雅克科技(002409)_研究报告_财经_新浪网(002409) 研究分析报告|查股网
股票名称：雅克科技(002409)
报告标题：雅克科技季报点评:管理费用上涨影响净利润,业绩将逐步转好
新增产能释放导致营业收入同比大幅上涨,后续产品产能释放缓慢导致营业收入环比基本保持稳定。营业收入同比大幅上涨是由于募投产品TCPP和BDP新增产能大幅释放,环比来看,营业收入基本保持稳定是因为募投项目的其他产品TPP和TEP在第一季度基本没有贡献业绩。
原材料价格上涨以及管理费用同比大幅上升导致净利润增幅较小,环比来看,综合毛利率小幅上升。同比来看,公司一季度净利润小幅增长,一方面是原材料环氧丙烷和苯酚等价格上涨导致综合毛利率从22.4%下降到15.37%,另一个原因是管理费用大幅上涨,同比增加了622万,管理费用大幅上涨主要原因是研发费用的上涨以及滨海、响水等募投项目相应管理费用的增加。环比来看,产品综合毛利率逐步改善,去年四季度的综合毛利率约为13.6%,2010年一季度的综合毛利率上升到15.37%。
募投新产品的产能释放是公司二季度和三季度业绩转好的重要保证。响水项目的TDCP、RDP、TPP和TEP在2011年3月份开始试生产,全年产能利用率大约为40%~60%,预计2011年响水项目生产的阻燃剂在3万吨以上,滨海项目2011年6月将开始试生产,预计公司未来两个季度的业绩将逐步好转。
维持“推荐”的评级。预计公司11~13每股收益为0.95元、1.48元和1.96元,考虑到公司在阻燃剂市场的龙头地位以及募投项目新增产能的释放,维持“推荐”的评级。
风险提示:募投项目产能释放的进度低于预期
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:传统产品抢占销售渠道,新型产品提升估值盈利
公司主营有机磷系阻燃剂,充分受益磷系阻燃剂替代澳系。雅克科技以阻燃剂为主要产品,近三年阻燃剂收入和毛利占比均在80%以上,且逐年增高。政策和环保双重推动磷系阻燃剂替代嗅系时点来临,公司作为专业、规模领先的磷系阻燃剂生产商有望充分受益于这种趋势。
聚氨醋阻燃剂TCPP、TDCP、TEP依赖国外市场;2011年国内市场或将爆发;TCPP短期受益,公司高效环保新型聚氨酷阻燃剂长期受益。国外更重视聚氨醋保温材料的绝热性,普遍使用达到BZ级标准的TCPP、TDCP和TEP。雅克TCPP占世界消费量40%,预期有望凭借成本和技术优势抢占其他企业份额。十二五地方节能指标提高且量化,供热计量收费逐渐推行,近期国家提高外墙保温材料阻燃要求,国内聚氨醋阻燃剂市场有望获得突破,短期TCPP受益,长期公司正在研发的反应型阻燃剂受益。
公司工程塑料阻燃剂受益于电子电气等行业快速发展,产品质高价廉,优势明显。BDP、RDP、TPP下游行业是电子电气行业,产品单价相对较高,对阻燃剂成本不敏感,使用阻燃剂比例较高,公司充分受益。2010年公司BDP供不应求,公司其他装置转产BDP。伴随汽车、电子电气等行业景气上行和产业向我国及亚太地区转移,预计2011年雅克科技质高价廉的工程塑料阻燃剂销售有望继续超预期。
新产品提升公司盈利能力和估值水平。公司原有成熟产品毛利率较低。公司新产品,如高阻燃性BDP、用于特殊用途高毛利率的PE队、Trimer,预期在2011年上半年开始逐渐投放市场,从而提升2011年估值水平和盈利能力。
风险因素。原料大幅涨价;市场启动缓慢;新产品开发低于预期。
盈利预测及投资评级。募投项目2011年陆续完工,市场需求旺盛可保产品销售,因此预期2011年产销量有望较快增加。滨海一体化项目完善产业链。公司存在向阻燃剂上下游和阻燃材料领域延伸的可能性。日本震后重建使聚氨醋阻燃剂市场锦上添花。保守考虑未来国内可能爆发的聚氨醋阻燃剂市场和公司阻燃新材料的开发,预计2011/2012/2013年EPS分别为0.92/1.52/2.犯元,给予2011年50倍PE,目标价46元,维持“增持”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:募投项目投放在即、盈利能力将显著回升
1、公司业绩略有下滑。公司10年营业收入和净利润分别为8.93亿和0.67亿元,分别同比增长56.4%和-6.6%。2010年实现每股收益0.6元,平均净资产收益率10.24%。分配预案为每10股派2元。上市费用增加和原材料成本上涨压制了公司整体盈利能力。
2、收入大幅增长、毛利率明显下滑。公司通过加大全球销售力度、扩大产业规模和产品规模,实现了收入的大幅提升。10年公司主要原材料环氧丙烷、三氯氧磷等原料价格上涨导致公司毛利率明显下滑。10年公司整体毛利率为17.0%,同比下降5.3个百分点。
3、国际龙头企业涨价,其他企业料将跟随。科聚亚公司11年1月1日提高Reofos(R)和功能磷酸酯阻燃剂价格7%,溴及其衍生品提高25%。
雅宝公司宣布,2011年4月1日起,提高溴系阻燃剂价格15%左右。
我们预期公司将跟随国际巨头提价,从而推动公司毛利率的回升。
4、政策和下游需求推动市场增长。2010年全球聚氨酯类和工程塑料类有机磷阻燃剂足球分别为30万吨和20万吨左右,市场空间估计在70-100亿元。随着全球经济复苏,下游聚氨酯和工程塑料行业增长将大幅拉高阻燃剂的需求。欧美国家严格的环境法规对含卤阻燃剂的负面影响日益显现,全球主要电子企业的无卤化进程不断加速,将拉动有机磷系(尤其是无卤磷系)阻燃剂需求的快速增长。我国建筑物材料阻燃标准不断提高、对公共场所阻燃制品管理的加强,预计未来5年内国内阻燃剂消费量增速15%左右,其中磷系阻燃剂增速有望在20%左右。
5、加大研发投入、实现全球化运营。2010年,公司研发投入2870万元,占销售收入的3.2%。公司具有HBDP、聚氨酯低聚磷酸酯阻燃剂等技术储备,而TPP、PEPA、Trimer新项目即将建成。公司在欧洲、美国、香港设立子公司进行市场开拓,在上海设立亚太销售中心,加快亚太市场开发力度。全球阻燃剂市场主要集中在欧洲、美国和日本,公司基本实现了国内生产、全球运营的布局。
6、募投产能进入投放阶段,公司高速成长可期。公司募投项目中,响水项目的0.5万吨TDCP、0.5万吨RDP、0.5万吨TPP、0.5万吨TEP、0.6万吨TEP,近期试产;滨海项目预计11年6月试产。项目投产后,公司阻燃剂产能从5.2万吨提高至10.3万吨,将推动公司业绩快速增长。
6、估值。我们预计公司11-13年EPS分别为1.00/1.49/1.78元,对应PE为41.9/28.0/23.4倍。我国是磷资源大国,原料优势突出,全球磷系阻燃剂产业逐步向国内转移。公司作为国内阻燃剂龙头,产品质量堪比国际龙头。欧美需求复苏拉动行情景气上行,国内法规趋严导致市场容量不断放大。新产品大量投放优化了公司产品与产业结构、产能大幅扩张将带来公司业绩的快速增长,给予公司买入评级。
8、风险。原材料价格波动风险、项目投产风险、汇率波动风险。
研究员：杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：雅克科技2010年年报点评:会计政策变更导致业绩低于预期
盈利预测
我们预测公司11-12 年EPS 分别为1.46 和2.03 元。
投资建议:
考虑公司确定的成长以及向上游磷矿扩张的预期,给予11年35倍PE估值,目标价51.10元,维持强烈推荐评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：雅克科技2010年年报点评:利润微降难掩未来高速增长
全年收入增长56%,归属于上市公司股东的净利润下降6.6%,全面摊薄EPS0.60元。2010年公司主要原材料高价运行,环氧丙烷年进口均价较09年上涨26%,苯酚上涨91%,双酚A上涨76%,导致营业成本增加67%。预计2011年油价高企下,公司仍将面临一定成本压力。2010年销售费用同比增加42%,销售渠道建设将利于公司欧美地区销售;上市路演费等计入管理费用影响EPS0.078元;研发费用增加435万,符合我们对公司“重视研发带来高毛利新产品”的判断。
亚太地区首次成为公司最大市场;国内销售增速高于国外,政策推动可期。亚太销售增长186%,高于欧洲的42%,收入规模是欧洲的1.3倍,符合我们原来“亚太地区成为阻燃剂最大消费区域”的判断,预计未来亚太地区仍将保持较快增长。2010年国内销售增长67%,高于国外的53%,显示国内市场正兴起。国内市场主要是工程塑料用阻燃剂,伴随汽车、电子电器等行业的景气,工程塑料(以聚碳酸醋为代表)阻燃剂市场仍将保持快速增长。“十二五”地方节能指标提高且量化,供热计量收费逐渐推行;4月初墙体保温节能与防火座谈会将召开,预期有望明确提高外墙保温材料阻燃要求,聚氨醋阻燃剂市场有望获得突破。
公司继续实行“稳定吨毛利占领市场”策略,原料价格波动影响短期盈利能力。公司采取“吨毛利加成”定价方式,稳定吨毛利基础上,不随意提价。公司的定价策略是,在雅克主要产品质量与国外产量相当情况下,以价格优势抢占其他企业市场份额,成为跨国公司的合格供应商后,为未来新产品销售开拓渠道。但原料价格波动,影响公司产品定价,存在定价滞后的问题。
高毛利产品2011年上半年开始陆续投产。公司传统产品毛利率较低且波动较大。募投项目中的一批高毛利产品在今年上半年陆续投产,如用于特殊用途的PEPA、Trimer等。公司正在研发、中试的新产品预计2012年也可能投入生产,将对公司未来发展产生重大影响。
风险因素:有机磷阻燃剂市场启动缓慢风险、原材料价格大幅上涨风险。
维持“增持”评级。募投项目2011年陆续完工,预计市场需求旺盛可保证产品销售,2011年公司产品产销量有望较快增加。滨海一体化项目完善产业链,保障原料供应。公司存在向阻燃剂上下游产品和阻燃材料领域延伸的可能性。日本震后重建有望提升PU领域阻燃剂的需求。保守考虑未来国内可能爆发的聚氨醋阻燃剂和阻燃新材料的开发,预计2011/2012年公司EPS为0.90/1.57元,给予目标价45元,维持“增持”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:成本转嫁能力强,业绩符合预期
结论:维持11-12年EPS1.46和2.03的预测,考虑公司确定的成长以及向上游磷矿扩张的预期,给予11年35倍PE估值,目标价51.10元,维持强烈推荐评级。
研究员：杨若木，范劲松 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:加大新产品开发力度,构建全球销售网络
公司公布2010年业绩修正公告,预计归属上市公司股东的净利润为6445.65~ 8594.20万元,同比增长-10%~20%。
公司业绩修正的主要原因包括研发费用和销售费用的提高,同时按照新规定,发行权益性证券过程中发行的广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等其他费用应在发生时计入当期损益, 这些因素都会影响到公司2010年的经营业绩。
聚氨酯材料的阻燃标准不断提高,目前建筑物材料的阻燃标准不断提高,新规定在细化阻燃等级的同时,同时加入了烟气毒性的标准。材料的火焰着火性(氧指数)可通过提高阻燃剂的含量来实现,大量阻燃剂的使用却又带来了烟雾大、毒性大的弊端,公司的TCPP等产品具有毒性小、烟雾小的特性,符合未来阻燃剂的发展方向。
响水项目目前以生产TCPP和BDP为主,2010年响水项目主要以生产TCPP和BDP为主,预计全年生产了2万吨左右,响水项目的TDCP、RDP、TPP和TEP预计2011年3月份开始试生产,全年预计释放设计产能的40%~60%,大约生产1万吨左右,连同TCPP和BDP包括在内,预计2011年响水项目生产的阻燃剂在3万吨以上,滨海项目预计2011年6月将开始试生产。
公司将加大新产品推向市场的力度。目前公司调整发展战略,一方面通过研发不断推出新产品,另一方面建立全球销售网络,同时使用超募资金3000多万在上海建立亚太销售中心,为将来新产品的推广打下坚实的基础。
估值与评级。我们预计公司10~12每股收益为0.67元、1.19元和1.65元,近三年公司净利润复合增长约为35%,考虑到公司的竞争地位,给予11年35~40倍市盈率,合理价格为41.6~47.6元,维持“推荐”的评级。
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:设立亚太区销售中心,为产能释放奠定基础
雅克科技发布公告,主要内容如下:l公司拟利用3187万元超募资金建设“雅克科技亚太区销售中心项目”(简称“销售中心项目”),115万元用于购置研发设备。
公司使用超募资金7800万元用于暂时补充公司流动资金,其中3900万元用于暂时补充欧美公司增加存货所需流动资金;3900万元用于暂时补充滨海雅克三氯氧磷、三氯化磷投产后所需流动资金。
我们对此的观点:
亚太区是目前公司最主要的销售区域,设立销售中心有利于巩固原有地位并提高市场份额,并减低欧盟反倾销对公司的影响。2010年上半年,公司对亚太区销售收入占比达到38.65%;远远高于美国15.69%和欧洲11.25%。
雅克科技与清华大学和北京理工大学合作研发,是国内有机磷系阻燃剂研发实力最强的企业;同时,公司是绿色阻燃剂联盟理事长单位,在绿色阻燃剂研发上处于国内领先地位;公司未来方向将从添加型的阻燃剂向阻燃单体转变,这也是全球阻燃剂的发展趋势。
维持“推荐”评级。我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别0.80、1.44和2.11元,未来3年的复合增长率在45%以上。我们看好公司的高成长性,继续维持公司的“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:迈入快速成长轨道
报告要点
我们的投资和选股逻辑
我们坚定不移的看好成长股,认为高成长或具备高成长潜力的公司诞生在新材料、新能源化学品、新技术、新模式、节能环保和类消费的公司中。
有机磷系阻燃剂的市场空间有多大?
2010年,有机磷系阻燃剂的市场容量大概在50万吨左右;在欧盟内部,未来5年内就将有40万吨溴系阻燃剂被有机磷阻燃剂取代;假设未来3年国内有机磷系阻燃剂消费增长率为15%,2010-2012年,仅国内有机磷系阻燃剂消费量就分别达到4.60、5.29和6.08万吨。
2011年公司产能翻倍,业绩将再上台阶
公司阻燃剂销量和产能在快速增长。2007-2009年,公司阻燃剂销量分别为2.21万吨、3.13万吨和4.56万吨,销量增速都在50%以上;IPO项目将在2011年上半年完全投产,届时公司有机磷系阻燃剂产能将实现100%增长,达到10.60万吨。
目标价58.00元,尚有40%左右空间,由“谨慎推荐”上调至“推荐”
我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别0.80、1.44和2.11元,未来3年的复合增长率在45%以上;我们按照2011年业绩40倍估值,目标价58.00元,较目前收盘价(2010年11月26日收盘价40.77元)有40%以上的空间。因此,我们将公司的评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。
股价上涨催化剂:产品价格提升,国内阻燃剂和阻燃材料发展规划出台风险分析:欧盟反倾销,原材料价格上行
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：雅克科技调研快报:环保升级凸显公司产品替代优势,国内PU阻燃市场有望率先爆发
给予“增持”投资评级.
受益于国外尤其是亚太地区广阔的阻燃剂市场以及国内即将启动的聚氨酷阻燃剂市场,预计公司2010/2011/2012年EPS分别为0.77/1.13/1.56元。考虑到不久将来可能释放的国内聚氨酷阻燃剂市场,我们给予公司2011年40倍动态PE估值,目标价45.2元。自上周一(11月8日)我们提示公司将受益于建筑节能政策后,到11月16日,公司股价由32.8元上涨到35.85元,涨幅为93%,按我们45.2元的目标价,目前公司股价仍有上涨空间,首次给予“增持”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：雅克科技2010年三季报点评:产能释放推动业绩稳定增长
点评:
新增产能释放助推企业销售收入大幅提高。公司销售收入大幅上涨主要原因是传统产品TCPP和BDP新增产能的释放,同时新产品RDP、TPP和TEP也逐步的推向市场,随着响水和滨海募投项目传统产品和新产品产能的不断释放,预计明年公司业绩将会实现大幅提高。
三季度原材料价格下降是公司营业利润上涨的主要原因。我们在半年报提到原材料环氧丙烷、双酚A和苯酚均大幅上涨,导致上半年产品的综合毛利率是17.1%,原材料价格大幅上涨吞噬营业利润。在第三季度,环氧丙烷的价格出现了下降,公司前三季度全部产品的综合毛利率约为18.1%,较上半年上涨了1%。我们认为,四季度原材料苯酚和环氧丙烷价格下跌的可能性比较小,但是公司凭借35%的市场占有率,应该具有较强的锁定利润的能力,预计全年公司产品的综合毛利率约为19%左右。
给予公司“推荐”的评级。预计公司10~12每股收益为0.72元、1.14元和1.44元,近三年公司净利润复合增长超过30%,考虑到公司在阻燃剂市场的龙头地位以及募投项目产能的释放,给予11年30~35倍市盈率,合理价格为34.2~39.9元,给予“推荐”的评级。
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:成本压力较大,更应看到亮点
雅克科技公布三季报,前三季度实现营业收入6.57亿元,同比增长61.37%,归属于母公司所有者的净利润5852万元,同比增长14.64%,每股收益0.61元。其中三季度单季EPS为0.227元,同比增长4.31%。
主要观点
1、下游需求较好,公司产销两旺导致营业收入大幅增长
公司募投项目之一响水雅克项目部分产能去年投产,增加的1.5万吨TCPP产能和5000吨BDP在今年释放产能,加上下游需求旺盛,公司前三季度产销两旺,营业收入同比增长达到61.37%。我们预计公司全年阻燃剂销量在5.8万吨左右。
2、原材料价格大幅上升导致成本上升幅度超过收入增长速度
公司主要原料之一环氧丙烷占公司生产成本将近50%。2010年前三季度环氧丙烷均价12745元/吨,去年同期10230元/吨,同比上涨幅度超过25%。公司营业成本同比增长幅度达到71.40%,大幅超过收入增长幅度。
3、公司四季度成本压力进一步加大
目前环氧丙烷价格处于进一步上涨过程中,对公司四季度毛利率构成一定的负面影响。同时公司的另一重要原料三氯氧磷价格受黄磷价格影响,黄磷价格在前期出现较大上涨,目前黄磷价格处于16000元/吨的较高价位。
4、公司积极筹划向上游拓展
公司作为国内有机磷阻燃剂龙头,减少原材料波动对公司盈利影响的角度出发,正在逐步实施上下游一体化。我们推测,公司存在收购磷矿资源的预期。
5、公司积极筹划生产高附加值产品
公司现有产品毛利率在20%左右,公司具有很强的研发实力,并且与国内多所高校有紧密合作关系,储备了一批新产品。我们推测公司正在筹划建设高档阻燃剂生产线,该产品发展前景良好。
6、盈利预测与投资建议
考虑到公司有新项目在四季度投产,小幅提升公司2010年盈利预测0.04元。维持2011年和2012年盈利预测不变。预计公司2010年、2011年和2012年EPS为0.75元、0.98元和1.35元。维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：雅克科技三季报点评报告:毛利率逐步恢复,维持“增持”评级
收入大幅增长,三季报业绩基本符合预期。1-3季度公司实现收入6.57亿元,净利润0.59亿元,分别同比增长61%、15%;EPS0.53元(按最新股本摊薄),略超出我们之前预测的0.51元。
产品价格上调消化部分原材料涨价压力,三季度毛利率有所恢复。去年同期公司毛利率为22.9%,受主要原材料环氧丙烷和三氯化磷涨价影响,半年报毛利率下降至17.2%,随着三季度公司积极争取产品售价上调,单季度毛利率已经恢复至19.6%。
未来募投项目的达产有望进一步增强公司的竞争优势。公司09年磷系阻燃剂的销售量为4.6万吨,居于国内第一,但主要产品仍为用于聚氨酯泡沫阻燃的TCPP,募投项目的投产将使公司新增7.6万吨的阻燃剂产量(对外销量7.1万吨),且用于工程塑料阻燃的BDP的量产和高端产品PEPA和Trimer的产业化将提升公司的盈利水平。
有机磷系阻燃剂对溴系阻燃剂的替代和国内阻燃剂市场的启动是公司中长期的驱动力。发达国家的去溴化将推动有机磷系阻燃剂加速发展;国内阻燃剂市场尚处于成长初期,具备广阔空间。
公司短期催化剂主要有两个:超募资金的使用规划出台;新型阻燃剂的持续开发。
上调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司产品的量价齐升和毛利率的逐步恢复,我们将预测的10年EPS上调至0.76元(原0.72元)、暂时维持11年1.11元和12年1.42元的盈利预测,目前公司股价为29.51元,对应10年和11年的动态PE分别为39倍和27倍,维持增持评级。
研究员：周小波，林开盛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:产能大幅扩张,未来两年年均增速达60%
有机磷阻燃剂的世界龙头,国内第一。公司现有有机磷阻燃剂产能5.2 万吨,占国际市场份额约10%,居国际前列;相对国内有机磷阻燃剂总产量占比约40%。陶氏、拜耳、巴斯夫等国际化工巨头均是公司客户。
取代溴系和下游增长带动全球增速达20%。由于溴系阻燃剂在燃烧时会释放出有毒气体,欧盟ROHS 法令、IPC 草案等都已经提出限制其使用,世界大型电子产品制造商如惠普、戴尔等承诺未来逐渐停止使用溴系阻燃剂,而有机磷阻燃剂是目前最好的替代产品,加上下游聚氨酯和工程塑料本身的高速增长,未来全球有机磷阻燃剂增速有望达到20%。
国内阻燃剂未来或爆发式增长。国内对阻燃安全的认识不足影响了阻燃剂的消费,但也导致严重的后果:08、09 年我国每千起火灾死亡人数分别为10.3 和8.5 人,而大量使用阻燃剂的美国仅为5.3 和6.2 人。我国2006 年出台《公共场所阻燃制品及组件燃烧性能要求和标识》国家标准,2009 年央视配楼火灾和成都公交大火等影响较坏的事件也再次提醒公众的防火安全意识,未来国内阻燃剂市场或呈爆发式增长。
产能大幅扩张,毛利率水平提升。公司09 年销量4.56 万吨,预计10-12 年阻燃剂产量分别达5.55、8.35 和10.35 万吨,产能扩张速度年均31.4%。新产品BDP、RDP、PEPA 和TRIMER 等将改善公司产品结构,同时未来毛利率空间将得到较大提升。
业绩预测与投资建议:预计10-12 年每股收益分别为0.70、1.31 和1.81 元,对应PE 分别为38、20 和14 倍,10-12 年的年均增速高达60%。考虑到公司确定的增长性以及超募资金4.6 亿元未来可能带来的超预期回报,给予公司2011 年30-35 倍PE 估值,对应股价为39.30-45.85 元, 相对公司目前股价至少有50%的上涨空间,给予公司“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：雅克科技调研纪要
1、关于募投产能进展情况.
2、超募资金的使用计划.
3、定价机制或价格制定的依据.
4、原材料情况.
5、毛利率情况.
6、为什么公司认为未来是有机磷阻燃剂替代溴系阻燃剂而不是无机阻燃剂.
7、税收情况:响水雅克和滨海雅克是否高新技术企业.
8、欧盟TCPP反倾销诉讼对公司的影响.
9、TCPP、BDP、TEP、TPP的欧盟REACH预注册2010年11月到期,是否已经通过REACH正式注册了吗.
10、国内竞争对手情况.
研究员：东兴证券研究所 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:立足国际产业转移,深耕磷系阻燃剂产品
国内有机磷系阻燃剂龙头企业。公司2008年阻燃剂产量约占国内有机磷系阻燃剂总产量的35%,居国内第一位,是国内最大的有机磷系阻燃剂生产和出口厂商。
阻燃剂消费市场将逐步向亚太地区转移,消费区域集中在工程塑料和聚氨酯塑料。对比于欧美市场每年4%左右的市场增长率,亚太地区的阻燃剂市场消费量将以7%的年均增速增长,未来阻燃剂的消费领域将逐步向亚太地区转移,消费领域主要集中在工程塑料和聚氨酯塑料,公司将凭借本土优势,全力打造有机磷系阻燃剂系列产品,在国际产业转移的过程中快速发展。
有机磷系阻燃剂已经部分替代传统的溴系阻燃剂。溴系阻燃剂仍然是主要消费品种,有机磷系阻燃剂凭借环保性能、与高分子化合物的相容性以及良好的阻燃效果而广泛应用于聚氨酯和工程塑料,近年呈现快速发展的趋势,已经部分替代传统的溴系阻燃剂。预计2010年,有机磷系阻燃剂的需求量约为47-53万吨。
雅克科技等国内企业凭借差异化竞争战略而处于跟随地位。从全球视角来看,处于领先地位的多为欧美企业,雅克科技等国内企业凭借差异化竞争战略而处于跟随地位。
完善产品结构和延伸产业链,阻燃剂的上游原材料为三氯氧磷,通过建设10万吨的三氯化磷项目,一方面解决原材料供应稳定的问题,提高公司抵御风险的能力,另一方可以有效的降低单位生产成本。
估值和评级。我们预计公司10~12每股收益为0.71元、1.14元和1.44元,这三年公司净利润复合增长超过30%,考虑到公司的竞争地位,给予11年28~32倍市盈率,合理价格为31.9~36.5元,给予“谨慎推荐”的评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:中期毛利率下降,下半年业绩将好于上半年
收入增长,毛利率下降。
上半年公司收入同比增加69.55%,主要是销量大幅增加,分产品看主要产品阻燃剂同比增加70.72%,并且阻燃剂收入占总收入的比例也得到了小幅提升,由去年同期的87.59%,增加到88.19%,由于公司重点发展阻燃剂产品,且发泡剂盈利不稳定,因此公司逐年减少其生产规模。销售收入占公司营业收入的比重逐年下降,由去年同期的1.14%,下降到0.08%。锡盐类、硅油及胺类产品收入同比分别增加81%、69%。出口产品收入同比增加49.82%,出口量同比增加40.15%,则出口产品价格仅同比提高6.89%,内销产品收入同比增加146.9%,内销收入占比由去年同期20%增加到30%,但由于法律法规和行业标准尚未健全,尚需等待政策进一步支持。
在收入大幅增加的同时,公司产品毛利率出现下降,上半年毛利率为17.17%,较去年同期下降 7.61 个百分点,主要是本期原材料平均价格较上年同期大幅上升(其中:环氧丙烷上升约40.23%,双酚A 上升约 92.8%,苯酚上升约59.04%),导致阻燃剂产品毛利率下降7.98 个百分点。一季度毛利率为22.41%,二季度单季毛利率仅为13.41%,主要是由于原材料环氧丙烷价格在上半年呈现倒V 形,原料价格下跌对公司毛利率影响有滞后,高价原材料使得公司二季度毛利率较低。
预计下半年业绩好于上半年。
预计下半年销量毛利率均会有所提升,主要原料环氧丙烷价格关键看丙烯供应,而丙烯走势则主要看石油价格,我们判断石油价格在下半年不会出现大幅上涨,因此环氧丙烷下半年价格走势平稳,毛利率会有所提升。
由调研得知进入三季度公司产品供不应求,投入生产的产能全部满负荷生产,每天约有200 吨的产量,但仍不能满足客户需求。
公司一体化与高端化齐头并进。
由于阻燃剂行业进入门槛相对较低,造成目前有1000 多家阻燃剂生产企业,每年产量约20 万吨,技术水平和经营状况都相差不大,行业毛利率并不高,尽管公司规模较大,但由于环保投入相对较高,并不能在整个行业中获得较大的竞争优势。但随着国家对环保要求的加大相信公司的优势地位会逐渐显现。
随着募投项目的不断完成,公司规模继续扩大,产品线双向延伸,产业链一体化与产品线丰富化、高端化齐头并进。
响水雅克已经有2 万吨产能(其中1.5 万吨TCPP、5000 吨BDP)已经投入生产,目前满负荷开工,产品供不应求。滨海雅克一期三氯化磷、三氯氧磷已经能够开始有生产,但尚不赚钱,预计四季度三氯化磷、三氯氧磷会有业绩贡献,产业链一体化应该在11 年才能有所体现。一体化不但降低了生产成本,而且保证了原料供应的及时有效,消除了规模扩大造成的原材料大量需求的风险,最重要的是消除了因原料品质不同造成的产品质量不同的影响。滨海雅克TPP、TEP、PEPA、Trimer 均为无卤阻燃剂新产品,并且已经小批量供给下游客户。
公司与国内多所著名高校和研究院保持长期紧密的合作,与中国阻燃学会共建了阻燃剂、阻燃材料检测和应用研究中心,与北京理工大学阻燃材料研究国家专业实验室共建无锡市雅克阻燃材料工程技术中心,同时与北京理工大学共同承担国家“863 计划”项目,与清华大学共建有机磷联合实验室。公司的研发实力与水平得到了大幅提高,阻燃剂品种不断增加,目前TPP、PEPA、Trimer 三类产品正在进行产业化,均属于高技术产品,另外还储备了HBDP、聚氨酯低聚磷酸酯阻燃剂产品。均为差异化较高的新型阻燃剂。特别是Trimer 主要用在航天航空、耐高温涂料领域,公司已经进行了三年的项目研究,由于产品主要应用于军工领域,其耐候性测试时间非常长,要在高温低温各种极限条件下进行测试,目前公司已经有几百公斤级的产能,且售价在十几万元/吨,毛利率相对较高。与清华大学的合作模式是学校出思路,公司出资并派相关研究人员到学校学习,此模式已经取得成效,BOP 阻燃剂在公司实验时的收率为20%,到学校进行实验后收率得到大幅提高。与高校和研究院的合作提高了公司开发创新能力,推动阻燃剂工业朝着环保化、低毒化、高效化、多功能化方向的发展。
业绩预测与估值。
我们预计随着公司募投项目逐渐投产,公司规模、技术、一体化生产将迎来快速发展,预计10、11、12 年每股收益分别为0.71、1.01 和1.32 元,给予11 年30 倍市盈率,目标价30.3 元,给予“增持”评级。
研究员：李静，梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：雅克科技2010年中报点评:亚洲阻燃剂需求强劲,期待下半年盈利提升
产能释放提升阻燃剂产品销售收入,三季度原材料价格下滑、募投项目建成提升产品赢利能力。公司营业收入增长的主要因素是公司募投项目BDP产品的产能释放,促使阻燃剂产品销售收入大幅上涨。报告期内原材料价格大幅上涨,其中,环氧丙烷均价上升约40.23%,双酚A同比上升约2.8%,苯酚上升约59.04%,而双酚A和苯酚是BDP产品的主要原材料,因此原材料价格大幅上涨导致公司主要产品阻燃剂的毛利率出现下滑,由22.52%下跌到17.51%,同比下跌约5%。我们认为,随着三季度原材料成本下降,以及下半年公司募投项目投产,公司对原材料成本的控制能力将明显增强,产品盈利能力有较大提升空间。
亚太地区及中国市场阻燃剂需求强劲,降低未来可能由于欧盟TCPP反倾销案形成的风险。上半年公司在亚太地区的销售收入同比增长了396.3%,国内江苏、广东、浙江地区的销售收入同比增长均大于260%,因此虽然欧洲地区的销售收入同比下降52%,公司上半年营收仍同比增长了近70%。我们认为,随着以中国为首的亚太地区电子电器等产业的崛起,公司未来阻燃剂增长将逐步向亚太地区转移,从而降低对欧盟地区市场的依赖。
给予公司“谨慎推荐”的评级。我们预计公司10~12每股收益为0.71元、1.14元和1.44元,近三年公司净利润复合增长超过30%,给予11年30倍市盈率,合理价格为34.2元,维持“谨慎推荐”的评级。
研究员：王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:中报业绩符合预期,原材料价格显著上涨导致毛利率降低
中报业绩符合预期。1H10公司实现收入3.95亿元,净利润0.33亿元,分别同比增长70%、1%;EPS0.30元,与我们之前预期的0.32元基本一致。
产能释放及出口销量大幅上升推动收入快速增长。上半年阻燃剂销量超过3万吨,出口2.8万吨,同比增长40%;同时由于产品结构的调整,收入同比增长70%。销量增长主要来自公司在亚太地区(以日韩为主)市场份额的提高。
我们预计10-12年阻燃剂销量为6.4万吨、8.3万吨、10.5万吨。
阻燃剂毛利率同比下滑,略有提升空间。阻燃剂1H10毛利率17.2%,同比下滑7.6个百分点。下滑原因为原料价格同比大幅上涨:环氧丙烷上升约40%,双酚A上升约93%,苯酚上升约59%,我们预计下半年随原料价格略有回落,毛利率具备提升空间(预计10年全年毛利率为19%),但公司下半年计划加大研发力度,这将导致管理费用的上升。
欧盟TCPP反倾销案对公司的影响很小。公司1H10对欧洲销售收入的比重仅为11%,且随着公司BDP等产品的放量,TCPP在收入中的占比将会从09年的80%下降至10年的60%以下,并将在11年进一步下降至40%以下,即使公司败诉被征收反倾销税率,也不会构成实质性影响。
公司短期催化剂主要有两个:坚瑞消防上市可能引起市场对“防火产业链”的重视;公司超募资金规划出台。
维持增持评级。我们预计10-12主业EPS为0.72元、1.11元、1.42元,分别对应PE38倍、25倍、19倍;业绩将随募投项目达产稳步增长,维持增持评级。
研究员：周小波，林开盛 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：雅克科技:业绩符合预期,积极应对反倾销
1、主要产品毛利率下降
雅克科技主要产品阻燃剂实现营业收入34810 万元,毛利率17.51%,毛利率同比下降7.98 个百分点。
营业收入增长较快但营业利润增幅不大的主要原因是原材料平均价格较上年同期大幅上升,销售价格调整滞后,导致阻燃剂产品毛利率下降。
2、公司积极应对欧盟反倾销
欧盟立案对雅克科技磷酸三酯(TCPP)发起反倾销调查。反倾销调查期2009 年7 月 1 日至2010 年6 月30 日期间,雅克科技向欧盟出口的TCPP 销售额约为13000 万元人民币,约占同期营业总收入的19%。调查程序自2010 年7 月 23 日起将历时15 个月,欧盟委员会一般将在立案后 9 个月内做出初步裁定。在欧盟委员会未作出裁决之前公司出口欧盟的相关产品不会受到影响。 雅克科技一方面已启动反倾销应诉工作,成立了反倾销小组并聘请反倾销专业律师机构应对此次反倾销法律事务;另一方面,在下半年将加快产品结构调整, 提高亚太区及中国市场的销售占比,降低未来可能由于欧盟TCPP 反倾销案形成的风险。
3、盈利预测与投资建议
维持雅克科技2010 年、2011 年、2012 年的EPS 为0.71 元、0.98 元和1.35 元的盈利预测不变。维持推荐评级。
4、风险提示
跟踪欧盟反倾销调查的进展。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
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