远东传动(002406)_研究报告_财经_新浪网(002406) 研究分析报告|查股网
股票名称：远东传动(002406)
报告标题：远东传动:重卡传动轴领域依然大有可为
质量与成本完美平衡,远东传动核心竞争力突出。远东传动是国内最大的商用车非等速传动轴供应商,已具备近60年的专业传动轴生产经验,产品质量与工艺水平国内领先。过去几年,公司凭借优秀的经营管理能力,通过精益生产、产业链向上延伸等方式,实现了产品质量与成本的完美平衡,造就了超越竞争对手的核心竞争优势,盈利能力高于同业及零部件上市公司的平均水平。重卡与工程机械传动轴是公司目前最主要的利润来源,公司在重卡与工程机械(装载机与汽车起重机)配套市场上分别占据了20%与50%以上的市场份额,竞争能力非常突出。
从相对龙头到绝对龙头,公司在重卡传动轴领域依然大有可为。国内重卡销量Top10厂商占95%以上份额,仅一汽、东风、重汽就占60%以上,但这三巨头的传动轴均以为内部配套为主,导致公司过去无法批量进入其配套体系。目前公司在重卡配套市场占约20%的份额,即在三巨头以外市场占50%左右的份额;如果公司能在三巨头的市场再占50%的份额,将成为绝对龙头。我们认为,目前三巨头的内配传动轴企业均经营情况欠佳,如果保持现状,将很难与下游整车行业保持同步快速发展,而采取与管理优秀、经营良好的传动轴企业合资是目前面临的最优选择。过去几年,北汽、重庆重汽下属传动轴企业已分别与公司合资并取得成功;东风传动轴公司也已与公司签署了合资意向书。我们认为公司通过合资模式进入三巨头的配套市场是大势所趋;此外,产能问题解决后,海外市场将成为公司未来另一重要增长点之一,公司在重卡传动轴领域依然大有可为。
产能大规模扩张推动公司迈上可持续高增长之路。为降低运输成本、加强对客户需求的响应能力,公司未来将通过设立子公司的方式进行全国布局,巩固与客户的长期合作关系并进一步提升配套份额。公司募投项目全部达产后,产能将由140万套/年增加到555万套/年,我们认为,在全面进入重卡传动轴市场的同时,公司还将利用富余产能继续开拓轻型车传动轴市场及商用车维修市场,进一步拓展长期发展空间。产能快速增长使困扰公司长期发展的问题得以解决,我们预计未来几年公司将迈上可持续高增长之路。
盈利预测与估值定价。若不考虑合资因素,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.95元、1.22元与1.50元,三年复合增长率31.4%;若公司与东风传动轴合资能在2012年完成,我们估算2013年增厚当年业绩12%左右,若能继续进入一汽、重汽的配套市场,长期增长空间则可能更大。我们分析认为,公司未来在IPO推动下将迈入可持续高增长之路,理应享受一定的估值溢价,暂不考虑合资因素,按2011年22倍PE估值,对应目标价20.90元,首次给予公司买入评级。
风险提示。(1)重卡、工程机械行业景气程度大幅下滑;(2)原材料价格大幅上涨,公司无法迅速转嫁成本压力;(3)公司新建产能进度远低于预期。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：远东传动:产能扩张有望使公司业绩保持较快增长
业绩简评:
远东传动2010年实现销售收入10.14亿元,同比增长64.57%;实现归属母公司净利润1.85亿元,同比增长41.8%;全面摊薄后EPS为0.99元,符合我们预期。
经营分析:
商用车热销带动公司业绩快速增长:重卡和工程机械传动轴是公司主要收入来源,2010年公司业绩大幅增长的主要原因是受到下游重卡和工程机械行业销量快速增长的拉动。
募投项目提前达产助力公司收入增:2010年前期公司利用自有资金提前投入募投项目,部分产能提前释放使公司具备实现销量高增长的产能基础。
到2010年底,年产100万套商用车传动轴项目和年产2万吨传动轴零部件项目已达产,潍坊50万套商用车传动轴项目将在2011年下半年全面达产。
盈利能力维持较高水平。公司2010年毛利率为34.91%,较09年提高2.1个百分点,毛利率上升的主要原因是公司毛坯件自给率的提高。此外,公司销售费用率保持稳定,而管理费用率受职工薪酬、研发费用和上市费用的影响则有大幅上升。2010年公司净利率为18.25%,较09年降低2.93个百分点,总体而言仍维持了较高的盈利水平。
业绩有望保持较高增速:公司使用超募资金分别在包头、合肥、潍坊等地设立子公司和研发中心,异地设厂将有利于公司巩固客户关系,进一步提高市场份额,同时也有利于节约运输和包装成本,提高盈利能力。
分配预案:公司拟以2010年末的总股本187,000,000股为基数,每10股派发现金股利3.00元(含税),以资本公积金转增股本的方式,向全体股东每10股转增5股。
盈利预测:
我们预测公司2011至2013年实现归属母公司净利润分别为231、282和341百万元,2011至2013年EPS分别为1.24、1.51和1.83元。
投资建议:
公司目前股价对应2011年25倍PE,估值合理,维持其“持有”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：远东传动年报点评:毛利率稳定,净利润率小幅下滑
2010年,公司实现营业收入10.15亿元,同比增长64.6%,归属于母公司所有者净利润1.85亿元,同比增长41.8%。4季度,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长34%,环比增长5%,归属于母公司所有者净利润3,860万元,同比下滑13%。略低于我们的预期,全面摊薄每股收益:0.99元。
季度收入增速放缓。公司下游以重卡为主,重卡收入占公司总收入的40%,从历史业绩来看,公司基本与重卡周期趋同,每年2、4季度是公司的传统旺季。从去年下游重卡及底盘的销售情况来看,呈现前高后低的走势,公司收入基本符合行业规律,但4季度各项费用上升,成本上升压力体现,利润下滑显著。
综合毛利率持续提升。虽然钢价自2010年以来持续走高,但公司体现了良好的成本控制能力,募投项目中兴锻造产能持续释放,对冲了钢材价格上涨对成本的压力。4季度毛利率与3季度基本持平,全年毛利率保持在35%的历史高点。随着经济全面回暖,通胀压力显现,PPI 指标走高;
考虑到国内节能减排压力,清理小型钢厂持续进行,主要钢材供应企业相继提价,我们认为2011年成本压力将加大,公司毛利率将小幅回落。但公司在行业内具有龙头地位,上下游议价能力较强,在需求持续旺盛的趋势下,预计公司毛利率依然高于2009年的水平。
重卡吉凶难辨,工程机械持续走高。从前两个月的数据来看,重卡及底盘实现同比33%的销量增长,超越市场预期,但2月份出现了持续下滑的局面,春节后重卡的传统销售旺季未如期到来,我们认为全年重卡可能依然维持前高后低的走势,预计销量同比增长5%。工程机械迎来火爆开局,预计今年工程机械在公司的销量占比将提升。
投资建议。预计2011-2013年EPS 分别为:1.42元,1.75元,2.2元。根据3月28日股价30.86元计算,动态PE 分别为:22倍,18倍,14倍。我们看好公司作为国内非等速传动轴龙头的行业地位,维持“增持”的投资评级。
风险提示:商用车及工程机械销量下滑,库存积压等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：远东传动:超募带来更大更快发展契机
要点:
公司简介。公司是国内规模最大、品种最多的非等速传动轴生产企业,产品包括轻型、中型、重型和工程机械4大系列。2009年公司在工程机械配套市场的份额高达56%,重、中卡配套市场的份额也分别达到20%、16%。
主要配套市场难觅竞争对手。传动轴属于资金、劳动密集型行业,市场化程度高,OEM市场由少数实力较强的企业把持。公司规模在业内一枝独秀,此外优势还体现在技术管理、人力成本、产业链以及客户资源等多个方面。我们认为,由于最具实力的竞争者万向钱潮未来重点发展等速传动轴产品,公司上市后在非等速传动轴领域的综合优势尽显,尤其在工程机械、重卡配套市场已难觅竞争对手。
超募带来更大更快发展契机。募投项目方面,本部项目已建成并基本达产,潍坊远东项目已试投产,预计4季度达产,2011年总产能接近300万套,较2009年提升一倍以上。同时,公司利用超募资金一方面有针对性的新建生产基地,加快产能扩张和区域布局;另一方面继续提升零部件锻造产能,保障盈利能力。伴随各项目有条不紊的推进,公司在行业的领先地位更加难以撼动。
未来几年高复合增长可期。
(1)预计“十二五”期间国内固定资产投资增速仍处在较高水平,公司主要配套市场-重卡和工程机械有望保持良好景气度;
(2)目前国内少数具备内部配套能力的大主机厂普遍存在产能不足、造价高等问题,迫于竞争压力势必寻求与零部件龙头合作的机会。我们判断公司和东风传动轴未来走向合资仍是双赢的理想结局,一旦正式合资无疑将大幅提振公司的销售规模和业绩,同时我们也看好公司在轻小卡、微客等配套市场的中期增长前景;
(3)相对成熟市场同业,公司的成本优势明显,产品性价比高,受益于海外主机厂和零部件商的全球化采购趋势,未来2年有望打开海外市场,实现大规模出口。
给予“推荐”评级。我们认为公司成长性良好,保守估计未来2年收入复合增长率不低于30%,毛利率、期间费用率整体保持稳定,预测2011、2012年EPS分别为1.49(21X)、1.91元(16X);参考行业可比上市公司估值,给予公司“推荐”评级,年内目标价格37.3元,国内大客户或海外市场开拓取得突破将成为股价上涨的催化剂。
风险提示:重卡、工程机械行业景气回落;原材料价格大幅上涨。
研究员：冉飞 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：远东传动:传动中国
非等速传动轴龙头远东传动从事非等速传动轴的研究与制造近50年,为重卡、中卡、工程机械、轻卡、皮卡与SUV和客车等领域的主机厂提供配套。公司在传动轴领域规模和技术优势明显,2009年,公司在重卡和工程机械中的市场份额超过20%和50%,是非等速传动轴行业的绝对龙头。
充分享受汽车高速增长红利公司将充分享受汽车行业高速增长的红利,理由主要有一下四点:①我国汽车保有量不高、R值快速接近临界值表明汽车行业处于快速增长阶段;②我国中西部大部分地区还很落后,改善民生要求固定资产投资继续加大,重卡和工程机械行业还处于景气周期;③传动轴在底盘四大关键系统中单值最小、最易折旧,市场空间最大;④传动轴行业外资不具备竞争力,以国内龙头厂商主导。
募投项目解决产能瓶颈未来保证30%以上复合增长公司募集资金投资150万套传动轴项目和2万吨铸件项目解决公司产能瓶颈。公司将形成许昌、潍坊、北京、重庆、柳州、合肥和包头7大生产基地,30%以上复合增长值得期待。
中兴锻造打造公司核心竞争力中兴锻造将打造公司核心竞争力。一方面,锻造产能扩大不断提升毛利率水平;另一方面公司锻造技术不断创新拉大与其他传动轴厂的差距。
不断复制与主机厂“合资合作”模式市场份额将持续扩大2007年,公司成功实现与北汽集团的合资合作。与东风传动轴的合资合作也正在进行,我们期待公司将这一成功模式复制到以后的新建生产厂中。通过合资合作,公司与主机厂关系进一步巩固,市场份额持续扩大。
盈利预测我们预计公司2010/2011年的EPS为1.01和1.48元,目前股价对应的PE为32倍和22倍,低于近期上市的汽车零部件公司的平均水平。另外,公司资本公积和未分配利润高达15.72亿元,折合8.41元/股,理论上存在高送配可能。综合考虑,我们给予“买入”投资评级。
风险提示:1)经济结构调整导致重卡及工程机械行业增速短期回落;2)钢材等原材料价格大幅上升。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：远东传动:非等速传动轴龙头,成长与盈利能力俱佳
非等速传动轴龙头企业。公司是国内产销规模最大、技术水平最高的非等速传动轴龙头企业,产品主要配套商用车以及工程机械领域,其中重卡、工程机械、配件系列产品是公司的主要收入和利润来源。公司一贯经营稳健,近几年来业绩保持快速增长。今年前三季度,公司营业收入同比增长79.2%,归属母公司净利润增长70.63%。
公司成长能力非常突出。首先,商用车及工程机械行业未来仍可保持较快增长;其次,随着募投项目陆续建成,公司产能将有大幅增长,预计到2012年公司产能将由09年底的140万套扩展至345万套;再次,公司异地建厂的加速也将促进公司市场占有率的提高;再次,公司将重点拓展容量巨大的微车市场,且已同行业龙头上汽通用五菱形成稳固合作关系;最后,售后市场及出口市场潜力巨大,公司同样大有可为。
未来有望与东风传动轴合资,产销规模有望进一步激增。公司已同东风传动轴签订合资意向书,未来1-2年内实现正式合资是大概率事件。东风汽车,当前传动轴需求已达每年100万套以上,公司若正式与东风合资,我们预测其收入与利润规模将在原本基础上至少增长30%。
盈利能力强且仍有望继续提升。公司毛利率以及净利率水平均远超零部件行业平均水平,在今年以来零部件上市新股中也仅略低于松芝股份。公司应对钢价上涨已有很强的应对能力,且随着公司锻件自给率的逐年提高以及异地建厂步伐的加快,公司盈利能力仍有望继续提升。
首次给予“买入”评级。我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.09、1.44、1.97元。作为盈利能力与成长能力俱佳的中小板次新股,我们认为公司可按2011年30倍PE估值,合理价格为43.2元,首次给予其“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：远东传动:锻件自给率增加,上游控制能力加强
2010年1-9月,公司实现营业收入7.45亿元,同比增长79.4%,归属于母公司所有者净利润1.47亿元,同比增长70%。3季度,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长65%,环比下降9%,归属于母公司所有者净利润4,700万元,同比增长85%。基本符合我们的预期,全面摊薄每股收益:0.25元。
新增产能投产带动收入增长。公司是非等速传动轴龙头,重卡、工程机械市场占有率分别为:20%、56%。2010年1-8月广义重卡销量增速为87%,下游行业持续景气,公司产能的逐渐释放,有效带动公司收入提升。4季度重卡销量可能实现平滑波动,同比增速继续小幅下滑,但较大的基数将能够确保公司收入继续提升。
提高锻件自给率,综合毛利率提升。公司3季度产品毛利率为35%,虽然受到钢材价格上涨影响,环比2季度下滑了2个百分点,但同比仍实现2%的提升。公司产品主要配件的自给率提升是确保公司毛利率稳中有升的基础,募投项目中兴锻造的前期产能已经部分释放,对冲了钢材价格上涨对成本的压力。预计随着中兴锻造的产能进一步提升,将加强公司对上游和成本的掌控能力。
增加客户群提升市场占有率。随着4万亿经济刺激政策告一段落,投资拉动的基础建设增速可能趋缓,重卡、工程机械的增长也将随之趋缓;但考虑到我国规范物流行业的力度不断加大,中西部地区的建设刚刚开始,中期来看重卡及工程机械行业下行压力不大。公司与东风传动轴的合资公司将为公司打开东风系的配套窗口,一汽、重汽与公司的合作还未大规模开展,是公司未来的增长空间。
投资建议。预计2010-2012年EPS分别为:1.1元,1.3元,1.7元。根据10月19日股价27.4元计算,动态PE分别为:26倍,21倍,17倍。我们看好公司作为国内非等速传动轴龙头的行业地位,维持“增持”的投资评级。
风险提示:商用车及工程机械销量下滑,库存积压等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：远东传动:受益整车行业扩张,产能陆续释放增厚公司业绩
受益重卡、工程机械爆发,上半年业绩大幅增长。上半年公司主要下游重卡、装载机、汽车用起重机分别同比累计增长113%、54%、49%,在此带动下公司上半年营业收入同比增长88.15%,净利润同比增长64%,业绩增长靓丽。公司重卡和工程机械业务收入占比分别达到38%、24%,较09 年年报分别上升1.2 和3 个百分点。上半年,由于与下游主机厂商合作研发多项产品,公司研发费用大增,管理费用达到了0.27 亿元,同比增长141%。
毛利率继续增长并将维持高位。上半年公司产品的综合毛利率达到35.4%,较09 年的32.8%继续上升。毛利率上升主要有以下几个原因:1)公司产品中重卡和工程机械的毛利较高,而上半年受益下游增长,公司重卡和工程机械用传动轴产品在总产品中的占比大增。2)产销规模增大使得规模效应进一步体现,单位产品折旧摊销成本降低,原材料采购折扣加大。3)公司产品毛坯件的自配率提升。公司募投项目中兴锻造已经开始对公司部分供货,这使得目前公司毛坯件的自配率上升到60%左右降低了成本。我们认为下半年公司毛利率将会继续维持高位:首先,钢材价格有望较上半年平均水平继续下降;其次,公司毛坯自配率仍将继续上升。因此,虽然下半年公司重卡和工程机械产品占比有可能下滑,但其不会大幅度影响毛利率。
未来两个季度重卡及工程机械行业面临增速下滑的情况。随着国内经济整体增速的下降,下半年重卡及工程机械的销量增速将面临一定的压力,因此公司业绩的增长有可能不会像上半年这样靓丽。公司是商用车非等速传动轴的领军企业,市场占有率在细分行业内排名第一,产品质量及技术实力较为雄厚。公司目前是北汽福田、安徽华菱、陕西汽车等企业的主要供货商,但一汽、东风、重汽这三家行业龙头对公司的采购量较小。公司目前已经与东风传动轴商谈成立了合资公司,未来公司对东风的供货有可能进一步加大。新客户的拓展一定程度上将减缓行业下滑对公司的影响。同时,公司配套轻卡、皮卡、大中客业务的增长将会较为平稳,这也会帮助公司有效抵御重卡和工程机械下游增速的下滑。
非等速传动轴领域产能仍然紧张,乘用车等速传动轴是更广阔的市场。目前汽车行业尤其是商用车虽然已经进入了短周期的下行阶段,销量增速下滑明显,但从长周期的角度看行业仍然处于增长期,未来五年保持年均10%以上增长的确定性较高。目前汽车整车厂商产能扩张依然比较活跃,公司在山东的50 万根非等速传动轴项目已经接到了众多当地企业的意向订单。目前乘用车等速传动轴市场一直是由合资品牌如上汽纳铁福等公司占据,国内企业因缺乏自主技术而鲜有突破。公司已经开始在等速传动轴上进行研发投入,未来如有技术上的突破的话,将带公司进入更广阔的市场空间。
投资策略。我们预计公司10 年、11 年主营收入分别增长65%、30%,对应EPS:1.2、1.6 元,目前公司股价的动态市盈率22 倍,我们认为以公司的成长性,目前公司股价安全边际较高。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。
研究员：白宇 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：远东传动:业绩增速超预期,期待产能扩张
2010年上半年,公司实现营业收入4.88亿元,同比增长88%;营业利润1.18亿元,同比增长117.6%;归属母公司所有者净利润9,964万元,同比增长63.7%。全面摊薄每股收益:0.53元,超出我们的预期。分配预案:每10股派发人民币2元(含税)。
商用车传动轴业务全面提升。上半年公司货车、SUV 及皮卡、客车销售收入同比增速分别为:86.4%、68.5%、185%;毛利率分别同比提升2.93、1.77、1.68个百分点。上半年国内货车及底盘、SUV、客车及底盘销量分别同比增长39.1%、132%、35.4%。公司是非等速传动轴的龙头企业,产量居全国第一,在重卡市场占有率约为20%,下游整车持续旺销带动公司业绩快速增长,产能有序扩充使得公司能够更大程度分享行业的景气。考虑到下半年汽车销量增速将下滑,但月度销量能够维持高位运行,预计全年公司商用车传动轴销量增速将保持在40%左右。
工程机械传动轴增长明显。上半年公司工程机械传动轴实现销售收入1.08亿元,同比增长69.3%,毛利率同比提升2.7个百分点。2010上半年是工程机械的快速增长时期,大部分工程机械企业均实现大幅的收入及毛利率的提升。公司工程机械传动轴市场占比约为56%,居行业龙头地位,产能及时扩充带动收入跟随下游快速增长,预计全年销售收入同比增长约30。
三项费用稳定,投资收益提升。上半年公司三项费用率为11.8%,基本与去年同期持平,公司三项费用一向控制良好,体现了公司较强的成本控制能力。实现投资收益588万元,同比提升4.3倍,其中万向钱潮远东同比增长6.7倍,北汽远东和重汽远东开始贡献收益,分别实现投资收益203.7万元、324.1万元。3家子公司拥有稳定的客户源,下半年仍将继续增长,预计投资收益同比增速为120%。
投资建议。我们上调公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为:1.1元,1.3元,1.6元。根据8月20日股价25.86元计算,动态PE 分别为:23倍,20倍,16倍。公司6月份偿还银行贷款1亿元,财务费用将下降;我们看好公司作为国内非等速传动轴龙头的行业地位,继续看好重卡的销量增长,给予“增持”的投资评级。
风险提示:商用车及工程机械销量下滑,库存积压等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：远东传动:传递不竭的成长动力
投资要点:
传动轴行业受益下游整车需求的持续高增长
国民经济的持续发展,公路物流与客运需求逐年增长,特别是我国高等级公路体系建设的快速发展,直接刺激了公路货运量与客运量以及货物与旅客周转量的增长,带动汽车需求量的迅速增长。作为上游配套的传动轴行业将有机会分享这一难得发展机遇,发展前景广阔。
国内最大的非等速传动轴制造商
公司是国内规模最大的非等速传动轴生产企业。2006~2009年,公司重卡系列传动轴的市场占有率分别达到15.84%、20.16%、22.03%和20.10%,工程机械用传动轴的市场占有率分别达到63.99%、55.61%、56.67%和56.29%。
业绩将保持持续增长
2010 年底,公司IPO 募资项目投产开始贡献收益,公司产能瓶颈将得到显著缓解,预期营收可快速释放。不过2010 年,上游原材料钢材价格上涨的压力较大,公司产品的毛利率比2009 年将有所回落。预估2010~2013 年公司归属于母公司的净利润将实现年递增10.72%、25.92%、17.30%和2.37%,相应的摊薄后每股收益为0.77、0.97、1.14 和1.17 元。
定价结论
综合考虑可比公司以及最近上市的中小板公司股票的估值情况,我们认为给予公司2009 年40~48 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为27.94~33.53 元。
研究员：魏成钢 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：远东传动:非等速传动轴龙头企业
公司此次发行4,700万股A股,占发行后总股本的25.13%。
公司实际控制人为刘延生,直接持有公司股份5,946.5万股,占发行后总股本的31.8%。
非等速传动轴行业龙头。公司主要生产非等速传动轴,产品应用于轻、重卡,工程机械。2009年在重卡及工程机械领域市场占有率分别达到:20%,56%。其中东风柳汽及主要的装载机制造商柳工、龙工、厦工等均为公司客户,公司在非等速传动轴行业处于龙头地位。
40余年行业积累,技术领先。公司前身传动轴总厂成立于1954年,一直致力于非等速传动轴领域,40余年的行业经验使得公司积累了丰富的技术优势。公司共有4个大类,5680多个品种,具有完整的非等速传动轴系列和规格。公司拥有尼龙涂敷工艺技术、三支承动平衡技术、传动轴端齿联接专利技术、迷宫式密封专利技术等行业领先的技术,是非等速传动轴的行业标准的制定者之一。
质量过硬,盈利能力强。公司通过了ISO/TS16949:2002认证,即全球汽车零部件行业等级最高的质量保证体系,表明公司产品质量保证体系已经达到国际先进水平。公司成本控制能力强,通过向上游延伸,加大锻造件的自给率,同时通过引进和自主研发先进锻造技术,减少锻造工艺,省略粗加工,直接进行精加工,目前该技术在非等速传动轴领域处于领先地位。优秀的锻造技术降低单件产品的制造成本,一系列的措施使得公司产品综合毛利率达到28%以上,超出行业平均水平。不但为公司提供了较大的盈利空间,同时使公司在市场竞争中处于优势地位。
募投项目扩张产能,向上游延伸。公司此次募投项目为年产150万件的商用车传动轴及年产2万吨的锻造项目。其中2万吨锻造项目新增毛胚件产能约300万件/年,新增150万件传动轴需毛胚件约750万件,新增的毛胚件产能能够保证40%左右的自给。毛胚件自给比外购节省约1%的原材料采购成本,加大自给量将进一步提高公司盈利能力。
PE估值24-28元/股。预测公司2010-2012年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.8元、1.02元、1.36元。综合考虑,我们认为公司上市后的合理市盈率应为30-35倍,公司的合理价位应在24-28元之间。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：远东传动:国内领先的非等速传动轴生产商
远东传动发行基本情况。本次发行前公司总股本14000 万股,本次拟公开发行4700 万股,发行后公司总股本18700 万股,发行采用网下配售和网上发行相结合的方式进行发行。
业绩预测、估值区间及询价建议。公司是国内规模最大的非等速传动轴生产企业,在重卡和装载机配套领域的市占率分别超过20%和55%。根据公司财报统计,2009 年配套重卡和装载机的非等速传动轴产品分别占到公司收入的53%和22%。公司发行价格为26.6 元,对应2010 年和2011 年PE 分别为31 倍和25 倍,公司股价已经充分反映了公司价值,但考虑到最近新股的发行价偏高,且新股上市后还往往出现溢价效应,使得公司上市初期估值水平可能会明显高于公司应有价值。远东传动股本较小,可能存在上市初期被市场追捧,股价脱离基本面的可能,若考虑这一因素,参照最近上市新股的情况,预计上市初期远东传动相对2010 年市盈率可能达到35-40 倍左右,股价达到30-35 元左右。
从控制风险的角度出发,为回避较长的锁定期带来的股价波动风险,我们建议投资者进行网上申购。
风险提示:下半年重卡和装载机行业的销量可能出现明显回落、原材料价格有走高的趋势。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：远东传动:汽车传动轴的龙头
远东传动是目前国内传动轴行业中的领头羊。公司主要从事非等速传动轴的研发生产,目前已经积累了较多的技术和工艺优势,且下游客户群稳定,公司产品的市场占有率逐年上升。并且公司开始涉足乘用车传动轴领域,公司产品结构不断完善。 产业整合为传动轴企业带来新机遇。随着资源配置逐渐优化,整车制造商逐步开始向以开发整车项目为主的专业化生产模式转变,通过对外采购零部件来完成整机生产,这就为传动轴行业提供了广阔的发展空间。另外,汽车及工程机械维修服务市场的逐步完善,也将为传动轴行业的发展提供一定的动力。 多项优势支撑公司基本面持续向好。1、规模和产业链优势:公司是国内最大的非等速传动轴生产企业,其产品系列和规格齐全,规模优势利于降低生产成本。另外,公司不断完善上游产业链,有助于降低成本,提升盈利能力。2、销售网络优势:公司逐步在主机厂周围布局生产基地,将有效降低公司物流成本,且公司通过与主机厂成立合资企业,来减少潜在竞争对手,保证市场份额。 募投项目建成将有效缓解公司产能瓶颈问题。募投资金将主要用于本部和潍坊远东共150万套传动轴和中兴锻造2万吨锻造项目,项目建成以后将在很大程度上解决公司产能瓶颈问题。 最终发行价为26.60元,建议申购。预测公司10年和11年的EPS分别为0.79元、1.03元。公司最终发行价26.60元,发行市盈率42.22倍,较为合理。考虑到公司良好的成长能力及突出的盈利能力,我们认为远东传动基本面优良值得投资,建议投资者进行申购。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：远东传动:盈利能力突出的非等速传动轴龙头
非等速传动轴龙头企业。公司是国内规模最大的非等速传动轴生产企业,生产的传动轴主要为轻卡、中卡、重卡、皮卡和SUV、客车和装载机、起重机等多种工程机械配套。目前,公司拥有109条专业化的“U型数控化流水生产线”,具备年产140万套非等速传动轴的生产能力,能够生产5,680多个品种,公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列,其中以重型和工程机械系列为主。
所处行业周期性明显,但长期稳健增长无忧。公司产品主要配套商用车和工程机械,这两大行业的属性均属于典型的投资品,行业景气受宏观经济的影响较大,周期性较为明显。从当前情况来看,由于国家出台了极为严厉的房地产调控政策,未来一段时间内我国固定资产投资增速面临一定的下滑压力,公司业绩增长也有可能受到一定影响。尽管如此,我国仍处于工业化中后期阶段,城镇化比例更还有相当提升空间,因此从长远来看,我国商用车及工程机械都还有巨大增长空间。以重卡行业为例,2003年以来我国重卡销量增速起伏很大,但若剔除政策因素干扰,重卡行业事实上一直处于稳定增长状态,复合增速约为16%。因此,公司业绩虽然短期波动可能较大,但从长远来看,公司仍然具有良好的成长性。
在重卡和工程机械市场地位突出。一汽、东风、中国重汽重卡行业三大巨头。由于一汽及重汽均有自己的传动轴配套工厂,公司为一汽、中国重汽提供的传动轴产品数额较少。但公司是东风汽车旗下东风柳汽的主要供应商,而且北汽福田、陕西重汽等其余主流重卡制造商均为公司主要客户,公司在重卡传动轴领域的市场地位尚无其它竞争对手可比。2007年、2008年和2009年,公司重卡系列传动轴的市场占有率分别达到20.16%、22.03%和20.10%,位居行业第一。
在工程机械领域,公司产品主要应用于以装载机为主的铲土运输机械和轮式起重机。装载机主要制造商包括柳工、龙工、厦工、山东临工、山东山工、成工等均为公司的主要客户,公司在这一领域的市场地位同样非常突出,2007年、2008年和2009年,公司在工程机械用传动轴的市场占有率分别达到55.61%、56.67%和56.29%。
与东风成立合资公司将明大幅提高公司销量。东风汽车是国内三大汽车集团之一,2006年、2007年和2008年东风汽车的商用车产量分别为278,603辆、341,214辆和380,290辆。依东风汽车产量计算,2006年、2007年和2008年东风汽车的传动轴内部市场需求分别为551,400套、680,362套和753,241套。而东风传动轴囿于产能有限,产品类型以重卡、中卡传动轴为主,2006年、2007年和2008年传动轴产量分别为19.70万套、23.40万套和21.90万套,远不能满足东风汽车的内部需要。
2008年12月29日,公司与东风传动轴签订《关于共同投资设立传动轴合资公司的意向书》,拟共同出资设立研发、生产、销售商用车和特种车辆传动轴总成及其零部件的合资公司,东风传动轴目前的传动轴业务及其相关联的全部资产和员工将转入合资公司,合资公司以东风汽车的内部市场作为合资公司主要的目标市场(东风柳汽除外)。由此,公司将进入需求量甚大的东风汽车内部市场,公司收入及利润规模均将迈上新台阶,公司的行业地位也将得到进一步提升。
盈利能力非常突出。中卡、轻卡传动轴产品技术含量较低,市场竞争激烈,盈利能力也不强。但主机制造商对重卡、工程机械系列传动轴产品品质、性能要求较高,相关传动轴生产企业必须具备强大的研发实力、精密加工设备、较大资金及模具投入,由此限制了中小生产企业的介入,行业竞争也较为有序。公司具备突出的技术开发能力和规模优势,且公司采取差异化竞争策略,专注于生产盈利能力较强的重卡和工程机械用传动轴产品,公司因而获得了很高的利润空间。公司近三年毛利率均为28%以上,2009年度更达32.81%,远高于一般汽车零部件企业。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：远东传动:前途远大的非等速传动轴龙头
公司为国内非等速传动轴行业龙头,具有完整的产业链
公司多年专注于非等速传动轴研发生产,积累了多年的工艺经验和品牌,公司主要生产毛利率相对较高的重卡和工程机械用传动轴。在这两块的市场占有率分别超过20%和55%。
公司的产业链较完整,子公司为其提供部分锻件,有助于公司降低成本,提高公司的盈利能力。
公司管理层优秀,成本控制出色
公司的管理层是在行业内几十年的专家,对行业的理解和热爱让人钦佩,公司通过优化工艺流程、提高材料利用率等来控制成本,保证公司毛利率高于同行。
黄金十年,公司下游需求有望保持较快增长。
公司下游主要用于工程机械及商用车,在未来十年内,我们认为这两个行业暂时虽然受房地产调控的影响,但长期看仍是黄金发展期,未来公司的下游需求有望保持较快增长。
公司目前通过成立合资公司来布局全国,提高市场占有率
公司逐步在主机厂周围建立基地,通过和主机厂成立合资公司,减少竞争对手,提高市场占有率;未来公司完全有能力借助渠道和品牌优势,充当行业整合者的角色。
公司募投项目达产会提前,产能瓶颈得到消除
公司明确表示公司的募投项目已提前准备,达产时间会提前,盈利估计可能会超预期,而且公司目前正积极研发等速传动轴,我们对此充满期待。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：远东传动:预期冲破产能桎梏的传动轴龙头
远东传动拟采用网下向询价对象配售和网上向公众投资者定价发行相结合的方式,其中网下发行股数940 万股,网上发行股数为3,760 万股。本次发行前公司总股本14,000 万股,本次拟公开发行4,700 万股,发行后公司总股本18,700 万股。
本次募集资金计划投资的年产 100 万套商用车传动轴项目、年产50 万套商用车传动轴项目将重点解决公司目前面临的配套产能供给不足的核心问题,同时计划投资的年产2 万吨传动轴零部件锻造项目将提高公司毛坯件自给能力,降低公司的生产成本。
我们预计,2010-2012 年,按照发行前股本计算公司每股收益 0.94、1.19、1.4 元,可以按照2010 年业绩25-30倍市盈率给公司估值,对应申购价格为23.5-28.2 元。
研究员：邵稳重 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：远东传动:国内非等速传动轴龙头企业
基本结论、价值评估与投资建议.
远东传动是国内最大的汽车非等速传动轴制造企业,其产品覆盖各类卡车、客车、SUV、工程机械用传动轴,但附加值较高的重卡和工程机械用产品是公司收入和利润的主要来源.
公司在过去几年中一直保持较高的盈利能力和成长速度,除了行业本身的增长外,这还主要得益于公司以下的竞争优势.
首先,公司在汽车传动轴领域有超过 50 年的行业经验,产品研发能力、生产工艺水平处于行业领先水平.
其次,公司积极向产业链上游延伸,通过全资子公司——中兴锻造提高毛坯部件自给水平,改善盈利水平.
第三,公司专注于 OEM 配套市场,与国内多家主流商用车和工程机械厂商建立了稳定的供货和合作关系.
虽然公司下游的商用车与工程机械行业,整体增长潜力与乘用车相比较低,但我们认为公司以其特有的发展模式和竞争优势,在未来仍具备一定的成长潜力:公司最值得注意的是其“与主机厂合资”的市场拓展模式,公司先后与北汽控股、上汽红岩等整车厂建立合资公司,并以此建立和巩固了与上述厂商的配套供货关系,与东风集团的合资也在积极运作中;这一模式在当前汽车零部件行业配套格局下,不失为一种拓展客户、提高市场份额的有效手段.
在巩固商用车与工程机械 OEM 市场的基础上,公司还计划利用技术、产品和产能优势进入AM 市场;同时,公司也在积极开发轿车用等速传动轴产品,如能研发成功,将有望成为公司新的增长点.
此次 IPO 的募集资金将主要用于公司扩建传动轴产能(公司本部100 万套、潍坊远东50 万套)和提高上游毛坯件锻造能力(中兴锻造);这将有利于公司缓解产能压力、巩固行业领先地位、并进一步提高盈利水平.
我们预测公司分别实现归属母公司净利润 152、184 和205 百万元,同比增速分别为15.99%、21.25%和11.83%,按照新股本全面摊薄后2010-2012年EPS 分别为0.810、0.982 和1.099 元;考虑到公司的行业地位、成长潜力和中小板股票的估值水平,我们给予公司25-27 倍的2010 年PE,对应询价区间为20.26-21.88 元;
研究员：李孟滔 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：远东传动新股询价报告:非等速传动轴领军企业,建议询价区间20.25~24.30元
建议询价区间 20.25~24.30 元。我们预计公司10、11、12 年发行后完全摊薄EPS 为0.81 元、0.97 元和1.14 元,结合近期发行的中小板公司估值情况,考虑公司可持续的市场拓展能力,我们认为合理的询价区间在20.25~24.30元之间,对应2010 年25 倍~30 倍的市盈率。
公司主营非等速传动轴,主要应用于非轿车汽车和轮式底盘工程机械,短期受益于下游需求恢复性增长;长期来看随着国内城市化建设推进,在较长时期固定资产投资仍将带动上游设备需求保持较快的速度增长,非等速传动轴市场仍有较大成长空间。
公司主导工程机械和重卡领域市场,份额有望提升。公司拥有多项先进核心生产加工技术,产品质量可靠、性能领先;公司拥有丰富的客户资源,与下游行业主要龙头公司形成稳定的配套关系;通过合资建厂形式,公司已经获得北汽控股80%份额,近期还将进入东风配套体系,市场份额有望提升。
募集资金新增150 套传动轴和2 万吨锻造产能,一方面可以突破公司产能瓶颈,满足未来3~4 年生产需求;另一方面可以提高毛坯件自给率,扩大公司向上游延伸产业链的优势,提升盈利能力。
风险揭示:固定资产投资2H10 面临调控风险,可能对下游需求形成负面影响;10 年公司面临原材料价格上涨风险,上涨幅度如果超过预期,公司业绩可能低于我们预测。
研究员：姜雪晴，吴昊 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：远东传动:盈利能力突出的国内传动轴龙头
国内非等速传动轴龙头。公司是国内规模最大的非等速传动轴生产企业。2009 年公司在重卡、工程机械传动轴市场占有率分别为20.1%、56.3%。
需求长期保持稳定增长,行业集中度较高。其中重卡、工程机械行业与固定资产投资的敏感度较高,预计2010 年销量增速为10%-15%。
轻小卡、客车等市场需求稳定,可以平滑重卡需求的波动。
公司具备较好的成本转移能力。公司凭借规模优势、品种齐全、质量优势等在谈判中有一定的议价能力,产品销售价格是根据原材料价格波动而定。
竞争优势:规模、品牌优势;盈利能力强于同行;独特的“零时间、零距离、零库存”策略;与主机厂商紧密的合作关系。
募投项目:解决产能瓶颈。目前公司产品供不应求,募投项目主要针对公司产能不足的问题,产能扩充后,公司将有能力投入轻小卡、客车等细分产品领域,并可为出口、售后服务市场做准备。
公司未来业绩增长点:募投项目投产后带来的销量增长;与东风传动轴的合资项目投产后,提升公司在东风商用车的配套份额;出口增长;等速传动轴领域的突破。
我们预测 2010、2011 年EPS 分别为0.89、1.11 元,分别同比增长47.1%、27.2%。
询价建议。我们认为二级市场合理价格在22.19-26.62 元之间,对应2010 年25-30 倍PE。考虑到近期新股已经没有了以往的行业折价,我们认为询价区间与此相同,也为22.19-26.62 元。上市首日价格区间预计为28.84-34.61 元(预计首日涨幅在30%)。
风险:产品销量与重卡、工程机械密切相关,因此,对宏观经济环境较为敏感;募投项目达产后,销量不及预期。
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：远东传动:依托重卡和工程机械行业,具有周期性
定价结论
根据我们的盈利预测,公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为1.13、1.33、1.45元股。公司在商用车和工程机械传动轴领域具有一定优势,但是作为汽车零部件行业,存在较大的周期性因素。我们按照2010年25倍PE 估值,其价值中枢为28.25元,建议询价区间为25.4-31.0元。
未来成长性
行业稳定增长。公司是商用车和工程机械领域传动轴行业的龙头,与行业主要的主机厂有着稳定的合作关系,公司未来成长性主要依赖于下游合作方的需求。
海外市场。目前国产传动轴进入海外市场比较困难。但随着中国技术水平、品牌的提升,公司有望逐渐进入海外市场。
风险因素
行业下行风险。公司主要下游需求为重卡和工程机械行业。作为强周期性行业,与固定资产投资和宏观经济走势有着密切的关系。目前重卡行业处在历史高点,但随着固定资产投资增速下滑,行业可能进入景气低点,公司盈利能力将大幅下滑。
原材料上涨风险。公司产品原材料为主要成本。圆钢(20.29%)、钢管(11.47%)、毛坯(14.12%)等与钢材价格关系密切。主要外协件:万向节(18.48%)成本也与刚才价格密切相关。公司与下游客户主机厂相比,缺少定价权,难以转嫁成本,钢材价格波动时,对公司盈利能力影响较大。
竞争风险。公司在非等速传动轴领域处于龙头地位。竞争对手中,杭州万向规模较大,与公司有激烈的竞争。柳州市恒力传动轴,江苏格尔顿公司等竞争者与公司规模相差较大,市场格局未定,众多小型企业市场份额较小,仍有望进一步扩张,抢占公司份额。
研究员：徐才华 所属机构：国都证券有限责任公司
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