天齐锂业(002466)_研究报告_财经_新浪网(002466) 研究分析报告|查股网
股票名称：天齐锂业(002466)
报告标题：天齐锂业公司研究:产品销售量价齐升,上下游延伸进行时
公司是国内碳酸锂行业龙头企业,占据锂产业链最稳定的盈利位置:公司上市以来积极扩大碳酸锂等锂产品产能,到2011年底各类锂产品合计产能将接近1.5万吨,全年销量预计将达1.2万吨,稳居行业龙头地位。
稳步向产业链上下游延伸,打开未来盈利空间:公司在上游拥有高品位的优质锂辉石矿资源,下游与技术实力雄厚的央企结下资本纽带、在锂电池及正极材料生产上展开深入合作,有望在未来通过毛利率提升和产品线延伸,进一步打开盈利空间。
动力锂电用正极材料技术路线尚不确定的情况下,拥有资源优势的上游基础锂产品龙头供应商是锂电池板块理想的投资标的:磷酸铁锂、锰酸锂、以及三元材料中,谁将成为未来动力锂电正极材料的主流仍无定论,但碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂却是生产各种锂电正负极材料和电解液的共用原材料,不存在技术替代风险;而拥有优秀资源优势的锂产品供应商更是能长期有效控制自身的产品成本,规避原材料供应风险。
新兴需求逐渐启动,拉动上游基础锂产品需求高速增长:在消费电子产品用锂电池需求平稳增长的基础上,电动汽车用动力锂电和电网储能用锂电的需求也开始逐渐启动;此外,国内近期对铅酸电池行业的治理和对电动自行车重量的限制也将进一步刺激锂电池需求的增长。
事件性刺激亦不可忽视:即Chemetall和FMC高调宣布产品提价20%后,SQM未来可能发出的提价公告、以及预期公司未来可能获得的甲基卡锂辉石矿采矿权证等事件性刺激,都将是公司股价上涨的催化剂。
盈利预测、估值与投资建议。
我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.40,0.74和1.23元,三年净利润复合增速达67%。
鉴于公司在碳酸锂行业的龙头地位和在锂产业链延伸上的努力,我们认为公司有望成为未来动力电池产业的重要参与者,其市场地位及产业前景良好,建议“买入”。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:利用超募资金扩大产能,等待自有矿山投产
事件
5月25日公司公告拟使用首次公开发行股票募集的超募资金5180万元投资建设年产4000吨电池级氢氧化锂项目,该项目从今年6月开始施工建设,预计2012年3月投入生产。
评述
公司是中国最大、全球第四的锂产品生产商,也是全球最大的矿石提锂生产企业。公司产品包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、无水氯化锂等高端锂产品,现有各项锂产品合计年产能约为9100吨。
募投项目陆续投产,增加公司盈利能力。公司募投项目新增年产5000吨电池级碳酸锂、1500吨无水氯化锂技改扩能项目将于今年陆续投产,待募投项目达产后公司产能将达15600吨,增幅为71.4%,我们预计由此带来公司今明两年营收分别增长69%和39%。此次超募资金项目使公司总产能增加4000吨达到19600吨,增幅为25.6%,预计2012年达产后可增厚EPS0.09元。
行业产能过剩,产品价格短期内较为稳定。2010年年报披露,公司主要产品电池级碳酸锂价格较上年下调了6.89%。我们认为,产品价格下降的主要原因是碳酸锂现在全球产能过剩引起的(产能利用率约为80%)。需求方面,碳酸锂的下游需求主要是锂电池,终端需求移动电话和笔记本电脑等电子设备占比约80%,这部分需求增长或将趋于平缓。长期来看需求的增长主要看电动汽车对锂电池的拉动,但短期内并不具备增长的条件,因此公司产品价格短期内将较为稳定。
自有矿山投产,降低公司成本。目前公司拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权,该矿区是亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。公司拥有措拉矿探矿面积23.54平方公里,氧化锂储量22.34万吨,折合SC6.0锂精矿约372万吨,预计该矿将于2012年底有精矿产出,随着自产矿的投产公司原料成本将不断下降。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2011- 2013年每股收益为0.46元、0.67元和0.77元,按5月25日收盘价28.75元计算,动态市盈率分别为63倍、43倍和37倍。公司现估值较高,考虑到未来电动汽车的发展将拉动锂电池行业的快速成长以及公司措拉锂矿的投产,维持公司增持的评级。
研究员：张方 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：天齐锂业:收入下降、利润增加的可能原因推测
与我们的预测相比,收入数据相差较大,利润预测数据基本持平。
公司发布业绩快报,“预计2010 年营业收入2.94 亿元,同比下降3.6%,净利润4014 万元,同比增长10.07%。”我们前期数据模型显示,公司收入3.5 亿元,净利润3949 万元。
收入数据可能意味着公司碳酸锂的销量没有我们预测的乐观。收入由产品销量和价格构成,从公开资料上来看,产品价格2010 年和2009 年相比,有所下降,但相差不大,即产品价格差不多的情况下,收入下降则意味着产品销量可能没有我们预测的乐观。
利润数据可能意味着超募资金的利息收入贡献较大利润。公司2009 年毛利率20%,2010 年中期毛利率为22%,考虑到2010 下半年产品价格、原材料价格的变动,我们认为,2010 年全年的毛利率不会超过22%,因此,我们推测可能毛利率提升不是业绩提升的主要原因,有可能超募资金的银行利息也贡献了较大的力量。
对利润贡献最大的电池级碳酸锂项目何时产生效益是关注重点。
公司先期建设的新增年产5,000 吨电池级碳酸锂项目已经顺利建成并即将投入试运行,该项目建成投产后,公司电池级碳酸锂最大产能将达到9500 吨/年。
由于产品销量及费用数据不全,暂时不调整盈利数据模型。考虑到未来锂电池行业发展的潜力无穷,以及未来公司锂矿自给率的提高,长期看好天齐锂业,给与“增持”评级。
研究员：周宠 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：天齐锂业:业绩基本符合预期,未来产能扩张和锂矿开采将提升盈利能力
业绩基本符合预期。募投项目投产和锂矿开采将提升今明两年业绩。
公司营业收入为2.94亿元,同比下降了3.6%,主要是产品售价有所下降,而在收入下降的同时,公司的净利润却出现了同比10%的增长,主要是公司的生产成本有所下降,销售毛利率有所提高所致。按照公司上市的总股本计算,全面摊薄的每股收益为0.41元,略低于我们此前预计的0.47元,原因是公司的营业收入低于我们的预期,而公司的生产成本下降,销售毛利率有所上升好于我们的预期。
公司募投项目5000吨电池级碳酸锂将在今年上半年投产,并且公司计划积极介入下游磷酸铁锂材料和锂金属材料等锂材料领域,进一步扩大下游系列锂材料产品线,延伸产业链价值。此外,公司已获得四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权,探明的资源量为折合氧化锂储量22.3万吨,折合金属锂约10.4万吨。公司计划在2012年投产,实现50%资源自给率。使用自有锂辉石矿生产碳酸锂,每吨可节省成本5000—6000元。公司积极向上下游拓展志在打造完整产业链的锂材料龙头,前景值得看好。
小型锂电保持对锂需求10%以上的稳定增长。
锂电池在便携式电子产品,如笔记本电脑、手机、数码相机和数码摄像机等产品中得到广泛应用,其中在笔记本电脑和手机中的使用量最大。未来笔记本电脑将保持快速增长的势头,增速将在10%以上。未来全球新兴经济市场对手机需求将快速增长,而随着3G 业务推广加速,为高容量锂电池创造了更大的增长空间, 3G 手机的功能多样化和待机需求也对锂电池的容量、安全性能和循环性能等方面提出了更高的要求,同时单机对锂的用量也会有所提升。保守预计小型锂电对锂的需求有望保持10%以上的较高增速。
电动汽车对锂的爆发性需求尚需时日。
目前全球多个国家和地区相继出台了新能源汽车支持政策,把新能源汽车作为未来重要的发展战略。根据IIT的预测:在2009年之前锂电池电动汽车的份额较小, 2010-2013年为锂电池电动汽车的快速成长期,并于2013年达到226万辆,年均复合增长率为124.78%;2013-2018年将进入稳步发展阶段,2018年达到近600万辆,年均复合增长率为20.90%。
新能源汽车将是我国十二五期间重点发展的战略性新兴产业,根据最新的规划,到2015年,我国在推广应用新能源汽车将达到100万辆,国家投入1000亿投入基础研发和基础设施建设,新能源汽车国家队投入1000亿进行企业层面的研发,但投入大规模商业化运营还需时日。
盈利预测 我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.41元、0.71元、1.12元。估值较高,给予公司“增持”评级。
研究员：刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天齐锂业新股定价报告:国内最大的电池级碳酸锂生产企业
公司是目前国内最大的电池级碳酸锂生产企业。国内锂产品领军企业。公司主要产品为工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、无水氯化锂、氢氧化锂等,目前拥有合计8500 吨的锂产品产能,名列国内第一。公司2009 年实现销售收入3.05 亿元,净利润3647 万元。
公司最受关注点在于四川措拉锂辉石矿权及生产的进程。目前公司原材料锂辉石全部由澳矿提供,价格根据市场变化而定。未来,措拉锂辉石矿2012 年投产将大幅降低原料成本,以目前公司到厂的澳矿2000 元/吨粗略计算,每生产1 万吨自给的锂精矿,约增加利润700 万—1000 万元。
募投项目提升产能。天齐锂业本次募资2.65 亿元投资于“电池级碳酸锂和无水氯化锂技改项目”和“技术中心扩建项目”,项目建成后电池级碳酸锂、无水氯化锂的产能将分别增加5000 吨和1500 吨。
估值。与公司较为相似的上市公司为赣锋锂业,以及涉及锂产业的西藏矿业、中信国安、路翔股份,由于市场对锂电池强烈向好的预期,使各家公司的估值都较高,我们预计以30 元、90 倍PE发行的天齐锂业也会出现较为抢眼的表现,按赣锋锂业的估值计算,公司股价有可能达到70 元以上。
风险因素:公司为正极材料公司提供原料,不过,公司对正极材料也有染指的想法,比如磷酸铁锂的小批量生产已在进行中,我们认为或许会对正极材料生产商形成冲击,从而减少对公司材料的订货。另外,碳酸锂企业扩张冲动较强,特别是四川及江西矿石提锂区,对供求关系造成影响,有可能使碳酸锂价格走低。
研究员：周宠 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：天齐锂业新股定价报告:拥有资源优势的锂产品企业
盈利预测与估值。公司作为全球为数不多的几个近期有扩产项目投产的碳酸锂厂商之一,将明确受益锂离子电池增长。公司的募投项目投产时间在2010年10月,预计2011年基本能够实现满产。预计电池级碳酸锂毛利率提升和电池级碳酸锂在产品结构中占比提高将带来公司综合毛利率提升。预计公司2010/2011年EPs为0.43/0.87元,我们认为公司合理价值为34.7元,对应2010/2011年PE为80/40倍,与其他锂电概念上市公司估值水平相当。从近期化工类中小板公司新股表现来看,其2010年PE合理估值区间为100一120倍,因此我们认为公司上市首日的价格运行区间为43.0一51.6。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业定价报告
公司是国内最大的锂盐生产商,也是全球最大的矿石提锂生产商。公司已经拥有年产2500吨电池级碳酸锂、3000吨工业级碳酸锂、1500吨无水氯化锂、1500吨氢氧化锂和600吨高纯碳酸锂/磷酸二氢锂的生产能力。
公司是四川工业“7+3”产业规划中锂电新能源、新材料领域的领军企业。公司主打产品电池级碳酸锂在国内市场的占有率高达50%左右。在国内卤水提取电池级碳酸锂产能还未能大规模释放的情况下,公司的竞争优势比较稳固。
募投项目达产后,公司的电池级碳酸锂产能将达到7500吨,是现在的三倍;无水氯化锂产能将达到3000吨,是原来的两倍。公司的产能增长较大。新产能的释放将明显提高公司今后几年的业绩增速。
考虑到公司在行业中突出的龙头地位,及今后募集资金项目达产后产能的高扩张性,我们认为公司上市后合理定价区间在28.20-32.90元之间,对应的2010年的动态市盈率为60-70倍。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:技术优势掌控市场份额的典范
1、公司是国内锂业龙头企业。公司现拥有年产2500 吨电池级碳酸锂、3000 吨工业级碳酸锂、1500 吨无水氯化锂、1500 吨氢氧化锂和600 吨高纯碳酸锂/磷酸二氢锂的生产线,合计9100 吨的锂产品生产能力,实际产量规模在国内锂产品生产商中名列第一。
2、核心技术助公司掌控市场份额。公司是全国规模最大的锂产品生产企业,是我国锂行业中技术领先、规模最大、最具综合竞争力的企业,在世界同行业内独家拥有矿石法生产电池级碳酸锂和电池级无水氯化锂等核心技术。综上所述,公司作为行业龙头,技术优势明显,产品具有较强的行业竞争优势。
3、掌控上游锂矿资源。公司全资子公司天齐盛合于2008 年10 月17日获得四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权。措拉矿区锂辉石矿石量1905.43 万吨,氧化锂资源量22.34 万吨(折合金属锂资源量约9.57 万吨),平均品位1.24%,折合SC6.0 锂辉石约372 万吨,资源储量较为丰富。
4、盈利预测。我们预计2010 年、2011 年和2012 年每股收益分别为0.55 元、0.75 元和0.98 元;鉴于公司是锂行业中为数不多的拥有矿石资源的公司,并且结合赣锋锂业上市后的走势情况来看,公司上市后大幅溢价将是大概率事件。
研究员：民族证券研究所 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：天齐锂业:矿石提电池级碳酸锂龙头
公司是国内最大的电池级碳酸锂供应商。
矿石提锂一体化生产电池级碳酸锂是公司一大特色,产品毛利率维持在行业较高水平。公司是中国最大,世界第四的锂系列产品生产商,是全球最大的矿石提锂企业。2009年,占公司销售量49.89%的电池级碳酸锂占据了中国约54.45%的市场份额。
公司锂矿石资源前景广阔,技术优势和客户保证。
预计公司2010年年底将获得全球第二大、亚洲最大的甲基卡锂矿的开采权.一旦公司拥有了自建矿山后,将保障公司未来长期的主要原材料需求,并且每吨碳酸锂可降低约20%的成本。公司现与澳大利亚塔力森公司签有2011-2015年协议,提供其锂辉石的供应,保证了公司自建矿山达产前的资源供应。
公司是电池级碳酸锂的行业标准制定者,拥有自主研发的技术,可以从锂辉石中一步提取电池级碳酸锂或无水氯化锂等高纯度锂产品,以致其生产成本与工业级碳酸锂或卤水提锂的生产成本相差不大。公司客户源稳定,主要分布在国内锂电池材料生产行业,美国123 SYSTERMS公司,北京当升,比亚迪等国内外大型公司均是公司主要且稳定的客户。
公司成长性体现在锂离子电池市场需求。
随着技术的进步,电池广泛应用在动力电池、手机、笔记本电脑、照相机等手机电子设备上,摄像机、手表、高级玩具、心脏起博器电池等方面也有广泛的使用。公司的主营产品电池级碳酸锂是锂电池正极材料的关键原料。中国的锂电池产量从2002年的2.7亿只增加到2007年的13.5亿只,位居世界第一,每年复合增速接近40%。锂离子电池市场的强大需求将是公司未来发展的催化剂。
公司募投项目将推进企业规模优势和国际竞争力。
公司募投项目将建设5000吨电池级碳酸锂与1500吨无水氯化锂,电池级碳酸锂产能将达到7500吨,无水氯化锂可达3000吨,项目投产后,公司将跻身全球锂行业前三。
估值和盈利预测。
我们预计公司2010-2012年,每股收益分别为0.54元,0.77元和1.04元。根据锂相关行业上市公司平均市盈率的比照,给予公司2010年60-70倍,合理股价区间为32.40-37.80元,建议投资者积极申购。
研究员：李俭俭，邓新荣，王朗其 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:电池级碳酸锂领军企业
重要讯息。
上周我们参加了天齐锂业(002466.SZ)的首次公开发行股票路演。
评论及分析。
公司主要产品为电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、氢氧化锂等,广泛应用于电子、化工、橡胶、核工业、航空航天等领域。目前公司拥有年产2,500吨电池级碳酸锂、3,000吨工业级碳酸锂、1,500吨无水氯化锂和1,500吨氢氧化锂的生产线,合计8,500吨的锂产品生产能力。
公司以锂辉石为原材料直接生产电池级碳酸锂和无水氯化锂等高端锂产品技术的产业化,与传统工艺相比流程优化成本大大降低。公司是国内电池级碳酸锂行业标准起草人,该行业标准于2006年8月1日在国内正式执行,目前国内90%以上的锂电池正极材料生产商使用公司的电池级碳酸锂。公司近年来不断加大研发投入的力度,进行了多个新产品的开发,成功开发出高纯碳酸锂、无尘级氢氧化锂已实现生产。公司已获得四川雅江县措拉锂辉石矿探矿权,2012年将有望投产,届时公司原材料成本将显著降低。
2007-2010年上半年,公司收入基本保持稳定公司2009年实现销售收入3.05亿元,净利润3,647万元。2008年受全球金融危机影响,公司电池级碳酸锂、工业级碳酸锂毛利率下降,2010年上半年毛利率开始回升;氢氧化锂毛利率从2007年至今持续上升,主要是关键设备在技术改造后产品回收率和产品质量上升。天齐锂业本次募资2.65亿元投资于“电池级碳酸锂和无水氯化锂技改项目”和“技术中心扩建项目”,项目建成后电池级碳酸锂、无水氯化锂的产能将分别增加5,000吨和1,500吨,将跻身全球第三位的锂产品供货商。
投资建议。
公司是国内电池级碳酸锂领军企业,电池级碳酸锂行业标准的起草者,在行业内技术领先、高端锂产品有明显优势。未来随着锂离子动力电池市场的高速成长,公司募投项目电池级碳酸锂具有良好市场前景,将使公司在电池级碳酸锂业务继续保持业内领先地位,公司首发发行价30.00 元,建议积极申购。
研究员：王志霖，杨涛 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：天齐锂业:拓展上下游产业链的矿石提锂巨头
国内矿石提锂巨头。公司主要利用澳洲进口矿,采用矿石提锂技术生产锂系列产品,确保相关产品的品质达到电池级标准。公司目前拥有年产2500吨电池级碳酸锂、3000吨工业级碳酸锂、1500吨无水氯化锂和1500吨氢氧化锂的实际生产能力,是我国目前规模最大的碳酸锂产品供应商,特别是高端电池级碳酸锂领域,公司拥有明显的优势。从2009公司电池级碳酸锂市场占有率高达54%。
收购上游资源资产,巩固竞争优势。公司主要向澳大利亚塔里森公司进口锂辉石原材料,通过签订长期采购协议,公司能够一定程度规避价格波动带来的经营风险。此外,公司2008年10月成功取得四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权。该矿所在的四川省甘孜州甲基卡锂辉石矿是全球第二、亚洲第一的特大型锂辉石矿体,探明矿石总量8029万吨,折合氧化锂资源量92万吨、金属锂39万吨。公司矿山的探测储量达到10万吨(金属量),静态估算,能够满足公司40年的生产。预计该矿山将于2012年投产,自给率的提高能够有效改善公司盈利能力。
扩张下游产品线,开发盈利增长点。公司以工业级碳酸锂起步,逐步形成碳酸锂,氢氧化锂、氯化锂等产品线。为开发新盈利增长点,公司在向上游拓展的同时,也研究开发下游产品线。2010年中期,公司已经形成400吨高纯碳酸锂,200吨磷酸二氢锂产能,公司还涉足金属锂生产。公司还计划开发高纯级和电池级单水氢氧化锂、磷酸铁锂、氟化锂等产品。
预计公司10-12年每股收益摊薄后分别为0.56元、0.82和1.13元。参考A股上市的同类公司估值情况,我们认为公司的合理价格区间为27.92~30.72元,对应市盈率为50-55倍。
鉴于赣锋锂业上市首日高达186%的涨幅,不排除公司上市首日上涨幅度达到150-200%的可能性,建议投资者积极关注。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:携天赐良源,展锂业宏图
事件描述
天齐锂业拟发行社会公众股上市,主要内容为:
公司拟采取网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式,发行2450万股并在深证交易所上市,发行后总股本9800万股。
本次募集资金主要用于新增年产5000吨电池级碳酸锂和1500吨无水氯化锂技术改进产能扩建项目和技术中心扩建项目,预计总投资26,497万元。
我们预计,2010-2012年,公司每股收益分别为0.48元、0.76元和0.95元。按照2010年40-45倍市盈率,合理申购价格为19.04-21.42元。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:锂业龙头,与新能源共舞
规模+品牌+技术,奠定锂业龙头地位。
公司是我国目前规模最大的锂产品生产企业,锂产品总产能9100吨左右。公司产品质量稳定,树立了良好的品牌形象,“锂坤达”商标在国内外具有较高的知名度。公司是电池级碳酸锂行业标准的制定者,生产规模和质量优势突出,09 年市场占有率达到54%。
公司独家拥有矿石法直接制取电池级碳酸锂和无水氯化锂工艺,具有明显的成本优势。
扩产+调结构,分享新能源盛宴。
上市募投项目将大幅扩张电池级碳酸锂产能,自筹资金项目向高端锂深加工领域,主要是锂离子电池材料领域拓展。2012 年,公司将形成3000 吨工业级碳酸锂、7500 吨电池级碳酸锂、3000 吨无水氯化锂、1500 吨氢氧化锂、400 吨高纯碳酸锂、200 吨磷酸二氢锂、200 吨金属锂的生产能力。产能规模继续保持领先地位,产品结构进一步优化。
资源+市场,业绩高增长可期。
我们认为,两方面因素将推动公司业绩实现快速增长:1、公司与国内主要的锂电池材料生产商建立了稳定的合作关系,受益于新能源汽车产业化提速,国内锂电池材料企业扩产迅速,公司电池级碳酸锂的扩产有强劲的下游需求作为支撑,预计未来三年销量增速不低于20%;2、公司拥有措拉锂辉石矿探矿权,预计明年取得采矿权。该矿储量丰富,一期设计年产锂精矿5-6万吨,按照2012 年产能,矿石自给率提升为40-50%,每吨锂产品生产成本下降5000~6000 元,盈利能力将显著提升。
盈利预测和估值。
我们预测,公司2010-2012 年EPS 是0.52 元,0.68 元和0.95 元。
三年净利润复合增长率37%,可比上市公司2010 年对应动态市盈率均值为86 倍,赣锋锂业市盈率125 倍。市场对锂行业未来的高成长性给予了较高的估值溢价。我们上调锂业公司估值中枢,给予2010 年80~85 倍市盈率,上市对应价格区间为41.6 元~44.2 元。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：天齐锂业新股定价报告:具备资源优势的电池级碳酸锂龙头
公司是国内电池级碳酸锂行业的龙头,2009年国内市场占有率为54%,位居第一;是全球独有的矿石法电池级碳酸锂以及无水氯化锂生产商。具备上游矿山资源优势,未来有望受益锂电动汽车加速发展。公司募资项目达产后,锂产品产能将显著增加,与国际三大巨头差距缩小,竞争力得到有效提升。考虑公司良好的竞争力和行业良好的发展前景,我们认为公司合理价值在22.20-25.90元之间。
研究员：李琳琳 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:自有矿山降成本,下游行业刺激需求增长
自有矿山将大幅降低碳酸锂成本。公司已通过全资子公司天齐盛合竞拍获得四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权。目前已探明,该探矿权所属区域内资源折合氧化锂含量6%的SC6.0规格锂精矿约372万吨。公司目前正在办理采矿权,我们预计2012年下半年出矿,年产6%的SC6.0规格锂精矿约8万吨。需要强调的是,自有矿石可以降低碳酸锂成本5000-6000元/吨,降幅达20%,这将形成公司长期竞争优势。
募投项目提升公司产能。公司此次募集资金主要用于产能扩张及技术中心扩建。其中电池级碳酸锂新增产能5000吨,无水氯化锂新增产能1500吨。目前,公司已经使用银行贷款及自有资金进行电池级碳酸锂扩建项目,我们预计明年春节前后达产。无水氯化锂扩产项目要等到募集资金到位后进行,我们预计2011年底扩产,2012年下半年竣工。
锂产品行业较高进入壁垒保证利润空间。锂产品行业主要存在三方面进入壁垒:一是资源壁垒,具有可采规模的固体锂矿资源在全球范围内屈指可数,新进入者很难获得优质且供应稳定的矿石原料,无法大规模生产;二是技术壁垒,我国以较低成本从锂矿石原料直接生产电池级碳酸锂及无水氯化锂等高端锂产品的规模化生产技术仍然具有较高的技术难度;三是市场壁垒,以电池级碳酸锂为例,锂电池生产企业对原材料供应规模和质量稳定性都有极高的要求,新供应商甚至新生产线的产品都要经过长期严格的检测认证才能获得厂家的认可,因此电池级碳酸锂生产企业和锂电池正极材料生产企业之间通常都有长期稳固的合作关系。
下游需求高速增长为公司发展提供了市场条件。碳酸锂及其衍生品被广泛应用于电池、陶瓷、润滑脂、炼铝、制冷、连铸、制药等领域。2000-2008年碳酸锂需求增长较快,2009年受金融危机影响需求有所下滑,但是电池级碳酸锂仍保持增长。我们预计,2010年后碳酸锂需求会进入复苏阶段,年均增速将超预期。
公司股票合理价值区间为22.80-24.70元。我们预测2010-2012年公司EPS(摊薄)分别为0.39元、0.48元和0.99元。结合同行业可比公司,我们认为公司的合理估值应为2010年60~70倍的PE,对应二级市场合理股价为23.40-27.30元。
公司主要不确定因素。(1)碳酸锂价格风险;(2)汇率风险。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:行业龙头继续向高端发展、巩固行业地位
锂电池的广泛应用以及其它领域的消费带动整个锂加工行业快速发展。锂电池的快速增长主要受益于下游电子设备行业,尤其是便携式电子设备行业的快速增长。全球对于手机、数码相机和笔记本电脑的需求近年来呈现持续强劲增长态势,如果未来混合动力汽车和电动自行车锂电池领域被大规模的商业化应用,电池级碳酸锂的需求将会出现爆炸式增长。
公司是全国规模最大的锂产品生产企业。公司是国内锂产品市场中的龙头企业。公司在世界同行业内独家拥有矿石法生产电池级碳酸锂和电池级无水氯化锂等核心技术。在生产工业级碳酸锂等基础产品的同时,致力于发展电池级碳酸锂、无水氯化锂等高端产品。
募投项目投产后将继续巩固公司在行业内的地位。项目投产后公司的电池级碳酸锂产能将扩张至7500吨,无水氯化锂产能将扩至3000 吨,将进一步扩大公司在高端锂产品市场的占有率,巩固公司在高端锂产品市场的龙头地位。预计2013 年底募投项目将达产。
盈利预测和估值定价。预计2010-2012 年公司的营业收入分别为3.08 亿元、3.45 亿元、4.07 亿元,将分别实现每股收益0.45 元、0.57 元、0.70 元。结合公司的行业地位以及最近的发行情况来分析,我们认为按照40-45 倍的PE 申购相对合理,对应价格区间为18 元-20.25 元,对应超募倍数分别为0.66 倍和0.87 倍。
风险因素:市场风险、产品价格及原材料价格波动的风险、盐湖卤水提锂对公司冲击的风险等。
研究员：李将军 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：天齐锂业:面临着下游市场急速扩张的国内锂产品霸主
公司是产量规模国内第一、世界第四的锂产品生产企业。目前拥有传统工业级碳酸锂3000吨年产能,更重要的高端产品方面,公司具有年产2500吨电池级碳酸锂、1500吨无水氯化锂、1500吨氢氧化锂、600吨高纯碳酸锂/磷酸二氢锂的生产能力,电池级碳酸锂国内市场占有率超过50%。
公司独有的工艺,可以实现以锂辉石为原材料直接生产电池级碳酸锂和无水氯化锂等高端锂产品,成本大幅降低,毛利率水平领先竞争对手。
通过技术优势基础上的错位竞争,公司目标集中在高端锂产品市场。锂电池市场容量巨大,受益于小容量锂电池从日韩向中国大陆的产能转移,中短期该市场容量预计将能保持20%左右的增长。大容量锂电池受益于新能源汽车发展规划,未来将面临爆发式增长。
公司已取得四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权,该矿区锂储量能确保在现有条件下约40年的开采能力,并能大幅降低公司锂辉石原材料成本,进一步提升利润率水平。
公司拥有丰富的技术储备,包括高纯级和电池级单水氢氧化锂、磷酸铁锂、氟化锂、磷酸钒锂等,均有着广阔的应用前景。 综合绝对估值与相对估值的结果,我们认为合理的价位区间在16.98~19.43元。
研究员：银国宏，王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:中国锂电池材料的领先企业
天齐锂业是全球最大的矿石提锂生产企业,也是国内最大的电池级碳酸锂供应商。业务涵盖了工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、无水氯化锂、氢氧化锂等四大系列产品,其 中以电池级碳酸锂为主导产品。公 司目前锂产品总产能达9,100吨,为全球第四大锂品生产商。募投项目完成后,综合产能将超过1.5万吨,规模优势明显。
天齐锂业通过与澳洲塔力森公司签订长期协议采购锂辉石保证原料供给。同时,通过收购四川省雅江县措拉锂辉石矿探矿权,拥有了亚洲最大的锂辉石矿甲基卡的东北部分,有望实现向上游锂矿资源业务的延伸。资源的自给保证了原材料的稳定供应,能够有效降低原材料价格的波动风险,也为未来产能扩张与结构调整提供了原料保障。
天齐锂业是国内电池级碳酸锂的市场开拓者和行业标准制定者之一,并开创了业内独特的以锂辉石为原材料直接生产电池级碳酸锂和无水氯化锂等高端锂产品的提取工艺。雄厚的科研实力保证了公司的长期竞争优势。
凭借规模优势、原料采购优势以及独特的生产工艺,天齐锂业有效降低了生产成本,提升了产品市场竞争力。预计通过对措拉锂辉石矿的开发,公司原料采购成本将进一步下降。
我们预计,随着各个项目的建成达产,天齐锂业高端锂系列产品产能将进一步增长。同时,盈利也将有望进入快速增长期。我们的盈利预测表明,未来3年,公司的净利润年均复合增长率为36.7%,具 有较高成长性。另 外,措 拉矿将于2012年之后逐渐投产,精矿原设计产能5~6万吨,矿山产能将随锂品产能扩充情况逐步增加,届时公司盈利能力将再次得到提升,盈利的高速增长有望继续维持。
综合相对和绝对估值法,我们得出天齐锂业每股价值为21.02~23.93元,相当于2010年43倍~49倍的动态市盈率。预 计首日上市股价区间为27.11~30.00元。
主要风险:1)随着锂深加工产品产能的扩张,公司的市场开拓能力将面临考验;2)如果全球经济增长放缓,则包括锂产品在内的有色金属消费将保持低迷;3)碳酸锂等的价格波动会对公司的短期盈利带来影响;4 )未 来矿山资源开发受阻,则向上游延伸的战略难以实施。
研究员：衡昆，章小韩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:技术领先的锂产品领军企业
国内锂产品领军企业。公司主要产品为工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、无水氯化锂、氢氧化锂等,目前拥有合计8500吨的锂产品产能,名列国内第一。公司2009年实现销售收入3.05亿元,净利润3647万元。
锂化合物需求前景良好。碳酸锂用于生产锂电正极材料,未来增长主要依靠锂电池车拉动,预测到2015年全球碳酸锂需求将超过20万吨,年复合增速约15%,其中电池级产品需求增速超过30%;氯化锂到2012年国内需求将超过8000吨。
国内锂产品行业将走向集中。全球锂行业集中度非常高(CR3=77%),行业资源属性较强,未来国内市场份额将向具备资源和技术优势的企业集中,公司在世界上首次实现并独家掌握以锂辉石为原材料直接生产电池级碳酸锂和无水氯化锂等高端锂产品技术的产业化,与传统工艺相比,流程优化,成本大大降低。
募投项目提升产能。天齐锂业本次募资2.65亿元投资于“电池级碳酸锂和无水氯化锂技改项目”和“技术中心扩建项目”,项目建成后电池级碳酸锂、无水氯化锂的产能将分别增加5000吨和1500吨。我们认为电池级碳酸锂产能消化问题不大,氯化锂产品有待观察。
合理价值区间18.6-21.2元。我们预计天齐锂业2010~2012年全面摊薄的EPS 分别为0.53、0.76、0.96元,给予公司2010年35-40倍PE 的估值水平,对应合理价值区间为18.6-21.2元。
风险提示:卤水提锂技术进步风险、原材料价格波动风险。
研究员：郑方镳，刘曦 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：天齐锂业:全球矿石提锂龙头企业
公司是中国最大、全球第四的锂产品生产商,全球最大的矿石提锂企业,中国最大的电池级碳酸锂供应商,占2009年国内市场份额的54%。公司拥有年产2500吨电池级碳酸锂、3000吨工业级碳酸锂、1500吨无水氯化锂、1500吨氢氧化锂、600吨高纯碳酸锂/磷酸二氢锂的生产能力。
随着全球新能源、新材料开发与技术进步,锂产品应用越来越广泛,下游新药品、新能源、新材料三大领域的需求旺盛。2009年受金融危机的影响,碳酸锂市场需求量从2008年的9.54万吨下降到6.85万吨,据日本 IIT的预测,到2015年全球碳酸锂的总需求量将突破 20万吨/年。
公司掌握了直接用矿石提取电池级碳酸锂核心技术,是世界上唯一一家采用矿石提锂一体化生产电池级碳酸锂的厂商,技术优势明显。公司锂辉石矿资源量折合SC6.0锂精矿约372万吨,自建矿山达产后锂精矿可节约成本800元/吨左右,锂产品生产成本降低5000-6000元/吨。
募集资金将投向新增年产5000吨电池级碳酸锂和1500吨无水氯化锂技改扩能项目、技术中心扩建项目。募投项目建设完成后,公司将达到年产各类锂产品15000吨的生产规模,形成锂矿资源、锂盐和下游材料三大业务,形成较完整的锂产业链。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.47元、0.77元和0.97元,参考新能源相关上市公司的估值水平,我们认为公司合理价格区间23.50-25.85元,对应2010年50-55倍P/E,对应2011年31-34倍P/E。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
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