康盛股份(002418)_研究报告_财经_新浪网(002418) 研究分析报告|查股网
股票名称：康盛股份(002418)
报告标题：康盛股份:受益下游家电行业增长
下游家电行业产销数据持续验证行业高景气 2011 年一季度空调、冰箱产销数据增长情况良好,持续验证行业景气。美的、格力等龙头企业分别实现90%和70%的收入增长,青岛海尔实现24%的收入增长。 我们预计全年空调、冰箱行业在农村、城镇出口三大需求拉动下,销量有望实现14%-20%的增长。
制冷钢管享受行业景气 公司在制冷钢管市场拥有30%的市场份额,并且还在稳步提升,与下游主要制造企业均形成了稳定的供应关系。我们预计国内冰箱冰柜产量保持较稳定的增速,公司作为行业龙头供应商,有望超额享受行业增长。
新产品铝制管路快速增长 公司新产品铝制管路配件增长迅速,2010 年收入增长289%。 撇除基数因素,我们认为未来1-2 年内公司铝制管路业务仍能够维持较高增速。1)下游空调行业产销增长迅速。2)原材料价格高企情况下,下游空调制造业是材料替代的积极推动者。3)技术和工艺已经突破。4)节能减排大背景下,更高能耗标准的铝管产品代替铜管顺利成章。5)空调新产品的研发、新技术和新制冷剂的应用也要求制冷管路的相应升级。
合金管路应用刚刚起步 公司合金铝管路的其他应用包括汽车空调和商用空调中的换热器,也是公司目前重点拓展的新兴业务,2010 年收入同比增长187%。产品线延伸有助于公司平衡过分集中于冰箱及家用空调的结构风险,同时有助于产品细分和毛利率提升。当然,短期内我们认为利润增长主要由产能驱动,毛利率较难有显著提升。
投资建议 基于对下游行业增速,以及公司铝制品业务快速增长的判断,我们预计公司未来两年收入能够维持50%+的增速,净利润增速维持在30%左右。维持对公司的买入评级,目标价22 元。
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：康盛股份:主营趋于平缓
主营业务趋近于平缓 公司主营业务利润主要来自于制冷钢管、钢制配件、制冷铝管和铝制配件。公司制冷钢管产品位居国内市场份额第一。制冷钢管主要应用于冰箱、冷柜,由于下游行业已进入成熟期,公司市场份额并无太大提升空间,公司趋近于稳定增长。营业利润的增长与营业收入增长比例不匹配的主要原因是公司与客户的定价原则是基础材料加工费即销售价格,钢带价格上涨幅度较大造成营业收入增长与毛利增长空间不同步。
公司偿债能力有所提高 流动比率和速动比率较上年分别增加了46.21%和36.19%,资产负债率下降了38.15%,短期偿债能力和长期偿债能力均得到不同程度的提高,主要是因为公司溢价发行3600 万股股票,较大地增加了货币资金。
期间费用控制能力有所下降 2010 年公司销售费同比上升33.15%;管理费同比上升31.60%;财务费用率同比上升27.12%。
“铝代铜”发力需要时间 制冷铝管替代空间巨大:我国是空调生产第一大国,每年对空调管路总需求超过8000 万套,而绝大部分管路仍以铜管为主,然而随着铜价的大幅上涨,功能相似、价格相对便宜的合金铝制冷管路具有明显的竞争优势,同时2010 年新能效标准的到来也为制冷铝管的推广带来了良好的市场环境。目前,合金铝管路市场占有率不足7%,未来替代空间巨大。国内制冷家电用精密钢管产品细分行业的龙头企业。目前,公司正积极推动合金铝材料在空调制冷管路系统中的使用,有望在空调管路系统“铝代铜”的材料替代中开辟出一个市场增长点。“制冷用合金铝管路系统制造项目 ”预计正式达产后有望形成2000 余吨(1000 万套)的产能,贡献9.6 亿元销售和5800 万元净利润。
风险提示 上游成本涨价及本币升值。
盈利预测 预期2011、2012、2013 年每股收益0.63、0.76、0.99 元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011 年35 倍PE 较为合理,给予公司“中性”评级。
研究员：李辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：康盛股份业绩点评:铝代铜业务规模大增,利润率提升还需时日
业绩简评.
康盛股份2010年实现收入11.0亿元、同比增长53.4%;净利润7581万元、同比增长10.1%;全面摊薄EPS0.53元,基本符合我们月报中0.52的预测。利润分配方案拟10股转增6股并派现金1.5元。
经营分析.
扩规模元年,规模增长为主,净利润增长还未体现:2010年公司收入增长53.4%,远高于净利润10.1%的增长,原因四点:①,收入快速上涨主要因产品原材料钢带价格大幅上涨以及募投项目逐渐建成带来产销规模扩大;②,公司产品的定价策略是成本加成法,在原材料价格大幅上涨的时候,由于加工费不变(甚至在客户议价能力强的情况下下降),使得毛利率下降5.2个百分点;③,当期有580万的发行费用计入了管理费用,导致管理费用率上涨0.5个百分点,从而影响了整体净利率水平;④,铝项目和平行流换热器产品由于规模化效益未显现导致亏损,拖累整体业绩。
客户结构有所优化,特色产品项目发挥作用还需静待时间:前五名客户销售占比由09年的30.6%下降至27.4%,意味着增加新客户与服务其他客户比例加强;此外值得一提的是,特色产品中铝代铜项目的产能投放期预计为2012年3月,因此2011年规模化效益对成本的降低效果估计还不能明显体现,但我们预计该项目毛利率会好于今年,平行流产品2010年实现收入450万,但亏损227万,预计2011年此产品实现盈利是大概率事件。
2011年净利润达到9000万目标可期,长期成长无忧:2010年铝项目合计实现收入2亿元左右,收入占比仅为18%,公司长远目标为铝项目成熟后,收入占比要超过50%,我们认为在国际大宗商品价格走高的大背景下,材料替代降本将是企业的共同选择,因此对于铝项目前景保持乐观态度;即便按照目前收入规模看,对于公司而言铝项目收入都将增长至少4X,这个增长是最为保守的估算,因此我们对于公司长期成长继续看好。
盈利调整及投资建议.
预计公司2011-2013年收入15.0、19.7、25.6亿元,增速35.7%、31.6%、30%;EPS分别为0.68、0.86、1.06元,净利润增速28.4%、26.5%、23.4%。3-6个月合理价位30X11PE-25X11PE,即20.43-21.53元,现价在合理价位上限,暂时给予持有评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：康盛股份:空调铝代铜前景明朗
制冷钢管及配件业务是公司发展的稳定器。
公司制冷钢管产品位居国内市场份额第一。制冷钢管主要应用于冰箱、冷柜,由于下游行业已进入成熟期,并且公司市场份额并无太大提升空间,因此未来公司制冷钢管业务将随下游行业的自然增长而增长,不具备爆发式增长的条件。公司在钢制配件领域的市场份额低于钢管,这一业务2005年才起动,暂时不以盈利为主要目的,而是为了巩固公司在钢管领域的地位。未来几年,在铝代铜大规模推广前,制冷钢管及配件业务是公司保持稳定发展的主要力量。
空调铝代铜3年后有望开始普及。
空调铝代铜对空调整机厂商降低生产成本具有十分重大的意义。
除个别技术环节有待进一步改进外,目前公司和主要空调整机厂商在铝代铜的技术储备上已较为成熟。个别整机厂商已开始小批量的生产铝代铜空调,进入试验阶段。主要空调厂商跟公司在这一领域都已开展合作,公司已进入格力等厂商的供应商名录。但空调铝代铜普及尚需时日,除个别技术环节因素外,整个行业配套不足也是一个重要原因。不过,由于公司在铝代铜领域处于领先地位,因此会更早受益空调铝代铜。
公司铝管及配件目前主要供应汽车空调市场。
公司合金铝产品主要还是瞄准家用空调及商用空调市场。但由于目前这一市场还不具备大规模普及的条件,因此为了积累铝产品线的生产经验,为空调铝代铜做好充分准备,公司首先选择进入了已经十分成熟的汽车空调市场,同时对商业空调也有少量供货。由于汽车空调市场已经十分成熟,铝已经基本完成对铜的替代。加之公司铝产品生产规模有限,尚未形成规模经济效益,各个生产环节也处在磨合阶段,因而毛利率远低于钢管及配件业务。
盈利预测和评级。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.72元和0.93元,公司目前股价对应2011年PE为30倍,处于合理水平。但鉴于空调铝代铜的广阔前景及公司在这一领域的领先地位,我们给予公司“增持”评级。
研究员：刘珂昕，刘义 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：康盛股份:产品有攻有守,行业前景广阔
公司产品结构有攻有守:公司的主要产品为制冷管路及其延伸产品,主要为空调、冰箱、冰柜等制冷家电配套,另外公司也供应汽车空调用制冷管路及配件。制冷管路与钢制配件是公司的传统产品,在公司收入的占比超过80%,公司在制冷钢管市场已是龙头企业;制冷铝管和铝制配件是公司的新产品,也是募集资金的主要投向,目前销售占比虽然只有18%,但是在铝代铜的大趋势下,销售上升迅速,未来有望成为公司利润增长的新动力;
制冷钢管享受行业景气,产销稳步提升:公司在制冷钢管市场已经拥有30%的市场份额,并且还在稳步提升,与下游主要制造企业均形成了稳定的供应关系。我们预计国内冰箱冰柜产量有望保持稳定较快增速,公司作为行业龙头供应商,有望超额享受行业增长;
上下游合力,推动材料替代,铝制管路快速增长:公司的新产品铝制管路及配件增长快速,10年中报同比增长400%以上,未来能够延续高增长,逻辑有五,a.2009年以来空调产销增长迅速,今年1-8月同比超过30%,b.铜价高企,铝价低平,单套空调内外机连接管产品材料成本差异可达50余元,在制造利润走低的情况下,下游空调制造企业是铝代铜的积极推动者;c.技术和工艺已经突破;d.在节能减排的大背景下,更高能耗标准的铝管产品替代铜管顺理成章;e.空调新产品的研发、新技术和新制冷剂的应用也要求制冷管路的相应升级;
其它应用刚刚起步,高增长,高毛利:合金铝管路的其它应用包括汽车空调和商用空调中的换热器。汽车市场近年增速超过40%,国内主要空调制造企业也发力于商用空调研发制造。结合公司贴身服务,深度参与下游研发的营销模式,我们相信未来公司合金铝产品在以上两个领域也能够实现较快增长。并且在这样的产品延伸有助于公司平衡过分集中于家用冰箱/冰柜和家用空调的结构风险,同时有助于产品细分和毛利率提升。
盈利预测与投资建议:随着公司募集资金的到位和产能的提升,我们预计2010-2012年公司销售收入将分别实现56%、48%和44%的增长,销售收入分别达到11.2亿、16.5亿和23.6亿元。同时随着新品类占比的迅速上升和规模效应的体现,归属于母公司所有者的净利润分别有望达到0.84、1.32和1.90亿元。预测2010-2012年EPS分别为0.59、0.92和1.30元,目前股价对应11年盈利的估值为22倍,低于同行配件企业平均水平,考虑公司未来业绩的高增长潜力,我们认为目前公司股价被低估。首次给予买入评级,目标价25元。
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：康盛股份:制冷铝管替代空间巨大
2010年1-9月,公司实现营业收入8.77亿元,同比增长58.91%;营业利润6,068万元,同比增长0.34%;归属母公司所有者净利润6,247万元,同比增长26.12%;每股收益0.44元(按最新股本计算)。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.94亿元,同比增长45.27%;营业利润2,580万元,同比下降2.20%;归属母公司所有者净利润2,722万元,同比增长37.48%;第三季度单季度每股收益0.19元。
公司主营家电用制冷管路及其延伸产品,主要产品包括制冷钢管、制冷铝管及相关制冷配件。2010年前三季度,公司收入增长一方面是由于下游家电生产企业产销两旺,对上游管路配件需求旺盛;另一方面是由于公司产品价格有所提升。
综合毛利率出现下滑:2010年1-9月,公司综合毛利率19.57%,同比下降6.14个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率18.35%,同比下降8.64个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升0.34个百分点。报告期内,由于公司得到募投项目资金补充,扩大产能并增加新的生产点,新的生产线大部分处于试生产和小批量生产阶段,公司综合毛利率有所下滑。
期间费用控制能力有所提升:2010年1-9月,公司期间费用率11.04%,同比减少1.81个百分点。其中,销售费用率4.06%,同比下降0.69个百分点;管理费用率4.99%,同比下降0.92个百分点;财务费用率2.00%,同比下降0.2个百分点。
制冷铝管替代空间巨大:我国是空调生产第一大国,每年对空调管路总需求超过8000万套,而绝大部分管路仍以铜管为主,然而随着铜价的大幅上涨,功能相似、价格相对便宜的合金铝制冷管路具有明显的竞争优势,同时2010年新能效标准的到来也为制冷铝管的推广带来了良好的市场环境。目前,合金铝管路市场占有率不足7%,未来替代空间巨大。
盈利预测:我们预测2010-2012年每股收益分别为0.60元、0.95元和1.46元。对应10月22日收盘价18.90元的动态市盈率分别是31倍、20倍和13倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康盛股份:制冷钢管龙头企业,制冷铝管空间广阔
2010 年1-6 月,公司实现营业收入5.83 亿元,同比增长66.80%;营业利润3,488 万元,同比增长2.32%;归属母公司所有者净利润3,525 万元,同比增长18.56%;每股收益0.25 元(按最新股本计算)。
公司主要产品为家电用制冷管路及其延伸产品,主要包括制冷钢管及钢制制冷配件、制冷合金铝管及铝制制冷配件。其中,制冷钢管销售收入占总收入44.56%,贡献毛利50.01%;钢制配件占总收入37.46%,贡献毛利36.78%;制冷铝管占总收入7.30%,贡献毛利10.68%;铝制配件占总收入10.68%,贡献毛利9.58%。2010年上半年收入大幅增长系:1)公司主要收入来源制冷钢管及钢制配件销量均有较大幅度增长,与去年同期相比分别增长22.71%和56.96%。2)募投项目产品制冷铝管及铝制配件销量分别增长348.36%和377.02%。报告期内,由于公司扩大钢制、铝制配件产能和增加新生产点的项目大部分处于试生产和小批量生产阶段,成本相对较高,造成净利润增长幅度与营业收入不相匹配。
综合毛利率下滑,期间费用保持平稳:2010年上半年,公司综合毛利率为20.19%,同比下降4.78个百分点。其中,制冷钢管和钢制配件毛利率分别为22.34%和19.55%,同比分别下降5.45和2.11个百分点;制冷铝管和铝制配件毛利率分别为9.89%和17.86%,同比分别下降8.05和9.66个百分点。2010年原材料价格上涨较快导致公司各产品毛利率下降。公司期间费用率12.30%,同比小幅下降0.86个百分点,基本保持平稳。
制冷钢管龙头企业:公司是家电制冷钢管的龙头企业。2009年公司制冷钢管销量6.03万吨,市场占有率为28.98%。 2010年上半年,公司制冷钢管实现销售收入2.53亿元,同比增长30.53%。制冷钢管及钢制配件的需求主要来自冰箱。目前冰箱制冷管路领域的“钢代铜”已经超过90%,需求相对稳定。
制冷铝管空间巨大:目前,空调制冷管路仍以铜管为主,然而随着铜价的大幅上涨,功能相似、价格相对便宜的合金铝制冷管路具有明显的竞争优势,同时2010年新能效标准的到来也为制冷铝管的推广带来了良好的市场环境。我国是空调生产第一大国,每年对空调管路总需求超过8000万套,而目前合金铝管路市场占有率不足7%,未来替代空间巨大。
盈利预测: 我们预测2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.78元和1.01元。对应8月20日收盘价18.71元的动态市盈率分别是30倍、24倍和18倍,首次给予公司“增持”的投资评级。
研究员：天相家电小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：康盛股份:制冷钢管行业龙头,合金铝管业务迎来高速增长
投资建议:康盛股份主营业务是制冷管路及其延伸产品的生产与销售,公司制冷钢管市场占有率居行业领先地位,2008年公司开始生产制冷用合金铝管,产品主要用在家用冰箱和空调中,目前家用空调和冰箱行业产销量持续向好,随着城市化逐渐推进,我们仍看好2010年家用制冷行业的发展。公司致力于推动家用制冷电器管路的材料替代革命,目前合金铝材料在空调管路系统中的使用日益普及,公司迎合这一潮流,积极发展合金铝管路业务,2009年公司合金铝业务同比增长188%,未来仍将保持高速增长。公司是家用制冷电器制冷钢管龙头企业,市场占有率从2003年的8.67%快速上升到2009年的28.98%。公司本次拟发行不超过3600万股,投入合金铝管路系统制造和钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造项目,达产后可缓解公司产能紧张的情况。并提供公司技术水平、生产能力和市场竞争力,减少能源消耗。
我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.63元、0.79元、0.99元。参照同行业上市公司和近期中小板新股发行情况,我们认为康盛股份的二级市场合理估值为相对2010年35倍市盈率,合理股价为22.05元,考虑到中小板一级市场的市盈率情况,我们建议的询价区间为相对2010年30-35倍市盈率,即18.90元-22.05元。
研究员：龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：康盛股份:“铝代铜”为制冷管龙头带来巨大增长空间
制冷管业龙头 公司主要从事家用电器制冷管路及其延伸产品的生产和销售,主要产品包括制冷钢管及钢制制冷配件、制冷用合金铝管及其配件。目前公司产品应用于海尔、海信、新飞、伊莱克斯等国内外知名品牌。
冰箱“钢代铜”已基本实现 在保证功能和销量的前提下,冰箱、冷柜产品中,钢管对传统铜材料的替代有效降低了产品成本。制冷钢管是公司的优势产品,公司是家电用制冷钢管的龙头企业。2009年公司制冷钢管销量6.03万吨,市场占有率为28.98%,在营业收入的比例为53.2%。公司制冷钢管的主要原材料为冷轧及热轧钢带,在两种原材料价格差异较大时,公司通过加大采购热轧钢带自行冷轧的比重以达到降低成本的目的。制冷钢管是公司毛利率最高的产品,原材料价格的大幅下降致使公司2009年制冷钢管毛利率同比提升6.65个百分点,达27.66%。2010年原材料价格呈现上升趋势,我们认为制冷钢管毛利率可能会有小幅下降。
空调“铝代铜”将成为新的增长点 空调中最适合替代铜管的材料是合金铝。公司自2008年开始从事制冷用合金铝管及配件的生产,2009年公司制冷用合金铝管及铝制配件销售收入较2008年增长189%,但市场基数较小,处于快速发展阶段,2009年在主营收入中的比重仅7.76%。材料替代将是制冷管路产品发展的必然趋势,公司已走在了行业前列。公司空调“铝代铜”能有效降低成本,有较大的发展空间,随着募投项目的建设,合金铝管的产能将逐步释放,我们认为此业务将成为公司新的增长点。
盈利预测与估值 我们预计公司10-12年的EPS分别为0.64元、0.84元和1.18元,我们选择家电板块中10家涉及冰箱和空调整机公司以及配件公司作为可比公司,综合平均PE水平,并考虑到新材料替代将为公司带来巨大增长空间,我们认为公司的合理估值水平应为28-32倍,合理价值区间为17.92-19.84元。
风险提示 原材料价格剧烈波动的风险;合金铝管的推广低于预期的风险;
研究员：刘飞烨，朱毅 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：康盛股份新股研究:家用制冷电器制冷钢管龙头企业
询价结论:
根据我们的盈利预测,公司2010-2012 年业绩按发行后股本计算为0.67、0.85、1.09 元/股。我们给予公司2010 年每股收益28-32 倍PE 为询价依据,建议网下询价区间为18.66-21.33 元。
主要依据:
1、公司专业生产冰箱、空调、汽车、机械用高压管材及延伸产品的企业,是国内品种最全、规格最多、生产能力最大、产品延伸最深的制冷管路制造基地。年产制冷管材6 万余吨,蒸发器、冷凝器等管路零部件2000 余万件,冰箱冷凝管国内市场占有率达到60%以上。产品主要供应海尔、新飞、科龙、海信、美菱、LG、伊莱克斯等著名家电制造企业,并出口韩国、伊朗、印尼、马来西亚等国际市场。
2、公司是家用制冷电器制冷钢管龙头企业,自成立以来保持高速增长。
市场占有率从2003 年的8.67%快速上升到2009 年的28.98%,销量也从2003 年的7,206 吨快速增长到2009 年的60,335 吨,保持年均42.50%的复合增长。公司制冷钢管的产、销量均居行业领先地位,且对下游企业的议价能力较强,可以通过提高产品价格来部分消化原材料上涨带来的成本压力。
3、公司力推材料替代,是制冷管路行业材料替代的领先者。公司自成立以来就立足于制冷管路行业的深化发展,促进了家用制冷电器制冷管路的材料替代革命,是制冷管路行业材料替代的领先者。公司将利用现有销售渠道和下游客户的紧密关系,借助公司客户在下游空调行业的影响力,积极推动合金铝材料在空调制冷管路系统中的使用,为成为全制冷管路行业领先的产品供应商而不断努力。
4、适度延长产业链,充分保障了公司的盈利能力。公司制冷钢管的主要原材料为冷轧及热轧钢带,在两种原材料价格差异较大时,采购热轧钢带自行冷轧可以较大幅度的降低成本。另一方面,公司产品也适度向下游延伸,近年来,制冷配件中部分高附加值的制冷管路加工件和冷凝器、蒸发器的生产及销售比例逐年提高也增强了公司的盈利水平。
风险提示:
1、宏观经济及下游行业波动的风险;2、原材料价格波动风险;3、主要原材料采购较为集中的风险;4、环保风险。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：康盛股份:新型制冷管材领跑者,合理价格18.6元-20.1元
“材料替代”已成制冷管路行业发展的趋势。制冷管路及蒸发器、冷凝器是空调、冰箱、冷柜等制冷电器的重要部件。传统的管路以铜管为主,随着材料技术的进步和铜成本压力的上升,近年开始出现制冷钢管和铝管替代铜管趋势。目前冰箱、冷柜的制冷管路基本替换为了钢制管路。
空调领域“铝代铜”市场刚刚启动,容量超200亿。平均每台空调的原材料成本中有近30%来自铜管,我国是空调生产第一大国,每年总需求超过8000万套,按照每套平均用铜管400元计算,估算改用每套用合金铝280元,则市场容量为224亿。目前市场上合金铝占比不足7%,未来替代空间广阔。
公司在制冷管路新材料领域龙头地位确立。公司从成立之初就积极推广冰箱制冷钢管及配件,市场占有率从2003年的8.67%上升到2009年的28.98%;2009年公司制冷用合金铝管及铝制配件已经实现销售收入5575万元。
募集资金项目主要投向制冷用合金铝管路系统制造和钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造;前者在新领域扩张产能,是公司未来几年的主要增长看点,后者降低钢制管路的制造成本,提高盈利能力。
风险揭示:钢、铝、铜价格的波动;空调“铝代铜”市场开拓的不确定性。
我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS 为0.61元、0.78元和1.01元,结合白电上游配件同类企业的平均估值,给予10年30倍、11年25倍的PE,对应的合理价格为18.6元-20.1元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
研究员：付娟，王禹媚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：康盛股份:铝代铜-家电制冷管路替代材料龙头的新增长点
制冷钢管龙头,向效率要业绩
公司是家用制冷电器制冷钢管龙头,市场占有率维持在27%-29%。
2009 年公司该业务规模6.4 亿元,收入占比90%。
目前冰箱原材料中钢代铜基本已完成,可替代空间不大。未来,公司该部分业务利润的增长主要来自于生产效率的提高。此次募投项目“钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造项目”即针对此方向。
2009 年公司制冷钢管毛利增长七个百分点至28%,主要是当年公司钢材采购成本同比下降15-20%。2010 年钢铁价格上升是大概率事件,但公司面临的成本压力并未想象中的明显。首先,公司已经同家电企业签订价格联动协议,产品价格将根据钢铁价格调整;其次,生产效率的提高能够弥补部分成本压力。因此,公司有望保持毛利率的稳定,即使下降也不会明显。
铝代铜前景广阔,但爆发点存在不确定性
由于铝价不足铜价30%,铝代铜存在明显的经济价值。铝代铜主要应用范围为空调连接管以及冰箱和空调换热器,其中空调连接管技术要求最低,将会最先普及。
近三年,空调连接管中铝管使用量 CAGR 高达50%,2009 年规模达到1,477 万套,铝管替代率接近20%,而换热器的铝代铜比例更小。
未来铝代铜存在巨大的替代空间。
公司制冷铝管业务自 2008 年开始,至2009 年公司该业务收入0.56亿元,收入占比8%。
理想状况下,铝代铜技术的成熟有望使得该业务成为公司未来业绩增长亮点。但目前市场存在以下风险:首先,高能效空调的普及对铝代铜的技术提出更高的要求;其次,消费者还无法普遍接受空调铝代铜。
目前,空调龙头格力电器还未采用铝代铜,该技术还未成为主流,爆发增长点存在不确定性。
合理申购价格16.3-18.2元
预计公司2010 年可实现增发后EPS 为0.65 元,未来将保持稳定的增长。目前股市处于弱势,公司上游的冰箱、空调企业PE 估值都已经下移至20 倍PE 以内。此外中小板新股破发现象增多,说明新股上市溢价区间缩减。预计公司合理申购价格在16.3-18.2 元,对应PE 估值为25-28 倍。弱势下不排除新股溢价区间进一步缩窄的风险。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
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