云南锗业(002428)_研究报告_财经_新浪网(002428) 研究分析报告|查股网
股票名称：云南锗业(002428)
报告标题：云南锗业:锗价趋势性上涨确定,一季报初见成效
公司发布一季度业绩公告:2011年一季度实现主营业务收入5375亿元,同比增长29.96%;实现净利润1771万元,同比增长21.39%;每股收益0.14元,同比下降12.5%。
一季度销售收入大幅增长,主要受益于区熔锗锭价格同比增47%:一季度销售收入大幅增长主要受益于区熔锗锭价格快速上涨,2011年一季度锗锭平均价格8990元/公斤,较去年同期6112元/公斤同比上涨47%。
营业成本增速67.73%,主要由于加大外购原料和贫矿矿石的开采:由于锗锭价格快速上涨,出于对自有资源的保护,一季度公司加大了外购原料的比重,而10年Q1完全使用自用矿。另一方面,公司加大了低品位矿石的开采,一季度开采的锗矿品位0.043%,较上年同期的0.062%下降了0.019%。
锗锭仍存在较强的上涨预期:2011年,我们预期国家会进一步加强对稀有金属的行业整顿,加强中国优势金属的供给控制。由于中国锗年产量占全球锗产量的70%,国家对锗行业的供给限制将使得锗的供给弹性迅速减小。再加上下游需求红外光学及太阳能的需求持续增长,我们判断锗价格11年均价在10000元/公斤。
锗深加工产业链全面铺开,静待收获期:随着超募资金投入高纯四氯化锗项目,意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局。公司在红外光学领域处于国内领先水平,而太阳能锗晶片、光纤四氯化锗则填补了国内技术的空白,项目达产将能够打破锗高端深加工产品完全依赖于进口的局面,同时为公司带来新的业绩增长点。
维持“审慎推荐-A”投资评级:由于中国锗供给控制加上下游需求向好,预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS为0.93元,1.36元,2.93元,对应PE为86.3,58.9,27.3倍。鉴于公司高成长性,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:项目进展低于预期。
研究员：王晓丹，李洪冀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：云南锗业:业绩低于预期,股价回落价值凸现
公司一季度EPS0.14 元,低于预期。2011 年一季度营业收入为5375万元,同比增加30%,低于一季度锗均价同比增长50 水平。营业成本本期较上年同期增长67.73%,高于营业收入的增长幅度。主要原因一是,一季度产品价格大幅度上涨,公司及全资子公司东昌金属加工有限公司加大了外购原料的比重,而上年同期未对外采购原料;第二,开采的锗矿品位0.043%,较上年同期的0.062%相比,下降了0.019 个百分点。归属于上市公司股东的净利润1771 万元,同比增长21%,每股经营活动产生的现金流量净额-0.61 元,EPS0.14 元。
管理费用、财务费用和营业外收入等财务指标变动较大。管理费用本期较上年同期增长33.94%,主要原因是自上年8 月份起,执行新的薪酬政策以及新增员工,导致本期薪酬较上年同期增加;其次,研发费用、税费、租赁费、中介机构费增加。财务费用本期较上年同期减少283 万元,主要原因系一季度无银行贷款,上年同期有15500 万元银行贷款,导致本期利息支出减少141 万元;其次,募集资金产生利息收入140 万元。营业外收入较上年同期增长93.07%,主要原因系收到的政府补助增加。
建议锗价强势预期,维持推荐评级。2011 年公司业绩增长主要来自对锗价强势预期.我们修正了主要项目投产的日期,估计光钎四氯化锗、红外光学镜头工程和太阳能锗单晶项目于2013 年投产。由于一季度业绩低于预期,相应调低全年净利润18400 万元至16900 万元。估计2011-2012 年EPS 分别为1.04、1.32 元(按照配股后股本摊薄算法),股价下调到70 元以下建议积极介入,留意募投项目投产时间推迟带来市场风险,建议如果股价回调投资者积极配置。
风险提示。公司研发13 级锗晶片低于预期,锗价回落。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：云南锗业:2010受益于原料自给率提升,2011受益于产品价格上涨
2011年03月25日,云南锗业公告了年度报告,公司2010年实现营业收入1.76亿元,同比下降6.69%;实现利润总额9310万元,同比增长0.79%;实现归属于上市公司股东净利润6248万元,同比增长9.32%;每股收益0.7元,同比下降15.66%。
公司产品结构逐渐向高端产品拓展。区熔锗和红外锗单晶是公司的主要产品及收入来源,2010年区熔锗销售收入占营业收入的66.96%,2009年占比72.50%;红外锗单晶2010年占营业收入11.48%,2009年占比8.23%。其中区熔锗占比下降的主要原因在于全资子公司东昌金属加工公司外购原料大幅下降,使得其产量下降;红外锗单晶和锗镜头的销量均较上年度大幅度增长65%以上,公司高端产品的市场在逐步拓展。
营业收入同比下降的主要原因在于公司主要产品价格同比下降。二氧化锗2010年售价单价2895.62元,较上年的3265.17元下降11.32%。区熔锗2010年售价单价5713.50元,较上年的6,026.59元下降5.19%。红外单晶2010年售价单价6701.51元,较上年的8772.04元下降23.59%;锗镜片2010年售价单价21360元,较上年的23950元下降10.81%;红外单晶加工2010年售价单价791.78元,较上年的1182.65元下降33.05%;锗镜头2010年售价单价3497.60元,较上年的8773.89元下降60.13%;高效太阳能电池用锗单晶片2010年年平均销售单价512.89元,较上年的548.75元下降6.53%。
毛利率保持平稳主要原因在于原料自给率提升。在产品价格较上年度下滑的情况下,2010年公司的毛利率为54.47%,与上年基本持平,主要原因在于公司加大了高品位矿的开采量,提高出矿品位,加大自产原料投入的比重。2010年对外采购原料2.02吨,自产原料25.25吨(按烟尘产量计算,下同),外购量占7.40%;2009年对外采购原料4.69吨,自产原料19.16吨,外购量占总量的20%。原料自给率的提升使得公司的单位生产成本下降。
2011年将显著受益于产品价格上涨。2010年锗金属及氧化物价格处于低位盘整,到11月份锗价格才开始上涨,锗(50ohm/cm)上半年均价921.7美元/公斤;下半年均价973.2美元/公斤;截止到2011年3月24日,锗(50ohm/cm)价格已经攀升到1555美元/公斤。我们预计2011年、2012年全年均价有望达到1350美元/公斤、1500美元/公斤,同比上涨42.5%、11.1%。据测算,区熔锗锭价格上涨10%,其对应的利润总额将上涨8.81%。所以公司2011年将显著受益于产品价格的上涨。
期待公司产品高端化进程拓展。公司IPO募集资金拟投资的两个项目均处于锗产业链的高端,盈利能力及市场前景值得期待。其中,红外光学锗镜头工程建设项目拟投资建设年产35,500套红外光学锗镜头的生产规模,其中中小口径35,000套和大口径500套;高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目拟建达到年产4英寸高效太阳电池用锗单晶片30万片规模。另外公司还将利用超募资金设立“武汉云飞光纤锗材料有限公司”,实施年产30吨光纤四氯化锗项目;收购中科镓英股权提高公司高效太阳能电池用锗单晶片产能。预计公司募投及超募项目将于2013年左右投产释放业绩。
盈利预测及投资评级。鉴于我们提高了锗价预测及调低了锗镜头及太阳能锗单晶的产能释放,我们将2011、2012年公司的EPS分别为调整为1.022元、1.397元,对应市盈率分别为75倍、55倍。鉴于公司拥有的资源优势、目前正处于向下游深加工延伸的快速成长期,给予公司“增持”评级。
风险提示:锗价大幅下跌;公司产品高端化进程落后预期。
研究员：英大证券研究所 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:具备资源和深加工优势的行业龙头
公司深加工产品销量继续增长。2010年锗价维持在低位,价格同比下滑越8.7%。公司加大自产原料的投入比重,外购原料仅占7.4%,同比下降12.6个百分点,有效降低了生产成本,使得综合毛利率保持在54%以上。此外,公司募集资金产生利息收入689万元,还获得地方财政补贴收入2039万元。2010年公司生产锗烟尘25.25吨,比去年增加6.09吨;锗镜片和锗镜头产量均较去年大幅增长30%以上;东昌公司外购原料大幅下降,使得区熔锗产量下降22.9%。二氧化锗受下游强劲需求拉动,销量同比增长329%;红外锗单晶和锗镜头销量同比增长65%以上,公司高端产品的市场在逐步拓展。
公司是亚洲最大的锗产品生产企业,是目前国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大的公司。公司现有主要产品是中级产品高纯锗和区熔锗锭,另有小规模的精深加工产品红外级和太阳能级锗单晶。目前公司锗金属产能39吨,扩建的锗金属生产线项目产能8.6吨;红外级锗单晶产能10吨,红外级光学锗镜头产能180具、锗镜片1万片;高效太阳能电池用锗单晶1万片。
公司资源优势明显。拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品位较高,已探明锗金属保有储量达689.55吨,占中国锗金属保有储量20%,全球的8%,还拥有砚田多、尖山等多个矿山探矿权。此外,云南是锗资源大省,锗资源占全国上表储量的33.77%,国家和省级都在积极推进矿产资源整合,公司将从中获益。
投资评级为增持。公司未来将形成年产锗精矿40吨、区熔锗锭47.6吨、高效太阳锗单晶片30万片以及红外光学锗镜头3.55万套以及光纤四氯化锗30吨的产能。预计公司2011年-2012年公司EPS分别为0.95元和1.64元,动态市盈率分别为85和48倍。鉴于公司的高成长性,给予公司“增持”的投资评级,
研究员：熊晓云 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：云南锗业年报点评:锗业景气度上升,继续看好锗业龙头
要点:
公司业绩略低于预期。2010年共实现营业收入1.76亿元,同比减少6.69%; 归属上市公司股东净利润0.625亿元,同比增长9.32%,基本每股收益0.70元,略低于我们的预期。
盈利微降源于锗价上涨迟缓。公司2010年综合毛利率为54.48%,较09微幅下滑0.34个百分点。收入及盈利下滑的主因是公司产品售价有不同程度的下滑,且销售量也出现一定的变动。整体来看,2010年全年锗价上涨迟缓,公司各锗产品售价呈现不同程度下滑,其中氧化锗、区熔锗锭、红外锗单晶售价分别下滑11%、5%和23%。但由于受国家将锗纳入战略收储品种政策的影响,锗价在四季度上升较快,公司毛利率在四季度也得到较大的提升,由三季度50.26%上升至58.37%,提升8.1个百分点,每股收益0.22元,环比增长67%。
公司产品结构不断优化。公司锗产业链一体,具备资源、成本优势,再加上高附加值产品的高垄断性是其主产品高毛利率的主因,2010年各主产品毛利率均在50%以上。并且公司定位锗高端深加工的发展战略在2010年已有所体现,目前公司主营构成中区熔锗锭比例由2009年72.5%下滑至67.64%,而红外锗单晶、高纯二氧化锗、太阳能锗单晶片、红外锗镜头以及有机锗等高附加值产品收入占比相应的提升,我们认为公司产品结构优化将随着募投项目的投产得以更充分体现。
我们继续看好锗行业的发展。理由:一、锗为稀有分散金属,全球锗资源分布集中度高,锗价相对供应国的政策变动敏感度较高;二、供需弱平衡的行业格局将由需求高速增长所打破,锗在红外光学及太阳能电池领域的需求前景已得到市场认可;三、中国是锗资源优势国,国家层面的锗战略收储政策及其他行业保护政策将继续推升锗价步入上升通道。
公司看点:第一,随着收购三个锗矿、参股中科镓英公司以及光线四氯化锗募投项目的开展,公司向上收购资源,向下继续拓展深加工的产业链发展战略进一步清晰,公司产业链优势进一步增强;第二,公司致力于高端锗产品的研发及生产,高毛利率、需求前景广阔以及技术优势明显;第三,成长性突出,募投项目将于明年集中投产,业绩实现大幅增长也将随着产能的逐步释放得到实现。
投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,调高公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.98元、1.36元和1.82元,对应目前股价市盈率分别为83倍和60倍和44倍,估值偏高,但鉴于公司良好的业绩成长性以及由需求前景和保护政策将共同推动锗价上行的行业判断,我们仍建议投资者继续重点关注。
风险提示:锗价大幅下滑的风险,经济放缓导致锗需求不确定性。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:成本控制得力,2011年受益锗价上涨
事项
云南锗业披露2010年年报,业绩基本与2009年持平。其中:营业收入1.76亿,同比减少6.69%;利润总额9310万,同比增加0.79%;归属于上市公司股东净利7910万,同比增长1.4%;加权(因IPO 首发)后EPS 为0.70元。
主要观点
1、上游资源优势明显,成本控制得力。2010年公司营业收入同比减少,但利润总额却略有增加,这主要得益于公司对营业成本控制得力。公司在2010年充分利用资源优势,对生产经营作了临时调整。大幅度减少对外采购原料,加大自产原料的投入比重,使得单位生产成本下降。2010年公司原料外购量仅占总量的7.40%,而2009年为20%。另外,公司用超募资金偿还了银行贷款,财务费用大幅降低。
2、2011年锗金属供需面趋紧或有助于销量增长。年报显示,公司2010年区熔锗锭销量略有减少,深加工产品锗单晶和锗镜片则略有增加,合计锗金属量基本与2009年持平。这与我们对锗行业供需的判断相符:即锗金属供需09-10年持平,11年开始趋紧(详见深度报告《供需面推高锗价,全产业链行业龙头》)。随着公司8.6吨/年锗金属扩建项目投产,预计2011年产销量将好于2010年。
3、2011年业绩将受益于价格上涨。2010年12月至今,锗金属价格已由6300元/公斤上升至10400元/公斤。保守假设2011年锗金属均价为7000元/ 公斤(2010年为5700元/公斤),则EPS 增厚约0.2元。(锗金属价格判断详见深度报告《供需面推高锗价,全产业链行业龙头》)
4、长期业绩爆发取决于深加工项目进度。公司2010年6月成功发行IPO,建设红外锗和太阳能锗两个深加工项目;2011年初又利用超募资金,投资建设光纤四氯化锗项目。公司产业链全面延伸的产业布局已经基本完成,未来项目进展值得关注。据年报披露,2010年募集资金投入募投项目金额为284万元。
5、盈利预测。暂不考虑募投项目对2013年业绩贡献。预计2011-2013年EPS 分别为0.85、1.12、1.21元(股本增厚),对应PE 为94X、72X、66X。鉴于目前估值较高,仍暂不评级。
风险提示 锗价大幅下滑;公司在建项目进度低于预期。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：云南锗业年报点评:在建项目进度低于预期,鉴于锗价强势预期维持推荐
投资要点:
2010年每股收益0.70元高于我们预期0.60元。2010年营收为1.76亿元,同比减少6.69%,2010年归属于母公司净利润0.79亿元,高于我们预期的0.75亿元。同比增加1.45%,每股收益0.70元。营业费用同比增长32%,管理费用同比增长25%,主要原因是公司拓展业务需要,且引进较多新员工,且研发投入增加。公司拟每10股派发现金股利1.50元(含税),另每 10股转增3股。
业绩高于预期的主要原因是营业外收入大幅增加。2010年营业外净收支0.20亿元,每股贡献了0.16元, 主要是地方财政补贴收拉高了营业外收入。
分产品来看区熔锗锭毛利率稳定,红外锗单晶毛利率提高了26个百分点.二氧化锗本期销量4.66吨,符合预期;区熔锗销量2.06吨,同比下降9.10%,低于预期;锗镜片、锗镜头的产量均较上年大幅增长30%以上,和预期一致。盈利能力上看,区熔锗锭毛利率稳定在55%,锗单晶毛利率提高了26个百分点,主要原因是2010年锗单晶基本是自产原料所生产制成,不同于去年。
在建项目进展低于预期,留意在建项目拖迟带来的风险。3.55万具/年红外光学锗镜头工程和30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化工程项目项目进展低于预期,账目反应的资产占总投资额的25%和18%,估计2012年中投产可能性不大,低于我们原预期。
建议锗价强势预期,维持推荐评级。2011年公司业绩增长主要来自对锗价强势预期.我们修正了主要项目投产的日期,估计光钎四氯化锗、红外光学镜头工程和太阳能锗单晶项目于2013年投产。下调了2012年主要产品的产量,相应调低了2012年EPS 为1.72元。估计2011-2012年EPS 分别为1.46、1.72元,PE54倍,留意募投项目投产时间推迟带来市场风险,建议如果股价回调投资者积极配置。
研究员：杨霞辉 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：云南锗业10年报点评:高附加值产能增加引爆业绩增长空间
投资要点:
2010年度公司营业收入为17619万元,较上年度减少1263.78万元,下降6.69%,主要原因为主要产品的售价较上年度下降较大,但部分产品销量较上年度都有较大的提升,尤其是二氧化锗,在消费需求旺盛的前提下,销量同期增长329.27%。红外锗单晶和锗镜头的销量也较上年度大幅度增长65%以上,公司高端产品的市场在逐步拓展。
同期,营业利润为7257.57万元,比上年度增长5.48%,其主要原因为公司大幅度减少对外采购原料,加大自产原料的投入比重,使得单位生产成本下降,我们认为随着大寨锗矿9万吨技改工程的完成,自给率提高引起的单位成本的下降这一趋势将延续。
目前,公司正在积极推进高附加值项目的达产。3.55万具/年红外光学锗镜头工程项目,30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化工程项目, 年产30吨光纤四氯化锗项目等都在稳步推动中,预计将在2012年底完全达产。锗的深加工产品的毛利率一般都在70%以上,一旦投产,将极大提升公司的毛利率空间,带来业绩的爆发。
根据锗的供给偏紧,需求旺盛的基本局面,锗价已经进入上行通道,保守估计,2011、2012、2013年锗价分别为9600元/公斤,10000元/公斤,10000元/公斤,同时根据未来公司高附加值项目的达产情况来看,公司未来三年的每股收益分别为1.2元,1.76元,2.46元。根据小金属深加工行业平均估值,我们给予公司45X估值水平,目前估值基本合理,给予“观望”评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：云南锗业:坐拥全球优势锗资源,享国家收储政策红利
公司2010年业绩并无靓丽表现。2010年云南锗业实现营业收入1.76亿元,同比减少6.69%;实现营业利润0.72亿元,同比增加5.48%;实现净利润0.79亿元,同比增加1.76%;实现每股收益0.7元,同比减少15.66%。
2010年锗价偏低影响公司业绩表现。2010年上半年锗价表现低迷,一直维持在6000元/公斤左右。随着国家收储政策的推出,锗价格一路上扬至9400元/公斤。虽然锗金属价格处于上升通道,但2010年全年平均价格偏低,导致公司业绩表现逊于2009年。
公司深加工产品走上正轨。2010年公司深加工产品销量有所增长,显示产品已被市场认可。销售锗单晶3018公斤,同比增长70%;销售锗镜片8461片,同比增长21.5%;销售锗镜头375具,同比增长66%。销售太阳能锗单晶3373片,同比增长8%。公司立足于做强做大锗深加工产品,未来随着幕投项目的完成,深加工产品的产能将会扩大。目前太阳能锗单晶国内需求十分旺盛,而公司产能利用率较低,未来还具有大幅度上升的空间。目前太阳能锗单晶毛利率可达到70%,若公司产能利用率提高,此项主业将会助推公司业绩提升。
公司资源优势明显。公司矿石储量9万吨,品位为0.03%-0.07%,锗金属储量约为727吨,占全国储量的19.4%。公司拥有三座矿山,包括大寨锗矿、梅子箐煤矿、中寨朝相煤矿。其中大寨锗矿品位高、成矿好,为世界大型优质锗矿。由于开采成本较低,产品毛利率高于行业平均水平。
公司已成为具备锗金属开采到深加工一体化产业链的龙头企业。
锗金属国家收储,价格上涨趋势不变。锗作为我国优势资源,已被国家列为战略储备金属。未来锗金属的供给将受到国家控制,而锗金属的下游需求却处于高速增长阶段,预计锗金属供给短缺将出现2012年-2013年之间。我们预计锗金属价格在2011年将继续保持上涨的趋势,判断锗金属价格区间在9000元/公斤-12000元/公斤。
盈利预测:
公司资源优势明显,深加工能力突出。我们看好锗金属下游需求保持旺盛,从而带动公司业绩提升。预计公司2011-2012年每股收益为1.1元、1.5元,对应目前股价市盈率72倍、53倍。鉴于公司估值偏高,我们给予云南锗业“谨慎推荐”评级。
风险提示:
(1)锗产品价格下跌带来的风险;
(2)锗金属下游需求降低;
(3)幕投项目完成的不确定性。
研究员：文育高 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:深加工项目静待收获期,11年受益于锗价上涨
2010年公司度过了艰难的一年:2010年,由于锗下游需求属于后周期行业,复苏比较缓慢,加上中国供给过量,导致前三季度锗价格一直在底部徘徊。公司10年销售收入同比下降6.69%,主要是由于主营业务产品区熔锗锭销售量下降及锗锭价格下降导致。其他产品二氧化锗、红外锗系列产品及太阳能锗晶片销量较09年虽有小幅的增长,但是由于占比较低,对收入贡献不大。
初级产品-区熔锗锭的收入占比有所下降,深加工产品占比在提升:虽然区熔锗锭仍然是公司收入占比最大的产品,但是2010年锗锭收入占比大幅下降,从09年的72.5%下降到10年的67%。而红外锗单晶收入占比从09年8.2%提升到10年的11.5%。符合公司加大深加工比例,逐步减少初级产品的对外销售的发展战略。
受益于云南省的资源整合,公司的资源控制能力将进一步加强:云南是锗资源大省,云南省锗资源占全国上表储量的33.77%,其中云南锗业占中国的保有储量的19.7%,其余的14%都分散在一些小型企业手中。省政府在积极推进矿产资源整合,将有限的资源向优势企业集中,从前期的收购意向,我们预期云南锗业2011年将进一步推进资源整合的力度,加大资源控制量。
募投项目地点变更导致2011年深加工产品低于预期:募投项目地点由临沧变更为昆明,导致募投项目不能分批逐次的建设,只能等厂房建设完毕才能一次性安装设备,从而使得2011年深加工产品产量低于预期,红外锗系列产品和太阳能锗晶片较10年产量不会有太大增长。
维持“审慎推荐-A”投资评级:由于中国锗供给控制加上下游需求向好,预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS为0.93元,1.36元,2.93元,对应PE为126.9,86.3,58.9倍。鉴于公司高成长性及募投项目可能超预期,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。
研究员：王晓丹，李洪冀 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：云南锗业:产品结构持续优化提升整体盈利能力,13N高纯锗仍是主要超预期因素
投资要点:
云南锗业公告了2010年年度报告,公司2010年实现营业收入1.76亿元,同比下降6.69%;实现利润总额9310万元,同比增长0.79%;实现归属于上市公司股东净利润6248万元,同比增长9.32%;稀释EPS0.70元。
分配预案:公司拟以2010年12月31日总股本1.256万股为基数,每10股派发现金股利1.50元(含税),以资本公积金转增股本每10股转增3股。
公司2010年收入下降主要是产品价格同比下降所致,整体来看,公司综合毛利率维持稳定,2010年综合毛利率为54.47%,与2009年基本持平,在价格下降的同时维持毛利率稳定,主要是公司产品结构逐步向下游延伸的结果。
看好锗行业与锗价。我们认为,2010年锗价是历史底部也将是未来的底部,下游需求领域尤其安全性更高的太阳能领域需求可能出现超预期的需求,锗还属于优势资源品种,我们对锗行业持续看好。
公司业绩对锗价很敏感,锗价上涨直接体现为公司业绩大幅增长。以目前公司25吨自产锗精矿考虑,锗价每上涨1000元/公斤左右,公司EPS将提升0.12元左右。2010年锗年均价在6000元/公斤左右,按1.1万元/公斤的锗价计算,不考虑下游产品更大的提价空间和盈利空间,仅公司自产锗精矿就可以贡献EPS0.6元左右。
对上游锗资源的进一步收购与下游产品产能的建设,使得公司公司自身业务也得到进一步的完善。公司目前产品已经覆盖了整个锗产业链,包括红外、光纤、光纤、太阳能以及尖端产品13N高纯锗,公司整体盈利稳定性与盈利能力得到进一步增强。
未来增长存在非常大的超预期的可能。公司在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。
中科镓英的收购是云南锗业业绩超预期的另一个因素。收购中科镓英一方面使公司业务涉足另一新兴产业领域,另一方面还可以利用中科镓英这杯扩大公司现有锗业务产能。
维持推荐的投资评级。我们维持公司11-13年盈利预测分别为1.36元、1.81和2.74元。并认为,13N高纯锗在11年下半年出现突破的可能性非常大,一旦13N高纯锗实现产业化,1吨的13N高纯锗将实现EPS在2元左右,公司业绩超预期可能性很大,维持推荐的投资评级。
风险提示:募投项目建设进度持续低于预期;13N高纯锗突破进度大幅低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:业绩符合预期;高锗价与深加工能力保障盈利能力
2010年业绩基本符合预期:云南锗业2010年实现收入1.76亿元,同比略降6.7%;归属母公司净利润7,911万元,同比增长1.4%;折合每股收益0.7元,基本符合预期。其中,四季度实现每股收益0.25元,环比增长74%。
公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税),另以资本公积金转增3股。
正面:1)四季度毛利率显著提高。由于锗价在去年11月初开始快速上升,使得四季度氧化锗价格环比上涨26%,金属锗价格环比上涨16%,导致公司四季度毛利率环比提升8个百分点至58.4%。2)净利息支出环比降低。由于公司使用募投资金偿还银行贷款,同时超募资金存放于银行业获得利息收入,四季度净利息支出显著降低,折合增加每股收益约0.04元,导致公司营业利润率环比增加20个百分点至54.7%。
负面:销售费用环比有所上升。公司四季度销售费用环比增长62%,主要由于业务宣传费增加及销售量上升导致运保费增加。
发展趋势:锗价有望维持高位。由于海外经济复苏拉动对锗的需求,加上加拿大锗矿供给相对紧缺,锗价在去年11月初后进入快速上升通道,至今氧化锗价格涨幅达116%,金属锗价格涨幅达79%。受供需面改善影响,锗价目前水平能得到支撑。云南锗业目前约70%的收入来自于区熔锗锭等中上游锗产品,锗价上涨对未来业绩拉动影响明显。
未来致力于下游产业链拓展。公司正在建设太阳能电池用锗单晶及晶片项目以及红外光学锗镜头项目,两个项目处于试生产阶段;另外光纤四氯化锗项目处于立项阶段,中科镓英股权收购正在推进,这些下游深加工项目预计于2012年末与2013年集中投产。届时,产能释放与深加工产品的高附加值有望增厚公司业绩,并增强公司对上游锗价波动的抵御能力。
估值与建议:我们上调公司2011/2012年每股收益1.15/1.58元,以反映锗价上涨对盈利的影响,对应2011/2012年市盈率为67.7/50.6倍。公司目前估值较高,近期产量增度有限,股价可能维持震荡;但考虑到其拥有丰富锗资源以及完整产业链,因此维持审慎推荐评级。
风险:锗价大幅下跌,项目建设慢于预期。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：云南锗业:下游太阳能领域对锗的需求可能超预期,公司有望尽享行业景气带来的超额收益
锗价即将创历史新高。如我们之前的预期,锗价从6000元/公斤开始进入上升通道,目前已接近历史高点11000元/公斤的水平,突破历史高点指日可待,下游需求领域尤其安全性更高的太阳能领域需求可能出现超预期的需求,锗还属于优势资源品种,我们对锗行业持续看好。
公司对锗价很敏感,锗价上涨直接体现为公司业绩大幅增长。以目前公司25吨自产锗精矿考虑,锗价每上涨1000元/公斤左右,公司EPS将提升0.12元左右。2010年锗年均价在6000元/公斤左右,按1.1万元/公斤的锗价计算,不考虑下游产品更大的提价空间和盈利空间,仅公司自产锗精矿就可以贡献EPS0.6元左右。
公司对上游锗资源的进一步收购与下游产品产能的建设,使得公司公司自身业务也得到进一步的完善。公司目前产品已经覆盖了整个锗产业链,包括红外、光纤、光纤、太阳能以及尖端产品13N高纯锗,公司自身产业链的完善为公司更长远的发展奠定基础,并且产业链的延伸也进一步提升公司的盈利能力。
公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,除了光纤四氯化锗外,目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。
中科镓英的收购是公司业绩超预期的另一个因素。公司通过收购中科镓英涉足另一新兴产业领域,以公司积累的技术基础,有望在该领域获得更大的发展空间;同时,中科镓英的切磨抛设备也可以扩大公司现有产品产能。因此,不论从哪个角度考虑,中科镓英收购都将有利于公司业绩的增长。
维持推荐的投资评级。我们微调公司11-13年盈利预测分别为1.36元、1.81和2.74元,并认为,13N高纯锗在11年下半年出现突破的可能性非常大,一旦13N高纯锗实现产业化,1吨的13N高纯锗将实现EPS在2元左右,我们认为,公司业绩超预期可能性很大,公司维持推荐的投资评级。
风险提示:募投项目建设进度持续低于预期;13N高纯锗突破进度大幅低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:供需面推高锗价,全产业链行业龙头
1.行业龙头:云南锗业是国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大、资源自给率最高的公司,同时受益于产业链上下游两端。
2.上游资源得天独厚,自给率高,直接受益于锗价上涨:公司坐拥特大特富的云南临沧锗煤矿。截至2010年底,公司锗资源储量共计727吨,占全国储量的19.4%。2009年公司锗金属产量33.8吨,占全国总产量的33.8%,资源自给率约78%。大寨锗矿年处理9万吨矿石技改项目和8.6吨锗金属生产线扩建项目已经投产,上游供给能力进一步提升。在政府收储的预期下,近期锗金属价格上涨势头迅猛,2011年公司业绩将直接获益。
3.下游深加工项目齐全,产能扩张预期明显:公司现有主要产品是中级产品高纯锗和区熔锗锭,另有小规模的精深加工产品红外级和太阳能级锗单晶。2010年IPO成功发行募投建设的红外光学锗镜头和太阳能电池用锗晶片项目将促进公司产业链的迅速升级,预计2012年下半年投产。另外,公司2010年底控股成立了新公司武汉光纤,建设30吨光纤四氯化锗项目,预计2013年投产。未来项目达产后,公司将大幅减少中低端锗产品的出售,以将更多的锗金属投入到精深加工领域,以获得更高的毛利率。
4.区位成本优势:公司主要矿区位于云南省临沧市,得天独厚的锗资源优势降低了公司的原料供应成本;而当地丰富的水电资源和人力资源,又使公司享有能源成本和人工成本优势。另外,公司还通过先进的生产工艺,保证了锗金属综合回收率在90%以上,有效降低了生产成本。
5.预计10-12年EPS分别为0.77元,1.08元,1.37元,对应PE分别为103,73,58倍。由于目前估值到位,暂不予评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:2010年业绩略低于预期,未来募投项目建设加速使公司业绩增长确定,同时业绩超预期因素依然存在
公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力,使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。公司前期整合了周边上游矿产资源,本次项目则主要是下游产品的延伸,我们认为,这种上下游同时发展的策略将使得公司能持续的低成本扩张,公司未来将形成年产锗精矿40吨、区熔锗锭47.8吨、高效太阳锗单晶片30万片以及红外光学锗镜头3.55万套以及光纤四氯化锗30吨的产能。
公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,除了光纤四氯化锗外,目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。
锗价格已进入上升通道,我们认为,锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础,以公司目前20吨左右的自产锗精矿计算,区熔锗价上涨1000元/公斤,公司业绩增长0.12元左右。
维持推荐的投资评级。我们维持公司11-12年盈利预测分别为1.32元和1.83元,并认为,13N高纯锗在11年下半年出现突破的可能性非常大,一旦13N高纯锗实现产业化,按照目前的产品价格,1吨的13N高纯锗将实现EPS在2元左右,我们认为,公司业绩超预期可能性很大,公司维持推荐的投资评级。
风险提示:募投项目建设进度持续低于预期;13N高纯锗突破进度大幅低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:快马加鞭布局锗深加工产业链
云南锗业是国内锗产业链领先、锗金属保有储量最大和锗产品产销量居首的稀有金属企业。公司先后通过收购上游锗矿资源,募投高效太阳能电池用锗单晶及其产业化、红外光学锗镜头以及光纤四氯化锗等下游深加工项目,致力于打造锗业上下游一体化龙头企业。在锗价持续回暖的预期下,我们预期公司整合锗矿资源有望获得良好的收益。此外我们也看好锗基太阳能电池在新能源战略新兴产业高速发展背景下的广阔发展空间,而红外光学镜头的民用化以及通讯业“光进铜退”的趋势将有力保障公司各募投项目取得较高收益。我们看好公司一流的研发团队和实力将成功带领公司向高技术和高利润企业的战略转型。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:实现中科镓英控股地位,协同效应将充分显现
云南锗业董事会决议,公司使用超募资金4200 万元继续收购中科镓英半导体有限公司的股权,其中以3230 万元收购自然人冯志刚持有的中科镓英31.97%的股权,以970 万元收购深圳市盈冠投资有限公司持有的中科镓英9.59%的股权;此前,公司950 万元竞购北京市有色金属工业总公司持有的中科镓英23.44%的股权。本次收购完成后,公司将合计持有中科镓英股权比例为65%,实现了对中科镓英的绝对控股。
实现控股地位后,云南锗业有望充分发挥中科镓英现有产业规模,利用其晶片切、磨、抛生产线的富余产能实施公司高效太阳能电池用锗单晶片的切、磨、抛加工,有效形成该公司与公司的工艺协同和产业协同,提高公司高效太阳能电池用锗单晶片产能,在一定程度上缓解公司目前太阳能锗晶片的产能瓶颈,短期内有效提升公司的盈利能力。
云南锗业实现对中科镓英的绝对控股后,也有利于中科镓英理顺股权关系、提升管理效率,使得中科镓英目前的优势产品的盈利能力和市场地位增强,也不排除云南锗业以此为平台,进一步做大做强中科镓英目前的业务。中科镓英成立于2001 年12 月26 日,注册资本人民币 9384.4 万元,主营业务为制造半导体材料,该公司拥有完整的半导体单晶生产线,主要产品有高质量2-6 英寸砷化镓开盒即用单晶片、2-3 英寸砷化镓外延片及2-4 英寸磷化铟开盒即用单晶片。
我们依然认为,公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力,使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。同时,公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,除了光纤四氯化锗外,目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。
一如我们此前预期,锗价格已进入上升通道,随着下游现有领域需求的快速增长以及新型领域的应用继续出现的可能,我们认为,锗价仍有上涨空间。且公司业绩对锗价波动比较敏感,锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础,以公司目前20 吨左右的自产锗精矿计算,区熔锗价上涨1000 元/公斤,公司业绩增长0.12元左右。
维持推荐的投资评级。考虑到该收购可能弥补募投项目建设略滞后的影响,我们维持公司10 -12 年盈利预测分别为0.72 元、1.32 元和1.83元,维持推荐的投资评级。
风险提示:募投项目建设进度大幅低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:具有资源、规模、技术三重优势,2012年业绩爆发性增长
投资要点:
锗价处于反弹中期,未来有望复制稀土强势走势。目前锗价处于2010年底开始的第三个长周期反弹中期,这和我们以前多次判断基本一致。随着供需改善和政策支持,未来价格有望继续反弹,预期今年氧化锗均价5466元/公斤,同比上涨50%,金属锗价格均值为9401元/公斤,同比上涨54%。
云南锗业具有资源、产业链、规模三大优势。公司是目前国内锗金属保有储量最大、产业链最为完整、产销量最大的生产企业。锗产能39吨,全球第二,目前公司掌控的锗资源量占中国金属储量的20%,云南省上表储量的58%,锗资源自供率为80%。
公司具有下游技术竞争优势。在研技术较多,比如13n探测器级锗单晶,只有比利时和美国能生产。如果研制成功,业绩迎来爆发性增长。另外还在研制有机锗、光纤锗等。由于公司研发团队顶尖,且技术合作方实力雄厚,估计最近两年内各类技术都会得到攻克。
2012年公司产量和业绩迎来爆发性增长。按照对主要项目于2012年投产的预期,届时公司将拥有锗镜片30片、中小口径锗镜头350万具、大口径500具、光纤四氯化锗30吨产能。估计太阳能电池锗晶片释放产能20%;光学锗镜头项目释放产能20%;四氯化锗释放产能70%左右。产量迎来爆发性增长,锗晶片量增长20倍,锗镜头产量增加37倍,光纤四氯化锗20吨,实现从无到有转变。
维持推荐评级,目标价110元.结合相对、绝对估值方法得出公司估值区间为93-110元/股,由于对公司未来比较乐观,取高点为目标价.估计2010-2012年EPS分别为0.60、1.46、2.32元,PE60倍,PB9.10倍,市场对公司的估值基本合理,建议如果股价回调投资者积极配置,目标价110元。
风险提示.锗价、研发技术、募投项目低于预期。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：云南锗业:子公司正式成立,募投项目实施将更具效率
云南锗业公告,公司全资子公司昆明云锗高新技术有限公司于2011年1月5日领取了《企业法人营业执照》。
投资要点:
昆明云锗的正式成立将使得公司募投项目的实施更具效率。云南锗业股东大会于2010年9月底通过了设立昆明云锗并以此全资子公司为实施主题建设募投项目“红外光学锗镜头工程”,本次该子公司正式成立,我们认为,这将有利于加快公司募投项目建设并使该项目建设更具有效率。昆明云锗注册资本人民币3亿元,经营范围主要为光学锗镜头及元件的研究、开发等。
云南锗业近期整个产业链都得到了明显的优化和进一步强化,上下游同时发力。在上游资源板块,整合了周边矿产资源;下游深加工板块,一方面加快募投项目的建设效率,同时还进一步延伸了公司的产业链,增加了公司的产品品种——光纤四氯化锗的建设。
公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力,使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。公司前期整合了周边上游矿产资源,本次项目则主要是下游产品的延伸,我们认为,这种上下游同时发展的策略将使得公司能持续的低成本扩张,公司未来将形成年产锗精矿40吨、区熔锗锭47.8吨、高效太阳锗单晶片30万片以及红外光学锗镜头3.55万套以及光纤四氯化锗30吨的产能。
公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,除了光纤四氯化锗外,目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。
锗价格已进入上升通道,我们认为,锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础,以公司目前20吨左右的自产锗精矿计算,区熔锗价上涨1000元/公斤,公司业绩增长0.12元左右。
维持推荐的投资评级和盈利预测。我们维持公司10-12年0.72元、1.32元和1.83元的盈利预测,锗价的上涨以及矿山产能的可能释放是公司业绩超预期的现实基础,同时13N高纯锗也使得公司业绩存在爆发性增长的可能,我们对公司维持推荐的投资评级。
风险提示:募投项目建设进度低于预期。
研究员：杨国萍，张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：云南锗业:公司锗产业链全面铺开
三方共同出资成立子公司,进行30吨光纤四氯化锗项目:云南锗业与长飞光纤光缆及北京国晶辉红外光学公司,共同设立武汉云飞光纤锗材料公司。
云南锗业以超募资金3150万元出资持股子公司的70%,长飞光纤光缆以900万元无形资产控股20%,国晶辉以技术入股控股10%。
长飞光纤光缆公司是中国五大光纤预制棒生产企业的行业龙头:长飞公司是中国光纤预制棒的行业龙头,也是光纤光缆销售量最大的公司,销量连续十八年全国第一。2009年光纤销售量3630万芯公里,超过美国康宁成为全球第一大光纤光缆制造商。仅以每公里单模光纤消耗四氯化锗2克计算,长飞公司和德拉克公司生产光纤预制棒对光纤四氯化锗的需求量约为每年15吨。
国晶辉公司已经完成了四氯化锗的技术研发:国晶辉公司独创的精馏提纯方法生产的超高纯度光纤级四氯化锗,可用于生产多模、单模以及无水峰光纤,其产品质量已达到国际先进水平。同时公司解决了超纯腐蚀性液体产品的包装难题,保证了产品的安全运输、存储和使用。
项目集合了各出资方优势,完成从原料到技术到销售的一体化模式:云南锗业将充分利用公司的原料优势,进一步延伸公司产业链,加大高附加值深加工产品的比例。而长飞光纤光缆有限公司的自有市场及市场开发能力,将解决该项目的三分之一销售。国晶辉红外光学公司以技术入股,将大大减少该项目的研发时间,利用其技术快速转化为产品,投入市场。
维持“强烈推荐-A”投资评级:高纯四氯化锗项目的完成,将意味着公司完成锗深加工全产业链的全面布局,公司募投项目达产将为公司带来业绩拐点。
由于该项目目前仍在筹备阶段,其达产期仍不可预期,所以我们暂不调整公司盈利预测。但是我们预测未来锗价上涨是趋势,考虑到锗价位于上升通道有助于提升公司业绩,维持 “强烈推荐-A”投资评级;
研究员：王晓丹，李洪冀 所属机构：招商证券股份有限公司
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