嘉欣丝绸(002404)_研究报告_财经_新浪网(002404) 研究分析报告|查股网
股票名称：嘉欣丝绸(002404)
报告标题：嘉欣丝绸:10年业绩符合预期,近看募投进展远看品牌
10年净利润增长19%,符合我们的预期
公司2010年实现营业收入16.23亿元,同比增长12.82%;归属于上市公司股东净利润0.76亿元,同比增长18.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.64亿元,同比增长4.51%;摊薄后每股收益0.57元,符合我们的预期。利润分配方案为10股转增3股,并派现3元(含税)。
毛利率略微降低,销售和管理费用率平稳,存货增加
2010年公司毛利率同比微降0.62个百分点至19.08%,主要因为人民币升值、劳动成本增加和原材料涨价导致。
销售费用率微降0.13个百分点至4.66%;管理费用率同比提高0.2个百分点到6.84%,这是由于期末对发行费用进行重新确认,将广告费、路演费、上市酒会等费用计入当期管理费用,另管理人员薪酬和研发支出同比增加。
年末存货较年初增加36.46%,主要是销售增加导致备货增加。
具有综合竞争优势,有利于缓解蚕丝价格高企造成成本压力
10年以来蚕丝价格大幅上涨,短期来看可受益于此次原料涨价带来的产品价格提升,长期来看原材料维持高位仍将对公司毛利率形成压力。
但公司具备综合竞争优势,且公司可采用减少混纺比例等方式,均有利于缓解成本压力。公司近年来逐步重视技改和新产品研发投入,研发支出逐年递增;初步形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的完整丝绸产业链;
同时积累了一大批稳定并且优质的客户资源,通过了多家国际知名品牌的资质认证。
近看募投进展,远看品牌建设,维持“买入”评级
募投项目进展对公司短期业绩影响较大,产能提升的同时,自动化水平提升在人工成本上升的背景下也有益于公司发展。
10年12月公司公告变更募投项目打造终端内销品牌,随着“浙江嘉欣丝绸品牌服饰分公司”的建立,国内营销网络的拓展对公司未来发展意味着踏上一个新平台,是顺应此产业升级趋势的必然举措。
我们认为,现有业务估值基本合理,为公司股价提供了安全边际。品牌一旦转型成功将带来业绩与估值的双重提升,看好品牌转型为公司带来的发展空间,预计11-13年摊薄EPS 为0.80、1.05、1.33元,维持“买入”评级。风险因素为品牌培育期较长,且不同的经营思路对管理层挑战较大。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:业绩稳步增长,关注国内市场开拓
事件:
公司公布业绩快报,预计2010年实现销售收入16.23亿元,同比增长12.82%;实现营业利润和净利润分别为1.07亿元和0.76亿元,同比分别增长10.13%和18.75%;基本每股收益0.64元,与去年基本持平。
我们的观点:
受益全球经济稳步复苏,公司经营业绩稳步增长。公司近几年外销收入占比维持在75%左右的水平(外销收入中:美国占比约为41%,欧盟约为34%)。
因此2010年欧盟、美国两大经济体稳步复苏有效的带动了公司丝绸产品出口额的恢复增长。从近期这两大经济体的数据看,消费增长可持续,随着国外市场丝绸库存的消化,企业将加大回补库存力度,我们判断公司丝绸产品出口将延续增长态势。
国内市场开拓有序推进,值得我们关注。公司目前已经组建专门团队进行服装内销品牌的推进,包括与专业策划团队合作、扩大设计师团队等,我们预计公司2011年内销占比有望提升到30%以上的水平。公司目前部分内销产品的毛利率高达40%以上,内销市场开拓,公司综合毛利率水平将稳中有升。
完整产业链优势将继续发挥作用。2011年印度落实2500吨生丝免税进口,预计2011年上半年茧丝价格仍将维持高位,公司的全产业链优势将继续发挥作用。
盈利预测与投资建议。我们预测2010-2012年公司净利润分别为0.76亿元、1.04亿元和1.17亿元,对应2010-2012年EPS分别为0.57/0.78/0.88元(2010年0.57元的EPS按年末总股本计算,按加权平均股本计算则为0.64元),目前股价对应2010-2012年PE为34/25/22倍。在外需复苏延续,内需开拓推进的背景下,维持“买入”评级,一年内合理价值在25元左右。
风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、人民币汇率波动的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:具有全产业链配套优势的丝绸行业龙头
丝绸行业需求端:国内市场前景广阔,国外市场稳步复苏
丝绸行业近几年持续稳定增长,盈利能力稳步提升。随着劳动力、能源、运输和环保成本的不断攀升,一批亏损和竞争力低下的小企业将被迫退出,我们认为在长期内可能会呈现行业整合的趋势。我们预计在补库存需求带动下,2011年上半年丝绸出口将延续复苏,随着补库存结束,外围市场真实需求还原,预计下半年行业出口增速或将有所放缓。整体上,我们认为随着国外市场丝绸补库存的延续以及国内市场丝绸内衣、丝绸家纺及蚕丝被等产品需求量的稳步攀升,行业盈利水平将逐步回升。
具有全产业链配套优势的丝绸行业龙头
公司目前已经形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的丝绸产业链,并建立了从中档到高端、从生丝到丝绸服装完整的产品系列。公司将受益于国内广阔的市场前景和全球经济的复苏,全产业链模式下公司的竞争优势将得到进一步加强,“时装化、差异化、高端化”的产品发展路线将不断提高产品的附加值和竞争力。转型内销,打造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,国内市场开拓值得关注,建议关注其长期投资价值。
盈利预测与投资建议
我们预测2010-2012年公司净利润分别为0.81亿元、1.03亿元和1.16亿元,对应2010-2012年EPS分别为0.61/0.77/0.87元,目前股价对应2010-2012年PE为32/25/22倍。结合绝对估值结果看,一年内合理价值在23.68元左右,首次给予“买入”评级。
风险提示:
1、原材料价格波动的风险;2、人民币汇率波动的风险。
研究员：马涛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:从生产制造到品牌渠道迈步新丝绸之路
公司12月14日发布公告,拟将募投项目中“真丝梭织服装项目”变更为“嘉欣丝绸内销品牌项目”,将原项目拟使用的募集资金6050万变更投向,全部用于内销品牌服装的生产和销售。具体变更内容:设立“浙江嘉欣丝绸品牌服饰分公司”,由分公司以内销直营及连锁加盟模式生产销售内销品牌丝绸服装,计划三年内开设直营旗舰店、直营专柜及专卖店、加盟店共计142家,其中直营旗舰店5家、直营专柜及专卖店61家、网络销售平台3家、加盟店73家。
公司的内销品牌“金三塔”的风格是“优雅天然舒适时尚”,客户定位于中高端消费群体,产品定位为真丝家居服、真丝内衣和高档时尚女装。从细分行业的生命周期来看,我们认为我国的品牌家居服饰行业尚处在成长初期,品牌之间的竞争尚不激烈。因此,公司虽然在转型品牌商的过程中缺乏品牌运营和渠道管理方面的实战经验,但该劣势将被良好的细分行业竞争格局所淡化。
结论:1.进军品牌市场值得期待。综合考虑品牌家居行业的良好竞争格局,产品属性主导品牌价值的行业特征,以及对公司品牌、渠道建设力度的预期,我们认为公司向品牌市场拓展的进程将相对于其他的制造商转型来说将较为顺利。
2.盈利预测与投资评级:强烈推荐我们预计公司的制造环节10-11年贡献EPS约为0.62、0.85元,预计制造环节每年增速约为20-25%,给予2011年23倍的PE,对应股价为19.55元;国内家纺龙头罗莱家纺目前市值约100亿元,预计嘉欣丝绸目标10年时间达到该状态,综合考虑家纺行业的竞争格局以及公司品牌建设的投入力度预期,我们给予25%的折现率,算得目前合理市值为约为10亿元,对应股价约为7.46元。基于以上分析,我们给予公司27元的第一目标价,给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：程远 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:变更募投项目,品牌转型迈出关键一步
公司发布公告,变更募投项目,拟将“真丝梭织服装项目”变更为“嘉欣丝绸内销品牌项目”,募集资金6050万变更投向,全部用于内销品牌服装的生产和销售。
拟设立“浙江嘉欣丝绸品牌服饰分公司”,以高档时尚女装、丝绸家居服、真丝内衣为主导产品,以直营及连锁加盟为销售模式,计划三年内开设直营旗舰店、直营专柜及专卖店、加盟店共计142家,达到1.2亿的销售目标。公司正一步步踏实推进项目进展,具体包括聘请专业策划团队、扩大设计师团队、考察店铺选址等等。
品牌转型,符合产业升级趋势,有利于公司长期发展。
锻造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,是公司今后发展重点。一方面,国际市场的不稳定、国内劳动力成本提高、人民币的升值预期,都对产品出口带来一定的压力,国内外市场形势的变化要求公司加快开拓内销市场,提高内销占总体收入的比重;另一方面,建立企业自有品牌,抓住价值链中高附加值的两端“设计”与“渠道”,强化终端市场控制力,是顺应纺织服装行业发展趋势的必然举措。
品牌转型,已具备坚实基础。
公司原有内销品牌“金三塔”定位较低,但在江浙沪范围内仍有一定的知名度,“真丝专家-金三塔”的形象已经深入人心。未来目标消费者定位于中高收入群体,将以“优雅、天然、舒适、时尚”为品牌风格,可能通过购买国际高端品牌或自建,走多品牌发展路线,打造中高端形象。此外,公司拥有从“茧-丝-面料-印染-成衣加工”的一套完整的产业链,以及多年来为众多国际一线品牌的生产加工能力,十几名设计师团队,都为品牌的未来发展奠定了坚实的基础。
短期受制品牌培育投入,未来盈利提升空间较大。
此次变更募投项目,由于真丝梭织服装产能自产转外协而导致毛利率下降、品牌项目11、12年处培育期而产生大量投入,将对公司短期业绩带来影响,下调公司2010-2012年EPS,分别由0.57、0.87、1.15元下调为0.57、0.80和1.05元。
但从长期考虑,品牌转型有利于公司长期发展,将带来公司盈利模式的改变及分享潜力巨大的国内消费市场增长的机会,我们看好品牌转型为公司带来的发展机遇,目前市场上丝绸规模品牌尚属空白,公司品牌建设一旦转型成功,将为未来增长打开空间,将带来业绩与估值的双重提升。维持“买入”评级并将密切跟踪后续品牌建设进展。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:转型品牌值得期待
蚕丝价格飞涨,从往常年份22万/吨提高到目前的36万/吨,公司上游控制一部分蚕茧收购,提前3-6个月低价备料,短期受益于此次原料涨价带来的产品价格的提升,未来公司可通过减少混纺比例、降低成本来缓解原料上涨压力。公司现有的以出口为主的OEM业务稳步增长,前三季度公司收入增18.8%,净利润增23.9%,增速比中报有所提升,毛利率比中报上升0.5个百分点至19.7%。
未来发展重点:打造内销品牌,蓄势待发锻造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,是公司的战略方向及今后发展重点。未来几年公司计划外贸占比由75%降到65%,内销占比提升到35%。原有内销品牌“金三塔”定位较低,未来可能通过购买国际高端品牌或自建,走多品牌发展路线。公司正朝着打造终端消费品牌的方向努力,包括聘请专业策划团队、扩大设计师团队、考察店铺选址等等,以上举措有助于公司从OEM企业逐步转型为品牌零售商。
募投项目稳步推进,提升自动化水平真丝宽幅面料及特种绣花装饰绸技改项目利用原有空厂房改造,引进设备11月底到位;年产110万件高档丝针织服装项目将提前1年至明年1月完成,其余2项目进展较为缓慢。募股项目的实施使得公司机械化程度及自动化水平提升,可以减少对人工的依赖,在人工成本上升的背景下有益于公司的长期发展。
土地增值提升隐含价值公司8月3日公告的办公楼项目,预算造价2.3亿,2012年底交付使用,计划对外销售部分办公用房和全部商业用房,预计回笼资金1.9亿。该土地系2008年1月通过挂牌方式购置,共22亩,成本170万/亩,现已涨到400多万/亩。除此之外,公司400多亩的工业园目前均价为25万/亩(成本约3.8万/亩),公司还拥有25个茧站(约8亩/个,成本很低)。这些土地的大幅增值为公司带来隐性资产的提升。
现有业务提供安全边际,品牌转型空间巨大不考虑公司品牌转型,预计2010-2012年EPS分别为0.57、0.87和1.15元,我们认为,现有业务估值基本合理,为公司股价提供了安全边际,而品牌建设一旦转型成功将为公司未来增长打开空间,将带来业绩与估值的双重提升。丝绸因其独特的产品特性及中国垄断资源优势,在高端服装家纺领域有着广阔市场前景,目前市场上丝绸规模品牌尚属空白,公司加快拓展内销品牌,未来发展空间巨大。但不同的运营模式也对公司管理层提出较大考验,我们将密切关注公司内销品牌建设进展。
综合考虑公司现有业务价值、未来品牌拓展价值及隐含价值,给予“买入”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:业绩增长背负成本压力
2010 年1-6 月,公司实现营业收入8.04 亿元,同比增长17.92%;实现营业利润5072.82 万元,同比增长16.80%;净利润4194.93 万元,同比增长17.38%;摊薄每股收益0.33 元;分配预案为每10 股派送现金红利2.0 元(含税)。
内销持续回暖,外贸开始复苏。上半年公司内销收入为2.28亿元,同比增长36.46%,占总营业收入的28.42%。公司对海外业务的依赖性依然较大,营业收入外销占比71.57%,达到5.75亿元,同比增长11.88%。预计全年营业收入将达到17亿,比去年增长17.80%。
原材料价格上涨对公司各项业务有不同影响。在产业链上游环节,公司的蚕茧和丝类业务分别实现营业收入2756.91万和3063.12万元,同比增长19.97%和86.46%,毛利率比去年同期上涨122.31%和380%。从去年开始,蚕茧和生丝价格一路飙升,中国·盛泽蚕茧丝绸类价格指数从年初的100.45点升至七月下旬的100.79点高位。价格的走高增厚了这两项业务的收入和毛利。由于公司产业链相对完整,上半年,公司蚕茧自用占比约23%,丝类自用占比约50%,为生产下游的绸类和服装产品节约了成本。绸类产品和服装产品毛利率均有所下降,分别减少11.31%和9.20%,主要是受原材料上涨、人工成本提高等因素影响。上半年,原料与人工成本增长是各企业面对的普遍问题,报告期内公司工资成本同比增长21.07%。公司通过加强管理,加大开拓国内外市场的力度等手段使这各项业务收入比去年同期都有不同程度的提高,其中绸类产品同比上涨53.36%,达到7740万元;服装业务同比上涨8.48%,达到4.54亿元。下游行业需求回暖使公司服装五金业务收入相比去年同期上涨18.21%,达到1.42亿元。印染业务则受全行业景气的带动,实现营业收入2926万元,同比上升18.16%。
预计下半年公司营业成本压力或将得到缓解。今年以来,由于西南地区干旱,严重影响到蚕茧产量,江浙地区发种量也受到异常天气等因素的影响,这致使公司原材料供应偏紧局面加速形成。公司营业成本比去年同期上升18.98%,达到6.48亿元。在原材料供给减少而需求增加的情势下,营业成本的上升是不可避免的。随着西南地区旱情消除,蚕农提高了养蚕积极性,增加发种量,蚕丝的价格或将趋稳,届时公司的成本压力有望得到逐步缓解。
盈利预测与估值:预计公司2010-2012年EPS 0.58元、0.68和0.88元。以2010年8月4日收盘价19.03元计算,对应的动态PE分别为33倍、28倍和22倍。给予“中性”投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险;出口外贸风险。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:“丝绸之府”龙头企业,具有较大的资源优势
公司业务涵盖丝绸产业链上多个环节,产品主要市场在欧美,服装是公司的主要收入和利润来源。嘉欣丝绸业务涵盖丝绸产业链上多个环节,产品包括蚕茧、丝、绸、服装以及服饰五金等多种产品。公司收入75%为外销,欧美是公司外销的主要地区(09 年公司销往欧美市场的销售占比为80%)。公司主要收入、利润来源于服装(09 年服装收入占比为61%,营业利润占比为67%)。
公司生产采用“外协和自产”生产模式,外协产品收入占大头。由于公司地处浙江丝绸之乡,使得公司能够充分利用周边的产业开展协作生产。公司目前采用的是外协和自产相结合的生产模式,公司产品收入中通过外协加工的产品收入占大头(09 年公司外协产品收入占比为59.29%)。
公司主要产品近年来受人民币升值和金融危机影响收入下降,但毛利率有所提高。
受人民币升值、金融危机影响,公司服装、五金产品、丝绸类业务收入下降,08、09 年公司总体收入同比分别下降12.87%和4.68%。虽然公司收入下降,但公司通过产品结构调整以及原材料成本控制等措施,产品综合毛利率逐年提高,08、09 年产品的综合毛利率同比分别提高了0.64 和2.4 个百分点。另外公司印染业务是公司盈利能力最强的业务,虽然公司印染收入在公司收入中占比只有3%,但实现的业务利润在公司中的占比却达到8%左右。
全球纺织业景气度继续保持回升,将给公司出口业务带来机遇。随着国际需求(特别是欧美)开始有所好转,全球纺织企业开工率继续进一步回升,国内纺织品出口增速已经持续了6 个月快于服装的增长速度,全球纺织业景气度继续保持回升态势。欧美经济强劲复苏,消费需求逐步增长,有利于公司产品出口量的增长。
公司在国内丝绸行业中处于领军行列之中,在行业中具有一定的竞争优势。丝绸行业在我国是一个充分竞争的行业,行业内企业众多,公司在国内丝绸行业中处于领军行列之中。公司具有原材料、市场地域优势,产业链优势和稳定的客户群体优势,这些优势为公司日后的发展奠定了坚实的基础。
公司募集资金项目将使公司的产能、产业链和研发能力更上一个台阶。本次募集资金投资项目将有效地提升公司的技术水平和国际化水平,为公司未来的发展奠定良好的基础,增强公司的核心竞争力,主营业务收入和净利润水平将大幅度增长,公司的盈利能力将进一步增强。
公司股票合理价位应为18—20 元,估计首日开盘价会在28—31 元。我们预测公司10-12 年EPS 为0.62、0.82、1.06 元。根据目前二级市场环境,考虑公司次新股特点,我们认为公司股票二级市场上市合理价位应为18.00—20.00 元。但是由于公司盘小,而且发行价格为22 元/股,估计首日开盘价会在28.00—31.00 元。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：嘉欣丝绸定价报告:丝绸企业的有力竞争者
嘉欣丝绸主营丝、绸、服装等产品的研发、生产和销售,初步形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的丝绸产业链。在国内丝绸行业中,主营业务收入和竞争力分别名列第三和第五位。我们预测,公司2010-2012 年摊薄后每股收益将分别为0.55、1.85 和1.10 元,同比分别增长了14.39%、54.54%和29.41%。询价结果为22 元/股,相当于2010 年40 倍PE,严重高于目前市场同行估值。我们认为纺织公司尤其是缺乏题材的公司在二级市场估值上难以获得溢价,我们给予20-25倍的估值,二级市场目标价为11-13.75 元。所以我们建议投资者谨慎申购,注意风险。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:产业链完整的丝绸出口企业
公司此次发行 A 股3350 万股,发行后总股本为13350 万股。公司控股股东和实际控制人为周建国。
公司主营丝、绸、服装等产品的研发、生产和销售,集研发、生产、销售一体,产业链完善,具有一定品牌优势,产品结构多元化。07-08 年主营业务收入在丝绸行业连续3 年排名第三,并连续5 年位列行业十强。08 年梭织服装和针织服装出口分别排第二和第七。
受行业低迷影响,08、09年收入均有下滑,但09年净利润增长15.68%。产品以出口为主,近几年外销比重维持在75%左右,涉及中高端,主要针对欧美等发达国家市场,近三年对欧美出口占出口额比重保持在70%以上,09年对美国出口占比41%,对欧洲出口占比35%,对日本出口占比4%。09年收入、利润中,服装占比60%、68%,五金占比18%、9%。
公司“时装化、差异化、高端化”的策略避开了低端产品的无序竞争,凭借研发优势,根据市场需求变化,生产不同比例的混纺产品,服装对毛利率贡献率逐步提升。
同时,公司印染业务通过价格提升,以及扩大规模、提高效率,降低成本,毛利率大幅提升。另一方面,逐步加大自产比率,压缩低毛利的五金产品比重,有效提升了整体盈利能力。
公司已初步形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的丝绸产业链,凭借自身在产品工艺和内部管理方面的良好资质,以及对市场的大力开拓,下游聚集了一批知名优质客户,最终客户占比超过70%。自有品牌“金三塔”已具较高知名度,05-08年,连续获得行业高品质奖项,目前收入占比较低,但通过品牌的开拓和经营,未来几年将逐步提高自有品牌产品的销售,获取高端利润。
风险提示:1)人民币升值,国际贸易摩擦加大风险;2)原材料成本继续上涨风险。
预计公司2010-2012年每股收益为0.63元、0.89元、1.14元,给予2010年30-35倍PE,价格区间为19.6-22.4元。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：嘉欣丝绸新股定价报告:丝绸面料和服装的领军企业
公司是我国最大的丝绸产品出口企业之一,并连续多年在中国纺织工业协会组织的全行业竞争力综合测评中荣获“中国丝绸行业竞争力前十强”称号,嘉欣丝绸在国外同类产品市场上已颇具影响力。
丝绸的市场需求随着生活水平提高而不断增加。丝绸以其雍容华贵、飘逸轻柔的特征被誉为“纤维皇后”和“人体第二肌肤”,这是其他纤维不可替代的,蚕丝纤维必将成为人们消费的追求目标。
公司主营收入中70%用于出口、60%外协加工。收入及利润中丝绸和五金占比较大;生产方式分为自产和外协,外协比例达60%;自产毛利率达27%,外协毛利率仅为15%。
募股项目投产增加自产能力,毛利率将不断提升。公司公开发行3,350 万股,拟投年产600 吨天然纤维针织面料及90 万件无缝真丝针织内衣项目、真丝宽幅面料及特种绣花装饰绸技改项目、高档真丝梭织服装技术改造项目,以及年产110 万件高档丝针织服装项目。
估值。综合考虑纺织类公司估值、中小板新股估值以及公司基本面情况,我们认为给予嘉欣丝绸公司2010 年30-35 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为15—18 元。考虑发行价比合理价值有一定幅度折价,我们建议选取15%左右的折价,询价区间对应为13-15 元。
风险因素。人民币升值、原料价格波动、出口退税变化。
研究员：周宠 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：嘉欣丝绸:产业链优势明显的丝绸龙头
具有产品开发、渠道及地域三大竞争优势。产品开发优势方面:公司凭借在面料开发和产品设计上的优势,逐步走上了中高端化的产品路线,使公司在客户群中形成了较高的知名度,并且拥有了一定的产品定价权。渠道优势方面:公司目前已经拥有超过200家稳定且优质的客户资源, 2009 年出口前10 名客户与公司的合作时间均超过了5 年,其中有6 位客户甚至超过了10 年。地域优势方面:公司所处地-嘉兴是中国茧丝绸的重要产区和集散地,全市共有近千家的各类丝绸企业,形成了完整的产业配套。
盈利水平稳中有升。虽然公司08年在人民币汇率加速上升、国际金融危机以及蚕茧、蚕丝价格大幅下降的背景下销售收入下降明显。09年随着经济逐渐走出低谷,人民币汇率企稳的情况下,公司销售收入止跌反弹,同期核心净利润也在销售增长的带动下走出了U型走势。总体来看,公司盈利水平在07-09年保持稳中有升。同期公司负债结构和营运能力也不断优化和增强。
盈利预测与估值。预计公司10/11年的销售收入分别为16.55/20.19亿元,对应的核心EPS分别为0.70/0.79元。考虑到目前中小板企业发行情况,我们给予公司2010年25-30倍的PE估值,对应的合理估值区间为17.5-21.0元。建议询价区间为16.5-20.0元。
研究员：吴骁宇，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：嘉欣丝绸:丝绸出口龙头企业
公司为丝绸行业龙头企业,拥有产业链配套、客户渠道优势、产品定位高端盈利能力较强的优势。
丝绸行业为我国的传统优势行业。10 年丝绸出口在外部需求回暖的情况下逐步复苏,而国内丝绸消费在消费升级的大背景下稳步增长。
募投项目分析:公司计划发行3350 万股,募投资金3.41 亿用于产能扩张,预期11 年后将逐步达产,公司的面料和成衣产能将会大幅增加,高档丝绸服装的占比将会提高,毛利率会有所上升。
盈利预测和估值:我们预期公司10/11 年的收入分别为16.69 亿/21.37亿元,分别增长16%/28%,归属于母公司净利润分别为7500 万/1.08 亿元,分别增长17.5%、43.1%,摊薄每股收益0.56 元、0.81 元。参考近期中小板上市公司和联发股份发行情况,我们建议询价区间14-16.8 元(对应10年P/E25-30 倍)。
风险因素:人民币升值的风险;国外经济波动的风险
研究员：张先萍 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：嘉欣丝绸:专业丝绸生产企业
投资要点:
具有完整丝绸产业链的专业丝绸生产企业
嘉欣丝绸主要从事丝、绸、服装等产品的研发、生产和销售业务,,已初步形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的丝绸产业链,具备了做精做强产业链的技术实力和管理经验。相对于行业内单纯从事外贸进出口业务的企业,公司具备较强的产品开发优势、规模化生产优势、产业链优势和生产管理优势。
募集资金项目增加自有产能
公司现有的产能较小,不能满足销售需要;项目实施后,公司服装产品将新增90 万件无缝真丝针织内衣、250 万件高档真丝梭织服装和110 万件高档横机服装,面料产品将新增600 吨天然纤维针织面料、260 万米真丝面料。
盈利预测
我们预计随着自有产能扩大、高档面料及服装的销售量增大,公司未来两年业绩稳步增长,初步预计2010 年、2011 年归于母公司的净利润将实现年递增21.34%和29.60%,相应的稀释后每股收益为0.58 元、0.76 元。
定价结论
综合考虑纺织类公司估值、中小板新股估值以及公司基本面情况,我们认为给予嘉欣丝绸公司2010 年30-36 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为17.40—20.88 元。考虑发行价比合理价值有一定幅度折价,我们建议选取15%的折价,询价区间对应为14.79-17.74 元,对应09 年摊薄后每股收益的市盈率区间为30.81倍-36.96 倍。
研究员：刘丽 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：嘉欣丝绸:以出口为主的中高档丝绸产品生产企业
预计公司10-12年按照新股本摊薄后的EPS分别为0.58元、0.85元、1.12元。给予公司10年30-35倍的市盈率,相应的合理价格区间为17.4-20.3元。
l 风险提示:人民币升值对出口的不利影响;海外市场需求波动;原材料价格波动;劳动力市场波动。
研究员：魏芳，李嫄春 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：嘉欣丝绸:具备较强竞争力的丝绸企业
1.主营业务
公司主要从事丝、绸、服装等产品的研发、生产和销售业务。产品包括蚕茧、丝、绸、服装、服饰五金、印染加工等。
2.竞争优势
产品开发优势——公司围绕产品开发,经过多年努力,在面料设计、技术研发和成衣设计上有了较大实力。公司面料部门有20多位面料跟单和开发人员,专注于各种面料的寻找、开发和设计,平均每年开发面料300多种;客户和销售渠道优势——公司已经积累了大量稳定的优质客户资源。目前,公司已与BCBG(美国)、ALAIN MANOUKIAN(法国)等众多国际知名品牌服装经销商建立了长期稳定的合作关系;地域优势——公司地处茧丝绸的重要产区和集散地,被誉为五大绸都之一的浙江嘉兴。
3.主要风险
行业竞争风险——我国丝绸行业市场化程度较高。截至2008年11月底,我国规模以上丝绸企业达3199家,市场竞争十分激烈;人民币升值风险——2007-2009年公司外销收入占总营业收入比重分别高达74.53%、76.59%和75.81%,主要出口欧美、日本等国家和地区,产品出口主要以美元结算。人民币持续升值势必影响公司产品出口竞争力。
4.业绩预测
预期公司2010-2011年每股收益0.56-0.78元。
5.询价建议
按2010年25倍PE,合理估值区间13-14元。
研究员：夏茂胜 所属机构：国都证券有限责任公司
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