天业通联(002459)_研究报告_财经_新浪网(002459) 研究分析报告|查股网
股票名称：天业通联(002459)
报告标题：天业通联:3Q2010业绩略低于预期
1-3Q2010业绩略低于预期:公司2010年1-3Q实现营业收入7.0亿元,同比下降4.2%,归属母公司净利润6,106万元,同比增长15.7%,对应每股收益0.36元,业绩低于市场预期。
正面:在手订单充裕,四季度有望逐步进入结算:截至3季度末公司在手订单超过10亿元,包括铁路运架提设备及盾构机,预计四季度有望加速结算.
设立新公司,IPO后整合效应逐步显现:公司公告设立全资子公司通玛科国际有限公司,用以支持海外采购代理及海外销售等业务,同时,IPO后公司也在逐步整合内部资源,梳理业务结构(包括回收优质子公司少数股东权益等),有望借助资金优势实现快速发展.
负面:毛利率同比提升、环比下降:3季度单季公司毛利率达23.9%,同比小幅提升0.3个百分点,环比下降7.0个百分点,主要由于期内高毛利率的铁路运架提设备结算相对较少.
经营性现金流同比下降37.8%:主要由于上游铁路施工企业设备款结算进度较慢,导致商品销售、提供劳务收到的现金有所下降.
盈利预测.
我们维持原有盈利预测,预计公司2010、2011、2012年净利润分别达到1.40、1.96和2.32亿元,分别同比增长73.1%、39.4%和18.7%,对应每股收益0.82、1.14、1.36元.
估值和投资建议.
当前股价下,公司2010、2011、2012年市盈率分别为33.4、24.0和20.2倍,估值相对较高;我们认为,往前看,公司将显著受益于“十二五”期间铁路及城市轨道交通相关政策的出台,维持“审慎推荐”的投资评级。
投资风险主要来自于铁路施工企业资金紧张对公司产品支付的延迟及新产品研发风险。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天业通联:创新型专用设备制造商
投资亮点:
铁路桥梁施工起重运输设备,短期享受铁路建设高峰成长:公司是国内最大的铁路桥梁施工起重运输设备供应商,其900吨系列的运架提设备2007年市场份额26%,市场规模第一。我们认为,随着国内铁路建设,尤其是高铁建设高峰期的到来及公司市场份额的提升,2010、2011、2012年公司铁路桥梁运输起重设备销售收入分别有望达到8.3、9.8和10.1亿元,市场份额达到40%以上。
盾构掘进设备,市场空间广阔,将是长期增长点:天业通联与日本日立造船合作积极引进盾构掘进设备技术,有望成为公司的新增长点,我们预计,公司盾构掘进设备2010、2011、2012年销售收入分别有望达到1.3、2.7和4.5亿元,市场份额达到近10%。
沥青砂浆车及非公路自卸车成功下线,技术创新向产业化过渡:我们认为,2010年以后高铁普遍进入轨道建设阶段,沥青砂浆车需求步入黄金期,而沥青砂浆车下游需求与公司核心产品铁路运架提设备相同,客户群共享优势突出,销售渠道将更为通畅;同时,公司非公路自卸车2009年正式下线,随国内重大能源工程、水利工程建设的逐步展开及全球市场需求的扩张,公司非公路自卸车业务也有望实现稳步增长。
财务预测:
公司2010、2011、2012年净利润有望达到1.40、1.96和2.32亿元,对应每股收益0.82、1.14、1.36元,分别同比增长73.1%、39.4%和18.7%。
估值与建议:
当前股价下,公司2010、2011、2012年市盈率分别为34.2、24.5和20.7倍,我们看好公司长期增长动力,首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。
风险:
新产品研制风险及小盘次新股估值较贵,短期可能面临股价回调的风险。
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天业通联新股定价报告
估值与操作建议:首日开盘价预测为 33.1元。
估值:公司主业是铁路桥梁施工起重运输设备,具有明显竞争优势。
公司主营业务由各种型号架桥机、运梁车、提梁机及造桥机在内的铁路桥梁施工起重运输设备构成。其900吨系列的运架提设备2007年市场份额26%,市场规模第一。我们认为,随着国内铁路建设,尤其是高铁建设高峰期的到来及公司市场分额的提升。
综合各主要研究机构的业绩预测,其09和10年摊薄每股收益均值为0.64元和0.75元。我们预计天业通联上市首日的定价可能在33.1元左右,较22.46元发行价上涨约47.4%。
操作策略:考虑到短期市场的因素,我们建议在一级市场中签的投资者在上市首日以待价卖出为主;二级市场上,我们同样不建议投资者在上市首日追高买入,对具有持续高成长潜力的公司可予长期跟踪以及择机配置。此外在比价效应下,短期可关注A股市场与其相关公司主业特征相同或类似上市公司的交易性机会。
研究员：王炳楠 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：天业通联:铁路桥梁运架提设备领导者
投资要点
国内铁路桥梁起重运输设备领导者
主营业务为铁路桥梁施工起重运输设备和其他领域起重运输设备的研发、制造,主营产品包括900T 系列架桥机、运梁车、提梁机和造桥机等,目前公司已与中铁、中铁建、中交、中水等大型施工集团建立了良好的合作关系,市场占有率由2007年的27%上升至2009年的36%,位居行业第一。
高铁建设方兴未艾,内外需求有保障
我国铁路网密度相对较低,铁路运输能力长期不足,按计划到2015年末,国内将有近1.5万公里高速铁路完成桥梁架设工作,以已开工高铁的桥梁里程占比56%计算,总计需架桥里程在8200公里左右;据报道路网规划有望调整,铁路运营里程有望提高至2030年17万公里目标,国内高铁建设长期市场庞大;另外作为高铁建设强哥,公司产品出口的空间很大。
未来业绩新增长点:延伸业务前景向好
在保持铁路运价提设备市场优势的同时,公司也积极培育盾构机、沥青砂浆车、自卸车与轨道精调车等延伸业务,受我国城轨地铁大批项目获批建设与高铁建设版图的不断扩张,公司盾构机、沥青砂浆车与自卸车等业务未来数年发展前景非常广阔,有望成为公司未来业绩的主要新增长点。
募投项目分析:突破产能限制,促公司业绩可持续发展
本次募集资金拟投资于产能扩建、研发中心及补充流动资金三大项目。
其中针对铁路桥梁施工业务设备产能不足,计划投资16666万元进行产能扩建,项目达产后将新增60台900吨运架提设备产能,新增年销售收入约7.17亿元,公司市场占有率水平有望超过40%。而投资4000万元的研发中心项目将对铁路施工运价提、铁路基建、城轨隧道及其他业务提供产品研发设计与业务模块发展提供强有力支持,促公司保持可持续高速发展。
盈利预测与估值:合理股价区间18.96—22.12元
我们预计公司2010—2012年分别实现归属于净利润为1.01、1.35、1.69亿元,年均复合增长率27. 6%,摊薄后每股收益分别为0.79元、1.06元和1.32元。目前可比上市公司平均销售毛利率20.4%,净利率5.9%,天业通联毛利率与净利率都显著高于可比上市公司平均盈利能力;考虑我国高铁建设进入高峰,城轨建设加快,公司未来市场空间广阔,当前可比上市公司对应2010年动态PE 为24倍左右,我们认为给予公司上市后2010年24-28倍动态估值水平较为合理,对应合理价值区间为18.96-22.12元。
风险提示
产业政策风险,客户相对集中风险
研究员：李俭俭，彭民，周娅 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：天业通联:高景气行业里的龙头企业
公司此次发行A股4300万股,发行后总股本为17100万股,发行价为22.46元。
铁路桥梁施工设备的龙头企业。公司是目前我国最大的铁路桥梁施工起重运输设备供应商,市场占有率已经由2007 年的26%上升至2009 年的26%,全国排名第一。公司当前主要产品为900 吨系列的架桥机、运梁车和提梁机(俗称“运架提”设备),主要应用于我国铁路桥梁施工工程。
过去的滞后成就未来的增长—内生驱动因素。铁路建设作为铁路桥梁施工起重运输设备的最主要下游,其大规模的高速发展,必将成为带动铁路桥梁施工起重运输设备需求量迅速增长的内生驱动力。
产业政策支持—内生驱动因素。《关于加快振兴装备制造业的若干意见》、《中长期铁路网发展规划》、《装备制造业振兴规划》等国家产业政策有效地带动了市场对铁路桥梁施工起重运输设备的需求,必将促进了我国铁路桥梁施工起重运输设备制造业的快速发展。
募投项目助推突破产能瓶颈。公司拟募集资金建设年产24 台900 吨架桥机、24 台900 吨运梁车、12 台900 吨提梁机的生产基地。募投项目顺利完成后,加上公司原有产能,预计公司将拥有年产125 台运架提设备的生产能力。募投计划达产时的年销售收入将达到约7.17 亿元,与公司2009 年运架提设备的销售收入合计可达到14.21 亿元,公司市场占有率水平将有望超过40%。
公司主要竞争优势:总体而言,公司在技术、资质、产能、市场营销、客户等方面较主要竞争对手优势明显。
盈利预测及相对估值:以公司IPO后17100万股总股本计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.81元、1.14元和1.24元。在综合考虑了行业增长的明确性,公司的行业地位等因素后,我们认为公司合理价格在20.25元至24.3元之间。
公司面临的主要风险:投资者应注意以下方面的风险:1、产品质量风险;2、募集资金项目的市场风险;3、原材料价格波动的风险;4、客户集中风险。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天业通联:快速发展的轨道建设施工设备龙头企业
公司在铁路桥梁施工起重运输设备制造行业领先优势显著
公司主营运架提产品,09年实现10亿收入,综合毛利率达26.9%,净利润8112万元。公司在业内拥有技术、品牌领先优势,客户资源稳定而广泛,09年市场占有率达36%,是行业的领导者。公司募投项目预计将在今年底提前完成,则公司运架提产品的产能将再翻一番,愈加巩固公司行业领导者的地位。
轨道建设施工设备制造业将在“十二五”期间迎来需求高峰期
中国国内铁路建设规模比原定规划增加90%,预计“十二五”期间我国铁路规划的规模将进一步提高,高速客运专线、城市地铁建设将步入高速发展时期。铁道部“走出去”战略将助推国内企业开拓国际市场。届时,对轨道建设施工设备的需求将迎来高峰。其中:铁路桥梁起重和运输设备(运梁车、提梁机和架桥机)的总需求在2010~2012年保守预计为120亿元,对隧道施工设备(盾构机)的总需求在2010~2020年预计为560亿元。
城市隧道施工设备业务具有广阔增长空间
根据国外经验,城市地铁和市政管网对城市隧道施工设备的需求周期长达40年。公司目前已经交付4台盾构机用于北京地铁建设。在高端地域市场的交付记录有助于公司拓展周边天津、石家庄等地市场。与美国罗宾斯公司合作有助于公司自主生产高端盾构机产品。盾构设备将是支撑公司业绩快速发展的又一强力引擎。
风险提示
国内铁路建设受宏观调控和经济周期影响较大。
合理价值区间在19~23元/股之间
预计公司10~12年EPS为0.79、1.14、1.29元/股,综合考虑绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理价值区间为19~23元,则上述股价对应的10年PE为24~29倍,11年17~20倍,12年15~18倍。
研究员：余爱斌 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天业通联新股研究:铁路架桥设备的龙头企业
天业通联是国内最大的铁路架桥设备制造企业,其主导产品为900 吨级的提运架设备(提梁机/运梁车/架桥机),2009 年公司产品约占国内市场份额的1/3。公司未来的增长点主要来自矿用汽车、盾构掘进机等新产品。
公司的架桥设备需求较为确定,市场地位稳固。
我们测算四横四纵客运专线的桥梁长度占比在62%左右,城际铁路也同样大量使用地面架设桥梁的方式。根据规划测算的新架桥长度将从08-09 年的834 公里、1,818 公里上升至10-11 年的2,206、2,668 公里,09-11 年每年所需要的提运架设备为60-80 套左右。公司作为行业龙头,积累深厚,预计其市场份额稳中有升。
公司利用综合制造能力的优势,开拓矿用汽车、盾构掘进机等新产品。
由于100 吨及以上的大型车将成矿用自卸车“主战场”,公司矿用自卸车业务起点较高,目前处于培育阶段,未来发展空间较大。
盾构设备与架桥设备具有相似的产品性质(大型成套设备)、安全性和售后服务要求,并且客户群体均为施工单位。公司发展盾构设备制造具有鲜明的优势,目前已承接3.5 亿元的订单,下线的盾构设备在北京地铁建设使用中得到良好反馈,其前景值得看好。
此次募集资金将使公司资金的紧张状况得到明显缓解,并且加快公司新产品的开发推广、零部件配套,巩固公司在大型成套施工设备领域的优势。
根据下游需求和订单情况,我们预测公司10-12 年营业收入分别为1,333,1,766 和2,054 百万元,同比增长32.8%、32.5%和16.3%;净利润分别为132,184 和211 百万元,同比增长59.1%、36.8%和13.8%;对应发行后全面摊薄的每股收益为0.76、1.03 和1.18 元。
考虑公司在高速铁路架桥设备行业中突出的竞争优势和矿用汽车、盾构设备等新业务的发展空间,结合其业绩成长性和目前市场的估值水平,我们认为可以给予公司10 年25-28 倍PE 估值,合理价值区间为18.88-21.14元,我们建议询价区间为16.99-19.03 元,较合理股价折让10%。
公司面临的主要风险包括:铁路基础建设增长高峰过后,架桥设备面临需求下滑的风险;新产品的技术要求和竞争程度带来的市场竞争风险。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：天业通联:进入高速铁路建设高峰期市场中的领导者
天业通联是目前国内最大的铁路桥梁施工起重运输设备供应商,公司主要产品为900 吨系列的架桥机、运梁车和提梁机,主要应用于我国铁路桥梁施工工程。公司 2007 年市场份额为26%,2009 年上升至36%,全国排名第一。2007-2009 年900 吨运架提设备销量117 台,年均复合增长率65.83%,拥有在京沪线、京津线、哈大线、石太线、武广线等二十多个国家重点铁路建设项目施工现场可靠运行的历史业绩。多年来,公司安全稳定可靠的产品、高品质的售后服务以及良好的品牌形象促成公司与中铁、中铁建、中建、中交、中水等多家大型铁路施工集团建立了良好的合作关系,客户群体较为稳定。
公司战略。公司的主营业务收入主要为铁路桥梁施工起重运输设备和其它领域起重运输设备两大类,以2009年为例,铁路桥梁施工起重运输设备收入占比为71.52%,主要为提梁机、架桥机、运梁机和造桥机。公司的发展战略是,以铁路桥梁施工起重运输设备制造业为本,逐渐产业延伸到相关之行业模块,如铁路基建设备(沥青砂浆车)、城市隧道施工设备(隧道掘进装备)、安装维修养护服务(轨道精校车)和其他领域起重运输设备(非公路自卸车、起重机)。
相关行业分析。铁路桥梁施工起重运输设备行业迎来高铁建设高峰期,该行业的供需状况为:国内900 吨级运架提市场估算未来 6 年市场容量为217 亿元;行业供不应求;行业集中度高,外资基本退出竞争,83%的市场份额在前五名供应商手中;行业存在较高的壁垒导致新进入者较少。
公司盈利能力不断增强。2007年-2009年收入年均复合增长率42.19%,净利润年均复合增长率为96.70%,综合毛利率2007-2009年分别为21.82%、22.30%和26.95%,盈利能力不断增长。
募集资金项目。公司的募投项目为“铁路桥梁施工起重运输设备产能扩建项目”、“研发中心项目”和“补充流动资金项目”。第一个项目达产后国内市场占有率有望达到40%,每年将新增收入7.2亿元,实现利润总额8300万元;第二个项目将支持其他延伸产业业务模块的发展。
上市定价:预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.79元、1.14元和1.29元,给予2010年PE倍数在22-27倍的估值,公司合理估值为17.38-21.33元。
研究员：闻祥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：天业通联新股分析报告:高铁专用设备制造,创新带来新增长
公司主业是铁路桥梁施工起重运输设备,具有明显竞争优势。公司主营业务由各种型号架桥机、运梁车、提梁机及造桥机在内的铁路桥梁施工起重运输设备构成。公司在研发技术平台、人才、品牌、营销网络和服务上具有明显优势。
高铁建设高峰使得公司铁路桥梁施工起重运输设备未来两年仍将快速增长。该市场是一个新兴的市场,具有设备体型大、价格昂贵,设备制造周期长等特色。
伴随高铁客运专线的快速发展,行业从2004年底开始了加速式的发展。由于高铁建设在未来两年将进入高峰期,我们认为公司主打产品在未来两年仍将快速增长,预计2010年之后,每年运架提设备市场规模约34亿元左右。此外,随着我国高铁技术的出口,公司产品有可能随着工程承包一起出口。
公司其他创新产品有望成为新增长点,尤其是隧道施工设备。城轨的快速发展使得隧道施工量大幅上升,公司涉及的隧道施工设备(主要为全断面隧道掘进机以及为解决铁路隧道“钻爆法”施工所面临难题的挖装机、喷浆机等产品)的需求量也将上升,我们认为这是公司未来三年的又一新增长点。此外,沥青砂浆车、非公路自缷车均有可能成为增长点。
募投项目将解决产能不足及持续研发投入的问题。产能不足是制约公司业务发展的重要原因。截止2009年底,公司已经拥有年产65台运架提设备的生产能力,市场占有率位居第一。截止2009年底,公司仍有超过10亿元在手订单。同时募投项目注重研发中心的建设,而这正是公司可持续发展的关键。
建议询价区间为19.4元-20.9元,对应的2010年动态市盈率在25-27倍之间。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.77元、1.07元和1.20元,复合增长率在36%左右。我们选取铁路设备、工程机械为可比公司,其2010年的平均市盈率在25倍左右,考虑到近期上市机械个股2010年动态市盈率均在30倍以上,而公司产品与铁路发展关系密切,并具备一定的核心竞争力,我们认为其上市后的合理股价在22.33-23.87元之间,对应的2010年动态市盈率在29-31倍之间。建议的询价区间为20.02元-21.56元,对应的2010年动态市盈率在26-28倍之间。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：天业通联:创新型专用设备制造商
投资建议:
秦皇岛天业通联重工股份有限公司(简称天业通联,002459),是国内最大的铁路桥梁施工起重设备供应商,产品涵盖运梁车、架桥机、提梁机、盾构掘进机、沥青砂浆车、非公路自卸车等,其中,公司900吨系列的运架提设备国内市场份额第一。公司拟发行不超过4,300万A 股,募集资金主要用于铁路桥梁施工起重运输设备产能扩建、研发中心及补充流动资金等。综合考虑公司未来三年增长及可比公司平均估值水平,我们认为公司上市后合理交易价格区间应在20-24元,对应2010年PE 为25-30倍,2011年PE 为18-22倍。
投资亮点:
铁路桥梁施工起重运输设备,短期享受铁路建设高峰成长:公司是国内最大的铁路桥梁施工起重运输设备供应商,其900吨系列的运架提设备2007年市场份额26%,市场规模第一。我们认为,随着国内铁路建设,尤其是高铁建设高峰期的到来及公司市场分额的提升,2010、2011、2012年公司铁路桥梁运输起重设备销售收入分别有望达到8.3、9.8和10.1亿元,市场份额达到40%以上。
盾构掘进设备,市场空间广阔,将是长期增长点:2008年四万亿以来,地铁项目重新启动,预计2020年我国地铁运营总里程将超过6,000公里。加上公路隧道、越江隧道及铁路隧道施工的全面展开,我国盾构掘进设备市场空间广阔。同时,随国内厂商技术的不断突破,我国盾构市场国产化率也有望逐步提升。天业通联与日本日立造船合作积极引进盾构掘进设备技术,有望成为公司的新增长点,我们预计,公司盾构掘进设备2010、2011、2012年销售收入分别有望达到1.3、2.7和4.5亿元,市场份额达到近10%。
沥青砂浆车及非公路自卸车成功下线,技术创新向产业化过渡:我们认为,2010年以后高铁普遍进入轨道建设阶段,沥青砂浆车需求步入黄金期,而沥青砂浆车下游需求与公司核心产品铁路运架提设备相同,客户群共享优势突出,销售渠道将更为通畅;同时,公司非公路自卸车2009年正式下线,随国内重大能源工程、水利工程建设的逐步展开及全球市场需求的扩张,公司非公路自卸车业务也有望实现稳步增长。
技术实力突出,产业进入壁垒较高:公司在铁路桥梁施工起重运输设备领域技术实力突出,成果显著,多个产品获得高新技术产品认证及科技特等奖。同时,公司注重技术创新,充分借助外部资源,积极探索多种合作模式。此外,公司生产的铁路桥梁施工设备大多属于特种设备,质量和安全要求较高,从研发设计、审查到获得许可、实现生产销售需要时间较长,行业进入壁垒较高。
财务预测:
我们预计,公司2010、2011、2012年净利润有望达到1.37、1.89和2.25亿元,分别同比增长68.9%、37.8%和19.4%,2009-2012年净利润复合增长率达到40.6%,对应公司发行后全面摊薄每股收益分别为0.80、1.10、1.32元。
估值与建议:
从所处行业角度,公司铁路桥梁施工起重运输设备、盾构机、沥青砂浆车等产品属于专用设备,从下游需求上看,与上市公司晋亿实业、晋西车轴更为可比。综合考虑公司产品所处行业地位及长期发展前景,我们认为公司上市后合理交易价格区间为20-24元,对应2010年PE 为25-30倍,2011年PE 为18-22倍。
风险:
铁路建设投资低于预期、下游客户过于集中、原材料价格大幅上涨挤压盈利水平及新产品研发推广风险;
研究员：吴慧敏 所属机构：中国国际金融有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||