贵州百灵(002424)_研究报告_财经_新浪网(002424) 研究分析报告|查股网
股票名称：贵州百灵(002424)
报告标题：贵州百灵:收购和仁堂药业,苗药整合进行时
公司近日公告,拟以超募资金人民币4000万元的价格收购贵州和仁堂药业有限公司60%的股权。
和仁堂药业拥有优秀的苗药品种。和仁堂药业是贵州当地较大的一家苗药生产企业,2010年1~9月实现营业收入2593万元,净利润400万元,拥有六个独家苗药品种和一个小儿感冒用药品种,其中妇科用药康妇灵胶囊2010年前三季度实现销售收入1295万元,泌尿系统用药泌淋清胶囊2010年前三季度实现销售收入1191万元。两个品种的毛利率均超过50%,市场前景广阔。
收购和仁堂药业,苗药整合进行时。继今年4月收购世禧制药获得妇科用药经带宁胶囊(独家苗药品种)和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊后,公司收购和仁堂药业进一步丰富了妇科用药的产品线,新增泌尿系统感染用药泌淋清胶囊,公司可利用品牌优势和现有的销售渠道做大做强。
暂不调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级:考虑到公司对和仁堂药业的整合还未全部完成,营销体系正在建设中,我们暂不调整原有盈利预测,维持2011~2013年EPS1.37元/1.94元/2.58元的盈利预测,对应动态PE为25倍/18倍/13倍。鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵调研报告:拓展产业链条,掌控药材资源
报告摘要:
银丹心脑通软胶囊有望实现连续3年40~50%增长。银丹心脑通软胶囊作为公司重点推广的处方药,2010年收入1.8亿元,同比增45%, 今年一季增速高达300%。原因有三点:疗效优势(结合丹参类、银杏叶类、灯盏细辛类三种药效)、剂型优势(软胶囊)和营销的得力(公司覆盖的医院数量和营销人员快速增加)。随着产能瓶颈的解除, 预计未来三年能实现40~50%的增速,成为业绩增长主要看点。
太子参价格高企,今年将贡献较多利润。公司今年种植面积在1.1~1.2万亩。我们专门调研了六枝地区的太子参基地,今年气候较好,病虫害少,预期收成100kg/亩。太子参价格高企,但预计产新后会小幅回落。预测今年平均售价250元/kg,明年180元/kg。分别对产量、价格、成本、销售费用进行了保守、中性和乐观三种情景分析,得到今年太子参贡献EPS0.19元(保守)/0.29元(中性)/0.41元(乐观), 明年贡献EPS 为0.25元(保守)/0.38元(中性)/0.54元(乐观)。
OTC 主要品种平稳,二线品种崭露头角。主要品种咳速停和维C 银翘片已步入平稳增长阶段,但二线OTC 品种已经开始上规模,金感胶囊预计2012年过亿,收购世禧制药获得经带宁、鞣酸苦参碱胶囊两个品种,我们非常看好经带宁,预计2012年过亿。
盈利预测与估值。预测公司2011~2012年EPS 分别为1.13、1.78元, 对应PE 34X、24X。太子参种植给予30倍PE;原主营业务给予40倍PE,则今明两年公司合理价值为47、64元,同时考虑到公司中药种植和苗药整合方面都有超预期因素,给予“增持”评级。
研究员：孙伟娜 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:2010年业绩符合预期,未来成长空间巨大
公司2010年实现EPS0.67元,符合我们预期。2010年公司实现营业总收入8.64亿元,同比增长18%;归属上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长42%,每股收益0.67元,符合我们预期。每股经营现金流-1.47元,同比减少457.3%,主要为销售收入增加、购买的原材料以及预付的购原料款大幅增加所致。2010年度分配预案为每10股转增10股派发现金股利6元(含税)。
2011年一季度业绩同比大幅增长。2011年一季度公司实现营业收入2.26亿元,净利润5039万元,分别同比增长47%和158%。公司预计2011年上半年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长90~120%之间公司在OTC和处方药领域仍将维持高速成长。银丹心脑通软胶囊和金感胶囊2010年收入增速预计在60%左右,咳速停糖浆及胶囊收入同比增长约20%,符合我们之前的预期;受到产品提价和药监局提醒VC银翘片安全操作的影响,再加上09年流感流行造成基数偏大,VC银翘片2010年收入增速低于我们20%的预期。我们维持之前的判断:作为中国苗药龙头企业,未来几年公司的OTC和处方药业务总体仍将维持40%高速成长。
中药材种植已成为公司发展的重心之一。2010年12月17日迄今,百灵连续公告了合作种植1万亩太子参+1万亩太子参+1万亩山银花+281亩虎耳草,开始了对贵州道地药材的深入挖掘。公司已经在中药材种植领域积累了丰富经验,并与当地专业机构合作,效率高,模式易于复制。我们认为,未来百灵将涉足更多的贵州道地中药材种植,这将是一块持续且不断增大的利润来源。后续如果有新品种加入种植,我们将根据品种的情况调整我们的盈利预测。
收购世禧制药,并购苗药品种的开端。公司在今年4月12日公告,收购世禧制药100%的股权。世禧制药拥有两个市场前景较好的OTC产品:妇科用药经带宁胶囊(独家苗药品种)和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊。我们判断,公司将逐步整合贵州当地优秀的苗药品种,收购世禧制药拉开整合序幕。
维持“强烈推荐-A”的投资评级:我们维持2011~2012年EPS1.37元、1.94元的盈利预测,对应动态PE为29倍、21倍。鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,公司目前股价被低估。我们维持6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:盈利性持续提升
10年公司实现收入8.64亿(工业7.8亿,商业0.8亿),增长17.6%;净利润1.58亿,增长42%。EPS 0.67元。业绩主要是银丹和金感带动:银丹收入估计接近两亿,同比增长50%以上;金感和银丹增速接近,收入大约7000万;咳速停略有增长,接近2亿,主要是胶囊的增量;VC银翘受不良反应事件波及,加之产品价格由0.5提至0.6元/袋(12S),收入有所下滑,11年应该会恢复。小品种也有部分形成规模,复方一枝黄花喷雾剂、小儿柴桂退热颗粒上千万。另有小部分净利润是药材销售贡献。
毛利率提升6个百分点至52%,主要是收入结构变化所致,胶囊剂增长较快,银翘片提价。预计未来毛利率仍有上升空间,一是未来收入增长主要还是高毛利的胶囊剂带动,二是公司的药材种植将逐步实现重要原材料自给。经营现金净流出4.5亿,主要是生产性采购额较大,对应原材料和库存品存货储备大幅提升。
11Q1银丹销售出色,费用阶段性降低:收入增长50%,销售费用降低900万,期间费用率由33.5%降至26.6%,净利润增长158%。主要是银丹大幅增长,结算因素导致销售费用阶段性降低。公司今年会加大银丹的学术营销力度,预计全年营销费用率不会大幅下降。4月公告收购世禧药业,主要品种经带宁10年收入2000万,亏损,今年在公司优良的OTC线下运作,销量有望迅速提升、扭亏为盈。
中药材种植:太子参价格持续上涨至400元/kg,公司药材盈利能力可能超出预期,按中性预测产量1200吨,若销售均价250元(原预期170元),将产生EPS 0.7元(原预期0.27)。我们认为部分药材可能在明年销售,估计11年药材增厚EPS 0.32元。
预计11、12年成药和商业贡献EPS 0.94、1.27,考虑到世禧有望扭亏助力业绩增长,以及后续的整合预期,给予40倍动态PE,合理价值37.6元;药材业务20倍动态PE,今年贡献EPS上调至0.32元,对应价值6.4元。公司合理价值为44元,谨慎增持。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:苗药龙头做中药材,产品收入结构进一步优化
贵州百灵4月26日发布年报公司2010年实现营业总收入8.63亿元,同比增长17.60%;归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长41.67%;基本每股收益0.77元,拟每10股转10股、派6元(含税)。同时,公司公布今年一季报,第一季度实现净利润5038.82万元,同比增长158.03%。一季度公司实现营业收入2.26亿元,同比增长47.09%;每股收益0.21元,同比增长16.67%。
苗药龙头做中药材,产品收入结构进一步优化百灵明确将贵州省的中药材产业作为将来的发展重心,直接从药品的种植做起,同时也是成药制造商,百灵的产业链涉延伸上下端都很长。我们公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为1.21、1.82、2.37元。给予公司“审慎推荐”的投资评级。
研究员：刘晓明 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：贵州百灵:收购世禧制药,拉开苗药整合的序幕
公司昨日公告:(1)拟使用超募资金6064.26万元用于贵州镇宁县及赫章县虎耳草GAP种植基地的建设;(2)以5970万元的价格收购世禧制药100%的股权并增资;(3)拟变更募集资金投资项目中“技术中心建设项目的实施地点、方式、投资总额及超募资金使用”,新增投资3511.12万元。
继续推进中药材种植,完全符合我们的判断。虎耳草GAP种植项目占地面积281亩,建设周期一年,主要自用,用于生产咳速停和经带宁。公司此次公告进军虎耳草种植,完全符合我们之前的判断:太子参、山银花只是开始,公司未来将涉足更多的贵州道地中药材种植。百灵不会停止中药材种植的步伐,将来会有更多品种的中药材种植项目。
收购世禧制药,并购苗药品种的开端。世禧制药拥有两个市场前景较好的OTC产品:妇科用药经带宁胶囊(独家苗药品种)和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊,2010年经带宁胶囊的收入为2623万元。收购世禧制药不仅为公司带来新的妇科用药品种,而且公司可利用品牌优势和现有的销售渠道做大做强经带宁胶囊。
经带宁胶囊增厚2011年EPS0.05元。预计2011年经带宁胶囊将为公司新增销售收入6000万元(按8个月计算),新增净利润1200万元,折合EPS0.051元。经带宁胶囊是公司未来重点发展的苗药品种,2012年销售有望过亿元,可新增净利润2000万元,折合EPS0.09元。
上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级:由于经带宁胶囊带来的业绩增厚,我们保守上调2011~2012年EPS至1.37元、1.94元,对应动态PE为26倍、19倍。鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,公司目前股价被低估。
我们维持6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:苗药业务成长性良好,太子参领衔中药材种植
公司是我国的苗药龙头,主要品种包括咳速停糖浆(及胶囊)、维C银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等。公司未来无论是在传统OTC、处方药领域,还是新进入的中药材贸易或苗药整合领域都不乏看点:
1、OTC业务保持平稳增长:咳速停糖浆(及胶囊)预计将保持10%左右的平稳增长。维C银翘片在短期消化完提价及负面新闻的影响后预计将得到恢复。金感胶囊搭载公司强大的OTC营销渠道,预计今年收入将超过亿元。
2、处方药业务快速增长:银丹心脑通软胶囊是公司独家的处方药品种,具有心脑同治的特殊功效,在IPO后产能瓶颈得以解决的基础上预计今年仍有望实现50%的增长率。随着公司处方药销售队伍的扩大,处方药将成为公司长远发展的主要动力。
3、中药材业务开辟新的利润点:公司旗下医药销售公司与贵州三元太宝、六枝特区农民合作社分别合作了1万亩的太子参委托种植,另外还与紫云县惠农种植养殖农民合作社合作了1万亩山银花委托种植项目。公司全面进军中药材,对于其中药产业链的延伸和新利润点的开辟都有积极作用。2011年预计太子参贸易将增厚公司每股收益0.42元左右。
4、公司作为苗药龙头,未来进行苗药整合的预期也比较强烈。
我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.96元、1.28元(不含太子参),考虑太子参业务11-12年增厚EPS0.42元、0.55元,两者合计2011-2012年EPS分别为1.38元、1.83元,给予公司6个月目标价44.1元和“买入”评级。
研究员：袁舰波, 李伟志，屈昳 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：贵州百灵:经营渐入佳境,未来成长可期
盈利预测
公司通过对苗药资源的深入挖掘,不断完善产业链,并成功开发了多个优势品种。未来几年公司将在现有主导产品的支撑下实现持续快速的发展。我们看好公司高效的管理团队、良好的产品梯队和品种资源,我们预计公司2010年-2012年全面摊薄每股收益0.68元、1.21元和1.52元,给予公司买入评级。
研究员：宋文昭 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：贵州百灵:处方药营销+种植盈利
投资要点:
主要观点及投资建议:公司表示涉足中药材种植主要意在实现原材料自给,同时承担部分当地种植资源整合规范的任务。因此是否成为长期盈利模式目前尚难定论。当下对盈利影响较大的太子参种植,中性预测下增厚11年EPS0.27元,由于波动大,我们给予这块业务15倍的动态PE,合理价值4元。公司主要还是看学术营销团队的建设,能否成功自主推广优势品种银丹心脑通,以及为后续产品开拓市场的能力。不考虑并购扩张,预计制药业务10、11EPS0.66、0.94元,给予35倍PE,制药业务合理价值33元。目标价=33+4=37元。
太子参种植:11年公司种植面积1-2万亩,亩产85-100kg,成本100元/亩·年。11年由于太子参供应量会较少(10年所留种苗少),估计11年太子参价格维持高位,我们估计值在130-210元/kg,目前280。保守、中性、乐观预测下分别增厚11年EPS0.08、0.27、0.56元。太子参历史上价格波动大,低至10元/kg,也数次冲上100元,我们认为按大宗原料药估值较合理。
银丹心脑通高增长复合预期,10年同比增长近50%。VC毛利率持续提升,部分小品种崭露头角,近半年可能有整合并购动作。公司将加大自主营销,扩张学术营销团队。目前北京处方药推广中心70人,主要为后面队伍培训做准备。其他各地也在组建扩张,11年计划做到1000人。
产品线方面,新生产线目前已建成,姜酚胶丸、骨力胶囊今年会分配一定产能生产,在地区试销。另外,公司可能收购处方药品种,今年上半年会有整合动作。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:苗药业务成长良好,未来新增看点颇多
贵州百灵今早公告2010年度业绩快报:公司2010年实现销售收入8.67亿元,同比增长18.01%,实现归属上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长44.06%,每股收益1.10元。公司业绩增长的主要原因是主要产品销售增长,部分产品通过调价和控制成本实现稳步增长。
公司2010年业绩基本符合我们的预期,银丹心脑通胶囊产能瓶颈解决,增速预计超过60%,销售收入超过2亿,成为最大的亮点;咳速停糖浆(及胶囊)保持平稳增长;VC银翘片受提价20%和SFDA通报不良反应病例的影响销量有所下滑;金感胶囊培育见效,实现快速增长。
公司是我国的苗药龙头,未来无论是在传统的OTC及处方药领域,还是新进入的中药材贸易或苗药整合领域都不乏看点:1、公司擅长的OTC领域,咳速停糖浆(及胶囊)预计将保持平稳增长。VC银翘片在短期消化完提价及负面新闻的影响后预计将得到恢复。金感胶囊搭载公司强大的OTC营销渠道,预计今年收入将过超亿元。
2、银丹心脑通软胶囊是公司独家的处方药品种,具有心脑同治的特殊功效,在IPO后产能瓶颈得以解决的基础上预计今年仍有望实现50%的增长率。另外公司新建了70人的北京学术推广中心和计划自建1000人的处方药销售队伍,这些都体现出公司将要做大做强处方药的决心。
3、去年12月开始,公司旗下医药销售公司与贵州三元太宝、六枝特区农民合作社分别合作了1万亩的太子参委托种植,另外还与紫云县惠农种植养殖农民合作社合作了1万亩山银花委托种植项目。公司全面进军中药材对于公司中药产业链的延伸和新利润点的开辟都有积极作用。11年预计太子参贸易将增厚公司每股收益0.23-0.59元。
4、公司作为苗药龙头,未来进行苗药整合的预期也比较强烈。
我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.96元、1.28元(不含太子参),考虑太子参业务11-12年增厚EPS0.42元、0.55元,预计公司2011-2012年EPS分别为1.38元、1.83元,给予公司6个月目标价44.1元和“买入”评级。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：贵州百灵:业绩快报公布,高成长符合预期
2010年业绩符合预期:2月26日公司公告2010年业绩快报,实现营业总收入8.67亿元,同比增长18%;归属上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长44%,每股收益0.68元,符合我们预期。
公司在OTC和处方药领域仍将维持高速成长:银丹心脑通软胶囊和金感胶囊2010年收入增速预计在60%左右,咳速停糖浆及胶囊收入同比增长约20%,符合我们之前的预期;受到产品提价和药监局提醒VC银翘片安全操作的影响,再加上09年流感流行造成基数偏大,VC银翘片2010年收入增速低于我们20%的预期。我们维持之前的判断:作为中国苗药龙头企业,未来几年公司的OTC和处方药业务总体仍将维持40%高速成长。
借力当地专业机构大举进军中药材种植,模式具有可复制性:2010年12月17日迄今,百灵连续公告了合作种植1万亩太子参+1万亩太子参+1万亩山银花,开始了对贵州道地药材的深入挖掘。由于百灵的中药材种植都是与当地种植经验丰富的合作社等机构签订委托种植合同,由当地合作社进行日常田间管理,公司主要负责种苗、种肥、技术支持和销售等,合作高效率,中药材种植模式可以大规模复制。
百灵的中药材种植具有可持续性:贵州是中国中药材种植的主要区域之一,我们判断,太子参、山银花只是开始,未来百灵有可能将涉足更多的贵州道地中药材种植。这将是一块持续且不断增大的利润来源。后续如果有新品种加入种植,我们将根据品种的情况调整我们的盈利预测。
我们维持“强烈推荐-A”的投资评级:我们维持公司2011~2012年EPS为1.32元、1.85元,对应动态PE为27倍、20倍,鉴于公司优秀的高成长性,公司目前股价被低估,按照2011年35倍PE计算,我们给予6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:加强学术营销,太子参有望贡献可观受益
一、业绩快速增长超预期。公司预计2010 年实现营业收入8.67 亿元,同比增长18.01%;净利润1.61 亿元,同比增长44.06%;全面摊薄EPS 为0.68 元, 超出我们的预期。业绩快速增长的原因主要是公司的主要产品销量增长,部分产品通过调价和控制成本实现了稳步增长,显示公司前期营销网络建设和管理模式改革已见成效,新产品市场培育渐趋成熟。
二、加强学术营销,处方药销售迎来快速增长。公司营销优势主要集中在OTC 领域,处方药主要通过经销商代理销售。2010 年公司在北京成立了处方药学术营销推广中心,强化自建销售队伍,在学术推广的有力支持下,公司独家品种银丹心脑通保持快速增长,预计2010 年销售额可达2 亿元,未来其它处方药产品如姜酚胶丸、骨力胶囊等也将陆续纳入学术推广的产品体系。
三、维C 银翘片不良反应警示短期影响销售,未来将回归正常。2010 年国家药物不良反应监测中心发布维C 银翘片不良反应警示,对公司销售造成一定影响,2010 年维C 银翘片销售额同比下滑。我们认为,不良反应主要与超量使用、同时服用成分相似其他药物、过敏体质有关,在完善说明和不良反应提示后,该产品将逐步回归正常消费状态。
四、2011 年太子参有望增厚EPS 0.17 元。公司全资子公司医药销售公司与三元太宝和六枝特区道地种养殖农民专业合作社分别签署了《药材委托种植合同》,在贵州施秉县和六枝特区分别植约10000 亩太子参。我们保守测算,假设:产新面积10000 亩、亩产80kg、售价150 元/kg、每亩种植等各项成本8000 元,2011 年太子参有望贡献净利润4000 万元,增厚EPS 0.17 元。
五、投资建议:推荐(维持)。不考虑太子参贡献利润,调整对公司的盈利预测2010-2012 年全面摊薄EPS 为0.68、0.94、1.29 元(原为0.53、0.7 和0.96 元),对应PE 分别为53X、38X 和28X,公司加强学术营销,处方药销售迎来快速增长;进军中药材种植,有望贡献可观利润,维持“推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：贵州百灵:太子参+山银花,吹响进军中药材种植的号角
大举进军中药材种植:2010年12月17日迄今2个月,百灵吹响了全面进军中药材种植的号角。1万亩太子参+1万亩太子参+1万亩山银花,百灵开始了对贵州道地药材的深入挖掘。我们判断,太子参、山银花只是开始,未来百灵有可能将涉足更多的贵州道地中药材种植。
种植借助当地专业机构,使模式具有可复制性:百灵的中药材种植都是与当地种植经验丰富的合作社等机构签订委托种植合同,由当地合作社进行管理,公司主要负责种苗、种肥、销售等,这样才能有效地完成种植,也使公司的中药材种植模式能大规模的复制。
太子参预计增厚2011年EPS达0.36元:由于太子参2010年价格很高,种苗较为紧缺,2011年太子参价格有望维持较高水平。我们测算,2011年按亩产85kg、每公斤160元计算,1.25万亩太子参预计将增加8500万净利润,折合EPS为0.36元。
百灵的中药材种植具有可持续性:贵州是中国中药材种植的主要区域之一,我们判断,太子参、山银花只是开始,未来百灵有可能将涉足更多的贵州道地中药材种植。这将是一块持续且不断增大的利润来源。后续如果有新品种加入种植,我们将根据品种的情况调整我们的盈利预测。
上调盈利预测,给予6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”:我们上调2011~2012年的EPS为1.32元、1.85元,对应动态PE为25倍、18倍,鉴于公司优秀的高成长性,公司目前股价被低估,按照2011年35倍PE计算,我们给予6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”投资评级。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:“筑巢引凤”,百灵超常规整合苗药资源的核心一步
公司公告,与贵阳市政府签署百灵苗药工业园合作协议,贵阳市提供500亩用地,要求投资额不低于每亩150万。这是百灵整合苗药资源的重要一步,“筑巢引凤”。我们始终坚持,贵州百灵是一个高成长股,作为苗药龙头,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。
公告投资建设苗药工业园:百灵公告,与贵阳市人民政府签署百灵苗药工业园投资意向合作协议书,贵阳市人民政府在贵州省修文医药产业园区内提供工业用地,该地块总面积约500亩,要求公司项目投资额强度为每亩不低于150万人民币。本项目享受国家、省、贵阳市相关优惠政策和修文县招商引资优惠政策。
工业园体量大,是百灵整合苗药资源的载体:按照测算,百灵在百灵苗药工业园的投资额不低于7.5亿,百灵IPO超募资金11亿,其中很大一块是用于该产业园的建设,百灵苗药工业园将来将是百灵整合贵州省苗药资源的最大承载体,这7.5亿并不是单纯基建的资金,也并不一定都是百灵自己投资。
“筑巢引凤”,超常规整合的需要:贵州省的苗药资源异常丰富,整合贵州苗药资源是很多企业的梦想,百灵在其中走出了异常重要的一步,通过百灵苗药工业园的建设,百灵将进一步实现对贵州苗药品种、苗药企业、苗药资源的整合,很多整合并购后的企业也有可能放到该工业园中,“筑巢引凤”,百灵对苗药资源的超常规整合,这是核心的一步,更加坚定了我们对百灵的信心。
维持原有看法不变,这是一个高成长股:百灵是一个比较老的OTC公司,资本市场对其增速始终抱的希望不大,我们提出我们与资本市场不同的观点:这是一个成长股,公司未来的业绩增速,我们的预测是2010年-2012年都在40%左右,成长性良好,2010年是百灵增速的拐点。
投资建议,维持“强烈推荐”:我们预计,公司2010-2012年净利润增速42%、41%和39%,EPS0.68元/0.95元/1.32元,对应的PE分别为51倍、36倍、26倍,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:处方药销售低于预期。
研究员：李珊珊，徐列海，廖星昊 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:公司业绩平稳增长,未来成长还将加速
2010年前三季度公司业绩平稳增长
公司2010年前三季度实现销售收入4.90亿元,同比增长20.09%,实现归属上市公司股东净利润8090万元,同比增长61.83%,每股收益0.64元。
毛利率稳中有升,费用率增长略快
受益于OTC品牌中药的平稳增长和银丹心脑通胶囊的快速增长,报告期内公司收入同比增长20.09%,毛利率水平稳中有升,达到50.96%。总的来说,公司主业保持了稳定而快速的增长。
公司三项费用率33.22%,同比增长6.24个百分点,费用率增长略快的主要原因是公司产品结构进一步优化,以银丹心脑通为代表的处方药销售费用增长所致,报告期内公司销售费用率为24.5%,同比提升5.3%个百分点。
OTC品牌药将保持平稳增长
随着四季度开始公司产能瓶颈的逐渐消除,公司的增长步伐有望加速。OTC药物方面,咳速停糖浆(及胶囊)具有显着的苗药特色,将保持两位数的正常增长。维C银翘片受不良反应信息通报的影响,短期销量可能会受到冲击,但从长期来看,该药品具有非常扎实的市场基础,且将受益于新医改的基层放量,预计销售将很快恢复并保持平稳增长。
银丹心脑通软胶囊是公司近年业绩亮点
银丹心脑通软胶囊作为公司的独家品种和医保乙类品种,具有苗药的特色和心脑同治的疗效。预计在公司解决产能问题后,银丹心脑通将成为最大的业绩亮点,近几年复合增长率有望超过50%。
盈利预测与估值
我们维持原有看法,随着公司产能瓶颈的解决,公司四季度开始业绩增长有望加速,另外公司还存在较大的苗药整合预期。
我们维持公司的盈利预测,预测2010年-2012年的EPS分别为0.96元、1.37元和1.81元,给予公司“增持”评级。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：贵州百灵:三季报平稳,静待并购落地
公司今日公布三季报,营业收入4.9亿,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润8090万,同比增长62%;基本每股收益0.64元,三季报情况正常。我们认为,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。
三季报情况正常:公司今日公布三季报,营业收入4.9亿,同比增长20%;归属于上市公司股东的净利润8090万,同比增长62%;基本每股收益0.64元。
主导品种增长正常:公司主导产品增长正常,银丹心脑通的增速最快,VC银翘片在药监局的事件出来后,短暂销售略有波动,波动极小,中长期没有影响。
送配方案预计将很快实施:公司半年报10送2股,派现金股利5元,转增4股,送配方案优厚,我们预计,送配方案将于10月底或11月初实施。
产能瓶颈即将释放:公司之前一直存在产能瓶颈,目前产能建设的主体工程已经完成,在等待人员安排,我们预计,11月底将有可能释放产能。
公司并购稳步推进,值得期待:公司上市超募的11亿资金正在稳步进行贵州省内苗药资源的并购与整合,整合之后,公司将获得更多品种,利用公司强势的销售网络完成品种销量的跨越,公司明年的高增长值得期待。
维持原有看法不变,这是一个高成长股:百灵是一个比较老的OTC公司,资本市场对其增速始终抱的希望不大,业绩增速普遍预期在20%-30%。我们,经过大范围的外围及内围调研,提出我们与资本市场不同的观点:这是一个成长股,公司未来的业绩增速,我们的预测是2010年-2012年都在40%左右,成长性良好,2010年是百灵增速的拐点。
投资建议,维持“强烈推荐”:我们预计,公司2010-2012年收入增速29%、25%和22%,净利润增速42%、41%和39%,EPS1.08元/1.52元/2.11元,对应的PE分别为41倍、29倍、21倍,估值不高,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:处方药销售低于预期。
研究员：李珊珊，徐列海 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:产能瓶颈即将释放,潜在收购提升估值
公司动态:
贵州百灵公告10年前3季度业绩,共计实现收入4.9亿元,同比增长20.1%,归属于母公司净利润0.81亿元,同比增长61.8%,实现EPS0.55元,符合预期。公司预计10年净利润同比增幅为30%-50%,对应每股EPS为0.99-1.14元。
评论:
毛利率继续保持高位。前三季度毛利率高达52.6%,同比提升10.5个百分点。毛利率回升受益于高盈利的银丹心脑通占比提升,维C银翘片提价,以及原材料价格的稳定。3季度单季毛利率为51%,环比2010年中期下降2.5个百分点,主要是公司3季度根据市场季节性需求生产了部分低毛利率产品。
四季度业绩压力较小。公司3季度单季销售收入和净利润分别为1.7亿和0.36亿,同比增速分别为49%和109%。四季度是公司销售的旺季,09年公司4季度销售收入占全年的比重达44%,而三季度占比仅为16%,是公司的淡季。根据我们预测10年销售收入8.72亿,净利润1.57亿的假设,公司四季度需完成销售收入3.82亿(同比增速为17%),净利润0.76亿(同比增速为23.2%),增速均低于前3季度。
募投产能预计在11月下旬投产。公司募集资金项目之一的天台山GMP项目中的前处理和提取车间预计11月下旬可以投入使用,公司产品瓶颈得到缓解,公司未来收入增速将会加快。
超募资金收购其他苗药企业正快速推进。公司表示超募的11亿现金将全部用于苗药的收购整合。贵州苗药集中度较低,潜力品种多,为公司收购提供了较多的机会,收购整合后将提升公司品种储备及未来盈利。
原材料储备充足。公司预付款和存货分别为2.65亿和2.64亿,同比分别增加275.4%,293.8%,主要系公司加大了原材料的采购。公司感冒药的原料价格波动相对频繁,公司一方面加大种植,一方面加大贸易和存货,将有利于维持毛利率稳定。
公司拟每10股送2股转4股派5元。公司分配方案已经于9月10日股东大会通过,将在11月10日之前择机实施。
投资建议:
维持公司2010、2011年分别1.07元和1.54元的EPS预测(不考虑收购带来的业绩增厚),目前股价对应2010~2011年市盈率分别41.8x、29.0x,公司进取心较强,销售能力突出,另外考虑到收购整合预期,目前估值具有吸引力,重申审慎推荐评级。
研究员：秦岭，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：贵州百灵:VC银翘片影响不大,维持强烈推荐投资评级
药监局提醒 VC 银翘片安全操作:今日,药监局发布第32 期《药品不良反应信息通报》,提醒医务工作者、药品生产经营企业以及公众关注维C 银翘片的安全操作流程。2004 年至2010 年,药监局监测维C 银翘片病例报告数1885 例,发现有部分过敏等不良反应,无死亡报告。药监局数据库分析显示,维C 银翘片的使用与其成分有一定关联,目前,维C 银翘片存在超量使用、未按说明书推荐的用法用量使用、同时合并使用与维C 银翘片成分相似的其他药品以及对维C 银翘片所含成分过敏者用药。
贵州百灵影响不大:贵州百灵生产维C 银翘片,我们认为,药监局该信息对公司影响不大。1、药监局只是提示VC 银翘片的正常操作情况,要求按照说明书使用,不能超量使用,并非对该药品的否定。2、全国有200 多家VC 银翘片的生产厂家,药监局的该信息会更加督促民众在购买VC 银翘片的时候购买品牌药企产品,而非杂牌药厂的VC 银翘片,替代效应会较明显,一定程度上抵消对百灵的影响。
维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:我们预计,公司2010-2012 年收入增速29%、25%和22%,净利润增速42%、41%和39%, EPS 1.08 元/1.52元/2.11 元,估值不高,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:处方药销售低于预期。
研究员：李珊珊，徐列海 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：贵州百灵:成长性良好的苗药龙头
公司是我国苗药龙头企业:公司是我国最大的苗药生产、研发企业,按照拥有发明专利的苗药产品数量和2009年OTC类苗药产品销售额排名统计,公司位居全国第一,主要品种有咳速停糖浆(及胶囊)、维C银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等。
OTC品牌药物有望继续平稳快速增长:咳速停糖浆(胶囊)在止咳化痰药物领域具有浓郁的苗药风格,预计将受益于市场空间的广阔保持平稳增长。维C银翘片是国内销售量最大的感冒药物,未来受益于基层需求放量的预期较为强烈。金感胶囊则有望在公司解决产能瓶颈问题后,搭载公司强大的OTC营销渠道,实现快速增长。公司也加大了依托于“百灵”品牌的三大产品的媒体投放力度。
银丹心脑通软胶囊将成近年业绩亮点:银丹心脑通软胶囊作为公司的独家品种和医保乙类品种,具有苗药的特色和心脑同治的疗效。该品种09年实现销售收入1.24亿元,过去三年的复合增长率超过100%,今年上半年在面临产能瓶颈的情况下仍然实现44.71%的增长。预计在公司解决产能问题后,银丹心脑通将成为最大的业绩亮点,近几年复合增长率有望超过50%。
公司存在较大的苗药整合预期:公司是我国最大的苗药生产、研发企业,在苗药领域的综合实力较强,随着IPO后公司品牌及资金实力的提升,公司已经具备整合苗药行业及相关资源的能力,我们认为公司处于良好的外延式扩张契机,未来存在较大的苗药整合预期。
盈利预测与估值: 我们在不考虑并购因素下,预测公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.37元和1.81元,考虑到公司良好的成长性和苗药整合的预期,给予公司未来 6个月目标价57.5元,给予公司“增持”评级。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：贵州百灵:苗药龙头,下半年增速更快
公司今日公布中报,营业收入3.2亿,同比增长9%;归属于上市公司股东的净利润4479万,同比增长37%;基本每股收益0.39元,中报情况正常。目前股价对应的PE 分别为42倍、29倍、21倍,估值不高,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。
中报情况正常:公司今日公布中报,营业收入3.2亿,同比增长9%;归属于上市公司股东的净利润4479万,同比增长37%;基本每股收益0.39元。
主导品种增长正常:公司主导产品增长正常,2010年上半年,VC 银翘片1.08亿,同比增长8%;咳速停糖浆7954万,同比增长18%;咳速停胶囊1363万,同比增长15%;银丹心脑通6612万,同比增长45%;金感胶囊1803万,同比增长8%。其中,部分品种的增速原来还应该更快,公司中报时有8438万的预收账款,我们判断,扣除收入确认时间的因素之后的增速更快。
半年报送配方案优厚:公司半年报10送2股,派现金股利5元,转增4股,送配方案优厚,同时也显示了公司对自身发展的强大信心。
下半年发展更快:公司上半年受产能制约,品种增速没有释放,下半年,随着新产能的投产,公司的发展速度将更快。
维持原有看法不变,这是一个高成长股:百灵是一个比较老的OTC 公司,资本市场对其增速始终抱的希望不大,业绩增速普遍预期在20%-30%。我们,经过大范围的外围及内围调研,提出我们与资本市场不同的观点:这是一个成长股,公司未来的业绩增速,我们的预测是2010年-2012年都在40%左右,成长性良好,2010年是百灵增速的拐点。
投资建议,维持“强烈推荐”:我们预计,公司2010-2012年收入增速29%、25%和22%,净利润增速42%、41%和39%, EPS 1.08元/1.52元/2.11元,对应的PE 分别为42倍、29倍、21倍,估值不高,作为一个高成长股,作为一个苗药龙头企业,市场将逐步认识到他的价值所在,我们维持“强烈推荐”的投资评级。主要风险是处方药销售低于预期。
研究员：李珊珊，徐列海 所属机构：招商证券股份有限公司
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