金正大(002470)_研究报告_财经_新浪网(002470) 研究分析报告|查股网
股票名称：金正大(002470)
报告标题：金正大:新型环保肥料的领航者
事件:近日国家发改委公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》首次将缓控释肥纳入优先发展的产业;农业部首次将缓控释肥列为主推技术;科技部将缓控释肥列入“十二五”科技支撑计划。
点评
缓控释肥高效节能环保,市场空间巨大。缓控释肥具有提高化肥利用率、减少使用量与施肥次数、降低生产成本、减少环境污染、提高农作物产量等优点,被誉为“21世纪新型环保肥料”。目前国内氮肥利用率仅有27.8%,不及发达国家的一半,其流失养分已成为水质污染的主要来源,而缓控释肥可以通过与作物生长规律有机结合,缓慢释放肥料成分,从而使肥料养分有效利用率提高30%以上。2009年我国农用氮肥消费量2800万吨(折纯),如果以缓控释肥代替传统氮肥,可减少氮肥用量约700万吨,相当于节约1350多万吨标准煤,28亿立方米天然气。目前国内缓控释肥产能不足200万吨,不到国内化肥总产能的1%,随着国内对环保要求的提高和相关支持政策的相继出台,缓控释肥的市场空间将不断放大。
国家政策将助推缓控释肥跨越式发展。近日国家发改委公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》首次将缓控释肥纳入优先发展的产业;农业部首次将缓控释肥列为主推技术;科技部将缓控释肥列入“十二五”科技支撑计划。全国农业技术推广服务中心计划2011年把金正大缓控释肥示范推广到23个省(区、市)的25种作物,这一切预示着我国缓控释肥产业将在“十二五”期间迎来跨越发展。而美国自2009年起,对使用缓控释戶肥的农给予补帖,每公顷土地补帖标准为30-55美元,大力推广缓控释肥。目前国家把缓控释肥纳入优先发展产业,在政策上已开始倾斜,未来国家有望出台类似美国给予补贴政策来推广缓控释肥,未来在政策支持下缓控释肥将实现高速发展。
公司是国内最大的缓控释肥企业,市场占有率超过50%,成为国内推广缓控释肥的最大受益者。公司10年实现缓控释肥销售67万吨,国内市场占有率超过50%。随着金正大菏泽公司30万吨/年缓控释肥项目今年一季度投产,公司缓控释肥产能增加到90万吨。同时,公司加快了募投项目60万吨/年新型作物专用缓控释肥项目建设,年底有望建成投产,届时公司产能将达到150万吨,进一步巩固国内缓控释肥老大的地位。公司新增产能的释放正赶上“十二五”国家推广缓控释肥的好时候,缓控释肥作为低碳节能型化肥,未来几年年均市场增速保有望超过50%,公司将成为缓控释肥高速发展的最大受益者。
公司获得国家科技支撑计划课题主持单位突显公司在行业内核心技术优势。我国缓控释肥技术被列入“十二五”国家科技支撑计划,山东金正大生态工程股份有限公司成为该课题的主持单位,并获科技部拨付的首笔408万元经费,专项用于《缓控释肥产业化技术集成与示范》课题研究开发。公司拥有缓控释肥膜材料配方技术和缓控释肥膜覆造粒技术等核心技术,并在缓控释肥方面获得发明专利78项,成为国内缓控释肥国家标准的主要起草单位,技术优势非常明显。
给于“强烈推荐”评级。预计公司11年-13年EPS分别为0.69元、1.05元和1.46元,按照最新股价18.77元,对应PE分别为27倍、18倍和13倍,给于“强烈推荐”评级。
风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、公司主营产品缓控释肥推广风险;3、公司主要原料价格波动风险
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：金正大:发展高附加值肥料,布局全国
1,控释肥新增产能逐渐释放,是公司未来发展重点
公司目前控释肥产能60万吨,去年产量67万吨,是国内最大的控释肥生产企业,市场占有率50%以上。11年4月菏泽子公司30万吨控释肥项目将投产,募投项目60万吨控释肥将于11年年底建成投产。12年公司控释肥产能将达到150万吨。国内竞争对手很少,上海汉枫产能30万吨,产量10万吨,产能利用率低于公司。
公司多年以来一直重视控释肥的推广工作,与农业部、科技部合作,08年-11年分别在5省、11省、20省、25省进行推广实验。试验田应用得出的数据表明,控释肥相对于普通肥料优势非常明显,在施肥量低20%的前提下,可增产8%-10%,并且可以减少一次追肥。使用效果最明显的是玉米,其次是棉花、大田作物,公司下一步将在玉米主要产区东北进行推广。使用控释肥还可实现种肥同播,减少人力成本、肥效更高,公司计划今年在中原五省示范田投资1000万,种植机械投资2000-3000万,合作农化领域专家200人以上。
控释肥可使化肥施用更有效率、减少人工、降低水土污染,未来市场需求空间将非常大。目前控释肥的推广难题在于市场中控释肥质量参差不齐,假冒伪劣严重。国家控释肥工程技术研究中心就设在公司,公司起草控释肥国家标准,以此标准来看,事实上目前很多企业生产的控释肥达不到国家标准。预计随着推广力度的加大以及新增产能逐渐开始释放,12年公司控释肥将占绝对主导地位,市场占有率达到70%以上。
2,硝基复合肥附加值高,提供新增长点
硝基复合肥的优势在于高氮、可直接吸收,适用于干旱与低温地区,毛利率明显高于普通复合肥。与普通复合肥产能严重过剩相比,硝基复合肥每年需从国外进口100万吨左右。据统计,适宜硝基复合肥的经济作物如蔬菜、玉米、烟草的种植面积已达5亿亩,需求量3000万吨,硝基复合肥的需求空间巨大。
公司将在菏泽子公司建设120万吨硝基复合肥装置,项目将分三期进行。硝基复合肥项目的技术壁垒在于磷石膏的处理、热能综合利用、硝酸-磷酸装置的控制,公司采用自主研发技术,在技术与成本上占有优势,磷石膏用来生产建筑用石膏板,即节省成本又节能环保。目前公司外购原料进行生产,毛利率16%,新项目将自购磷矿石等原料,毛利率预计25%左右。
3,普通复合肥产能快速扩张,将布局全国
目前国内复合肥生产企业有4750家,产能2亿吨,但一般只有1月-10月可以正常生产,而且整体开工率很低,实际产量只有5000-6000万吨,平均开工率不到30%。高竞争、低开工率意味着进入门槛低、资源利用率不高,不利用复合肥行业的发展,预计复合肥行业将模仿氮肥,将实施行业整合,培养一批大型复合肥企业行业。公司10年复合肥产量位居国内前三,将受益于整合带来的市场份额扩大。
公司谋划未来三年在全国发展十个复合肥生产基地,转移本部产能,增强渠道影响力。公司已利用超募资金分别投资1亿设立安徽与广东子公司,将在明年分别新增40万吨、30万吨产能。此外,预计公司将在11年收购3-5家30万吨-60万吨规模的复合肥生产企业。因此,虽然硝基复合肥项目将影响原有复合肥产能50万吨左右,但新增复合肥基地将弥补空缺,并且产能将快速增长。
4,农化服务将是公司今年规划重点,有利于提高产品销量
销售与服务是影响化肥销量的两大要素。公司目前产品销量90%以上与经销商合作,下一步计划将通过压缩渠道,使化肥出厂价不变的同时,终端农户购买成本减低;同时经销商在销售化肥的同时,必须为农户提供服务,以强化公司在市场推广与农化服务上的优势。
5,盈利预测与投资评级
公司11年年底募投项目将投产,控释肥与硝基复合肥毛利高,发展空间大,产能将快速增长,是公司未来发展重点。同时,公司将加强农化服务与推广,提高渠道影响力,并布局全国,将发展为国内复合肥企业的领头羊。我们提高盈利预测,10-12年EPS分别为0.45元、0.68(+0.02)元、0.98(+0.10)元。目前价格为18.69元,对应PE41倍、28倍、21倍。考虑到公司10-12年45%的利润增长,给予其6个月目标价为23.8元,维持“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：金正大:未来两年控释肥新产能释放,加大销售投入做准备
投资要点:
2010年公司实现销售收入54.79亿元,净利润3.14亿元,同比增长31.74%、47.31%;每股收益0.45元。扣非后的净利润3.10亿元,同比增长48.5%。年度分红方案为每10股分红1元。
复合肥产销增加为业绩主要增长动力,2010年公司普通复合肥、控释复合肥分别同比增长40.6%、21.12%。上半年公司产品供不应求,产能利用率高达113.5%。菏泽金正大二期30万吨/年普通复合肥投产使产能瓶颈稍得缓解。募投项目60万吨/年新型作物专用控释肥预计将于2011年底建成投产,公司控释肥产能将达120万吨,是未来增长的最大亮点。
公司拟以超募资金2亿元分别设立广东金正大和安徽金正大两家子公司,新增新型肥料产能70万吨/年,未来两年内公司产能将翻番增长。
从销售区域上看,公司在东部地区的销售收入同比下降16.2%,中部、北部及其他地区处于低基数高成长阶段,2010年收入增速分别达到214%、136%、280%,且销售毛利率显著高于东部,分别为12.37%、16.03%、14.62(东部销售毛利率10.94%)。2010年公司加大对中北部等区域的高端复合肥如控释肥的推广力度,销售费用率同比上升0.9个百分点,并成功进入以上地区复合肥市场,实现快速增长。
复合肥市场受上游原料肥价格波动以及下游农业需求变化等多重因素影响,具有较大的波动性。国内复合肥行业新增产能较大,产能过剩将常态,竞争将愈加激烈。公司作为国内控释肥龙头,产品符合节能节水趋势,2012年新产能集中释放带来快速增长。预测2011-2012年EPS 分别为0.53、0.70、0.91元,给予“中性”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金正大:公司业绩释放的关键在于缓控释肥的市场推广
维持我们对公司的盈利预测:公司三季报中预计2010 年归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度为35-45%。我们在公司新股定价报告中预测值为36.3%,在公司预测的范围内,维持之前对公司的盈利预测。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.42 元、0.63 元和0.82 元。根据最新股价21.25 元计算,对应PE 分别为51、34 及26 倍,公司目前并无估值优势,给予公司“中性”评级。
风险提示:公司扩产项目不能按预计时间投产;公司市场推广不能顺利进行。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：金正大新股定价报告:缓控释肥行业的龙头企业
公司是缓控释肥行业的龙头企业。公司的缓释肥产量位居国内首位,复合肥产量近年来一直保持在国内前三的水平。复合肥和缓释肥两种产品贡献了公司80%以上的销售收入和90%以上的毛利。
缓释肥是化肥行业未来发展的方向。我国复合肥使用量年均增速为6.9%,超过化肥行业的平均增速2.7%,复合化率由2000年的22.14%升至2008年的30.71%。但行业资金及技术壁垒低,竞争激烈。缓控释肥具有提高肥效、降低化肥使用量、减少施肥用工等特点,是国家大力推广的产品,目前我国施用比例不足1%,未来市场空间巨大。技术壁垒导致缓控释肥生产企业数目较少,竞争度低。
缓控释肥是公司未来业绩增长的主要动力。公司是缓控释肥龙头企业,市场占有率超过50%,公司通过技术创新大幅度降低控释肥的生产成本,技术优势明显。预计2011年公司缓控释肥产能将达95万吨/年,产能瓶颈得以突破,是2011年业绩增长的主要来源。夏粮减产导致化肥价格上涨,前期低价库存令公司的成本变化滞后于复合肥价格变化,下半年盈利能力环比有望上行。
风险因素:极端天气影响农业生产,化肥需求低于预期。
首日的价格运行区间为16.80一25.20元:预计公司2010/2011年EPS为0.42/0.58元。公司是国内复合肥三甲企业之一,也是缓控释肥的龙头企业。未来公司必然受益于缓控释肥需求的快速发展,超募资金也令公司未来增长值得关注,因此对应2010年业绩公司的合理PE估值为37倍,对应股价为15.54元。从近期化工类中小板公司新股市场表现看,其首日PE估值区间为40一60倍,因此我们认为公司上市首日的价格运行区间为16.80一25.20元。我们后续会持续关注公司发展情况。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：金正大:控释肥龙头,政策助其产品推广
基本结论、价值评估与投资建议
公司主要从事复合肥、控释肥的研发、生产和销售。目前复合肥产能210万吨,控释肥产能60万吨。2008年复合肥产量居国内第二,控释肥产量国内第一,连续三年控释肥市场占有率在50%以上。
控释肥是根据作物需求控制肥料养分的释放量和释放速度,保持肥料养分的释放与作物需求相一致,达到提高肥效目的新型肥料,可将肥料利用率由原来的30%提高到60%-70%左右,从而使肥料流失率显著降低,节省用量30%-50%。在政府政策支持(北京已开始给农户补贴)以及成本降低下有望大规模推广。公司作为国内控释肥行业的绝对龙头,是行业标准的主要起草单位,拥有78项相关专利发明,多项技术国内领先。产品营销上,公司一方面积极与政府合作,联合开展控释肥的试验示范、培训宣传等推广工作。另一方面在营销策略上将经销商渠道与邮政物流方式相结合,取得良好的效果。
此次募集资金主要投向60万吨/年新型作物专用控释肥项目以及缓控释肥工程技术研究中心项目。项目达产后,公司控释肥产能达到120万吨,盈利能力进一步提升。
我们预计公司2010-2012年主营收入4,955、6,340、7,650百万元,归属于母公司净利润286、406、506百万元,每股收益0.41、0.58、0.72元。
根据可比公司情况,给予公司2010年30-35倍PE,合理区间为12.24-14.28元。根据本年来中小板新进化工类上市公司情况,结合目前市场状况,预计公司上市首日价格区间为16.32-18.36元。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金正大:缓控释肥行业的开拓者
政策助推缓控释肥行业快速增长
传统肥料利用率仅10%-30%,而缓控释肥利用率达60%-70%,可提高作物产量10%-40%。缓控释肥解决了传统肥料因为利用率低而导致的环境污染和能源浪费,同时可保证增产增收,受到政策的支持,是化肥产业升级的方向。
我国目前缓控释肥消费量占化肥消费量1%-2%左右,我们通过对1980-2008年我国复合肥发展的分析,认为缓控释肥目前所处的阶段和复合肥在推广初期时的1980-1985年期间相似,预计未来几年缓控释肥行业将保持快速发展。
技术创新助力缓控释肥平民化
公司产学研相结合使公司始终保持技术优势,并将技术进步迅速转化为经济效益。公司通过技术创新,使相同养分含量的控释肥的价格仅比普通单质肥高20%左右,但可减少化肥施用量30%,而且可做到一季作物只需施一次肥,节约了农民施肥和管理的成本,并可达到增产增收,使缓控释肥走向平民化。
打造下游纵深服务链:产品与服务相结合
公司建立“专家+业务员+经销商”的专业农化服务体系,专家承担公司在全国范围内示范田建设、新产品开发等任务,业务员配合营销人员承担各类会议培训、技术服务、市场调研、新市场开拓及重点渠道维护等工作,将农化服务与产品营销相结合,帮助经销商开拓缓控释肥市场。目前公司已经建立起以2000余家县级经销商为中心的传统经销商网络和315家邮政物流渠道。
风险提示
公司新增产能投产进度和募投项目市场开拓存在低于预期的风险;主要原材料价格大幅波动和2012年后不能享受高新技术企业税收优惠,将影响公司业绩。
合理价值在14.48-16.34元/股之间 我们预计10-12年公司每股收益分别为0.43元、0.57元和0.71元,根据绝对估值和相对估值,我们认为公司合理价值为14.48-16.34元/股,对应09年摊薄后每股收益为48-54倍。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：金正大:化学肥料行业的另一片天空
山东金正大生态工程股份有限公司位于山东省临沂市区东部的临沭县。主要经营复合肥和控释肥。
复合肥和控释肥与传统肥料相比,具有营养成分含量高,更符合植物生长需要,节约劳动力提高生产效率等优点,是国家重点推广的农业技术。
金正大是国内的主要复合肥、控释肥生产商之一。公司复合肥产销量位居全国前三,控释肥产销量位居全国首位。
公司是缓控释肥行业标准和国家标准的主要制定者。公司承担完成的《缓控释肥料》(HG/T 3931-2007)行业标准已经由国家发改委发布,2007年10月1日起实施。承担完成的《缓释肥料》(GB/T 23348-2009)国家标准2009年9月1日起实施。
公司的研发工作先进。目前公司有各类技术专职人员115人,拥有专利使用权111项,其中发明专利78项。正在申请专利58项,其中发明专利55项。
公司开拓了邮政物流渠道进行销售。邮政物流终端网点多、覆盖范围广、辐射程度深、同时具有中国邮政的品牌效应,认知度高。公司与全国25个省市区的335家邮政物流单位签署了合作协议。
经过长城证券盈利预测模型测算,我们认为金正大2010至2012年每股收益将分别为0.40元、0.54元和0.68元,发行价15元分别对应着37、28、22倍市盈率。
风险因素。请注意公司的原材料成本波动风险和市场开拓风险。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：金正大:国内控释肥和复合肥行业龙头
金正大是国内复合肥行业前三甲、控释肥行业龙头。近年来,公司复合肥产量保持行业前三名,控释肥产量为行业第一。2008年,公司复合肥产量居全国第二位,为120万吨;控释肥产量居全国第一位,为60万吨。随着公司09-10年两次扩张产能,预计2010年复合肥产能可达210万吨。
受益于粮价上涨和秋粮补种,近期复合肥价格有所回升。由于今年以来的恶劣天气,上半年全国粮食产量受到较大影响,粮食价格开始上涨并承担继续上涨压力。数据显示,上半年稻谷、小麦、玉米三种粮食平均收购价格价格上涨了约12.3%,加之南方受灾地区秋粮补种工作陆续开展,复合肥行业直接受益,因此近期价格有所回升,市场逐渐企稳。
在国家政策的大力支持下,我国缓控释肥料具有广阔的市场前景。自2006年以来,国务院、农业部、科技部等多个部门分别发文扶持缓控释肥行业发展。2008年,由全国农技推广中心牵头,将缓控释肥的试验示范区扩大到全国20个省。这为我国控释肥市场前景带来了极大的想象空间,预计未来5 年我国控释肥市场容量将以每年50%的速度增长。
公司是缓控释肥行业标准的主要制定者之一。公司共拥有专利使用权111 项,其中发明专利78 项,正在申请专利58 项,其中发明专利55 项,并聘请袁隆平、朱兆良等大批专家作为特聘顾问,技术优势非常突出。目前,公司正在筹建国家缓控释肥工程技术研究中心。
募集资金项目将改善公司缓控释肥产能严重不足的现状。09 年控释肥产能利用率达到102.07%,2010 年1-6 月达到113.53%,目前公司控释肥生产线满负荷生产,但控释肥产品仍然供不应求。新建60万吨控释肥生产线2011年将带来30万吨产能,预计2012年产能将达到125万吨。
盈利预测及投资建议。我们预测公司2010-2012 年摊薄后每股收益分别为0.45元、0.54 元、0.69 元。结合目前国内复合肥行业平均市盈率水平,给予公司28~32 倍PE,对应的合理价格区间为12.6~14.4元。公司发行价15元,对应10、11、12 年预测市盈率分别33 倍、28 倍、22 倍,考虑到控释肥行业具有较好的成长性,建议申购。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：金正大:承载我国化肥行业产业升级的希望
作为亚洲最大的缓控释肥生产企业,金正大的产能利用率和产销率双双超过100%,产品在市场上供不应求。随着缓控释肥在全国范围内的进一步推广,公司的缓控释肥有望获得超常规的增长。
公司基本情况。金正大主要从事缓控释肥、复合肥等新型肥料的研发、生产和销售。公司缓控释肥产量居全国第一位,复合肥产量稳居全国前三位。公司主营业务突出,2009年复合肥和缓控释肥分别占总收入的48%和35%。
缓控释肥承载着我国化肥产业升级的希望。我国化肥产业面临产能过剩的行业格局,缓控释肥作为一种科技含量高的新型化肥,它通过控制肥料养分的释放量和释放速度,从而保持肥料养分的释放和作物需求一致,达到提高肥效和节约人工成本的目的,被誉为“21世纪新型环保肥料”,符合我国发展低碳经济的政策,也是国家大力支持的对象,承载着我国化肥行业产业升级的希望。
我国缓控释肥行业的市场领导者。公司是我国缓控释肥国标的制定者之一,拥有亚洲最大的缓控释肥生产基地,缓控释肥产能达60万吨,其产品在市场上更是供不应求,今年上半年缓控释肥产能利用率和产销率分别达到113.53%和103.2%。近三年来,公司控释肥收入、毛利的复合增长率分别达到46.45%和41.11%。
复合肥撑起公司业绩的另一半天。公司目前拥有210万吨/年的复合肥生产能力,其盈利水平仅次于A股化肥板块中最好的芭田股份。由于公司采用成本加成定价和先款后货的政策,保证复合肥业务为公司贡献稳定的收入、利润和现金流。
募投项目分析。公司此次募集资金主要投向两个项目,其中年产60万吨/年新型作物专用控释肥项目的计划投资期为2年。募投项目完成后,公司控释肥产能将达120万吨/年,将有效缓解产品供不应求的局面,扩大市场领先优势。
盈利预测与投资建议。随着公司产能的扩张,我们预计公司2010-2012的每股收益分别为0.44元、0.47元和0.57元。根据我们对化肥行业上市公司以及2010年来上市的化工股的估值分析,我们认为公司股票合理价值区间为12.32-14.08元。但考虑到缓控释肥符合化肥发展方向,前景广阔,建议谨慎申购。
值得关注的事件。募投项目进展,缓控释肥被市场的接受程度。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：金正大:以高效环保新型肥料引领行业产业升级
缓控释肥行业引领者:公司十余年以来专注于复合肥、控释肥等农用肥料的研发、生产、销售,取得了领先的行业地位。2008 年公司复合肥产量居全国第二,控释肥产量居全国第一位。与其他化肥产品相比,控释肥具有提高肥效、降低化肥使用量、减少施肥用工等特点,在解决资源过度消耗、减少农业面源污染、降低农业生产成本等方面具有重要作用,被誉为“21 世纪新型环保肥料”。研究表明,控释肥料养分利用率比普通肥料提高30-50%以上。
技术突破带动了行业的快速发展:我国自上世纪80 年代开始迚行控释肥研究,但在膜材料选择和包膜工艺等控释肥核心技术领域迚展缓慢,制约了行业的发展。近年来,公司科研机构通过研究,已开发出热塑性树脂、热固性树脂、硫磺、硫加树脂等多种膜材料及包膜技术。公司等少数几家企业的控释肥产品在质量上已达到国外同类产品的标准,生产成本较国外同类产品大幅降低。控释肥关键技术的突破带动了行业的快速发展。
国家政策支持推动产品推广应用:由于控释肥高效、环保等特点,国家大力推动控释肥产品的发展。我国在《国民经济和社会发展第十一个五年计划(2006~2010)规划纲要》、《中长期科学和技术发展规划纲要(2006~2020 年)》等诸多重要文件中均明确提出大力发展控释肥行业的要求。2008 年2 月,全国农业技术推广服务中心下发《关于做好缓控释肥料示范推广工作的通知》对全国控释肥示范推广工作迚行部署。国家的支持迚一步推动了控释肥的发展。
完善的研发体系确保公司技术处于领先水平:公司是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位。公司拥有完善的自主研发体系。公司拥有企业博士后科研工作站、山东省院士工作站、山东省企业重点实验室;公司技术中心为省级重点企业技术中心,正在筹建国家缓控释肥工程技术研究中心。此外,公司还聘请“杂交水稻之父”袁隆平院士、国际著名土壤农业化学专家朱兆良院士等一批著名专家作为公司特聘顾问或科技专家参与公司研发活动。
完善、科学的营销体系有助公司迚一步扩大市场仹额:公司积极构建完善的营销体系。
目前,公司建立以2000 多个县级经销商为中心、辐射数万个销售网点的传统营销系统。
2005 年以来,公司还与中邮物流有限责仸公司等邮政物流企业迚行合作,创新了国内化肥产品的销售模式,实现公司销售收入快速增长。公司具有完善的农化服务技术流程, 始终围绕“测土、配方、配肥、供肥、施肥指导”5 个环节,将测土配方、示范区(田)建设等农化服务与产品营销迚行紧密结合, 实现业务之间的良性渗透和互补。
盈利预测预估值:以IPO 发行后总股本700 百万股全面摊薄后,预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.42 元、0.63 元和0.82 元。我们以鲁西化工、芭田股仹、六国化工估值水平为参考,考虑到公司缓控释肥较高毛利率及较大成长空间,建议给予公司2010 年业绩28-32 倍的PE 较为合理,对应的公司每股合理估值区间为11.6~13.3 元。建议询价区间为11.0~12.6 元。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：金正大:技术优势突出的国内缓控释肥龙头企业
金正大主要从事的是复合肥、控释肥等农用肥料的研发、生产、销售。公司现有复合肥产能210万吨/年,控释肥产能为60万吨年。2008年公司复合肥产量82.55万吨,居国内第二名;控释肥产量36.70万吨,居国内第一名。公司实行多品牌动作,旗下产品:“金大地”、“沃夫特”、“嘉安磷”、“金正大”均是行业内知名品牌。
缓控释肥是解决我国化肥利用率低最有效的途径之一我国目前肥种单一、复合率仍较低,化肥利用率也与发达国家有着巨大差距。我国氮肥利用率为30-35%,而国外氮肥利用率为50%-55%;磷肥为10%-25%、钾肥为35%-50%。肥料利用率低带来了诸多问题:如资源浪费、环境问题等。从历年来的研究来看,施用缓控释肥是提高化肥利用率最有效的途径之一。控释肥具有提高肥效、降低化肥使用量、减少施肥用工等特点。研究表明,控释肥料养分利用率比普通肥料提高 50%至一倍以上,在减少用量 1/3 至一半的情况下,仍可增产增效。
缓控释肥迎来快速发展期 全球缓控释肥的消耗量年均增长4%-5%,但用量比例较低,还不到所有肥种的1%。未来尚有巨大的发展空间。我国自上世纪 80 年代开始进行控释肥研究,但在膜材料选择和包膜工艺等控释肥核心技术领域进展缓慢,制约了行业的发展。近年来我国政府非常注重缓控释肥的发展,并出台了一系列相关领域的政策予以支持,据预测,未来 5 年,我国控释肥市场容量将以每年 50%的速度增长。
公司堪称国内缓控释肥领域之“首” 公司技术优势突出,是国家火炬计划重点高新技术企业和国家创新型试点企业,也是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位。目前,国内主要有本公司、汉枫缓释肥料有限公司、北京首创新型肥料制造有限公司等生产销售控释肥。其中金正大的市场占有率达50%以上。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.43元/股、0.58元、0.76元,我们选取A股可比公司鲁西化工、六国化工、芭田股份,给予公司2011年23-28倍市盈率,对应公司合理价为13.34-16.24元。
研究员：田蓓，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：金正大:复合肥和缓控释肥的双料龙头
发行与募投项目
金正大公司本次拟向社会公开发行10000 万股人民币普通股,募集资金在扣除发行费用后将用于新增年产60 万吨/年新型作物专用缓控释肥项目和缓控释肥工程技术研究中心项目。
公司是化肥产业升级的引领者
公司主要从事从事缓控释肥、复合肥等新型肥料的研发、生产和销售。目前公司是国内产量最大、技术实力最强、市场占有率最高的缓控释肥生产服务商。同时,公司作为复合肥和缓控释肥的龙头企业,也是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位,并拥有缓控释肥发明专利78 项。
化肥产业升级为公司开拓全新的发展空间
我国化肥行业已经由成长型行业步入了成熟阶段,传统化肥供过于求,行业状况面临调整。公司生产作为缓控释肥的龙头企业,受益于化肥行业升级所带来的全新机遇,未来的快速增长值得期待。公司目前现有生产能力已不能满足快速发展的市场需求。预计公司募投项目的初步完成,将重新夺回失去的市场份额,大幅度提升公司的业绩。
盈利预测与申购价格
预计 2010-2012 年公司每股收益分别为0.45 元、0.58 元和0.75 元。按照2010 年25-35 市盈率,合理申购价格为11.25-15.65 元。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：金正大:复合肥行业升级推动公司发展
发行概况:公司主要从事复合肥、缓控释肥等新型肥料的研发、生产、销售,公司现有210 万吨复合肥和60 万吨缓控释肥产能,目前公司缓控释肥产量居全国第一位,复合肥产量稳居全国前三位。本次发行前,公司总股本为60,000 万股,本次拟发行人民币普通股不超过10,000 万股。临沂金正大投资控股有限公司持有本公司30,672 万股股份,为本公司控股股东。
产业升级引发下游需求:我国化肥行业发展趋于成熟,总体表现为结构性过剩,对于复合肥以及缓控释肥的使用比例仍然较低。我国单质肥的利用率在30%—40%之间,大量的氮、磷等元素排至水体,加剧了水环境污染,并大大浪费能源。缓控释肥实现可以一次施肥免追肥,降低劳动力成本;同时其肥料利用率达到60-70%以上,不会造成氮、磷等元素的污染。我国缓控释肥发展较为缓慢,主要是存在很多技术上的问题没有解决。公司在膜材料选择和包膜工艺等缓控释肥核心技术领域获得突破,从而带动了缓控释肥产业的发展。顺应低碳经济发展要求,国家出台相应政策进行扶持和推广,我们认为随着产业升级,下游需求将迅猛增长。
产能扩张提升公司盈利能力:公司为缓控释肥行业龙头,市场占有率超过50%。
公司为缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位,拥有雄厚的技术支持。
通过三年的市场推广,公司目前缓控释肥产能已经趋于饱和,产品供不应求,继续通过扩张产能来满足下游需求。缓控释肥作为新型肥料,有较高的技术壁垒和产品毛利率,市场需求广阔。我们认为随着60万吨缓控释肥项目投产,将明显提升公司的盈利能力。
盈利预测与估值:我们给予公司30-35倍PE,按照2009年摊薄EPS0.3元,建议询价区间为9.1-10.7元。预测2010公司摊薄计算的EPS为0.46元,公司的合理价值区间为13.8-16元。
风险提示:原材料价格风险,募投资项目风险。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：金正大:控释肥龙头企业
公司专注于复合肥、控释肥的研发、生产、销售,可生产12类100余种专用复合肥、控释肥产品,目前复合肥产能为210万吨/年,控释肥产能为60万吨/年。2008年公司复合肥产量居全国第二位,控释肥产量居全国第一位。
复合肥施用量稳步增长,1980-2008年复合肥折纯施用量年均增长15.7%,同期化肥总施用量年均增长5.2%。2008年化肥复合化率提高至30.7%,与世界平均复合化率仍存在较大的差距。控释肥是新型肥料,对肥料的利用率可达60%-70%,提高作物产量10%-40%,养分利用率比普通肥料提高50%至一倍以上,可减少资源消耗、降低农业生产成本,正处于良好的政策环境中,发展前景广阔。
公司拥有行业领先的研发能力和技术创新能力,拥有各类专利使用权111项,另有58项专利正在申报过程中,先后承担完成《缓控释肥料》行业标准、《缓释肥料》国家标准。公司具有完善的农化服务技术流程,建立了以2000余家县级经销商为中心、辐射数万个销售网点的传统经销商销售渠道,与25个省、市的335家邮政物流企业建立了合作关系。
募集资金将投资于60万吨/年新型作物专用控释肥项目、缓控释肥工程技术研究中心项目,预计到2012年公司控释肥产能将达到150万吨,将进一步提升公司盈利能力,巩固行业龙头地位。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.43、0.53、0.65元,参考同行业相关公司的估值水平,我们认为公司合理估值区间10.75-12.90元,对应2009年36-43倍P/E,对应2010年25-30倍P/E。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：金正大:缓控释肥行业龙头,引领化肥产业升级
公司是国内最大的控释肥生产企业
公司是目前缓控释肥产量国内最大的企业,拥有60 万吨的缓控释肥生产能力,缓控释肥产量居全国第一,拥有210 万吨复合肥产能,复合肥产量也位居全国第三,2010 年尽管国家经历的多种恶劣天气,使得国内化肥市场过剩局面更加严重,但复合肥由于其产品优势,使得消费量很处于恢复性增长,公司2010 年上半年复合肥实现收入125521 万元,而缓控释肥具有一次施入、长期释放的特点,可做到一季作物只需一次施肥,不仅节约人工而且提高产量,公司缓控释肥收入稳定增长,2010 年上半年实现收入84460 万元。
化肥产业升级带来控释肥全新发展阶段
我国以全球9%的土地施用了全球35%的肥料,化肥施用量的盲目增加以及化肥施用方法的不科学不仅造成了我国化肥的严重浪费而且带来了环境污染,我国化肥行业结构性过剩严重,单质肥比例较高,而缓控释肥不仅降低了化肥的使用量,而且由于其肥料释放率、释放期与农作物对肥料的需求十分吻合,提高了肥料的利用率。控释肥料是一类高效与环境友好型肥料。对提高肥料利用率,减少环境污染非常有效。控释肥料发展到今天,它的各方面的优势已凸显出来,有着广阔的发展和应用前景,势必成为将来肥料的主导。
控释肥行业领导者
公司为缓控释肥行业标准和国家标准的主要起草单位,显示了公司强大的规模与技术优势,公司已形成完善的自主研发体系,不断提高缓控释肥的研发能力。在缓控释肥方面获得了78 项发明专利。通过与山东农大经过多年科研攻关、合作研发的“新型作物控释肥研制及产业化开发应用”项目荣获2009 年度国家科技进步二等奖。这是2009 年中国肥料界获得的最高奖项,不仅显示了公司强大的研发与技术优势,更标志着中国缓控释肥料产业化进入了全新的发展阶段。
募投项目增加控释肥产能一倍
由于我国控释肥行业进入了全新的发展阶段,在国家政策的支持下我们认为控释肥行业将实现快速发展,因此募投项目主要用于提高公司控释肥产能和控释肥工程技术研究中心的建设,预计项目建成后公司的控释肥产能将达到120 万吨,产能增加一倍。继续巩固了公司在控释肥行业的优势地位。
预测与估值
随着公司募投项目的逐渐投产,控释肥比例进一步提升,综合毛利率提升。预计10、11、12 年每股收益在0.4、0.51 和0.64 元,对应10 年28-32 倍市盈率,建议询价区间在11.2-12.8 元,预计公司上市首日开盘价在14.56-16.64 元。
研究员：李静，梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：金正大:国内控释肥行业的领导者
本次公司拟发行1亿股A股,本次发行后,公司总股本增至7亿股,其中新发股票占发行后总股本的14.29%。截止此次发行前,金正大投资持有公司3.07亿股,占股权比例51.12%,是公司控股股东。万连步先生持有公司股份1.43亿股,占股本总额的23.88%,同时万连步先生持有金正大投资28.72%股权,合计间接持有公司38.56%的股权,是公司的实际控制人。
控释肥代表了化肥产品未来的发展方向。与其他化肥产品相比,控释肥具有提高肥效、降低化肥使用量、减少施肥用工等特点,在解决资源过度消耗、减少农业面源污染、降低农业生产成本等方面具有重要作用,因此受到国家政策的大力扶持。同时,人口增加与耕地减少的矛盾、种植结构的转变以及成本的降低保证了控释肥未来需求的快速发展。
立足品质,营销制胜。公司是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位。较高的品牌知名度对公司提高现有产品的市场份额及开拓新产品市场都具有重要意义。同时技术优势带来了成本的降低与产品结构的完善。
公司建立了业内领先的营销体系,坚持多品牌运作,实现同一销售区域多品牌重复覆盖。拥有完善的农化服务技术流程,并通过建设示范区(田)的方式,向各地经销商、农民展示公司产品增产节肥效果,推广公司产品。
募集资金投向。60万吨/年新型作物专用控释肥项目将有助于公司增加产品供给,抢占市场份额,提升公司盈利能力。缓控释肥工程技术研究中心项目的实施将使公司保持控释肥领域技术领先优势,强化公司在控释肥领域的领导地位。
盈利预测及估值。综合考虑公司的发展前景和行业地位,我们认为给予公司27-32倍的PE较为合适,对应2010年EPS0.41元,公司合理价值应为11.1-13.1元。
风险提示。(1)产品推广风险。(2) 原料价格大幅波动风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：金正大:环保化肥-缓控释肥 产业旗手
企业概况: 公司十余年来专注于复合肥、缓控释肥等农用肥料的研发、生产和销售,已发展成为控释肥行业遥遥领先的领跑者。2007-2009年控释肥的产销量连续三年居行业第一位,市场占有率50%以上,是该细分领域的龙头企业。公司是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位,公司技术中心为省级重点企业技术中心,并正在筹建国家缓控释肥工程技术研究中心。公司近年来收入快速增长,控释肥已由导入期进入成长期,风险大为降低。
行业前景: 1、缓控释肥和复合肥顺应农业发展规模化和节省劳力的时势,必将占据更大的发展空间;2缓控释肥生产工艺突破、生产成本大幅降低的行业变革大大扩展了控释肥施用领域;3、缓控释肥具有提高肥效、降低化肥使用量、减少施肥用工等特点,在解决资源过度消耗、减少农业面源污染、降低农业生产成本等方面具有重要作用,获得国家大力支持。因此,未来几年,缓控释肥行业将呈现持续快速增长的态势。
核心竞争优势:1研发。公司在行业内一直保持领先地位,特别是在控释肥料的研发和产业化方面达到了国际领先水平。公司拥有雄厚的技术开发实力和诸多在行业内领先的核心技术,尤其在科研成果的原创性和成果的转化率、转化速度、转化规模和产品市场占有率方面在国内具有明显优势,具有较大的影响力;2、营销。公司拥有与化肥销售配套的农化服务;实施了多品牌和多渠道销售,实现同一销售区域重复覆盖;实现了传统营销渠道外的创新,建立了传统经销商和邮政物流两套营销渠道。
定价区间与申购建议:我们预测公司2010-2012年净利润分别为31723万、41947万和53867万,其CARG为19.30%,摊薄后2010-2012年EPS分别为0.45、0.60和0.77。综合市场可比公司的整体市盈率水平,我们给与公司2010年EPS市盈率区间为33-38倍,对应的询价区间为14.85-17.1元之间。
研究员：张先萍，李臣燕 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：金正大:缓控施肥行业的领跑者
国内领先的缓控释肥与复合肥市场龙头。金正大现有210 万吨复合肥和60 万吨缓控释肥产能。复合肥产量全国前三,缓控释肥产量全国第一,市场占有率超过50%。公司是缓控释肥行业标准和国家标准的主要起草单位,拥有专利78 项,通过提高技术门槛,使得同行业竞争者短期内难以模仿和超越。
化肥行业发展趋于稳定,产业升级拉动优质肥料增长。国内近十年化肥施用量年均增速为2.5%,低于近二十年4.6%的年均增速,行业总体表现为肥料利用率低、产品结构性过剩特点。其中,能够提高肥料利用率的复合肥和缓控释肥等优质肥的比重远低于世界平均水平。化肥产业升级将提供广阔的发展空间。
优质化肥是降低农业污染与低碳经济的促进者。传统单质肥由于利用率低(30~40%),施肥过程中有大量氮磷元素排入水体,是水环境污染的主要来源。复合肥与缓控释肥等作为优质化肥的代表,具有增产增收、提高肥料利用效率、降低农业面源污染的特点,被誉为“21 世纪新型环保肥料”。目前缓控释肥的施肥比例不到总施肥量的1%,在核心技术突破和中央1 号文件的政策推动下,行业有望实现快速增长。
预计未来复合肥施用量的年均增速超过7%,缓控释肥增长率将达到50%以上。
募投项目产能预计2012 年达产。募投项目将增加缓控释肥的产能60 万吨至120 万吨/年,解决了公司缓控释肥产能瓶颈。研发中心项目将加强公司控释肥新产品的研究与开发,有利于公司保持领先的地位。
公司 2010 年到2012 年预计全面摊薄EPS 为0.44、0.59 元和0.73 元。考虑到公司与六国化工的行业地位与估值具有一定的可比性(10PE=31 倍)。预计公司合理估值区间为相对2010 年30-35 倍PE,即13.21-15.41 元。考虑到10%的申购收益,建议询价区间为11.89-13.87 元。
风险提示:公司主要风险来自募投产能无法全部销售、农业生产的季节性波动与原材料价格上涨的风险。
研究员：孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：金正大:控释肥领域的龙头企业
控释肥领域的龙头企业。
公司主要进行复合肥、控释肥的生产和销售,控释肥行业标准和国家标准的制定者之一,控释肥的产销量连续三年居行业第一位,是该细分领域的龙头企业。
募集项目扩大产能。
本次发行所募集资金将投向“60 万吨/年新型作物专用控释肥项目”及“缓控释肥工程技术研究中心项目”,围绕主营业务进行,着重提高公司在复合肥、控释肥行业的研发及生产能力,巩固公司在复合肥、控释肥市场的领导地位。
业绩增长可持续。
近几年来,公司业务稳定增长,由于控释肥产能利用率已经饱和,未来两年主要依靠复合肥业务来实现增长。预计募集资金项目于2012年进入投产期,未来经营可维持增长,2010-2013 年归于母公司所有者的净利润将实现年递增31.83%、10.33%、13.22%和12.26%,相应的稀释后每股收益为0.40 元、0.44 元、0.50 元和0.56 元。
定价结论。
我们认为给予公司2010 年35-42 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为14.03-16.84 元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们选取一二级市场20%的折让,建议询价区间为11.23-13.47 元,对应的2009 年市盈率区间为36.91-44.29 倍。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
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