尤夫股份(002427)_研究报告_财经_新浪网(002427) 研究分析报告|查股网
股票名称：尤夫股份(002427)
报告标题：尤夫股份调研报告:紧跟行业T型趋势,差别化和成本控制立优势
要点:
事件:1月22日,我们对尤夫股份进行了调研,就行业发展状况和公司未来发展战略等问题与公司方面进行了交流。
行业未来呈T字型趋势发展。我们认为,国内涤纶工业丝行业经历了2000年到2007年的快速扩容和发展期后,已经进入战略发展期。行业未来的发展趋势呈现横向单向延伸和纵向双向延伸的T型趋势:即产品结构从普通丝为主向差别化和功能性丝为主转变的横向趋势,以及产业链向上下游发展的一体化、规模化的纵向趋势。差别化和功能化帮助企业提升产品盈利能力,一体化和规模化帮助企业优化成本控制。我们认为,盲目低效扩能已经不是工业丝企业做大做强的主要路径,反而只能导致目前已经过剩的普通丝陷入低价竞争的混乱局面;而紧跟行业趋势,走差别化和成本控制的路子,是工业丝企业未来发展壮大的有效途径。
核心优势:差别化和成本控制优先。首先通过坚持差别化占据高盈利细分领域:公司未来差别化率将从目前的32.8%提升到84%,而作为差别化最尖端技术和未来盈利能力最好的功能性丝的占比将从目前的9.2%提升到40.8%,我们认为功能性产品在助剂配方和涂敷技术方面存在较高的技术壁垒,而公司掌握了高速在线表面涂敷平台在内的三大技术平台,同时在助剂调配方面具有丰富经验,确立一定的壁垒;另一方面公司坚持上下游一体化实现成本控制:公司利用现有工业丝产品和技术储备,进军下游帘子布、软硬线绳等领域,在完全实现原料自给的基础上提升盈利能力,同时公司自主研发的熔体直纺技术向PET切片上游PTA和MEG扩展产业链,仅原料成本就较切片纺丝技术低1500多元/吨,成本优势明显。
成长性明确:扩能增效正逢时。我们认为,2011年行业景气度仍有望维持较高水平:一是受益供应短缺,棉价高位盘整的态势将持续,这将带动棉替代品的民用涤纶丝价格走高,从而引起工业丝价格的联动;另一方面油价走高的大趋势下,对于差别化丝和功能性丝等转嫁能力较强的产品,上游涨价对于企业而言是提价获得超额收益的好时机。我们认为公司的快速扩能正逢行业景气度提升阶段,未来产能释放带来的业绩增长明确。
盈利预测:预计公司10、11和12年业绩将分别达到0.38元、0.81元和1.15元。在不考虑超募二期熔体直纺12万吨差别化长丝项目的收益情况下,公司10年到12年的复合增长率达到70%以上,未来12万吨的熔体直纺差别化长丝项目投产后,相当于再造一个尤夫股份,公司业绩再翻番的可能性不容低估。我们认为给予11年30倍PE是比较合理的,6个月目标价格24.3元,给予公司强烈推荐投资评级。
风险提示:产能扩张后市场开拓和盈利能力下降风险,熔体直纺技术风险。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：尤夫股份:差别化、功能化涤纶工业长丝将迎来高增长新篇章
事件:
我们至尤夫股份调研,与公司董秘一起了解公司现有的项目发展情况,以及募集资金建设项目建设和未来的市场情况进行沟通。
1. 公司是国内的涤纶长丝龙头企业。
公司以涤纶工业长丝为核心产品,两年内规模从全国第5跻身三强,拥有5万吨涤纶工业长丝产能。公司自主研发拒海水型、活化型、阻燃型等差别化产品,并逐步进入轮胎帘子布等高速发展的新兴领域。募投项目4万吨差别化工业长丝逐步投产,超募资金用于建设7000吨浸胶硬软线绳项目将于今年中期投产、12万吨基于熔体直纺技术的差别化工业长丝预计2012年年底投产。预计公司2011年的涤纶工业长丝的产能将会达到7万吨,2012年将会达到21万吨。控股子公司尤夫科技(尤夫股份持有60%的股权)在今年中期将实现1.2万吨的帆布和1.2万吨的帘子布的产能。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:新产能投产将带来2011年业绩快增
投资要点
我们于近期调研了尤夫股份,基本观点和结论如下:
国内涤纶工业长丝龙头之一。公司目前拥有涤纶工业长丝产能5万吨/年,居国内第五,产品主要应用于吊装带、土工布(普通丝)、灯箱布、橡胶骨架材料(差别化丝)等领域,2009、2010Q1-Q3公司分别实现营业收入5.23、4.09亿元,净利润0.64、0.41亿元。
国内涤纶工业长丝将迎来快速发展期。我国涤纶工业长丝业产能从2001年的7.4万吨增至2009年的76.2万吨,年复合增长率达33.8%。作为产业用纺织品的最主要原料(占比53%),涤纶工业长丝未来不仅将受益于下游的快速发展,同时也将从全球的产能转移(国内的设备、劳动力优势非常明显,主要是从欧洲承接产能,目前欧洲的涤纶产能约占全球15%,而国内目前产能占比为40%),以及技术进步、产品性能提升后的应用领域扩大(替代尼龙等高价产品)中受益。保守估计国内涤纶工业长丝的需求将保持15%以上的增速(含出口市场),其中差别化、功能化的高端产品增速在25%以上。
公司技术积累较为深厚。一方面,长期专注于涤纶工业丝领域使得公司能够更快掌握新型设备生产技术(甚至改造、优化)、更高的生产效率(包括产量和单耗)、更好的产品质量性能;另一方面,公司在共性技术开发(高速在线表面涂敷处理技术、复合网络-加捻定型技术、低收缩产品生产技术)领域的优势使其在产品更新换代,根据客户需求开发适销对路产品方面颇具竞争力,这一点在涤纶工业丝行业整体走向功能化、差别化的背景下显得更为可贵。
公司的整体发展思路清晰。在行业产能快速扩充,低端普通丝产品竞争日趋激烈的背景之下,公司差别化、一体化的发展战略清晰。公司的在建项目集中于差别化、功能化工业丝产品,以及浸胶硬、软线绳,帘子布,特种帆布等需求增长明确、技术壁垒较高的下游产品,并将配套PET切片产能(外购PTA、乙二醇生产PET切片),从而提升了产品附加值,增强了自身抵御行业波动的能力。
2011年年中将有一批项目投产,业绩有望快速增长。今年上半年由于江苏恒力20万吨普通丝产能投放冲击了市场,公司的涤纶长丝产品也受到波及;而随着市场对新增产能的逐步消化和原料价格推升,公司整体经营态势逐步趋好。公司未来的增长主要来自于:
(1)现有项目负荷提升(子公司尤夫科技的4000吨/年帘子布和8000吨/年特种工程用布一期项目,募投项目中的HMLS工业丝一期生产线);
(2)在建项目的投产。包括尤夫科技8000吨/年帘子布和4000吨/年特种工程用布二期项目,募投项目中的HMLS工业丝二期生产线、低缩超低缩涤纶工业长丝12000吨/年项目,7000吨/年浸胶硬、软线绳项目,以上项目预计今年6月份达产;募投项目中的功能性涤纶工业长丝16000吨/年项目预计于2012年上半年达产);
(3)另外,公司的超募项目12万吨/年差别化工业长丝技改项目及8万吨/年PET切片配套项目(外购PTA、乙二醇生产PET切片)预计将于2012年末投产。
总体来看,上述项目有序、合理投产基本保证了公司未来数年的快速成长。
给予“推荐”评级。国内涤纶工业丝行业正处于快速发展期,作为行业龙头之一,尤夫股份在差别化、一体化的道路上持续前进,新增项目的有序、合理投产基本保证了公司未来数年的快速成长,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.35、0.90、1.26元,首次给予“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:扩产能上有先行优势
需求:国内涤纶长丝表观需求量年均复合增长率26%,我们认为未来需求增长是很确定的。分析几个下游:第1、汽车领域涤纶工业丝用作轮胎帘子布、安全带、牵引绳、胶管线、篷盖布。货车用篷盖材料未来潜在的需求很大。国外货车因为安全和环保考虑必须用篷盖布防止泄漏,国内现在只有部分大城市限制,我们认为随着对安全和环保(高速公路灰尘)的重视程度增加,如果政策推动,这1块对长丝的需求增加会很大。第2、建筑户外领域主要包括高速公路上用的土工布(受益基建)以及户外灯箱布,年增速约15%。第3、帆布:传送带骨架材料。国内采掘行业自动化率只有约20%,随着消费升级和人力成本上升,预计未来传送带的产量增速较快(预计20%以上)。
扩产能上有先行优势。涤纶工业长丝的设备依赖进口(主要是德国巴马格和日本TMT),这2家企业没有扩大设备产能的计划,而且还有民用丝的设备订单,目前订单已经排到2013年,所以2013年前除了已经计划的产能,行业没有新增产能,这也相当于1个进入壁垒限制了行业扩产能。
公司已经规划的产能增速大于行业其他企业,扩产能上有先行优势。
募投和超募的项目投产后公司产能和业绩在2012、2013年增幅比较大,2013年产能翻了2倍以上,差别化率提高后综合毛利率提高。
预测公司10-13年的EPS 分别为0.35、0.88、1.35和2.02元,给与公司推荐的评级,虽然同行业公司海利得在车用丝上短期优势更大,但是这个行业我们认为更多的是靠量,公司最近几年的产量增速快于行业其他公司,在扩产能上有一定先行优势,行业需求还有潜在的新增长的领域,给与11年30倍或12年20倍的估值水平,中期目标价27元。长丝行业的毛利率波动不大,业绩弹性不大,但业绩的确定性高,防御性较好。
股价刺激因素包括通过轮胎企业帘子布认证和12万吨长丝提前投产。
风险提示:供需发生变化、原材料价格大幅上涨。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：尤夫股份:差别化长缨在手,新产能更上层楼
涤纶工业丝新秀,受益产品提价
公司以涤纶工业长丝为核心产品,两年内规模从全国第5跻身三强,拥有5万吨涤纶工业长丝产能。公司自主研发拒海水型、活化型、阻燃型等差别化产品,并逐步进入轮胎帘子布等高速发展的新兴领域,过去9年实现复合增长率26.04%。募投项目4万吨差别化工业长丝,超募资金用于建设7000吨浸胶硬软线绳项目和12万吨基于熔体直纺技术的差别化工业长丝,步入发展快车道。10月份以来,涤纶工业丝价格上涨15%左右,PET价格仅上涨约7%,相关企业盈利空间加大。
差别化和成本领先:涤纶工业长丝的两个发展方向
涤纶工业长丝处于产能从欧美向亚洲转移的大趋势中,目前我国相关产业已初具规模。低端产品需求饱和端倪初现,不断开发新的差别化产品并进入细分领域是领先企业持续发展的必然需求;另一方面,差别化道路同样存在天花板,通过获取资源、升级技术等方式降低成本仍是企业长期竞争力的关键所在。我们认为,短期内差别化是企业竞争利器,但2-3年后,高端供需缺口缓解,涤纶工业长丝行业也将逐步具有一定周期性,差别化和成本领先战略将成为同等重要的发展方向。
高端化发展,产业链延伸,新产业拉动:前程可期
公司募投及超募项目顺利投产后,产品差别化率将从目前的32.8%提高到84%,在差别化和高端化领域优势更加明显;浸胶线绳、轮胎帘子布等产品拓展下游,对毛利率提升可期;熔体直纺工艺相当于上游延伸,每吨可降低综合成本700元左右,并屏蔽PET价格波动风险;“十二五”规划中,产业用纺织品将作为重点发展对象,城镇和交通建设、海洋工程等领域也会对公司产品产生强大拉动。公司发展规划合理,目标市场广阔,前景可期。
与海利得的比较:后来者,更积极
公司与海利得(002206)主营业务基本相同,公司作为后来者,在寻求技术突破方面更加积极主动。我们认为海利得发展相对成熟和稳健,市场认同度由来已久,尤夫股份则有更高的成长性,在产品差别化程度上也略胜一筹。在涤纶工业长丝领域是一个相对积极的投资标的。
步步为营,快速发展,给予“买入”评级
我们认为,公司募投项目逐渐稳定并做大主业、超募资金项目一方面向下游进一步延伸产业链,另一方面不断实现技术突破、产品升级,未来三年将获得不低于40%的复合增长率。11年将是公司产能集中投产期,预计每季度都会有在建产能投放。我们预计公司10、11和12年每股收益分别为0.36、1.07和1.53元,给予11年23-24倍PE,目标价24.8-25.7元,给予“买入”评级。目前海利得已经率先实现估值修复,公司面临估值修复行情。
研究员：梁斌，胡彧 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：尤夫股份调研报告:新增项目带来产能大幅提升
我们近日拜访了尤夫股份,我们的观点如下:公司主业为涤纶工业丝,公司募投项目为主营业务的扩产。公司较为熟悉该领域,我们认为公司募投项目的建设有望按原预期进行,顺利进入投产阶段。
受益于汽车产业振兴规划,我们认为汽车市场会带动工业丝需求大幅提升。同时海洋船舶等特殊领域对工业丝质量方面存在专业化要求,该类工业丝毛利率较高,我们认为该类专用工业丝同样会增厚公司业绩。
公司高粘切片毛利率仅为6-7%左右,远低于其他工业丝业务,同时收入变化幅度较大。原因在于该业务仅为工艺生产调整所需,属于可控制范围。未来如果供需不出现较大变动,该业务将逐步缩减,对业绩影响较小。
尤夫股份和海利得在毛利率及净利率方面均领先太极实业及神马股份。我们的观点是:除去产品结构方面的因素外,还有技术工艺升级方面的因素。由于工业丝行业生产工艺方面技术更新较快,一般每两年就会出现高效性生产设备,因此国内生产企业需不断的对设备进行更新换代。
我们预测,2010-2012年,公司每股收益分别为0.34、0.57和0.84元,暂不给公司投资评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:欧盟反倾销税影响有限,新产能密集投放将带来高增长
10年前3季收入增6.1%,单季EPS0.082元。公司10年前3季度实现主营收入4.09亿元,同比增6.1%,净利润4112万元,同比下滑15.4%,合EPS0.224元,其中Q3单季实现主营收入1.35亿元,同比下滑2.3%,净利润1549万元,同比增15.0%,合EPS0.085元,环比增长62%。其中由于公司签订了远期结售汇合同,欧元升值使公司获得公允价值变动收益369万元。
差别化丝提价及销售占比提升使毛利率环比回升,欧盟反倾销税影响不大。公司单季毛利率从Q2的14.0%提升到Q3的15.4%,主要因公司产品需求旺盛,低收缩、超低收缩丝和活化丝等高附加值差别化丝在销售占比提升。虽然公司对欧出口产品从6月起被征收7.7%的反倾销税,但对欧出口产品占总收入不到20%,且公司产品深受客户青睐,大半关税顺利转嫁给客户,故无碍公司毛利率的回升。
运费集中支付使销售费用率上升明显,反倾销税率将下调。Q3销售费用率为4%,明显高于2%以下的历史正常水平,这主要由于公司近期采用DDP的报价方式,使承担的内陆运费和清关税金增加,且在Q3支付的集中度较高,而近期欧盟的修改意见以将公司反倾销税率下调至5.5%,预计Q4终裁出台后,公司反倾销税率将至少下调至该水平。
近期涤纶工业长丝提价启动,Q4毛利率将继续恢复。“十一”长假后开始,受益于行业景气提升和较高的行业集中度,9月底开始涤纶工业丝龙头企业为规避恶性竞争召开行业会议,工业丝开始提价,从“十一”后到现在,工业丝价格已平均上提约2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价而上行有限,近期价差迅速扩大,而我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着未来亚洲地区多套PTA大型装置的陆续投产,PTA的产能将逐步过剩。
10Q4开始,差别化丝新产能将密集投放,并向下游拓展,高速增长期到来。普通丝产能过剩已不可避免,但公司具备强大的技术研发实力和上市带来的充裕资金,未来将全力发展差别化丝及其下游产品。11月公司4000吨帘子布和8000吨特种工程用布项目将达产,11、12年新项目产能密集释放,12年底采用低成本工艺的12万吨差别化项目将投产,有力保障了未来业绩的高增长。
上调明、后年盈利预测,维持“强烈推荐-A”的评级和25元的目标价。公司新项目进展顺利,并凭借强劲的技术实力和优异的产品品质有效抵御了欧盟反倾销带来的负面影响,且未来反倾销税率还将下调,提价也正使产品的毛利率稳步回升,我们维持10年EPS的预测0.36年,上调11、12年预测至1.01元和1.36元,给予25元的目标价和“强烈推荐-A”的评级。
研究员：廖振华，裘孝锋，李荣耀，张啸伟 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份三季报点评:项目投产将推动盈利逐季增长
业绩符合预期,10年业绩预计同比增长-10%-10%.
1-3Q10实现营业收入4.09亿元,同比增长6.07%;毛利率14.66%,较去年同期下降了4.12个百分点,原料涨价及普通丝盈利水平下滑是主要原因。
实现归属于母公司所有者净利润4112万元,同比减少15.44%,实现基本每股收益0.26元/股,公司经营活动产生现金流量净额约为-6542万元。
公司预计10年净利润同比增长-10%-10%,约合净利润5745-7022万元。
3Q10盈利继续保持增长.
其中,公司3Q10实现营业收入1.35亿元,环比下降4.52%;毛利率15.47%,较2Q09的14.03%提高了1.44个百分点;归属母公司净利润1549万元,环比增长62.12%;净利率为12.06%,同比增长2.32个百分点。
3Q10公司毛利额2091万元,与2Q10的毛利额1986万元基本持平略有增长,单季毛利额逐季提升,表明公司盈利能力保持平稳增长。
销售费用增长拉高费用水平.
从公司三项费用来看,1-3Q10销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计5.28%,同比上升了0.48个百分点,三项费用合计同比增长了14.22%。3Q10三项费用增长,其中销售费用增长是主要原因。
1-3Q10财务费用325万元,同比增长了34.66%,财务费用率从0.55%上升至0.80%,但3Q10财务费用仅为28万元,同比减少9.00%,财务费用率仅为0.21%,募集资金到位是导致财务费用下降的主要原因。
1-3Q10管理费用885万元,同比减少了4.19%,管理费用率从2.39%降至2.17%,3Q10管理费用2780万元,同比增长3.29%,费用率为2.06%。
1-3Q10销售费用946万元,同比增长了24.43%,销售费用率从1.86%上升至2.32%,其中3Q10管理费用546万元,同比增长50.25%,费用率为4.04%,销售费用增长主要原因在于运费及外贸业务税金增加。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份公司快评:延伸产业链占据优势竞争地位
超募资金新建12万吨差别化工业丝
尤夫股份拟使用5626.65万元超募资金及约8亿元自有资金投资“年产12万吨差别化工业长丝技改项目”和相应项目用地。
项目总投资规划为8.6亿元,其中年产12万吨差别化工业长丝技改项目总投资为8亿元,包括固定资产投资6.8亿元及新增流动资金1.2亿元;另有6000万元为此次项目用地200亩外的预留土地预估值。新建聚酯车间、长丝车间,采用世界先进设备,形成12万吨差别化工业丝生产能力。
新增产能应对差别化涤纶工业丝供需缺口
差别化涤纶工业丝市场需求旺盛,导致部分产品供应难以满足市场需求,出现了供不应求的状态。其中,高模低收缩型、超低收缩型及抗芯吸型、活化型、拒海水型、阻燃型等差别化涤纶工业长丝,均在全球市场出现供需缺口(图1-图5)。
基于旺盛市场需求带来的供需缺口以及对于未来需求增长的预期,国内领先涤纶工业长丝生产厂家如古纤道、海利得、尤夫股份等公司,纷纷扩充产能发展差别化品种,发挥各自优势,通过品质提升、规模增长提升综合竞争实力,满足不断增长的需求。
尤夫股份利用IPO上市募集资金,充分发挥积累的技术、研发、产品优势,在资金获得保障的条件下,快速扩张产能提升规模优势,占据行业内领先竞争优势。
产业链延伸提升产业链一体化水平
尤夫股份新建项目将新增聚酯装置,产业链向上游延伸,进一步延伸了产业链。加上公司原有涤纶工业丝生产能力,以及专门从事浸胶帆布和帘子布产品的研发、生产和销售的控股子公司尤夫科技(尤夫股份持有60%股份,润炜公司持有40%股份,建设二期共计2.4万吨帘子布、帆布项目),尤夫股份将形成聚酯-涤纶丝-帘子布、帆布的完整产业链,一体化产业链优势更为明显。
产业链优势使得公司主导产品涤纶工业丝、帘子布/帆布的原料供应获得保障,产品质量的稳定性将进一步提升,在行业快速扩张及竞争中处于有利位置。
维持“推荐”评级
涤纶工业丝行业整体需求受益于经济结构升级及化纤行业结构性的提升,产业用纤维的应用领域及应用深度持续提升,带动整体需求量持续增长、中高端产品比例提高。
尤夫股份在几年来行业积累过程中,完成产品、技术、客户等积累,进入企业高速成长期,通过快速规模扩张提升行业地位,延伸上下游产业链巩固整体竞争优势。在行业发展从充分竞争走向寡头竞争的过程中,尤夫股份将成为行业领先者引领行业发展。
我们暂时维持公司10、11年EPS0.39、1.14元的判断,考虑到此次新增项目,我们认为12年盈利预测(原预测为1.57元)存在进一步上调的空间,我们将在对公司及项目情况进一步了解后调整盈利预测并发布相关报告。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:快速扩张抢占行业制高点
中国涤纶工业丝将继续快速增长
中国产业用纺织品比例仅为15%,低于发达国家约30%的水平。2002-2009年中国产业用纺织品产量年均复合增长率为19.47%,2009年产量达到723万吨。
中国成为全球涤纶工业长丝行业的重心,2009年中国涤纶工业长丝产量56万吨,表观需求量46.5万吨。2001-2009年表观需求量年均复合增长率26.04%,远高于世界平均水平。
自主创新推动尤夫股份差别化成长
尤夫股份在消化、吸收先进技术的基础上掌握四大核心技术,进而自主开发拒海水型、活化型、阻燃型等差别化涤纶工业长丝新产品,不断提升公司差别化率,推动公司竞争优势的持续提升。
延伸产业链提升综合竞争优势
控股子公司尤夫科技建设二期共2.4万吨帘子布、帆布项目,利用公司自有原料丝优势,抓住行业景气机遇快速扩张,实现上下游优势互补,抢占市场空间的同时大幅提升公司盈利能力。
超募资金新增项目实现横向扩张
公司使用超募资金建设年产7000吨浸胶硬、软线绳项目,目标客户包括传动带、胶管等市场,预计新增营业收入1.81亿元,增厚公司EPS0.1元以上。
风险提示
PET原料占成本比重较大,如价格出现大幅波动,将影响公司盈利;如公司新建项目不能按期达产,将影响公司业绩增速。
给予“推荐”评级
我们预计公司10-12年EPS分别为0.39、1.14、1.57元,对应18.57元股价的动态市盈率分别为47.6、16.3、11.8倍,基于公司未来快速成长的预期,我们给予“推荐”评级。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:未来增长可期
盈利能力下降,毛利率同比下降7%。公司上半年综合毛利率为14.3%,基本与一季报的14.5%持平,但与去的同期的21%相比已下降7%,主要原因是普通丝和差别化丝毛利率与去年同期相比均有所下降,特别是差别化丝毛利率下降较大。
管理费用和销售费用占比会下降。报告期内销售费用同比减少9.81%;报告期内管理费用同比减少7.08%,销售费用与管理费用占收入比重为1.5%和2.2%,较一季度的1.2%和1.7%有所上升,但与2009年2.23%和3.14%相比还略低,我们将此两项比例调整为1.8%和2.8%。
两项目成业绩增长点。公司募投项目4万吨差别化功能丝公司预计在下半年募投项目部分产能将释放。同时公司将利用超募资金的11300万元投资建设年产7000 吨浸胶硬、软线绳项目,项目建设期约为8 个月,利润率在30%左右。
业绩预测与投资评级。在不考虑7000吨浸胶硬、软线绳项目的情况下,我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.45和0.73元/股,对应PE分别为39X和24X,鉴于公司未来增长可期,给予公司增持评级。
研究员：张延明，康铁牛，祖广平，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份2010年半年报点评:项目密集投产驱动业绩高速成长
1H10业绩符合预期,1-3Q10业绩预计同比增长-25%-5%
1H10实现营业收入2.74亿元,同比增长10.75%;毛利率14.21%,较去年同期下降了7.08个百分点,原料涨价以及差别化丝产品中高毛利的据海水丝占比减少是主要原因。 实现归属于母公司所有者净利润2563万元,同比减少27.10%,实现基本每股收益0.18元/股,公司经营活动产生现金流量净额约为-3789万元。 公司预计1-3Q10净利润同比增长-25%-5%,约合净利润3657-5106万元。
2Q10盈利稳定,非经常性项目导致净利润减少
其中,公司2Q10实现营业收入1.42亿元,环比增长7.23%;毛利率14.03%,较1Q09的14.49%下降了0.46个百分点;归属母公司净利润955万元,环比减少40.56%。 2Q10公司毛利额1986万元,与1Q10的1913万元基本持平且略有增长,导致公司净利润环比下降的主要原因在于公司外币远期结汇合同公允价值变动、为子公司尤夫科技新增银行借款的利息支出以及一季度的营业外收入;
费用控制水平提高
从公司三项费用来看,1H10销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计4.76%,较1H09同比下降了0.41个百分点,三项费用合计同比增长2.00%,财务费用的增长推高了三项费用。 1H10公司财务费用297万元,较1H09增长了63.50%,财务费用率从1.04%上升至1.08%,控股子公司尤夫科技建设导致银行贷款增长是主要原因。募集资金到位后,2H10公司财务费用水平将下降。管理费用607万元,同比减少7.08%,费用率从2.64%降至2.22%;销售费用400万元,同比减少9.81%,费用率从1.79%下降至1.46%。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:涤纶工业长丝优势供应商
尤夫股份一直致力于涤纶工业长丝的研发、生产和销售,涤纶工业长丝产能由最初的1.2 万吨提升至2009 年末的5 万吨,产能排名全球第七、国内第三。
公司业务结构。公司主营业务收入90%来自于涤纶工业长丝,普通涤纶工业长丝收入占比为54%,差别化涤纶工业长丝收入占比为36%;差别化涤纶工业长丝盈利水平相对较高,占公司毛利比例占到了50%,普通涤纶工业长丝占46%。2009 年10 月,公司投资设立子公司尤夫科技,准备生产浸胶帆布和轮胎用帘子布,这将成为公司未来主营构成的重要部分。
涤纶工业长丝行业状况。我国涤纶工业长丝行业自2001 年起快速增长,产能从2001 年的7.4 万吨扩充到2009 年的76.2 万吨,年复合增长率达33.8%,且产品技术含量和质量稳步提高,成本优势日益明显。随着产业用纺织品需求的逐渐提升,未来几年我国涤纶工业长丝行业还将保持较快增速。另外,国际涤纶工业丝产能逐步向中国转移,出口将构成产品需求的重要一方面。
竞争优势。公司竞争优势主要体现在:技术优势、产品结构优势以及产业链向下延伸优势。
募集资金项目投向。公司IPO 募集资金投资项目将投资建设一套年产4 万吨涤纶工业长丝装置,总投资35797 万元,项目建成后,公司将具备9 万吨涤纶工业长丝产能。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.55 元、0.78 元、0.95 元,我们认为,给予公司2010 年25-30 倍PE 较为合理,对应估值区间13.67-16.40 元,公司发行价为13.5 元,因此,我们建议申购。
主要不确定因素。国际油价波动带来产品原料PET 价格的波动、行业产能大幅扩张导致竞争加剧、下游需求受宏观经济影响出现波动。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:差别化、功能性涤纶工业长丝龙头
我国产业用纺织品行业还有较大提升空间。
目前发达国家产业用纺织品占占纤维加工总量比例达到30%左右,2008年我国产业用纺织品占纤维加工总量的比例为15.8%,还有较大提升空间。2009年我国产业用纺织品产量为723万吨,同比增长19.21%,2002-2009年产业用纺织品产量年均复合增速达到19.47%。预计未来三年产业用纺织品纤维需求将每年增加80-100万吨。
我国涤纶工业长丝市场增长快速。
涤纶工业长丝性能优良,占产业用纺织纤维的53%,是应用领域最为广泛的产业用纤维。2009年我国涤纶工业长丝产能为76.16万吨,产量为56万吨,2001-2009年产量年均复合增长率30.40%。
公司差别化、功能性丝在营收和毛利占比不断提高。
公司是专业从事涤纶工业长丝生产和研发的高新技术企业,具有年产5万吨高性能工业丝,7.5万吨纤维级高粘切片的产能,目前全球排名第七,国内排名第三。公司重点发展差别化、功能性丝,其占营业收入和毛利的比重从2007年的34.84%和42.85%提高到2009年的36.44%和50.47%。2009年公司普通丝毛利率为16.12%,差别化、功能性丝的毛利率为26.24%,高出10个百分点。
募投项目将增加公司差别化、功能性丝的产能和比例 。
公司本次公开发行不超过4600万股,募集资金拟投入4万吨/年差别化涤纶工业丝项目,包括1.2万吨/年高模低收缩型涤纶工业长丝,1.2万吨/年低收缩、超低收缩型涤纶工业长丝和1.6万吨/年拒海水型、阻燃型、活化型、抗芯吸型涤纶工业长丝。项目建成后,公司涤纶工业长丝产能将达到9万吨/年,其中差别化、功能性丝产能为5.64万吨/年,所占比重为62.67%。
※控股子公司尤夫科技延伸产业链,储备技术蕴含公司发展战略公司持有60%股份的控股子公司尤夫科技从事浸胶帆布和帘子布产品的研发、生产和销售,目前正在建设的一期工程包括0.4万吨/年帘子布和0.8万吨/年浸胶帆布项目,将于2010年7月建成,二期工程将建设0.8万吨/年帘子布和0.4万吨/年浸胶帆布项目,于2011年4月建成。
盈利预测。
我们认为公司产品结构合理,募投项目体现行业发展方向,可提高公司盈利能力,产业链延伸将提高公司抗风险能力,或将有超预期表现,预计公司2010-2012年EPS为0.56元、0.87元和1.04元,给予公司30倍PE,公司长期合理价值区间为15.12-18.48元。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份新股定价:差别化、功能性涤纶长丝先进企业
差别化、功能性涤纶工业长丝先进企业。
公司主要产品为涤纶工业长丝,所属行业为化纤行业,细分隶属于涤纶工业长丝行业。公司产品包括两大类近百个规格型号。基于产品规格和技术装备的优势,公司能根据市场需求的变动快速调整生产计划和产品结构。从差别化、功能性新品的开发来看,公司功能性重点产品之拒海水型涤纶工业长丝已获得实用新型专利,且已通过了美国船级社(ABS)认证,目前全球仅有三家公司的同类产品通过该认证。
IPO 募集项目。
本次发行募集资金将投资于“40,000 吨/年差别化涤纶工业丝项目”,其中:高模低收缩型涤纶工业长丝12,000 吨/年、低缩型及超低收缩型涤纶工业长丝12,000 吨/年、功能性(拒海水型、阻燃型、活化型、抗芯吸型等)涤纶工业长丝16,000 吨/年。达产后公司年营业收入64,048 万元,利润6,872 万元。
业绩可持续高增长按照招股说明书,我们初步预计2010-2012 年归于母公司的净利润将实现年递增3%、46%和39%,相应的稀释后每股收益为0.36元、0.52 元和0.72 元。
定价结论。
我们认为,随着募投项目的逐步投产达产,公司从2011 年开始将保持快速增长势头,给予公司2010 年32-38.4 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为11.52-13.82 元。从今年上市的中小板股票运行情况看,至5 月18 日止平均折价率为10.51%。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况、一二级10%的折扣率,我们建议询价区间为10.37-12.44 元,即相当于2010 年预期EPS0.36 元的28.80-34.56 倍。按照预期12.44元发行价,计算出2009 年IPO 后每股净资产4.76 元。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：尤夫股份:横纵双向发展战略,走高端差别化路线
公司此次发行A 股4,600万股,发行后总股本为18,322.76万股,此次发行的股份占发行后公司总股本的25.1%。公司实际控制人茅惠新通过持有尤夫控股100%股权和香港佳源70%股权,合计间接控制公司12,253.26万股股份,占公司发行后股本总额的66.87%。
国内主要的涤纶工业长丝生产企业之一。公司是国内主要的涤纶工业长丝生产企业之一,目前拥有普通丝与差别化功能性丝产能5万吨,国内产能排名由2007年初的第五提升到2009年末的第三,并进入全球产能前十行列。
涤纶工业长丝受到下游产业用纺织品行业拉动需求正旺盛。2005年以来,我国的产业用纺织品年增长率达18.6%,2009年我国产业用纺织品总产量723.2万吨,同比增长19.2%。我国产业用纺织品比重逐步提高,服用、家纺、产业用三大类结构比例从1990年的77:15:8迅速提高到2007年的52:33:15,但仍与发达国家30%存在较大差距。
横纵向发展,拓高端产业用纤维领地。公司目前高端产品包括拒海水丝、活化丝及低收缩丝,核心技术储备包括横向发展3.5万吨高速多头纺尼龙66工业丝、纵向发展2.4万吨轮胎帘子布,公司预计产品毛利率分别约22%和24%,全部投产可新增收入约19亿。
募集资金投向。此次募集资金主要投资项目为:(1)1.2万吨高模低收缩型涤纶工业长丝;(2)1.2万吨低收缩、超低收缩型涤纶工业长丝;(3)1.6万吨功能性涤纶工业长丝(拒海水型、阻燃型、活化型、抗芯吸型)。项目总投资额3.58亿元。项目达产后,公司预计年新增营业收入64,048万元,新增利润6,872万元,增厚EPS约0.375元。
盈利预测及估值。我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.53元、0.85元、1.12元。考虑到公司未来成长性,给予25倍-30倍PE较为合理,按2010年每股收益0.53元计算,对应的合理价格区间应为13.26元——15.91元。
风险提示。(1)PET切片价格波动风险;(2)募投项目达产风险;(3)国际贸易环境恶化的风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：尤夫股份:专注于差别化产业用纤维的领先企业
尤夫股份拟采取网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式,发行4,600万股并在深证交易所上市,发行后总股本18,322.76万股。
本次募集资金计划投资到“浙江尤夫高新纤维股份有限公司40,000吨/年差别化涤纶工业丝项目”的建设上,投资额共计35,797万元。
我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别为0.54、0.77和0.91元;对应2010年25-30倍市盈率,合理申购价格为13.50-16.20元。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:涤纶工业丝后起之秀
公司是涤纶工业丝后起之秀:公司自设立以来,一直致力于涤纶工业长丝的研发、生产和销售,公司的涤纶工业长丝产能由2007 年初的25,200 吨扩充到2009 年末的50,000 吨,产能排名也由2007 年初的国内第五提升到2009 年末的国内第三。
涤纶工业丝产能向中国转移,国内行业集中度逐步提高:国内涤纶工业长丝行业的设备更为先进,生产效率更高,成本优势和对国外产品替代性也开始凸显,我国已经逐步成为全球涤纶工业长丝主要供应地。到2009 年底,我国涤纶工业长丝生产企业约为37 家,行业排名前5 位的企业合计产能为30 万吨,约占国内总产能的40.70%,产能集中度较高。随着未来行业龙头海利得、尤夫股份等公司的扩张,行业的集中度将进一步提高。。
差别化是行业未来发展亮点:经过几年的快速发展,我国涤纶工业丝总量已完全能满足国内需求,大部分普通纤维已出现过剩,然而差别化纤维需求增长依然很快。随着国内差别化纤维品质的不断提高,出口增长非常迅速。所以差别化纤维,尤其是高档差别化纤维,销售状况完全不同于普通纤维:产品供不应求,盈利能力较高,产品毛利率可达到20%~30%。未来只有走差别化道路才能保持企业的持续增长。
“技术领先+差别化”打造公司竞争优势:公司自成立以来始终把技术创新摆在首要位置,在消化、吸收国外先进生产工艺的基础上通过自主研发,形成了具有自身特色的四大核心技术:差别化、功能性涤纶工业长丝生产技术,差别化、功能性产品工艺平台构建技术,专用化学助剂开发技术及设备适用性改造技术。“技术领先+差别化”打造了公司的竞争优势,使公司能不断提高公司差别化产品的比例,从而长期增长。
募集资金项目分析:产能扩张提升公司盈利能力本次募集资金项目的实施,可进一步扩大公司产能,提高公司销售能力和新产品研发能力,进而增强公司盈利能力和核心竞争力,有利于巩固和提高公司在行业内的市场地位。
研究员：程磊，高峥，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:纵横延伸涤纶丝产业链,进入快速发展期
公司主要产品为涤纶工业长丝,目前,公司有固相聚合产能7.5万吨/吨,涤纶工业丝5万吨/年。募投项目将扩大差别化功能性纤维产能至9万吨,并计划增加帘帆布、尼龙66等产品,公司将进入快速发展时期。
公司产品下游产品涉及产业用纺织品行业,国家化纤十一五规划我国服装、家纺和产业用纺织品的比重将由2005年的54:33:13发展到2010年的50:33:17,即产业用化纤占化纤用量比例由2005年的13%提高到2010年的17%,未来三年中国产业用纺织品纤维消费量将每年增长80万到100万吨,产业用纺织品将在医用纺织品、过滤用纺织品、土工织物和高性能复合材料等方面取得突破性进展。鼓励政策将给予产业用差别化纤维很大的发展空间。
我国涤纶工业丝行业快速发展,目前产能已居国际第一,部分优势企业在差别化丝领域具备了一定的国际和国内竞争优势。公司自主开发的拒海水型、活化型和阻燃型等差别化新产品和储备技术及项目,国内外市场占用率逐渐提高,将使公司的竞争优势得以持续提高。
公司业务与海利得较为接近,产品应用涉及交通运输、土工布、灯箱布等,09年毛利率次于海利得,但净利率和ROE较高,特别在费用控制方面显得非常突出。
按照公司的发展规划,今后的高速发展将来自于三个方面:一是募投项目在差别化丝方面的扩产;二是产业链的延伸,即帘子布和帆布的生产;三是产业的横向发展,投资建设尼龙66产业。由此预计10-12年公司的营业收入和利润将有50%以上的增长,对应归属母公司的净利润分别为0.98亿元、1.48亿元、2.47亿元,同比增长分别为46%、60%和67%。如果此次发行4600万股,按照发行后股本对应的EPS分别为0.51元、0.81元、1.35元。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：尤夫股份:“丝绸之府”走出的工业长丝龙头
浙江尤夫高新纤维股份有限公司成立于2003 年10 月,是一家专业从事高性能聚酯工业纤维生产和研发的高新技术企业,也是国内装备和技术领先的主要高性能聚酯工业丝的供应商之一。依托于丰富的产品系列和稳定的产品质量,公司在下游客户中赢得了良好的声誉,并与众多国内外知名客户建立了稳定的购销关系,产品销售规模不断扩大。从2004 年11 月正式进入涤纶工业长丝领域以来的1.2 万吨产能,在短短几年时间里扩产到2009 年的5 万吨,成为全球第七位、国内第三位的长丝的生产商。并且依靠卓越的产品性能,公司产品一直销量良好,产销率始终保持在96%以上。对应的销售收入也实现了高速的增长,由2007 年的3.49 亿元提高到2009 年的5.23 亿元,三年的复合增长在20%以上。
公司自04 年进入涤纶行业以来,公司营业收入增长一直都保持在一个较快的水平上,在过去三年,盈利的复合增长率都达到了20%以上,显示出强劲的发展势头。公司的主要产品按性能分为普通丝和差别化、功能性丝,包括近百个规格型号,并从2008 年10 月开始新增了高粘切片的生产和销售。根据行业发展趋势及现有产品结构用途和特点,公司近年来不断丰富、优化产品结构,加大符合产业发展方向的高端差别化、功能性丝的研发、生产和销售。差别化丝收入占总收入的比重也得到了稳步增长。
公司本次募集资金投资项目的产品为高模低收缩型涤纶工业长丝、低收缩、超低收缩型涤纶工业长丝及功能性涤纶工业长丝(拒海水型、阻燃型、活化型及抗芯吸型),各类产品的市场前景广阔。
尤夫股份募资项目将大幅增加公司产能,募资项目建成后将达到9 万吨/年工业长丝的生产能力。我们预计公司10-12 年每股EPS 为0.50 元、0.80 元、0.90 元,对应的同类企业估值一般为10 年每股收益的25 倍左右,考虑到公司未来两年增量产能较大,以2010 年每股收益27-30倍计,对应合理价格区间为13.5—15 元,,建议投资者长期予以重点关注。
研究员：王晶，杨云 所属机构：东方证券股份有限公司
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