齐翔腾达(002408)_研究报告_财经_新浪网(002408) 研究分析报告|查股网
股票名称：齐翔腾达(002408)
报告标题：齐翔腾达:甲乙酮涨价风波再起,未来看好丁二烯
报告摘要
甲乙酮涨价风波再起,4万吨新增产能投放恰逢其时
甲乙酮经过5月份无量下跌之后,近期受日本甲乙酮下游企业复工以及国际甲乙酮价格大涨,市场信心突增再次掀起涨价风波。我们认为,随着下游需求的增加以及即将到来的大规模检修,甲乙酮价格仍有上涨动力,近期的中枢价格将在16000元/吨左右。公司新增4万吨甲乙酮产能预计将在6月份投产,恰逢甲乙酮涨价之时,直接受益甲乙酮涨价带来的利好。
丁二烯将成为公司未来新的利润增长点
公司利用超募资金投资的10万吨/年丁二烯项目最快将于年底达产。丁二烯生产主要控制在三大油企手中,十二五期间产能增速在9%左右,而受益于汽车需求的高速增长以及轮胎替换需求,下游需求增速将达到11%左右,未来丁二烯景气度将进一步上行。我们即使按照丁二烯当前价格23000元/吨计算,预计12年能为公司新增销售收入21亿元左右,贡献净利润4亿元以上,增厚EPS0.9元左右,成为公司新的利润来源。
稀土顺丁橡胶将为公司带来业绩和估值双提升
公司通过与哈尔滨博实公司合作,投资5万吨/年稀土顺丁橡胶生产。稀土顺丁橡胶生产工艺完全复制公司控股子公司投资的俄罗斯生产企业成熟生产工艺,12年底实现工业化生产是大概率事件,保守预计未来5万吨稀土顺丁橡胶的年化利润在10000万元左右,成为公司新的利润来源,而且公司作为第一家家工业化生产顺丁橡胶企业,其估值也将大大提升。
维持“强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为1.61元、和2.26元、2.89元,按照最新股价30.10元,对应的PE分别为18倍、13倍和10倍,目前公司估值处于低位。短期来看,由于日本地震导致东南亚地区的甲乙酮供不应求,甲乙酮价格看高一线;长期来看公司有丁二烯和稀土顺丁橡胶提供持续增长动力,继续维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1,原材料供应不足风险;2,甲乙酮价格大幅波动风险;3,募投项目进展低于预期风险。
研究员：王皓宇 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:碳四为核心的发展模式,甲乙酮助推中期业绩增长
核心观点:
以碳四为核心的精细化工企业。公司一直专注于对原材料碳四(C4)进行深度加工转换成高附加值精细化工品的研发、生产和销售,已形成以甲乙酮(MEK)为主导,MTBE、异丁烯和叔丁醇等为辅的产品结构。公司目前拥有甲乙酮10万吨/年、MTBE4.5万吨/年、叔丁醇1.2万吨/年、异丁烯2万吨/年。在建项目有丁二烯10万吨/年、稀土顺丁橡胶5万吨/年、甲乙酮4万吨/年。公司碳四主要来自于齐鲁石化和青岛炼化,分别能提供20万吨/年、60万吨/年资源,保证企业正常生产。
甲乙酮供需平衡被打破,公司中期业绩可期。短期来看,日本地震导致国内甲乙酮价格开始出现快速上扬,短短一个多月,甲乙酮华东市场价格达到23000元/吨高点,较3月地震前10400元/吨上涨了121%。未来随着市场平衡的逐步恢复,甲乙酮价格会逐步下滑,但由于亚洲地区的供需长时间处于紧张状态,甲乙酮价格较2010年下半年将有所上调,预计中枢价格将达14000-15000元/吨左右。同时,上游碳四价格随着石油价格上涨,但涨幅不大,公司甲乙酮产品利润空间处于不断扩大态势。
长期来看,甲乙酮下游涂料、胶粘剂等发展稳定,同时随着环保、低毒要求的不断提高,甲乙酮作为其他传统溶剂(丙酮等)的优质替代品,未来市场范围也处在不断扩展时期,甲乙酮需求将保持稳定增长态势。
稀土顺丁橡胶助推未来业绩增长。公司拟新建5万吨/年稀土顺丁橡胶项目,预计于2012年达产,稀土顺丁橡胶是顺丁橡胶的发展方向,能大幅提升轮胎的各项指标。公司稀土顺丁胶主要原材料为丁二烯,来自于新建的10万吨/年丁二烯项目,为碳四资源中分离而来,具有明显的成本优势。我们认为,公司对稀土顺丁胶的盈利预期低于市场预期,公告年净利润6968万元,净利润率仅仅约5%,参照朗盛的5万吨稀土顺丁胶项目,该项目毛利率约为35%,净利率约为20%。简单推算后,年净利润2亿元,公司投资收益为1亿元,EPS增厚0.21元。
估值和投资评级。预计公司2011年-2013年EPS分别为1.53元、1.68元、1.86元,对应动态市盈率分别为22倍、20倍、18倍,基于公司业绩的长期增长性,维持其“买入”评级,六个月目标价为40元。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:丁二烯项目有望再造一个“齐翔腾达”
研究结论
公司利用超募资金投资了多个石化项目,其中10万吨丁二烯项目将于今年底达产。依照公司的可研预测,其2012年将贡献9535万元净利润。但我们分析认为由于目前丁二烯价格已经达到了23500元/吨,远高于可研报告编写时的16000元/吨,并且我们判断未来丁二烯景气还将进一步上升,价格也将维持强势上涨,因此丁二烯项目的盈利有望超出市场预期。
丁二烯供需分析:
第一:从需求上看,丁二烯主要应用于丁苯橡胶、顺丁橡胶及ABS树脂。受益于下游需求的旺盛,过去十年我国消费量增长率达到了12%,2010年总消费量达到了207万吨。我们预测未来几年需求增速还将维持在12%的水平上。
第二:从供给上看,我国未来几年的新增产能为90万吨,年产能复合增长率为9.3%,小于需求增速。而除中国外,未来几年全球新增产能为74万吨,也仅相当于09年产能的6%,也是非常温和。
第三:从开工率上看,综合我们对未来供需两方面的预测,2011-2014年我国丁二烯开工率为87%、92%、91%和98%;而全球未来几年的开工率也将维持在90%左右。因此未来几年丁二烯将处于高景气阶段,价格有望进一步上涨。
丁二烯项目盈利分析:
依照我们对未来油价、丁二烯、C4价格、及依据可研报告对能耗、折旧、人工等费用的假设,我们预测丁二烯项目2012-2014年,将分别贡献毛利润5.3亿元、6.7亿元和8.4亿元,远高于市场对该项目2012年贡献0.95亿元净利的预期。未来丁二烯和稀土顺丁胶项目的盈利贡献将基本与甲乙酮相当,相当于再造了一个齐翔腾达。
盈利预测:
综合我们对丁二烯项目的盈利预测,我们上调公司2012每股盈利预测至2.23元、并维持2011年每股盈利预测1.93元。考虑到2012年丁二烯项目预计带来的持续增长,我们依然维持公司买入评级,目标价48元。
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达2011年一季报点评:业绩超预期,丁酮价格陷僵局
业绩大幅超预期,主要受益丁酮价格大幅增长。公司2011年1季度实现营业收入6.23亿元(+20.61%),归属于上市公司股东的净利润1.40亿元(+91.26%),每股收益0.54元。公司业绩大幅超预期,主要因主营产品丁酮价格大幅增长(1季度均价同比增长51.7%)。
丁酮价格因日本地震被拉升,公司毛利率上涨7.8%。1季度,公司综合毛利率29.3%,同比上涨7.8个百分点,主要因丁酮均价增长51.7%,而主要原料液化气1季度均价同比增幅为15.6%。2010年12月至2011年1月中旬,丁酮价格受下游淡季影响从最高的近19000元/Ⅱ屯跌至11000元/吨附近,随后在企业降低开工率,供应收紧及日本地震影响下,价格重拾升势,3月底在短短一周的时间内,从13000元/吨迅速拉升到18000元/吨一线,截至4月15日,市场报价已经达到23500元/吨的历史新高,几近疯狂。
丁酮价格将进入僵持阶段。由于日本丸善丁酮装置(17万吨,全球最大)短期无法恢复生产,部分厂家的出口订单陆续交付,而国内供应不足。另一方面,高企的价格已经令下游抵触情绪强烈,浆料和胶粘剂厂家大部分未恢复生产(开工率不足4成).部分下游厂家已经改用替代品。随着我国的大量出口,国际市场供应紧张局面开始缓解,将导致丁酮出口需求减少。丁酮价格上行略显乏力,关注后期国际市场及下游开工情况。总结来说,丁酮价格过高将限制企业销量,而价格回落在液化气成本上涨的背景下将压缩企业利润,预期丁酮价格将进入僵持阶段。
公司具备规模、成本及质量优势,抗风险能力较强。公司拥有甲乙酮产能11.5万吨,是国内最大的丁酮生产企业。与齐鲁石化签订合作协议保汪了原料供应,另外较高的产品质量水平使公司产品出口竞争中的优势较明显。相比行业其他竞争对手,公司具有更好的抗风险性。
风险因素:产品价格快速下跌的风险;原料供应不足的风险。
盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司1季度业绩超预期,调高公司2011-2012年业绩预测。预计公司2011/2012年EPS为1.85/2.27元(原为1.74/2.13元),当前价70.85元,对应2011/2012年PE 38/31倍。由于前期涨幅较大,调低评级为“增持”。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达一季报点评:一季度是起飞之始,强劲增长将贯穿全年
事件
4月21日,公司公布2011年一季报,当其实现销售收入6.23亿元,同比增长21%,净利润1.4亿,合每股0.54元,同比增长91.3%。毛利率29.38%,环比提高1.42个百分点,接近历史最高水平。
简评
一季度同比增幅91%,甲乙酮行情波澜壮阔,全年可持续 年初以来,公司甲乙酮报价从10200元/吨飙升到4月20日的23200元/吨,飞涨127%,其主要原因是日本甲乙酮产能受到地震重挫,全球排名第一的丸善17万吨装置预计全年无法生产, 引发了甲乙酮波澜壮阔的行情。我们预计本轮甲乙酮行情将贯穿全年。
一季度甲乙酮均价在12400元/吨左右,主要价格上涨发生在3月11日日本地震之后,对一季度业绩贡献有限。按甲乙酮销量3.5万吨计算(我们预计全年产量16万吨左右,其中4万吨产能预计下半年投产,且一季度为相对淡季),甲乙酮成本应当在6800元/吨左右。预计未来原料C4价格增幅有限,更高增长将从二季度开始体现。
公司预计上半年业绩增幅120-150%,体现对产品价格的信心 公司一季报预测上半年业绩增幅120-150%,亦即上半年净利润在3-3.4亿元左右,二季度净利润1.6-2亿。根据测算,这一业绩对应的甲乙酮价格应当在13800-15000元/吨左右,我们认为这一预测体现了公司对产品价格持续坚挺的信心。如果后三季度甲乙酮价格如公司预期持续,预计全年加权平均价格应当在15500-16500元/吨(考虑下半年扩产带来的权重增厚,详见下一节),根据目前甲乙酮价格和市场观点,公司这一业绩预测实现没有问题。
下半年产能再扩4万吨,增厚业绩20%以上 公司超募项目建设的4万吨甲乙酮预计将在下半年投产,贡献5-6个月产能。之前公司甲乙酮产能在10万吨(公司在甲乙酮装置运行上经验丰富,2010年实际产出13万吨左右),全年产能增量20%,预计全年生产16万吨左右没有问题。从原料供应看, 齐鲁石化与青岛石化两家能够为公司提供稳定的C4供应。目前甲乙酮处于全球紧俏状态,产品销路也无须担忧。
3月份以来,甲乙酮价格增势迅猛,如果考虑后半年价格高于前半年(一季度大多数时期甲乙酮价格处于低点),对业绩的增厚将高于这一比例。
预计全年3.3元,目标价82.75元,超预期可能性高,兼具周期景气与高增长,“买入”评级
根据对甲乙酮产品价格和公司经营的预测,我们小幅上调公司2011年盈利预测至3.3元,按25倍市盈率估算,目标价格82.75元。公司对甲乙酮价格0.4元/1000元的业绩弹性是最大看点,只要甲乙酮价格能维持目前水平或不出现过深跌落,公司业绩超预期可能都很大。同时,公司未来丁二烯和稀土丁基橡胶项目使公司兼具周期景气和高增长性特点,维持“买入”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:短期风头暂缓,着眼未来发展
齐翔腾达发布2011年Q1季报:实现营业收入6.23亿元,同比增长20.61%;净利润1.4亿元,同比增长91.26%;综合毛利率29.38%,同比上升7.59个百分点,环比上升1.42个百分点;实现每股收益0.54元,符合我们的预期。
公司2011年Q1业绩快速增长,主要来自于其主导产品甲乙酮价格的大幅增长。受甲乙酮市场供需持续向好和日本地震的影响,甲乙酮市场价格从2011年Q1初的10500元/吨左右,上涨到Q1末的18000元/吨左右,单季度涨幅高达70%以上,目前市场价格更是超过22000元/吨,创出历史新高。我们预计,2011年Q1公司甲乙酮产品的平均销售价格在12000元/吨以上,同比增长接近50%。
正如此前我们预期的,目前甲乙酮价格已经创出历史新高,随着日本丸善宣布17万吨甲乙酮产能至少停产1年以上,全球尤其是亚洲甲乙酮市场的缺口短期内将无法得到弥补。因此我们预计,未来甲乙酮价格虽然会出现一定回落,但仍将继续保持在高位,公司2011年全年的业绩增长将有可能超出市场预期。
同时,随着公司10万吨丁二烯和5万吨稀土顺丁橡胶等超募资金项目的建设,未来特种橡胶产业链将为公司2012年以后的高速成长奠定基础,待这些项目完全达产,其业绩贡献将与现在的甲乙酮碳四产业链产能规模相当。此外,公司一系列公用工程和外部原料资源的获取,将不仅保障公司未来的发展,同时也将不断降低公司成本。
我们假设,公司甲乙酮产品平均销售价格在2011-2013年分别为16000元吨、15000元/吨和15000元/吨,同时考虑原材料价格的上涨因素,上调公司2011-2013年的盈利预测,每股收益将分别达到3.72元、4.82元和5.57元,甲乙酮价格每上涨1000元/吨,每股收益将增厚0.43元左右,我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示:碳四原材料供应不稳定风险、超募资金项目实施风险、未来甲乙酮市场价格出现大幅度波动。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:一季度符合预期,二季度值得期待
事件:公司公布一季报,公司2011年一季度实现营业收入62279万元,同比增长20.61%;实现归属上市公司净利润14011万元,同比增长91.26%;一季度实现EPS0.54元,同比增长42.11%。公司同时公布预计今年上半年实现净利润同比增长120%-150%。
点评
公司一季度业绩符合预期
公司一季度实现EPS0.54元,基本符合我们前期预测的0.53元。公司一季度甲乙酮平均价格在13000元/吨左右,相比去年同期的9000元/吨高出30%左右,而原料价格只同比增长了20%左右,这是公司一季度营收和利润同比去年有较大增长的主要原因。
受益甲乙酮涨价及出口旺盛,二季度值得期待
日本地震导致全球将近12%的甲乙酮产能停产一年,国内甲乙酮受出口拉动,价格一路拉涨至23500元/吨,受益于甲乙酮价格暴涨和出口增加,公司盈利能力大幅提升,目前公司产品销售旺盛,基本没有库存。由于甲乙酮价格上涨是发生在3月份下旬,对公司一季度业绩影响有限,主要影响二季度及以后的业绩。据隆众石化报道,目前公司甲乙酮的市场报价23000元/吨,我们即使按照公司二季度甲乙酮平均价格在16000元/吨,公司二季度业绩有望做到0.8元左右,值得期待!
长期看好甲乙酮价格,公司11年业绩将大幅增长
由于完善石化停产一年,导致17万吨的甲乙酮缺口短期内无法弥补,我们长期看好11年国内甲乙酮价格。产量方面,公司正赶上甲乙酮集中释放的一年,随着青岛思远8万吨产能利用率不断提升以及4万吨技改项目二季度完成,公司11年产销有望达到17万吨,同比增加30%左右;价格方面,甲乙酮价格目前市场价最高已达23500元/吨,而公司的完全成本在10000元/吨左右,价差不断扩大,盈利能力大幅提升,保守预计公司11年业绩在3.1元左右。
丁二烯和稀土顺丁橡胶提供持续增长动力
公司11年业绩增长靠甲乙酮量价齐升,12年业绩增长有10万吨丁二烯,投产后预计能为公司贡献EPS0.46元;13年将有5万吨稀土顺丁橡胶投产,预计能为公司贡献EPS0.50元,而且如果公司能成功生产稀土顺丁橡胶,将是国内第一家工业化生产企业,将大大提升公司估值,因此公司未来持续增长有充足的动力。
维持 “强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为3.1元、和3.76元、4.45元,按照最新股价70.85元,对应的PE分别为23倍、18倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:迈向飞黄腾达的好日子
日本地震导致全球18%的产能遭到毁灭性打击,受此影响,国内甲乙酮价格从地震前的10800元/吨上涨至目前的23500元/吨,涨幅达到了117.6%;而西北欧和美国市场影响并不明显,SD西北欧甲乙酮价格从地震前的1545欧元/吨上涨至目前的1585欧元/吨,仅上涨2.59%;FOB鹿特丹甲乙酮从震前的2050美元/吨上涨至目前的2220美元/吨,也仅上涨8.29%。可见地震之后最受益的是中国甲乙酮市场。
丸善石化近期宣布其17万吨的甲乙酮将停产一年,出光化学和东然化学共计13.5万吨甲乙酮也因电力供应问题以及震后检修等因素半年内难以投产,供需缺口将支撑甲乙酮价格整年维持在高位。11年之后,即使日本完全复产,随着下游需求的增加,在无新增产能的情况下,未来甲乙酮市场仍然乐观。
维持“强烈推荐”评级。我们上调2011-2013年EPS至3.1元、和3.94元、4.83元,按照最新股价73.68元,对应的PE分别为24倍、19倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:甲乙酮迎来较长景气周期
结论:由于甲乙酮需求持续旺盛,产能投放又受到碳四原材料的限制,加上日本地震对日本三大甲乙酮厂商的影响,未来甲乙酮供给仍面临紧张,预计未来价格走势强于我们之前的预期,因此上调公司盈利预测,11和12年EPS分别为2.90和4.14元(假设基础是甲乙酮年均价16000元/吨,碳四原材料年均价7200元/吨),考虑公司在甲乙酮行业的国际龙头地位以及未来稀土顺丁橡胶的良好预期,给予公司2011年30倍PE估值,上调目标价至87元,维持“强烈推荐”评级。建议积极跟踪公司合成橡胶项目进展。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达:齐翔腾达对甲乙酮价格上涨的业绩弹性分析
研究结论:
甲乙酮价格在震后连续性的出现上涨,目前价格已经达到了22500元/吨,从震后至今的产品价格涨幅已经达到了100%以上,年初至今的均价也已经达到了14000元/吨左右。
介于本次价格上涨的根本动因在于地震造成日本产能长期停产,进而影响了世界甲乙酮的供求平衡。其价格上涨的成因缺乏历史上可借鉴的先例。
故而行业内对未来甲乙酮价格上涨的预测也容易存在较大分歧。针对这一问题,我们依据未来9个月不同的价格假设,对齐翔的业绩做了敏感度分析,以期对投资者的投资决策提供参考。
综上所述,我们对全年均价16500元/吨的假设,基本上是基于未来9个月均价18000元/吨的价格假设。应该说该价格假设在目前市价已经达到22500元/吨,并且涨势不减的情况下,相对还是比较谨慎的。如果未来均价超出我们预期,公司盈利还有继续上涨的可能。
盈利预测:
综合以上分析,我们认为齐翔腾达未来的盈利还将受益于甲乙酮价格震荡上行的大趋势。我们维持2011、12年每股收益3.5元和3.8元的盈利预测,目标价为88元,对应今年25倍市盈率,维持公司买入评级。
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达:甲乙酮价格继续大涨,齐翔腾达预计为最大受益者
事件:
近期甲乙酮价格继续上涨,目前华东市场价已经达到了22500元/吨,本周上涨幅度达到了21.6%。而从日本地震后,甲乙酮价格则上涨了108%,成为震后化工品市场表现最强的品种。
研究结论:
本次日本地震对该国甲乙酮生产造成重大影响,前期日本丸善公告将停产一年以上。而日本又是东亚甲乙酮出口大国,其甲乙酮出口量10年达到了13万吨,占到东亚地区贸易量的50%以上。日本产能的停产对东亚地区的甲乙酮贸易格局无疑造成了巨大的影响。其具体影响我们在已发布的《石化行业简评——日本大地震对我国石化行业的影响》、《石油化工:日本大地震对我国石化行业影响II——看好齐翔、沈化、中石化》,《齐翔腾达:看好甲乙酮价格,公司业绩有望继续高增长(动态跟踪)》三篇报告中做了较为详细的分析。
日本地震后从我国的出口情况看,出口大单层出不穷。通过我们从经销商处了解的情况看,3月下半月,齐翔腾达和河北中捷相继出口7000吨。而进入4月以来,较大的出口订单就有齐翔腾达的5000吨和兰州石化的3000吨,其他小的出口订单也很多,预计目前4月份出口的总订单应该已经突破了1万吨。而在去年,我国才刚刚扭转了净进口的局面,全年净出口量也仅有1.2万吨。今年震后至今一个月不到的时间,预计出口量就已经远超去年全年的水平。
由于本次甲乙酮供给危机与去年欧洲厂商停车检修造成价格上涨不同,其供给端的冲击起源于亚洲,因此欧美市场更多的是被动跟涨。但即使如此,其市场价格也出现了大幅上涨,上周北美价格已经达到了18000元/吨左右(折算成含税价),与上周国内的价格基本相当。考虑到国内外价格的联动,目前的产品价格也有着充分的支撑。
因此综合考虑出口需求的强劲增长给我国甲乙酮市场需求端带来的巨大拉动效应,和目前国内外市场价格走势,我们上调甲乙酮2011、12年均价至16500元/吨和15000元/吨,由此对应上调11-12年盈利预测为3.53和3.82元。
盈利预测:
综合以上分析,我们认为齐翔腾达未来的盈利还将受益于甲乙酮价格震荡上行的大趋势。依照2011年每股收益3.53元的盈利预测,给予11年25倍市盈率,对应目标价88元,维持公司买入评级。
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达:10年业绩符合预期,11年业绩有望超预期
事件:齐翔腾达公布2010年年报,年报显示公司2010年实现的营业总收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为23.6亿、5.04亿、4.20亿元,同比分别变动81.86%、118.28%、142.05%。按照增发摊薄前总股本计算,实现EPS1.81元,摊薄后为 1.62元,同比增长203.37%。以公司2010年末的总股本25,956万股为基数,每10股派发现金红利5元(含税)。拟派发的现金红利总额为129,780,000元,同时每10股转赠8股。
点评
业绩同比大幅增长,符合预期。公司全年实现摊薄前EPS1.81元,摊薄后1.62元,符合我们预测的1.61元,其中四季度贡献EPS0.65元。公司10年营业收入,利润总额以及净利润同比09年都有大幅增长,主要原因是公司主营产品甲乙酮等销售价格在10年下半年一路走高,并于年底创下历史新高,公司抓住机遇,利用自身的交通运输优势,发挥输港管线作用,最大限度利用船运降低销售成本,销售收入大幅增加的同时,又降低了成本和销售费用,盈利能力大大增强,实现了利润总额同比大幅增长。
充足的原料供应仍是公司的最大优势所在。公司本部生产装置与齐鲁石化融为一体,子公司青岛思远紧邻青岛炼化,两家企业分别能提供20万吨/年和60万吨/年的碳四原料,合计可以保障30万吨甲乙酮产能。公司分别与这两家企业签订了永久性战略协议,并得到其母公司中石化的支持,10年公司继续保证业内唯一一家产能利用率超过100%的企业,其中青岛思远8万吨甲乙酮产能装置实现了9.87万吨的产量,产能利用率达到了123.7%,同比增加了10%。稳定充足的原料供应是公司除具有业内第一的规模优势之外的又一大竞争优势所在。
受益日本地震引发甲乙酮暴涨,让公司11年业绩飞一会,并有望超预期。日本地震导致占全球18%的甲乙酮产能受到严重破坏,东南亚甲乙酮供给告急,中国顺势接管原日商客户,出口大幅增加,导致国内甲乙酮供不应求,国内甲乙酮价格再创历史新高。公司抓住历史机遇不断扩展国内市场的同时,加大国外市场拓展力度,最重要的是11年使公司甲乙酮集中释放的一年,预计今年甲乙酮产销可达17万吨,按照甲乙酮价格11500元/吨计算,公司11年业绩保守估算在2.43元,量价齐升,让公司11年业绩飞一会。而目前甲乙酮市场价格最高已达18500元/吨,而且今年甲乙酮价格有望保持在高位,年内平均价格有望达到12500元/吨,存在超预期的可能。
丁二烯将成为公司未来新的利润增长点。2010年11月份公司发布公告投资7万吨/年丁二烯项目,丁二烯既是公司的产品,又是一种重要的聚合物单体,能与多种化合物共聚制造各种合成橡胶和合成树脂,是合成丁苯橡胶和顺丁橡胶的重要原料。按照丁二烯完全作为商品销售的话,预计12年能为公司新增销售收入90000万元左右,贡献净利润7000万元左右,将成为公司新的利润来源。
稀土顺丁橡胶有望提升公司估值。公司通过与哈尔滨博实公司合作,投资5万吨/年稀土顺丁橡胶生产。如果公司稀土顺丁橡胶进展顺利,13年将为公司贡献利润10000万元左右,将成为公司新的利润来源,而且公司作为第一家家工业化生产顺丁橡胶企业,其估值也将大大提升。
维持 “强烈推荐”评级。预计2010-2012年EPS分别为2.43元、和2.81元、3.45元,按照最新股价55.70元,对应的PE分别为23倍、20倍和16倍,由于日本地震导致丸善化学17万吨甲乙酮生产短期内无法恢复,东南亚地区的甲乙酮供给将维持供不应求状态,公司作为国内外甲乙酮第一大生产销售公司,长期利好,而且未来又有丁二烯和稀土顺丁橡胶提供持续增长动力,我们无论是短期或者是长期都看好公司的发展,维持“强烈推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:甲乙酮市场面临再平衡
齐翔腾达公布2010年年报:公司2010年实现营业收入23.60亿元,同比增长81.86%,净利润为4.20亿元,同比增长142.05%。其中四季度营业收入为8.27亿元,同比增长81.68%,净利润为1.60亿元,同比增长229.14%。2010年每股收益为1.62元,第四季度每股收益为0.62元,业绩符合我们的预期。同时每10股转赠8股,并派发现金红利5元。
公司2010年业绩大幅度提升的原因,主要是由于2010年其主要产品甲乙酮价格的大幅度上涨和销量的增长,我们预计公司2010年甲乙酮的年税前平均销售价格将由2009年的6300元/吨,上涨至10500元/吨,而成本上涨远低于销售价格的上涨,毛利率由2009年的22.82%提高到25.35%左右。同时销量也由2009年的12.17万吨小幅提升到13.52万吨左右。
2010年下半年甲乙酮价格大幅波动后,市场出现了平衡,其价格的底限和中枢都发生了上移,价格底限在10000元/吨左右,中枢在12000元/吨左右。而通过与2010年下半年的比较,同时考虑市场供需持续向好的趋势,我们认为,经过市场价格短期快速上涨后,在生产企业、经销商和下游客户的多方博弈下,最终甲乙酮市场将再次趋于平衡,市场价格将稳定在一个各方都能接受的范围内。我们预计,此次价格的底限和中枢还将上移,而价格底限在12000元/吨左右,中枢在14000元/吨左右的概率较大。
公司拟增加投资10,485万元,将原年产7万吨丁二烯项目变更为10万吨,投资34,272万元,建设240吨/小时热力工程项目,投资12,105万元,建设日处理污水1.2万吨污水处理工程,投资4,000万元,建设空分装置。
我们认为,未来随着公司丁二烯、稀土顺丁橡胶等超募资金项目的建成投产,公司特种橡胶产业链的雏形将初步形成,对公司的业绩和估值的提升都有极大的作用,将成为公司以后增长的主要推动力。
我们以未来甲乙酮价格底限12000元/吨为假设条件,公司2011和2012年的每股收益将分别达到2.73元和3.83元,继续给予公司“买入”评级。
风险提示:碳四原材料供应不稳定风险、超募资金项目实施风险、未来甲乙酮市场价格出现大幅度波动。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:业绩靓丽,发展稳健
报告摘要:
业绩符合预期,同比大幅增长。公司10实现主营收入23.6亿,同比增长81.86%,归属母公司净利润4.2亿,同比增长142%,每股收益1.81元,和我们的预期1.78元基本接近。计划分配方案每10股转增8股,派发现金红利5元。
日本地震导致甲乙酮量紧价扬,11年业绩同比增长有充分保障。日本9级地震导致丸善甲乙酮装置停产,甲乙酮价格在年初回落到1万元/t 后再度反弹,目前出厂价约1.3万元/t。
11年仍是布局之年,看好公司仍有新的项目实施。继青岛基地后,公司已成功布点天津,从事碳4深加工。青岛基地、淄博基地仍有进一步扩张的空间,看好公司11年仍有新的项目实施。
丁基橡胶疑点消除,预计下半年会有实质性突破。淄博7万吨丁二烯项目产能调整为10万吨,该调整使得我们对公司5万吨丁基橡胶的一些疑虑消弭。预计下半年公司的相关项目会有实质性突破,成为公司的新的增长点。
公司估值合理,给予“增持”评级。公司11年和12年的每股收益分别为2.34元和2.85元,给予“增持”评级,目标价位65元。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达:甲乙酮价格继续大幅上涨,看好齐翔腾达未来发展
事件:
齐翔腾达发布2010年年报,公司营业收入23.6亿元,同比增长81.9%;营业利润5.08亿元,同比增长121.5%;净利润4.2亿元,同比增长142%;基本每股1.81元(我们预测值为1.79元),同比增长103.4%。分红方案为每10股转增8股,派5元。并且公司还公告将原先规划的7万吨丁二烯项目扩产到10万吨。
研究结论:
近期由于日本地震导致丸善装置无限期停车,国际丁酮货源呈现紧张之势,部分国外订单陆续而致。国内市场在齐翔和中捷共交付7000吨出口后,仍陆续有泰州等厂家出口在谈,因此国内供应量显著减少,导致甲乙酮市场上行的步伐仍未放缓,目前华东市场价已经达到了18000元/吨。2011年至今的均价已经接近于我们全年13500元/吨的预测。
我们分析认为2010年公司业绩的大幅上涨,主要是因为主产品甲乙酮产量和价格都出现的大幅的提升,2010年甲乙酮产量为13.3万吨,同比增长10.6%;价格则同比增长达到了60%以上。考虑到今年公司下半年有4万吨新增产能贡献和目前价格大幅上涨的趋势,我们认为今年的盈利有望在去年的基础上继续实行高速的增长。
我们认为年报中较大的亮点为公司将原有的7万吨丁二烯项目扩产到10万吨的规模,我们预测这将增加2012年收入为3亿元,增加2012年毛利为2414万元。
盈利预测:
综合以上分析,我们认为齐翔腾达未来的盈利还将受益于甲乙酮价格震荡上行的大趋势。并维持11-12年盈利预测为2.7元和2.9元,维持公司买入评级,目标价68元。
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达:围绕主业不断纵深,业绩辉煌重演可期
甲乙酮价格超预期高涨,奠定公司2010年喜人业绩
2010年,受到日本丸善、出光等甲乙酮巨头停车检修影响,甲乙酮价格出现超预期高涨,最高点达到18000元/吨附近。公司2009年拥有10万吨产能,实际产出高达13.3万吨,业绩弹性高达4.4元/1000元(按实际产量估算),在甲乙酮涨价过程中受益明显。公司2010年毛利率高点在3季度,高达30.67%,单季净利率也达到23.89%,足见高弹性为公司带来的丰厚盈利。2010年期间费用同比下降1.57个百分点,主要是募集资金大幅降低了财富费用。
变更和新建项目围绕主业不断纵深,显著提高公司长期业绩
丁二烯90%以上用于合成丁苯、顺丁等各类橡胶,受到合成橡胶市场景气度拉动,丁二烯价格迅速上涨。目前韩国FOB价格在2700美元左右,较之年初上涨28.6%,而原料C4价格(按长岭液化气指标考察)仅上涨了不到1%,盈利空间大幅增长。目前,公司C4àC4深加工产品à特种橡胶的产业链规划已十分清晰。丁二烯装置的阔容将为下游稀土顺丁橡胶在市场顺利的情况下扩容提供原料保障,预计项目2012年将建成投产,开始为公司贡献业绩。
配套公用工程项目有利于公司提高能源和原料自给、降低综合成本和成本波动风险,为公司主业稳定运行和未来进一步做大提供保障。2012年起相关项目预计将开始贡献业绩,其经济效益不容忽视。
新建项目公司需要自筹资金近4亿元,按3%的利率估算(2010年底公司在手现金高达18.83亿元,十分充裕,预计不会动用大量贷款,因此取接近短期存款的利率估计),将增加公司财务费用1200万元,对业绩影响不到0.05元。
甲乙酮供需均衡脆弱,地震催化突破高点,业绩辉煌重演可期
在我们3月24日的报告《地震对价格影响开始显现,甲乙酮盛年重来》发布后,甲乙酮价格如我们预期出现飙涨。3月30日华东市场价格达到18100元,较之24日上涨17.86%。我们认为,随着甲乙酮下游逐渐步入旺季,需求开始放量,库存渐趋耗竭,甲乙酮价格的快速上涨将是必然,但其短期速度仍然超过了我们的预期。结合2010年和2011年相似的行情研究,我们认为国内甲乙酮产品供需平衡处在一个非常脆弱的状态下。甲乙酮的生产依赖于原料供应,而我国除了齐翔腾达以外,没有企业能够获得足够的原料以保持满产;从国际上看,甲乙酮企业高度集中,前10家企业垄断了50%以上的产能,任何一家停产都将极大影响产品供需。本次日本地震将甲乙酮价格再次催化突破了历史高点。
短期看,一方面日本丸善17万吨装置和出光4万吨装置受到一定破坏。我们预计丸善的装置停工时间或不低于3个月,出光略好,但预计至少也是1-2个月检修。两家企业占全球甲乙酮产能的14%、亚洲的30%左右。2010年,我国甲乙酮进口量的40.80%来自日本。其停工对于国内甲乙酮价格的影响从去年的价格走势中可以明显看出。另一方面,为丸善甲乙酮装置提供C4原料的COSMO石化发生储罐爆炸,使日本甲乙酮装置短期复产的可能性很小。长期看,日本震后重建对甲乙酮需求将产生放量,预计近1-2年内出口余裕都将大幅减小,亚太地区甲乙酮供给长期从紧。
综上,我们预计甲乙酮价格今年有望重现甚至超越去年景气,公司重演业绩辉煌可期。
调整公司盈利预测,给予“买入”评级
根据公司公告和我们掌握的情况,我们上调甲乙酮2011年税前均价至14000元,同时考虑丁二烯扩产和配套项目对公司盈利的增进,我们调整公司2011-12年盈利预测分别为2.80、3.50元。按照2-11年25倍市盈率估算,目标价格70元,对比目前价位,给予“买入”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:甲乙酮量价齐升,让公司业绩飞一会
日本地震引发我国甲乙酮出口迅速扩大,价格暴涨。日本地震导致占全球18%的甲乙酮产能受到严重破坏,东南亚甲乙酮供给告急,中国顺势接管原日商客户,震后一周内国内部分厂商已经向海外交付总计7000 吨的甲乙酮产品,占到了我国甲乙酮月需求量的30%左右。受出口拉动和国内需求增加,原本就供需偏紧的国内甲乙酮市场半月内暴涨47.62%至15500元/吨。由于日本甲乙酮厂发生爆炸且该地区核辐射严重超标,短期内无法恢复,且国外厂商受制于C4原料供应紧张无新增产能投放,我们判断甲乙酮价格仍有上涨动力,且年内将维持在11500元/吨以上的高位。
受益甲乙酮涨价,公司甲乙酮量价齐升让公司业绩飞一会,且甲乙酮业绩弹性最大。公司目前拥有甲乙酮设计产能10万吨,产能位居国内第一,全球第五,本部两万吨设计产能利用率最大可达到180%,青岛思远8万吨设计产能通过前段时间磨合之后产能利用率最大可达到150%,再加上去年新扩产4万吨产能在2011年中投产后,公司最大年产量可接近20万吨,居全球第一。按照公司14万吨产能,甲乙酮平均价格11500元/吨计算,公司11年业绩在2.4元左右,而且甲乙酮价格每上涨1000元/吨,公司的业绩弹性在0.5元左右,未来存在超预期可能。
投资+收购,打造完整产业链。投资7万吨/年丁二烯项目,为公司甲乙酮生产解决了一部分原料问题,完善了上游产业链;收购有山化工并增资6万吨/年丁烯原料项目,为公司拓展顺丁橡胶解决了原料问题,完善了C4深加工中的橡胶支链产业链,这些都为公司未来做大做强C4深加工打下了坚实的基础。
布局稀土顺丁橡胶,有望提升公司估值。公司通过与哈尔滨博实公司合作,投资5万吨/年稀土顺丁橡胶生产。如果公司稀土顺丁橡胶进展顺利,13年将为公司贡献利润10000万元左右,将成为公司新的利润来源,而且公司作为第一家家工业化生产顺丁橡胶企业,其估值也将大大提升。
给与 “强烈推荐”评级。预计2010-2012年EPS分别为1.61元、2.43元、和2.81元,按照最新股价57.08元,对应的PE分别为35倍、23倍和20倍,给与“强烈推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：齐翔腾达:看好甲乙酮价格,公司业绩有望继续高增长
受日本地震影响,甲乙酮价格大幅上涨,目前市场价达到13500元/吨,比上周初大幅上涨接近3000元/吨,上涨幅度达到了25%左右。成为震后价格最为强势的化工产品。
对于本次上涨,我们认为市场还存在着三点疑惑:1.日本地震的造成的停产是否可以持续;2.出口拉动对我国价格会否有实质性影响;3.价格的大幅上涨会否抑制需求。对应以上三问,我们认为:问题一:由于全球最大的甲乙酮生产商丸善化工的原料提供商COSMO在地震后发生大火,损毁严重。并且千叶地区现在还受到严重的核辐射的困扰。所以我们维持前期观点,本次事件影响在半年以上,可能造成减产规模在10万吨左右,占到东亚总产能接近40%,影响非常巨大。
问题二:从去年价格上涨看,我国价格与国外的联动性很强,在目前外盘价格在14000元/吨以上,并且还在上涨的情况下,预计必然会拉动我国出口,进而带动国内价格,实现国内外价格的再次平衡。
问题三:我们了解甲乙酮在下游更多的是起一种添加剂的作用,用量不大,占成本比重不会超过10%,相应的下游成本敏感度不高,并且可替代性很差。所以我们判断,未来几年我国甲乙酮消费还会稳定在30万吨的水平上,不会因价格变化而大幅萎缩。
综合以上分析,我们预期今年甲乙酮行业将会呈现高景气,因此我们上调价格预测至13500元/吨,并基于此上调公司11-12年盈利预测至2.7元和2.9元。给予11年25倍市盈率,对应目标价为68元,维持公司买入评级。
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：齐翔腾达:甲乙酮价格或超市场预期
3月11日日本发生里氏9级强烈地震,并引起海啸,导致日本丸善石化、东燃化学和出光公司三家全球重要甲乙酮生产企业全面停产。
此次停产的三家企业,其甲乙酮产能分别为17万吨、9.5万吨和4万吨,合计占全球总产能的18.4%。其中日本丸善石化是目前全球最大的甲乙酮生产企业。
我们认为,此次日本地震的破坏力较大,且未来的次生灾害可能超出我们的想象,因此这些主要甲乙酮企业此次的停产时间可能较长。同时由于其甲乙酮生产规模较大在市场上占有重要地位,短期内会使东北亚地区甚至全球甲乙酮市场供应紧张。
未来几年除公司外,甲乙酮市场几乎没有新增产能,而需求稳定增长,供需持续向好,加之此次事件的影响,我们判断:2011和2012年甲乙酮价格将超出市场10000元-11000元/吨的预期,维持在12000元/吨以上,而甲乙酮的价格每上涨1000元/吨,则公司2011年EPS将提高0.43元左右。
未来随着2012年公司稀土顺丁橡胶等超募资金项目的建成投产,公司特种橡胶产业链的雏形将初步形成,对公司的业绩和估值的提升都有极大的作用,将是公司未来增长的主要推动力。
我们中性谨慎假设:甲乙酮产品带来的公司业绩增长在2010年结束,即2011和2012年甲乙酮年均价格10380元/吨左右,则公司2011和2012年的EPS分别为2.02元/股和2.96/股。我们中性乐观假设:甲乙酮产品带来的公司业绩增长将持续到2011年,即2011和2012年甲乙酮年均价格12000元/吨左右,则公司2011和2012年的EPS分别为2.76元/股和3.83/股。
我们认为,公司2011和2012年业绩应该更复合我们中性乐观的假设,因此我们将公司的评级由“增持”上调为“买入”。
风险提示:碳四原材料供应不稳定风险、超募资金项目实施风险、未来甲乙酮市场价格出现大幅度波动。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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