九九久(002411)_研究报告_财经_新浪网(002411) 研究分析报告|查股网
股票名称：九九久(002411)
报告标题：九九久:六氟磷酸锂和规模扩张为两大看点
事件:
近日我们调研了九九久,与公司就经营情况进行了交流。
平安观点:
头孢类医药中间体龙头企业。公司主要从事医药中间体及农药中间体的生产和销售,2010年上半年前者占公司收入比重约为70%,后者比重则约为20%。就产品而言,头孢类中间体7-ADCA是公司主导产品,占收入比率接近50%,生产规模上处于行业前列。
主导产品7-ADCA逐步达到2500吨规模。7-ADCA和6-APA、7-ACA并称为传统合成头孢菌素的三大母核,对应下游头孢类抗生素近5年平均增长率为25%,市场规模接近350亿元。
由于7-ADCA生产技术较为成熟,市场竞争格局较为稳定,毛利率处于12%左右水平,未来下降的可能性较小。产能规划上,公司将视市场需求变化逐步提高,上市前公司7-ADCA产能为1000吨,去年中期增加至1250吨,且市场需求较好,公司产能利用处于较好水平。未来新产能主要来自于募投1000吨以及超募集资金500吨项目建成投产,届时公司7-ADCA总产能将提高到2500吨,进一步发挥规模效应,也是未来公司业绩增长的基础。
2012年厂区搬迁和扩建项目陆续完成。根据政府整体规划要求,公司老厂区中间体产能将搬迁至江苏省如东县沿海经济开发区。目前公司7-ADCA、三氯吡啶醇钠产能已全部落户新厂区,控股子公司天时化工(公司持股51.9%)10000吨苯甲醛和5000吨氯代环己烷将搬迁至新厂区,天时化工将在搬迁基础上扩大现有规模,并增加新产品,其中苯甲醛产能提高至15000吨,并分别新增特戊酰氯、氯代特戊酰氯和环氧氯丙烷产能5000吨、2000吨和1.2万吨。
搬迁采取先安装后拆除方式,不影响现有正常生产经营。整个项目将历时两年,我们根据公司公告时间推算,苯甲醛将在2011年年底完成搬迁新产能建设,氯代特戊酰氯2012年下半年投产,而环氧氯丙烷于2012年年底建成,因此搬迁扩张效应将从2012年显现。
2011年400吨六氟磷酸锂项目或有较大突破。公司超募资金另一投资项目为400吨六氟磷酸锂,根据公告预计将于2011年3月底完成安装,4月份进入调试阶段。公司六氟磷酸锂技术来自中国矿业大学,并经过公司研发团队的持续研发改进,目前设备安装正按原计划推进。我们认为公司2011年4月份进入设备调试的可能性较大,但产品品质仍需等待调试完成后才能明朗。
盈利预测。我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.33元、0.45元和0.71元,对应昨日收盘价动态PE分别为100倍、73倍和46倍,目前股价一定程度上反应了六氟磷酸锂成功的预期,暂不给予评级。
研究员：陈建文,伍颖 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：九九久:中间体业务稳步增长,向新能源领域扩张
2010 年1-6 月,公司营业收入4.40 亿元,同比增长28.40%;利润总额0.33 亿元,同比上升14.14%;归属于母公司所有者的净利润0.24 亿元,同比上升13.21%;基本每股收益0.35元,按IPO 后总股本摊薄后每股收益0.28 元。同时公布2010年中期将以资本公积每10 股转增5 股。
上半年业绩稳步增长。上半年公司综合毛利率为16.68%,同比保持稳定,但公司加大拓展7-ADCA 的出口业务,在东南亚和欧盟市场都取得了一定成效,销售收入同比增长34.76%,毛利率也提高了2.70 个百分点,达到12.41%,并且公司公告使用超募资金扩建500 吨7-ADCA 产能,达产后公司7-ADCA 总产能达到2500 吨,未来一段时间7-ADCA 仍将是公司主要业绩来源。报告期内公司增加了三氯吡啶醇钠,该产品自去年8 月份开始正常生产,至去年年底产能达到6000 吨。上半年实现营业收入8151 万元,比去年同期增加246.41%,占公司当期总营业收入的18.53%,成为公司新的利润增长点,弥补了碳铵等产品盈利能力下降带来的损失,我们预计下半年公司业绩将继续实现稳步增长。
新产品的不断推出将增强公司盈利能力。未来储备项目丰富,包括5 种苯甲醛衍生物以及募投项目之一的GCLE 等产品,这些产品具有毛利率高,市场需求空间大等特点,有利于公司延伸产业链,实现多元化发展等战略目标。
进军新能源领域。公司公告拟使用超募资金8050 万元用于400 吨六氟磷酸锂项目,公司预计2011 年3 月底完成设备安装,4 月进入调试阶段,项目达产后可实现净利润3958 万元。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.63元、0.79元、1.30元,以8月24日收盘价43.15元计算,对应的市盈率分别为68倍、55倍、33倍,首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司新增产品带来的销售风险,六氟磷酸锂技术门槛较高,公司能否成功实现产业化生产存在较大风险。
研究员：周铮 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：九九久:六氟磷酸锂国内有望再添新军,维持“谨慎推荐”
2010 年上半年,公司实现营业收入4.40 亿元,同比增长39.67%;归属于母公司所有者的净利润2396.88 万元,同比增长15.22%;每股收益0.28 元。这与我们之前预测和公司公告基本一致。2010 年中期将以资本公积每10股转增5 股,不进行利润分配。
公司同时预告,2010 年前3 季度,公司净利润预计增长10%-40%,按此计算,公司前3 季度净利润为2781.84-3540.51 万元,EPS 为0.32-0.41 元。按此推算,3 季度预计每股收益0.04-0.13 元。
公司同时公告利用超募资金8050 万元投资建设400 吨/年六氟磷酸锂,预计2011 年3 月底前完成设备安装,4 月份调试。达产后,该项目预计带来销售收入12339.6 万元,净利润3958.24 万元,增厚EPS 0.46 元。
公司还公告利用超募资金4200 万元进行扩建7-ADCA产能500 吨/年,扩建完成后,公司7-ADCA 产能将达到2500吨/年(公司目前产能1250 吨/年)。
我们预计,2010-2012 年,公司每股收益分别为0.58、0.89 和1.24 元。我们认为,公司可以作为新能源化学品的一个投资标的,继续维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九九久:2010年上半年净利润增长20%,基本符合我们预期
九九久公布2010年上半年业绩快报,主要内容和我们的主要观点如下:
2010年上半年,公司实现收入4.38亿元,同比增长39.14%;归属于上市公司股东的净利润2505.55万元,同比增长20.45%;按照8600万股本计算,每股收益0.29元。公司本次业绩增长主要源于产能的逐步释放,产品产销量和市场占有率提高。我们此前预计公司全年每股收益0.59元,公司本次公布的业绩基本符合我们的预期。
我们认为,除了公司目前的医药中间体之外,第四代头孢中间体GCLE、抗癫痫病药物中间体氯代环己烷和毒死蜱的中间体三氯吡啶醇钠都将成为公司未来重要的利润增长点。
我们维持之前的盈利预测,维持公司的“谨慎推荐”评级。我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别为0.59、0.91和1.37元,目前股价40.68元,对应的市盈率分别为69、45和30。
股价刺激性因素:募投项目投产;六氟磷酸锂项目取得进展。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九九久:募投项目和新产品支撑公司高成长
我们拜访了九九久,主要内容和我们的主要观点如下:公司主营头孢类医药中间体。公司头孢中间体7-ADCA 和头孢侧链中间体苯甲醛产能位居国内第一;医用消毒剂中间体5,5-二甲基海因出口量占到全国出口总量的40%以上。
我们认为,除了公司目前的医药中间体之外,第四代头孢中间体GCLE、抗癫痫病药物中间体氯代环己烷和毒死蜱的中间体三氯吡啶醇钠都将成为公司未来重要的利润增长点。
我们预计, 2010-2012 年,公司每股收益分别为0.59、0.91 和1.37 元,未来2 年的复合增长率在50%左右。考虑到公司新产品和新项目等刺激性因素,我们对公司的首次评级为“谨慎推荐”。
股价刺激性因素:募投项目投产;六氟磷酸锂项目取得进展。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九九久:发力于医药中间体市场
公司系由江苏海通化工有限责任公司整体变更设立,主营业务为医药中间体类与氮肥类产品的研发、生产和销售,主要产品为头孢中间体7-ADCA、头孢侧链中间体苯甲醛、医用消毒剂中间体5,5-二甲基海因抗癫痫药物中间体氯代环己烷、碳酸氢铵等。本次拟发行2,180 万股,发行后8,600 万股。发行前周新基是控股股东和实际控制人。
《中国鼓励引进技术目录》将“头孢类药物中间体7-ACA、7-ADCA、GCLE 高收率、高质量的生产技术”列为鼓励引进技术。目前国内7-ADCA 市场集中度下降,下游需求旺盛;苯甲醛用途广泛,市场供不应求;5,5-二甲基海因市场起步晚,竞争不充分;GCLE 技术壁垒较高,发展空间更大。
公司目前拥有专利9 项,主营产品7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因氯代环己烷均被江苏省科技厅认定为高新技术产品;其中,7-ADCA 被科技部、商务部、质检总局、环保总局联合认定为国家重点新产品。
2006~2008 年内营业收入、净利润保持稳定增长,复合增长率分别51.4%64.7%;2009 年营业收入同比下降主要是受金融危机的影响,产品跌价所致。2009 年收入构成:7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因分别为3.280.94、0.45 亿元,占总收入比重为48.36%、13.81%、6.65%;占毛利比重为34.67%、20.91%、6.45%。
公司毛利受到原材料价格波动的影响:1、7-ADCA 等产品价格走势基本和原材料一致,转嫁上游价格波动风险较强;2、由于市场相对供不应求苯甲醛的调整价格能力较强,毛利水平相对更高。
募集资金将分别用于7-ADCA 项目二期工程(扩产1 倍,达到年产2,000吨)、年产500 吨GCLE 项目。1 年达产后将新增销售约5.5 亿元。
风险提示:原材料价格波动风险、销售客户集中风险、市场竞争风险预计公司 10~11 年EPS 分别为0.62 元、0.82 元,公司发行价格25.8元,对应10 年PE 41 倍,目前行业平均估值10 年31 倍,发行价已经估值不低,我们认为合理价格区间为20-25 元。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：九九久:医药中间体行业领跑者
公司是国家火炬计划重点高新技术企业。公司是经国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业,江苏省科技厅、财政厅、国家税务局与地方税务局联合认定的高新技术企业,江苏省经贸委认定的首批江苏省科技型中小企业,国家级南通化工新材料基地骨干企业。
公司产品 7-ADCA 市场前景广阔。7-ADCA 是第三代头孢类抗生素中间体,合成路线复杂,反应难度大,市场供不应求。2007 年12 月被科技部、商务部、质检总局、环保总局联合认定为国家重点新产品。公司市场占有率稳定在20%左右。我们认为如果公司募集资金投资项目能够全部达产,公司市场占有率有望保持平稳上升。
苯甲醛市场供不应求,公司市场占有率领先。我国苯甲醛市场处于供不应求的状态,行业竞争程度不激烈。公司目前市场占有率稳定在20%左右。
本次募集资金将用于产能扩张。本次募集资金项目将用于7-ADCA 的迁址扩建项目和年产500 吨的GCLE 项目。GCLE 是第四代头孢中间体,国内市场刚刚起步,产品附加值要高于第三代头孢中间体7-ADCA。我们认为本次募集资金项目将进一步巩固公司在行业内的优势地位。
盈利预测与投资建议。我们预计2010-2012 年公司摊薄后EPS 分别为0.69 元、0.85元和1.37 元。根据PE 估值法,我们认为公司股价合理区间为:24.15-27.60 元,“建议申购”。
主要不确定因素。公司核心技术失密的风险;主要原材料价格和产品销售价格波动的风险。
研究员：江维娜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：九九久:致力于多元化发展的创新型中间体企业
本次公司拟发行2,180万股A股,本次发行后,公司总股本增至8,600万股,其中新发股票占发行后总股本的25.35%。周新基持股数量占发行后总股本的21.58%。
中间体细分行业龙头。公司是国内乃至全球产能最大的7-ADCA生产商之一。且产品具有质量优、收率高三废少的核心竞争优势;公司苯甲醛产品规模,技术优势明显。
目前产能位居国内第一,全球第二,公司采用甲苯氯化的方法,各项指标均位居国际先进水平;5,5-二甲基海因市场占有率稳定在40%左右,并且将保持稳中有升的发展态势,产品具有收率高,质量优,投资少,无三废排放的特点。
技术创新能力强,客户资源优质。公司是经国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业,先后承担多项国家和省级重点科技攻关项目。主营产品7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因、氯代环己烷均被江苏省科技厅认定为高新技术产品;其中,7-ADCA被科技部、商务部、质检总局、环保总局联合认定为国家重点新产品。经过近年来的市场积累,公司与众多国内外头孢药物主要生产企业建立了长期稳定的合作关系。
产品多元化发展。公司目前主要生产7-ADCA、苯甲醛、5,5-二甲基海因、三氯吡啶醇钠等医药、农药中间体以及氮肥等,未来储备项目丰富,包括5种苯甲醛衍生物、六氟磷酸锂以及本次募投项目之一的GCLE等产品。
募集资金投向。募投项目可进一步扩大公司7-ADCA的产能,并且新增产品附加值较高的GCLE产能,有利于降低财务费用,增强公司盈利能力和核心竞争力。
盈利预测及估值。综合考虑公司的行业地位、盈利能力以及未来的发展前景等因素,我们认为给予公司2010年35-40倍的市盈率较为合适,对应的合理价格区间为24.5-28.0元。
风险提示。(1)原材料价格波动。(2)产品销售价格波动。(3)新项目能否顺利的实现工业化生产。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：九九久:优势突出的医药中间体企业
九九久拟采取网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式,发行2180 万股并在深证交易所上市,发行后总股本8600 万股。
本次募集资金计划投资7-ADCA 生产线搬迁扩建项目和500 吨/年GCLE 项目,投资额共计1.55 亿元。
我们预计,2010-2012 年,公司每股收益分别为0.70 元,0.83 元,1.29 元。对应2010 年30-35 倍市盈率,我们认为,合理申购价格为21.00-24.50 元。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：九九久新股定价报告:多元化经营,风险与收益同在
核心观点:
公司业务简介
公司主营业务为医药中间体类产品与氮肥类产品的研发、生产和销 售,主营产品包括:头孢中间体7-ADCA、头孢侧链中间体苯甲醛、医用消毒剂中间体5,5-二甲基海因、抗癫痫药物中间体氯代环己烷、碳酸氢铵。
多元化经营,风险与收益同在
公司多元化经营。除了上述业务之外,公司还有新的品种开发,包括 三氯吡啶醇钠,六氟磷酸锂,不同行业的经营,对公司的管理有较高的要求,风险与收益同在。
未来增长点主要在于三氯吡啶醇钠、六氟磷酸锂及募投项目
公司现有业务未来在此基础上贡献超额收益的可能性并不大,2010年增长主要来自6200吨三氯吡啶醇钠(实际上公司三氯吡啶醇钠不可能满产),2011年增长主要来自7-ADCA产能扩张,2012年增长主要来自苯甲醛产能扩张及六氟磷酸锂达产。
业绩预测
根据我们的测算,公司10-12年的EPS分别为0.64元、0.87元和1.24元。
定价分析
参照同行业估值比较,同时考虑公司未来的不确定性,我们给予公司2010 年25-30 倍PE 的估值水平,对应合理价值区间为16-19.2元。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：九九久:7-ADCA景气提高,业绩高增长
公司是一管理层持股特别明显的创业型民营公司,公司主营业务为医药中间体类产品与氮肥类产品的研发、生产和销售,主营产品为7-ADCA、5,5-二甲基海因、苯甲醛、氯代环己烷、碳酸氢铵等。
2010年2月,印度工商部对原产中国的青霉素工业盐作出裁决,对于从中国每十亿bou单位的青霉素GK盐征收3.3-3.8美元的反倾销税,此前的价格为7.5美元,这将大幅提高印度企业的生产成本,印度的阿拉宾度等两家企业已经关停了7-ADCA工厂,预计关停产能在2000吨左右,这将给我国的7-ADCA行业带来较大的机会。
新医改将促使我国医疗服务市场发生重要变化,传统的以三级医院为主体的药品消费市场将逐渐向扁平化方向发展,以社区卫生服务中心、乡镇医院为主的基层用药市场将加速发展。而基层医疗机构对于低端的头孢类抗生素的需求将增加,从2010年各省市的招标来看,基本药物增长明确,而价格下降的有限,这就给医药中间体市场的放量增长以及盈利空间提供了难得的历史性机遇,预计这一状况在未来一段时间将得以维持,公司将从中受益。
公司本次IPO计划公开发行人民币普通股(A股)2180万股,预计募集资金15500万元,集资金到位后,将分别用于7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸生产线搬迁扩建项目二期工程、年产500吨7-苯乙酰胺基-3-氯甲基头孢烷酸对甲氧苄酯项目。
我们预测公司2010-2012年EPS(摊薄) 分别为0.73元和0.87元。考虑到公司未来的成长性较好,再综合类似的原料药公司估值水平,我们认为公司的合理价位在21.90元-25.55元,对应公司2010年的EPS市盈率分别为30-35倍。考虑到市场对新股的热情,我们建议询价区间为24-28.1元之间。
研究员：张飞，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：九九久:技术领先的医药中间体企业
公司是医药中间体细分小行业龙头:九九久主营业务为医药中间体类产品与氮肥类产品的研发、生产和销售。公司主营产品7-ADCA、5,5-二甲基海因、苯甲醛均已形成规模化生产能力;其中,7-ADCA 年产能1,000 吨、5,5-二甲基海因年产能4,000 吨、苯甲醛年产能10,000吨,均位居国内同行业首位。公司未来将继续强化主营业务中的医药中间体业务,致力于现有医药中间体产品附加值的提高和高端医药中间体产品的研发、生产与销售。
主导产品下游市场空间较大,公司竞争优势将继续保持。
随着国内头孢菌素的合成技术日益成熟,国内许多医药企业由进口原料药转为自己生产原药。这将导致头孢菌素产能的不断提高,使得重要中间体7-ADCA 的需求亦呈现出快速增长的态势。公司将在7-ADCA 领域继续领跑,毛利率保持稳中有升,未来还将拓展到第4 代头孢中间体GCLE 的生产。
随着下游医药行业的持续、快速发展,国内市场对苯甲醛产品的需求将会继续增加。由于苯甲醛下游相关衍生物的市场巨大,还可通过继续进行深加工来获取更高附加值的产品,我们预计苯甲醛供不应求的状态将能得到延续,公司的竞争优势将继续保持。
“技术领先+市场领先”打造公司核心竞争力:公司主要产品合成工艺先进,技术成熟,并在不断进行有潜力产品(三氯吡啶醇钠、苯甲醛衍生物、六氟磷酸锂)的技术储备。公司主导产品在市场上销售情况良好,并已经形成了完善的市场销售网络和售后服务体系,具有明显的市场先行优势。“技术领先+市场领先”打造了公司的核心竞争力,使公司细分小产品在医药行业中获得较大的市场份额,并伴随客户共同成长。
募集资金项目分析:产能扩张提升公司盈利能力。
本次募集资金项目的实施,可进一步扩大公司7-ADCA 产能以及新增GCLE 产能,提高公司销售能力和新产品研发能力,进而增强公司盈利能力和核心竞争力,有利于巩固和提高公司在行业内的市场地位
研究员：程磊，高峥，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：九九久新股研究:技术优势突出的中间体企业
定价结论和依据:公司是以精细化工产品、医药中间体、农药中间体研发、加工和化肥生产为一体的国家高新技术企业。公司四个主营产品(7-ADCA、5,5-二甲基海因、苯甲醛、氯代环己烷)均被江苏省科技厅认定为江苏省高新技术产品;其中,7-ADCA 于2007 年12 月被科技部、商务部、质检总局、环保总局联合认定为国家重点新产品。产品7-ADCA、5,5-二甲基海因、苯甲醛均已形成规模化生产能力;其中,7-ADCA 年产能1,000 吨、5,5-二甲基海因年产能3,500 吨、苯甲醛年产能7,000吨,均位居国内同行业首位。公司通过“产学研一体化”模式,与高等院校和科研院所深度合作,与南京工业大学、沈阳化工研究院等建立了紧密的合作关系,被认定为“南通市产学研示范企业”。
我们预计公司10-12 年摊薄每股收益分别为0.69 元、0.90 元和1.33元。
我们认为,公司技术优势突出、盈利能力强,储备产品科技含量高,且具有较强抗风险能力,给予其10 年38 倍市盈率估值水平,合理股价应在34.20 元左右。
申购建议:建议投资者在33-38 元之间申购。
风险提示:我们认为,公司面临的主要风险为销售客户集中风险、新产品开发风险和原材料及产品价格波动风险等。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
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