胜利精密(002426)_研究报告_财经_新浪网(002426) 研究分析报告|查股网
股票名称：胜利精密(002426)
报告标题：胜利精密:业绩低于预期,维持持有评级
业绩简评:
胜利精密2010年实现营业收入13.1亿,同比增长45%,归属于母公司净利润为1.4亿,同比下滑16%,对应EPS为0.36元。
经营分析:
下游电视机行业产量增长+公司市场开拓策略有效是收入大幅增长的主要原因:统计局口径2010年彩电累计产量11938万台(增长12.9%);产业在线口径2010年彩电累计产量为10645万台(增长21%)。公司收入增长高于下游行业增长的主要原因在于一方面产能大幅增长;另一方面2010年发展重心在于销量和新客户(已为海尔、海信、联想、夏普等国内外新增客户批量供货),利润率居次要地位,因此主动让利给下游客户,收获了市场份额的增长。
净利率下降主要由于销售策略、原材料成本压力、期间费用率大幅增长所致:除上述主动让利谋求份额的销售策略之外,净利率的下降还与以下因素有关——①镀锌钢板、铝型材和塑料粒子的平均采购价格分别较09年增长10%、26%和9%;②2010年电视机企业几乎全年处于由外资品牌发起的价格战环境中,为了保证自身盈利能力,一定程度上压制了上游配件供应商的盈利空间;③为了配合开拓客户策略,2010年销售费用率上升1个百分点,此外,汇兑损失还导致财务费用率上升一个百分点。最终导致毛利率下滑8.8个百分点,净利率下滑7.9个百分点。
2011年预计还将保持“增收不增利”,公司收入增长目标为35%、净利润同比持平或略有增长:公司正处于市场开拓期,出于获得客户资源以及快速打开市场的考虑,让利销售行为影响到短期业绩的表现。但我们认为市场开拓期公司的发展战略部署比短期业绩更加重要,从超募资金向上游延伸以及开拓汽车新领域用途上就足以说明公司本身很清楚自己的定位,以及知道该怎样更好的去实现自己的发展目标。2011年经营方面或有以下计划:①缩小客户服务半径,缩短响应时间,提高自身综合竞争力,将在主要市场及客户周边布局设厂(2010年胜利波兰已经贡献净利润,2011年有可能在巴西考察设厂);②继续开发优质客户,争取成为索尼的供应商;
③加强成本及费用控制,开展周例会检讨与费用指标的逐月考核制度。
盈利预测、估值和投资建议:
预计2011-2012年收入分别为17.54亿、22.53亿和28.3亿,同比增速分别为34.3%、28.4%和25.6%;归属母公司净利润分别为2.06亿、2.56亿和3.07亿,同比增速分别为4.29%、24.04%和20.01%,对应EPS分别为0.515元、0.639元和0.767元。
目前股价对应28X11PE/23X12PE,结合收入和净利润增长情况看,我们认为估值水平短期内基本合理,维持“持有”评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：胜利精密:开拓市场+产业链盈利低谷制约业绩提升
收入大幅增长,但盈利能力下降较多将成为今年业绩的主基调:我们近期调研了公司,就三季报业绩情况、对外投资四个厂情况、发展策略等进行沟通。前三季度公司收入同比增长56%,净利润同比降低16%;预计四季度盈利水平难有大幅提高。导致公司今年业绩基调的因素为:1、电视机相关产业链景气度下滑,品牌商盈利能力有所下滑,因此会出现挤压上游配件供应商的利润空间的现象;2、原材料价格上涨,价格无法顺利传导至下游客户;3、公司目前处于规模扩张期,为了快速打开市场,产品价格有所调整。
明年电视机产业链上企业盈利能力将好于今年,盈利空间有望被打开:判断依据一,平板电视机市场蛋糕可继续增大,为产业盈利好转提供基础;判断依据二,面板价格还将延续下滑趋势,但平板电视机价格将面临回转,客户利润空间有望增长。
目前正处于市场开拓期,战略部署比短期业绩更加重要:我们认为公司正处于市场开拓期。在此期间,出于获得客户资源以及快速打开市场的考虑,公司可能会出现让利销售行为,从而影响到短期业绩的表现。但我们认为市场开拓期公司的发展战略部署比短期业绩更加重要,从超募资金向上游延伸以及开拓汽车新领域用途上就足以说明公司本身很清楚自己的定位,以及知道该怎样更好的去实现自己的发展目标。对于一家企业来说,长远合理的发展战略远比短期业绩表现更加重要。
投资建议。
今年应该是公司业绩最差的一年,预计明后年盈利水平可稳步抬升,上调未来三年收入预测,下调EPS:预计2010-2012年收入规模分别可达12.3亿、15.2亿和17.6亿,增速分别为36.4%、23.6%和16.2%;下调未来三年EPS分别至0.423元、0.548元和0.682元,下调幅度分别为11%、13%和14%;净利润增速分别为1.4%、29.5%和24.3%。
估值。
们认为6-12个月合理估值在30X11PE/25X12PE,即16.44-17.05元之间,鉴于目前股价已经接近合理价值区间,短期内给予公司“持有”评级,但建议关注公司在汽车配件等其他领域扩张的进展。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：胜利精密:电视结构模组业龙头,产业链向上游延伸
2010年1-9月,公司实现营业收入9.27亿元,同比增长55.52%;营业利润1.40亿元,同比下降15.96%;归属母公司所有者净利润1.26亿元,同比下降15.86%;基本每股收益0.33元。
专业结构模组制造服务商。公司是国内产销规模最大、研发能力最强的专业精密结构模组制造商之一。公司主要从事精密结构模组的研发、设计、生产和后续改进等全流程服务,主要产品包括精密金属结构件、精密塑胶结构件、Base、精密模组等。2007年和2008年,公司Base产品的全球市场占有率分别达到5.90%和6.06%。公司依靠强大的开发设计能力及产品的快速量产能力,确立了平板电视产业链中结构模组全球供货商的市场地位,产品出口欧洲、北美等。
处于业务拓展期,盈利水平或有改善。2010年1-9月,公司综合毛利率27.84%,同比下降11.34个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率27.99%,同比下降12.09个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升1.03个百分点。
毛利率下降的主要原因:1)原材料价格上涨。主要原材料是钢材、塑胶粒子、铝材和玻璃,占营业成本的比重分别为52.54%、51.33%和53.35%,上半年原材料价格的上涨导致公司产品成本上升,毛利率下滑,未来这一趋势可能改善。2)处于业务拓展期。公司采取降价争取新客户的战略,迅速扩大了客户群。未来随着新客户对公司产品的认同,公司会针对性的推出高附加值产品,盈利水平有所改善。
报告期内公司费用率为12.01%,同比增加1.88个百分点。
其中,销售费用率3.47%,同比增加1.01个百分点;管理费用率7.23%,同比增加0.28个百分点;财务费用率1.32%,同比增加0.59个百分点,主要原因为汇率变动导致汇兑损失大幅增加。公司产品主要用于出口,2007年至2009年,产品出口额占营业收入的比重分别为70.95%、60.34%和62.10%,受人民币汇率影响,公司汇兑净损失占净利润比例分别为4.27%、20.99%和3.93%,汇兑损失导致财务费用的居高不下。
产业链向上游延伸,实现多元化发展。2010年6月9日,公司在深交所成功上市,通过本次发行股票共募集资金5.26亿元。剔除IPO项目所需投资3.41亿元,公司本次发行超募资金1.85亿元。公司8月24日发布公告:公司超募资金用于投资以下三个项目:1)出资建设青岛飞拓电器有限公司用于扩大现有产品的产能;2)合资成立苏州胜禹新型材料科技有限公司,满足公司原材料供应,达产后一半的产量将用于出售;3)投资广州市型腔模具制造有限公司部分股权项目,压铸项目主要是为进军汽车领域而设立的,这一项目的开启表明公司在拓展汽车领域方面有了实实在在的行动。在超募资金的支配上,公司既拓展现有生产规模、延伸上游产业链,又进行多元化布局,开拓汽车新领域同时进入金融投资领域。
公司发布2010年业绩预告称:预计归属母公司所有者净利润变动幅度在-20%—10%之间,公司净利润1.34亿元—1.84亿元,折合每股收益为0.33元—0.46元。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.46元、0.61元、0.70元,按10月22日股票价格测算,对应动态市盈率分别为31倍、24倍、21倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：胜利精密对外投资点评:战略部署比短期业绩更重要
事件
胜利精密 24 日公告:董事会通过公司使用超募资金用于投资以下三个项目:1、出资建设青岛飞拓电器有限公司;2、合资成立苏州胜禹新型材料科技有限公司;3、投资广州市型腔模具制造有限公司部分股权项目,有关各项目的基本情况简介详见表1 。
评论
三个项目的设立意味着公司开启了产业链向上游延伸以及多元化发展之路:1)青岛飞拓电器股份有限公司的设立主要用于扩大现有产品的产能,验证了此前“超募资金可能会用于扩产”的判断。2)新型材料公司的设立主要是提供现有产品所需的金属及塑料等原材料,在此项目投产运营之前,公司必须外购原材料进行生产;此外公司给新型材料项目的定位是不仅满足于对内配套原材料的供给,达产后一半的产量将用于出售。3)压铸项目主要是为进军汽车领域而设立的,这一项目的开启表明公司在拓展汽车领域方面有了实实在在的行动。
目前正处于市场开拓期,战略部署比短期业绩更加重要:结合上周公司中报中披露的上半年经营情况,以及近期发布的三个新建项目,我们认为公司正处于市场开拓期。在此期间,一方面出于获得客户资源以及快速打开市场的考虑,公司降价以吸引新客户;另一方面固定资产投入带来摊销费用的提高,从而影响到短期业绩的表现。但我们认为市场开拓期公司的发展战略部署比短期业绩更加重要,而本次用超募资金向上游延伸以及开拓汽车新领域就足以说明公司战略思路清晰,知道该怎样更好的去实现自己的发展目标。对于企业自身来说,长远合理的发展战略比短期业绩表现更加重要。
公司质地较好,明后年业绩增长有望提速:1)公司的电视机结构件模具设计制造能力已具世界级水平,保证了产品盈利能力较高;2)电视机外观结构件的外包趋势明显、市场空间较大,客户群打开及产能扩大后公司的市场份额还将提升;3)进军汽车配件市场更进一步,期待后续在此领域的更大作为。我们认为公司明后年业绩增长有望提速。
投资建议
维持中报点评对未来三年收入及 EPS 的预测:2010-2012 年收入分别为12.4、15.8 和19.7 亿元,增速分别为37.6%、27.2%和24.8%;EPS 分别为0.474、0.629 和0.789 元,增速分别为13.4%、32.8%和25.5%。6-12 个月估值在 25X10PE/28X11PE 较为合理,目标价位区间为15.7-17.6,维持“买入”评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：胜利精密:市场开拓短期增收不增利,看好明后年
业绩简评
胜利精密上半年收入 5.7 亿、同比增长73%;净利润0.9 亿元,同比增长0.6%,EPS0.22 元。
公司预计 1-9 月净利润同比增长在-20%到10%之间。
经营分析
上半年收入增长未转变为净利润增长,主要系降价争取新客户的策略凑效:公司过去固守在飞利浦、冠捷为主的老客户上,08、09 年收入增长缓慢;以上市(今年月底)为契机,公司开始大力拓展业务。按招股说明书中披露的募投项目及超募情况看,公司今明两年产能增长较快,因此今年的要务便是开拓客户。结合新增产能的投放时间,上半年公司的经营重心放在了采用降价策略来迅速扩大客户群上(打入日系客户群,如夏普)。
从半年报中可以看出这一策略的成效和代价——上半年收入增速达73%,但毛利率在降价策略、原材料成本和制造人员工资上涨的三因素下同比下降11 个百分点,导致净利润同比基本无增长。
下半年起盈利水平或有改善:根据电话调研,公司的策略是一旦新客户认可其产品,会通过推出更高附加值的新产策略使毛利率得到回升,因此我们判断公司产品价格的大幅下降属于短期行为。下半年起随着新增客户逐渐认可其产品进而与其建立起稳固供货关系,公司的盈利水平将有所改善。
公司质地较好,明后年业绩增长有望提速:公司的电视机结构件模具设计制造能力已具世界级水平,保证了产品盈利能力较高;电视机外观结构件的外包趋势明显、市场空间较大,客户群打开后公司的市场份额还将提升;我们认为公司明后年业绩增长有望提速。
盈利调整和投资建议
我们上调公司收入及明后年 EPS:收入分别为12.4、15.8、19.7 亿元,增速37.6%、27.2%、24.8%;EPS 分别为0.474、0.629、0.789 元,增速13.4%、32.8%、25.5%。
目前股价对应 32X10PE、24X11 年PE,我们认为短期已经合理、6-12 个月公司估值在2010 年25-28X11PE 较为合理,即15.7-17.6 元,相对目前股价有4%-16%的空间;基于此,我们上调为“买入”评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：胜利精密深度报告:国际领先的结构模组服务商
胜利精密是国内产销规模最大、研发能力最强的专业精密结构模组服务商之一,主要从事精密结构模组的研发、设计、和后续改进等全流程服务。主要产品包括精密金属结构件、精密塑胶结构件、Base、精密磨具等。公司依靠领先的工艺技术和完善的管理服务,确立了在平板电视产业链中结构模组全球供货商的市场地位,公司将充分分享平板电视行业带来的高成长机会。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：胜利精密新股定价报告
公司主要从事精密结构模组的研发、设计、生产和后续改进等全流程服务,产品规格齐全,主要产品包括精密金属结构件、精密塑胶结构件、Base、精密模具等。
公司主要以Base、金属结构件和塑胶结构件为核心产品,近三年上述产品的销售占比分别为96.20%、98.82%和96.24%,是公司销售增长的主要来源。
公司依靠强大的开发设计能力、规模化生产及全球布局等优势,盈利能力较强,近三年内的主营业务毛利率分别为35.65%、37.21%和34.45%,总体保持在稳定的较高水平。
公司产品以外销为主,2009年外销收入占比达到62.10%。
由于东欧国家逐步成为全球最具活力的平板电视制造中心之一,众多平板电视品牌厂商和代工厂商包括公司的主要客户飞利浦、冠捷等在波兰等国设立生产厂并将更多生产任务转移到这些国家。
公司客户质量较好,信誉较高,应收账款周转速度良好;公司采用以销定产的经营模式,产销率较高,存货质量良好、周转速度快。
我们认为公司合理的价值区间为11.61-13.76元,对应动态PE介于27-32倍。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：胜利精密:市场份额领先的高端平板电视结构件供应商
胜利精密在七年发展过程中主要为国际品牌电视生产厂商和代工厂商提供精密平板电视结构件。凭着高端的客户和产品结构、OEM 经营模式以及较强的制造能力,公司毛利率一直领先同行企业,近三年来均在30%以上。
对于平板电视机结构件供应商而言,未来市场的增长点主要来源于下游平板电视机需求的增长以及整机厂商外包比例提高。面对下游客户集中度不断提升的行业趋势,抓住大客户将是获得长期发展的有效途径。因此研发能力和客户服务能力是评判上游配件供应商竞争能力的主要标尺。
公司的优势契合与行业竞争要素,不仅回答了公司为何可以为高端客户提供毛利率较高的产品服务,更是公司未来能够获得持续发展的有利基础。
募投项目也可以进一步提高公司现有竞争优势:
突出的客户服务能力(规模大、品类全、波兰设厂);被国际一线厂商认可的供应商资质(飞利浦、冠捷的优选供应商);突出的研发能力(供货周期短、模组设计和制造能力强)。
募投项目高端产品产能建设将能进一步优化公司产品结构,研发中心和模组中心项目将从根本上提高公司核心竞争力。
盈利预测:由于毛利率已达到同行中极高的水平,因竞争和原材料价格等因素,公司上市后毛利率可能很难再提高,而产能扩大后新品研发和国内市场开拓需要增加费用投入,因此净利润率可能还略有下降。预计2-3 年内公司的业绩增速不会太快,因此虽然公司是一家优秀的企业,但成长性稍逊。预计2010-2012 年收入分别为11.43 亿元、13.56 亿元、15.4 亿元,对应增速26.9%、18.7%、13.6.9%;按照发行后总股本全面摊薄EPS 分别0.475 元、0.567 元、0.624 元,净利润增速13.6%、19.5%、10.1%。
毅昌股份和新朋股份全部或部分主营业务与胜利精密类似,作为估值参考,2010 平均动态PE 为27 倍。因此我们给予公司2010 年20-25 倍PE,合理价格为9.49-11.86 元;对应2011 年17-21 倍估值。
风险提示:竞争加剧和原材料价格上涨、汇兑损失、国家出口退税政策变化导致业绩增速低于预期的风险。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：胜利精密:平板电视结构模组龙头
平板电视结构模组龙头
公司是平板电视结构模组龙头,产品主要包括电视Base、金属结构件、塑胶结构件等。
2009年,全球平板电视销量1.6亿台,增长率34%,电视销量占比76%;中国市场平板电视销量0.26亿台,增长率75%,电视销量占比73%;公司电视Base、金属结构件、塑胶结构件销量占比分别为5%,17%,6%。2010年,预计全球平板电视销量将增长15%,而国内平板电视销量将增长40%。
客户集中,跨越式发展有待挖掘新客户
平板电视生产企业市场集中度高,全球前十大企业销量占比超过70%。公司销售要实现跨越式发展关键是成为前十大彩电企业的供应商。
近两年,公司销售大客户是飞利浦和冠杰,2009年对上述企业销售占整体收入的52%。由于缺乏开发新的大客户,公司2008年和2009年收入增长乏力,分别为-1%,13%,该增长率远低于平板电视增长率。
公司销售海外业务为主,占比62%,出口区域集中在中欧。中欧是欧洲彩电生产基地,众多全球主要彩电企业建有生产基地。公司扩大海外销售还需要开拓美洲以及日韩市场。
公司国内业务占比38%,2009年仅增长2%,同当年国内平板电视爆发的局面不符。我们认为公司扩大国内销售乏力的关键原因在于公司产品定价偏高。公司销售毛利率在32%以上,净利率高达18-20%,而国内一般彩电企业净利率不足3%。公司如果要扩大国内销售收入必然要市场下调销售价格。2009年,在原材料成本明显下降的情况下公司毛利率同比下降五个百分点,表面当年公司产品销售价格有所下调,未来这一趋势可能还将延续。
募投项目分析
2009年公司Base 以及塑胶结构件产能利用率已经达到96%,面临产能瓶颈,募投项目将解决这一瓶颈。
募投平板电视结构模组技术改造项目将形成年产290万套Base 和320万套塑胶结构件的生产规模,这将提高现有Base 产能39%,塑胶结构件产能30%;建设模具中心项目将形成年产70套高端注塑模具的生产规模;建设研发中心项目预计能达到每年15项新产品的研发能力。
合理申购价格
根据我们预测,公司2010年~2012年EPS 分别为0.47元、0.55元和0.65,未来三年净利润复合增速约为15.7%。目前家电行业主流上市公司2010年平均估值不到20倍,而胜利精密作为家电上游行业,盈利能力均强于整机制造企业,虽然增速较慢,但应可享受比家电企业更高的估值。我们觉得这一估值在2010年26~30倍较为合理,建议投资者给出的询价区间是12.22元~14.10年。而公司的合理价值按2010年28倍PE 估算,应在13.16元左右。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：胜利精密:平板电视的结构模组配套厂商
产品。应用于平板电视行业的结构模组(一台平板电视需要一套结构模组),具体包括Base、塑胶结构件、金属结构件和精密模具等。2009年收入构成中,Base、塑胶结构件和金属结构件分别为55.28%、24.13%和16.83%。
下游客户。客户是国际国内知名电视厂商及专业代工厂商。近三年向前五大客户销售金额的营业收入比分别为86.78%、77.47%和68.31%。向飞利浦占比分别为41.91%、33.25%和34.03%;向冠捷占比分别为26.21%、23.76%和31.55%。
行业地位和竞争。2007和2008年公司base 全球市场占有率分别达到5.90%和6.06%。塑胶结构件的竞争对手是英杰塑业和英济,金属结构件的竞争对手是嘉彰,Base 的竞争对手是锦明和立港科技。
公司和行业发展不同步。2008和2009年全球液晶电视出货量分别同比成长32.60%和21.00%,而公司base 销量分别同比成长31.29%和2.78%,塑胶结构件分别同比成长138.94%和57.29%,金属构件分别成长-33.81%和1.67%,公司销售收入几乎没有同步成长,2008和2009年营业利润低于2007年。
毛利率和出口退税。公司过去三年综合毛利率分别为35.62%、37.24%和32.06%,毛利率波动也没有明确趋势,加工制造成分较重;公司出口退税占当年利润总额的比例分别为43.58%、42.85%和35.99%,退税政策影响大。
募投项目分析。IPO 募集投资平板电视模组技改、模具中心和研发中心等三个项目,技改项目将当前塑胶结构件增加30.48%,将base 产能增加38.67%,且分年达到产能,因此预估未来2年收入成长有限。
盈利预测与投资建议。预计2010~2012年EPS 分别为0.50元、0.58元、0.65元,给予2010年24倍左右PE,对应股价在12.07元左右,不建议申购。
主要不确定因素。出口退税和所得税政策变化影响。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：胜利精密:平板电视高端结构模组领跑者
苏州胜利精密制造科技股份有限公司拟首次公开发行不超过4,010 万股,占发行后总股本10%,募资主要用于平板电视结构模组技术改造项目、建设模具中心和研发中心。募投项目一方面打破产能瓶颈,预计达产后提高产能70%;另一方面提高公司的模具制造能力和产品研发水平。
我们预计2010—2012年归属于母公司股东的净利润分别为2.07、2.46、2.99亿元,假设公司成功发行4,010万股,全面摊薄每股收益分别为0.52元、0.62元和0.75元。
金属结构件业务参考新朋股份(生产等离子电视散热板)上市发行的市盈率水平,给予2010年27-32倍市盈率,Base和塑胶结构件业务参考毅昌股份(生产电视外框)上市发行的市盈率,给予27-32倍市盈率。综合考虑我们认为公司合理的询价区间为13.93--16.51元。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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