海格通信(002465)_研究报告_财经_新浪网(002465) 研究分析报告|查股网
股票名称：海格通信(002465)
报告标题：海格通信:收购将使军民数字集群业务将迈向一个新的发展阶段
事项
海格通信第二届董事会第八次会议于2011年5月27日召开,审议通过了《关于增资扩股深圳市天立通信息技术有限公司获得51%股权的议案》,同意公司用自有资金3,200万元向深圳市天立通信息技术有限公司增资,其中新增注册资本人民币520万元,余额人民币2,680万元记入资本公积。增资完成后,公司持有深圳天立通51%的股权,深圳天立通成为公司的控股子公司,注册资本从500万元增加到1,020万元,本次增资不构成关联交易。
主要观点
专业无线市场潜力巨大。全球专业无线通信市场将持续稳步发展,2009年市场规模达到624亿元人民币,预计到2013年将增长到830亿元人民币,复合增长率7.4%;我国专业无线通信市场近年来一直保持较快增长,2009年市场规模达到37亿元人民币,随着中国经济的高速发展,国家对专网的持续投入,专业无线通信市场未来几年将持续高速增长,到2013年市场规模预计达到68亿元人民币,年复合增长率为14.5%。数字集群通信作为专用的指挥调度通信体制,已应用于应急联动、公安、武警、消防等各个行业。未来随世界地缘政治的复杂化,国家对国防投入的不断加大,特别是在国家军队信息化这一方面,在目前的军用市场上,数字集群的军用市场规模未来将相当可观。
公司数字集群业务毛利率过去较低。2010年,公司数字集群业务销售收入快速增加,年度内收入超过6千万元,但由于公司是采购摩托罗拉的产品终端,其毛利率与军品相比偏低,约11.59%。与相同类型公司海能达近50%毛利率相差甚远。
天立通集群业务有优势。深圳市天立通信息技术有限公司业务主要包括数字同频中转、数字集群系统、模拟/数字通信终端、无线移动数据传输系统及网络通信系统等。是国内少数能够提供完整通讯系统的厂家之一。产品覆盖公安、司法、铁路、军队、石油、水利、农林、渔政管理等各种行业,除此之外,还外销到海外多个国家。公司坚持技术立司,所有产品均拥有完全自主知识产权,并拥有多项专利技术,多项产品都通过认证和核准。公司具有设备齐全的SMT生产线,按照9001质量体系运行,整个生产环节中贯彻零缺陷制造理念,为产品的稳定和可靠提供了保障基础。
收购带来业务协同效应和业绩增长。本次认购股权有利于加强公司在数字集群领域的市场拓展和研发能力,合作双方将整合技术、人才等方面的优势资源,发挥业务协同优势,有利于实现公司在数字集群领域的快速发展,同时提升数字集群业务毛利率,为公司长远发展打下坚实的基础。我们预测今年此项业务的市场拓展和协同效应为公司带来2000万的业绩贡献。
同时,不排除公司今年由于业务扩张和协同继续收购公司可能性。
综上所述,由于公司规模还有待于在未来市场发展和竞争中考虑,我们暂时坚持前一阶段调研结论,调高业绩预测,预计2011年、2012、2013年公司每股收益分别为1元、1.24元、1.58元,给予“推荐”投资评级,6个月目标价38元。
风险提示增资目标不能如预期达到,民用市场竞争激烈、研发产品不达期
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：海格通信:军民数字集群业务带来公司利润增长新的拐点
2011年5月11日,对海格通信(002465)业务发展情况进行了调研。
“十二五”期间,国家无线电管理总投入费用约为100亿元,其中与频谱监测设备相关的市场投入约为50亿元,这一新增的市场空间,将会给公司带来新的利润增长点。公司结合产品的频谱范围宽的优势,研发出无线电监测测向系统,公司能够为军、民两用的频谱监测管理提供系统解决方案。
综上所述,我们认为公司在2013年收入水平将达到20亿元以上,预计2011年、2012、2013年公司每股收益分别为0.94元、1.16元、1.43元,对应PE为32、26、21倍,给予“推荐”投资评级,6个月目标价38元。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：海格通信:质地优良的军用通信设备企业
近期我们调研了海格通信,与公司高管进行了交流:
海格通信是我国主要的军用通信设备企业,在军用电台占有领先优势,短波、超短波、中长波电台占市场份额的40-50%,军用系统集成产品也有较好的增长,另外卫星通信、卫星导航都将是公司新的增长点。
电台产品优势稳固。公司客户已经从60多家增加到100多家,客户分散于总参、海军、陆军等各军方部分,短波电台市占率超过40%,超短波占1/3市场份额,中长波电台占据55%的市场。产品价格稳定,电台定型列装后价格保持稳定。业务的增长点在于全国应急通信指挥网和数字化装备师项目,分别拉动短波、超短波电台的需求,有望实现高速增长。由于2010年是十二五规划的第一年,军队项目尚处在规划阶段,需求量小,另外军队采购分散,季节性拿单现象已经不存在,很难反映大单的贡献。
系统集成将实现较快增长。该业务为公司的新产品领域,主要为网络网系、指挥自动化的基站控制台、综合通信系统等,市占率为20%。军用通信正从单机向系统及综合解决方案过渡,指挥系统的批量化、多业务指挥通信系统的定型、投产将带动该业务保持30%以上的增长速度。
卫星通信短期无动作,导航产品存机遇。卫星通信占我国军队通信系统的比例很低,而国外比例可达85%,上升空间大,但由于产品规划在十二五后期,因此市场短期规模启动的可能性不大。我国北斗系统逐渐完成对亚太区的覆盖,将直接推动军用及民用终端产品的发展,而军品可能首先发展。公司参股广州润芯,该公司已研发出支持北斗1、2代的射频芯片,并完成3次流片,可以批量生产,为今后供给海格导航产品提供保障。
盈利预测及投资建议。随着十二五期间军队装备投入逐渐增加,存在高速增长的预期,但时点难把握。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.72/0.95/1.17元,对应动态市盈率分别为51x/39x/31x。公司质地优良,同时36.85元的股价已破发,安全边际高,因此给予公司“增持”评级。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海格通信:军工信息化龙头,大象无形
基本结论:
我们对公司的整体评价:与市场将海格通信仅仅定位于军工通信设备提供商的认识不同,我们认为公司将以无线电台和导航等主营业务为立足点,不断向军工信息化产品的产业链上下游延伸,成为我国军工信息化最大系统解决方案提供商,军事信息化的龙头企业,在十二五期间出现业绩爆发,并在十三五期间延续稳步增长态势.投资逻辑:
军工信息化引擎启动迎黄金十年:军工信息化产业在我国军费开支持续增加的保障前提和军队信息化建设的政策推动下,未来十年将快速稳定发展,预计复合增长率30%以上,并且由于资产重组行业整合的趋势强烈,行业投资机会具有较大的确定性。
主营业务军事无线电台市场风云再起:与市场对海格通信主营业务军用无线通信市场将平缓发展的看法不同,我们认为由于通信技术的突破以及生产工艺的进一步提高,军用无线电台市场将迎来军备升级换装的高峰。作为公司主营业务的无线通信市场将风云再起,成为重大利润增长点之一。
被市场忽略的北斗导航龙头:我们认为能提供北斗导航系统全套解决方案在技术、产品、市场上均具有领先优势的海格通信将成为北斗导航业务的龙头企业,在北斗建设的过程中最大化受益。2020年北斗导航军、民用市场目标年产值将达到4000亿元。
估值:
我们给予公司买入的投资评级,6-12个月45-50元目标价位,相当于44-49x11PE,32-35x12PE,较昨日收盘价具有31%-46%上涨空间。
风险:
我们认为当前价格具有较大安全边际,风险较低。
公司运营中的风险主要集中在公司对于军队客户依赖程度较高以及军备产品较长的换代周期导致的有限需求。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海格通信:连签亿元级合同,复杂国际局势下国防信息化需求加快增长
结论: 预测2010-2012年营业收入10.86亿元,13.76亿元和16.91亿元。考虑到2013年开始受益于全军应急指挥网的全面建设,以及蓝海海军的规模扩大,业绩大幅增长为确定性较大的事件。给予公司“增持”评级。目标价对应2012年43-47倍市盈率。给予目标价46-50元。
研究员：周明巍，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：海格通信:公司签订重大合同,给予“增持”评级
公司月内第二次发布重大合同公告,本次合同金额9158.5万元。
公司发布重大合同公告,根据报告内容,公司于2010年12月18日与代码为5328的客户签订总金额为9158.5万元人民币的供货合同,将向对方提供短波、超短波通信设备等产品。这已经是本月内公司第二次发布重大合同公告,前后两个合同涉及的客户和产品均相同,合同金额共计2亿元左右。
我们认为,公司本月签订的重大合同仍在我们对2010年业绩预计的范围内,其2010年收入及净利润的同比增速显著超预期的可能性很小,除非有营业外收入计入较多。
国防信息化需求不断提升,公司未来市场前景广阔。
随着政府对国防事业重视程度的提高,未来军队信息化建设领域的开支占在国防开支以及GDP的比重将不断提高,因此公司未来的市场空间将非常广阔。公司是国内领先的军事通信设备供应商,技术领先且具备优质的军方客户资源。公司上市后综合实力进一步增强,能够更好地获得客户的信任。公司连续获得5328客户的大额订单,就是明显例证。
此外,在军民融合的大趋势下,卫星通信和北斗导航终端项目也将有助于公司的业绩增长。我们认为随着军队信息化建设的提速,未来两年公司将有望以实现更快的成长。
维持盈利预测,给予“增持”评级。
我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.72元、0.92元和1.19元的盈利预测。公司当前股价对应2010年和2011年PE为60倍和47倍,估值较为合理。考虑到我国军队信息化建设的景气度不断提升,我们给予公司“增持”评级,目标价47元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海格通信:主营业务平稳发展
2010年1-9月,公司实现营业收入6.52亿元,同比下降5.52%;营业利润1.26亿元,同比增长10.01%;归属母公司所有者净利润1.34亿元,同比增长8.01%;每股收益0.52元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.25亿元,同比增长2.67%;营业利润3,483万元,同比增长6.64%;归属母公司所有者净利润2,835万元,同比增长19.58%;第三季度单季度每股收益0.11元。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率50.65%,同比提升2.30个百分点。其中,第三季度综合毛利率46.04%,同比提升3.27个百分点。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率32.07%,同比增加1.32个百分点。其中,销售费用率5.94%,同比下降0.23个百分点;管理费用率24.98%,同比增加1.23个百分点;财务费用率1.15%,同比增加0.31个百分点。
现金收益质量逊于上年同期。2010年1-9月,公司每股经营性经现金流-0.53元/股(上年同期为-0.21元/股);“销售收入、提供劳务收到现金/营业收入”比率55.77%,“经营性现金流量净额/净利润”比率-132.02%,指标总体来看未见明显改善。
公司未来受益于我国军事信息化建设。伴随我国经济实力、综合国力稳步增长,全面加强军队建设需求同样提升。其中,国防信息化建设能够提升整体综合战斗力,占据重要地位,我国电子与通信系统市场规模预计在2013年将达到人民币261亿元以上,年均复合增长率18%。公司是我国军用无线通信装备最大的整机供应商,拥有综合技术优势,保证公司保持未来市场中的份额。
募股项目扩大现有产能、寻觅新增长点。公司年产11,500台/套通信及导航设备技术改造项目建成后的产能预计扩大一倍。此外,北斗导航市场前景广阔,公司投入资金研制北斗和伽利略卫星导航系统接收机,以期通过多制式卫星导航接收系统拓展军民导航市场。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.73元、0.85元、1.03元,按10月19日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为56倍、48倍、40倍,给予公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海格通信:当前平稳增长符合预期,未来成长空间广阔
事件:公司公布2010三季报
三季度收入小幅增长,净利润增长两成,基本符合预期
公司公布2010三季报,1-9月份实现营业收入6.5亿元,较09年同比下降5.5%。同期归属于母公司所有者的净利润为1.35亿元,同比增长8%,折合每股收益0.4元。
公司2010年第三季度实现收入2.25亿元,较09年同比增长2.6%。
归属于母公司所有者的净利润为0.28亿元,同比增长16.5%,折合每股收益0.09元。从三季度开始,公司收入状况逐步好转,我们预计下半年经营状况将整体好于上半年,并将带动全年业绩实现平稳增长。
毛利率提升,期间费用率有所下降
2010年第三季度公司毛利率为46%,较09年同期提升3个百分点。
同期的期间费用率达到29.4%,与去年同期相比下降2个百分点。其中销售费用率4.6%,同比下降0.8个百分点;管理费用率23.6%,同比下降2个百分点;财务费用率1.2%,同比增长1个百分点。
行业空间广阔,未来两年有望实现更快增长
公司是国内领先的军事通信设备供应商,技术领先且具备优质的军方客户资源。公司的成长主要来自两方面:一方面,当前我军信息化建设全面提速,军事通信作为国防信息化的重要组成部分,发展空间广阔;另一方面,在军民融合的大趋势下,卫星通信和北斗导航终端项目也将有助于公司的业绩增长。
从长期来看,公司所处的行业仍然有较大成长空间,未来收入和利润有望保持稳步增长。我们认为随着军队信息化建设的提速,未来两年公司将有望以实现更快的成长。
当前估值较高,给予“中性”评级
我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.72元、0.92元和1.19元的盈利预测。公司当前股价对应2010年和2011年PE为57倍和45倍,当前股价估值偏高,给予“中性”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海格通信新股上市点评:军事无线通信领先厂商
国内领先的军事通信厂商。公司主营军事通信产品,包括无线通信电台(09年占收入的592%)、通信系统集成产品、导航产品;此外有部分民用产品(占09年收入的16.6%)。公司短波通信产品市场占有率超过40%,列行业第一;此外军品门槛高,尤其体现在信息类产品,公司综合优势突出。
军事通信发展空间广阔。09年我国军费开支占GDP比重为1.43%,远低于美国4.3%,未来若干年军费开支有望获得年均10%以上的增长;信息化将是未来军费开支的一大重点。《2008年中国的国防》白皮书认为我军处于信息化全面发展的起始阶段,信息化建设将是中国国防政策核心内容之一。
公司所处无线通信领域有望迎来快速发展机遇。全国应急通信指挥网和陆军数字化建设是促动需求增长的有力因素。在抗灾应急、信息战迫切需求的背景下,原有军事应急系统正向全网通信转变,有望建成除三大电信运营商之外的第四张无线通信网,预计年增市场规模在30亿元左右;此外,我国陆军数字化建设正加速起步,将直接拉动无线电台的需求。
卫星通信及导航将成为公司新的增长点。目前我国军用卫星通信尚不能自足,民用系统靠国外,已不适合经济和安全形势需要;为此,我国正加快自有卫星通信系统建设,北斗二号系列卫星进入组网高峰期,未来十年相关产业新增规模有望超过2500亿元。公司已成功进入卫星通信领域,已有一个卫星产品型号研制项目,在09年军方12项卫星通信产品竞标中获7项;在导航业务方面,公司正面临军用导航换装及民品发展的新机遇。
募投扩充产能、提升技术实力。募投计划三年新增产能较09年增长1倍。
风险因素及催化剂。风险因素:军用信息化开支低于预期、管理风险;催化剂:超募资金的资本运作、军方数字化建设及北斗系统建设加快。
盈利预测及投资建议:预测公司10/11/12年EPS分别为0.76/0.98/l.20元。公司业务涵盖军工、卫星及导航等市场热点,按照2011年50一60倍市盈率,公司合理估值区间为38一45.6元,按照中值41.8元,对应10/11/12年PE55/43/35倍。
研究员：张兵，宫俊涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海格通信:军用无线通信领军企业
公司此次发行A 股不超过8,500万股,发行后总股本不超过33,250.65万股。第一大股东是广电集团,持股6918.651万股,占发行后总股本的18.25%,同时为公司的实际控制人。
行业特点:随着综合国力稳步增强,我国开始全面加强军队建设,尤其是国防信息化建设,更加注重技术创新和探索性技术研究工作,以技术推动、引导用户需求,预计我国2013年的电子与通信系统市场规模将达到人民币261亿元以上,年均复合增长率为18%。
市场地位:公司是我国军用无线通信、导航装备最大的整机供应商,是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业,其中,超短波通信产品、短波通信产品、中长波通信产品市场占有率分别为30%、40%和55%。
竞争优势:(1)产品质量优势:公司拥有先进完善的质量保证体系,在同行业中率先通过GJB9001A-2001质量管理体系认证,并通过了CMMI 3认证,为军工科研和生产提供了强有力的技术和质量保障;(2)品牌优势:公司是国家规划布局内重点软件企业(连续8年通过认定)、广东省高新技术企业、中国软件业务收入前百家企业(连续6年入选“中国软件百强企业”)。
募股资金投向分析:(1)年产11,500台/套通信及导航设备技术改造项目;(2)技术研发中心技术改造项目。募集项目建成后的产能预计扩大一倍。
风险提示:(1)营业收入来源集中风险;(2)产能扩大后市场拓展风险。
盈利预测及估值:预计2010年-2012年分别实现销售收入10.31亿元、12.13亿元和15.10亿元;实现净利润2.24亿元、2.52亿元和2.99亿元。2010-2012年相应每股收益分别为0.71元、0.82元和0.97元。我们认为公司合理的估值区间应为2010年50-55倍市盈率,合理价格区间是35.50-39.05元。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海格通信新股研究:军用通信排头兵
公司主营业务属军工业务,主要为国内各军兵种提供通信设备和导航设备,是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商,是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业;是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位。
海格通信的产品主要分为军事通信设备和导航设备,通信类产品是公司的主导产品,主要包括无线通信电台和通信系统集成类产品。无线通信电台按工作频段划分为中长波通信电台、短波通信电台和超短波通信电台等。通信系统集成类产品主要包括基站控制台、野外综合通信系统和以太网综合通信系统。
公司在细分市场中具备优势地位,其中无线通信领域的短波通信电台处于显著的优势地位;小功率中长波通信电台、基站控制台为独家供货;超短波通信产品和通信系统集成产品在为数不多的业内同行竞争中处于相对优势;导航产品在我国中高端导航市场中占有较高份额。
我国军费开支从2001 年的1,442 亿元增加到2010 年的5,321 亿元,平均每年以两位数字增长,2010 年度国防费用投入预算为5.321 亿元,比上年预算执行数增加514 亿元,较2009 年国防预算投入增长约7.5%。
中国军费占GDP 的比重是1.43%,美国是 4.3%,法国是2.3%,英国是2.5%,俄罗斯是 3.5%。与其他一些国家相比,中国的国防费用占国民生产总值的比重,在世界上还处于较低的水平,增长的空间巨大。
公司是全国应急通信指挥网项目的技术总承单位。该项目将建设成为我国继中国移动、中国联通和中国电信之外的第四大覆盖全国的无线通信网络。2010-2012 年,我国全军应急通信指挥网项目将开工建设,预计未来5 年将形成30 亿元的市场空间。
我们预计公司10 年-12 年每股收益分别为,我们给与上市首日定价区间为42.1-48.0 元,对应10 年动态市盈率区间为54.4X-62.3X。
研究员：民族证券研究所 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：海格通信:军工无线通信领跑者
投资要点:
军工细分行业龙头企业
公司掌握军用短波、超短波、中长波无线电台核心技术,细分市场取得优势地位。公司在短波通信产品、超短波通信产品、中长波通信产品的市场占有率分别达到40%、30%、55%,系统集成产品市场占有率达到20%。
政策支持提高行业景气
在各国均在加大国防信息化建设的大背景下,信息化技术应用成为我国国防现代化建设的重点领域。未来几年,信息化的军事装备仍将成为国防投入的重点,增长速度有望达到17%以上。
布局北斗卫星通信产品,提升未来增长能力
根据规划,我国将相继发射5颗静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星,建设北斗卫星导航系统。中国卫星导航产业逐渐进入快速发展时期。公司已经开展北斗系列通信产品的研制,提前布局相关产业,分享未来行业成长。
募投资金提高产能
公司募集资金主要用于以下两个项目:年产11500台/套通信及导航设备技术改造项目、技术研发中心技术改造项目。募集资金拟投资项目建成达产后,公司通信、导航设备产能将翻番。
盈利预测与估值
预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.75、0.90、1.09,三年复合增长率为17.7%。海格通信发行价格为38元,发行市盈率71倍,发行市盈率较高。考虑公司的行业地位,以及未来国防信息化建设的投入力度增大,公司上市后合理的动态市盈率区间在60-70倍区间之内,预计上市首日收盘价48.9元。
研究员：崔健，张博 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：海格通信:国防信息化龙头,军事电台与导航设备潜力大
投资要点:
一、海格是我国军工通信设备龙头企业。
主要业务产品是军用电台,导航,数字集群,系统集成等。作为行业龙头企业,军用电台份额占40%以上。
公司源于1956年始创的广州无线电厂,在无线通信产品研发,制造方面拥有一定核心技术资源。是国内第一台自适应无线通信电台和第一台跳频抗干扰无线通信电台的诞生地,是我国军用无线通信行业重要的技术装备研发基地。
2009年短波产品的市场占有率达到 44%、超短波电台的市场占有率达到40%、中长波电台市场占有率达到55%。
二、国防信息化任重道远
上世纪80年代以后,世界军事装备发生了革命性的变化。90年代海湾战争,美军和伊拉克军在机械化程度相似的情况下,美军凭借武器装备信息化的绝对优势仅用1个多月结束战斗为标志,开启了全球军事装备信息化的浪潮。其中以GPS全球定位系统为典型代表。
美国从21世纪初,又开始全球信息栅格网GIG系统以及无人驾驶作战系统,把所有部队和重武器甚至遥控作战系统全连在一张大网上。由此相关通信设备又开始了新一轮的升级。
我国在1986年-1998年的14年间,为了国家优先发展经济,军费占GDP逐年下降。中国军队被迫做出巨大牺牲,军费仅够勉强维持。装备常年得不到更新。1999年后,军费开始逐年增长,以99式坦克以及歼10战斗机列装为代表,初步实现装备机械化。
但到2009年,军费仍仅占GDP的1.43%,远低于美国,俄罗斯等大国。国防信息化程度落后于欧美。可以判断,我国军费开支在随国家经济发展,继续增加的前提下,将向军事通信升级倾斜。
三、行业龙头重任在肩
要装备信息化,军用电台重要性凸显。以美国为例,1994年世界第一支数字化试验营美军第4机步师诞生。并计划在今年使陆军10个现役师全部实现数字化。而通常建设一个数字化机步师就需要各类电台5000余部,其中主要是超短波电台。公司军用电台产品的市场份额占有率较高,占龙头地位。所以,收益通信指挥网和陆军数字化部队建设,即使不考虑海军,空军和第二炮兵的需求,未来几年呈快速增长势头也是大概率事件。
卫星导航方面,我国在经历了与欧洲“伽利略”项目合作失败等种种波折后,国家最终决定上马自己的全球卫星导航系统“北斗2号”。由于和伽利略在频段上的竞争,北斗2号导航卫星系统在最近几年将快速建成。在军事先行的基础上,结合卫星导航在我国已经完成启蒙,相关的应用在军事和民用两方面势必爆发性增长。而公司也具有相关的竞争优势。
四、募投项目确保产品研发进展
在军事通信这个高科技行业,行业龙头Harris研发费用长期占比销售收入20%以上不同。国内相关设备商研发费用相对占比较低。此次IPO募集资金以后,将为海格后续的项目研制备足粮草,也为今后凭借产品技术开拓国际市场奠定基础。
五、财务预测与估值
按38元发行价计算,对应2009年静态PE为59.6倍。预计公司2010-2012年盈利分别为2.32亿,2.77亿,3.24亿,对应EPS为0.63,0.75和0.87元。对应动态PE为60.7,50.8和43.5倍。由于军工类上市公司特殊性,参考相关公司给予平均2011年50-60倍动态估值。合理估价为37.5-45元。
六、风险提示
公司客户集中的风险:军工类企业行业采购等信息披露部分涉及保密,与宏观经济形势相关性较低。军队武器信息化进度若低于预期,将影响公司收益。
企业每年接受国家研发补贴占年盈利较大,这保证了公司维持大比例资金投入研发,若政策变化,对公司EPS较大。
研究员：周明巍，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：海格通信:国内军用无线通信、导航领域最大的整机设备供应商
中国军用无线通信、导航领域最大的整机设备供应商。
公司是我国军用无线通信、导航领域最大的整机设备供应商,是国内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的军工企业,军品业务收入在公司主营业务收入中居主导地位,公司近几年注重向民品业务领域拓展,竞争力不断提升。公司目前部分无线通信产品研发技术达到甚至超过国际先进水平,竞争优势明显。
军民结合、进军国际带动公司业绩加速增长。
全国应急通信指挥网及陆军数字化军队建设项目带动公司军品业务加速增长,与此同时,公司大力拓展民品业务市场,加大公司后期盈利空间。在发展国内市场的同时,公司后期将进军国际市场,大力拓展市场空间,同时,新一代北斗导航产品及卫星通信业务将成为公司新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级。
预计公司2010-2012 年归属母公司净利润为2.44 万元、3.08 万元、3.67 万元,增长率分别为15%、26%、19%。每股收益分别为:0.734元、0.927 元、1.103 元。结合公司所处板块的同类上市公司2010年PE 在56.83 倍左右。我们给予公司2010 年57 倍PE,预计上市首日价格42 元左右。
风险提示。
客户相对集中风险;市场周期风险;税收政策变化风险。
研究员：惠毓伦，亓辰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海格通信:军工通信信息化领先企业
基本结论、价值评估与投资建议
我军通信信息化最大的整机装备供应商:海格通信是国内军队通信信息化市场的领先者,在无线通信产品的研发、制造方面拥有50多年的核心技术资源和人才优势,是我军通信信息化最大的整机装备供应商,在国内短波、超短波和中长波电台市场份额分别达到44%、40%和55%;
公司在军工领域具有很强的竞争优势:公司长期从事军工通信产品的生产经营,不仅在众多产品市场占据了较大份额,更关键的是已经完全渗透进入军品更新换代的研发体系,具备极强的市场规模、在位优势、技术积累及人才优势;
军队信息化建设高峰提供未来增长动力:我军信息化水平与国际先进水平差距较大,信息化建设现正处于全面发展的起始阶段,未来几年市场需求将高速增长,为公司业绩带来增长动力:
全军应急通信网:我国将建设全军短波通信网,该网络将成为继移动、联通、电信之外的第四大无线移动通信网络。预计未来5年市场规模30亿,按市占率40%计算可每年贡献2.4亿收入;
陆军数字化装备计划:我军未来将加快数字化部队建设步伐,从目前数字化营试验向数字化师推广。预计此市场成熟规模10亿元,按照30%市占率可贡献收入3个亿;
卫星通信和北斗导航:公司在卫星通信和导航领域具有深厚的历史和技术积累,并在国家已进行的招标中占据相当份额,未来将培育这两项业务成为公司新的利润增长点。
业绩预测:预计2010-12年公司实现收入9.97亿、11.29亿和13.88亿,增长5.02%、13.23%和22.96%,实现EPS 为0.748元、0.952元和1.244元,增长17.29%、27.40%和30.63%,三年净利润复合增速为24.98%;
相对估值:公司业务属于通信及军工板块,我们选取中小板及创业板近期相近9家上市公司估值水平作为参考,预计海格上市后合理价格为47.00-49.96元,对应市盈率为10年66.79倍及11年49.37倍;
风险提示:公司运营中的风险主要集中在公司对于军队客户依赖程度较高以及我国军队信息化建设进程和军费开支的不确定性。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：海格通信:成长路径清晰的军队通信设备企业
军队通信设备的领导者。海格通信源于1956年始创的广州无线电厂,大股东广电集团,发行后持股比例为18%,旗下广电运通已经上市。海格通信业务主要涉及军队的通信、导航领域、民用通信、机场电源等领域,军品、民品收入占比分别82%、18%。产品主要有短波、超短波、中长波电台,罗兰C、GPS、GLONASS、北斗卫星导航接收机等。
公司在军队通信领域占有绝对优势,各种电台市占率达到40-50%,导航产品在中高端市场占有较高市场份额。十二五期间公司将依托于全国应急通信指挥网、陆军数字化建设驱动成长,十三五期间将依托卫星通信、北斗导航呈现新的成长轨迹。
受益于军队信息化建设。09年我国军费开支4,807亿元,占GDP 的比重为1.5%,美国4.3%、俄罗斯3.5%、英国2.5%、印度2.6%,均高于我国。《2008年中国的国防》白皮书指出,军事信息化建设是国防的核心内容之一,通信、电子、电信和情报系统的投入比例将达有望达到美国水平,相应支出占国防支出比例有望达到美国4.8%的水平:①全国应急通信指挥网:公司为总承单位,未来5年可形成30亿元的市场规模。海格在基础设施市场可占90%,机动系统占25%。②陆军数字化:每年装配2个数字师,需要10,000台电台,按照10万元/台计算,每年形成10亿元的市场规模,其中短波电台占90%,海格市占率可达40%。
卫星通信及导航是未来的新增长点。我国军用卫星普及率低,而美国和北约的军事卫星通信承担85%的通信量,远高于我国现有水平。我国军用卫星通信需求在不断增长,预计2011年后每年可形成100亿元的市场规模。另外,随着中国的地位日益上升,美国为限制我国,可随时停止GPS 服务,对我国电信、电力、民航等领域存在严重威胁,因此我国将逐步建成“北斗”全球定位系统。这将催生新需求,并逐步替代GPS 设备,到2020年北斗导航市场规模的平均增速将超过行业20%的水平。
募集资金扩产。此次公司拟首次公开发行8,500万股(占发行后总股本25%),计划募集资金6.5亿元(实募金额32.3亿元),主要用于扩张通信及导航设备产能,以及技术研发中心技改项目,建设期为3年,产能将从5,500台套扩大到11,500台套。
建议积极申购。预计公司2010-2012年营业收入、净利润复合增长率分别为13%、23%,摊薄每股收益分别为0.75元、0.96元、1.17元。海格通信发行价为38.00元,发行市盈率71倍,发行市盈率较高,预计公司上市首日涨幅区间为50%-70%,对应股价57-65元。目前通信板块A 股上市公司10年动态市盈率为48x,军工板块相应估值水平约为50x,结合考虑公司在军队通信领域的领先地位以及军队信息化大趋势,给予公司10年60x 的市盈率,合理价值为45元。
研究员：康志毅 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：海格通信新股分析:军工业无线通信设备龙头
事件描述
公司将在深市首次公开发行A 股,基本情况如下:
本次公开发行股票数量为不超过8500万股,不超过发行后总股本的25.563%。本次发行采用网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式。本次募集资金将用于:1.年产11500台/套通信及导航设备技术改造项目;2.技术研发中心技术改造项目。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：海格通信新股报告:军事通信领域的龙头企业
我们预测2010~2012年公司EPS分别为0.78元、0.98元和1.11元。目前我国的军用通信装备正处于大规模升级换代和改造的阶段,公司未来业绩具有一定的成长性。公司38元发行价对应2010年市盈率约为49倍,从历史业绩成长来看估值不低。考虑市场给予军工企业较高估值,我们以50倍的2010年市盈率预测公司6个月目标价为39.00元,建议谨慎申购。
风险提示:主要产品销售客户较为集中,议价能力较弱;无线通信电台产品价格可能出现下降
研究员：陈美风 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海格通信:军用通信设备的领先行业
公司为军用通信设备的领先企业。
公司主营业务为军用通信设备的研发、生产和销售,主导产品为以超短波、短波、系统集成设备为主的军用设备,以及民用通信产品。
从分类业务角度,2009 年度军用通信设备的收入占比达83.4%,其中短波产品占29.7%、超短波产品占29.4%、系统集成占14.0%;民用通信产品收入占比达16.6%。
军用通信设备领域将保持较好增长。
随着国家军费增长(2000-2009 年均增长率达到16.66%)、军队正在加快信息化建设部署,尤其是全军短波通信网、陆军的数字化部队建设、北斗导航系统等重点项目开始部署,公司所处的军用通信设备行业将保持快速增长。从分类产品的市场空间角度,短波产品、超短波、中长波通信设备的市场容量在2012 年将比2009 年分别增长27.3%、119.2%、692.3%。
军用通信设备行业的进入壁垒主要包括技术壁垒、市场准入壁垒以及信息壁垒,行业进入壁垒较高。
公司在军用通信设备领域占据较高市场份额。
公司主要产品的市场份额占有率较高:2009 年短波产品的市场占有率达到44%、超短波电台的市场占有率达到40%、中长波电台市场占有率达到55%。
此外,公司也在积极开拓国际市场业务,实现“国际市场抢入”,由于公司的产品与国外军工巨头的相比具有较高性价比优势,因此在发展中国家市场具有较高优势,公司产品的国际市场空间较大。
公司产品的毛利率较高,2009 年的综合毛利率达到49.7%,其中短波通信产品、超短波通信产品、系统集成产品的毛利率分别达到57.4%、51.0%、56.0%。
募投项目保证公司快速增长。
公司2009 年的产能利用率已经超过了92%,公司募投项目将使得公司主要产品的产能增长109.1%、使得公司进一步拓展业务领域与市场份额。募投项目包括年产11,500 台/套通信及导航设备技术改造项目(项目投资回收期为4.1 年)、技术研发中心技术改造项目。
盈利预测与估值。
随着公司短波通信、超短波通信的持续开拓、募投项目释放产能,公司的业务将得到稳定增长。随着公司规模效应增强,三项费用率将实现稳步下降、销售净利率将保持在20%以上。。我们预测公司2010-2012 年摊薄后EPS 为0.74、0.94、1.22 元。考虑到公司在军用通信设备中处于龙头地位,核心竞争力强,我们给予公司10 年45-52 倍PE 估值区间,即合理区间为33.3-38.5 元。
研究员：戴春荣，袁兵兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海格通信:国内领先的军方无线通信和导航产品供应商
海格通信是我国军用无线通信、导航装备最大的整机供应商。通信设备为公司主要产品,其中短波和超短波电台是公司核心产品。2009年营业收入为9.49亿元,其中军品收入占比为83.4%。主要产品短波和超短波电台则分别占军品收入的34.3%和35.2%。归属母公司的净利润在2009年为2.12亿元,净利率达到22.3%,报告期间呈下降趋势。
我国军费2001年军费开支为1,442亿元,2009年达到4,807亿元,增速快于我国GDP 增速。未来军事装备将成为国防投入的重点,而信息化将成为军队建设的主要发展方向。
行业壁垒高,公司局部产品优势地位显著。军品市场不用与一般民用市场,由于关系到国家安全等因素,市场准入等方面受到国家限制。
行业内的合作关系比较稳定。公司在无线通信领域的短波通信电台处于显著的优势地位,市场占有率达到44%;超短波通信产品市场占有率为40%。
列装、应急通信网和部队数字化建设为支撑公司未来发展三大动力。
军队支出中的列装产品配备仍为公司产品主要需求,全国应急通信指挥网建设和军队数字化更新将在1-2年后成为推动公司业绩增长的新增需求。
募集资金增加公司产能,加强研发能力。
预计公司2010-2012年营业收入年均复合增长率为14.8%。期间每股收益分别为0.73、0.91和1.14元。公司所属通信行业,但面向客户较为特殊,属于军工类企业,A 股军工类上市公司普遍估值较高参考通信行业整体估值水平,给予海格通信一定估值溢价。确定公司2010年合理PE 值区间为40-45倍,对应询价区间29.25-32.90元。上市首日涨幅在47%左右。
研究员：杨昊帆，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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