棕榈园林(002431)_研究报告_财经_新浪网(002431) 研究分析报告|查股网
股票名称：棕榈园林(002431)
报告标题：棕榈园林调研报告:品质优良,调整充分,左侧投资者建议关注
公司主要从事风景园林景观设计和园林工程施工,涉及房地产景观以及政府公共园林项目的设计和营建,具有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。
目前我国市政园林和地产景观园林细分市场规模都在1000亿元以上,合计超过2000亿元,过去7年复合增速达到22%。
我们综合判断未来行业增速可以在10%左右。未来随着行业集中度提升,公司的市场占有率有望提升至3%-5%。
成长能力依然是我们最看好公司的原因。1、上市催生先发优势,目前订单相当充裕;2、地产业务增速依然喜人,无需过分担心调控的影响;3、创立“园林建设商+地产开发商”合作开发模式,为进军市政园林业务奠定基础。
公司景观工程产业链完备,我们尤其认为苗木资源是公司竞争力的重要支撑,对其自身的价值和在产业链中的地位的认识还有待加强。
公司在2010年四季度对公司经营框架进行了调整,在原先多区域管理的基础上,将五大区域调整为以省为中心的十二大营运中心,进一步优化了管理流程,提升了管理效率。
我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.83元、1.39元,目前股价对应PE为33.9倍、20.2倍,我们认为公司园林装饰行业的翘楚,目前估值已渐趋合理,左侧投资者建议关注,给予6-12个月目标价34.7元,2012年25倍PE,首次给予“推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:布局市政园林,未来仍保持高速增长
核心观点
事件:
公司公告了与聊城市人民政府签署的《聊成徒骇河景观工程投资建设合同》,合同为BT模式,总价款17亿元。
点评:
1、 公司已开始全面进军市政园林,未来市政园林将会占公司营业收入的30%以上。随着城市化进程的加速,我们预计我国园林绿化和生态治理的投资资金未来5年将会以20%以上的复合增速增长,而市政园林未来五年的市场规模约为5000亿左右,空间巨大。公司在3月份已与聊城经济开发区签署了2.04亿元的《聊城九州生态公园投资建设总承包合同》,打开了市政园林的市场;昨日公告的17亿元项目合同,是公司在两个月内获得的第二份聊城市市政园林工程项目,合同金额占2010年营业收的131.74%。这两份合同的签订表明了公司大力拓展市政园林的决心,也反映出公司良好的市场开拓能力和竞争力。
2、 聊城市政府财政收入良好,增长较快,项目合同的回款基本可以得到保证。2010年聊城市实现生产总值1606.51亿元,同比增长了13.1%,增幅高于山东省的平均水平;实现两税收入129.29亿元,增长了30%,实现地方财政收入70.50亿元,增长了27.3%,地方财政收入占GDP的比重达到了4.4%,表明聊城市经济运行质量得到明显提升。并且此次合同要求聊城市政府、财政部门和人大三方出具相应的承诺,规定了双方的违约责任,采用6:2:2的付款方式,尽可能的避免将来回款风险和违约风险。
3、 公司目前现金充足,并且项目各区域单独施工单独验收,有助于缓解公司的资金压力。按施工进度和施工成本来看,项目高峰时期的垫资款大约为5个亿左右,公司今年1季报显示货币资金有9个亿,加上银行的授信和一部分地产园林项目的回款,我们认为公司目前的财务状况完全有能力支撑项目的顺利进行。
4、 盈利预测和投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.78元、1.26元、1.87元,考虑到园林行业的高景气和公司未来几年将加强市政园林行业的横向拓展,我们给予公司12年30倍PE的估值,目标价37.8元,“推荐-A”投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：棕榈园林:聊城徒骇河17亿景观工程订单彰显公司市政园林拿单实力
事件
公司与聊城市人民政府签署了《聊城徒骇河景观工程投资建设合同》。合同工程款总价暂定为17亿元,采用BT模式,支付按公司完成施工区域后以6:2:2分三次完成。合同内容包括景观深化设计、景观施工建设等。工程暂定于2011年6月25日开工,于2014年6月25日完工。
点评
以公司2010年12.9亿的营业收入,1.68亿的净利润计算,预期该项目的实施对公司的业绩影响巨大。据合同,该项目工程分6个施工区域,各施工区域单独施工、验收、结算及支付工程款,假设工程总价没有变动,6个施工区域在三年内均匀分布,公司工程收入的净利润率为12%。则我们预计2011年至2014年该项目将分别为公司带来2.83亿、5.66亿、5.66亿和2.83亿的收入,和0.34亿、0.68亿、0.68亿和0.34亿的净利润。此外,在BT模式下,对于未付工程款,公司还将获得相应期限的投资利息,增厚未来业绩。
分区域单独施工、单独结算的方式有利于减少公司的资金压力,控制公司的经营风险。首先,17亿的合同预计公司只需先行垫付3个亿左右的资金(大概一个施工区域的造价)即可平稳运行,通过前一个施工区域的回款来垫付下一个施工区域的资金投入。
从公司的超募资金看,还有4个多亿未使用,因此完全有能力承担该合同的施工,而不需要额外筹措其他资金渠道。其次,如果不分区域单独施工、单独结算,而是整个合同按照BT模式付款的话,公司要一次投入17个亿,如果后期回款发生问题将给公司带来严重的不利后果。从合同的签订上我们可以看出公司对待合同条款的谨慎。
合同的签订进一步证明了公司市政业务方面的拿单实力,市政业务未来将高速增长。公司在2010年上市后基于市政园林市场增长迅猛,空间巨大的大环境,把市政园林业务的拓展提高到了战略的高度,此次徒骇河景观工程合同的签订,包括2011年3月底公布的九州生态公园项目的签订,充分证明了公司在市政园林业务方面的拿单实力。此外两个项目同处聊城体现出公司开拓业务方面扎实的经营作风,在一个地方做,就把一个地方的业务做实,做到利益最大化,当地其他相关的优质项目争取都能拿到手,而不是浮花掠影,蜻蜓点水。因此,我们有理由相信公司在2011年业绩说明会上制定的2011年市政园林业务占园林工程收入的比重从2010年的7%上升至15%,2012年以后提升至30%左右的目标是能够实现的。
项目的稳步实施有保障,回款发生拖欠甚至违约的风险不大。徒骇河景观工程是徒骇河世界运河(建筑)博览园项目的一部分,徒骇河世界运河(建筑)博览园项目总投资53个亿,是聊城市在2011年年初确定的20大城建重点项目之一,聊城市规划局等相关部门为了保证该项目的稳步推进,还公布了相关的公开承诺书。因此我们分析认为在建设进度上,政策层面给予了充分的保障。另外从资金来源上看,该项目纳入聊城市的财政支出。以聊城市2010年财政收入143.22亿,按照6:2:2的支付方式计,假设施工项目均匀发生,则政府最多一年支付发生在2013年,共需支付5.1个亿(=2.83。
0.2+5.66。
0.2+5.66。
0.6),其仅占其财政收入的3.5%左右。而且从近年看,聊城市的生产总值呈现出持续快速的增长,2010年生产总值达到1606.51亿,同比增长16.55%。
因此即使考虑到聊城市政府由于地产调控土地收入减少或者受地方融资平台清理的影响,财政收入减少,我们认为也不会对该项目的回款造成不利的影响。(公开承诺书链接:http://www.lcxw.cn/news/zt/liaocheng/jjcjxm/baodao/2011-05-04/61091.html)盈利预测和投资评级:公司在市政园林业务方面的良好开拓符合我们之前的预期,维持公司2011年至2013年每股收益0.78元、1.36元和2.12元的预测,目标价35.1元,维持公司“增持”评级。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:积极而稳健的踏上“地产+市政”园林综合发展之路
此重大经营项目的签订印证了我们在3月7日的公司报告中关于公司将积极进军市政园林的判断。继今年3月份公司与聊城经济开发区管理委员会签署了价值了2.04亿元的《聊城九州生态公园投资建设总承包合同》后,公司在短短两个月内再次在聊城市签署17亿元的超大额合同,一方面显示了公司凭借良好市场口碑的优秀市场开拓能力,同时也展示了公司向市政园林领域横向发展的坚定信心,符合我们此前的判断。此次签订的山东省聊城徒骇河景观工程项目是公司进入市政园林领域的首个超大型项目,合同总价暂定为17亿元,公司以BT模式作为合同的主办人和总承包人,合同工期共3年,由2011年6月至2014年6月,分6个工程区域实施。
项目付款条件有充分保证,显示公司开拓市政领域的积极而务实的经营策略。此次合同约定的支付比例按6:2:2分三次完成,业主首次付款时间节点为各工程区域完工并验收合格的14天内,剩余部分分别在验收合格届满1年及2年后平均支付。此次合同条款中约定业主将提供聊城市政府、人大、财政部门三方提供的关于该项目的政府支出协议和合同支付承诺,法律形式完备,规避了一般市政园林项目可能隐藏的违约及回款风险,显示了公司凭借品牌优势的良好合约谈判能力和市场风险控制意识。
当前公司银行授信额度充足,地产园林业务回款良好,“地产+市政园林”的综合发展模式具有稳健的财务支持。我们按该项目分两期进行,其中每期的工期1年半、对应3个工程区域的正常施工节奏,以及市政园林65%的营业成本率计算,未来1年半内公司在该项目上需要先行垫付的最大资金为5.5亿元。而目前公司账面资金充足,有9亿元;同时尚未动用的银行授信额度也在9亿元以上;地产园林方面,从2季度开始随着施工节奏的正常化,公司当前账面约5亿元的完工未结算部分也将在今年中期开始转化为现金回款。因此,公司当前的财务条件足以支持其后续向市政园林领域的积极拓展,预计明年公司营收中来自市政业务的收入将达到12-15亿元,占公司整体收入的1/3左右。
维持推荐的投资评级。园林景观产业对地产项目、城市环境的价值提升效应快速显现,行业市场容量仍将快速扩大。公司作为这一市场的领先企业,“地产+市政园林”的综合发展模式符合其一贯的积极而稳健的发展战略。
预计2011-2013年公司EPS分别为0.85、1.30和1.80元,按对应12年30X的PE估值水平,公司股价的合理估值为39元,维持推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：棕榈园林:公司业务收入未来三年预计将继续保持高增长
十二五期间地产园林行业发展空间依然广阔,我们预计地产园林行业的增速将保持在18%左右。首先,我们预计2011年国内商品住宅投资(不包括经济适用房)增速将在10%以上。虽然调控较严的一线和二线城市销售同比回落,但广大三四线城市,在城市化进程的推进下,加之居民对住房品质要求的不断提高,商品房销售情况依然良好。其次,随着购房者对居住环境要求的不断提升,开发商越来越多的把园林景观营造作为其竞争手段,园林投资在房地产开发投资中的比重将不断提高。
公司地产园林业务未来三年复合增长有望保持在50%以上,净利润增速将超过营业收入增速。首先,公司作为行业内的领先企业将受益于行业的稳定增长;其次,在园林行业集中度较低的大环境下,公司凭借其在品牌、苗木、设计、施工和资金等方面的综合竞争力,市场份额在未来将稳步提升;公司的主要客户——大型房地产企业,其市场份额的提高也将促进公司业务的增长;最后,随着苗木产能在未来的释放,公司苗木自给率稳步提升,将直接提高公司未来的毛利率水平,使公司净利润增速有望超过营业收入增速。
公司市政园林业务未来收入占比将不断提高,2011年将上升至15%。市政园林市场未来五年市场份额高达5000亿元,公司依靠在地产园林子行业打下的坚实的设计和施工基础,并且通过横向并购富有经验的异地市政园林公司和设立专门的市政园林营销团队,已具备了分享该市场巨大蛋糕的实力,2011年3月30日公司获得山东聊城2亿元项目合同即是其实力的展现。我们预计公司的市政园林业务未来将实现高速增长,2011年公司的市政园林业务收入占比将上升至15%,2012年以后将进一步达到30%。
公司设计业务未来几年将实现高增长,2011年预计增速在90%以上。首先,公司设计能力突出,地产园林设计在业内有很高的知名度;其次,公司加大对园林景观设计业务的投入,从1季报的情况看进展顺利,且效果良好;最后,在目前全国景观设计师稀缺的大背景下,我们预计将主要通过吸收设计师团队,收购设计公司等方式引入设计人才,扩充设计队伍,进而有效推动公司设计业务的高速增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司11-13年的净利润分别为3.00亿、5.24亿和8.13亿,复合年增长率为69.15%,每股收益为0.78元、1.36元和2.12元。基于良好的行业前景、公司业绩预期的高增长,我们认为给予公司0.65倍PEG是合理的,对应PE倍数为45倍,目标价35.1元,首次给予公司“增持”评级。
风险因素:未获高新技术企业认证,企业所得税大幅增加;地产紧缩政策下,公司地产园林业务收款发生拖延,甚至违约的风险等。
研究员：杨宝峰 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:每股收益0.07元,低于预期
工程业务拉低营业收入增速。报告期内,公司的设计收入和苗木销售收入分别较上年同期增长了111.27%和703.82%,而占营业收入九成的工程收入增速受季节因素影响较为平稳,仅为21.79%。
综合毛利率显著提升3.03个百分点。主要有两个原因:(1)工程业务毛利率较上年同期增长1个百分点;(2)毛利率较高的设计收入在营业收入中的权重占比上升,从去年同期的8.65%上升至13.51%,设计收入的大幅增长有力带动了综合业务毛利率的上升。
期间费用率同比上升3.55个百分点。1-3月,公司因苗木销售大幅上升、相关费用增长以及工程结算项目增加而引发的后期维护费增加,销售费用同比增长87.86%;管理费用更较去年同期上涨94.14%,主要系收入规模扩张以及苗圃管护费快速增加所致。整体看来,除因超募资金获得利息收入使财务费用大幅降低为负外,公司销售和管理费用率分别高达2.55%和14.26%,分别同比增厚了0.71%和4.33%。
风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。
盈利预测及评级。中性测算,我们预计公司2011-2012年EPS为0.887元和1.280元,对应的动态PE分别为36.23倍和25.09倍,维持买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:工程淡季,业绩平稳增长
公司动态:棕榈园林公布2011年一季度业绩,实现营业收入2.53亿元,归属于上市公司股东的净利润2,610万元,同比分别增长35.2%和43.0%。全面摊薄每股收益0.068元,符合预期。
评论:工程淡季,收入平稳增长;设计业务提升毛利率。由于气候因素,1季度为园林绿化工程淡季,公司工程业务平稳增长22%。而设计和苗木销售收入分别大幅增长111%和704%。毛利率较高(接近70%)的设计收入占比由8.65%提升至13.5%,推升综合毛利率3个百分点。上市之后,业务规模扩张带来销售费用和管理费用高企,分别增长88%和94%,一定程度上压制了净利润的增长速度。
市政园林业务开拓将加快公司增长。2010年公司新签工程合同175个,金额达12.77亿元;新签设计合同172个,金额达2.33亿元。后续订单依然充足,目前在手订单接近10亿元。除了竞争优势明显的地产景观项目外,公司也正积极拓展市政园林市场。公司在山东聊城和潍坊均有市政项目中标,金额合计超过3亿元。去年年底又增资控股了潍坊当地胜伟园林,欲借助其在盐碱地领域的技术优势和当地的拿单能力,加快山东市政园林业务发展。预计公司后续业绩增速将加快,公司预计中期业绩同比增速在60%-90%。
投资建议:维持盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为37.5x和24.3x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,短期空间不大,我们暂维持“审慎推荐”评级。
风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。
研究员：李永喜，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：棕榈园林:高速成长的地产园林龙头
2010年度,公司实现营业收入12.9亿元,比上年同期增长了95.7%,实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,比上年同期增长116.8%,基本符合预期。公司通过对外积极开拓市场,承接的工程项目、设计项目大幅增加。
毛利率持续上升。报告期内,公司综合毛利率较上年同期增长了1.06个百分点,主要原因是公司经营规模大幅扩张,规模效应开始显现,工程毛利率上升了1.33个百分点,得益于苗木价格提升,苗木销售毛利率也上升了9.4个百分点。未来随着公市政园林工程项目的增多,公司综合毛利率有望进一步上升。
订单稳定增长。报告期内,公司凭借自身强大的竞争优势,在风景园林市场中占据了较高的市场地位,赢得了较大的市场份额。2010年新签工程合同175个,新签设计合同172个,2010年新签工程合同12.8亿元,2010年新签设计合同2.33亿元;截止到2010年12月31日已签合同剩余产值约6.7亿元,待签合同4亿元。公司通过上市顺利解决了行业内普遍存在的资金问题,使得公司的业务规模、市场占有率、品牌知名度及行业号召力得到了明显的提升,预计未来订单仍能保持稳健增长。
公司坚持以园林工程施工业务为核心业务,在优化现有房地产客户的基础上,适度发展政府公共园林业务,预计公司未来两年在高端房地产园林项目市场继续位居全国第一,在园林工程施工领域位于国内同行业前两名。
维持增持-A的投资评级。随着我国工业化和现代化进程加快和人们生活水平的不断改善,人们对周围环境的要求也越来越高,园林行业相应呈现出超常规的发展态势,发展速度远超过国民经济总体增长速度。公司立足地产园林,快速拓展市政园林,我们仍然长期看好公司的发展前景。预计公司2011-2013年的EPS分别为1.73、2.67和3.62元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价80元。风险提示(必须具备):房地产市场持续调整,订单增速下滑。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:地产园林翘楚,发展前景乐观
收入高速增长得益于市场区域及业务范围的有效拓展。2010年,公司加大了对各区域的业务拓展力度,新签合同项目显著增加。上市后专项资金的投入,保证了各业务板块发展资金的需要,提高了工程业务的承揽能力和运营能力,从而使主营业务收入增长迅速。
优化资源配置、内部挖潜是盈利提升的根本动力。报告期内,公司凭借业务能力和管理水平的提高,毛利率稳中有升,较去年同期增厚1.06%;期间费用率同比下降0.56%,净利率同增1.29%,利润总额、净利润增速大幅超出营业收入增速。
资产营运能力突出。收入规模迅速扩大的同时,公司应收账款及预付账款管控良好,均低于收入增速,且应收账款周转率较上年同期增长了21.02%,项目回款顺利。
公司作为地产园林龙头在本轮调控中仍有望大放异彩。首先我国地产园林市场规模约800亿,即便这个规模不增长,相对公司目前12.9亿的收入,可发展空间仍十分广阔;其次,地产园林投资仅占销售收入1-4%,但对楼盘品质影响重大,故开发商不会在此环节克扣;最后,公司上市后的品牌效应带来了市场溢价,加上获取的巨额超募资金,使得公司在苗木、园林设计及施工一体化链条上强者愈强。
风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。
盈利预测及评级。中性测算,我们预计公司2011-2012年EPS为1.773元和2.558元,对应的动态PE分别为43.09倍和29.86倍。鉴于公司地产园林业务稳健,未来有望签订大额市政园林订单,我们维持买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:公司延续高成长,关注市政业务进程
公司高成长性得到验证。
公司2010年实现营业收入12.90亿元,同比增长95.67%;实现每股收益1.003元(股本数为1.92亿),同比2009年的0.539元(股本数为0.9亿)增长了85.74%。园林行业龙头企业高成长性得到进一步验证。
“大行业小公司”未改变,龙头企业持续高增长。
我国市政园林和地产园林正处于爆发式增长阶段,2011年市场容量在2000亿元以上,且保持25%的年复合增长率高速增长。目前,国内前十家园林企业营业收入规模均低于15亿元,市场占有率不及1%。国内园林行业“大行业、小公司”局面将继续维持,龙头企业将继续保持高增长。
公司优势依旧明显,高成长性确立。
(A)公司上市募集资金优势明显。除1.69亿元用于原定项目,6.27亿元用于补充营运资金、新建苗木基地、控股潍坊胜伟园林等,尚有4.75亿元资金未使用,这部分资金对于公司进一步扩大业务将发挥至关重要的作用。(B)设计杠杆化优势明显。具备设计、施工“双甲”资质,设计业务杠杆效应明显。(C)跨区域经营优势突出。(D)苗木资源充沛。公司已建立五大区域苗木中心,保障施工工程进度和后续人才培养。
盈利预测与投资评级:
预计2011-2013年公司EPS为1.87、3.35、5.23元。考虑到公司高成长性,给予公司50倍市盈率,对应目标价93.50元,给予“买入”评级。
风险提示:
1、公司市政业务的拓展进程可能低于预期。而市政回款影响现金流状况。
2、极端天气可能影响苗木生长、施工进度等造成损失。
3、项目管理人员是公司成长性最重要的保障,人才流失带来不利影响。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:毛利率全面上升,增长看好
业绩翻番式增长符合预期:2010年公司净利润同比增速116.8%,EPS为1.0元,业绩翻番式增长,增速略超市场预期。主要原因:(1)毛利率同比小幅上升1.06个百分点至27.67%,(2)期间费用率小幅下降0.56个百分点,源于上市募集资金后财务费用率大幅下降1个百分点至-0.84%。
2010年新签订单势头良好:2010年新签工程合同和设计合同分别为12.77亿和2.33亿。年底的已签合同剩余产值6.7亿和待签合同4亿元,总计在手合同约10.7亿元,相当于2010年营业收入0.83倍。
毛利率全面提升:2010年公司工程、苗木和设计等三块业务毛利率出现了全面提升,工程、设计毛利率也分别同比上升了1.33和0.40个百分点,而苗木业务毛利率同比大幅提升9.39个百分点至52.4%,主要是市场需求旺盛下苗木价格涨幅15-20%。
2011年经营计划净利增速87%:公司2011年经营计划营业收入(23.2亿)和经营成本(19.6亿元)同比增速80%、78%,净利润3.15亿,折合EPS为1.64元,同比大幅增长87%。我们认为该计划有坚实保障:(1)在手订单(10.7亿)+存货(5.64亿,同比大增235%,工程苗木储备、新增苗圃、工程施工余额等)+苗圃产能释放;(2)大量超募资金支撑下的外延扩张前景(2010年12月以3880万元增资控股潍坊市胜伟园林绿化公司,股比51%;年底公司账面货币资金10.9亿,即使剔除所有负债仍剩4.6)亿)。
盈利预测与投资评级:预计公司11-12年EPS为1.72、2.53元,维持增持评级,目标价100元。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：棕榈园林:合同充足,增长无忧
高成长局面持续
2010公司完成营收12.90亿元,同比增长95.67%,实现归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长116.06%。按目前1.92亿股本,对应EPS 为0.88元,基本符合我们的预期(0.86元)。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增股本10股并派发现金红利1元(含税)。
2010年公司销售费用率为1.11%,同比上升0.05个百分点,管理费用率7.97%,同比上升0.39个百分点,销售费用上升主要是公司下半年苗圃增多,苗木销售收入较去年增长 130.16%,相应销售费用增加,管理费用率上升主要是因为公司IPO发生费用 674万元全额转入管理费用、规模扩张带来人员工资增加以及公司加大了设计、研发投入。
毛利率提升明显,地域扩张加速
2010年公司综合毛利率为27.67%,同比上升了1.06个百分点,从分项业务的毛利率看,收入占比最高的施工业务毛利率23.30%,同比上升1.33个百分点,主要是公司加大了在毛利率较高的华东、西南、华南地区业务拓展力度。
超募资金将继续用于撬动营收
公司预计2011年工程业务的营业规模将超过20亿元,拟使用超募资金2亿元补充其营运资金,资金对营收的撬动作用如期进行,高成长继续。
合同充足、增长确定
2010年新签工程合同175个,合同总金额12.77亿元,新签设计合同172个,设计合同金额2.33亿万元;截止到2010年12月31日已签合同剩余产值约6.7亿元,待签合同4亿元,公司目前在手合同充裕,11年业绩增长无忧。
维持“推荐”的投资评级
按目前股本,预计公司11~13年EPS分别为1.49元、2.37、3.81元,对应11~13年动态PE分别为51X、32X、20X,维持“推荐”的投资评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林2010年年报点评:经营目标彰显高增长信心
高增长、高送配符合预期。公司2010年实现营业收入12一90亿元,同比大幅增长95.67%;实现归属母公司股东的净利润1.68亿元,同比大幅增长116.78%;每股收益为0.88元;分配预案为每10股转增股本10股派发现金1元(含税)。年报业绩及送配方案均与此前业绩快报一致。业绩高增长主要得益于公司自IPO以来品牌和资金实力增强及异地扩张迅速促进了收入的高增长,同时公司成本及费用控制得力促进了盈利能力的稳步提升(2010年毛利率和净利率分别较2009年提升了1.06及1.29个百分点)。由于扩张速度较快,经营性现金流为一0.88亿元。
订单趋势良好,经营目标彰显高增长信心。2010年新签合同15.1亿元(其中工程合同12.8亿元,设计合同2.3亿元),年末在手合同6.7亿元,待签合同4亿元,订单趋势良好。公司计划2011年度实现营业收入23.2亿元,同比增长80%;实现净利润3.15亿元,同比增长87%;对应每股收益1.64元。此经营目标充分显示了管理层对公司业绩高速增长的信心。
跨区域扩张加速驱动收入高增长。公司2010年将五大区域调整为以省为中心的十二大营运中心以及设立山东子公司完善华北市场布局,异地扩张步伐明显加快。2010年华南、华东、西南、华中及华北市场营业收入分别同比增长91%、103%、110%、44%和107%,其中华东、西南和华北地区收入增速高于平均水平。预计未来跨区域扩张将是公司收入增长主要驱动力之一。
市政园林业务开拓值得期待。由于市政园林较地产园林单体项目金额大、毛利率高,公司如若能成功开拓市政园林业务将有利于公司增大收入规模并提升综合毛利率水平。公司于2010年12月公告增资控股潍坊胜伟园林,市政园林业务的开拓进度或将加速。
风险因素。应收账款回收风险;自然灾害风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司10/11/12年EPS为0.88/1.69/2.93元,2009一2012年CAGR高达93%。当前股价为76.38元,对应10/11/12年87/45/26倍PE。考虑到公司超高成长性及超募资金并购扩张潜力,我们维持88元的目标价,对应2012年30倍PE,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:10年净利润同增117%,延续高送转
投资要点:
棕榈园林2010年实现营业总收入12.9亿,同增95.67%,归属于母公司的净利润1.68亿,同增116.78%,毛利率27.67%,同增1.06个百分点,摊薄后EPS0.88元。各项业务收入增速:园林工程同增97.21%、设计同增72.71%,养护同增220.70%、苗木同增130.16%。毛利率:园林、设计、苗木分别增加1.33、0.40、9.39个百分点。
2010年新签工程合同175个,共12.77亿,新签设计合同172个,共2.34亿;截止到10年底,已签合同剩余价值6.7亿,待签合同4亿。
公司业绩高增长的原因:1)公司通过加大各区域的业务拓展力度,新签合同项目显着增加。设计方面增设了北京、成都设计分院;工程方面设立了山东、安徽、福建、海南等十二个工程营运中心;结合全国六大苗木中心的资源优势,在各区域中快速形成设计、施工、苗木一体化产业链服务体系。2)公司不断通过优化资源配置,不断提升自身的业务能力和管理水平,有效控制了成本费用;公司自建苗场,加大了苗木自给率,有效控制苗木价格波动的影响,毛利率稳中有升。
园林行业长期向好,市政和地产园林市场规模都超1000亿。棕榈处于行业领先地位,竞争优势体现在“设计+资源”端,控制上游大口径苗木、特俗石材等稀缺资源,从设计端参与到中高档园林项目,提升项目承揽能力与盈利能力。地产政策不影响地产园林需求,公司在把握中高档地产园林时,择机进入经济较为发达地区的市政园林项目。
盈利预测:实施10转10派1元分配方案,派现1920万。预计公司2011-2013年EPS为1.56、2.23、3.14元,谨慎增持,目标价83元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：棕榈园林:毛利率进入上升通道,订单和其他应收款指标显示公司11年增长强劲
事项
棕榈园林公布了2010年年度报告。
主要观点
主营收入和净利润符合预期。2010年公司实现营业收入12.9亿,同增95.67%;归属于母公司净利润1.68亿万元,同增116.78%。公司的主营收入和净利润情况符合我们的预期。从区域上看,公司的传统市场华南区域依旧保持了91%的快速增长,具有突出优势的华东区域增速达到了102%,新兴的西南市场增速领先,达到109%。总体而言区域间平衡增长,公司市场梯队的规划较为有效,我们预期福建、海南、西南等新市场的开拓将会在11年继续稳步推进。
毛利率进入上升通道。公司10年综合业务毛利率27.67%,较09年上升了1.06个百分点。分项看,其中设计和养护毛利率维持稳定,工程业务毛利率上升了1.33个百分点,苗木销售毛利率上升9.39个百分点。作为工程业务成本项的苗木价格在10年大幅上涨,但是工程业务毛利率却出现提升,主要原因公司苗木自给率提升,同时导致了对外苗木销售毛利率的大幅度上升。我们预期公司未来将继续发挥“设计+苗圃”优势,在规模快速扩张,行业毛利率走低的背景下,公司毛利率依然能够保持上升。
三费率基本稳定,受上市影响管理费用率小幅走高。10年管理费用率为7.97%,小幅上升0.39个百分点,主要原因是人员扩张了一倍的同时上市相关的674万转入管理费用。随着规模优势的体现,三费率下降是趋势。
订单和其他应收款指标显示公司11年增长强劲。2010年新签工程合同12.7亿,新签设计合同2.3亿,在手合同6.7亿元、待签合同4亿元。新签设计合同是10年设计业务收入的2.3倍,以保证金为主的其他应收款增长133.58%,显示公司11年有望继续翻番增长。
上调11年,下调12年业绩增速预测。11年业绩相对锁定,考虑到房地产调控影响和园林施工的滞后效应,我们上调11年业绩同时下调12年业绩增速,我们预测2011、2012年EPS分别为0.87、1.33元,对应PE为43X、29X,维持推荐评级。
风险提示:宏观经济风险,规模快速扩张带来的管理风险
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：棕榈园林:业绩高速成长,基本符合预期
2010年,公司实现营业收入12.9亿元,同比增长95.67%;营业利润1.87亿元,同比增长114.86%;实现归属母公司所有者的净利润1.68亿元,同比增长116.78%,实现每股收益0.88元,基本每股收益1元;实施以资本公积金每10股转赠10股,派现1元的利润分配方案。
收入高速增长。公司主营业务为绿化工程和设计,主要业务集中在地产园林。2010年公司绿化工程业务实现收入11.55亿元,同比增长97.21%,期末施工库存3.66亿元,新增2.58亿元;收入大幅增长主要源于行业的高速发展以及公司上市后综合实力和信誉的提升。2010年公司新签工程合同175个,新签设计合同172个,2010年新签工程合同127,665万元,2010年新签设计合同23,334万元;截止到2010年12月31日已签合同剩余产值约6.7亿元,待签合同4亿元。
向上游苗木拓展。公司主要原材料为绿化苗木,约占工程成本的30%。2010年公司苗木实现收入3179万元,同比增长130%,毛利率同比提高9.39%至52.41%。2010年公司耗费消耗性生物资产6107万元,其中对外销售苗木成本1513万元,自用4594万元,初步估算公司苗木自给率已达到33%(消耗性生物资产按毛利率转化为自用苗木成本计算)。2010年公司募投项目英德、高要基地总投资7000万元,将于2011年逐步贡献业绩;另外,公司10年8月公告以超募资金2亿元新建29000亩苗木基地,所产苗木全部用于自用。截止2010年末公司消耗性生物资产账面值1.97亿元,预计公司2011-2012年苗木收入将大幅增长,苗木自给率也将小幅提升。
积极布局市政工程。2010年10月,公司在齐鲁市先后中标两单市政工程,共计5500万元;2010年12月30日,公司公告以超募资金3880万元增资并控股山东胜伟园林51%的股权。公司积极向高毛利率的市政园林拓展,计划2012年市政工程占比达30%,我们认为公司凭借大量超募资金的实力,并购中小市政园林企业或将是进军市政园林的有效途径。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为1.73元、和2.84元,以3月7日收盘价76.38元计算,对应动态PE分别为44倍和27倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1.自然灾害导致苗木受损风险;2.房地产调控对公司地产园林业务的不利影响。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：棕榈园林:苗木资源及设计施工一体化的综合优势将继续领跑
投资要点:
2010年公司设计、施工一体化的优势进一步发挥。2010年公司成功上市后,市场知名度显著上升,同时运营资金的大幅增加也显著增强了公司承接业务的能力。2010年公司设计、施工收入分别同比增长73%和97%,公司设计业务继续保持对施工业务的良好带动能力。2010年底公司未完工合同和待签合同的合计金额超过10亿元,预计2011年公司的收入快速增势仍将延续。
六大苗木中心完全实施后公司苗圃总面积将达到1万亩,资源优势持续领先行业。公司除募资项目投向的高要苗木生产基地和英德苗木生产基地外,2010年下半年还陆续投资了7个流转场性质的苗圃,预计这些苗圃整备完成后,与公司原有的苗木场地合计面积将达到1万亩,公司在行业内的资源优势将得到进一步巩固,同时,苗圃场地广泛的区域布局也有利于公司在更大地域范围内扩张经营。
经营区域持续扩大,未来将利用现有优势积极向市政园林领域扩张。公司在传统的华南和华东两大经营基地上继续大幅扩张,目前设立了山东、安徽、福建、海南等十二个工程营运中心,未来工程项目的来源将更为均衡;同时,结合公司地产园林的既有工程经验、销售渠道和上市后丰厚的运营资金实力,我们判断公司未来2-3年将积极向市政园林进行横向扩展,2012年公司来自市政园林的收入占比有望从目前不足5%上升至30%左右。
维持推荐的投资评级。随着当前国内房地产市场的日益成熟,园林景观产业对地产项目的价值提升效应显著,行业市场容量仍将快速扩大。公司作为这一市场的领先企业,其在行业内的品牌和经营规模优势将进一步巩固。预计2011-2013年公司EPS分别为1.71、2.59和3.59元,维持推荐。
风险提示:工程企业收入结算进度波动等。
研究员：罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：棕榈园林:业绩大幅增长,期待市政园林业务发展
公司动态:
棕榈园林公布2010年业绩,共实现营业收入12.9亿元,归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比分别增长96%和117%。全面摊薄每股收益0.88元,略高于预期9%。公司拟每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增10股。
评论:
工程业务量价齐升,规模效应初步显现。公司上市恰逢园林绿化行业的景气高峰,各项业务均出现了迅猛增长。尤其是收入占比接近90%的工程业务,在充足的募集资金支持下,实现了97%的增长;同时由于高毛利的市政园林项目收入增多,工程业务毛利率提高1.3个百分点,实现“量价齐升”。在公司收入规模翻番的情况下,净利润率稳步提升至13.1%,从而使得净利润呈现更快增长。
后续订单充足,市政园林开拓获将加快。2010年公司新签工程合同175个,金额达12.77亿元;新签设计合同172个,金额达2.33亿元。后续订单依然充足,目前在手订单接近10亿元。除了竞争优势明显的地产景观项目外,公司也正积极拓展市政园林市场。公司在山东聊城和潍坊均有市政项目中标,金额合计超过3亿元。去年年底又增资控股了潍坊当地胜伟园林,欲借助其在盐碱地领域的技术优势和当地的拿单能力,加快山东市政园林业务发展。
上调公司盈利预测30%。鉴于公司未来市政园林收入规模占比将逐步提高,收入规模将有较快提升。参考公司的2011年经营计划,我们上调2011年每股收益预测30%至1.72元,2012年每股收益预测至2.64元。
投资建议:
根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为44.5x和28.9x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,我们维持“审慎推荐”评级。
风险:
坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。
研究员：李永喜,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：棕榈园林业绩快报点评:业绩基本符合预期,看好公司成长性
业绩基本符合预期。公司公布了2010年业绩快报,实现营业收入12.9亿元,营业利润1.88亿元,利润总额1.98亿元,归属上市公司股东净利润1.68亿元,与2009年度同期相比,营业收入增长95.67%,营业利润增长114.86%,利润总额增长116.06%,归属于母公司股东的净利润增长116.78%,实现每股收益1元,全面摊薄后0.87元,同时,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增股本10股,基本符合预期。
业务快速扩张是业绩增长的源泉。公司上市以后获得了资金支持,资金瓶颈打破后,获得了快速发展,新签合同项目显著增加,订单饱满,业务快速扩张,今年重点区域有山东、安徽、海南、北京、成都、重庆、上海等市场,山东市场和安徽市场的布局已经初见成效。
优化业务结构,毛利率显著提升。公司通过优化资源配置,逐步提高了市政园林在整个业务中的占比,毛利率明显提升。1-9月份营业收入较上年同期增长66.82%,归属于母公司的净利润较上年同期增长115.43%,前3季度净利率为12%,四季度单季为14%,表明公司结构进一步优化,盈利能力增强。
市场集中度低,公司市场占有率逐步提高,行业增速较高,公司步入快速增长通道。2001年至2008年全国城市绿化固定资产投资从163.2亿元增加至649.9亿元,年均增速22%。城市绿化的快速增长,使得市政园林的市场容量增长迅速。同时房地产开发投资也在10年间迅速增长,房地产开发投资总额从2001年的6245.5亿元上升至36231.71亿元,其中商品住宅投资占70%左右。预计房地产的市场容量800-1000亿元,市政园林有1000-1500个亿,每年增速超过20%,目前公司的规模相对市场容量比较小,行业集中度低。公司增长明显快于行业增长,市场占有率逐步提高。小公司大行业在园林行业得到充分体现,公司步入快速增长通道。
看好公司未来成长性,高成长享受估值溢价。公司从2010年开始步入高速成长期,全年营业收入同比增长95.67%,2011年营业收入增长75%,2012年增长72%,净利润2010年和2011年有100%的增长,2012年有78%的增长,对于高成长的公司我们给予一定的估值溢价。预计2010-2012年EPS分别为0.89元、1.81元和3.49元,以2月21日收盘价73.55元计算,对应2010年、2011年和2012年的PE分别为82.64倍、40.63倍和21.07倍,考虑到公司的成长性和业绩增长,维持推荐评级。
研究员：任睿，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：棕榈园林:2010年净利润增长116.78%,实现每股收益0.88元
收入高速增长得益于市场区域及业务范围的有效拓展。2010年,公司加大了对各区域的业务拓展力度,新签合同项目显著增加。上市后专项资金的投入,保证了各业务板块发展资金的需要,提高了工程业务的承揽能力和运营能力,从而使主营业务收入增长迅速。
管理能力提升为公司谋得更多利润。公司不断优化资源配置,持续提升自身的业务能力和管理水平,有效控制了成本费用,毛利率较上年同期稳中有升,从而使利润总额、净利润等盈利指标增长幅度较大,且超出营业收入增速。
公司作为地产园林龙头在本轮调控中仍有望大放异彩。首先我国地产园林市场规模约800亿,即便这个规模不增长,相对公司目前12.9亿的收入,可发展空间仍十分广阔;其次,地产园林投资仅占销售收入1-4%,但对楼盘品质影响重大,故开发商不会在此环节克扣;最后,公司上市后的品牌效应带来了市场溢价,加上获取的巨额超募资金,使得公司在苗木、园林设计及施工一体化链条上强者愈强。
风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。
盈利预测及评级。中性测算,我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.875元、1.772元和2.558元,则对应今明两年的PE 分别为41.51倍和28.75倍。鉴于公司地产园林业务稳健,未来有望签订大额市政园林订单,我们首次给予公司买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
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