兴森科技(002436)_研究报告_财经_新浪网(002436) 研究分析报告|查股网
股票名称：兴森科技(002436)
报告标题：兴森科技:优势地位明显,持续增长可期
盈利预测与投资建议:样板和小批量板市场无论从绝对量还是增量上都具有较大空间,公司是行业龙头,且来自外部的阻力较小,在行业增长与公司份额增长的双重提升下,未来几年30%-40%的高增长是可期的。一方面,规模效应下通过生产柔性化,不断挑战多品种极限,提升生产线吞吐量,降低单位成本;另一方面,较强的议价能力和深厚的客户积累下,通过订单结构优化,公司的产品均价弹性相当大,值得长期看好。我们预测公司2011年至2013年公司每股收益分别为0.79、1.11、1.59元,给予公司“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:专业本土替代和市占率提升实现超行业高增长
投资逻辑
技术升级加快和需求多样化推动PCB样板需求年增15%,兴森科技面临加速增长的行业前景:Prismark预测未来5年国内PCB样板需求的年复合增长15%,主要推动力来自三方面,1、技术创新加快将带来新一轮研发投入的加速增长;2、产品更换周期缩短将增加新产品的研发数量;3、个性化、多样化需求将增加产品种类。
专业化、本地化服务需求将为国内专业样板企业创造更大的新市场,兴森科技有望受益最深:PCB样板行业重视交货周期等服务属性,具有很强的专业化、本地化需求,目前由国外样板企业和国内批量板企业供应的58%的国内样板市场未来将向国内专业样板厂商转移。兴森科技作为国内样板龙头服务能力领先,有望在专业化、本土化替代中受益最深。
兴森科技竞争优势明显,积极开拓市场,市占率逐年提升,有望实现超越行业的50%高增长:1、公司工艺技术领先、响应速度快、客户资源丰富,CAD设计等一站式服务提高客户粘性;2、公司深挖客户,多领域开拓市场,2010年规模客户从2007年的124个提升至293个,未来有望在通信、国防、工控、安防等领域实现大幅增长;3、公司PCB样板、小批量板的国内市占率从2007年的4.93%、0.76%提升至2010年的7%、2%以上,未来3年有望延续2010年50%左右的高速增长;投资建议n维持公司盈利预测,3年利润复合增速47%:预计2011-13年公司实现净利润185、283和384百万元,对应EPS为0.832、1.271和1.720元。
维持公司“买入”评级,目标价34.32元:考虑到未来3年高达47%的利润增速;及在行业景气和专业化、本土化替代背景下,凭借公司的竞争实力实现该盈利的概率较大,给予12年27倍PE,对应目标价为34.32元。
风险
新增产能无法消化导致盈利能力下降风险、原材料和人工成本上涨风险。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:行业增长加速,服务凸显企业竞争优势
投资逻辑
此消彼长,相对沪深300估值,半导体行业相对估值已回落至2009年水平,因此,业绩高成长确定,季度经营依然持续向上的公司,将存在价值回归的机会,如东软载波与兴森科技等。东软载波受惠国内智能电表加速建设;兴森科技市场需求来自于企业研发支出,这些都是逆周期的领域。
电子产品更新周期加快与企业研发投入持续增加将加速预研板行业需求增长,我们认为未来三年兴森科技所属市场需求将面临加速增长态势:样板和小批量板行业将受益于产品更新和技术升级加快、需求和功能多样化趋势、本地服务需求和进口替代,未来5年全球和国内PCB 样板和小批量板的年复合增速将达9%、14.7%。;
从服务角度来看兴森科技,客户粘性与客户的高附加值是公司盈利源泉,因此,我们认为兴森科技应是定制化设计服务公司,只是产品通过PCB 预研板来体现。我们不赞成用PCB 公司的估值来衡量公司价值,预研板带有定制化服务属性,客户粘性提高是提升企业产品附加值最佳的路径,而市场需求加速成长与公司市占率提升更是助推公司未来三年复合47%高速增长,理应享受估值溢价;
投资建议
3年利润复合增速47%,12年EPS1.27元:预计2011-13年公司实现净利润185、283和384百万元,对应EPS 为0.832、1.271和1.720元。
我们维持公司“买入”评级。目标价 34.32元,12年27倍PE:考虑到未来3年高达47%的利润增速;及在行业景气和公司优势下实现该盈利的概率较大,给予12年27倍PE。
风险
新增产无法消化导致利润率和 ROE 下降风险、人民币升值风险、原材料和人工成本上涨风险、行业环保要求提升风险。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:调研简报
PCB是电子产品中的关键部件,下游应用广泛。印制电路板(Printed Circuit Board,简称“PCB”)是组装电子零件用的基板,是电子产品的关键电子互连件。其品质直接影响电子产品整机的可靠性,产值占整体半导体的四分之一以上。印制电路板下游十分广阔,主要包括通信设备、计算机、国防、汽车、工业以及医疗等。
未来几年各下游将快速增长,行业前景向好。与PCB行业紧密相关的下游领域未来都将获得高速增长,其中尤以关联度最高的通信设备领域最为瞩目。据工信部通信发展司相关规划,2009年~2011年,我国3G 建设投资约为4,000亿元,计划基本覆盖全国所有地市、大部分县城和发达乡镇。此外,三大通信运营商均在逐步拓展全业务经营,补网需求较大。预计未来三年我国通信行业的固定资产投资总额将超过1万亿元。此外,通信技术正处于迅速进步时期,新技术的出现和推广将给行业带来新的增长,PCB行业也将受益于此。 ※欧美产能向国内转移带来更多机会。目前整个PCB的产业格局从全球角度来看,批量板中的中低端产品主要来自国内,而日本、美国等发达国家则占据了大部分高端产品市场。样板方面,市场集中度相对较低,发达国家保持优势的同时,包括我国在内的新兴发展中国家产能逐步提升,一定程度上对优势国家形成了冲击。现阶段,为降低成本,欧美等国正逐步将产能向我国转移,给我国PCB行业的发展带来了新的机会。
国内PCB样板龙头,技术高,毛利率高。样板一般指在PCB产品定型前针对客户要求研究、试验和设计的PCB板。只有在样板通过测试之后方进入批量生产阶段(称为批量板)。目前国内具有一定规模的专业样板厂商较少,公司是我国最大的PCB样板生产商。公司同时也做部分小批量PCB,主要用作维护客户关系。公司在工艺技术水平上处于行业领先地位并且全面,目前毛利率维持在43%的较高水平,是国内少数可规模化生产刚挠板样板和HDI 样板的企业。公司IPO时在PCB样板市场占有率约为5%,一年内迅速扩张,目前预计市场占有率接近10%。公司正处于迅速成长阶段,未来公司发展空间仍然很大。
公司作为PCB板的国内龙头,其稳健性和良好成长性不可忽视。战略上,公司抓住了PCB行业利润高的样板产品市场且兼顾中小批量板,同时公司谋划一站式服务以打通产业链,充分体现了公司对于行业的深刻认识和前瞻性。有鉴于此,公司未来几年的高增速获得了很好的保障。战略的正确也在快速地通过募投项目的加紧推进在逐步实现的过程中。预计公司2011-2013年EPS分别为1.60元、1.98元和2.65元,对应PE分别为31.3、25.4和18.9倍,给予“买入”评级。
研究员：盛劲松 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:行业景气,市占率提升,迎来业绩丰收期
公司受益于PCB样板和小批量板行业景气。1、样板和小批量板行业相比PCB景气度更高,PCB样板是前置研发产品,小批量板订单小,两者重服务、品种多、周期短,同时下游企业研发储备的抗周期性使样板和小批量板需求具有一定的刚性;2、样板和小批量板行业将受益于产品更新和技术升级加快、需求和功能多样化趋势、本地服务需求和进口替代,未来5年全球和国内PCB样板和小批量板的年复合增速将达9%、14.7%。
公司市占率逐年提升,未来业绩增速将高于行业平均。1、公司是国内PCB样板龙头,新项目扩产将巩固公司的市场地位;2、公司具备多方竞争优势,相比国内企业,具有领先的工艺技术、快速的响应能力和丰富优质的客户资源;相比国外企业,具有明显的成本优势和服务能力。
公司积极开拓市场,未来迎来业绩丰收期。1、公司新产能开出将加快交货周期、扩大规模优势,CAD设计将提升一站式服务水平;2、公司将深层次挖掘现有客户,提高单个客户的销售收入和大规模客户数量,2010年规模客户从2007年的124个提升至293个;3、公司将继续深挖通信领域,并积极开拓军工、安防和工控等领域,未来3年有望延续2010年50%到100%的高速增长;4、公司立足国内,加大海外市场开拓,取得显著进步,2010年国内外收入同比增长43%、89%,未来仍有很大的提升空间。
给予公司“买入”评级。公司68.65元的目标价对应的估值水平低于行业平均,相比目前股价还有近40%的上升空间;而47%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予“买入”评级。
研究员：程兵 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:行业特性与产能扩张确保公司成长能力
投资要点:
公司是专业PCB 样板和小批量板制造商。最近三年,公司主营收入和主营毛利分别实现了27%和33.3%的年均增长率。就产品结构而言,2010年样板和小批量板在收入中的比例分别为65.4%和34.6%、在营业毛利中的比例分别为71.9%和28.1%。
样板行业特性决定了公司拥有较高的毛利率水平。样板厂有着如下几个明显的特征:主要服务于客户新产品研发、中试阶段,通常要求交货期较短、需要快速响应,订单数量和品种多、需要较高的组织管理和柔性生产能力。同时,这种多品种、小批量和快速交付的特征也决定了单位面积可以具有较高的销售价格,从而获取较高的利润率。以2010年为例,兴森科技的综合毛利率为39.1%,样板和小批量板业务的毛利率分别为43%和31.75%,远高于从事PCB 批量制造业务公司18.9-23.9%之间的毛利率水平。此外,随着中小批量板产能的持续释放以及样板“合拼板”技术的推行,规模效应也将愈发明显,今年1季度的毛利率达到了41%、同比和环比分别提高6.6和2.7个百分点。
CAD-PCB-SMT 一站式服务进一步提高产品附加值和客户粘性。公司在PCB 制造的基础上,正在进一步尝试向产业链两端延伸,向前提供CAD 设计服务,向后提供元器件SMT 贴装服务。目前公司CAD 事业部已经形成了近百人的设计团队、并组建了基础研究部,能够满足各电子领域顾客的中高端需求。我们分析这种“CAD 设计+PCB 制造+SMT 贴装”的服务模式将为很多客户提供整体解决方案,从而大大提高产品附加值和客户粘性,尤其是前端的CAD 设计业务更是体现了公司从生产制造向技术服务领域拓展的努力。
广州兴森和宜兴项目奠定公司增长基础。广州兴森的IPO 募投项目主要有HDI 板、刚挠板、中高层样板及小批量板建设这三个项目,新增产能20万平米、产能增幅高达217%。此外,公司宜兴的中小批量HDI板、刚挠板及高层板建设项目也将新增50万平米产能。
首次给予“推荐”评级,目标价格74.2元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为1.80亿、2.37亿和3.19亿,年均增长38%,每股收益分别为1.62、2.12和2.85元。首次给予“推荐”评级,6-12个月目标价74.2元/股,对应2012年35倍PE。
风险提示:下游需求波动、原材料价格波动、市场竞争加剧风险
研究员：李超 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：兴森科技联合调研纪要
事件描述
我们于4月27日组织了去公司的联合调研活动,负责接待的是公司董事长邱总、董秘陈总和证代钱总。投资者就兴森科技的近期发展情况以及未来的规划做了一些沟通。我们综合整理了一下交流的内容和观点。我们认为公司经营状况良好,具有较强的抗行业风险能力。公司在未来两年产能逐步释放,规模经济效应将进一步体现。我们预测公司11年EPS为1.379元,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴森科技调研报告:赚时间的钱:深度探讨兴森的盈利模式
我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,预测11/12/13年EPS为1.85/2.80/4.15元,当前股价52.72元,对应PE 28/19/13倍,重申“买入”评级,目标价84元,相当于30倍12年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。
风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。
研究员：焉凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:成本结构优化,彰显公司经营能力
事件:
公司公布2011年一季报。
2011年一季度,公司实现营业收入1.96亿,同比增长25.11%;实现归属于母公司净利润2864万,同比增长53.31%。基本符合预期。
结论:
我们预计公司11/12/13年EPS为1.89/2.53/3.38元,公司多管齐下的战略十分顺利,我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。
正文:
成本结构优化,毛利率提升明显。
尽管一季度原材料成本有所上升,公司毛利率仍达到41%,同比上升6.6%,环比上升2.9%。主要原因在于:
1、产能释放顺利,订单饱满;
2、交期稳定且有所改善,订单结构不断优化;
3、随着产能不断释放,设备和人员基本到位,规模效应显著。
同时也体现出了公司优秀的经营能力。
销售费用上涨明显,同比增长59%,主要在于公司在逐步加大市场推广、营销部门的投入力度,以充分挖掘市场潜力,匹配好市场与产能的关系。
由于一季度销售收入在全年当中相对占比较小,而市场投入相对较大,因此销售费用率有所高企,预计随着公司收入的增长,销售费用率将有所回落。
管理费用大幅上升,同比增长91%,主要原因在于研发费用的投入大幅增长。预计随着公司收入的增长,管理费用率将有所回落,而新的研发项目有望给公司带来新的业绩增长点。
公司预计2011年上半年净利润同比增长50%~60%,充分彰显了公司管理团队的信心。
我们预计公司11/12/13年EPS为1.89/2.53/3.38元,公司多管齐下的战略十分顺利,我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。
风险因素:新市场开拓、汇率波动等风险
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：兴森科技2011年1季报点评:毛利率大幅提升,规模效应显现
业绩符合市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入1.96亿元,同比增长25.11%;实现营业利润3534万元,同比增长57.13%;实现归属母公司净利润2864万元,同比增长53.31%,对应EPS为0.26元,符合市场预期。
毛利率超预期大幅提升。公司1季度毛利率达41%,同比和环比分别增加6.6%和2.7%,这在电子行业处于1季度淡季和人力、原材料涨价的形势下,是大幅超预期的,充分体现了公司的抗周期性。高毛利率主要来自于公司1季度充裕订单和高产能利用率,中小批量板的规模效应开始显现,以及订单、人力、设备和材料的搭配进一步优化。公司三月中下旬已明显感觉到订单量的增加,随着2季度逐渐步入旺季,我们预计毛利率仍能够稳步提升并维持。
高销售和研发投入增强成长动能。公司1季度销售费用和管理费用分别同比增长59%和91%,影Ⅱ向了1季度业绩释放。销售费用的增长主要来自公司1季度加大对展会研讨会、广告牌以及海外渠道等的市场投入,由于不少费用为一次性或提前预支,我们预计后续三个季度在绝对值上应维持一致;管理费用的大幅增长除正常人员增加和工资奖金的提升外,丰要来自一项新研发项目的投入,而该项目有望茌年底或明年对公司业绩有较大贡献。随着收入增长,我们预计2季度开始期间费用率将逐季下降,规模效应显现。
2季度业绩预测彰显公司信心。公司1季报中对上半年业绩预测为同比增长50~60%,对应EPS区间为0.67--0.72元,超越市场预期,2季度单季EPS为0.42--0.46元,环比大幅增长,收入和净利润均有望创历史新高。展望全年,公司广州产能的逐步释放和经营效率的提升,海外和军工市场的开拓,都将大幅推升全年业绩。公司正逐渐成为全球性快板企业,面临更大以及更高毛利的市场,其在宜兴硅谷1期50万平米,以及未来宜兴2期、广州2期高端产能将为公司全面扩张奠定坚实基础。
投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,预测11/12/13年EPS为1.85/2.80/4.15元,当前股价53.1元,对应PE29/19/13倍,重申“买入”评级,目标价84元,相当于30倍12年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。
风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。
研究员：焉凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:一季报业绩符合预期
兴森科技于2011年4月16日发布2011年一季报。
2011年第一季度,公司实现营业收入1.96亿元,同比增长25.11%;公司毛利率由去年同期的34.43%上升到41.05%;
实现归属于母公司股东的净利润0.29亿元,稀释后每股EPS为0.26元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.18元。
报告期内,PCB样板市场持续向好,公司产能利用率进一步提升,公司营收收入稳步增长,同时公司在海外市场,军工、安防、工控等细分市场保持快速增长态势,客户结构进一步多元化,提高了公司抗风险能力。我们看好公司未来的发展和高速增长预期,预测公司2011年到2013年公司EPS分别为1.379,1.617,2.186元,给予公司“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:业绩略高于预期,具备持续增长潜力
事件描述
兴森科技于2011年3月4日发布2010年报
2010年,公司实现营业收入8.04亿元,同比上升60.00%;公司毛利率由去年的37.36%上升到38.16%,同比上升0.8%;实现归属于母公司股东的净利润1.2亿元,稀释后每股EPS为1.24元,每股经营活动产生的现金流量净额为1.17元。
公司是是目前我国最大的专业印制电路板样板生产企业,也是目前国内少数可批量化生产刚挠板样板及HDI板样板的专业PCB样板制造商。2010年公司上市后,通过募集资金加速了公司各类生产线的建设,主营业务发展迅猛。高端产品如HDI、高层板和刚挠板的生产、研发优势得到巩固,海外业务尤其是美国市场实现了历史性突破,并开始向客户提供CAD设计-PCB制造-SMT贴装的一站式服务。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为1.379,1.617,2.186元,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:产能逐步释放,业绩持续增长可期
投资要点:
公司10年实现营收8.04亿元,同比增长60.00%。实现营业利润1.51亿元,同比增长56.35%。实现净利润1.21亿元,同比增长56.07%。
综合毛利率39.11%,同比上升1.29个百分点。对应EPS为1.09元。
尽管原材料和人工成本上涨,但由于募投项目产能部分释放、新增产能保持较高利用率,小批量板业务10年实现收入2.74亿元,同比增长86.15%,毛利率同比上升8.05个百分点至31.75%。
样板业务实现收入5.18亿元,同比增长48.14%,毛利率同比下降0.77个百分至43.01%。PCB各产线累计完成出货品种14.5万种,同比增长40%左右。
从下游应用来看,通信行业仍为公司最大应用领域,国内销售收入占比超过47%,同比增长超过40%。军工与工控约占国内收入13%,其中军工类实现50%增幅。计算机及外设领域,同比增长都超过100%。
海外市场实现收入3.42亿元,同比增长88.61%,毛利率提升3.45pt至42.31%。公司已在美国设立分公司,规划未来5年内收入超1亿美元;传统优势地区欧洲市场也取得超过80%的增长。
IPO募投项目继续在11年释放。宜兴项目已在年内启动,预计将在明年上半年开始试生产。
公司于10年11月底发布了首期股权激励草案,其行权价为60元。
我们预期随着产能的持续扩张,公司有望实现可持续增长。预计2011-13年销售收入分别为11.02亿元、14.95亿元和20.07亿元;净利润分别为1.69亿元、2.28亿元和3.05亿元;EPS分别为1.51元、2.04元、2.73元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:多管齐下战略卓有成效,增长可期
事件:
公司公布2010年年报,发布了10送10派4的分配方案。
2010年,公司实现营业总收入8.04亿元,同比增长60%;实现净利润1.21亿元,同比增长56.37%。收入略高于预期,扣除950多万发行费用的影响,净利润基本符合预期。
结论:
我们预计公司11/12/13年EPS为1.90/2.48/3.20元。从公司在国内外市场及国防、电力设备、安防及通信等领域的拓展可以看到,公司多管齐下的战略十分顺利。我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。
正文:
行业景气度恢复。2010年,受全球经济复苏、消费电子产品技术升级等多方面因素影响,PCB行业大幅反弹。其中公司增长远超行业平均水平,市场占有率大幅提升。预计11年PCB行业仍将稳定增长。
不利因素:
1、受铜价持续上涨影响,公司原材料成本上扬;
2、由于研发投入的加大、上市费用及新增员工与老员工的待遇提升,管理费用同比增长了115%;
3、下半年,行业总体需求显著回落态势。
即便如此,公司下半年销售收入仍环比增长20%以上,且毛利率同比提升1.3%。
有利因素:
1、订单结构优化,毛利率有效提升。在二季度行业景气高涨时,公司主动限制部分订单、积极调整订单结构来提升毛利率;另一方面,随着募投项目产能的释放,高端产品比重加大,产品结构进一步得到改善。
因此,即使原材料和人力成本大幅上涨,公司仍保持了毛利率的稳定提升。
2、品种数大幅增长。在衡量样板企业整体规模能力的品种数指标上,10年公司累计出货品种达14.5万种,同比增长40%,处于全球领先地位,这也体现了公司优秀的管理能力和不断巩固的竞争优势。
3、小批量板地位上升。10年公司样板收入同比增长48%;小批量收入则同比增长达到86%,比重有所上升,主要与中小批量新增产能释放有关,同时也契合公司将中小批量板作为样板主业增值服务的战略。
目前已开工建设的宜兴项目一期,专注高端中小批量板的产能扩大,将成为公司未来业绩增长的重要支撑。
4、海外市场增长喜人。10年海外业务收入同比增长88%,其中美国市场增幅达100%,传统优势地区欧洲样板市场同比增幅也超过80%。一方面与09年海外订单基数较低有关;另一方面,也体现了公司在海外市场拓展的成效。公司在2010年内正式成立了美国分公司,重点推进美国市场的开发,预计在五年内,美国市场的销售收入将超过1亿美金,成为海外第一大订单来源地。
5、内销增长稳定。2010年国内主营业务销售收入增长幅度为43%。
通信行业企业仍是公司最大客户群,占国内收入的47%,同比增长约40%,其中光通信的细分领域增长明显;
军工和工控也表现抢眼,其中军工市场收入同比增长约50%,而工控领域则同比增长超过100%,电力设备类企业是其中最大亮点;
安防监控领域收入同比增长也超过100%;
医疗电子受行业整体需求低迷的影响,总体销售收入同比基本持平。
6、客户群数量和质量双双提升。若以年销售额50万元以上的客户为大客户,则10年该客户群数量达到293家,其总销售额约占收入总额的80%;而08年和09年,这一客户群数量分别为167家和218家,可见,客户群数量和质量均有明显提升。这也体现了公司努力开拓新客户,同时对老客户深度挖潜战略的效果。
7、募投进度略超预期。公司的募投项目已逐步释放并达到预期目标,预期科学城一期项目将在2012年上半年提前达产,从而有效支撑公司未来的快速增长。
8、CAD设计-PCB制造-SMT贴装的一站式服务已初具规模。目前,公司CAD事业部已形成近百人设计团队,技术水平位于国内先进行列;年内新组建的CAD基础研究部,更是初步奠定了未来5-10年内公司在该领域内中的国内领先优势。一站式服务可大大增加了与潜在客户接触的机会和渠道,提高客户研发效率,从而发挥协同效应,有效提升业绩。
可以看到,公司在市场、产能、产业链等各方面的布局,均卓有成效;而且由于对下游客户有较强的议价权以及内部成本管控的弹性,因此公司对于成本上涨有较强的防御能力。
风险因素:新市场开拓、汇率波动等风险
投资建议:考虑到2011年广州分公司获取高新技术企业的优惠税率,我们预计公司11/12/13年EPS为1.90/2.48/3.20元。从公司在国内外市场及国防、电力设备、安防及通信等领域的拓展可以看到,公司多管齐下的战略十分顺利。我们依然非常看好公司的发展前景和优秀的管理团队,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：李芬，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:立足中国,走向全球
实际业绩超越市场预期,年报10送10派4。公司2010年归属母公司净利增速为56%,全面摊薄EPS为1,09元,高于业绩快报0.02元,年报映证相关费用为952万元符合我们之前的预期,扣税后影响约0.08元EPS,这样实际业绩应有1.17元,此外,公司还发布了10送10派4的分配方案,均超市场预期。
新年将再续高成长。公司2010年获得远超行业的高成长来自于公司优异的技术管理和市场拓展能力带来的海内外市场份额的较大提升。展望新年,公司募投高端产能的继续释放,海外和军工等市场的拓展,以及一站式服务是公司持续增长的动力,公司制定了30%以上的销售增长目标。毛利率将保持稳定,公司作为样板龙头,具有较强的定价权来应对原材料大幅上涨。同时,公司的期间费用率将有望较大幅度降低,一方面来自规模效应和财务费用节省,另外2010年952万上市费用和新增的1364万研发费用预计将能有效压缩。
打造全球性快板企业。今年公司海外尤其是美国市场将是发展重心,美国硅谷分公司已经成立,人员配置到位,初始工作重点定位在全力推进美国销售渠道的梳理和建设工作,以及加强海外市场的公司品牌推广工作。公司计划未来五年内,美国市场销售收入超过1亿美金成为海外第一大订单来源地。
公司正逐渐成为全球性快板企业,面临更大以及更高毛利的市场,其在宜兴硅谷1期50万平米,以及未来宜兴2期、广州2期高端产能将为公司进行全球性扩张奠定坚实基础。
一站式硬件外包设计服务是未来方向。除快板制造外,公司也在积极储备人才提供“CAD设计+PCB样板+SMT贴装”一站式服务,业已形成了近百人的CAD设计团队,未来有望增加至200~300人成为国内最强团队,而SMT线也业已投产5条。公司的垂直整合将增强客户粘性,提升自身竞争力和反应速度,为未来5~10年的发展打开新的空间。
投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,考虑2011年广州分公司获得高新技术企业优惠税率,我们预测11/12/13年EPS为1.85/2.8/3.7元,当前股价59.55元,对应PE 32/21/16倍,重申“买入”评级,目标价84元,相当于30倍2012年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。
风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。
研究员：中信证券研究所 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:业绩符合预期,看好海外和军工市场突破
实际业绩超越市场预期。2010年,公司实现营业收入8.13亿元,同比增长59.95%。实现归属于母公司股东的净利润1.2亿元,同比增长53.83%,处于公司三季报预测区间50肠~80%区间内,全面摊薄EPS为1.07元,与市场预期一致,不过由于财政部财会「2010125号文规定将报告年度发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等调整计入报告年度期间费用,兴森相关费用为960万,扣税后的影响约0.08元EPS,加总后与我们此前1.巧元预期一致,超越市场预期。
抗周期性与规模效应带来高成长。公司4季度收入环比增长7%,同比增63%,产能保持满载,毛利率平稳,净利润如果加回上市费用也将环比增长,这在行业4季度普遍环比下滑的形势下实属不易,充分体现其抗周期性和高端产能扩张带来的规模效应,公司全年的高成长主要来自子公司广州兴森科技一期项目一高层样板及HDI/BBH板生产线、中低层样板及小批量生产线于2009年陆续部分投产,自2010年起产能逐渐释放,销售收入较上期有较大的增长所致。2011年1季度,公司运营状况保持良好,预计有望与去年四季度环比持平,全年有望再续高成长。
中长期成长动力。展望未来,我们认为募投高端及中小批量板产能的释放,军工、医疗等新领域和美国市场的扩张,以及“CAD设计+PCB样板+SMT贴装”一体化服务是公司中长期成长的动力。公司通过生产线分离、对工序品质管理、特殊ERP管理订单、合拼板等革新突破了管理瓶颈,我们预计目前广州和宜兴一期产能在2013年将可能支持近30个亿的收入.今年公司海外尤其是美国市场将是发展重心,有望通过渠道整合或物流流程改造获得大发展,结合欧洲的快速扩张,公司正逐渐成为全球性的快板企业。国内来看,军工市场今年力度也将大幅加强,而毛利率通过内部流程改进还有较大提升空间。
投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,预测公司10/11/l2年EPs为1.07/1.70/2.55元,当前股价63.49元,对应PE为59/37/29倍,预计公司广州分公司有望获得高新技术企业认证,若在年报披露前下来,EPS将上调为1.18/1.85/2.80元,对应PE为54/34/23倍,重申“买入”评级,目标价84元,相当于30倍2012年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。
风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。
研究员：鄢凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴森科技投资建议书:业绩高速增长,估值相对合理
2011年年报披露已经展开,从市场表现来看,部分披露时间靠前并且年报业绩预增的上市公司二级市场走势已出现了异动。我们根据选股原则,从已公布年报业绩预告的上市公司中精选出一批候选个股,其中兴森科技(002436)名列其中,具有业绩高速增长、估值相对合理的特点。
Wind数据显示,2010年下半年以来有6家机构对兴森科技(002436)进行评级,有5家给予强烈看涨评级,1家给出看涨评级。有6家机构对公司2010年业绩进行预测,平均预测净利润为1.18亿元,平均预测摊薄每股收益为1.064元(最高1.1549元,最低0.949元)。公司的最新动态市盈率为88.08倍,低于电子元件上市公司的行业平均市盈率,估值水平相对合理。
公司股票于2010年6月18日上市,经历短暂调整,于7月5日见底28.62元,随后一路强势上涨,于2011年1月6日见顶71.49元。之后随大盘向下调整,调整幅度达29.64%,1月25日,探底50.5元,并以小阳线报收,股价随之再次上扬,MACD底部出现金叉,公司的高成长性保证了股票的长期投资价值,短线上需警惕市场热点向低估值大盘蓝筹切换所带来的负面影响,目前可适当参与。
研究员：郑骁俊，陈强 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：兴森科技重大事项点评:股权激励彰显公司对未来信心
股权激励彰显公司对未来信心。兴森是一家能不断超越市场预期的公司,从我们在最低点挖掘它开始,它的二季报、三季报都交出了超预期业绩,而此次敢于在股价接近新高时发布股权激励草案更是彰显公司对未来发展的信心。从行权条件来看,2010一2015年的净利润要求分别是1.87/2.25/2.72/3.26亿元,对应摊薄后EPS为1.64/1.99/2.40/2.88元,相当于2010一2015年以GR25一300/0,我们预计这个业绩未来超预期的空间仍很大。
中长期成长动力。展望未来,我们认为募投高端及中小批量板产能释放,军工、医疗等新领域和美国市场扩张,以及“CAD设计+PCB样板+SMT贴装”一体化服务是公司中长期成长的动力。公司通过生产线分离、对工序品质管理、特殊ERP管理订单、合拼板等革新突破了管理瓶颈,我们认为目前广州和宜兴一期产能在2013年有可能支持近30个亿收入。军工市场今年力度大幅加强,未来可以期待,海外快件如能通过流程改造提高物流准时性将获大增长,而毛利率通过内部流程改进还有较大提升空间。此外,我们预计公司广州高新技术企业所得税率如能在年能获批,将有望从25%变为巧%,对业绩有大幅提升。
风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。
投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,以及管理层的能力,上调10/11/12年EPS预测为1.15/1.70/2.55元,上调目标价至82元,相当于犯倍12年EPS,重申“买入”评级。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。
研究员：中信证券研究所 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:股权激励,创造和共享高速成长
我们依然非常看好公司的发展前景,公司在小批量板方面的布局,将大大拓展公司的市场空间,小批量板的市场容量是样板的两倍多,预计未来样板和小批量板产值将不断提升。而08年公司在国内样板市场占有率的市场份额为5.41%,在小批量板市场占有率为0.89%,公司在行业内的上升空间尤其是小批量板市场领域非常大。因此,我们维持公司10/11/12年EPS为1.15/1.73/2.26元,给予公司“推荐”评级。
研究员：李芬 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：兴森科技:引领PCB发展方向,抗风险能力强
2010年1-9月,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长58.8%;营业利润1.07亿元,同比增长50.2%;归属母公司所有者净利润8724万元,同比增长43.5%;实现基本每股收益0.78元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.13亿元,同比增长55.31%;营业利润4,760万元,同比增长85.81%;归属母公司所有者净利润4,025万元,同比增长69.05%;第三季度单季度每股收益0.36元/股。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率38.11%,同比提升0.3个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率39.01%,同比提升2.74个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降0.97个百分点。
相比国内同行,公司样板和小批量板业务占绝对优势。公司的平均交货期为9.34天,优于同行,出货期5天以内的占比约20%,5-7天约30%,7-10天约35%,10天以上约15%;2010年中报公司5平米以下订单收入占比67.5%,5平米以上占比32.5%,09年公司平均订单面积为1.24平方米;去年月生产品种数达到10万种,2010年中报共完成品种数6.8万,相当于去年的2/3。竞争对手有深圳金百泽、广州赛杰、深圳牧泰莱、深圳迅捷兴等,2010年上半年公司营收大约是前四家之和,国内其他公司很难做到快速与多品种兼得。
募投项目解决产能瓶颈问题。募投项目涉及三条生产线,高层样板产能较08年销量新增156%,HDI板新增424%;刚挠板新增399%;中低层样板新增135%,小批量板新增270%,这样有效地解决了公司的产能瓶颈问题,同时偏向高端板也有助于提高公司的盈利水平。
公司是元器件行业抗风险能力较强的一个。公司前5名客户营收总和只占到9.74%,而第一大客户占比只有2.20%,公司客户非常散,涉及各行各业,有通信设备、工业及医疗电子、计算机、国防科教等,所以部分行业的不景气不会对公司造成很大影响。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率18.47%,同比增加0.93个百分点。其中,销售费用率7.31%,同比下降0.02个百分点;管理费用率9.35%,同比增加1.35个百分点;财务费用率1.82%,同比下降0.4个百分点。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.16元、1.40元、1.65元,按10月26日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为36倍、30倍、25倍,公司业务代表国内PCB发展方向,且风险抵御能力强,维持公司“增持”投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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