四维图新(002405)_研究报告_财经_新浪网(002405) 研究分析报告|查股网
股票名称：四维图新(002405)
报告标题：四维图新:地理信息产业快速发展,四维图新占据优势地位
地理信息产业市场空间巨大。“十二五”规划提出到2015年建成“数字中国”地理空间框架和信息化测绘体系、实现基础地理信息在线服务、地理信息产业实现跨越式发展等目标,并争取把地理信息产业纳入国家战略性新兴产业规划。地理信息是国家重要的战略信息资源,可在政府决策、城市规划、环境监测、人口计生等诸多方面进行应用。数据统计,“十一五”末,我国地理信息产业总值突破1000亿元,预计到“十二五”末,我国地理信息产业有望超过2000亿元。地图作为地理信息的基础,在我国大力建设“数字中国”的过程中,也将迎来巨大的发展机遇。
公司在地理信息产业发展中优势明显。公司是国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司,股东背景强大。公司在导航电子地图领域具有绝对龙头地位,连续8年在中国车载导航地图市场份额超过60%,连续4年在手机导航地图市场份额超过50%,同时,公司在LBS、互联网位置服务、交通信息服务和智能Telematics服务等领域全面领先。公司参股天地图,并为天地图提供基础数据,进一步增强公司在互联网地图领域的领导地位。
天地图具有重要的国家战略地位。天地图是国家地理信息公共服务平台,它的建立促进了我国地理信息资源的共建共享,并确保了国家地理信息安全,“十二五”规划中专门提出要全面提升天地图服务水平,将其打造成为互联网内容服务的中国自主品牌。天地图是目前中国区域内数据资源最全的地理信息服务网站,可免费向公众提供服务,相关企业可以利用天地图直接构建业务应用系统或进行增值开发,应用前景广阔。
导航电子地图将实现稳定增长,动态交通和Telematics业务将成未来增长亮点。今年上半年我国乘用车销量增速放缓,我们预期三季度开始乘用车销量将有所回升,公司今年汽车导航业务将保持稳定增长;诺基亚一季度在中国销售额实现了30%的增速,我们预期公司今年手机业务也将保持稳定增长。公司的动态交通信息经过前期投入,将于明年为公司贡献利润;Telematics是公司今年推出的新产品,有利于公司的长远发展。
我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿元、14.85亿元和19.15亿元,预计对应EPS分别为0.73元、1.03元和1.34元,目标价36.3元,维持公司增持评级。
风险因素:汽车销量的大幅下滑;诺基亚手机销售增速低于预期。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：四维图新:2011-2012年车载导航业务将面临挑战;维持中性评级
过去几个月中发生了一些关系四维图新业务的重大事件,如日本地震,中国汽车产业政策调整以及诺基亚和微软的结盟。总体而言,我们认为四维图新的车载导航业务将在2011-2012年面临挑战。要点如下:(1)中国汽车市场总体增速放缓且呈现结构变化,高档车依然强劲但中档车和日本品牌走软。这一趋势在我们看来对四维图新不利;(2)我们的调研显示四维图新的第一大汽车导航客户通用汽车公司正在逐渐将业务份额转向其它供应商。与此同时,我们也看到潜在新客户的加入并预见其将在2013年开始推动收入增长;(3)诺基亚已经将四维图新的实时交通信息服务运用到自身的Ovi导航地图之后,我们预计其对四维图新的单位付费将由人民币25元升至34元。
潜在影响。
我们将2011-2013年的收入预测下调了2.7%/9.2%/2.8%:(1)基于上述1、2两点,我们将车载导航业务收入预测下调了17.3%/23.9%/2.9%;(2)由于销售均价上升,同时诺基亚智能手机的销售增长速度放缓,我们将消费电子板块收入预测调整了+14.4%/+5.5%/-3.8%。考虑到收入的下降(但一定程度上被控制成本措施抵消),我们对2011-2013年每股盈利的最新预测较之前的预测低4.7%/11.7%/5.4%。
估值。
我们通过比较该股与同业A股的PEG得出的最新12个月目标价格为人民币27.56元(此前为人民币45.23元),对应40.6倍的2011年预期市盈率。由于同业的8只股票自去年12月以来平均下跌了30%,而2011-2013年的预期总体盈利增长也有所回落,我们的目标PEG比率已小幅下降至1.62倍(此前为1.77倍)。
主要风险。
需求强于预期;竞争加剧。
研究员：徐鹏 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：四维图新:与上汽合作,推进车联网业务发展
与上汽合作,推进车联网业务发展。公司于今年4月新推出了Telematics业务,标志着公司由传统的内容提供商进一步转变为内容提供及服务运营商。合资公司将向上汽体系(上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌)、售后市场、系统集成商、Telematics集成商等客户,提供导航电子地图、动态交通信息以及相关的信息服务,是公司与上汽在物联网领域合作模式的探索。合资公司将借助上汽OEM厂商的优势,以及公司内容和信息方面强大的整合能力,开拓新的市场,大力发展Telematics业务。
抢占上汽市场,公司营销模式的再次成功复制。之前,公司与丰田成立了北京图新经纬,与诺基亚成立了上海纳维信息,让公司迅速占领了丰田等日系车市场,以及诺基亚手机市场。此次,公司与上汽成立合资公司,是公司营销模式的再次成功复制。公司与上汽一直有着良好的业务合作关系,公司的产品和服务广泛应用于上汽集团旗下的别克、雪佛兰、大众、斯柯达、名爵、荣威等汽车品牌下的绝大部分车型,公司与上汽合作,将有利于公司进一步抢占上汽的市场份额,提高公司竞争力。
公司现有导航电子地图业务今年稳定增长,明年实现突破。今年我国乘用车销量增速放缓,主要因为去年汽车购置税等优惠政策的取消,对低端车的影响较大,高端车影响较小。由于汽车装载导航仪是发展趋势,汽车导航渗透率的提高,将使公司今年汽车导航业务保持稳定增长。明年公司将和阿尔派合作开发宝马车系的导航仪,我们预期将利好公司明年业绩。
诺基亚手机全球销量大幅下滑,但是根据诺基亚一季报,其在中国销售额仍保持了30%的增速,我们预期公司手机业务今年将保持稳定增长。
动态交通信息和Telematics业务是公司未来增长亮点。动态交通信息业务是公司的新业务,经过前期的开拓,明年将逐步开始为公司贡献利润。
Telematics业务是公司今年推出的新业务,公司把握住了行业的发展方向,有利于公司的长远发展。工信部近期称,正在编制的物联网规划和有关政策将智慧交通列入重点示范领域,并将通过专项资金支持智能交通的发展,这将有利于公司的业务发展。
我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿元、14.85亿元和19.15亿元,对应预计EPS分别为0.73元、1.03元和1.34元,目标价36.3元,维持公司增持评级。
风险因素:汽车销量的大幅下滑;诺基亚手机销售增速低于预期。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：四维图新:结盟上汽,共同发展
昨日四维图新公告了与上海汽车信息产业投资有限公司的合资意向书,为了加强两者之间的战略合作关系,双方决定共同出资2000万元成立合资公司,四维图新占比49%。该合资公司将向上汽体系(上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌)、售后市场、系统集成商、Telematics集成商等为主要对象的客户,提供导航电子地图、动态交通信息以及相关的信息服务,并收取相应的使用许可费和服务费。
公司面临的限售股减持以及日系车限产可能依然是制约公司股价短期内进一步有效突破的障碍,但经过前期持续下跌后,我们认为目前公司估值得到有效修复并已经处于合理区间,特别是其相对市盈率与竞争对手高德软件相差不大。我们依然看好公司长期发展,今明两年EPS分别为0.74和1.11元,维持买入评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：四维图新:打通上汽系通路,掘金前端预装市场
公司今日发布公告宣布与上海汽车信息产业投资有限公司(以下简称“上汽信息”)达成战略合作关系,共同出资设立合资公司。合资公司注册资本2000万元。
公司拟以现金方式出资980万元人民币,占注册资本的49%,上汽信息拟以现金方式出资1020万元人民币,占注册资本的51%。
合资公司经营范围包括导航电子地图、动态交通信息、深度POI及其他相关内容信息、车载信息服务内容和运营服务,为用户提供基于位置的综合信息服务。合资公司计划合资期限为20年。
在市场普遍预期汽车消费增速见顶的情况下,本次公司与上汽信息的战略合作具有重大意义。它意味着公司将藉凭合资公司的渠道优势,打通上汽系的前端预装导航市场和售后服务体系。合资公司将向以上汽体系(上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌)、售后市场、系统集成商、Telematics集成商等为主要对象的客户,提供导航电子地图、动态交通信息以及相关的信息服务,并收取相应的使用许可费和服务费。
尽管汽车消费增速在回落,但是绝对量仍然在增加。而且特别需要注意的是,整个汽车行业前端预装市场的渗透率在2009年只有4.4%,市场的存量空间本来就很大,而增量空间则更大。公司与上汽信息的合资公司成立后,上汽系的乘用车市场,尤其是中高端乘用车市场的预装率可能会超过90%,将会显著提高公司的业绩表现。而且预装完成后,后续的维护和服务费用收取将会更加顺畅。
对公司的市场地位而言,这次战略合作也意义重大。目前在中国电子导航系统预装市场(正版)呈现双寡头垄断格局。公司和高德合计拥有市场份额95%以上,双方市场占有率差距微乎其微。此次公司与上汽信息的合作对公司攫取市场龙头地位将有很大帮助。
综合公司2010年年报情况和2011年一季度季报业绩状况,我们预计公司11~13年净利润分别为3.40亿、4.99亿和6.90亿元,对应EPS分别为0.71、1.04和1.44元。维持“增持”评级。
研究员：李明选 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：四维图新:今年上汽明年宝马,四维依旧高增长
事件
四维图新与上海汽车信息产业投资有限公司于2011年5月8日签署《合资意向书》,共同出资设立合资公司,合资公司注册资本2000万元,四维图新占注册资本的51%。
评论
车载导航业务今年看上汽明年看宝马:1、合资公司将向以上汽体系(上海通用、上海大众、上汽荣威等OEM品牌)、售后市场、系统集成商、Telematics集成商等为主要对象的客户,提供导航电子地图、动态交通信息以及相关的信息服务,上汽将为公司提供新的利润增长点;2、子公司世纪高通是宝马中国和华晨宝马交通信息数据与服务的独家供应商,将从明年开始对公司的财务状况和盈利水平产生积极影响,同时与宝马汽车电子重要服务商阿尔派公司的合作预计明年也将大规模展开对明年业绩有极其正面影响。
受益诺基亚智能手机全产品线布局:1、从近期的市场表现看,诺基亚在智能手机市场受到来自谷歌、苹果等公司的激烈竞争,因而未来将积极回应竞争,大力拓展智能手机市场;2、预计未来诺基亚将从几款智能手机安装导航地图及相应产品扩展到整个手机产品系列;3、作为诺基亚手机地图的独家提供商,四维图新将分享其智能手机市场开拓力度及多产品线地图安装覆盖。
受益大地理信息产业:整个产业链孕育着广阔的投资机会,其中上游卫星导航领域随着北斗系统的日趋成熟,系统应用逐渐推广,业务逐渐成熟;下游应用提供GIS软件和电子地图制作,处于高速发展期;针对个体用户提供的GIS服务的新商业模式浮出水面,增长将在未来展现。
投资建议
维持“买入”评级,维持目标8-12个月目标价48元,维持盈利预测11-12年EPS为0.725元和1.025元。四维图新是整个行业中商业模式最好、可复制性最强,未来广告等商业模式最多的公司,在行业中具有垄断性的优势,理应享受高估值。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：四维图新调研纪要:预计上半年收入增速在50%左右
我们预计公司2011-13年将实现营业总收入9.48、12.46和17.18亿元,同比将分别增长40.48%、31.38%和37.92%,对应基本每股收益分别是0.681、0.904和1.205元,对应5月4日收盘价的PE分别是44.02、33.16和24.88倍,估值水平基本合理,仍给予“推荐”评级。
研究员：李振宇，郑及游 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：四维图新:进军Telematics,布局车联网
事件:
2011年4月21日四维图新在上海举行了“趣行·乐驾”Telematics业务发布会,推出全新自有品牌——趣驾服务。同时,公司还邀请了来自汽车制造商、导航设备制造商、电信运营商、内容服务商的代表到场,讨论中国Telematics业务的发展之路。
我们的观点:
Telematics是车载导航产业的发展趋势。Telematics(车载信息服务)是通过内置在汽车上的计算机系统、无线通信设备、卫星导航装置、物联网技术来提供文字、语音、图像等信息传送和服务系统,被认为是未来的汽车技术之星。例如当汽车行驶中出现故障时,通过无线通信连接服务中心,进行远程车辆诊断,内置在发动机上的计算机记录汽车主要部件的状态,并随时为维修人员提供准确的故障位置和原因;通过终端机接受信息并查看交通地图、路况介绍、交通信息、餐馆信息、安全与治安服务以及娱乐信息服务等;用户还可以与家中的网络服务器连接,及时了解家中的电器运转情况、安全情况以及客人来访情况。总之,Telematics能随时给行车中的人们提供驾驶、生活所必需的各种信息,给人们带来愉快的乘车体验。
我国Telematics业务处于起步阶段,未来增长潜力巨大。2010年我国汽车销量1800万辆,汽车保有量超过8500万,巨大汽车消费量,为Telematics的发展提供了基础。同时,随着私人轿车数量的增加,消费者对于车辆安全性、舒适性等要求不断提高,这为Telematics的发展提供了动力。根据telematicsresearchgroup预测,2010年世界Telematics产值将达到350亿美元,即使我国只占其中1%的比例,产值规模也将达到35亿美元。
公司进军Telematics业务,由内容提供商转变为内容提供及服务运营商。公司此次推出的“趣行·乐驾”Telematics业务是公司在导航地图、交通信息之后推出的第三大业务板块,标志着公司由传统的内容提供商进一步转变为内容提供及服务运营商。
Telematics产业链分为5个部分:内容提供商、设备提供商、网络提供商、车厂和服务提供商(TSP),其中TSP是核心,上接汽车厂、车载设备制造商、网络运营商,下接内容提供商。由于Telematics业务前景广阔、市场空间大,目前产业链上各企业均在为该业务的发展做准备。公司主要做Telematics产业链中的TSP,进行内容整合,提供6大服务内容:导航、安全、生活信息、车友互动、秘书服务和语音服务。我们认为公司进军Telematics业务,有利于公司提前布局该新兴产业,增强公司的竞争实力,并分享行业盛宴。
借助传统业务,公司进入Telematics业务优势明显。目前国内比较知名的TSP主要有通用的Onstar和丰田的G-Book,但是汽车厂商做TSP有一定缺陷:1、只能服务自己的车型,如Onstar只服务通用旗下的凯迪拉克和新赛欧,G-Book只服务丰田旗下的新凯美瑞和皇冠等;2、由于服务对象有限,不能形成规模优势,导致服务价格高昂,不利于该业务的推广。公司长期从事导航地图和动态交通信息业务,具有数据来源丰富、多年数据提供经验、具有专门的外业采集团队等优势,并且公司作为独立第三方更有利于形成规模优势,降低成本。同时,公司作为专业的导航地图和动态交通信息企业,还可为Onstar和G-Book提供地图和动态交通信息,成为其合作伙伴。
由于短期内难以评估该项业务为公司带来的收入,我们维持原盈利预测。我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿元、14.85亿元和19.15亿元,由于公司前期送股除权,对应11-13年盈利预测为0.73元、1.03元和1.34元,给予公司2011年50倍估值,目标价36.3元,维持公司增持评级。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：四维图新:一季度开门红,继续快速增长
车载导航市场方面
车载导航市场是公司去年最大的收入来源,占比一半以上(54.74%)。今年1季度国内汽车销量出现低谷,同比增长8.1%,主要是2,3月份的汽车销量同比增长只有4.6%和5.4%。虽然增量较低,但也没有出现之前预期中的负增长。2011年全年汽车销量预期增长10%以上,2,3月份很可能是今年的增长底部,且已经过去。随着导航系统在中低端车的应用增加,乘用车中导航系统的前装率将进一步增加,而公司作为该市场中占比超过60%的电子地图供应商,正受益于车载导航系统的普及。
消费电子市场方面
公司在消费电子领域的主要客户之一诺基亚的手机产品升级迅速,在大中华地区的销量快速增长,公司因此而受益。虽然智能手机领域竞争日渐激烈,但诺基亚的智能手机终端去年销量再创新高,达到1亿只,同比增长48%。四维图新作为诺基亚在国内的电子地图供应商,收入也同步快速增长。
动态交通信息服务方面
公司的动态交通信息服务是增速最快的业务。本月北斗卫星导航系统第8颗卫星发射上天,实现亚太地区的覆盖,有利于动态交通信息服务的应用。
盈利预测与估值
公司作为我国主要的电子地图供应商,将受益于行业的蓬勃发展。我们依然看好公司在今年的发展情况,预计今明两年公司EPS分别为0.88元和1.33元,维持“买入”评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：四维图新:车载导航和GPS手机业务保持快速增长
车载导航地图受乘用车销量下降的影响较小。今年第一季度我国乘用车销量增长速度有所放缓,但是公司车载导航地图销售仍然实现了稳定快速的增长,我们认为主要有两个原因:1、乘用车导航仪渗透率提高;2、导航仪现在主要装载于高档汽车上,汽车购置税优惠政策退出和部分城市汽车限购对小排量汽车影响更大,而对高档汽车影响较小。乘用车装载导航仪是乘用车未来发展的方向,因此我们仍然看好公司车载导航地图业务的发展。我们预测公司车载导航业务全年增长率为52%。
GPS手机领域保持快速增长,动态交通信息将成公司未来增长亮点。GPS手机领域的快速增长是公司一季度收入增长的主要原因,因此我们推测诺基亚手机在国内的销售仍保持着快速增长,我们预测公司GPS手机业务全年增长率将接近60%。动态交通信息有望成为公司业绩增长的下一个亮点。前期公司投入大量资金进行动态交通信息建设,现在有望进入收获期。动态交通信息能极大方便乘客出行,发展前景广阔,公司收入将实现大幅增长。
业务结构变化降低毛利率,期间费用率减少有望提高公司净利率。公司第一季度毛利率85.01%,相比去年同期下降了5.3个百分点。毛利率下降主要因为公司开始做数据编译业务,导致成本上升,但我们认为数据编译业务有利于提升公司的利润和竞争力。公司前三季度销售费用率和管理费用率为3.21%和39.02%,相比去年同期分别下降1.7个百分点和8.5个百分点,这主要因为公司收入实现快速增长,费用增长慢于收入增长。公司财务费用较去年同期下降1422.48%,因为公司募集资金的存款利息增长。我们认为随着收入规模的不断扩大,公司期间费用率的下降有望持续,从而提高公司净利率。
我们预测公司2011-2013年将实现销售收入10.36亿、14.84亿和19.15亿,预测EPS为0.87元、1.24元、1.61元。给予公司2011年50倍估值,对应目标价43.56元,维持公司增持评级。
研究员：王天一 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：四维图新:12年有望迎来快速增长
公司10年实现营业收入6.75亿元,增长58%;营业利润2.26亿元,增长71%;净利润2.33亿元,增长71%,对应EPS0.58元。扣除非经常性损益的净利润2.23元,增长75%。
分业务来看,公司消费电子业务收入增速最高,增长71%,占比上升4个点至39%,其中来自诺基亚的收入激增121%,占比提升10个点至34%,主要原因是诺基亚从10年年初开始在全球范围内实行提供免费导航地图策略,大幅度提升了智能手机采购/预装导航电子地图的比例和数量。
车载导航业务增长51%,占比为55%。其中来自电装、博世、上汽的收入分别增长61%、61%、62%,占比分别为22%、6%、4%,为第2-第4大客户。10年前9个月我国前装导航系统比例为6.7%,相比09年提高2个百分点,根据Frost&Sullivan统计,公司市场份额达62%。
公司首次将动态交通信息服务单独列出,收入增长82%,达1967万元,占比为3%。从事该业务的世纪高通净利润为-2054万元。
公司毛利率下降3个点至88%,销售与管理费用分别增长30%、50%,合计占营收比重下降4个点至55%。公司总人数增长20%达1811人。
我们预期公司包括车载导航及手机GPS业务仍将保持稳健增长。动态信息服务业务将继续保持高速增长,11年扭亏增盈的概率较大,12年盈利能力将大幅提升。从目前研发态势来看,12年有机会迎来新的高速增长期。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为9.23亿元、13.41亿元、17.97亿元;净利润分别为3.35亿元、5.29亿元、7.58亿元;对应EPS分别为0.84元、1.32元、1.89元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：四维图新:10年业绩强劲增长,持续看好公司成长前景
1、公司10年收入增长58%,其中车载导航产品、消费电子产品和动态交通服务分别增长了51%、71%和82%,收入占比分别达到55%、39%和3%,均呈现高增长势头。报告期内公司综合毛利率为88.16%,同比下降3.18个百分点,期间费用率同比下降3.95个百分点。
2、10年国内汽车销量1806万辆,同比增长32.4%,全国汽车前装导航渗透率提高至6.7%,同比09年增加了2个百分点,有进一步加快的趋势。我们按照汽车销量增速20%,高档轿车和中低档轿车新车导航渗透率一年分别提高1个和5个百分点计算,则未来3年车载导航市场规模增速仍将达到40%以上。
3、10年得益于诺基亚激进的市场策略,公司对诺基亚实现收入2.3亿元,同比增长97%,在收入中占比达到34%。我们认为随着智能手机价格的逐步下降和市场接受度的不断提高,未来国内GPS手机的复合增速仍将维持在50%以上,公司作为诺基亚的独家导航地图供应商,在国内市场份额超过70%,有望超越行业增速。
4、10年年内世纪高通的动态交通信息服务收入增速较快,但仍亏损2053万,我们认为在交通拥堵日益严重的背景下动态交通服务市场有望得到更大的发展。另外公司与互联网厂商、电信运营商的LBS定位业务盈利模式逐渐清晰,未来拓展速度可能快于市场预期,并有望成为公司新的业绩增长点。
5、维持“短期推荐、长期A”的投资评级。公司此前公告获得国家规划布局内重点软件企业认证,所得税率降为10%,我们调整公司11-12年EPS为0.88和1.25元,维持公司短期推荐、长期A的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：四维图新:业绩符合预期,车载导航和消费电子增长强劲
四维图新公布全年业绩,2010年实现收入/净利润分别为人民币6.75/2.33亿元,同比增长58%/71%,符合我们的预期,但较万得市场净利润预测高约8%。要点:1)公司车载导航业务收入增长51%达到3.69亿,根据公司向电装及博世的销售数据,我们估计来自通用的收入增速在70%以上;2)来自Nokia的收入同比增长121%达到2.30亿,收入占比达到34%;3)公司2011年将重点建设其第二代数据平台,为下一代数据格式及新的商业模式奠定基础。
投资影响。
尽管公司公告的2011年收入和业绩目标仅为增长20%/25%,我们仍然维持我们2011-2112年收入/净利润分别为9.35/3.42亿(同比增长38%/47%)和11.58/4.41亿的业绩预测,并引入2013年预测数据13.96/5.39亿,因为:1)竞争对手高德软件对于2011年的收入估计是增长36-40%,我们估计四维图新的车载业务也能实现近似的增长速度;2)高盛研究预计2011年中国智能手机销售量将增长76%达到6500万台,同时考虑引入新的增值业务如实时交通信息的可能性,公司导航手机业务单价也有上行空间;3)世纪高通的动态交通信息服务增长提速,收入达到1967万,同比增长67%,我们预计这一业务在2011年将实现收入4800万,并开始盈利;4)母公司获得规划内重点软件企业认证,所得税率从15%降为10%,但这一增厚被我们上调管理费用预测约9%所抵消。我们预计公司2011-2013年分别实现EPS为0.85/1.10/1.35元。我们维持基于市盈率的目标价54.27元及该股的中性评级。主要风险:下游市场需求增长超出预期,来自主要对手的过度竞争。
研究员：徐鹏 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：四维图新:把美丽丽的地球搬回家
2011年3月2日,公司公布年报,报告期内,公司实现营业总收入6.75亿元,归属于母公司股东的净利润2.33亿元,分别比去年同期增长57.75%、71.00%,对应的2010年EPS为0.62元。公司拟分配方案为“每10股派发现金股利1.5元(含税)”。
公司对外主要提供导航电子地图产品以及相关技术服务,2010年,公司整体毛利率为88.16%,比2009年91.34%略有降低。报告期内相关数据的高增长主要是由于公司产品销售持续保持较高速度增长所致。
收入方面:导航电子地图产品销售收入同比增长58.70%,其中,车载导航类产品销售额同比增长50.87%,占营业收入54.74%,;消费电子类产品及其他产品销售额同比增长71.22%,占营业收入38.9%。技术服务类产品销售收入同比增长45.01%,其中,动态交通服务销售收入同比增长81.86%,占营业收入2.92%,其他技术服务收入增长45.01%,占营业收入6.36%。
市场方面:公司来源于境外的主营业务收入同比增长106.89%,占营业收入比例为44.88%。
支出方面:销售费用同比增长29.64%,管理费用同比增加50%,由于公司账面现金较多,利息收入继续增加。
国土资源部副部长、国家测绘局局长徐德明近日指出,现代测绘是把地球表面的自然和人文地理要素进行数字化,并通过网络和电脑、手机、电视等各种终端设备将数字化的地球展现在人们面前,为人们的工作、学习和生活提供服务。这可以形象地比喻为“把美丽的地球搬回家”。未来将从以下四个方面进行提升:第一,丰富地理信息资源,提升测绘保障服务。第二,加快基础测绘建设,强化地理国情监测。
第三,深化地理信息应用,促进发展方式转变。第四,推动测绘科技进步,加快测绘强国建设。
我们认为四维图新作为中国地理信息化产业的领军企业,将会在“把美丽的地球搬回家”的行动中扮演重要角色。在已有产品的销售方面,随着车载导航产品的全覆盖以及智能手机终端的普及,公司现有的导航产品及服务将继续保持高速增长的态势。另外通过一系列的并购及参股活动,公司继续维持并巩固国内行业领军地位。
我们预计在2011-2013年,公司营业收入分别为10.96亿元,17.54亿元,28.28亿元,预测2011年EPS为0.84元;给予公司“推荐”的评级。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：四维图新:高速增长将持续,新业务布局未来
事项
四维图新公布了2010年年度报告。
主要观点
公司业绩符合预期。公司实现营业总收入67,525.96万元,归属于母公司股东的净利润23,287.41万元,分别比去年同期增长57.75%、71.00%,主要是由于公司导航电子地图产品销售继续保持较高速度增长。每股收益0.58元,基本符合我们的预期。
车载前装导航电子地图产品收入将保持50%以上的增长。2010年公司车载前装导航电子地图的收入为3.69亿元,同比增长50.87%,而2010年中国乘用车的销量为1376万辆,同比增长33%,前装导航车的销量我们估计为90万辆,对乘用车的渗透率为6.4%左右,渗透率同比提高约2%。我们预计未来三年前装导航车的销量将保持70%左右的增长,公司作为行业龙头,预计将保持60%的市场占有率。
GPS手机预装导航地图市场爆发式增长。2010年GPS手机的销量估计达到1800万部,同比增长140%左右,公司在GPS手机预装导航地图市场的占有率达到60%。由于公司在GPS手机市场存在诺基亚的大客户风险,我们保守预计公司未来在GPS手机预装导航地图市场的收入将保持稳定增长。
新业务布局未来,市场想象空间巨大。公司在报告期内通过收购、投资参股的方式布局了一些具有巨大市场想象空间的业务,包括:收购腾瑞科技切入手机导航软件市场、参股天地图公司布局地理信息基础设施市场、计划收购荷兰Mapscape公司以切入导航地图引擎市场。同时,公司的动态交通信息业务也取得了不错的进展,收入增速超80%,并与宝马汽车签订合作协议。
高增长将持续,维持强推评级。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.89元、1.46元、2.27元,年均增速约为63%,目前股份对应PE分别为53倍、32倍、21倍,维持“强推”评级。
风险提示:大客户的风险、汽车销量或导航车渗透率不如预期的风险
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：四维图新:受益电子导航地图产业的快速发展
从主要客户看公司业务结构及其发展对于公司在2010年的总体业绩情况,我们在前两天的简评中已有较为详细的阐述,而这次针对公司年报,我们将从公司主要客户这个角度来看其业务结构和发展情况。根据年报披露的情况,公司前五大客户分别为诺基亚、天津电装(应用品牌丰田、日产、通用)、博世(应用品牌通用)、上汽(应用品牌荣威、名爵)以及HarmanBeckerAutomotiveSystemsGmbH(应用品牌奔驰、现代和保时捷),这前五大客户占公司总收入69.48%。
1、汽车市场依然是公司收入的主要来源,收入3.69亿,同比增长50.87%,收入占比54.74%。前装渗透率继续快速增加。2010年1-9月份我国汽车出厂前预装导航系统(前装)比例为6.7%(以乘用车销量为基数),相比2009年的4.68%提高2个百分点,不过依然处于一个较低的水平。根据Frost&Sullivan公司的调查统计,2010年1-9月份,国内汽车车载前装导航系统销售量为67.91万台,同比增长102.7%,快速增长的汽车前装市场为公司的高速增长奠定基础。
2、来自手机的销售收入增速超过汽车领域,收入为2.62亿,同比增长71.22%,占比为38.9%,占比上升。其中诺基亚一家占比34.05%,这主要是诺基亚2010年年初开始在全球范围内实行面向最终用户提供免费导航地图的策略,大幅度提升了诺基亚智能手机采购/预装导航电子地图的比例和数量,使公司来自诺基亚公司/NAVTEQ的收入大幅增长。另外,根据INSTAT和IDC公司的调查统计,2010年1-9月份,出厂前预装导航电子地图的GPS手机销量为1,199.6万部,同比增长142.8%,虽然诺基亚正受到市场质疑,但正如我们在上一篇报告中提到的那样,诺基亚依靠丰富的产品线以及合理的价格而在中国依然有庞大的市场机遇。目前四维图新在GPS手机预装导航电子地图市场占有率超过70%,其在导航手机市场领域依然保持很好前景。
3、虽然动态交通信息服务收入仅1967万元,占总收入的比重为2.92%,但其增速却是最快的,为81.86%。这是由于2010年公司面对运营商、交通管理部门以及车厂都取得了进展,应用范围也越来越广。我们认为随着低碳出行、交通治理、信息集成等方面需求的进一步增加,公司在动态交通信息服务领域还会保持一个相当快速的增长态势,并将成为公司利润的重要组成部分。
公司2010年度利润分配预案以公司2010年12月31日总股本400,229,579股为基数,向公司全体股东每10股以资本公积金转增2股,向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)。
盈利预测与估值
公司将紧紧围绕国家战略性新兴产业的发展机遇,以车载导航和消费电子导航电子地图为主要市场,在巩固市场龙头地位的情况下,继续开发潜在市场需求,使其继续成为公司主要利润增长点;加强在电子地图服务,包括基于移动通信技术的LBS服务、互联网地图服务及动态交通信息服务等细分市场的渗透,使其成为公司重要的利润增长点;抓住物联网、新能源汽车、北斗导航系统等新兴产业的发展机遇,着力培养公司新的业务增长点,形成层次分明、布局合理和可持续发展的公司业务组合。此外,公司还将积极寻找对公司发展具有战略意义的项目,积极实施收购兼并等资本市场手段,优化和完善公司产业布局,提升公司的产业链竞争能力。我们依然看好公司在今年的发展情况,预计今明两年公司EPS分别为0.91元和1.33元,维持“买入”评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：四维图新:业绩符合预期,2011年看手机导航
公司2010年实现净利润同比增长71.00%,符合预期
2010年去年公司实现营收67,525.96万元,归属母公司股东净利润23,287.41万元,同比分别增长57.75%和71.00%,对应净利率为34.49%,基本每股收益0.62元,符合预期。
分业务看,报告期内公司消费电子及动态交通信息业务收入增长相对领先于车载导航业务,导致前两者营收占比分别提升至38.9%和2.92%,车载导航业务收入占比则下降至54.74%。
利润分配方面,公司拟向全体股东每 10股以资本公积金转增2股,同时,向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)。
手机导航业务继续维持绝对领先地位,将受益3G用户大幅增长
报告期内公司消费电子业务销售收入同比增长71.22%,至2.62亿元;根据INSTAT和IDC数据, 2010年1-9月公司在GPS手机预装导航电子地图市场占有率仍超过70%,继续保持领先地位;主要受惠诺基亚从2010年开始在全球范围内实行面向最终用户提供免费导航地图的策略,大幅度提升了诺基亚智能手机采购/预装导航电子地图的比例和数量;公司是诺基亚在中国的独家电子地图提供商。
展望2011年,根据国家相关意见,3G用户规模剑指1.5亿户目标,而中国联通、电信的3G用户拓展目标合计亦高达8500万;手机导航业务处于市场绝对领先地位的四维图新,因此有望获得跨越式增长;公司并将努力开拓其他手机产商客户,以降低来自诺基亚的收入占比(目前为34.05%)。
渗透提升确保车载业务长期增长,惟汽车限购令或抑制短期表现
同期公司车载导航业务实现收入3.69亿元,同比增长50.87%;根据Frost&Sullivan公司数据,2010年1-9月我国前装车载导航比例为6.7%,相对欧美日本等发达国家和地区,仍有巨大的提升空间;同时公司市场占有率为62.2%,继续保持领先地位。
尽管如此,展望2011年,公司的车载业务开拓面临一定压力,主要原因有:1)国家停止对1.6升及以下排量乘用车的购置税减征优惠政策,短期料对汽车销量产生一定冲击;2)北京市出台限制新车上牌措施,从而势必对北京的汽车销量产生冲击,而根据2009年数据,公司来自北京的收入占比高达43.77%;若收入贡献更大的上海也采取进一步限车措施,公司该项业务收入或进一步受到冲击。
维持长期“推荐”评级
维持公司2011-12年将实现营收9.24亿和13.77亿元的盈利预测,对应基本每股收益为0.833和1.219元,对长期给予“推荐”评级。
研究员：李振宇 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：四维图新:大地理行业风起云涌,四维图新王者依旧
业绩简评
四维图新2010年公司2010年收入增长57.75%,净利润增长71.00%,符合预期。
经营分析
公司受益于大地理信息市场规模增长:地理信息行业已经成为国家战略性新兴产业之一,各地方分别兴建地理信息产业园,在资金、人才、土地、税收等领域给予具体支持;地图行业是重要战略物资,未来在政府、大型国企中行业应用将大力扶持本土地理信息企业,并存在在核心应用中替代国外地理信息企业机会;“天地图”等地理基础数据应用的推出,极大的便利下游应用,带动更多产业对于地理信息需求。
四维图新收入、净利润快速增长:1、净利润增速大幅领先收入增速,原因基于公司导航电子地图业务规模持续放大,市场龙头效应明显,产品边际成本低;2、公司在汽车电子领域产品将不断完善,形成高中低端完善的产品线,未来将实现稳定的增长速度。3、智能手机终端单价急速下降将带来移动互联网领域的地图应用爆炸性的增长。4、四维图新已经具有2000万台终端覆盖率,未来终端数不断增长,未来公司将提供更多的如广告、LBS等增值服务。5、公司通过参股天地图、收购Mapscape的举动实现从企业应用端以及汽车电子端挤压竞争对手空间。
盈利调整
11-12年EPS为0.87,1.23元,我们维持买入评级以及60元目标价,对应PE为68X11年,47X12年。
投资建议
四维图新是整个行业中商业模式最好、可复制性最强,未来广告等商业模式最多的公司,在行业中具有垄断性的优势,理应享受高估值。
研究员：李伟奇 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：四维图新:导航电子地图销售快速增长
2010年1-12月,公司实现营业总收入67,525.96万元,比去年同期增长57.75%,营业利润22,577.16万元,比上年同期增长70.57%,利润总额28,698.88万元,比上年同期增长65.89%,归属于母公司所有者的净利润23,287.41万元,比去年同期增长71.00%,基本每股收益0.62元,比去年同期增长55.00%。
2010年公司动态交通信息服务发展迅速,正成为公司利润构成的重要组成部分。在该领域,公司面对运营商、交通管理部门以及车厂都取得了进展,应用范围也越来越广。我们认为随着低碳出行、交通治理、信息集成等方面需求的进一步增加,公司在动态交通信息服务领域还会保持一个相当快速的增长态势。
公司费用结构改善,助力利润表现。
公司营业利润增长率(71%)远高于营业收入增长率(58%),一个重要原因是公司费用结构得到改善。公司最近2年1期(2008,2009,2010H1)的营业成本占比略有上升(分别为7%,9%,12%),销售费用占比略有下降(6%,7%,5%),管理费用占比显著下降(55%,52%,43%)。其中,管理费用占比的下降对营业利润的增长贡献最大,因为公司的管理费用是最大的支出,占营业收入的比例在50%左右。
被认定为国家规划布局内重点软件企业,所得税率10%。
2月21日,公司被认定为2010年度国家规划布局内中的软件企业,所得税享受10%的优惠税率。而在此之前,公司母公司按高新技术企业享受15%的所得税优惠税率。因此,报告期内公司调减当期所得税费用1,228.70万元,相应增加归属于母公司所有者的净利润1,228.70万元。
盈利预测与估值。
从最近同为上市公司的高德软件披露的全年业绩也可以看出,目前国内整个电子地图市场依然处于快速增长期间。我们预计公司将持续受益于年初国家发布的支持软件和集成电路企业的“新18号文”,这次的税收优惠只是个开始。此外,我们也看好公司最近的海外并购,认为这将增强产业协同效应。预计今明两年公司EPS分别为0.91元和1.33元,维持“买入”评级。
研究员：吕江峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：四维图新:龙头地位受益产业扩张
公司营收、净利润稳定快速增长。公司主营收入近几年保持了较快的增长速度,2006年主营业务收入1.34亿元,预计2010年全年将超过7亿元,复合增长率达到51.2%。同时,公司净利润增长也非常迅速,公司预计2010年实现净利润2.3亿元左右,增速在50%到80%之间。
汽车产业快速发展为车载导航提供了巨大的市场空间。汽车产业的快速发展,为车载导航市场提供了有力的支持,2003年以来,我国车载导航市场新车车载导航系统装配率不断提高,随着民众导航意识的提高,新车车载导航系统的装配率将会快速增长,车载导航市场将会得到快速的发展。
多个项目处于导入期,未来有望成为公司重要的营收来源。随着服务化成为软件业发展的趋势,围绕导航电子地图展开的服务成为公司创新发展的重点,公司不断推出新的导航服务产品,带领整个导航产业向前发展,未来,这些处于导入期的项目有望成为公司重要的营收来源。
投资评级:根据公司2010年三季报预增情况,预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.57元、0.73元、1.03元。截止到2011年2月17日,公司股价为45.92元,相应的PE分别为80、63、45。公司股价近期进行了一次快速的回调,风险得到了一定的释放,鉴于公司未来的高成长性,我们维持对公司的“增持”评级。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
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