的独特优势,属于高端市场的领导企业。
二、智能控制器行业正处于高速增长期。智能控制器广泛应用于家用电器、汽车电子、智能建筑、电动工具等多个领域,使用量和受重视程度在相关应用领域竞争差异化的引导下正日益提高。作为典型的嵌入式软件行业,智能控制器受到国家政策扶植,十二五期间将以更快的速度发展。结合技术渗透率的考虑,我们判断智能控制器行业2012-2017年复合增速在25-30%左右。
三、设计生产一体化、汽车电子类智能控制器是行业的发展方向。从目前国内外产业环境来看,设计生产一体化能够对客户的需求提供更加具有针对性、更加快速的反应,是适合国内企业的成熟模式。汽车电子类占据总市场份额的35%左右,受益发动机及刹车、空调等部件电子化程度不断提高,市场相对封闭,毛利水平较高(40%左右),将成为国内企业的重点拓展领域。
四、公司业绩亮点:一是新市场的拓展,今年公司对健康护理类、智能家居类、汽车电子类智能控制器市场的拓展;二是成本加成的定价方式与客户共同分担产业链风险,确保业绩稳定、持续增长;三是通过与原材料进口对冲、远期外汇交易等方式对冲外汇上升风险。
五、投资建议:公司作为国内智能控制器领域的重要企业,在高端市场具有独特的竞争优势,将从行业的快速增长中获益,我们给予“推荐”评级,预计2011、2012、2013年EPS分别为0.87、1.18、1.45元,当前股价对应的PE分别为34X、25X、20X。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：和而泰:人工成本提高带来毛利率压力
2010年1-3季度,公司实现营业收入3.27亿元,同比上升38.36%;公司毛利率同比由去年三季度的22.23%下降到19.08%,同比下降12.50%;实现归属于母公司股东的净利润0.37亿元,稀释后每股EPS为0.55元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.995元.
我们认为公司2010年到2012年公司EPS分别为0.771,1.197,1.599,考虑目前公司股价已经反映业绩增长预期,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：和而泰调研纪要
事件描述
我们于8月26日拜访了深圳和而泰股份有限公司,并同公司董秘及财务总监就公司经营方面进行了交流,席间大家的讨论十分热烈,相关的问题也有很多。本文将对主要谈话内容和观点进行归纳,并认为公司是一家无论从经营理念和还是经营模式在A 股中较为独特的企业,透着较强的“书生气”。
事件评论
书生气之一:公司的整体经营发展思路 “自上而下,先啃硬骨头”,不走易走之路
公司成立于2000年,公司主要骨干力量来自清华和哈工大。成立初期的经营思路是想发展成为一家提供研发和设计服务的企业。但却遇到资金融资困难等瓶颈,国内银行对这类型纯设计类公司的支持相当有限,而且当时市场处于外资设计+EMS 的为主体模式下,没有制造方面的支持,市场方面也不易打开局面。所以公司管理层在突出强化原有设计业务基础上,购买了设备,加入了后道制造环节,形成了“设计为主,制造为辅”的这种商业模式。更重要的是,在这种商业模式基础上,公司综合结合自身的优缺点考虑,避开了一般国内企业采用的先做低端,再向高端发展的思路。而是直接采取了一种“自上而下,先啃硬骨头”的发展策略。所谓“自上而下,先啃硬骨头”的发展策略,即指公司一开始就高举高打,把自己的目标客户群体和目标产品定位到高端,以质而非量取胜,发挥自己的研发实力,避开自己在制造方面的软肋。只要把高端的客户和高端的产品做好,占据高端市场的份额,有了较好的市场口碑和名气,公司再往下游拓展也就会相对容易的多。
对此,我们已经可以发现公司的“书生气”十足。这里所指“书生气”,是指公司管理层并没有挑选一条大家都走的,而且相对容易走的路,或者说成功的可能性大点的路,而是走了条荆棘密布的路,走不好很快就死掉的路。但公司就凭着这股“书生气”就这样走了过来,而且现在走的很好。这点也是我觉得应该值得关注的地方,正是因为有这股“书生气”,使公司在同国外大型公司的合作中如鱼得水。
书生气之二:公司的业务发展模式:定制+通用 两头不耽误
国外大公司的智能控制器领域发展经历了几个阶段,从最开始的由自己研发设计,后来转而设计外包给国外设计公司+主要EMS 企业制造,再到国内设计研发制造一体化这样一个过程。公司也适时的迎合趋势的发展,通过设计来打入国外大公司的供应链,并完成设计到制造的打包服务。
同时,公司也不满足于仅仅提供定制化产品,把产品按业务形式划分为客户定制型产品,以及通用型产品。客户定制型产品就是根据大客户的要求设计出来的产品。而通用型产品则是公司自己立项,通过自己的研发,建立通用型的模块开发的适合大规模生产的低成本智能控制器。而这种通用型产品,现在已证明是利于公司的市场的拓展,并产生了良好的效益。
书生气之三:“引进更多的书生”继续强化研发力量,公司毛利率水平上半年有所下降系人力成本提高所致
我们注意到公司的毛利率水平和去年全年相比,有所下滑。今年2季度管理费用和销售费用增长明显,销售费用率走低,但管理费用率提高。说明毛利率下降的很大一部分原因是公司的管理费用上涨。公司对此方面的解释是原材料上涨带来了部分的影响,使成本提高,同时公司强化了研发方面的人力。
另外,从公司以往的销售情况来看,上半年主要是大家电为主,下半年主要是小家电为主。而小家电的毛利率要大于大家电的,一般高于大家电1-2个点,所以公司认为下半年毛利率有望上行。
同时公司也认为,新开发的产品将有望使公司的毛利率每年提高1个百分点。
书生气之四:公司的客户发展思路“重外轻内”
公司目前主要的客户还是集中在国外的大的品牌企业。同国内客户如美的等企业有合作,但是相对来说要少很多。这个公司的解释是公司的自主选择的问题。因为公司认为,国内企业普遍存在付款帐期的问题,同时也不把合作方做为战略合作者来对待。而国外企业则不同,比如伊莱克斯,每年会在10-11月召开销售计划会,届时会邀请公司参加,并会对各个产品型号进行细化评估,把公司真正作为一个战略合作者来对待。
所以,据此推断,公司未来的发展的大方向依然是主要从发展大的国际客户之间的合作为主,这种方式也符合公司的“脾气”。一方面,这样的合作相对比较稳定,依靠大树好乘凉,管理层主要以学术派为主,处事相对较为谨慎。另一方面,大客户经营战略中各种关系处理的比较简单,尽管可能失去部分市场和盈利可能,但避免了很多不必要的麻烦,也符合读书人的特点。从这个角度也可见公司的“书生气”的确十足。
书生气之五:有胆气,要做他人不敢做之事,但憧憬有余,准备且有不足
公司目前的划分的主要产品线包括五个方向,家电,健康医疗,电动工具,智能建筑以及汽车电子。目前公司的主要利润来源还在家电领域。其他各领域虽然有发展,但是还基本处于起步阶段。未来几年,公司表示将医疗健康以及汽车电子领域作为公司重点发展方向。在医疗健康领域,公司同欧姆龙医疗之间有良好的合作。而汽车电子领域中,汽车的车身电子智能控制将是公司主攻方向,且目前已经开始同主要的整车厂商在接触,并具备了进入该领域的技术储备。众所周知,汽车电子领域长期为国外大的设计公司等把持,进入殊为不易。公司能把重点放到这个领域,我们觉得公司既有眼光,也有胆气。但以当前的情况来看,对未来有憧憬还是不够的,准备上略显不足。公司目前的汽车电子订单尚还不能切入整车厂的主体电子采购领域,目前公司部分订单来自于宝马7系的车载空调,基本还是局限在原有的家电领域,自控空调领域也许会成为一个切入点,但车身电控系统中主要部分如安全气囊(SRS),安全带,灯光控制,电子仪表,电动座椅,车窗及中控等领域尚没有明显的订单捕获。同时,想进入整车厂汽车电子采购体系并不能简单的归结为技术+成本的考量,公司是否能够把同大公司合作的经验应用于打入整车厂采购体系,尚需要时间来观察。
书生气六:特立独行,坚持研发为主,制造为辅,造就较高毛利率
公司一直坚持走研发为主,制造为辅的路线。这条路使公司同其他的EMS 公司之间处于较有利的竞争地位。比如伊莱克斯,每年在智能控制器研发费用约为50个亿,主要的供应商包括金宝通,华联电子和公司等。作为EMS 企业,金宝通占比较大,约有30%,但毛利率只有11%左右,其优点在于设备投入高,大规模制造能力强,成本低。但是,对定制产品工艺专业化不足,缺乏足够的灵活性。而公司不为五斗米折腰,不盲目扩产走EMS 道路,而是以研发为主导的逐步扩充产能,保证了较高的毛利率水平。
目前,公司的产能已经达到了年化1500万套的水平,今年年底约在2000万套,而明年为3500万套。我们认为公司目前的产能扩充速度还是适宜的,是充分考虑了下游订单增长趋势的结果,而不是寻求通过大规模产能扩充来实现短期利益最大化。未来的产能扩充,不会对公司的毛利率水平产生较大的影响。
整体来看,我们认为公司无论从经营策略,产品战略还是公司治理等方面,无不透出一阵“书香”,这是我们对其发展持乐观态度的理由。在一个浮躁而急功近利的时代里,能保持这样一种特殊的经营理念和态度,把眼光往长远看,而不是注重短期效益而随波逐流,颇为不易。
我们认为公司未来业绩增长动力,从纵向来讲,还是会集中于国外客户的订单的增长。目前公司在伊莱克斯智能控制器方面的开支占比仅2%,仍具有向上发展的广阔空间。除伊莱克斯之外,公司也进入了惠而浦的供应链体系,有望给公司带来新的利润增长点。从横向来讲,在原有的家电领域保持良好发展基础上,公司在医疗保健以及智能家居领域同欧姆龙以及西门子的合作值得期待。汽车电子领域虽然困难很大,在几年内难以有爆发性的增长,但在汽车电子国产化的大趋势下,公司在该领域的持续努力也许终有一天能获得丰厚的回报。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：和而泰新股上市
新股聚集
和而泰是智能控制器领域的龙头,定位全球高端客户。公司主要从事智能控制器的研发、生产和制造,是本土最大的智能控制器出口企业,主要客户为伊莱克斯、欧威尔、三宾等全球领先的制造业厂商。目前公司拥有的专利占全国同类公司一半,研发和技术优势突出;同时拥有中国制造的成本优势。所以公司能够赢得稳定的高端客户源,并有远超目前产能的订单需求。募集资金项目为公司的高速增长打开了产能瓶颈,保证了公司的技术优势。
投资分析
和而泰发行价为35.00元,综合多家机构观点,首日合理价格区间中值为26.40-38.30元。
安信证券认为,考虑公司所在行业股票估值情况,并参考近期中小板上市新股表现,预测和而泰上市首日升幅约为50%,即为52.5元。
东方证券预计公司2010-2012年EPS分别为0.85元、1.17元、1.50元。结合公司的成长性和中小板估值水平,给予公司2010年40-45倍PE,对应合理估值区间在34.0-38.3元之间。
风险提示
公司的风险主要来自于两点:1)客户集中度过高,前五名客户合计的销售收入达60-70%,如果主要客户发生经营风险或者合作发生变化,则对公司带来风险;2)产品集中在出口领域,受汇率和欧美经济影响较大。
研究员：国信证券研究所 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：和而泰:智能控制器,小身材大用处
智能控制器行业未来市场空间巨大。随着社会经济高速增长、信息产业技术的快速发展,智能控制器作为各类终端产品的“神经中枢”和“大脑”,已经在许多领域得到了广泛的应用。作为政府信息化和企业信息化的重要组成部分,技术进步和市场需求的扩大促使了智能控制器市场不断发展。
在全球经济一体化的带动下,中国已成为智能控制产业转移的首选地区,随着中国作为全球电子制造中心地位的建立以及本土企业自身经营管理水平的快速提升,先天的优势正在得到快速体现,未来市场空间巨大。
公司是智能控制器行业的领跑者。公司是从事智能控制器的研究、开发、设计、软件服务、制造销售并提供专业解决方案的高新技术企业。凭借技术创新和技术领先,公司成为了国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业。在家电智能控制器国内高端市场排名第一的同时,公司也稳步进入其他类别智能控制器的高端市场。同时公司已为国际著名终端产品厂商提供了服务,是它们在国内少数或唯一的技术开发与产品合作伙伴,未来将伴随着这些客户的成长而成长。
募投项目将改善产能不足,增强核心竞争力。智能控制器生产技术改造及产能扩大项目和研发中心技术改造项目的实施,将进一步强化公司的生产经营模式,改善公司目前产能的不足,形成从智能控制器研发、生产和销售一体化的良性发展模式,扩大生产规模和市场占有率,从而增强公司核心竞争力,对提升我国在世界智能控制器行业的地位起到极大的促进作用。
我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.85 元、1.17 元、1.50 元。结合公司的成长性和中小板估值水平,给予公司2010 年40-45 倍PE,对应合理估值区间在34.0-38.3 元之间。
风险因素:公司可能存在大客户集中的风险,新产品开发的风险和汇率波动的风险。
研究员：陈刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：和而泰:伴随国际家电巨头共同成长
根据我们的盈利预测,公司2010-2012 年业绩按发行后股本计算为0.72、0.88、1.08 元股。公司在智能控制器领域具有一定优势,受益于海外市场复苏。在其他领域的智能控制器领域也有较大的成长空间。但公司下游存在较强周期性,未来不排除成长速度大幅下滑的可能。我们按照2010 年25 倍PE 估值,其价值中枢为18 元,建议询价区间为16.2-19.8元。
未来成长性.
向其他领域扩展。公司在家电智能控制器国内高端市场排名第一的同时,也稳步进入其他类别智能控制器的高端市场延伸。2009 年公司在健康与护理产品智能控制器、电动工具智能控制器、智能建筑与家居智能控制器的销售额合计占销售收入的比例达到24.47%。
出口复苏及海外市场的扩张。2009 年,受金融危机影响,公司增速明显放缓,同比增速仅为9%。随着全球经济复苏,海外市场有望逐渐恢复增长,公司增速将提升。
国内智能控制器行业稳定成长。2004-2008 年,我国民用智能控制器市场规模年复合增长率达到21.5%,高于全球增长速度。2009-2013 年仍有望达到20.6%的增速。国内市场仍有成长潜力。
风险因素.
海外市场下滑风险。公司的主要客户包括伊莱克斯、欧威尔等相关应用领域国际著名家电厂商, 2007-2009 年,公司外销收入占公司主营收入比例分别为60.89%、62.24%和59.62%。其需求与国际经济环境密切相关,若国际经济下行,对公司经营影响较大。
汇率变动的风险。公司原材料07-09 年24.54%、33.05%和30.80%为进口。主要市场也在国外,汇率波动将影响公司盈利能力。
过度依赖个别大客户风险。公司第一大客户为伊莱克斯,公司占有伊莱克斯需求量的67%。客户处于供应商稳定性的考虑,不可能过度依赖个别供应商,因此公司未伊莱克斯的供货比例不太可能继续上升,但一旦出现质量问题或竞争对手介入,伊莱克斯采购比例有可能下降。
研究员：徐才华 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：和而泰:拥有大客户资源的智能控制器提供商
公司专注于智能控制器行业,产品主要应用于白色家电和小家电领域。“网络家电控制技术”、“直流变频冰箱控制技术”、“串激电机控制技术”、“双核变频洗衣机控制技术”等多项技术成果为国内首创。2008年公司位居国内家电智能控制器出口市场份额的第一位。
公司营业收入保持稳定增长。家电智能控制器是公司的主导产品,2009年家电智能控制器收入占比达到74.2%。除了家电智能控制器市场,公司正稳步进入其他类别智能控制器的高端市场。
公司定位于家电智能控制器高端市场,目标客户以伊莱克斯、西门子等家电行业的国际大厂为主。伊莱克斯是公司的第一大合作伙伴,2009年公司对伊莱克斯的销售收入占主营业务收入的35.26%。公司的控制器专业设计能力、快速响应能力和研发能力受到客户的认可。
智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品。在市场和技术的驱动下,智能控制器行业迅速发展。预计2009-2013年,全球智能控制器市场复合增长率达10.6%,中国智能控制器市场复合增长率达到20.6%。
此次募集资金投资总额为14722.45万元,拟投向智能控制器生产技术改造及产能扩大项目和研发中心技术改造项目。募投项目围绕主营业务进行,达产后新增产能为年产1400 万套智能控制器。由于需求旺盛,募投项目有望于2010年完成土建,2011年投产。
我们预期公司2010、2011和2012年销售收入分别为4.74亿元、6.39亿元和8.19亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为5476万元、7463万元和9906万元,全面摊薄的EPS分别为0.82元、1.12元、1.49元。
目前电子行业10 年平均PE 为41倍。综合考虑公司的行业地位和成长性,我们建议询价区间为22.99-27.09元,对应10年28-33XPE。同时推断市场可能将询价区间上抬28至33元。上市合理目标价为31.33-36.92元,对应11年28-33XPE。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：和而泰:智能控制器行业龙头,专业源于专注
专注于智能控制器的国内龙头和而泰是国内领先的智能控制器生产企业,自公司成立以来一直专注于智能控制器的研发、生产与销售。公司技术团队传承了清华、哈工大的智力资源,科研成果结合风险投资,企业走出了一条成功的产学研紧密结合的发展道路。
智能控制器行业大有可为 智能控制器集合包括自动控制技术、计算机技术、微电子等多学科技术。行业自上世纪快速发展,目前应用领域广泛,涉及家用电器、健康与护理产品、电动工具及工业设备装置、智能建筑与家居、汽车电子等多领域。广泛应用奠定巨大市场容量,保守估计全球智能控制器市场容量约为万亿元量级。
产学研结合,综合优势明显公司充分发挥高校智力资源优势,结合产业化经验,科技创新实力雄厚。公司产品充分参与国际竞争,赢得国际知名企业订单,与其紧密合作。目前大客户包括伊莱克斯、西门子、欧威尔、伟嘉,超过80%的年销售额来自于国际知名终端厂商。依托国内发达完善的电子元器件供应链,公司成本控制优势明显,“成本加成”的定价方式也使公司具备一定定价权。
募投项目解决产能瓶颈,实现快速发展本次募投项目之一将公司智能控制器生产能力新增1400 万套,从而进一步提高公司产品的市场占有率,巩固公司的国内行业龙头地位。公司近年来产能利用率均超过100%,该项目的实施将有效解决公司目前的产能瓶颈。研发中心技术改造项目解决研发与实验设备相对落后的阶段性瓶颈与困难,利于公司未来的发展
风险因素 客户集中风险,汇率波动风险,新产品开发风险q 盈利预测 我们预计公司 2010-2012 年可实现销售收入4.67 亿元、6.31 亿元、8.39 亿元,以本次公开发行后总股本计算,全面摊薄EPS 为0.86、1.2、1.63 元。给予公司2009 年每股收益48-53 倍市盈率区间,对应股价为26.4-29.15 元,建议询价区间为25.1-27.7 元。
研究员：江舟，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：和而泰:高速成长中的智能控制器龙头, 合理询价区间21.2-24.8元
公司是智能控制器领域的龙头,定位全球高端客户。公司主要从事智能控制器的研发、生产和制造,是本土最大的智能控制器出口企业,主要客户为伊莱克斯、欧威尔、三宾等全球领先的制造业厂商。
智能控制器行业处于高速成长期,行业平均增速超过20%,集中度低。智能控制行业是近年刚从主机厂分离出来的新兴行业,主要为智能控制应用领域提供控制器产品和解决方案,正处于高速发展期,行业平均增速超过20%,预计2010年全球智能控制行业的市场容量将超2700亿美元。
公司的核心竞争力是“国际研发力+本土制造力”。目前公司拥有的专利占全国同类公司一半,研发和技术优势突出;同时拥有中国制造的成本优势。
所以公司能够赢得稳定的高端客户源,并有远超目前产能的订单需求。
未来的主要增长点:1)已有客户产品放量。目前公司只占其第一大客户采购额的2%,但近年为其开发的新产品和新型号约占其新产品开发总量的20%左右,未来已有客户订单增长空间较大;2)健康与护理、智能建筑与家居、汽车等新兴领域订单的放量。
募集资金项目为公司的高速增长打开了产能瓶颈,保证了公司的技术优势。
风险揭示:公司主要风险来自于核心客户过于集中、出口复苏低于预期。
我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS 为0.71元、1.00元和1.40元,基于谨慎原则,给予10年30-35倍PE 估值,合理价格为21.2-24.8元。
研究员：付娟，王禹媚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||