巨星科技(002444)_研究报告_财经_新浪网(002444) 研究分析报告|查股网
股票名称：巨星科技(002444)
报告标题：巨星科技:成本上升难阻业绩稳步增长
报告摘要:
公司海外订单仍然维持较高景气度。公司2011年1季报销售收入同比增速达到40%,2季度订单增速略有回落,但是仍然保持良性增长;
公司5月份订单同比增速仍然达到40%左右,笔者保守预计公司2011年销售收入仍将能够实现20-25%的增速。
公司采购成本上升明显,毛利率略有下降。由于公司的国内采购占比较高,下游企业人力成本上升20-25%左右,所以公司采购成本逐步上升。公司通过加速新兴产品设计,逐步提升外销产品价格,但是时间上存在3-6个月左右的滞后期,所以公司2季度毛利率有望成为近期低点,下半年毛利率逐步回升。
公司在 lowes 销售占比进一步提升。2011年lowes 开始推广电视销售,公司产品作为其推广产品之一,销售数量保持快速增长,核心客户新渠道强势拉动出口订单。
公司正在利用外汇衍生产品降低汇兑损益带来的财务费用。由于汇率变动,公司1季度财务费用快速增长,侵蚀了公司部分利润的增长,随着公司逐步提升财务规划,未来财务费用将逐步回落。
国内订单增长明显。2010年公司国内销售仅有1500万元,通过调整公司对内的销售团队和激励机制,公司对内销售增速明显;目前,公司产品已经进入到东风、奔驰和陕西地铁项目等,2011年有望实现5000万的销售收入。未来3年,国内市场将维持高速增长,成为公司未来利润新的增长点。
公司正在利用外汇衍生产品降低汇兑损益带来的财务费用。由于汇率变动,公司1季度财务费用快速增长,侵蚀了公司部分利润的增长,随着公司逐步提升财务规划,未来财务费用将逐步回落。
公司短期不会申请高新技术企业资质,所得税率仍将维持25%。财政部、国家税务总局日前下发《关于高新技术企业境外所得适用税率及税收抵免问题的通知》明确,自2010 年1 月1 日起,高新技术企业来源于境外的所得可以享受税收优惠,即按15%的优惠税率缴纳企业所得税。公司最近3 年内的研发费用不足销售收入的3%,无法满足申请高新技术企业的要求,所以短期公司上无法受益于此项政策。
维持公司“买入”评级。公司2011-2013年销售收入和净利润都将维持20+的增速,2011年-2013年EPS 为0.642元、0.821元和0.999元,维持公司“买入”评级。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:短期噪音成为价值投资良机
研究结论
欧美市场复苏的时点并不重要,预期复苏是必然趋势。预期未来三年欧美地产复苏是大概率事件,公司未来的成长性假设也基于此。故欧美房地产的复苏的时点已经不再重要,重要的是无论是缓慢复苏还是超预期的反转都意味着行业步入景气周期。根据房奈美提供的未来三年美国房地产市场的大致预期,预计公司未来三年海外销售CAGR将超过31.2%。假设公司海外市场份额保持不变,未来三年海外销售收入增长将分别为45.5%,35.39%和14.65%,2013年海外销售将突破6.68亿美元。
溢价能力高于工业企业,成为防御必备品。从另一方面来看,手工具行业虽然历史悠久,但其功能却在不断完善,行业有着成熟度高、刚性需求强的特点。过去三年公司展现了较强的抗风险能力,在行业景气度低迷的情况下,盈利能力不断提升,溢价能力不断增强。从整个产业链来看,国外渠道商掌握着超过70%的附加值,而一般的制造商仅为20%左右,溢价空间非常充裕。此外,人力成本上升和原材料价格的上升的普遍性和中国制造的难以替代性也成为公司溢价能力的重要筹码。
人民币升值是短期压力,预期更是长期机遇。我们认为公司核心竞争力还将是海外业务的进一步拓展,除了内生式的发展更重要的是渠道的假设,垂直性的并购将成为公司的最大看点,人民币的升值将提高公司资金的使用效率,与之相比,升值对公司盈利形成的短期压力较小。
风险因素:欧美市场需求的不稳定性,外协产品占比过重的供应链风险;人民币大幅升值带来的汇兑风险。
盈利预测与投资评级。我们维持对公司2011-2013年公司的盈利预测,全面摊薄EPS预计分别为:0.75;1.06和1.22元。给予市盈率25倍,对应目标价为18.75元,维持公司增持评级,建议长期关注。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:欧美市场复苏显现,高附加值将延续
ODM模式培育出行业地位和客户粘性。公司积累多年海外销售渠道,定位ODM市场,集中投入具有消费属性的手工具业,与国际家居零售集团战略合作,提供整套供应链管理解决方案。公司2010年实现销售18.8亿元,跻身世界第六大手工具制造商。公司设计团队市场敏感度强、效率高,盈利水平上升快,逐渐接近世界手工具龙头史丹利集团。我们认为公司核心竞争力来自于三个递进层面:一站式服务带来的高附加值;敏锐的市场稳固行业地位;长期战略合作形成的客户粘性。
欧美市场复苏明显,行业回归景气周期。根据房奈美对未来三年美国房地产市场的预测,和手工具市场与其的相关性,预计公司未来三年海外销售CAGR将超过31.2%。我们的测算根据美国房屋保有量回升与美国手工具进口强劲反弹形成时点的一致性,发现美国手工具景气度与两季以后的房屋销售数据具有统计有效的相关性。关于有效性的验证,运用美国经济周期和今年一季度手工具行业数据两个方法进行了检验,大致可以判断两者关系的长期有效。假设公司海外市场份额保持现有势头,未来三年海外销售收入增长将分别为45.5%,35.39%和14.65%,2013年海外销售将突破6.68亿美元。
上下游对公司依赖度增强,高附加值可持续。过去三年公司展现了较强的抗风险能力,在行业景气度低迷的情况下,盈利能力不断提升,溢价能力不断增强。公司上市以后,商业信誉不断上升,将明显提升公司抵御盈利下行风险的能力。从供应端分析:上游代工对公司渠道的依赖度进一步增加,鉴于成本不断上移和国家对单位能耗的控制。从需求端分析,伴随着手工具行业景气度的回升,我国手工具出口的附加值触底回升,需求旺盛将增强海外对我国产品的依赖度。公司身处我国五金行业的制造中心,具有渠道和区位双重优势,维持现有盈利水平是大概率事件。
国内营销取得突破,高端市场仍在培育。2010年公司在内地经销网点建设上取得突破性成就,成功与特变电工、成都高铁和沈阳地铁展开合作。
公司国内市场的定位清晰,但仍处于摸索期,需一段培育期。我们保守估计2013年公司国内销售有望突破1亿元。
风险因素:欧美市场需求的不稳定性,外协产品占比过重的供应链风险;人民币大幅升值带来的汇兑风险。
盈利预测与投资评级。预测2011-2013年公司全面摊薄的EPS分别为0.75;1.06和1.22元。2011年工具行业平均市盈率为30倍,鉴于市场估值中枢下移,给予25倍市盈率,对应目标价为18.75元,首次给予公司增持评级。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:渠道及自主品牌建设如火如荼,业务增速不断加快
事件:
4月25日,公司公布了2011年1季度的季报,1季度公司实现营业收入5亿元,比上年同期增长40.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,比上年同期增长28.63%;每股收益为0.29元(不考虑转增股本摊薄)。
点评:
受益欧美经济复苏,收入大幅增长41%、增速不断加快
目前,公司绝大部分的销售收入来自于外销市场。随着全球经济的回暖,工具行业逐渐走出金融危机,尤其是欧美等国市场需求的恢复,大力促进了公司外销业务的增长,2011年1季度公司实现营业收入5亿元,比去年同期增长40.97%。公司2010年1季度、2季度、3季度和全年的收入同比增速分别为0.9%、14.05%、18.43%、20.34%,收入增速不断加快,而2011年1季度的增速更是高于去年各期水平,进入快速增长通道。国内市场渠道建设如火如荼,业务规模翻番
公司在巩固国际市场的基础上,2010年正式启动了国内市场的销售和渠道网点建设。目前公司已在国内迅速建立了300个经销商、5家SHEFFIELD精品店、1家五金连锁超市,为内销市场的大发展奠定了坚实的基础。
同时,公司凭借研发和产品优势,在国内重点推出自有品牌SHEFFIELD和钢盾产品,大力拓展国内中高端工具市场。其中,钢盾品牌手工具已相继进入沈阳地铁、成都地铁、新疆特变电工股份等项目,国内市场销售进展顺利,2011年1季度内销收入同比大幅增长95.48%。
自主品牌占比不断提升,盈利水平保持高位
受钢材等原材料及劳动力成本上涨的影响,2011年1季度公司综合毛利率为28.61%,较去年同期下滑1.08个百分点。虽然我们预期原材料和劳动力成本的上涨将继续对公司的毛利率产生压力,但随着自有品牌“GREATSTAR”和“SHEFFIELD”逐渐成为公司强势业务,收入占比不断提升、且毛利率较高,将不断增强公司产品的综合盈利能力,毛利率有望保续保持在28%以上的较高水平。 同时,公司期间费用一直控制良好,2011年1季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.77%、4.53%和0.82%,综合期间费用率处于9.12%的较低水平,在去年同期9.76%的基础上继续下降0.64个百分点。
2011年继续精耕细作“渠道+自有品牌建设”
渠道拓展和自有品牌建设将是公司2011年的重中之重。渠道建设方面,公司将进一步巩固国外的渠道优势,在国内将引入更多的手工具经销商,积极开设SHEFFIELD品牌精品店及五金超市,逐渐完善国内销售网络体系。品牌建设方面,公司将以“GREATSTAR”和“SHEFFIELD”品牌为平台,大力建设自有品牌,扩大自有品牌产品销售规模、提升收入占比,综合盈利能力有望持续增强。
盈利预测与评级
我们预计公司2011-2013年营业收入分别为25.33亿元、33.22亿元、41.91亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为3.89亿元、5.07亿元和6.41亿元,年复合增速为33.72%;不考虑送配的全面摊薄EPS分别为1.54元、2.0元、2.53元,对应动态PE分别为27倍、21倍、16倍。公司作为亚洲手工具行业龙头,我们看好公司在国外市场上的品牌及渠道收购、自主品牌建设前景,以及国内销售渠道建设的加速推进,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
汇率波动风险;原材料及劳动力成本上涨风险;销售渠道拓展风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:海外市场回暖,内销开拓顺利
业绩简评
公司1季度实现营业收入500百万元,同比增长40.96%;归属母公司股东的净利润73百万元,同比增长28.63%,EPS为0.29元。公司预计上半年净利润比去年同期增长幅度为15~30%。
经营分析
海外手工具市场回暖:公司的手工具产品95%以上出口至欧美市场,而手工具在美国等发达国家具有消费品的性质。随着欧美经济的复苏,公司订单整体呈现上升趋势,10年末甚至出现供不应求的状况。
国内市场开拓反响良好:公司通过经销商、精品店、五金连锁超市等三大途径开拓国内手工具市场。10年公司国内销售收入为1,520万元,而11年1季度部分区域的销售就接近10年全年,因此今年实现数倍增长应可以预见,从而对公司的销售规模形成初步的贡献。由于内销客户结算方式是先汇款,后提货,公司预收账款从年初的1,615万元增加至2,624万元。
毛利率基本保持稳定:公司1季度的综合毛利率为28.61%,比10年同期下降了1.0个百分点。公司的成本压力主要包括汇率变动和原材料涨价,而11年以来,公司根据新的汇率预计进一步调整了报价,已获得大部分客户接受;而原材料(主要是钢材和塑料)涨价公司也将通过提价进行一定的转移,因此,预计今年公司的综合毛利率应大体稳定在1季度的水平。
费用水平如期下降:1季度公司的销售费用率为3.77%,管理费用率为4.53%,比10年同期分别下降了0.1和0.9个百分点。10年4季度,IPO发行费用等造成的费用冲击影响消散,而随着销售收入的扩大,内外销人员薪酬、研发费用等对利润率的影响也逐渐减弱。由于人民币值仍处于升值过程中,公司1季度财务费用同比增长140%,但总量只有410万元,因此对净利润的影响大为减弱。
现金流状况:1季度公司经营活动现金流净额为27百万元,相比10年同期的122百万元减少较多,这主要是销售收入增长较快,相应的应收账款账期未满(2~3个月),同时向供应商支付贷款增加所致。公司的主要客户为欧美大型连锁超市,因此应收账款的风险很小,回款不成问题。
盈利预测和投资建议
我们维持公司的盈利预测不变,2011-2013年营业收入分别为2,369,2,966和3,697百万元,净利润分别为358,461和575百万元;EPS分别为1.413,1.820和2.270元。
10年4季度为公司业绩底点已确立,11年随着欧美经济进一步复苏其出口形势将更加明朗,内销也逐渐进入收获阶段,当前股价对应11年29.9倍PE,我们维持“买入”评级。
风险提示
如果人民币升值幅度明显超出公司预期,将对其利润率造成不利影响。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:欧美经济复苏拉动主营业务快速增长
2010年,公司实现营业收入18.82亿元,同比增长20.34%;归属母公司所有者的净利润2.68亿元,同比增长24.50%;基本每股收益为1.24元,略低于市场预期。
手工具收入的增长是公司业务增长的主要原因。2010年,公司手工具营业收入同比增长23.37%,占主营业务收入的比例为95.85%。2010年9月公司通过香港巨星国际公司成功收购GoldblattToolcompany等四家公司的品牌、专利及资产。2010年手工具市场份额进一步扩大也是收入增长的原因之一。我们预计2011年手工具业务仍然是公司业务增长的主要驱动因素。
公司将继续拓展国内市场,提高自有品牌的销售占比。公司自有品牌“GREATSTAR”和“SHEFFIELD”逐渐成为公司强势业务。公司已在全国建立300个经销商、5家SHEFFIELD精品店、1家五金连锁超市。2011年,公司将进一步完善国内销售网络,积极开设SHEFFIELD品牌精品店以及五金超市。我们预计2011年公司国内业务收入规模将继续提高。
欧美经济的复苏将对公司业绩起到积极的拉动作用。目前公司产品的第一出口国是美国。2010年公司出口业务占比为99.19%。2011年是欧美经济复苏加速阶段,公司出口业务将保持较高增长。
我们维持先前的业绩预测。预测2011-2013年公司主营业务收入分别为23.7、30.3、39.3亿元,归属于母公司的净利润分别为3.56、4.79、6.26亿元,公司未来三年净利润将保持30%的增长。相应每股收益分别为1.41、1.89、2.47元。我们认为公司2011年的合理PE水平为30倍,维持目标价42.28元。3月30日的收盘价为36.68元,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、欧美市场需求波动、出口退税率调整。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:内外开弓,五金巨头稳步前行
维持公司“推荐”评级
公司是典型的大行业、小公司模式,我们看好公司强大的研发能力、丰富的产品序列及一站式的服务能力,除外延式扩张外,海外业务稳定增长,国内受益消费升级。考虑公司10 送10 以后的完全摊薄,预计2011-2013 年完全摊薄EPS 分别为0.69、0.9 和1.16 元,给予公司推荐评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：巨星科技2010年年报点评:内外兼修,成长仍在继续
投资要点:
受累于管理费用和财务费用增长较快,净利润增长略低于预期
公司10年实现营收、归属于母公司净利润18.82亿元和2.68亿元,同比分别增长20.34%和24.50%,摊薄后EPS1.06元。公司收入增长符合我们20.40%的估计,但净利润增长低于我们的预期。这其中最主要原因是期间费用上涨超出我们预期,从而使得公司净利率比我们预计的低1.22个百分点。
10年本币升值加快导致汇兑损失增多,从而使得财务费用大幅增长。10年财务费用为3260万元,同比增长3倍。而10年汇兑损失为2468万元,占财务费用的76%。另外,研发投入加大以及IPO 路演费、薪酬支出也导致管理费用、销售费用增长较快。
公司 10年的分配预案为每10股转增10股,并每10股派现10元。
受益于公司议价能力增强,毛利率稳中有升
公司10年毛利率在29.89%,比09年提升2.96个百分点,而且呈现出逐季同比提升的态势;其中第4季度毛利率在31.48%,环比和同比分别提高3.65和4.04个百分点。
在铝、钢材等原材料、核心配件和人工费用不断上涨的背景下,公司10年毛利率仍保持稳中有升趋势,这主要得益于公司强大的议价和成本控制能力:
(1)新产品研发能力进一步增强。公司10年新产品研发659项,较09年的382项增加277项。由于新产品是高附加值产品,价格提升明显。近三年公司研发投入占营业收入的比重分别在0.94%、1.33%和1.63%。
(2)人民币升值幅度低于公司预期带来的额外毛利。自10年6月份以来,人民币加速升值,公司调低了汇率标价,但最终本币升值幅度低于公司预期,所以公司在原定毛利率的基础上获得了汇率变动带来的额外毛利提升,这也充分体现了公司的议价能力。
11年以来,公司重新预估今年的汇率变动情况,从而进一步调整今年的报价,11年人民币升值给公司带来的汇兑损失相对10年会有所降低。我们预计11年公司财务费用率会保持稳中有升趋势。
(3)公司通过内部潜力挖掘,严格控制生产成本中的不必要支出,并提高劳动生产率,从而从源头上控制产品能力。
内外兼修,出口和内销收入均快速增长
国际市场:10年国际市场略有回暖,公司订单呈现上升趋势,年末甚至出现供不应求的现象。10年公司出口实现营收18.65亿元,同比增长19.96%,约达到08年的出口收入高点19.02亿元。
国内市场:10年是公司正式启动国内市场销售和网点建设的开局之年,并取得了一定成就,报告期内实现内销1520万元,同比增长78.82%。公司规划在未来5年内,内销收入达到10亿元以上,约占总收入的20%。
10年公司针对国内DIY 市场和工业市场,分别推出SHEFFIELD 和钢盾工具两个自主品牌。在工业市场,公司已在全国建立300家经销商,钢盾工具成功获得沈阳地铁、成都地铁和特变电工采购项目;在DIY 市场,公司已在浙江开设了5家SHEFFIELD 精品店和1家五金连锁超市,11年公司计划在全国主要一、二线城市加大力度推广精品店。
10Q1处在手工具行业复苏初期,预计11Q1季度业绩将亮丽
10Q1手工具出口市场仍处在复苏初期,因此公司10Q1收入和净利润同比增速只在0.90%和12.88%。目前欧美手工具市场正处在进一步复苏进程中,公司11年1季度收入增长可延续10年的增长势头。由于10年1季度业绩基数较低,因此我们预计11年1季度业绩同比较大幅度增长的可能性很大。
投资建议:买入
由于原材料上涨因素以及人民币升值的影响,为谨慎考虑,我们略微下调了公司未来三年的毛利率、净利率水平估算,因此11-12年EPS 较上次预测有所下调。与史丹利、实耐宝等国际品牌的40%毛利率水平相比,公司毛利率处在较低位。中长期来看,随着自主品牌收入占比的提升以及高毛利工业市场的开拓,公司毛利率水平有望向国际品牌看齐。
公司相当一部分超募资金还未使用,未来继续外延式扩张的可能性很大,进而为公司带来广阔的销售渠道和提高自主品牌收入占比。我们预计11-13年净利润CAGR 在31.56%,EPS 分别在1.41、1.86和2.45元,PE 在26.5倍、20.1倍和15.3倍,维持“买入”评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：巨星科技:多管齐下,小块头也有大智慧
10年公司业绩优良,基本符合预期。公司实现营业收入18.82亿元,较上年同期增长20.34%;归属母公司所有者净利润2.68亿元,较上年同期增长24.50%;综合毛利率水平29.86%,提升3%;基本符合预期。但由于管理费用与销售费用超预期,导致利润较预期略微下降。
海外市场高增长彰显公司综合竞争力。公司产品主要面向海外,2010年海外市场营业收入为18.65亿元,同比增长19.96%。毛利率水平达29.84%。主要原因在于2010年国际市场的回暖以及公司渠道、资金和技术综合优势,共同将公司海外市场业绩推向高点。
OBM模式转变,静待业绩突破性增长。公司积极向OBM模式转变,尤为注重国内市场自有品牌SHEFFIELD和钢盾的推广。2010年,公司通过建立经销商、精品店、五金连锁超市初步建立了国内产品经营模式,国内市场营业收入达0.16亿,同期增长78.74%。可见未来公司国内市场前景广阔。此外公司采取海外兼并方式,收购百年品牌Goldblatt,将有利于公司提升海外自有品牌销售占比,并通过协同效应,进一步增强公司整体盈利能力。
研发优势明显,力保公司国内龙头地位。公司2010年研发费用增长47.93%。报告期内,新产品开发项目659项,申请国内专利87项,申请国外专利4项,授权国内专利63项。随着技术向生产能力的转换,公司有望长期维持较高的业绩增长态势。
维持公司“买入评级”。考虑到2010年公司业绩基本符合预期,我们预计公司2011、2012、2013EPS为1.376元、1.734元、2.189元。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:大战略践行者
2010年1-12月,公司实现营业收入18.82亿元,同比增长20.33%;营业利润3.55亿元,同比增长23.69%;归属母公司所有者净利润2.68亿元,同比增长24.65%;全面摊薄后的基本每股收益1.06元,基本符合市场预期。公司2010年度拟分配预案为每10股转增10股并派现10元。
收入增速低于行业平均水平,但毛利率超出行业一倍。报告期内,公司手工具收入同比增长23.37%,手持式电动工具同比下降23.78%。由于手工具业务占公司营业收入的比重较大,手持式电动工具业务的下滑造成的影响并不显著,总体来看公司营业收入仍呈现同比增长的势头。根据统计局的数据,2010年国内手工具制造行业收入增速约30%,利润总额增速约54%。公司增长速度低于行业整体水平。但是,由于公司商业模式较独特,产品毛利率达到30%,约是行业平均水平的2倍。我们认为,短期来看,公司独特的商业模式能够保证公司在稳定增长时仍实现较好的业绩;而长期来看,如果公司成功实现“大型连锁+精品专营”的战略模式布局,其竞争优势将更加明显。
国内市场拓展顺利,但海外市场仍是主要阵地。相比2009年,公司国内市场同比增长78.74%,海外市场同比增长19.96%。
但从市场结构来看,目前国内市场的收入占比仍较低,仅为0.81%。公司于去年9月收购了美国GoldblattToolcompany等四家海外手工具公司,进一步拓展了美国市场,同时也丰富了手工具产品的种类。凭借新品牌的影响力,公司的海外市场更加稳固,间接稀释了国内市场开拓的效果。我们认为,公司在海外市场将持续增长,但其未来继续开拓国内市场的大战略并未改变。
期间费用同比上升,但未来仍可以保持在相对较低的水平。
2010年,公司三项费用同比均有上升,其中销售费用同比上升3.21%,管理费用同比上升4.29%,财务费用同比上升0.52%。由于原材料成本、人力成本及制造费用均出现不同程度的上涨,在销售端产品提价的空间相对有限,因此,预计公司会主动控制费用开支。可以看到,费用开支中除薪酬支出外,运输费、技术开发费、汇兑损益也占有较大比重。我们认为,薪酬支出、技术开发费、以及汇兑损益均属于刚性支出,持续增加的可能性更大,只有运输费有可能随着公司国内市场逐步成熟会有所下降。综合来看,公司在费用上存在改善空间,但空间也是相对有限的。
盈利预测及相对估值:预计公司2011-2013年EPS分别为1.29、1.58、1.91元。按照最新的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍、24倍、20倍。公司的产品具备机械品属性,但其经营模式又类似于消费品和商业企业,因此我们将公司的市盈率与这三个行业均作以比较。目前机械、商业、消费品三个行业的平均动态市盈率分别为25倍、25倍和24倍,公司估值较为合理。我们看好公司的发展潜力,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)人民币汇率升值的风险;2)原材料价格大幅上升的风险;3)新模式实践过程中所伴随的风险;4)证券市场系统性风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨星科技:多因素影响,4季度为业绩底点
业绩简评:
公司10年实现营业收入1,882百万元,同比增长20.34%;归属母公司股东的净利润268百万元,同比增长24.50%,EPS为1.06元。公司的收入符合我们预测,但利润低于预期,主要是4季度管理费用和财务费用增加较多所致。公司的分配预案为每10股派现金股息10元,并转增10股。公司11年的经营目标是实现销售收入和净利润分别增长20%以上。
经营分析:
国际手工具市场逐渐回暖:10年欧美经济复苏带动手工具出口市场回暖,公司订单整体呈现上升趋势,年末甚至出现供不应求的状况。公司全年出口额达到2.81亿美元,同比增长26.8%,折算成人民币和收入口径为18.65亿元,同比增长19.96%。10年9月,公司通过旗下香港子公司成功收购了著名建筑工具品牌Goldblatt,以进一步扩大自有品牌销售比重。
国内市场开拓有条不紊:10年公司通过经销商、精品店、五金连锁超市等三大途径开拓国内手工具市场,重点推出了SHEFFIELD和钢盾工具两项自有品牌产品。其中,经销商渠道已步入正轨,在全国已有300个经销商,钢盾工具相继进入沈阳地铁、成都地铁、特变电工等采购项目;而精品店在10年开设5家的基础上,今年计划在长三角地区开设数十家以推广;巨星五金连锁超市目前正处于在杭州试点营业、积累经验的阶段;此外,11年公司还计划尝试通过电子商务的方式进行销售。10年公司国内销售收入为1,520万元,预计11年将会有数倍的增长,从而对公司的销售规模形成初步的贡献。
毛利率稳中有升,充分显示公司的定价能力:公司10年的综合毛利率为29.89%,比09年提升了3.0个百分点。其中,4季度的毛利率为31.48%,比3季度提升了3.7个百分点,这主要是10年6月人民币重启升值步伐后,公司调整了汇率报价,而最终升值幅度低于公司预期,因此公司在原确定的毛利率基础上获得了由汇率波动带来的额外毛利。11年以来,公司根据新的汇率预计进一步调整了报价,也获得客户接受,这充分表明了公司的定价能力。10年公司的客户结构保持了稳定,LOWES(劳氏)等美国大型连锁超市依然占据公司产品销售的重要份额。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:面向国际零售终端的ODM销售模式奠定增长基石
研发能力强,具有渠道掌控力。公司的产品研发能力已达到国际领先水平。与国际顶级家居装饰零售商合作稳定密切,在销售广度与深度两方面均颇有建树。
面向国际零售终端的ODM销售模式奠定增长基石。考虑到在ODM模式领域公司在国内外鲜有竞争对手的情况,我们预计巨星科技将凭借其强大的产品研发能力继续扩大其对主要客户的销售额。以其最大客户LOWES为例,按其收入增长预测和提高自主品牌份额的目标,即使公司采购占比不变,由于撬动作用巨大,即可提高公司收入30%,如果公司采购占比提高则公司收入增速更高。这种局面在其他零售终端均可能实现。
研发能力助推议价能力,毛利率持续攀升。公司强大的研发能力使得公司具有较强的议价能力,因此可以转嫁原材料成本上升对毛利率的压力。
OBM模式有广阔想象空间。采用收购的方式发展OBM模式性价比高。金融危机后收购海外手工具品牌价格不高,公司借助这些老品牌的品牌优势,结合公司的成本管理和研发能力优势将产生巨大的协同效应。
盈利预测。预测公司2010‐2012年eps达到1.17、1.62、1.97元每股,给予12个月目标价57元。
研究员：杜朴，荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:提升目标价至50元
事件:近日,巨星科技(002444)股价创历史新高,达到我们目标价,对此点评如下:
公司股价低创历史新高。近日,公司股价大幅反弹,股价在12月20日盘中达到历史新高42.60元(收盘价格为41.47元),公司股价达到我们目标价41元。我们认为公司股价上涨是市场对公司价值认可的表现:随着市场对公司运营模式认识的不断深入,公司股价逐步回归价值。
渠道优势是公司最大优势。公司并非传统生产制造企业,渠道才是公司最大的优势。公司运营模式为:国外大型零售商直接向公司下达订单,通常情况下,30%-40%的订单由公司自行生产,60%-70%的订单公司通过外协方式进行加工;公司在整个产业链中的作用更像一个信息流与商品流的“平台”。
上调目标价至50元。当初我们目标价41元是基于公司2010年业绩预测给出的目标价,鉴于2010年即将过去,公司的目标价格应基于2011年业绩。基于2011年业绩30倍估值,同时考虑到公司国内市场开拓带来的相信空间,我们提升公司目标价至50元。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：巨星科技:近期股价点评
公司股价低估是上涨的根本动力。近日,公司股价大幅反弹,涨幅远超大盘指数,股价表现强劲。我们认为,公司股价低估是近日股价上涨的根本动力。公司股价低估表现为两个方面:1)市场对公司运营模式认识存在误区;2)市场对公司业绩低估。
渠道优势是公司最大优势。市场普遍认为公司是生产型企业,且面向海外市场,因而不能享受估值优势;但我们认为公司并非传统生产制造企业,渠道才是公司最大的优势。公司运营模式为:国外大型零售商直接向公司下达订单,通常情况下,30%-40%的订单由公司自行生产,60%-70%的订单公司通过外协方式进行加工;公司在整个产业链中的作用更像一个信息流与商品流的“平台”。
轻资产运行是公司最大的优势。由于外协生产比例高,公司呈现“轻资产”运营特点:与同类型公司相比,公司“销售收入/资产”比值(资产周转率)较高,显示出公司“轻资产”特点。
研发与设计能力是公司渠道优势的保证。经过多年的合作,公司与国外大型零售商形成了稳固的合作关系,并且公司五金产品种类齐全,可为零售商采购提供一站式服务,因而,国外大型零售商愿意与公司进行合作。同时,公司具有100多人的研发与设计队伍,可将国外客户的产品要求在短期内设计、研发出来,得到国外客户认可。
公司未来成长明确,并具有外延式扩张的可能。从公司发展情况来看,正常年份下,公司营业收入增幅可达30%左右(2009年受金融危机影响,比较特殊),公司上市后实力大增,后续发展能力可期。同时,公司计划通过收购等方式实现外延式扩张,如果实施顺利,则公司发展速度将显著提升。
巨大的空间为公司提供了驰骋的天地。虽然公司近年获得了迅速的发展,但从相对量来看,公司的发展空间巨大,例如公司虽然是我国手工具出口的龙头,但份额不足5%;同时,与国外大型企业相比,公司营业收入较小。
内销是公司未来发展的看点。2010年下半年,公司看到了国内巨大的市场需求,并积极发展内销。我们认为,内销市场的有效启动需要一个过程,但由于内销市场空间巨大并且获利较高,内销市场是公司未来几年的看点,也是支撑公司业绩的重要保证。
维持买入评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为1.21元、1.59元,维持买入评级,给予3-6个月的目标价为41元。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：巨星科技:渠道+品牌孕育五金工具的消费巨星
小五金工具,大消费市场,巨星科技有望复制国外巨头的成长模式。全球手工具、手持式电动工具市场容量超过800亿美元,欧美五金工具市场的消费属性诞生了一批全球著名的五金工具上市公司。随着消费升级、制造升级的趋势,中国的五金工具市场也将迎来起步大发展,巨星科技通过精品店、五金连锁超市、经销商等渠道抢先布局,有望将成为下一个耀眼的巨星。
公司深入整合上下游资源,强大的渠道优势打造全球化采购的一站式平台。
一方面,公司为Lowe’s、HomeDepot、Kingfisher等国际巨头提供一站式的产品服务,终端零售网点超过20,000家。另一方面,公司将60%的产品外包给1000家合格外协厂商,通过销售订单+研发设计+质量控制深入整合供应链,形成了完善的供应链配套体系。公司占据下游客户份额不足1%,未来海外市场成长依然广阔。
打造五金工具品牌之路,多品牌战略推动国内外市场。一方面,公司仍将保持ODM为主的战略,继续巩固和深化与全球零售商的长期合作伙伴关系,而随着公司自主品牌的扩大和超募资金收购新的品牌,预计未来几年公司OBM占比有望突破30%。这将有助于实现公司价值链向下游拓展,提供公司盈利长期增长。另一方面,公司将积极拓展国内个人和工矿企业市场,随着人民收入的提高,未来5-10年,国内五金工具市场有望蓬勃发展。
目标价位48元,首次给与“增持”评级。在不考虑外延式收购的情况下,我们预测公司2010-2012年全面摊薄EPS=1.11、1.49和1.87元,对应2011年动态市盈率25倍,存在明显低估。基于公司的独特的渠道和品牌优势,我们给予目标价位48元,对应2011年动态市盈率32倍,与当前股价相比仍有28%的上涨空间,首次给予“增持”评级。
研究员：吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:出口空间被低估,工具“巨星”冉冉升起
投资要点
我们对巨星科技进行了调研,就当前经营情况、募集资金使用、未来发展方向等与公司进行了深入沟通交流。
消费五金工具“巨星”
公司主营产品包括手动工具、刀具、组合工具以及手持式电动工具等产品,品种种数上万个。2009年公司实现销售收入15.6亿元,位居世界第六位,是国内最高品质、最高安全性和便利性的工具龙头企业。
规模与盈利能力的双重提升,出口市场空间被严重低估
上市后公司解决了高端产品差能瓶颈与资金瓶颈,公司积极抓住时机收购国外成熟品牌与渠道,结合自身优异研发及低成本生产能力,激活老品牌市场空间与加快自主品牌成长,销售规模与产品毛利率都将得到快速提升,加快向产业价值链高端迈进。目前公司毛利率远比终端零售低了约20%,议价空间大,对于外围经济波动与汇率波动风险具有很强的消化能力,在全球350亿美元的手工具市场中,公司市场份额尚不足1%,出口市场空间巨大。
开拓国内市场,长远布局五金工具里的“苏宁电器”
加大国内市场开拓力度,通过开设精品店与五金连锁超市向下游延伸;同时结合代理销售与网上商城模式,全面发展内销业务,规划5年内国内市场收入10亿元以上。看好公司专营与代销的开拓模式,一旦开拓成功,公司将完全打通五金工具产业价值链。
我们有别于市场的观点:我们认为短期2-3年内,公司业绩增长仍将主要来源于出口市场:1、伴随经济逐步复苏,工具五金市场持续好转;2、议价空间大,抗风险能力强;3、一站式服务强、产品性价比高、规模偏小,外销市场提升空间巨大;4、并购与自主品牌建设将推动出口收入加速增长。长期我们看好公司国内精品店与连锁城的经营模式。
盈利预测与评级:买入评级,目标价46元
预计公司2010-2012年每股EPS分别1.14元、1.48元与1.94元,对应动态PE分别为29倍、22倍与17倍。作为国内工具五金行业绝对的龙头企业,抗风险与盈利能力强,我们看好公司国外市场上品牌与渠道收购与自主品牌建设,给予公司2011年30-32倍PE水平,对应合理估值区间为42.4-47.36元,目前股价严重偏低,给予公司买入评级,目标价46元。
研究员：李俭俭，彭民，周娅 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:放在机械板块的消费股
公司产品主要销往发达国家居民消费市场,企业核心价值在于掌控销售渠道。
而公司行业属性在国内属于五金工具,市场将公司定位于普通机械企业,导致价值低估。
公司产品出口占九成以上,以欧美家用消费为主,欧美的经济复苏将拉动需求回升。从公司产品第一出口国美国的消费者信心指数正在逐步企稳,五金水暖件的销售额逐步复苏。其次收购的国外品牌扩大了销售渠道,1-2年内可望增加3亿元销售收入。此外公司正大力布局国内市场,估计今年国内销售额约有1千元,我们估计精品店、连锁店加上工矿企业团体采购,未来3-5年有望将国内市场做到10亿元的规模。我们预计公司基于2010年的营业收入复合增长率为25.8%。
公司经营的是传统五金产品,但经营模式颇有特点:公司人员主要集中在研发、销售、供应链管理、质量管理四个部门。公司运营特点就是牢牢把握销售渠道,持续优化产品设计、保障供应链流畅运作、严格质量管理。这种模式抗风险能力较强,现金流充裕,不同于一般简单的工具制造商。
基于上述假设,我们预测2010-2012年公司主营收入分别为19.9、25.1、31.5亿元,净利润为2.98、3.72、4.82亿元,净利润基于2010年的复合增长率为27.2%,每股收益分别为1.18、1.47、1.90元。
我们选择中小板中同属于消费类的齐心文具、浙江永强,产品近似的江苏通润、山东威达,以及下游应用面较广的胜利精密作为估值参考板块。2010年样本公司PE的均值36倍,预计巨星科技2010年每股收益1.18元,则对应合理股价为42.28元。11月3日公司收盘价33.68元,给予“买入-A”的投资评级。
风险提示:人民币升值、原材料价格上涨、欧美市场需求波动、出口退税率调整。
研究员：巨星科技 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:产品主要市场开始恢复
2010年1-9月,公司实现营业收入14.86亿元,同比增长18.43%;营业利润3.03亿元,同比增长29.03%;归属母公司所有者净利润2.27亿元,同比增长30.85%;基本每股收益0.90元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入6.70亿元,同比增长24.24%;营业利润12,453万元,同比增长31.54%;归属母公司所有者净利润9,365万元,同比增长36.74%;第三季度单季度每股收益0.37元。
美国市场出现起色,需求已传导至生产环节。90%以上出口国外,出口产品中70%销往美国。下游应用在家居装修方面为主,现在美国住房市场已经出现回暖迹象,新房和二手房的数据都比较乐观。另外,中国的工具出口数据也出现好转,说明需求已经传导到生产环节。
欧洲市场未来亦可大有作为。外销份额里还有20%是销往欧洲,欧、美两大地区市场规模大致相当,也有相似的消费习惯。公司由于前期精力主要放在美国,在当地有一定的经营经验积累,所以出口美国的份额较高。未来如果能把在美国的开拓经验和经营模式复制到欧洲地区,公司的业务增长将大幅提升。
新经营模式与新营销模式并重,未来成长值得期待。目前,为了保证公司获得持续的增长能力,公司积极推进从ODM的经营模式向OBM模式的转变,鉴于公司的自有品牌已经在国内外形成了一定的影响力,转型的成功率较高;同时,考虑到国内外市场的差异,公司并没有照搬其在国外的采取代销网络模式,而是更有针对性的提出了适合现阶段国内工具五金市场状况的营销模式:推行“精品店+五金连锁超市”的方案。2010年5月公司在杭州万象城开立了第一家SHEFFILED工具精品店,经营情况良好。7月初杭州解百店开张,杭州大厦店、西湖银泰店拟在8月底开张。报告期内公司还以设立经销商的模式进军内销市场,针对中国市场开发了1200余种产品,作为进军中国市场的首期产品线,并已全部投产。目前已建立20多家一级经销商,30多家二级分销商。
盈利预测与投资评级:预计公司业绩有望持续增长,2010-2012年EPS分别为1.18元、1.47元和1.93元。以最新收盘价30.04元计算,对应的动态PE分别是27倍、22倍和16倍,我们给予公司“增持”的评级。
风险提示:1)人民币汇率升值的风险;2)原材料价格大幅上升的风险;3)经营模式转型过程中所伴随的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巨星科技:稳步扩张的手工具龙头企业
巨星科技是亚洲最大、世界前六名的手工具企业,主要从事中高档手工具、手持电动工具的研发、销售和制造。
公司产品主要销往欧美等发达国家,核心客户为劳氏、家得宝等家居建材连锁超市。公司创始人出身于外贸行业,对市场理解深刻苦,公司对国内的制造资源进行高度整合,针对海外客户的需求特点,提供一站式的服务。公司正在展开的海外品牌收购具有鲜明的进攻性,从制造延伸到品牌,不断蚕食竞争对手的市场份额。
在人力成本上升、消费升级的背景,中国庞大的制造业和建筑业、新兴的休闲生活方式蕴含着对高端手工具产品的巨大需求。公司正从三个方面开拓国内市场:一是将“钢盾工具”产品和各地经营商渠道结合,发展专业级客户;二是通过精品专柜,推广“SHEFFIELD”品牌,开发高端日用、馈赠等消费需求,三是筹划建立五金连锁超市。
公司的核心竞争力在于:对市场的深刻理解、优秀的研发设计能力、优秀的供应链管理能力,因此其对客户的需求响应更快、更贴近。这种竞争力难以被复制,而规模和品牌效应将进一步推升其市场份额。
稳健成长型企业:公司现有主要客户为海外大型连锁超市,需求稳定;海外收购和多渠道开拓国内市场,不仅将带来销售规模的增长,而且还将获取品牌溢价利润。公司具备成为全球手工具市场龙头、国内手工具市场第一品牌的潜力和实力。
我们预测公司10-12年营业收入分别为1,895,2,321和2,894百万元,同比增长21.15%,22.48%和24.69%;净利润分别为281,367和471百万元,同比增长30.62%,30.58%和28.18%。
公司新业务发展将使其享有国内市场高增长、消费升级、品牌溢价等有利因素,考虑到公司在海外不断扩大市场份额的趋势已确立,国内市场开拓前景广阔,我们给予公司11年25-28倍PE,6-12个月合理价格为36.20-40.54元,给予“买入”的投资评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：巨星科技:2010年三季报点评
事件
巨星科技(002444)10月25日公布2010年前三季度业绩报告,公司前三季度营业总收入14.86亿元,同比上升18.43%,实现净利润2.27亿元,同比增长了30.85%。
点评:
公司总收入增长符合预期。公司上半年营业收入增长14.05%,我们预期三季度增幅将高于上半年,而公司三季度收入实际增长了24.24%,推动公司总收入上升幅度到18.43%。
公司净利润增长幅度高于营业收入,在于公司管理费用率下降。公司前三季度净利润增长30.85%,高于上半年的27.01%,主要在于公司近70%业务外包,随总收入的上升,管理费用率下降,支持净利润的增长。公司2010年前三季度管理费用/营业总收入是3.51%,而该比率2009同比增长年全年为4.29%,2010年上半年为3.83%。
人民币升值影响初现,公司财务费用率有所上升,但不改公司整体向上趋势。公司前三季度财务费用/营业总收入是1.53%,高于上半年的0.98%,也高于09年全年的0.52%。其中,公司第三季度财务费用比09年同期增加228%,主要即在于汇率波动影响。公司目前已开展保理等业务来规避汇率风险。此外,公司预计所处工具行业四季度将持续维持景气,公司2010年度业绩仍能维持较好的增长态势。
盈利预测。我们认为,公司并非传统型生产企业,公司海外销售渠道已成为公司核心竞争力,公司也有望通过海外销售渠道的进一步开拓推动公司业绩快速增长。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为1.21元、1.59元、2.05元。以10月22日30.04元价格计算,对应PE分别为24.7X/18.88X/14.62X。考虑公司业绩增速明确,我们维持“买入”评级,目标价41元。
投资风险。人民币快速升值,主要原材料价格波动。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
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