壹桥苗业(002447)_研究报告_财经_新浪网(002447) 研究分析报告|查股网
股票名称：壹桥苗业(002447)
报告标题：壹桥苗业调研报告:海参秋季捕捞量成第一参考值
一、 事件概述
近日我们对壹桥苗业(002447)展开了实地调研,就募投项目进展、海域改造进度、整体搬迁等问题与公司管理人员进行了交流。
二、 分析与判断
公司积极改造海域
上市前公司在炮台镇拥有1950亩海域,在谢屯镇沙山村拥有4000亩海域;上市后公司又收购了4万亩海域。2010年公司改造了谢屯镇的4000亩海域,今年上半年改造了新增4万亩海域中的5000亩,并于5月1日前后完工,公司还将改造剩余3.5万亩海域中的8,000-10,000亩,有望于今年年内完工。公司拥有的所有海域开发完成后都将用于养殖海参。
2011年将投海参苗7000亩
公司去年改造完4000亩海域,投苗2000亩,其中500亩是大苗,今年秋天有望产出一部分;今年5月1日前后新改造的5000亩海域已开始投苗,再考虑去年4000亩海域中未投苗的2000亩,今年将投苗7000亩,投苗量2-3万头/亩,规格在200-300头/斤;今年继续改造的8,000-10,000亩海域将于明年投苗。公司投苗方式是,当年投苗后,次年不再投苗。当4万亩全部改造完成后,公司每年可捞2万亩,即单年投入单年产出,双年投入双年产出。
2011年贝苗育苗水体小幅增加,海参苗则接近翻番
公司上市前在炮台镇拥有6万立方育苗水体,上市后共租赁和并购5.7万立方水体;募投项目的6万立方水体已重新选址,预计今年9月投产,可赶上越冬海参苗。去年共有虾夷扇贝育苗水体2.6万立方,预计今年上升至2.8万,海湾贝苗育苗水体较去年增加1000-2000立方;海参苗育苗水体较去年增加5.7万立方,接近翻番。
投苗量大增导致自产海参苗不足
今年公司计划投苗7000亩,若每亩投苗量100斤,则需求量在70万斤。我们预计公司今年自产海参苗38.5万斤,缺口约31.5万斤。由于炮台镇小养殖户面临拆迁,公司今年计划收购部分海参苗,目前看,规格在15-50头/斤,由于这批海参苗规格偏大,有望于今年秋季和明年春季贡献收益。
动迁补偿待定
公司在瓦房店市炮台镇的6万立方水体和1950亩海域均面临动迁,但政府截至目前未公布补偿方案,公司将在获得补偿款后搬迁。
海域改造费2-4万元/亩
公司拥有海域的深度在4-9米,改造的海域越深,成本则越大。深度在4米的海域改造成本约2万元/亩,深度9米的改造成本则上升至4万元/亩。目前公司改造的海域深度在4米,按照每亩2万元投入,改造1万亩海域需要资金2亿元,这还不包括购买海参苗的费用;若深度在9米,则1万亩海域改造费上升至4亿元。
三、盈利预测与投资建议
公司新增4万亩海域暂缺乏海参养殖的历史数据,两个时点数据成关键。去年500亩大苗将在今年秋季捕捞,实际产出将成为第一参考值;2012年春季海参捕捞量将成为第二参考值。我们预计2011-2012年公司分别实现营业收入1.52亿元和4.38亿元,归属于母公司股东净利润分别为7100万元和1.65亿元;实现每股收益分别为1.06元和2.46元,维持谨慎推荐的评级。
四、风险提示
新开发海域所养殖的围堰海参回捕率低于预期;自然灾害。
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:育苗水体增加带来发展机遇
海参业务:三大逻辑推动其稳步增长。第一个逻辑:鲍鱼岛村等地的搬迁给公司带来一个机遇:农户的海参养殖池清池剩下的未达商品参规格(15-50头)的部分被公司收购并投入打连岛海域养殖,可在今年秋季及明年春季收获;第二个逻辑:打连岛海域10年已有2000亩完成投苗,11年将继续投苗7000亩,并改造7000-10000亩,其后几年每年改造1万亩;第三个逻辑:现今公司除了自产海参还外购一部分用于海参加工,短期内公司将继续采取外购的方案来弥补自身产量不足的问题。
虾夷、海湾贝苗稳步增长,栉孔贝苗需求增多。11年公司总育苗水体面积达11.7万立方米。在育苗水体扩张的背景下,公司的虾夷、海湾贝育苗规模将增长,且受益于下游需求增长(獐子岛等底播海域扩大增加了对虾夷扇贝苗种的需求)将呈现平稳上涨(20%-30%左右)的态势。而栉孔扇贝苗作为土著品种,具有存活率及经济价值较高等优点,导致近年来下游需求增长迅猛,今年公司转变思路,将加大栉孔扇贝苗的养殖。
海参苗:产量增加、自用增多。去年公司下半年海参苗育苗水体达6万立方米,全年总共产出13.22万公斤海参苗,外售10.6万公斤。最近几年随着海参养殖兴起及公司自用增加等原因,公司海参苗处于供不应求的状态。在此背景下,公司在下半年将扩张海参苗育苗规模。预计未来几年海参养殖面积每年1万亩的速度扩张,公司海参自用规模亦将增长。
给予“谨慎推荐”评级,合理价格68.75-76.8元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为1.28、2.11、3.18元。2011年给予公司55-60倍市盈率,合理股价为68.75-76.8元,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:海产品加工充实公司一季度收入
壹桥苗业(002447.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告:
第一季度公司实现营业收入421.58万元,同比增加1016.30%
归属于上市公司股东的净利润-612.25万元,同比增加1.94%;实现每股收益-0.09元。
我们看好公司的长期发展。公司力图做全产业链经营模式,一方面公司在育苗技术上有优势,可控制海参养殖的上游环节,另一方面,公司已经拥有丰富的海域资源并力图扩张海域面积。假如公司在其海参放量之前做好渠道建设等前期铺垫工作,对于其后期海参鲜销和加工的销售有较大帮助。基于公司新增苗种和海参产能的逐步投产,我们预计2011-2012年公司EPS为1.11、1.45和1.90元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业2010年报点评:练好内功谋发展,业绩将全面爆发
本报告期内,公司实现营业收入1.96亿元,同比增长27.69%,归属上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长39.57%,摊薄每股收益0.90元,基本符合我们之前预期的0.93元。利润分配预案:每10股转增10股,每10股派3.00元。
海珍品苗种依然会是公司主营收入来源。10年公司贝苗、海参苗产量分别达到232.67亿枚和13.22万公斤,实现销售收入1.13亿元和0.58亿元,分别占营业总收入的58%和30%。其中虾夷贝苗、海湾贝苗、栉孔扇贝苗和海参苗产量分别达到 150亿枚、61.37亿枚、21.3亿枚。在募投项目尚未投产的情况下,公司通过收购、租赁等方式增加育苗水体 5.7万立方米,从而保障11年苗种的供应和自身需求。
公司积极开拓营销和养殖,努力打造海产品全产业链。公司依靠过硬的品质使得“壹桥”成为苗种第一品牌的同时,积极开拓下游产业。在低价获得4万亩海域后,开发海参良种基地项目。11年公司计划利用银行贷款和自有资金新增1万亩围堰海参的改造。此外,公司在北京、大连、沈阳等地设立海参直营店,实现了育苗-养殖-加工-销售全产业链经营模式,挖掘利润新增长点。
估值与投资建议:我们始终认为公司是海产“四架马车”里最具成长性的,其业绩在募投项目投产后全面显现,预计11-13年EPS为1.32元、1.96元和4.48元,再次给予增持评级。
风险提示:苗种繁育病害的风险;自然灾害或遭受污染的风险。
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业2010年报点评:期间费用压低公司业绩
事件描述
壹桥苗业(002447.SZ)今日发布2010年度报告:2010年公司实现营业收入1.96亿元,同比增长27.69%;营业利润4838万元,同比增长3.14%;归属于上市公司股东的净利润6020万元,同比增长39.57%,摊薄后每股收益0.90元;扣除非经常性损益后的每股收益0.59元。
2010年度公司利润分配预案为:每10股派发现金股利3.00元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增股份10股
我们看好公司的长期发展。公司力图做全产业链经营模式,一方面公司在育苗技术上有优势,可控制海参养殖的上游环节,另一方面,公司已经拥有丰富的海域资源并力图扩张海域面积。假如公司在其海参放量之前做好渠道建设等前期铺垫工作,对于其后期海参鲜销和加工的销售有较大帮助。基于公司新增苗种和海参产能的逐步投产,我们预计2011-2012年公司EPS为1.11、1.45和1.90元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业10年报点评:围堰海参账面值6835万元,同比增长724%
一、事件概述.
壹桥苗业(002447)公布2010年报,公司实现营业收入1.96亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润6020万元,同比增长39.6%,实现每股收益1.05元,基本符合预期。
二、分析与判断.
扇贝苗产量与09年同期基本持平,海参苗产量增长近30%.
2010年公司虾夷扇贝苗产量150亿枚,海湾贝苗产量61.37亿枚,与2009年同期基本持平;海参苗产量达到13.22万公斤,较2009年增长28.8%。由于公司上市后新增的6万立方水体海珍品苗种繁育项目整体搬迁,2010年公司苗种繁育水体量不变,我们由此判断,2010年贝苗单位水体产量保持不变,但海参苗单位水体产量出现大幅提升。
预计2011-2012年公司海珍品育苗水体分别为11.7和13万立方水体.
在新增6万立方水体面临搬迁的背景下,公司于2010年末通过收购和租赁增加了2011年育苗水体5.7万立方水体,保证了2011年苗种供应和自身需求。目前新增6万立方水体海珍品苗种繁育项目已重新选址,预计今年年末将全部完工,届时公司租赁的4.7万立方水体将不续租。由此推算,2011-2012年公司海珍品可供育苗的水体分别为11.7万立方水体和13万立方水体。
今年将新增1万亩海域改造,对去年改造完毕的围堰投放海参苗.
公司上市前拥有的4000亩海域已经开发完毕,去年已投苗2000亩;上市后新增的4万亩海域中5000亩预计将在今年上半年完成开发。此外,公司计划今年再开发1万亩,目前已获得3亿元银行贷款额度,其中一部分将会投入海域改造。另外,公司还将对2010年改造完毕的围堰投放海参苗。
公司销售毛利率48.97%,较去年同期提升4.34个百分点.
受益于产品提价,公司销售毛利率较去年同期提升4.34个百分点。其中,贝苗的毛利率为50.58%,较去年同期提升2.48个百分点;海参苗的毛利率为33.67%,较去年同期提升1.37个百分点;围堰海参的毛利率为86.46%,较去年同期提升18.68个百分点。
管理费用率大幅攀升近10个百分点.
2010年公司管理费用率高达22.1%,较2009年同期提升10.2个百分点。若扣除一次性因素“上市相关广告宣传费”,则公司管理费用率为17.4%。此外,种质改良试验费、无形资产摊销、固定资产折旧费及海域使用金均出现大幅提升。
2010年末围堰海参账面值6835万元,同比增长724%.
现假设公司的围堰海参以投大苗为主,海参苗10元/头,相当于海底有680万头左右海参苗,成参约2两/头,大苗90%存活率,由此推算2010年末公司围堰海参存货可在未来1-2年贡献成参612吨。
三、盈利预测与投资建议.
预计2011-2013年公司分别实现营业收入1.97亿元、4.12亿元和5.80亿元,归属于母公司股东净利润分别为6600万元、1.67亿元和2.78亿元;实现每股收益分别为0.99元、2.49元和4.14元。2010年末公司围堰海参账面值高达6835万元,预计今后1-2年可贡献成参超过600吨;另外,6万立方水体海珍品育苗项目的重新选址,以及今年计划新开发的1万亩海域均为公司中长期发展奠定基础,维持谨慎推荐的评级。
四、风险提示.
新开发海域所养殖的围堰海参回捕率低于预期;自然灾害。
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:沙山村海域值得期待
报告摘要:
4万亩海域改造进展。10年沙山村海域改造完成5000亩,并部分投苗,投苗标准按照海参苗大小约2-3万头每亩。计划11年内再改造一万亩。海域改造从近海向远海依次推进,从改造成本看,近海为每亩1万元,随着向远海推进,每亩将上升至3万元。我们估计沙山村海域的成参亩产可能达到250公斤左右(回捕率10%,8头/公斤),而由于水质较浅(2米)公司鲍鱼岛海域的亩产仅在100公斤左右。
打连岛项目一半完成投苗。打连岛4000亩海域在10年一半完成投苗,按围堰海参2年左右的生长周期看,最快12年秋季可以部分捕捞。
鲍鱼岛厂区搬迁及1975亩海域补偿还在协商。鲍鱼岛旧厂区搬迁将减少围堰海参养殖面积1975亩,厂区搬迁及海域补偿数额还在和政府协商。目前该区域村民的补偿标准是每亩5000元,估计公司的补偿应该不会低于此标准。补偿金额入账方式按照政府给予公司的补偿名义来确定,我们推测归入专项应付款的可能性较大,厂区补偿计入应付款没有悬念。另外,公司11年春季可能收购鲍鱼岛拆迁村民的大海参苗(半成品)用于沙山村海域,其养成周期有望缩短至一年。
收购及租赁的5.7万水体将主要用于海参育苗。新增的水体上半年三分之一用于育贝苗,三分之二育海参苗,下半年全部用于育海参苗。由于沙山村海域海参苗需求较大,公司自身海参苗自给都可能有缺口,但公司仍会出售部分参苗以维持当期营业收入。
上调评级至增持。由于公司1791万元补贴资金计入公司当期营业外收入,但同时公司管理费用可能超出预期,我们上调公司10年净利润7.6%,至6661万元。暂维持11年7456万元的盈利预测。考虑到打连岛及沙山村部分海域将在2012年部分贡献业绩,上调12年净利润至1.4亿元。预测公司2010-2012年EPS(现股本6700万股)分别为0.99、1.11、2.10元。若沙山村海域改造、投苗及捕捞按期顺利完成,2013年的净利润有望达到2.5-3亿元。考虑到公司较为明确的增长前景,上调评级至增持。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:静待2012-2013年业绩爆发
公司最大看点在于围堰海参养殖规模的迅速扩大。公司上市后获得近4万亩海域使用权,其中5000亩海域已基本开发完毕,约有2500亩已投苗,投苗量为1-3万头/亩,另有5000亩有望于今年第1季度完成改造。现假设每亩投苗量平均2万头,回捕率15%,成参2两/头,则1万亩海域共可产成参3000吨,新增收入5.4亿元,考虑到围堰海参养殖期2年,本项目的捕捞期将主要在2012年第四季度和2013年,2012-2013年公司业绩有望出现爆发式增长。
因大连普新区总体规划调整,公司原募投项目--6万立方水体海珍品苗种规模化繁育基地现已停工,新址待定,料2011-2012年该项目难为公司贡献收益。所幸公司已于今年1月初与三家公司签订4.7万立方水体育苗场租赁协议,另外,公司拟收购大连雨田1.1万立方水体育苗室,两个项目合计5.8万立方水体,基本可弥补原有募投项目空缺。两大项目初衷是为增加海参苗供给以支持公司围堰海参养殖规模的快速增长,但考虑到贝苗的育苗室繁育期为1-3月,海参苗为4-10月,公司也会顺带繁育贝苗,2011-2012年贝苗繁育水体年增速有望超过50%。
我们预计公司2011-2013年营业收入复合增长率51%,净利润复合增长率65%,2010-2013年EPS分别为0.94元、0.93元和2.32元和4.19元,首次给予公司“谨慎推荐”
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:租赁4.6万立方水体育苗车间点评
事件:2011年1月11日,公司公告租赁4.6万立方水体的育苗车间,从事贝苗和参苗养殖繁育。
在现有水体已充分利用、IPO项目尚未建成投产的背景下,公司以980万元租金/年向大连沙山海珍品养殖公司、长兴岛海兴养殖加工厂、沙山水产繁殖公司租赁4.6万立方水体育苗场,从事海珍品苗种养殖。
本次租赁的4.6万立方水体育苗场与壹桥苗业利用IPO和超募资金获得的3.9万亩水域同处瓦房店市谢屯镇,水域自然条件一致性较好,因此,在车间内完成虾夷扇贝苗、海湾贝苗和海参苗的繁育后进行海上增养没有过渡磨合期,养殖成活率较高,有利于增强公司持续盈利能力。
2010年12月31日收到哈大铁路专线补贴款2709万元,其中1,791.57万元计入当年损益,其余918万元计入专项应付款,我们据此上调了壹桥苗业2010年盈利预测至6839万元,对应EPS为1.02元。
同时,我们考虑到租赁车间的贡献和底播海参的批量收获期可能提前到2011年,我们也小幅上调了公司2011-12年盈利预测至8102、14597万元,对应EPS为1.21、2.18元,同比增长18.47%和80.17%。
考虑到募集资金项目在2012年开始贡献利润,壹桥苗业中长期合理目标区间72.55—87.15元,对应11年和12年分别3.59倍和0.46倍PEG,即60倍和30倍PE,短期估值承压,中长期有一定吸引力,我们维持“持有”评级,并建议投资者关注后期的高成长机会。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：壹桥苗业:整合优质资源,巩固海珍品育苗龙头地位
事项:12月4日公司公告拟以不超过2,000万元收购大连雨田海产养殖有限公司拥有的相关资产。拟收购资产包括:建筑面积8,660.32平方米(约1.1万立方米水体)的育苗室及其坐落的11,200平方米土地使用权。
平安观点:收购完成后将增厚EPS0.09元,但不影响公司2010年业绩.
假设1.1万立方米水体全部培育海参苗,按照公司2009年海参苗产量及收入情况预测,预计每年将产生610万元的利润。以2,000万元的上限收购价计算,拟收购资产的静态投资回收期为3.28年,动态投资回收期为8.00年,财务内部收益率为25.56%,相关指标优于公司上市募投项目(海珍品苗种规模化繁育基地建设)的效益指标。
因此,我们认为此次资产收购资金使用效率、经济效益较好。按6,700万股股本计算,收购完成后将增厚EPS0.09元,但不影响公司2010年业绩。
整合优质资源,巩固海珍品育苗龙头地位.
因大连市普湾新区总体规划,公司1,975亩围堰海参养殖区域被政府补偿性收回,致使公司净利润每年减少600万。
我们认为,此次收购在一定程度上抵消了围堰海参养殖面积减少给业绩带来的影响,有利于公司进一步整合优质资源,以提高育苗规模和苗种产量。
估值与投资建议.
综合考虑搬迁、资产收购等因素,预测壹桥苗业2010年-2012年EPS分别为0.93元、1.11元和1.53元,对应12月3日收盘价78.0元的PE分别为83.8、70.2和51.0倍。我们看好公司的长期发展,但考虑到目前股价已经充分反映未来业绩增长预期,维持公司“中性”评级。
研究员：王华 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：壹桥苗业:短期估值高,长期盈利强
搬迁对生产的影响。公司10月28号公告列入搬迁的陆地厂区,目前正在选址,预计完全搬迁完毕需要18-20个月的时间。公司在新厂区完全建成后才实施搬迁,不会造成生产损失,但搬迁将影响募投项目的进程。公司对新厂区的要求是没有污染的清洁区域,除厂区原6万水体外,新厂区的育苗水体将达12万立方米。此外,此次搬迁将减少公司围堰海参养殖面积1975亩,根据公司公告,将每年减少净利润600万元,政府将对该部分损失予以补偿,具体数额难以确定。
4万亩海域分期开发。公司在谢屯镇新确权的近4万亩海域,其中的5000亩已经开始围堰用于良种基地建设,计划利用冬季水位低的时期进行改造。此海域比较深,平均水深落潮3米、上潮9米。公司预计围堰、造礁等改造成本7-8亿元,投苗资金也需要7亿元左右,累计投资将达15亿元左右。造礁方面,计划一亩造三堆礁,每堆170-180平方米;造礁高度2米,每亩投海参苗3万个。由于水深、礁高等差异,壹桥的每亩投苗量较好当家等高出数倍。公司计划每年改造1万亩,采取合适海域上面浮筏养苗,下面养参的方式。考虑改造及2年左右的参苗生产期,2013年开始贡献利润。按6%的成活率及7头每公斤的采捕规格,公司海参亩产有望达到260公斤。
单位水体的育苗量仍有提升空间。公司的育苗亲本,虾夷贝由日本进口,海湾贝由加拿大进口,海参亲本通过公司自己选择野生驯化来培育。公司认为,通过不断的试验摸索,单位水体的育苗量未来两年仍每年能提高20%以上。 ??种苗的毛利率未来保持稳定。公司前3季度的销售毛利率达到49%,为保持和客户良好的合作关系及着眼于行业的健康发展,公司的毛利率未来将回归一个较为正常的水平,我们判断将维持在45%左右。
给予公司短期中性评级。由于募投项目的延期及4万亩海域的改造投苗时间限制,公司的净利润释放将在2013年后,中性预测公司2013年后的每股收益将超过4元,2015年达到6元。由于2011年后公司投苗量较大,现有参苗产能有较大缺口,建议重视未来可能面临的参苗短缺问题。我们预期现股本(6700万股)公司2010-2012年的EPS分别为0.92/1.11/1.45元,现80元左右的股价基本反映了公司海珍育苗的竞争力、4.4万亩海域资源价值及未来净利润的成长性,短期股价上涨缺少催化剂,给予中性评级,但提示股价下跌带来的投资机会。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:天气因素致单季度业绩大增
收入净利增速32%。公司前三季度实现营业收入1.6亿,同比增加32%;净利润4,882万元,同比增加32%,EPS0.73元(全面摊薄股本计算)。公司7-9月单季度实现营业收入2,402万元,同比增加416%,净利润403万元,同比增加431%。
期间费用率上升1.32%,综合毛利提升2.11%。主业收入稳步增长,海域使用金同比大幅增加导致前三季度公司销售费用率和管理费用率上升至0.31%/13.37%。首次公开发行募集资金带来短期贷款的减少和存款利息收入使得财务费用率下降为1%。栉孔贝苗收入激增提升公司综合毛利2.11%,达到49.32%。
天气因素导致单季度业绩大幅增长。今年冬季天气比以往提前到来,使得下游养殖户提早购苗,三季度业绩大幅好于去年同比,提前反应大部分四季度销售收入。
产品结构调整带来收入增长。下游需求的旺盛使得公司重新开展栉孔贝苗的养殖,该产品单季度贡献收入1,064.97万元,占同比收入增长的27.22%。同时主要销售品种虾夷贝苗和海湾贝苗保持稳步增长。
略调业绩预期,维持“中性”评级。10年以来海珍品售价上升保证公司业绩;海域面积的增长和产品结构的调整带来未来业绩预期。上调对公司10-12年的业绩预测:EPS为0.82/1.10/1.40元。考虑到高估值带来的风险,给予公司“中性”评级。
研究员：秦军，傅佳琦 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:海珍品育苗龙头,业绩持续增长
2010年前三季度业绩超预期。
前三季度,公司实现营业收入1.6亿元,同比增长32.0%;归属于母公司所有者的净利润4,881.7万元,同比增长32.0%。基本每股收益0.91元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率15.7%,预计全年归属于母公司所有者的净利润增长幅度为30%-50%。第三季度业绩超预期。
海珍品养殖的快速发展持续支持公司育苗业务成长。
2010年全球经济回暖,海珍品市场价量齐升带动公司虾夷贝苗、海湾贝苗和海参苗销售收入和利润的稳定增长。
前三季度占公司营业收入50%左右的虾夷贝苗销售单价上涨了25%,公司综合毛利率由2009年的44.6%上升到49.3%。而第三季度,由于天气原因带来的虾夷贝苗的持续销售超过我们预期。
展望四季度,业绩主要来源于秋季海参苗和围堰海参的销售。由于9月份开始海珍品进补消费旺季来临,预计海参和海参苗价格持续坚挺,四季度销售收入同比持续增长。
未来1-2年业绩展望。
公司未来1-2年业绩增长来源:一是募投项目达产,育苗水体上升至12万立方米带来的育苗规模及育苗品种的增加;二是产业链延伸带来的围堰海参产量的增加。目前公司拥有海域5万亩左右,未来1-2年贡献业绩的养殖海域依然是1万亩左右。
维持“中性”评级。
我们上调壹桥苗业2010年-2012年EPS由0.85元、1.04元和1.51元至0.93元、1.11元和1.53元,对应10月25日收盘价79.0元的PE分别为85.2、71.4和51.8倍,考虑到目前股价已经充分反映海域资源取得后业绩增长预期,维持“中性”评级。
研究员：王华，邵青 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：壹桥苗业:淡季业绩大幅增长,关注未来募投项目投产
第一,公司三季度收入较去年同期大幅增长416.21%,前三季度毛利率同比上升2.11%
2010年第三季度公司实现营业收入2402万元,较上年同期增长416.21%。今年三季度收入大幅增长的主要原因是本季新增栉孔贝苗收入1,064.97万元,且虾夷贝苗收入和海参苗收入有所增加。
前三季度公司累计实现营业收入1.61亿元,同比增长31.96%。
今年前三季度公司综合毛利率水平达到49.32%,较去年同期上升2.11%。
第二,第三季度公司销售费用和管理费用上升,财务费用下降,前三季度综合期间费用率同比上升1.32%
2010年第三季度公司实现销售费用23.8万元,同比增长189%。管理费用1191.1万元,同比增长238%。财务费用33.6万元,同比减少51%.销售费用大幅提升的原因是报告期内随着公司主营业务的稳步增长,销售部门的折旧费、工资、差旅费等费用均有所增加;管理费用提升的原因是无形资产摊销、海域使用金较前期大幅增加;财务费用减少的原因是公司减少1,300万元短期贷款及募集资金40,766万元存款产生利息收入增加。
前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.31%,13.37%和1%,分别较去年同期费用率上升0.11%,2.1%,和下降0.9%。前三季度综合期间费用率为14.68%,较去年同期上升1.32%。
第三,第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润403万元,同比增长430.9%
由于栉孔贝苗收入大幅增长,毛利率小幅提升,尽管第三季度公司期间费用较去年有大幅提升,第三季度公司利润仍大幅提升。第三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润403万元,同比增长430.9%。
第四,公司未来增长点在募投项目投产和海参业务量价齐升
第三季度是公司销售淡季,去年第三季度单季收入仅占全年收入的3%,期间利润对全年利润影响不大。
未来两年公司利润增长点为募投项目投产和公司新增海参养殖海域。基于对公司未来产能扩张规划和对海参业务的乐观预期,我们看好公司未来发展,但是考虑到公司目前股价较高,维持“谨慎推荐”评级。
预计公司2010-2011年EPS分别为0.84元,1.20元,1.60元。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:虾夷贝苗提价与海参价量齐升驱动业绩快速增长
事项
公司公布2010年3季报,收入1.6亿元,同比增32%,净利4,882万元,同比增32%,EPS0.73元(按现行股本计);其中7-9月主营收入2,402万元,同比增416%,净利403万元,同比增431%,EPS0.06元(按现行股本计)。
主要观点
1、公司业绩符合我们预期。
(1)公司三季度业绩主要来自部分虾夷扇贝苗的延迟销售、部分秋季刺参苗和围堰海参的销售。公司业绩季节性特征明显,一般为:二季度占比7~8成,四季度占比近2成,一、三季度贡献甚微。但今年由于冷冻因素导致虾夷扇贝苗的育成略有延迟、海参苗需求加剧而提前部分销售,使得今年三季度的收入占比会不同以往,预计全年占比超一成。(2)展望全年:由于围堰海参今年可采捕量大增并大部分在4季度销售、秋季海参苗集中在4季度销售,且销售价格均有不小涨幅,预计今年4季度收入同比增约40%,即4000万元左右。由此全年收入约2亿元,毛利近1亿元。公司2010年业务同比的最大特征为:虾夷扇贝苗价格提升(25%)与刺参价量齐升。(3)公司公告预计全年净利润同比增长30%~50%。
2、继续坚持我们在公司新股定价报告中的核心结论,强调如下:
(1)现有业务规模扩张空间巨大、着力打造海参完整产业链、产品结构升级推动盈利模式提升是公司未来发展的三大路径。公司近期不断扩张海域资源(4万亩)并即将启动5,000亩刺参养殖工程、公司2010年10月25日一届十三次董事会议审议通过的设立普湾分公司和北京分公司,这些重要的公司行为均显示公司着力打造海参完整产业链的力度,完全符合我们关于公司发展三大路径的判断。
同时,我们认为公司未来的发展因4万亩海域资源的纳入,与过往相比将具备较大不确定性(上行)。其中海域资源状况、投入产出进度为核心要点,向终端延伸暂且其次。我们后续将对此进行重点、紧密跟踪。
(2)虾夷贝苗系公司最为核心的收入与利润来源,每单位水体用于虾夷贝苗的收益是其它品种的2~4倍。未来中短期内(三年)浮筏虾夷扇贝养殖业能否走出目前的低迷形势仍有待观察,或将对公司募投项目新增产能形成较大销售压力;同时募投项目规划产能能否顺利正常达产亦有待观察,因而对公司中短期增长情况也不可盲目乐观。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：壹桥苗业:淡季不淡,打开扩张之门
2010年1-9月,公司实现营业收入1.62亿元,同比增加31.96%;实现营业利润5,556.83万元,同比增加34.51%;实现归属于母公司净利润4,881.65万元,同比增加32.02%;每股收益0.91元(按发行后股本计算,每股收益0.73元)。
其中第3季度,公司实现营业收入2,401.64万元,同比增加416%;实现营业利润455.49万元,去年同期亏损125.68万元;实现归属于母公司净利润403.28万元,去年同期亏损121.87万元;每股收益0.06元。
公司预计2010年全年归属于母公司净利同比增长30%-50%,按发行后总股本计算,折合每股收益0.84元-0.97元。
淡季不淡。公司主要从事海珍品育苗与海参养殖业务,由于主要产品的采捕收获和市场供应一般受季节性影响,因此公司销售有比较明显的季节性波动。其中,虾夷贝苗和海湾贝苗主要在第二季度销售;秋季海参苗主要在第四季度销售,越冬海参苗则主要在第二季度销售;围堰海参主要在第四季度销售。往年公司前三季度收入占全年的80%左右,其中第三季度收入占3%左右,而今年第三季度公司收入同比大幅提高,主要是由于栉孔贝苗收入达1,064.97万元(为2008年全年的3倍多),同时虾夷贝苗和海参苗收入均有所增加。
前三季度公司综合毛利率同比提升2.11个百分点至49.32%,其中第3季度单季度综合毛利率同比提升27.49个百分点至71.78%,主要是由于今年海珍品价格高企,毛利率较高的海参销量大增。
扩张导致期间费用率上升。2010年1-9月,公司期间费用率同比提高1.32个百分点至14.68%,主要是由于海域使用金以及摊销费用增加导致管理费用率提高了2.1个百分点至13.37%。
募投项目达产前小幅扩张,海参良种基地建设三年后大幅贡献业绩。公司IPO募投项目将使公司育苗水体从当前的6万立方米扩大至12万立方米,但由于项目建设期为一年,建成后第一年的产能将达设计产能的85%,因此公司今年的产能不会有明显扩张。由于目前公司面临产能瓶颈,收入与盈利的增长将主要依靠单产与售价的提升。预计公司今年各产品的产量增速在10%-20%之间,而今年以来,市场海参与扇贝的价格一直处于近年来的高位,下游产品的养殖需求得到刺激,预计公司全年海参苗与扇贝苗的售价都能保持小幅上涨。日前公司又取得了近4万亩可用于海珍品养殖的海域,公司将首先开发其中的5,000亩用于海参养殖,按照建设期一年、养殖期两年的规划,预计2013年新建成的海域进入收获期。公司海参良种基地建成后,年产量可达1,250吨,接近目前海参产量最大的上市公司好当家。预计2013年开始公司5,000亩海域养殖的1,250吨海参全面收获后可以贡献利润1.3亿元,即EPS1.94元。
盈利预测和评级。按照公司发行后总股本计算,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.86元、1.15元和1.84元,以10月25日收盘价78.97元计算,对应的动态市盈率分别为92X、68X和43X。我们认为目前公司的股价有些高估,已经反映了两年后的情况,因此暂时维持公司“中性”的投资评级,但我们依然长期看好公司在海珍品育种与海参养殖中的成长性。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：壹桥苗业:未来业绩持续增长可期
事件:
公司2010年10月10日发布两则公告,第一,公司拟使用1.15亿元超募资金建设5000亩海参良种基地。第二,公司已获得3.99万亩海域的使用权,使用期限为2010年-2020年。
投资要点:
公司成为海参养殖海域第二大企业 随着我国清洁海域资源的越来越紧张,海域面积的多少,成为了海水养殖企业的核心竞争力之一。公司使用5500万元获得了瓦房店市谢屯镇3.99万亩的海域使用权进行海参养殖,超过公司2010年8月31日公告中表明的拟获取2万亩海域。公司获得此3.99万亩海域后,超过好当家3.5万亩和獐子岛1.2万亩海参养殖面积,仅次于东方海洋4.11万亩的海参养殖海域,成为了海参养殖海域第二的公司。
资金缺口可能会使公司采取逐步开放策略 海参养殖需要通过投礁等一系列行为来营造适合海参生长的海底环境,预计这部分的投入大约在6亿元,而海参苗的的投入则需要2亿元,累计需要近8亿元来支持近4万亩海域的开发。公司IPO时超募资金为2.14亿元,其中用于归还银行贷款和获得近4万亩海域权使用了0.68亿元,则存在较大的资金缺口,所以预计公司采用逐步开发海域的可能性较大。
5000亩海参良种基地将在2012年开始贡献业绩 公司在瓦房店市谢屯镇沙山村拟建设5000亩海参良种基地,项目投入为1.15亿元,建设期为1年。本项目完全达产后将每年可产成品海参125万公斤,能为公司新增营业收入2亿元,实现净利润约为1.3亿元。
盈利预测 我们预计公司2010年、2011年和2012年收入分别为1.86亿元、2.72亿元和3.98亿元,净利润分别为0.56亿元、0.88亿元和1.34亿元,对应的eps分别为0.83元、1.31元和2.00元,看好公司未来长期发展前景。
研究员：于青青，徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：壹桥苗业:倚重海参养殖,增厚公司利润
事件:1、经瓦房店市海洋与渔业局批准,公司获得相关海域共计39,933亩,支付给三级政府的补偿金额为 5,500 万元。2、公司使用1.15亿元超募资金建设开发海参良种基地5,000亩。
点评:公司此次将获得的4万亩海域(比上次公告增加约2万亩),支付给三级政府的补偿费用仅需要5,500万元,远远低于市场价格(约为市场价格的1/8)。新增海域位于谢屯镇附近,方位及水深等具体情况与打连岛海域相似,非常适合海参养殖。海域面积的增加,将进一步提升公司在海珍品苗种繁育的竞争力,以及公司未来海参销售的扩张。
海参良种基地项目建设面积5,000亩,总投资预估1.15亿元, 建设期为1年,若假设海参养殖期2年,13年将可进行捕捞。项目达产后,保守估计每年可新增海参125万斤,新增营业收入将达到2亿元,实现净利润约1.3亿元,以公司目前6700万股本计算,每股可增厚1.95元。
投资建议:虽然新增海域从减少到捕捞需要2-3年的时间,短期内对公司业绩影响有限,但赋予了公司未来发展的高成长性。预计公司10-13年全面摊薄EPS为0.93元、1.38元、2.47元和4.69元,动态市盈率为17.68,再次给予增持评级。
风险提示:1、苗种繁育病害的风险;2、自然灾害或遭受污染的风险。
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：壹桥苗业:海域使用权取得及开发有利于公司持续拓展盈利空间进展
10 月11 日公司公告取得海域使用权39,932.7 亩,该海域适宜海珍品种苗的暂养、养殖,公司将利用超募资金等逐步开发。同时公告,拟使用超募资金建5,000 亩海参良种基地。
预测壹桥苗业2010 年-2012 年 EPS 分别为0.85 元、1.04 元和1.51 元,对应10 月8日收盘价82.5 元的PE 分别为97.0、79.3 和54.6 倍,考虑到目前股价已经充分反映海域资源取得与开发的预期,首次给予公司“中性”评级。
研究员：王华 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：壹桥苗业:依托育苗优势,切入海参纵向一体化领域
全国水产品的良种化率只有20%,未来仍有较大提升空间。根据初步测算,全国虾夷扇贝苗的理论市场需求量约1500 亿枚,2009 年全国产量仅900 亿枚,还有近600 亿枚的供应缺口,海湾贝苗也有近300亿枚的缺口,中长期视角下我国海珍品苗种行业未来成长空间广阔。
壹桥苗业系国内领先的虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗种龙头,依托育苗优势,公司切入海参“苗种-养殖-加工-销售”纵向一体化领域,海参将成为公司未来盈利增长的主要引擎。
目前,壹桥苗业已经拥有 3.9 万亩清洁海域,超过獐子岛和好当家,成为仅次于东方海洋的海参养殖水域第二丰富的公司。壹桥苗业的海参养殖业务相对东方海洋、好当家、獐子岛拥有明显的低成本优势。
我们预计壹桥苗业的围堰海参将在2012 年底开始进入批量收获期,预计2012 年公司海参产量625 吨,2013 年海参产量1250 吨,名列国内海参养殖企业前列。
未来产品结构侧重于苗种和海参,而这两块业务的利润率名列海珍品之首,因此,壹桥苗业未来几年的业绩弹性极大。预计2010-2012 年公司净利润分别为54.97、62.69、145.99 百万元,同比增长27.4%、14.0%、132.9%,对应EPS 分别为0.82、0.94、2.18 元。
经过和獐子岛、东方海洋、好当家等同业公司的估值比较,壹桥苗业估值中枢为:62.73 元—87.16 元,短期估值依然缺乏吸引力,首次给予“持有”评级,建议关注公司海域超预期扩张带来的交易型机会。
研究员：周涛 所属机构：齐鲁证券有限公司
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