益生股份(002458)_研究报告_财经_新浪网(002458) 研究分析报告|查股网
股票名称：益生股份(002458)
报告标题：益生股份:登高望远赢在终端
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.78元、0.89元,以2011年6月23日收盘价21.05元计算,对应的动态市盈率分别为27倍、24倍,考虑到2011年肉鸡行业景气度较高,且公司父母代肉种鸡价格大大好于2010年以及销量有望保持稳定增长,我们维持公司“增持”投资评级。
股价上涨催化剂:父母代肉雏鸡价格继续上涨。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：益生股份:三个主题词(高景气、竞争优化和市场突围)
投资要点:
主题词1:行业高景气 猪肉价格自2010年6月步入上升通道,由替代效应引发,鸡肉价格同期大幅上涨。分析生猪补栏预期及能繁母猪存栏数据,预计至2012年中期,猪-鸡价格将维持单边上涨走势,复制2006.6-2008.6的行业高景气行情,时间跨度将长达2年。鸡肉价格上涨,提升养殖户补栏积极性,商品代肉种雏鸡价格联动迅速,将维持在3元附近波动。
主题词2:竞争优化 我们认为,父母代肉种雏鸡价格主要由祖代种鸡引进量决定,受下游鸡肉价格影响并不显著。随着细分行业集中度提升(TOP4市场份额达76.53%),父母代肉种雏鸡的市场竞争秩序将日渐优化,价格形成机制将由随行就市向加成定价制转变,确保公司盈利性持续稳定。这将使公司拥有稳定利润来源,摆脱周期性公司的估值局限性。预计公司父母代肉种雏鸡2011年的每套销售价格将达19元,并将中期保持在该价格水平。
主题词3:市场突围 公司募集资金主要投向肉鸡产业链中端的商品代肉种雏鸡生产,这将有效改变公司原有细分市场的局限性,使成长空间形成突破。我们认为,新业务与原有业务在渠道建设和生产技术上,互补效应显著,获得成功概率大,且成本费用易于控制。该业务将为公司2011年贡献营业收入2.30亿元,占比36.05%;毛利润0.90亿元,占比36.89%。
盈利性预测 综合公司主营业务及其他业务的预测数据,公司2011-2013年的营业收入分别为7.13亿元、7.94亿元和9.32亿元,增速为55.3%、11.4%和17.4%;归属于上市公司的净利润分别为1.8亿元、1.94亿元和2.22亿元,增速为283%、7.8%和14.4%;对应EPS分别为1.28元、1.38元和1.58元。
首次给予“强烈推荐”评级 对益生股份的投资价值分析,我们的逻辑基础是行业下游的高景气、公司将享受的定价权和市场容量的扩张。所以基本面良好,且发展空间广阔的益生股份2011年PE估值应比照肉鸡行业的基本估值水平,保守给出25-28倍的市盈率估值区间,对应2011年的价值区间为32-35元。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：益生股份深度报告:内外兼修
公司是祖代种鸡龙头企业,竞争优势明显。公司是唯一经批准能同时从美国进口AA+与罗斯308两个国内市场份额最大的祖代肉种鸡的企业。凭借其规模、品种及质量优势,公司与上游供货商及下游养殖企业保持长期合作的紧密关系,祖代肉种鸡年引种量市场占有率连续四年排名第一,预计未来市场占有率将进一步提升。
鸡肉消费量将继续保持增长趋势。居民收入水平在5000美元以下时,肉类消费量增长最快,而收入水平的提升将带来对营养价值高的鸡肉的需求;居民消费模式的转变推动鸡肉需求的增加;在粮食价格上升及未来供需偏紧下,生产效率高的肉鸡是节粮畜牧业的首选。
肉鸡养殖业仍处于景气周期。2010年引种量增速的大幅下降,使得2011年鸡肉供需缓解;以及相关替代产品猪肉价格的快速上升,都将带来鸡肉价格的上升,肉鸡养殖业在2011年仍将处于景气周期。
超募资金为公司未来可能延伸蝉产业链提供有力支持。
预计公司2011、2012年的每股收益分别为1.20、1.31元,对应的市盈率分别为18.4、16.85倍。随肉鸡养殖行业的景气恢复,及募投项目的陆续投产,公司主要产品价量齐升,推动公司业绩的快速增长。公司位于产业链中上游,是龙头企业,竞争优势明显,对上游的议价能力和对下游的溢价能力逐步加强,以及未来将继续延伸产业链的预期,公司值得长期看好。通过与同行业内重点养殖上市公司比较,公司估值偏低,给予“增持”评级。
敏感性分析:按照盈利预测模型,预计父母代肉种鸡价格每变动1%,每股收益的波动约为2%。
风险提示:若有大的疫情发生,将对公司的业绩带来不利影响。
研究员：孙霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：益生股份:父母代肉雏鸡量价齐升,11年公司业绩或大增
公司是国内祖代、父母代肉鸡种鸡饲养龙头企业。目前公司父母代种鸡的全国市场占有率超过30%,盈利能力较强。10年4季度开始公司主要产品进入价格上涨周期,加上公司幕投项目的产能释放,今年公司业绩大幅增长可期。今后公司将充分利用超募资金,将产业链逐渐向上游延伸,因此我们认为公司兼具规模扩张及产业链升级双重概念,且不排除在适合时机公司采取外延式扩张的可能。
公司投资看点:规模扩张助公司盈利。
1、引种议价能力强、成本优势明显。2、今后公司将继续稳固其行业首席地位,提升其产品市场占有率,远期规划使公司市占率提升至国市场份额的50%。3、品牌效应助公司销售增长,较高的技术、资金壁垒阻竞争对手前行。公司繁育各类鸡苗因成活率高,产蛋率高、抗病性高等过硬优势,倍受下游客户喜爱。公司已与国内知名肉鸡饲养企业建立长期合作关系。4、下游养殖效益提升,提振公司父母代肉雏鸡价格上涨。
盈利预测与投资评级。
预计2011-2013年,公司营业收入分别为7.41亿元、8.75亿元和10.38亿元;归属母公司净利润分别为1.84亿元、2.15亿元和2.49亿元。按照公司配送除权后1.4亿股股本计算,2011-2013年公司EPS分别为1.31元、1.53元和1.77元,考虑到2011年养殖企业平均估值水平和公司处于产业链上游的溢价能力,给予公司35倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为45.85元/股,给予公司“买入”评级。
风险提示。
疫病风险;父母代鸡苗价格波动风险;下游企业自繁种雏带来的扰动风险。
研究员：汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：益生股份:肉鸡养殖行业景气度高企,公司占据制高点发力
鸡苗价格大涨,一季度业绩出现反转。公司一季度实现收入1.52亿元,归属母公司净利润2221万元,分别增长67%和125%。因父母代鸡苗和商品代肉鸡苗价格均大幅上扬,公司收入和净利润分别达到7个季度和5个季度的新高。
看好全年肉鸡养殖景气度维持高位,全年仍有可能超预期。一是鸡肉进入传统两年半上涨周期,全行业经历09、10年低迷期后,肉鸡补栏积极性回升,商品代鸡苗价格走高,而上游种鸡进口仍维持低位;二是日本核泄漏和瘦肉精事件在一定程度上影响了水产品和猪肉的消费,鸡肉的替代效应明显。
父母代鸡苗和商品代鸡苗价格同时处于景气周期,公司全产品线受益。肉鸡养殖景气度提高,将首先推动商品代鸡苗的价格,进而推动父母代鸡苗的价格(滞后半年至一年),相应蛋鸡产业链上的产品价格也将被拉高,我们判断2011年商品代鸡苗价格处于反弹的中后段,父母代肉鸡苗和蛋鸡苗处于反弹的前段,二者正好在2011年重合。
占据行业制高点发力。公司主导业务祖代鸡养殖为国内禽业产业链的最高端,由于行业洗牌加速,市场占有率从09年的30%到接近目前的35%左右;同时一年来祖代—父母代鸡苗的放大倍数从45提高到50,父母代—商品代鸡苗的放大倍数从120提高到130,远高于行业水平。更大的规模、更低的种鸡成本和更高的产雏率将使公司的竞争力再上一层楼。
顺景气周期,公司扩张加速,募投项目及自建项目齐下,超募资金打开产业链延伸空间。对祖代鸡场及父母代鸡场扩张的募投项目三年内逐步达产,加上自建,三年父母代鸡苗和商品代鸡苗销量可增长25%和75%以上。此外超募资金还有可能开行业先河投向上游曾祖代肉鸡场及投向相关疫苗产业,对公司盈利提升、规模扩大及行业地位提高都将带来重要影响。
维持未来三年EPS1.10元、1.40元和1.68元的预测及审慎推荐A的评级。
风险提示:鸡苗价格出现季节性回调。
研究员：黄珺，朱卫华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：益生股份:兼具稳健和弹性之美
自2010年11月份以后,益生股份跨入盈利爆发式增长阶段:业绩增长一方面来自2011年父母代种鸡苗行业景气显著改善,另一方面来自公司IPO募投项目的量价齐升契机。
2010年我国祖代鸡实际引种量95万套(加上4%溢价量为98万套),供给增速由前四年的20%锐减至零增长,这样我国父母代种雏鸡行业供给过剩的程度在2011年将得到显著缓解和修复;
时点上来看,2010年8-9月份我国商品代鸡苗价格开始上涨,向上游的父母代鸡苗传导则是在当年11月初,而益生股份的股价走强时点正好也是从那时开始;我们根据畜禽养殖行业的景气追踪指标预判,畜禽养殖业高景气将贯穿2011年全年,益生股份等二级市场股价表现将持续坚挺;
基于下游父母代鸡苗的需求旺盛(目前养鸡毛利粗略测算在2元/羽),商品鸡苗的价格在3元/羽以上,且仍处在走高通道中,我们预计益生父母代鸡苗2011年上半年均价预计在21元/套以上,全年保守预计18元/套,同比增长72%,换言之,涨价是拉动益生盈利增长首要因子;
规模是推动益生盈利增长的另一重要因子:2010年父母代鸡苗行业处于谷底,全年均价仅有10.48元/套,但公司选择在行业谷底逆市扩张,IPO募投项目4.6万套祖代肉种鸡引种去年已全部完成,2011年产量开始释放,我们预计公司今年父母代鸡苗销量大约在1915万套,增长16%左右;
益生处于肉鸡产业链相对上游的环节,盈利增长的稳定性要强于民和股份,但弹性逊色于后者。我们的模型测算表明,父母代鸡苗和商品代鸡苗价格每上涨1%,益生2011年EPS增厚3.66%,换言之公司盈利向上的弹性并不差,因此,我们认为益生实际上是畜禽养殖业中兼具稳定性和弹性之美的投资标的。
我们预计益生股份2011-13年分别实现销售额671.20、817.15、987.87百万元,同比增长46.23%、21.74%、20.89%;归属母公司净利润分别为133.98、159.43、179.50百万元,同比增长182.5%、19.0%、12.6%,2011-13年对应EPS为1.24、1.48、1.66元。
PE相对估值法显示,益生股份合理目标价区间38.94-41.69元,维持“增持”评级。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：益生股份一季报点评
公司一季度收入1.525亿,同比增长66.69%,符合预期;净利润2220万,同比增长125.46%,低于预期。每股收益0.21元。
费用增加较快。销售费用比上年同期增加39.97%,管理费用比上年同期增加77.12%。
维持对行业的判断。白羽肉鸡养殖业处在上升周期,整个行业2011年价格、数量都将稳步增长,公司作为养鸡业上游优先收益。
公司产品按订单价格交付,收入增幅滞后于同期市场价格。1季度销售收入来自于2010年末订单,目前公司的主要产品父母代商品鸡苗的价格较1季度又有所提高,我们预期公司2季度收入增幅更大。
维持2011年的业绩预测,仍给予“推荐”评级。
研究员：钟大举 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：益生股份:行业景气转佳,毛利率上升
2011年1-3月,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长66.7%;营业利润2218万元,同比增长165.9%;归属母公司净利润2221万元,同比增长125.5%;全面摊薄每股收益0.21元。
一季度收入、净利润均大幅增长。公司主营祖代肉种鸡引进与饲养,父母代以及商品代肉雏鸡的生产与销售。由于2009年祖代肉种鸡引种量放量激增,致使2010年上半年父母代鸡苗供应过剩,价格大幅下滑,父母代鸡苗价格基本上在15元以下,祖代企业大多微利甚至亏损,到2010年下半年肉鸡行业景气度回升,肉鸡价格上扬,带动父母代鸡苗价格也开始进入回升通道,且这一高景气度一直延续2011年一季度(一季度肉鸡价格同比上涨112%,肉鸡养殖利润同比上涨46.2%,父母代鸡苗价格同比上涨45%)。受行业高景气影响吗,一季度公司收入、净利润同比大幅增长,根据我们所掌握的资料来看,一季度公司收入大幅增长66.7%应该是来自于父母代鸡苗销售量价双增的配合。而净利润大幅增长125.5%,主要是来自于毛利率提升以及其间费用控制能力上升。
行业景气转佳,毛利率提升。报告期内,由于肉鸡行业景气度提升,且肉鸡、鸡苗价格涨幅大大高于原料玉米、豆粕涨幅,公司一季度毛利率提升4.1个百分点至26%,已经连续3个季度呈现上升趋势,我们预计在肉鸡行情高景气度维持情况下,公司二季度毛利率将继续维持在较高水平,但较一季度可能小幅回落。公司在一季报中预计2011年上半年归属母公司净利润同比上升80%-130%,我们认为这基于目前肉鸡行业市场形势以及父母代鸡苗价格依然高位运行的态势所作出的判断,上半年达到此业绩完全有可能。
盈利预测和投资评级。预计2011-2013年每股收益分别为0.75元、0.90元、0.91元,以2011年4月19日收盘价32.88元计算,对应的动态市盈率分别为44倍、36倍、36倍,考虑到公司2011年种鸡价格将好于2010年,且销量有望保持稳定增长,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示:畜禽疫情大规模爆发;鸡肉食品安全事件发生;原材料价格大幅上涨。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：益生股份:祖代鸡养殖行业回暖抬高公司一季度业绩
益生股份(002458.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告:
第一季度公司实现营业收入 1.52亿元,同比增加66.69%.R 归属于上市公司股东的净利润2221万元,同比增加125.46%;实现每股收益0.21元。
基于对公司募投项目投产的情况,以及对鸡苗价格周期的判读,我们预计2011~2013年EPS 分别为1.24、1.55和1.70元,对于当前股价2011~2013年PE 分别为26.5、21.2和19.3倍.我们认为,公司位于种鸡行业上游,盈利相对稳定,且拥有产业链延伸计划,给予30倍PE 相对合理,上调至“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：益生股份:一季报点评-鸡苗价格上涨提升盈利能力
一、事件概述.
益生股份(002458)公布2011年1季报,实现营业收入1.53亿元,同比增长66.7%;实现归属于母公司的净利润2221万元,同比增长125.5%,实现每股收益0.21元,基本符合预期。公司净利润率由去年1季度的10.8%上升至今年同期的14.6%。
二、分析与判断.
鸡苗价格上涨带动营业收入大幅上升.
今年第1季度公司营业收入同比增长66.7%,主要是父母代肉种雏鸡销售价格大幅攀升所致;由于营业成本同比仅上升57.9%,毛利率由去年1季度的21.9%上升至今年的26.0%。
期间费用率同比下降1.2个百分点.
今年第1季度公司的销售费用率为2.8%,较去年同期下降0.6个百分点;管理费用率为6.8%,较去年同期上升0.4个百分点,主要是汽车费用增加及管理人员工资上涨所致;财务费用率为1.7%,较去年同期下降1.1个百分点。综上,公司期间费用率为11.4%,同比下降1.2个百分点。
公司预计上半年净利润同比增长80%-130%.
公司预计今年上半年净利润较去年同期增长80%-130%,对应归属于上市公司股东的净利润为4467万元-5708万元,对应每股收益为0.41元-0.53元。我们估计,今年1季度父母代鸡苗均价在19元/套,2季度有望提升至22元/套,与此同时,成本并未明显波动,预计今年2季度盈利将好于1季度。
三、盈利预测与投资建议.
我们维持2011年父母代鸡苗均价19元/套和商品代鸡苗均价3元/羽的假设,预计2011-2013年公司分别实现营业收入6.25亿元、5.71亿元和6.18亿元,归属于母公司股东净利润分别为1.35亿元、1.03亿元和1.13亿元;实现每股收益分别为1.25元、0.96元和1.05元,维持谨慎推荐的评级。
四、风险提示.
鸡苗价格出现大幅波动;
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：益生股份:内功扎实、行业向好的父母代肉鸡龙头
投资要点
益生股份是全国最大的祖代肉种鸡和蛋种鸡繁育企业,是国内唯一经农业部批准,能够同时从美国进口AA+和罗斯308两个份额最大的肉种鸡品种企业,目前国内市场的占有率分别达到33.6%。
益生拥有引种规模、技术领先、服务和品牌优势等核心竞争力。规模优势使公司对上游供应商有更强的议价能力,对下游客户有更大的黏性;产品品种、性能、产量三大技术优势业内居首;优质产品加优质服务使下游客户对公司产生较强的产品依赖和技术依赖。由于竞争优势突出,公司国内市场占有率连续四年第一且呈稳步提升的态势,预计未来公司会将市场占有率进一步提高到40%以上。
下游养殖回暖提升父母代鸡苗需求、上游祖代鸡引种过剩改善共同推广销售价格大幅上涨:益生一季度父母代鸡苗销售均价预计为19元/套,二季度以来价格普遍在20元/套以上,5月份有个别客户报出28元/套的高价。我们预计上半年公司平均销售价格达到21元/套以上,是去年均价10.48元/套的2倍,全年价格都将维持高位。
募投项目4.6万套父母代肉鸡苗项目已经在2010年引种完毕,2011年进入收获期,全年销量预计增长16%,保守假定全年销售价格18元/套,同比增长72%,2011年公司将迎来量价齐升的大好局面。
小幅上调盈利预测:预计公司2011-13年收入分别为699、828、1002百万元,增速为52%、26%、21%,归属母公司净利润为172、202、221百万元,增速为263%、17%、14%,对应EPS 为1.277、1.494、1.709元,较上次预测上调10%左右。父母代鸡苗均价上涨1元/套,EPS 增厚0.13元。
重申“增持”评级:我们预计圣农发展、雏鹰农牧、益生股份、华英农业等养殖股2011Q1、2011H1同比增长50%-100%或更高,推动畜禽养殖板块二季度EPS 和PE 共同提升,目前养殖板块平均估值为33x11PE 和26x12PE,据此得出益生目标价38.47-41.65元,潜在最大涨幅25%,重申“增持”评级。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：益生股份近期调研报告:2011年业绩亮眼
近期我们调研了益生股份(002458,SZ),与公司高管进行了交流。我们的主要观点是:
2010年公司业绩差强人意的主要原因是父母代鸡苗价格低迷以及原材料成本高企。
2010年公司父母代肉种雏鸡平均售价为10.48元/套,较2008年减少46.48%;2010年国内商品代肉种雏鸡价格最低低至1.97元/只,较2008年最高时低77.16%。
2010年,公司父母代种鸡的单位成本大幅提升,据估算达到10元/套左右。单位成本提升主要源于饲料原材料玉米的价格和人工成本大幅提升,其中玉米价格大幅提升18.19%、人工成本提升31.68%。
我们认为,2011年父母代肉种雏鸡价格将维持高位
我们认为,公司投资逻辑为“业绩增长+鸡苗价格周期”基于对公司募投项目投产的情况,以及对鸡苗价格周期的判读,我们预计2011-2013年EPS分别为1.24、1.55和1.70元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：益生股份调研简报:受益鸡苗价格上涨业绩有望超预期
益生股份主要产品为父母代种鸡雏鸡和商品肉雏鸡,公司目前是中国最大的祖代种鸡养殖企业,拥有29.43%的国内市场份额,是是我国繁育祖代肉种鸡数量最多、品种最全的公司,且在AA+与罗斯308两品种的单一引种规模上均居全国首位,公司2009年从安伟捷引进的祖代肉种鸡数量在其全世界客户排名中位居第一。
鸡苗养殖行业具有较高的行业壁垒,全国目前只有12家企业从事种鸡生产。近年来,行业主管部门加强了白羽祖代肉种鸡行业的管理,对国内祖代肉种鸡进口实行总量控制、严格行业进入资格审批等措施。全国种鸡饲养总量稳步增加的同时,种鸡场及种鸡饲养企业数量呈下降趋势,市场集中度在逐步上升,全国目前只有12家种鸡生产企业。
肉种鸡市场的竞争主要体现在五个方面:雏鸡质量、供种能力、技术服务水平、信誉度和价格。公司生产的“益生”品牌父母代种雏鸡成活率高、抗病能力强、生产性能达到国际先进水平,在国内树立了强势品牌地位;目前公司祖代肉种鸡同批次进口量为5.4万套,可单周可一次性供种29万套,在短时期内满足大客户对同批次祖代种鸡产出的父母代种雏鸡的需求;公司专门设置技术服务部,并配备具有丰富经验的技术服务人员,深入客户提供父母代种雏鸡销售前后的一系列技术服务工作,目前公司已成为国内众多知名一体化肉鸡生产企业的供应商,拥有山东民和、青岛九联、山东仙坛、潍坊昱合、六和集团等一大批优质客户,公司产品已得到了行业内客户的广泛认同,在国内市场中占有明显优势。
益生股份每年更新祖代肉种鸡苗的规模会提升10%(需要年前报农业部审批),2010的引种规模是33.53万套,2011年的引种规模计划是35万套祖代肉种鸡,9.5万套祖代蛋种鸡,更新60万套的父母代的雏鸡。鸡苗最长存活36小时特点决定鸡苗孵化出来必须48小时送到客户处,决定了以产定销的行业特点,一般都会在前一个月签订后1-2个月的订单,也就是行业基本特点决定客户之间关系一般相互比较稳定。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：益生股份调研报告:受益鸡苗价格大涨
今年一季度鸡苗价格同比出现大幅上涨,其中,父母代鸡苗价格同比涨幅超过50%,商品代鸡苗价格同比涨幅超过100%,4-5月份祖代鸡苗已突破20元/套,商品代鸡苗价格仍维持高位。现假设2011年父母代鸡苗均价19元/套,商品代鸡苗均价3元/羽,预计2011-2013年公司分别实现营业收入6.25亿元、5.71亿元和6.18亿元,归属于母公司股东净利润分别为1.35亿元、1.03亿元和1.13亿元;实现每股收益分别为1.25元、0.96元和1.05元。现给予公司2011年28-30倍PE,对应目标价35.0-37.5
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：益生股份:逆势扩张,迎接行业复苏
报告摘要:
净利润同比下滑41.55%。2010年,公司实现营业收入4.59亿元,同比增长25.59%;实现营业利润4204万元,同比下降46.7%;实现归属于上市公司股东的净利润4744万元,同比下降41.55%;基本每股收益为0.51元,业绩基本符合预期。公司拟以2010年末总股本10800万股为基数,向全体股东每10股转增3股并派发现金红利3元(含税)。
父母代肉种雏鸡价格大幅下跌导致盈利大幅下滑。净利润下滑,主因就是主营产品父母代肉种雏鸡销价大幅下跌导致毛利率大幅下滑。2010年公司父母代肉种雏鸡销价为10.48元/套,同比下跌了36.8%,受此影响,综合毛利率由上年的34%下滑了10.53个百分点至23.47%。另外,粮价上涨导致饲料采购成本上升,也压缩了公司的利润空间。2010年,公司玉米采购均价为2027.02元/吨,同比上涨了18.2%。据我们测算,公司饲料采购支出可能达到1.78亿元,同比上升51.5%左右。
行业即将步入复苏中期,鸡苗业务盈利水平将有大幅提升。我们认为,2010年产品销售均价大幅下跌主要是受到了行业景气低迷和引种过量的双重影响。而2010年下半年以来,鸡肉和商品鸡苗价格开始出现明显上涨,肉鸡养殖业已经呈现出复苏态势,预计11年行业景气步入复苏中期的可能性较大,行业引种过量的不利影响也将随着时间推移而得到充分消化,鸡肉产品价格很有可能会出现较大幅度的上涨,并逐渐传导至上游的商品代肉雏鸡苗、父母代肉种雏鸡、蛋种雏鸡。受益于此,公司鸡苗业务的盈利水平将得到显著的提升。
逆市扩张,父母代肉种雏鸡销量和祖代引种量继续大幅增长。尽管利润下滑,但随着募投项目的部分完工投产,以及得益于在行业不景气时期所实施的积极灵活的生产销售策略,2010年公司主导产品销量较上年有了大幅的增长。其中,父母代肉种雏鸡、父母代蛋种雏鸡和商品代肉种雏鸡销量分别是1694.34万套、546.74万套和7080.58万羽,分别同比增长了34.9%、8.3%和127.6%。全年祖代肉种雏鸡引种量为33.53万套,同比增长了21.7%。
给予“买入”评级。2011年,募投项目的继续完工投产将带来产能进一步扩张,同时行业步入景气中期,公司盈利水平有望大幅提升,预计11/12年的EPS分别为0.85/1.24元,对应PE为41/28倍,维持“买入"评级。
研究员：程晓东 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：益生股份:产能扩大 鸡类产品销量增加
2010年公司实现营业收入4.6亿元,同比增长25.6%;营业利润4204万元,同比下降46.7%;归属母公司净利润4744万元,同比下降41.5%;全面摊薄每股收益0.44元。分配预案:每10股转增3股并派现3.0元(含税)。
业绩低于预期。公司主营祖代肉种鸡引进与饲养,父母代以及商品代肉雏鸡的生产与销售。报告期内,公司每股收益0.44元,低于我们此前预测0.60元,主要原因有两点:一是公司将上市路演费、广告费等费用978万元计入当期损益,影响了当期利润;二是父母代肉种鸡价格的持续低迷以及成本上升,报告期内,公司近3年毛利占比均达80%以上的父母代肉种鸡价格受肉鸡价格低迷的影响同比大幅下降36.8%,同时主要原材料成本玉米价格同比上涨18.2%,两头受挤,利润空间压缩。2010年父母代种鸡价格处于历史低位,持续时间长,随着2011年1、2月份公司种鸡价格稳步回升,且保持较高价位,我们预计2011年种鸡价格将好于2010年。
产能扩大,鸡类产品销量增加。报告期内,由于产能扩大,公司父母代肉种鸡销量1649万套,同比增长34.9%,商品代肉雏鸡销量7081万羽,同比增长127.6%,父母代蛋种鸡销量547万套,同比增长8.3%;受鸡类产品销量增加,公司该业务收入同比增长30.2%,由于鸡类产品业务收入占比达89%,因此该业务收入增加带动公司营业收入同比增长25.6%。同时,由于受鸡类产品价格的下跌以及原材料成本上升,该业务毛利率由2009年39.4%下降至2010年24.7%,从而拖累公司综合毛利率下跌近11个百分点。
一季度业绩有望超预期。2011年2月份父母代肉种鸡、鸡苗价格环比均出现上涨,且上涨幅度大于玉米、豆粕以及饲料价格上涨幅度,而种鸡、鸡苗价格对于公司业绩弹性大,因此,公司有望受益于鸡类产品价格上涨;加上2011年1月份种鸡、鸡苗价格均处于高位,而我们预计2011年3月份其价格也将在高位徘徊,因此,我们预计公司一季度业绩有望大幅增长并超预期。另外,双汇“瘦肉精”事件将增加对猪肉替代品鸡肉的需求,从而利好公司。
盈利预测和投资评级。预计2011-2013年每股收益分别为0.75元、0.90元、0.91元,以2011年3月17日收盘价34.83元计算,对应的动态市盈率分别为46倍、39倍、38倍,考虑到公司2011年种鸡价格将好于2010年,且销量有望保持稳定增长,我们维持公司“增持”投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：益生股份:父母代鸡苗价格上涨背景下的投资标的
事件:公司公布年报
年报业绩低于预期:
益生股份2010年实现营业收入4.59亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润为0.47亿元,同比下降42%,实现EPS0.44元,低于我们预期。
其中公司第4季度营业收入1.47亿元,同比增长40%;归属于上市公司股东的净利润0.08亿元,同比下降66%,其中今年第4季度将上市路演费、广告费等费用978万计入当期管理费用,若剔除该因素影响,公司第4季度实现净利润0.18亿元,同比下滑36%。
10年父母代鸡苗行业是历史性低点:
益生股份增收原因是公司产能扩大,父母代肉种鸡销量、父母代蛋种鸡、商品鸡销量2010年分别同比增加了35%、8%和127.62%。
增收不增利主要系父母代价格持续低迷以及反弹滞后所致。10年父母代肉鸡苗均价为10.48元,同比大幅下滑37%,导致公司综合毛利率下滑至23%,低于09年的35%。
10年父母代鸡苗价格低迷主要系祖代引种量过剩所致,同时反弹滞后商品代3个月左右。父母代鸡苗的价格主要从10年11月开始反弹,至目前为止反弹至20元以上的较高水平。目前来看,随着上下游的景气,养殖行业已经进入上升周期。
短期看价格反弹,接下来关注超募资金的利用:
短期来看,鸡苗价格的反弹或让公司11年业绩可能超预期,进而提升公司估值水平。
益生股份有3个亿的超募资金,这块应该会给市场带来超预期的东西。中长期,我们看好公司向上游拓展的决心以及可能会进入新的业务领域带来公司新的想象空间。
盈利预测与评级:
我们预计益生股份2011-2013年的EPS分别为1.37、1.60和1.70元。考虑公司作为细分市场的龙头企业,较低的估值水平,同时公司在未来有一系列的故事,我们对公司维持长期看好的观点。
我们维持公司“买入”的投资评级,目标价41.1-47.95元,对应11年30-35倍PE。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：益生股份:最坏时刻已经过去,期待2011年
2010年是公司较为困难的一年。公司公布了2010年年报,实现营业收入4.59亿元,同比增长25.59%,营业利润4203.77万元,同比下降46.70%,实现归属于上市公司股东的净利润4,743.54万元,比上年同期下降41.55%,实现每股收益0.51元,全面摊薄后每股收益0.44元。2010年是公司较为困难的一年,综合毛利率为仅23.47%,比2009年下降了10.96%。
最困难的时候已经过去。2010年度种鸡价格处于历史低位,同时玉米、豆粕等饲料成本上升较快,2010年父母代肉种雏鸡的平均销售单价为10.48元/套,比2009年度下降36.79%;2010年度公司采购玉米的平均价格为2,027.02元/吨,比2009年度上涨18.19%,鸡类产品成本增加幅度高达61.87%,不少种鸡企业盈利不佳甚至亏损,公司在价格下跌和成本上涨的双重压力下依然能保持盈利实属不易。由于父母代鸡苗的价格涨价滞后于商品代鸡苗,进入今年一季度,种鸡价格已经比去年同期有了较大幅度的上升,我们认为公司最坏的时刻已经过去。
平淡的业绩下依然有亮点。公司2010年报总体业绩虽然不尽如人意,但依然存在亮点。2010年度向市场供应父母代肉种雏鸡1,649.34万套,比2009年增加了34%,在父母代种鸡的市场份额占中国30%的基础上,实现产量同比34%的增长,意味着市场份额有了进一步的提升,份额的提升速度超出了我们此前的预期。
年报分配预案略超预期。向全体股东按每10股派发现金股利人民币3.00元(含税),同时每10股转增3股,该分配方案略超我们此前预期。
承诺三年不减持,彰显管理层对公司业绩的信心。三年不减持,彰显了公司股东对于公司业绩和前景的信心,管理层有较强的动力做好公司业绩,对于未来的发展有着清晰的定位。公司主要领导均是专业从事畜牧业和相关产业领域的专家,有着丰富的行业经验,多年来对公司的经营使我们看到一个不断成长的种鸡龙头企业。优秀的管理层理应在二级市场中获得一定的估值溢价。
兼具外延式增长和内生性增长。有别于市场的认识:市场普遍认为公司已经拥有国内三分之一的市场份额,未来增长乏力,仅能保证稳定的业绩。我们认为1/3的市场份额给企业带来的收益大于靠外延式增长带来的收益。虽然从量上靠市场的做大,公司依然有稳定增长,但我们更看重市场做大带来的内生性增长。
预计2011年和2012年EPS分别为1.35元和1.71元,以3月17日收盘价34.83元计算,对应2011年、2012年的PE分别为25.80倍和20.36倍。
我们对公司的业绩预期趋于保守,不排除随着种鸡价格的上涨继续上调公司的业绩预测。公司作为种鸡龙头,市值仅40亿元左右,公司明年和后年业绩增长较快,对应2011年25.80倍的市盈率和同类公司比较,估值偏低,根据公司未来的发展规划和增长率,我们认为公司的合理价值对应2011年40倍PE维持强烈推荐评级。
研究员：任睿，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：益生股份2010年报点评:受益鸡苗涨价与产业链延伸
年报业绩符合预期。报告期内,公司实现收入4.59亿元,同比增长25.5g%;
净利润4743.5万元,同比减少41.55%;对应基本每股收益0.51兀。分配预案:以公司2010年12月31日总股本1.08亿股为基数,向全体股东每10股转增3股,发现金红利3.00元(含税)。
产品价格下跌,成本上涨导致利润下滑。2010年,公司销售父母代肉种雏鸡1649.34万套、父母代蛋种雏鸡546.74万套,商品鸡雏鸡7080.58万只。
鸡类产品营业收入3.87亿元,毛利率同比下降14.74个百分点至24.66%,公司综合毛利率同比下降10.96个百分点至23.47%。公司收入增加源于鸡苗销量增加,但种鸡价格下跌36.7g%,玉米、人工等营业成本增加46.57%,此外,上市路演费、广告费等计入当期损益,导致净利润同比减少。
2011年鸡苗价格大幅上涨,有望推动公司业绩实现高增长。公司是国内最大的父母代肉种鸡供应商,2010年市场占有率达34%。父母代肉种鸡的销售是公司利润主要来源,占比约达80%。目前,鸡苗价格同比上涨85%,我们预计,鸡苗价格的高位运行周期至少有望持续到2011年第三季度,保守估计父母伐肉种鸡苗、商品代肉种鸡苗全年平均价格有望分别达到17元/套和3.3元/套(2010年为11元/套和2.7元/套)。据我们测算,父母代种鸡苗价格每上涨1元/套,将增厚每股收益0.15元。
产业链延伸与拓展相关领域,或将成为未来2-3年主要增长点。我们判断,公司可能将以鸡苗业务为核心,发展疫苗等相关业务,并可能适时向曾祖代种鸡以及原种鸡业务延伸。此外,肉鸡养殖行业的自然增长,每年为公司父母代鸡苗贡献10%以上的需求增长、蛋种鸡行业盈利能力的恢复等,都将是公司未来业绩的增长点。
维持盈利预测,维持“增持”评级。维持益生股份(11/12年EPS l.23/1.31元,11/12年PE 28/26倍)盈利预测,维持“增持”的评级,当前价34.83元,目标价45元(对应2011年37倍PE)。
风险因素:禽类疾病发生和传播的风险;原材料价格大幅上涨;鸡苗产品价格大幅下跌。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：益生股份2010年报点评:主营产品销量超预期
事件描述
益生股份(002458.SZ)今日发布2010年度业绩报告:2010年公司实现营业收入45.90亿元,同比增长25.59%;营业利润4781万元,同比下降40.90%;归属于上市公司股东的净利润4744万元,同比下降41.55%,每股收益0.44元;扣除非经常性损益后的每股收益0.39元。
事件评论
第一,2010年父母代肉种鸡销量同比提升34.96%,平均售价同比下降36.79%,实现营业总收入同比增长25.59%
2010年公司实现营业收入45.90亿元,同比增长25.59%。收入增长主要源于公司产能快速扩张,主营产品销量大幅增长。其中,父母代肉种鸡销量达到1650万套,同比增长34.90%,父母代蛋种鸡和商品鸡销量分别同比增长8.29%和127.62%
2010年公司主要产品价格较去年同期大幅下降,父母代肉种鸡价格仅10.48元/套,同比减少36.79%。
第二,2010年公司毛利率下降10.95个百分点,营业利润同比下降40.90%
2010年鸡类产品价格大幅下降、单位成本大幅上升。单位成本提升主要是因为饲料主要原材料玉米价格大幅提升18.19%以及人工成本提升31.68%。2010年公司鸡类产品毛利率为24.66%,同比下降14.74个百分点;饲料业务和猪业务毛利率均下降6.61和2.01个百分点。2010年公司综合毛利率为23.47%,下降10.95个百分点。
公司2010年度实现营业利润4781万元,同比下降40.90%。
第三,2010年公司期间费用率提升1.7个百分点,营业外收入增加,少数股东权益增加,归属于母公司股东的净利润下降41.55%
2010年公司管理费用率和财务费用率同比增加2.2和0.4个百分点,销售费用率同比减少0.9个百分点。总体期间费用率提升1.7个百分点。管理费用和财务费用提升的主要原因分别是上市发行费用大幅增加和2010年上半年银行贷款增多。
公司存货较年初增加41.90%,主要原因是生产规模扩大,原材料和产成品增加。
2010年公司实现归属于上市公司股东的净利润4744万元,同比下降41.55%。
第四,看好公司产业链横向和纵向延伸计划
横向延伸:在种鸡养殖行业整合中,作为规模最大的龙头企业,公司是最有资本的并购者。公司力图做大做强,在现有基础上逐步提高市场占有率,计划在适宜的时机购并国内部分具备规模化的种畜禽场,以达到低成本扩张公司规模、提高市场占有率、延伸产业链、降低经营成本的目的。
我们认为公司进行横向扩张的可行性较高,一方面是公司上市后相对于行业内其他公司拥有较强的资金实力,另一方面是公司的扩张实力得到验证,2010年,公司主要商品销量增速超市场预期,鸡产品销量增速达到91.7%;销量增长主要来源于成熟市场山东省,其收入增速达到49.54%,且河南和华东地区市场销量也有较好的表现,收入增速分别为16.87%和16.61%。
纵向延伸:近年来,全球排名第一和第二位的生物育种公司美国安伟捷育种公司和美国科宝公司均有在中国合资建立公司的意向。美国安伟捷育种公司和美国科宝公司的祖代肉种鸡品种有艾拔益加(AA+)、罗斯308和科宝,这三类品种的市场占有率分别达到46.86%、29.54%和23.6%。我们认为,国际性跨国公司要进入国内市场,选择益生股份这类大规模、市场占有率较高的企业作为合作对象的可能性较大。同时,与跨国育种公司合作有助于公司本身延伸产业链,掌握上游育种技术,控制成本价格。
第五,盈利预测
基于2011年鸡苗价格的复苏,以及对公司具有规模较大、扩张实力较强等优势,拥有横向、纵向产业链扩张等看点的判断,我们看好公司未来的发展。我们预计公司2011-2013年EPS为1.1元、1.27元和1.59元,考虑到公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE分别为32、27和22倍,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
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