赣锋锂业(002460)_研究报告_财经_新浪网(002460) 研究分析报告|查股网
股票名称：赣锋锂业(002460)
报告标题：赣锋锂业:业绩符合预期,待募投项目达产
2010年前三季度,公司实现营业收入2.44亿元,同比增长50.27%;营业利润3578万元,同比增长50.86%;归属于母公司所有者净利润3069万元,同比增长37.08%;基本每股收益0.31元。2010年第三季度,公司实现营业收入0.82亿元,同比增长13.89%;归属于母公司所有者净利润984万元,同比下降6.63%,基本每股收益0.1元。
销量增加使营业收入同比增长。公司是国内锂系列产品品种最齐全、加工链最长的专业生产商,主要产品有金属锂、碳酸锂、氟化锂、丁基锂和氯化锂,2009年营收占为分别为40.88%、26.39%、11.99%、9.45%和7.84%,其中金属锂、丁基锂、氟化锂的销量居国内第一。报告期内,公司营业收入同比增长50.27%,主要原因是:公司募投项目金属锂及丁基锂产能部分投产,使产品产销量有所增加。
综合毛利率出现下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率22.85%,同比下降2.33个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率20.84%,同比下降4.17个百分点;与上半年毛利率相比,环比下降3.02个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率7.9%,同比下降2.22个百分点。其中,销售费用率2.47%,同比增长0.07个百分点;管理费用率4.18%,同比下降1.68个百分点;财务费用率1.26%,同比下降0.61个百分点。
募投项目陆续达产,业绩稳步上升。公司IPO所筹资金用于投资新增年产250吨金属锂及锂材加工项目、年产150吨丁基锂项目,建设期都为12个月,随着明年两个募投项目的达产,公司金属锂和丁基锂产能将分别达到650吨和225吨。
在下游需求保持旺盛的情况下,公司业绩将稳步上升。
盈利预测:由于全资子公司奉新赣锋锂业2010年9月收到获得高新技术企业资格的公告,子公司可享受三年15%的所得税优惠,我们上调了公司2011、2012年盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.71元和0.81元,按照10月27日60.33元的收盘价测算,2010-2012年的动态P/E分别为140倍、85倍和75倍。虽然随着明年募投项目的达产公司盈利能力将有所提升,但现阶段公司估值较高,首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：天相有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣锋锂业新股定价报告:锂深加工的龙头
公司是我国锂深加工行业的龙头企业,公司地处江西,是我国锂云母资源丰富的地区,公司长期以来从事深加工锂产品的研究、开发、生产与销售,公司是国内唯一建立“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链的企业,也是国内锂行业唯一实现全产品链竞争的企业。
公司目前产品主要应用于新能源、新药品及新材料领域。新能源领域包括锂电池(充电和非充电,即二次、一次锂电池);新药品领域如治疗心血管疾病的他汀类药和抗艾滋病鸡尾酒疗法中用的用的抗病毒类药;新材料领域包括航空航天用的铝锂合金材料等应用行业。
公司 2009 年金属锂产能为400 吨左右,2010 年计划增加到480吨,随着募集项目逐步投产,金属锂产能有望进一步增长。销量方面,预计未来需求将保持较快增长。
公司未来几年营业收入将保持快速增长,而增长动力最主要来自于产量的增长,由于募集项目逐步投产,公司在未来三年内增长比较明确。预计公司未来三年的每股收益分别为:0.50 元;0.72元;0.88 元。
目前 A 股中和公司业务比较相近的小金属行业2010 年的平均PE为57 倍左右,公司所处行业和新能源,新材料以及医疗行业密切相关,具有高成长性,上市合理价格在28.00-32.00 元之间。
研究员：诸利达 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业新股定价报告
估值与操作建议:首日开盘价预测为 37.4 元。
估值:公司是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。主要产品包括金属锂、氯化锂、氟化锂、碳酸锂、丁基锂等,其中金属锂和氟化锂产能、产量居国内第一位。
综合各主要研究机构的业绩预测,其09 和10 年摊薄每股收益均值为0.34 元和0.46 元。我们预计赣锋锂业上市首日的定价可能在37.4 元左右,较20.7 元发行价上涨约80.7%。
操作策略:考虑到锂电池个股二级市场平均股价较高,上市后股价进一步透支未来短期的成长性因素,我们建议在一级市场中签的投资者在上市首日以待价卖出为主;二级市场上,我们同样不建议投资者在上市首日追高买入,对具有持续高成长潜力的公司可予长期跟踪以及择机配置。此外在比价效应下,短期可关注A股市场与其相关公司主业特征相同或类似上市公司的交易性机会。
研究员：王炳楠 所属机构：江海证券有限公司
报告标题：赣锋锂业:产业链完整的国内锂深加工业龙头
赣锋锂业拟发行2500 万股,发行价为20.7 元,发行后总股本1 亿。
赣锋锂业是国内锂深加工行业的龙头企业之一。公司产品基本覆盖了锂深加工行业的全部产品。公司主营产品金属锂、丁基锂、电池级碳酸锂和电池级金属锂。其中金属锂、丁基锂、氟化锂市场份额居国内第一,电池级碳酸锂处于国内领先行列。截止09 年底,公司实现金属锂产能400 吨,氟化锂产能600 吨,氯化锂产能3600 吨,丁基锂75 吨,碳酸锂3000 吨。
锂金属的优异性能决定了锂的深加工产品广泛应用于新药品、新能源、新材料三大领域。主要集中在他汀类降脂药和新型抗病毒药等新药品的关键中间体,一次高能电池、二次锂电池和动力锂电池,新型合成橡胶、新型工程材料、陶瓷和稀土冶炼等。得益于上述行业未来的旺盛需求及广阔增长空间,我们预计锂产品未来的需求将不断提升。
公司锂深加工产业链完整,实现了从基础锂化合物-金属锂-深加工锂化合物的纵深产业链的覆盖,是国内唯一实现规模化、全产品链供应金属锂、丁基锂和电池级碳酸锂等重要深加工锂产品的企业,建成了国内唯一的“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链生产线。综合实力较强。
经过多年的技术沉淀及积累,公司在锂深加工方面技术实力较强。公司国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术、国内首家专业化和规模化供应丁基锂、国内唯一实现规模化利用含锂回收料生产锂产品、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂。
公司募集资金主要用于奉新赣锋金属锂及锂材改扩建项目、赣锋有机锂丁基锂的产能扩建项目以及研发技术中心的建设。投资项目达产后,公司金属锂及锂材的产能规模有望从400吨增加250吨电池级金属锂至650吨,丁基锂产能从75吨增加150吨达到年产225吨。总体上,我们认为,公司募集资金项目投向比较正确,能够进一步优化公司的产品结构,提升公司的盈利能力。我们对项目持较为乐观的态度。
考虑公司未来的发展趋势及募投项目投产情况,我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.45元和0.66元,综合考虑,我们按照公司11年业绩给予35-40左右的市盈率,公司合理价位在23~26元。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:技术优势和产品线完整的业内龙头
公司是国内锂产品线最完整、生产技术实力最强的专业供货商,多项产品在国内市占率位于第一。同时公司是国内唯一的规模化利用含锂回废料回收生产锂产品的企业,有效的较低了公司原料采购成本。公司募投项目市场前景良好,是公司快速发展的推动力,项目建成后使得公司在细分产品继续保持行业领先地位,建议投资可以加以关注。考虑到公司发行价为20.70 元以及有色金属小金属品种的估值水平,上市后公司市场合理股价24-26 元之间。
研究员：魏宏达，杨涛 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：赣锋锂业新股定价报告:产业链完整的锂深加工企业龙头
产业链完整的锂企业。赣峰锂业主要从事锂深加工系列产品的生产,产品涵盖了金属锂、碳酸锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等20 多种锂系列产品,为国内锂系列产品品种最齐全、产业链最长、新工艺技术最全面的锂专业生产商。金属锂、碳酸锂和氟化锂是公司的主营产品,2009 年收入占比分别为 40.9%、26.4%和 12.0%;利润占比分别为40.5%、22.4%和 6.6%。
公司的锂深加工产品主要应用于新能源、新药品及新材料领域,需求前景光明。09 年收入中三个领域占比分别为28%、42%和28%。
新能源领域包括锂电池,新药品领域如治疗心血管疾病的他汀类药和抗艾滋病鸡尾酒疗法中用的抗病毒类药,新材料领域包括航空航天用的铝锂合金材料等应用行业。这三大领域都具有巨大的发展空间,是未来经济结构转型的方向,也是赣峰锂业未来的战略发展方向募集资金主要用于扩大产能。1、改扩建650 吨金属锂及锂材加工项目,项目建成后金属锂的产能由原来的400 吨增至650 吨,增幅为62.50%。2、150 吨丁基锂生产线项目,项目建成后丁基锂的产能将由原来的75 吨(技改后)增至225 吨,产能扩张幅度200%。
估值。按照我们的模型以及发行后总股本为1 亿股计算,预计公司2010 年、2011 年和2012 年每股收益分别为0.43 元、0.57 元和0.68 元。考虑到中小板平均市盈率为44 倍、以及同类有色上市公司10 年PE54 倍,同时考虑到新能源板块是市场追捧的热点,认为10 年摊薄后EPS50-55 倍的市盈率为合理价格,对应的价格为21.5-23.6 元。
研究员：周宠 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：赣锋锂业:拥有技术优势的锂业领跑者
投资要点
深加工锂产品行业前景广阔
公司主营业务是从事各种深加工锂产品的研究、开发、生产与销售。
公司的产品主要应用于新能源、新药品及新材料领域。2009年,公司41%的收入源自金属锂的销售,碳酸锂占26%,丁基锂占9%;从下游行业看,28.45%收入源自电池新能源的应用,新材料占42.1%,新医药占27.47%。
公司具有全产品链竞争优势
公司是国内唯一实现规模化、全产品链供应金属锂、丁基锂和电池级碳酸锂等重要深加工锂产品的企业,其利用自主研发形成的多项行业先进技术,建成了国内唯一的“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链生产线,具有对国内外市场的全产品链竞争优势。
国内金属锂供应商中,公司位居国内第一,是国内能规模化生产丁基锂的三家生产企业之一。并且,公司是国内唯一一家能克服高能耗和高加工成本采用卤水提锂的企业,其卤水来自智利SQM公司,公司与其有着长期的合作关系,现有协议至2012年。
公司拥有多项专利和创新技术,卤水提锂技术行业领先
公司拥有多项专利技术,并参与制定电池级氟化锂行业标准和无水氯化锂国家标准。在电池级金属锂领域,公司掌握了二项关键技术:分别为多阳极有隔膜电解槽技术和获得专利的真空低温蒸馏提纯金属锂技术。在丁基锂方面,公司采用自产金属锂和氯丁烷为主要来源进行合成制得。公司的丁基锂生产线采用了国内最先进的生产工艺路线,自动化程度较高,安全性能可靠,实现了“清洁生产”和锂资源的综合回收利用。
氯化锂是生产金属锂和深加工锂产品的主要原材料,主要从碳酸锂或卤水中提取,公司是国内唯一一家成功从卤水中提取氯化锂关键技术的企业,该技术处于全球领先水平,并已申请了专利。2008年公司采购的回收锂化物约750吨(折碳酸锂当量),占当期原材料采购总金额的12%。
募投项目将扩充公司产能和竞争实力
公司计划募集资金拟用于改扩建650吨金属锂及锂材加工项目,约占资金总额的68%;150吨丁基锂生产线项目,该项目获得了中央投资重点产业振兴和技术项目的专项资金贷款贴息,约占资金总额的21%以及研发中心建设项目,所有项目预计建设期为一年。
研究员：邓新荣，王朗其 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:全产品链的锂深加工行业龙头
公司此次发行A 股2,500 万股,发行后总股本约为10,000万股。公司第一大股东为李良彬,占发行后总股本的29.44%。
公司是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、新工艺技术最全面的专业生产商。公司综合实力位列国内深加工锂产品领域第一的位置:其中金属锂、丁基锂、氟化锂2007 年、2008 年的销量均居国内第一;电池级金属锂和电池级碳酸锂的销量居国内领先行列。
公司的主要竞争优势:1)全产品链生产:公司是国内首家建立“卤水/含锂回收料-氯化锂/碳酸锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”的全产品链生产的企业。2)强大的技术创新能力:在锂产品链的关键生产技术上,公司是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂的企业、国内首家专业化和规模化供应丁基锂的企业。3)完善的锂资源综合回收生产体系:公司是国内最大的利用自回收锂化物提取金属锂的生产企业。
募投项目对公司的影响:募集所筹资金用于投资“改扩建650 吨金属锂及锂材加工项目”、“年产150 吨丁基锂项目”和“研发中心建设项目”,募集项目完成后将新增金属锂及锂材产能250 吨、新增丁基锂产能150 吨,对于增强公司产品在国内外市场的竞争力起到重要的推动作用。
盈利预测及估值:我们预计公司2010至2012年的EPS分别为0.43元、0.64元和0.73元。以公司IPO后10000万股总股本计算,参考可比公司的估值水平,我们给予公司2010年55-60倍的动态P/E水平,公司股票的合理价格区间在23.65元至25.8元之间。
公司面临的主要风险:汇率变化风险;原材料价格波动风险
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：赣锋锂业:优势显著的锂深加工细分市场龙头
锂深加工细分市场龙头。公司凭借先进的技术,良好的品质和出色的营销,在部分锂深加工细分市场取得龙头地位。公司金属锂、丁基锂、氟化锂市场占有率均位居国内第一,2008年,公司金属锂国内市场销售量163吨,占国内市场31.65%的份额,产销量居国内第一;氟化锂国内销售量为434吨,占国内市场56.36%的份额;丁基锂国内市场销售量为51吨,是国内最大的商用丁基锂生产商。
全产品链生产模式,提升盈利能力。公司是国内首家建立“卤水/含锂回收料-〉氯化锂/碳酸锂-〉金属锂-〉丁基锂/电池级金属锂-〉锂系合金”全产品链生产的企业。一方面可以降低生产成本、增加产品毛利率;另一方面可以丰富产品线,进入高端、高附加值产品市场,增强企业盈利能力的同时,避免产品单一所带来的风险。
柔性采购模式稳定原材料供给,降低产品成本。公司四种原材料卤水、氯化锂、碳酸锂、回收锂化物之间存在替代关系,因此允许公司采取柔性采购模式,避免某种原材料因供求问题导致公司生产不畅,并降低产品成本。此外公司和SQM公司签署了五年期的卤水供货协议,进一步稳定原材料供给。
废锂回收利人利己。公司是国内最大的利用自回收锂化物提取金属锂的生产企业之一,通过自主研发建成资源闭路循环的生态工业生产体系和回收锂化物综合利用生产线。一方面回收客户废锂资源,帮助客户降低环保处理成本,增强客户对公司的忠诚度和依赖度;一方面可以拓宽公司原材料供应渠道,降低成本和提高竞争力。2008年公司采购的回收锂化物约750吨(折碳酸锂当量),约占当期原材料采购总金额的12%。
预计公司10-12年每股收益摊薄后分别为0.41元、0.54和0.72元。参考A股上市的同类公司估值情况,我们认为公司的合理价格区间为20.5~22.55元,对应市盈率为50-55倍。
研究员：国联证券研究所综合组 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:产业链最完善+技术最先进=国内锂产品行业龙头
投资建议:我们认为,公司是国内锂产品种类最齐全、生产技术水平最高、产业链最完善的锂产品加工企业,公司是我国锂产品行业的龙头企业。我们根据公司未来的发展情况,预测2010-2012年公司EPS(摊薄)分别为0.41元、0.57元和0.77元。目前A股与公司具有可比性的公司为格林美、章源钨业和云南锗业,我们参照这三家公司的估值水平,认为公司的合理估值应为2010年60倍和2011年45倍的PE,公司的二级市场合理股价为24.60-25.65元。考虑到发行价为20.70元以及公司是我国锂产品生产行业的龙头企业,公司二级市场价格有望超出预期,建议投资者申购。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:产业链完整的国内锂深加工业龙头
赣锋锂业是国内锂深加工行业的龙头企业之一。公司产品基本覆盖了锂深加工行业的全部产品。公司主营产品金属锂、丁基锂、电池级碳酸锂和电池级金属锂。其中金属锂、丁基锂、氟化锂市场份额居国内第一,电池级碳酸锂处于国内领先行列。截止09年底,公司实现金属锂产能400吨,氟化锂产能600吨,氯化锂产能3600吨,丁基锂75吨,碳酸锂3000吨。
锂金属的优异性能决定了锂的深加工产品广泛应用于新药品、新能源、新材料三大领域。主要集中在他汀类降脂药和新型抗病毒药等新药品的关键中间体,一次高能电池、二次锂电池和动力锂电池,新型合成橡胶、新型工程材料、陶瓷和稀土冶炼等。得益于上述行业未来的旺盛需求及广阔增长空间,我们预计锂产品未来的需求将不断提升。
公司锂深加工产业链完整,实现了从基础锂化合物-金属锂-深加工锂化合物的纵深产业链的覆盖,是国内唯一实现规模化、全产品链供应金属锂、丁基锂和电池级碳酸锂等重要深加工锂产品的企业,建成了国内唯一的“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链生产线。综合实力较强。
经过多年的技术沉淀及积累,公司在锂深加工方面技术实力较强。公司国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术、国内首家专业化和规模化供应丁基锂、国内唯一实现规模化利用含锂回收料生产锂产品、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂。
公司募集资金主要用于奉新赣锋金属锂及锂材改扩建项目、赣锋有机锂丁基锂的产能扩建项目以及研发技术中心的建设。投资项目达产后,公司金属锂及锂材的产能规模有望从400吨增加250吨电池级金属锂至650吨,丁基锂产能从75吨增加150吨达到年产225吨。总体上,我们认为,公司募集资金项目投向比较正确,能够进一步优化公司的产品结构,提升公司的盈利能力。我们对项目持较为乐观的态度。
考虑公司未来的发展趋势及募投项目投产情况,我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.45元和0.66元,综合考虑,我们按照公司11年业绩给予35-40左右的市盈率,公司合理价位在23~26元。
研究员：葛军 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:卤水提锂技术的先行者
投资要点:
卤水提锂技术领先:赣锋锂业直接从卤水中制备了高品质的氯化锂和碳酸锂产品,省去了传统工序中的中间步骤,使公司所需的原材料采购选择更灵活,也有效减少了生产过程中排污对环境的影响。
全产品链优势:公司是国内唯一建立“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链的企业,也是国内唯一规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。
收益人民币升值:目前公司国内业务占比已超过8成,而原材料采购主要是依赖进口智利卤水。因此人民币升值将降低公司进口原料采购成本,而不会影响公司的终端产品销售。
产能扩张方向准确:募投项目的投产将使公司形成年产650吨金属锂及锂材和年产150吨丁基锂的产能,有助于公司借力新能源、新材料以及医药行业发展进一步壮大自身实力。
风险提示:
原材料及技术风险:目前公司优势的卤水提锂技术主要是依赖从SQM公司进口的智利卤水。该技术仅仅是针对智利卤水的情况而设计的。对于其他来源的卤水并不完全合适。由于无法完全掌控上游供应,公司未来的原料供给存在着一定的风险。其技术的单一性也存在的相应的风险。
盈利预测与估值:
我们预计公司10年、11年和12年基本每股收益分别为0.43元、0.61元和0.73元,参考锂产业相关上市公司估值,我们认为公司对应11年动态PE在35倍~40倍比较合适,合理价值区间21.35元~24.40元,建议投资者参与申购。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：赣锋锂业:受益于新制药、新能源行业发展的锂深加工龙头
锂深加工行业前景广阔 公司锂深加工产品主要应用于新制药,新能源和新材料领域。公司产品金属锂、丁基锂主要应用在他汀类降血脂药、抗艾滋病药品等新型抗病毒药关键中间体和药品制药方面。全球非专利药品增长速度为14%-15%,到2015年全球有价值770亿美元的专利药品逐步到期,作为原料药生产基地的中国和印度对金属锂和丁基锂的需求也将大幅增长。新能源领域主要包括高能一次锂电池、二次锂电池的电池材料,新材料领域包括航空用铝锂合金,石油化工和工程材料领域的主要产品为新型合成橡胶SBS、新型树脂和特种工程材料等。随着深加工锂产品应用技术的不断改进,其应用范围也将不断增加。
规模效应和技术研发优势 公司是国内最大的金属锂生产企业和唯一专业化丁基锂生产商,是国内首家建立卤水/含锂回收料—氯化锂/碳酸锂—金属锂—丁基锂/电池级金属锂—锂系合金全产品链的锂深加工企业。
公司通过自主研发,先后掌握了电池级金属锂、氟化锂、丁基锂、电池级碳酸锂等高技术含量深加工锂产品的核心生产技术。公司系国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂和从卤水中直接提取电池级碳酸锂的企业、国内唯一实现规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。公司是电池级氟化锂行业标准的独家起草单位,公司生产的电池级氟化锂还通过了欧洲的ROCH 认证。
幕投项目投产后产能将大幅增长,产品结构进一步向新材料方面调整 幕投项目达产后将新增工业级金属锂产能450吨/年、电池级金属锂锭50吨/年、电池级金属锂材150吨/年。公司现有的丁基锂产能已满负荷运转,幕投项目两条新增生产线建成后丁基锂产能将从现有75吨增至225吨。公司未来发展战略是打造三大产品板块:①以丁基锂为核心的有机锂板块;②以金属锂为核心的包括一次锂电池材料、新型锂合金材料的产业基地;③以电池级碳酸锂为基础的二次锂电池用的原材料板块。
盈利预测和估值区间 预测公司2010-2012年 EPS 分别为0.43/0.55/0.73. 按照分部估值法,我们得出赣锋锂业每股合理价值区间为18.32-20.46元。相当于2010年43X~48XPE。
风险因素:原材料价格波动风险。随着国内锂深加工行业新增产能释放导致毛利率下降风险。由于市场对新上市公司未来高增长性的乐观判断,目前其整体估值水平较高,但是市场如果出现波动,估值中枢存在下移风险,但是我们仍然认为公司是其中基本面较为优质的公司之一。
研究员：张镭 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业新股定价报告:大鹏一日同风起,扶摇直上九万里
公司简介:深加工锂产品行业龙头 赣锋锂业是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业,从企业的研发能力、产品技术水平、生产规模和市场份额来看,综合实力位列国内深加工锂产品领域第一,其中金属锂、丁基锂、氟化锂2007 和2008 年销量均居国内第一。
行业前景:朝阳产业下游需求旺盛 深加工锂产品产业目前正处于行业生命周期的发展初期,是新兴朝阳产业,其快速发展主要得益于来自下游新药品、新能源、新材料三大领域的旺盛需求。新药品领域将受益于未来5 年770 亿美元的药品专利到期及产业转移;新能源领域公司电池级锂产品将受益于未来几年新能源汽车行业的高速发展;新材料领域将受益于下游新合成橡胶、新型特种工程材料及锂合金领域的需求高增长和锂生产外包趋势。
核心竞争优势:技术优势 锂行业属于技术密集型行业,赣锋锂业全产品链发展是基于公司良好的技术优势。在电池级金属锂领域,公司拥有国内独创的真空低温蒸馏提纯工艺,自行研发建成了锂资源综合回收生产体系,是国内利用回收锂化合物综合循环生产金属锂的最大企业;在丁基锂领域,是国内首家专业化和规模化供应丁基锂的企业;在电池级碳酸锂领域,公司是国内唯一掌握直接从卤水提取电池级碳酸锂的企业;公司也是国内唯一掌握直接从卤水中提取氯化锂技术的企业。
募投项目 募投项目之一为改扩建650 吨金属锂及锂材加工项目,项目建成后金属锂的产能由原来的400 吨增至650 吨,增幅为62.5%;另一个募投项目为150 吨丁基锂生产线项目,项目建成后丁基锂的产能将由原来的75 吨增至225 吨,产能扩张幅度较大。
盈利预测与估值 公司2010-2012 营业收入年均增长率为53%,预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.60、0.79 和1.05 元,给予35X-40X 的PE 估值,公司合理估值为28-32 元。
研究员：林建 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：赣锋锂业:覆盖多产品的深加工锂企业
报告起因:新股上市
生产锂产品众多
公司成立于2000年3月,07年6月变更为江西赣锋锂业股份有限公司;主营业务为深加工锂产品的研究、开发、生产与销售。主要的产品包括金属锂(工业级与电池级)、电池级碳酸锂、氯化锂(工业级以及催化剂级)、丁基锂以及氟化锂。
广泛应用于医药、新兴材料以及新能源各种领域。
产业链深度延伸
公司通过卤水,矿石提锂(碳酸锂和氯化锂)以及回收锂化物进行原材料的采集,比例分别为4:3:3。在产业链上继续对基础氯化锂进行加工,生产电池级金属锂以及丁基锂,延伸了整体产业链。
下游产品毛利较高,且原材料对其成本影响小
金属锂以及丁基锂属于产业链的最下游,毛利率分别达到25.47%以及41.47%,远远高于其它产品。主要因为:越是下游产品,技术壁垒就越大,技术垄断带来高的毛利。
同时,我们对主要产品进行毛利拆分。电池碳酸锂和氟化锂的原材料费用占成本比例达到了85-95%;金属锂以及丁基锂,原材料费用对成本的影响较小,能耗占其成本较大比重。
募投项目
募投资金用于三个项目:金属锂的扩产、丁基锂矿产以及研发中心项目。从资金的投放上可以看出公司未来的经营思路主要是扩大最下游产品产能。主要原因有两个:1、下游产品代表着高毛利;2、丁基锂以及金属锂存在产能不足情况。
盈利预测与成长性
公司的成长性在于下游高毛利产品的产能扩张以及生产成本的减少。由此推断公司会将主要精力放在产业链下游产品,包括金属锂以及丁基锂。而碳酸锂随着技改完成,产能有较大的增长。我们预计10年公司营业收入达到3.8亿元,11年营业收入达到5.1亿元;净利润分别为0.4亿元和0.55亿元,对应每股收益为0.4和0.55元。根据目前行业内的估值水平,给予公司40-45倍的市盈率,合理价格区间为16-18元,合理申购价格为17元。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:技术实力超群的锂深加工行业巨头
深加工产品齐全的国内锂行业巨头。
公司是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。主要产品包括金属锂、氯化锂、氟化锂、碳酸锂、丁基锂等,其中金属锂和氟化锂产能、产量居国内第一位。
专注于深加工,自主研发实力超群。
公司在核心产品上体现了非凡的自主研发能力。电池级金属锂生产采用“真空低温蒸馏提纯工艺”,生产成本优势突出,拥有自主知识产权;在碳酸锂和氯化锂生产上,公司自主研发的卤水直接提锂工艺,大幅降低了生产过程的能耗、物耗,氯化锂生产工艺08年初获得了发明专利;公司开发的资源综合回收生产线的技术工艺成熟,实现了规模化回收利用锂废料。
全面扩产,扩大市场份额与改善产品结构并举。
本次上市募投项目将使金属锂产能扩大至650吨,其中电池级金属锂占比将大幅上升;丁基锂产能将扩至225吨。总体上,高附加值产品结构占比提升。上市募投前,公司已自筹资金重点投向氯化锂和碳酸锂项目扩建,新增产能作为金属锂的配套原料。
下游市场前景乐观,中长期内成长性可期。
公司锂产品销售领域可归纳为新能源、新材料、新药品三大类,09年收入占比分别为28%、42%和28%。总体上,公司下游需求前景比较明朗,是具有良好成长性的投资标的。
盈利预测和估值。
按照增发后总股本1亿股计算,我们对公司2010-2012年EPS 的预测是0.47元,0.75元和0.98元。三年净利润复合增长率42.34%,我们认为,2010年给予公司55~60倍市盈率比较合理,对应价格区间为25.85元~28.20元。
风险分析
1、进出口政策的变化、海外经济复苏进程及人民币升值都将影响公司海外业务的盈利情况;
2、新能源产业的发展进程将影响到公司锂电池材料业务的增长速度。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：赣锋锂业新股定价报告:技术实力雄厚,资源缺乏是软肋
2009年公司主要产品收入占比:金属锂40.86%,碳酸锂26.38%,氟化锂11.98%,丁基锂9.44%,氯化锂7.84%。随着新材料、新医药和新能源等领域的快速发展,公司产品也逐渐拓展到碳酸锂、氟化锂和有机锂等产品,尤其是碳酸锂销量近三年来复合增长率达到了300%。
赣峰锂业是国内首家从卤水中直接提取电池级氯化锂和碳酸锂的企业,相比矿石提锂,公司产品有着天然的成本优势。赣峰锂业拥有相关发明专利一项《一种利用氯化锂溶液制备电池级碳酸锂的方法》,同时还是行业标准《电池级氟化锂》的独家起草单位和国标《无水氯化锂》的参与起草单位。强大的技术实力是公司未来发展的基石。
作为加工型企业,赣峰的毛利率近几年维持在25-30%左右,在有色金属加工板块中属于中等水平,而在新能源、新医药板块中处于偏低水平。公司管理层正努力通过内部挖潜来降低成本,同时提高产品附加值等办法来提升毛利率水平。不过我们认为向产业链的上游发展,控制资源这才有可能大幅提高毛利率。
我们预测2010-2012年公司EPS(摊薄后)分别为0.40元、0.55元和0.72元,以新能源、新医药的平均2010年PE 45-55倍来看,我们认为赣峰锂业的合理定价是18-22元,不过考虑到这是国内第一家锂深加工上市企业,上市首日可能会冲高至30元左右,对应2010年PE 70倍。
风险因素:项目达产不及预期。
研究员：孙凡 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:锂深加工行业龙头,引领未来产业方向
赣峰锂业是国内品种最齐全、产业链最长的锂产品供应商,业务涵盖了金属锂、碳酸锂、氯化锂、丁基锂和氟化锂等20多种锂系列产品。完整的产业链降低了公司的运营风险,增强产品市场竞争力,并有利于扩大市场份额。
赣峰锂业是国内锂产品工艺技术最全面的企业,多种产品与专利技术填补了国内的技术空白;是国内首家突破卤水提取氯化锂和电池级碳酸锂,规模化生产丁基锂和利用废料生产锂产品的企业。技术研发优势是公司保持长期竞争优势的关键驱动力。
依托先进工艺技术和灵活的原料采购方法,赣峰锂业有效降低了产品的原料成本与制造成本,再加上与国际大型原料供应商的战略合作关系以及灵活的库存管理办法,公司锂产品成本优势明显。
赣峰锂业专注于深加工锂产品的研究开发,近年来深加工产品开拓成效显著。
公司金属锂、丁基锂、氟化锂和氯化锂销量位居国内第一,电池级金属锂和电池级碳酸锂的销量也居国内前列。此次募投项目将进一步扩大金属锂与丁基锂等高端产品产能,从而进一步巩固和提升其行业龙头的地位。
我们预计,随着各个项目的建成达产,公司深加工产品将大幅增长,而初级产品将相应配套,盈利也将有望进入快速增长期。我们的盈利预测表明,未来3年公司的净利润年均复合增长率为36.5%。
综合相对和绝对估值法,我们得出赣峰锂业每股价值为18.60~22.12元,相当于2010年41x~49x的动态市盈率。预计首日上市股价区间为23.34~26.54元。
主要风险:1)随着深加工产品产能的大规模扩张,公司的市场开拓能力将面临考验;2)如果全球经济增长放缓,则包括锂产品在内的有色金属消费将保持低迷;3)锂价的波动可能会对公司的短期盈利带来影响。
研究员：衡昆，章小韩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业:将技术优势转化为成本优势
基本结论
公司是国内唯一建成“卤水/含锂回收料-氯化锂/碳酸锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品加工链的企业,通过加工链条的延伸提高了公司产品的附加值和抗风险能力;
深加工技术水平突出:公司的众多技术优势使其有能力对锂产品深加工产业链实现高度覆盖,其中又以从盐湖卤水直接制取氯化锂和电池级碳酸锂的技术为核心;
不断将技术优势转化为成本优势:公司不断完善在深加工产品线上的覆盖度,并通过研发含锂化物废料的回收再利用技术降低成本,使公司能在激烈的市场竞争中维持相对较高的毛利率水平。
电池级锂材将是公司未来增长的主要驱动力:公司募集资金主要用于扩大金属锂和锂材产能,大力发展电池级锂材的制造和装备能力。同时继续增加丁基锂产量约150 吨,以巩固在国内的市场份额;投资建议?? 我们通过测算公司未来在各个产品线的产能扩张的情况,结合对不同产品在盈利能力上的评估,预计公司在2010 年-2012 年将分别实现净利润4209万, 5825 万和6574 万,对应的每股收益为0.42,0.58 和0.66 元;
目前已上市锂电池产业链相关公司估值中枢在 2010 年39-41 倍和2011 年26-35 倍区间。我们给予公司2010 年39-41 倍估值,对应股价的合理区间为(16.4,17.3)。建议将下浮5-10%后的(14.8,15.6)作为询价区间。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：赣锋锂业新股研究:快速成长的锂深加工企业
申购建议:
公司合理股价为15.16-17.33元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为13.65-15.60元。
主要依据:
公司为国内深加工锂产品龙头。公司主要产品为金属锂、碳酸锂、氟化锂、丁基锂、氯化锂等深加工锂系列产品,产品下游应用领域主要为新能源锂电池、新材料及新药品等朝阳行业。公司是国内锂产品加工链最长、系列品种最齐全、工艺技术最全面的专业龙头,也是国内唯一规模化利用含锂回收料生产锂产品的厂商。
公司盈利水平受原料价格波动影响较大,近几年毛利率区间在25%-30%。公司生产成本占比中原材料高达80%-90%,其中外购的主要原材料为卤水、碳酸锂、氯化锂、回收锂化物;近三年各主要原材料价格出现较大起伏,导致公司盈利水平波动较大,2007-09年公司综合毛利率分别为27.40%、30.00%、25.70%。 锂被誉为“工业味精”与“能源金属”,深加工锂产品迎来广阔发展前景。锂具有特殊的物理和化学性质,既可用作催化剂、引发剂和添加剂等“工业味精”,又凭借最高的标准氧化电势而成为电池领域最佳“能源金属”,深加工锂产品在新材料、新能源及新药品等行业具有广阔的应用潜力。
锂资源分布较为集中,盐湖卤水提锂为主流工艺,供需基本平衡。全球一半以上的锂资源集中分布在南美洲的智利、玻利维亚、阿根廷,各约占全球的24%、19%、9%,我国锂资源储量约占全球繁荣12%;全球前三大厂商均采用盐湖卤水提锂制取碳酸锂,约占全球总产量的70%,目前受该工艺法较难扩张的制约,全球碳酸锂盐供求基本平衡。
募投重点增资扩建金属锂及丁基锂项目。此次IPO主要募投改扩建650吨/年金属锂及锂材加工项目及150吨/年丁基锂项目,扩产幅度分别为62.5%、200.0%,项目建设期均为12个月,全部达产后贡献销售收入、净利润2.80、0.37亿元。
预计公司2010-12年营业收入、净利润的年均复合增速分别为22.35%、30.12%,对应每股收益分别为0.43元、0.60元、0.73元。我们认为,给予公司2010年35-40倍的动态估值较为合理,合理股价为15.16-17.33元。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
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