中超电缆(002471)_研究报告_财经_新浪网(002471) 研究分析报告|查股网
股票名称：中超电缆(002471)
报告标题：中超电缆:经营稳健,从低压走向高压
2010年1-9月份,公司实现营业收入8.17亿元,同比增长33.4%;实现营业利润5082.8万元,同比增长48.76%,实现归属于母公司所有者净利润3703.9万元,同比增长45.96%;实现摊薄每股收益0.23元。公司预计2010年归属于母公司净利润将同比增长30%-50%。
公司专业从事电线电缆的研发、生产、销售和服务,9月10日登陆中小板。目前公司主要产品为35kV及以下电线电缆,包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三个大类,其中电力电缆2009年收入占比为80.49%,为公司最主要产品,公司客户多为国网公司和南方电网下属供电局。
公司销售收入增长主要有以下几点原因:原材料铜价上升,公司产品以铜价为基准;公司加大生产销售方面的投入,渐渐完成了销售网络的铺设和销售队伍的建设,销售渠道进一步拓宽;采用“直销”的销售模式,依靠团队营销和主动式服务取得成效;新厂房及设备逐步投入使用使产能增加。
毛利率稳定,期间费用率微降。报告期内,公司综合毛利率16.1%,与上年同期基本持平,期间费用率为8.7%,同比降低1.5个百分点,其中销售费用率下降最多,同比下降0.8个百分点。期间费用率降低是公司利润增速快于收入增速的主要原因。
向高压进军。公司募投项目为500kV环保型阻燃超高压交联电缆及500kV资源节约型铝合金架空线项目。预计2012年下半年开始投产,项目建成达产后,将新增110kV、220kV、500kV环保型阻燃高压、超高压交联电缆600km,各种资源节约型铝合金架空线10,000t的生产能力。220kV和500kV电压等级电缆需经过一年期的鉴定试验方可进行销售,因此项目投产初期公司将主要以销售110kV电压等级产品为主。
盈利预测与评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.47、0.61和0.83元,以10月19日收盘价25.20元计算,对应的动态市盈率分别为54倍、41倍、30倍,公司估值在同类上市公司中已经处于较高水平,首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)产品不能及时通过预鉴定试验的风险;2)铜材价格大幅波动带来的经营性风险。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中超电缆新股报告:位居国内前列的电缆生产企业
公司收入主要来源于电力电缆,电力电缆占主业收入比在80%左右,裸电线和电气设备用电线电缆是公司另外两个主要收入来源,占据约20%的收入。从主营业务毛利上看,公司约80%的利润来自电力电缆业务,是公司最重要的盈利来源。从近三年毛利率水平上看,电力电缆业务的毛利率一直维持在17%上下波动,裸电线和电气装备电线电缆毛利率较低,但一直呈现上升趋势。
行业分析:增长稳定、集中度低、原材料影响大 电力电缆行业一直维持稳定趋势,预计2011-2015年仍将保持15-20%左右的稳定增长。同时,我国电缆行业市场集中度非常低,电缆行业排名前25位的企业总收入仅占全行业的12.96%。低端产品由于生产者众多竞争激烈而利润微薄,中高端产品则竞争少而利润丰厚。 电缆行业存在明显的料重工轻,主要原材料-铜材约占生产成本的70%。因此行业的毛利率对铜价波动非常敏感。粗略估算一下,铜价上涨10%,将导致毛利率下降6%。
发展趋势分析:成本控制和高端产品是关键 影响公司未来收入和盈利的关键在于两个方面:铜材料的成本控制能力和高端电缆产品-110kV及以上产品的状况。
募集资金项目分析 公司募集资金全部用于投资500kV环保型阻燃超高压交联电缆及500kV资源节约型铝合金架空线项目,预计新增8.47亿元,预计新增毛利1.36亿元。预计内部收益率为29.7%,投资利润率32.2%,全部投资回收期5.13年。
盈利预测和估值:公司合理价值区间为14-15元 预计公司2010-2012年实现净利润为0.81、0.97和1.23亿,对应摊薄之后的EPS分别为0.50、0.61和0.77元。对比A股市场电缆企业的估值水平,我们认为公司合理价值区间为14-15元。
研究员：皮家银 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中超电缆:营销实力推动公司快速增长
中超电缆(002471)是江苏中超集团控股设立的股份有限公司,公司专业从事电线电缆的研发、生产、销售和服务。目前公司主要产品为35kV及以下电线电缆,包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三个大类,涉及500多种型号,10,000多种规格。
公司所属电线电缆制造业,得益于我国经济的高速发展,电线电缆行业总体保持了较好的增长势头,2005年整个电线电缆行业销售收入达到2,564.66亿元,2006年为3,865.92亿元,2007年1-11月为4,575.03亿元,2008年1-11月为5,521.92亿元,2009年1-11月达到了5,747.52亿元。电力电缆产量从2004年底466万千米增长至2009年的2138万千米,同比增幅35.6%。
公司依靠“价值营销”的竞争策略,面向电力系统、大型企业、重点工程等高端客户的市场定位和“优质电缆供应商”的产品定位,公司得以在市场中立足并得到较快发展。2006年度、2007年度、2008年度、2009年度市场占有率分别为0.27%、0.32%、0.37%、0.32%,呈整体上升状态。
本次募集资金拟投资的500kV环保型阻燃超高压交联电缆及500kV资源节约型铝合金架空线是产品附加值较高的项目。预计项目整个生产期间将新增年均销售收入84,768.18万元(含税),新增年均净利润10,225.49万元,公司主营业务的盈利能力将大幅提高。
根据现在行业公司平均情况,我们认为可以按2010年给予P/E30倍及11年25倍估值,上市后合理价位为17.1-18.5元,给予增持评级。近期上市的中小板电缆类公司首发后都有不俗的表现,我们建议投资者积极参与申购。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：中超电缆:产能扩张进行时,产品结构渐优化
中低压电缆厂商 产能扩张进行时。公司从事电线电缆的研发、生产、销售和服务,产品包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线,主要电压等级为35kV以下。2010年上半年公司营业收入5.09亿元,电力电缆产品营收占比达79.49%。公司电力电缆产能正处扩张期,年产能由07年10700千米提升至09年21000千米,产能年复合增长率达40%。
电压决定市场格局 公司实现结构优化。中低压电力电缆领域,国内市场集中度较低,企业生产能力高于市场需求,市场竞争较为激烈,企业利润空间受到较为严重的挤压。而在高压、超高压电力电缆领域,国内超高压交联电缆基本依赖进口,国内仅特变鲁缆、青岛汉缆等少数企业可生产高压、超高压交联电缆。公司通过募投项目涉足高压、超高压市场,将提升公司盈利能力,实现公司毛利率的提升;同时扩展公司产品市场空间,实现业务体量的快速扩张。
特高压线路建设提速 带动高压电缆配套需求。根据国家电网、南方电网统计数据显示,2012年前我国将建成八条特高压线路,根据已公开数据,总投资约达1522亿元。我国特高压线路建设的提速将带动对于高压电缆等配套产品的需求,打开公司募投项目产品的市场空间。
募投进驻高压领域 业务提振2011显现。本次募集资金投向为“500kV环保型阻燃超高压交联电缆及500kV资源节约型铝合金架空线”项目,项目达产后新增产能包括:110kV、220kV、500kV环保型阻燃高压、超高压交联电缆600千米,铝合金架空线10000吨。公司通过220kV及以上交联电缆预鉴定试验前,主要进行110kV交联电缆及铝合金架空线的销售。募投项目对公司业务的提振作用将于2011年逐步显现。
公司股票合理价值区间13.50-15.75元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.45元、0.61元、0.88元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2010年30-35的PE,对应的价值区间为13.50-15.75元,建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。(1)铜价波动风险;(2)募投项目风险;(3)市场竞争风险。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中超电缆:主营业务持续增长,重点关注募投项目
公司主营业务持续增长
目前公司的主要产品为35kV及以下电线电缆,包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三大类,其中以电力电缆为主。三年来,公司电力电缆销售量复合增长率超过47%,今年上半年电力电缆销售额为4.04亿元,较去年同期增长40.24%。
行业国内市场集中度低,竞争激烈
相较于欧美及日本等地区的垄断竞争市场而言,国内市场缺乏行业领军企业。中小企业数目庞大,且多为低端产品,同质化竞争严重。大型企业数量仅占0.31%,其收入占比不足10%。
公司募投项目值得关注
公司发展战略清晰,着眼于超高压项目,摆脱低端产品恶性竞争的困境。本次募集资金公司将全部投入500kV环保型阻燃超高电压交联电缆及500kV资源节约型铝合金架空线项目。待项目达产后,预计每年新增营业收入84768万元,利润总额13634万元。
盈利预测
我们预计2010年和2011年公司EPS分别为0.47元、0.58元,给予2010年23-25倍PE,预计合理发行估值区间在10.81-11.75元。
风险提示
公司主要面临竞争加剧以及原材料价格波动风险。
研究员：谢军，张小东，王昊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中超电缆:进军超高压电缆市场
电力系统客户群与高端产品定位公司主营产品为35kV 电压等级以下的电力电缆、电气装备用电线电缆以及裸电线,2010 年1-6 月,以上3 种产品的收入占比分别为80.37%,8.04%,11.59%。公司90%的营业销售收入来自于电力系统和重点工程,一般工程类用户比重较低。为提高公司产品的竞争力与利润率,公司确立了以电力系统行业内营销为主,重点推进高压、超高压电压等级的相关电缆产品的发展策略。
近年来,积极与上海电缆工程设计研究所等单位开展关于500kV电压等级的超高压环保型阻燃交联电缆的研发、产业化工作。
完善营销网络布局与价值营销策略下实现利润快速增长公司一方面以“重点地区铺面,目标地区布点”为指导,营销网点全国扩展到80 余个,同时产品远销海外;另一方面坚持价值营销策略,采用团队营销、股权激励、培养骨干等有效方法提高公司销售能力。近年来,公司快速发展时期,2007 年、2008 年、2009 年净利润分别达到2,172 万元,4,547 万元和5,031 万元。
行业需求稳步增长,但竞争较激烈。
受益于电力、铁路、轨道交通、能源、建筑、船舶、汽车等产业投资稳步增长,电线电缆行业依然保持景气。但目前国内外的电缆行业企业众多,竞争激烈,使得低端电线电缆行业盈利能力不高。主要竞争对手有远东控股、特变电工鲁能泰山电缆、江苏上上电缆、江苏宝胜科技创新、青岛汉缆、广东南洋电缆、浙江万马电缆、Prysman(普睿斯曼)、Nexans(耐克森)、Sumitomo(住友)、Furukawa(古河)等。公司能否利用营销网络以及电力行业多年的积累在电网高压、特高压招标中取得业绩,对公司的发展前景影响很大。
募集资金用于超高压500kV 电缆、架空线等高端产品的生产。
拟发行4,000 万股,发行后股本16,000 万股。募集的资金主要用于对500kV 超高压环保型阻燃交联电缆以及500kV 资源节约型铝合金架空线等高端产品的生产建设投资。项目达产后,将新增110kV、220kV、500kV 环保型阻燃高压、超高压交联电缆600km,各种资源节约型铝合金架空线10,000t 的生产能力,新增年均销售收入84,768 万元,新增年均净利润10,225 万元。
盈利预测及投资建议。
我们预计公司未来三年的业绩分别为0.45 元、0.55 元、0.72 元。
参照同行业企业宝胜股份、太阳电缆、南洋股份及近期二级市场的估值水平,给予公司2010 年25-30 倍PE,合理估值11.25-13.50元。建议询价区间11-12 元。
研究员：陈夷华，白岩 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中超电缆:专业的电线电缆制造商
公司业务:公司是一家专业从事电力电线电缆的研发、生产、销售和服务的制造企业,主要产品为35kV及以下电线电缆,包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三个大类,涉及500多种型号,10,000多种规格。
行业分析:35kV以下中低压电缆需求进入平稳期,新一轮农网升级改造和城市配电网建设将对35kV及以下电压等级电力电缆起到提振作用;高压电缆和特种电缆应用前景广阔,是行业未来重要增长点。
公司竞争优势:公司推行“价值营销”策略,通过推广产品价值、服务价值、品牌价值、形象价值以及差异化服务来赢得电力系统和重点工程高端客户,在竞争中能够以相对较高的价格取得订单,保持产品的毛利率水平;对产品质量严格把关,并非常重视产品的品牌建设,获得多项国家级和省部级驰名品牌称号。
募集项目资金分析:本次公司向社会公开发行4,000万股新股,拟募集资金约2.85亿元,募资投向主要有两个:(1)110kV-500kV环保型阻燃超高压交联电缆项目,项目达产后可形成110kV电缆400km,220kV电缆140km以及500kV电缆60km的产能;(2)500kV资源节约型铝合金架空线项目,项目达产后合计形成10,000吨产能。 整个项目建设期为2年,投产期1年,投产第1年生产达到设计能力的70%,第2年达到设计产能。
风险提示:我们认为公司主要的风险来自于原材料价格大幅波动带来的经营风险以及募投项目的技术和市场风险。
盈利预测与公司估值:我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.51元、0.60元0.84元。建议给予公司2010年EPS22-27倍的市盈率,得出上市公司上市首日定价区间11.22元-13.77元,询价建议:按照2010年EPS20-23倍的市盈率询价,询价区间10.20元-11.73元。
研究员：黄守宏，汲亚飞 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中超电缆新股研究:从中低压向超高压跃进的电缆生产商
1、中超电缆主要从事电线电缆的研发、生产、销售和服务,要产品为35kV及以下电线电缆,包括电力电缆、电气装备用电线电缆和裸电线三个大类,涉及500多种型号,10,000多种规格。2009年,公司电力电缆销售收入占主营业务收入的81.64%,电气装备用电线电缆销售收入占主营业务收入的9.57%,铜绞线、钢芯铝绞线等裸电线收入占公司主营业务收入的8.79%。
2、电网建设、配电网建设及电缆入地化给电缆行业带来较大需求,每新增1万千瓦的发电设备需配用高压、超高压交联电缆0.4~0.5km。铁路交通,特别是高速铁路、电气化铁路、复线铁路的快速建设将为轨道交通用电线电缆带来巨大的发展机遇。2010~2020年预计总共需求机车用电缆6.4亿元,总共需求车辆用电缆22.1亿元。房地产业需求方面,住宅的智能化需求加上各种专业网的建设,也将给电线电缆带来极大市场,预计今后3至5年建筑用布电线的产值在电线电缆行业中将占15%左右。
3、公司充分利用外部研发资源,与上海电缆工程设计研究所、哈尔滨理工大学、国网电科院等科研院校的合作,为公司进入超高压电缆提供研发技术支持。此次募投项目500kV环保型阻燃超高压交联电缆生产线将生产110kV、220kV、500kV的交联电缆,500kV资源节约型铝合金架空线具有强度高、重量轻,导电性能好等优点,作为高新技术产品,属于高附加值、环保型电缆,避免了产品价格竞争,预计项目整个生产期间将新增年均销售收入84768.18万元(含税),新增年均净利润10225.49万元,公司主营业务的盈利能力将大幅提高,形成低压、高压、超高压较全面的产品体系。
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：中超电缆:顺应节能减排大势,进军环保电缆领域
公司的产品定价方式主要是以铜的价格行情及走势和消耗定额为依据,参照订货产品的参数(种类、规格、长度、截面、芯数以及特殊要求等)测算产品的原材料成本,在此基础上,综合考虑订单竞争情况、加工成本以及交货期要求,确定一定的成本加成率,对外报价。
我们假设 2010 年-2013 年铜价不变,则各细分产品毛利率基本维持现状。由于500kV 及以下环保型阻燃超高压交联电缆、500kV 资源节约型铝合金架空线技术壁垒较高、因此毛利率会较高,我们综合预测下来,给予500kV 及以下环保型阻燃超高压交联电缆24.73%的毛利率(其中550KV 毛利率为28%、220KV 毛利率为25%、110KV 毛利率为22%)、500kV 资源节约型铝合金架空线20%毛利率。
假设 2010-2011 年为募投项目建设期,2012-2013 年募投项目分别达到设计产能的70%、100%。
我们预计公司未来几年利润将稳定增长,预计2010-2013 年归于母公司的净利润分别为7173.77 万元、8379.24 万元、14980.21 万元和17904.72 万元,年递增41.61%、16.80%、78.78%和19.52%,相应的稀释后每股收益为0.45 元、0.52 元、0.94 元和1.12 元。
估值基准
合理估值为11.25 元-13.50 元基于已公布的 2009 年业绩和2010、2011 年预测业绩的均值,国内同行业上市公司2009 年平均市盈率为40.79 倍,2010 年平均动态市盈率为29.22 倍。国际同行业上市公司2009 年平均市盈率为19.62倍,2010 年平均动态市盈率为15.90 倍。
从近期上市的中小板股票看, 2009 年平均市盈率为74.67 倍、2010 年平均动态市盈率为57.62 倍,与发行价相比平均涨幅为41.80%。
我们认为,电力电缆行业市一个完全竞争行业,需求增长速度缓慢且受大宗商品价格影响很大。考虑到公司募投项目主要为附加值较高的500kV 环保型阻燃超高压交联电缆及500kV 资源节约型铝合金架空线项目,项目达产后对公司业绩拉动作用明显,我们给予公司一定的估值溢价。参考同类公司的估值情况,我们给予公司2010 年25-30 倍市盈率,公司合理估值区间为11.25 元-13.50 元。
定价结论
报价区间为9.00~10.80 元从最近上市的 15 只中小板股票运行情况看,至8 月23 日止平均溢价率为71.81%,即发行价相当于最新市场价平均折扣率为41.80%。
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们给予公司20%的折让,建议询价区间为9.00 元-10.80元,对应的2010 年动态市盈率区间为20.00-24.00 倍、2009 年静态市盈率区间为28.13-33.75 倍。
研究员：牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：中超电缆新股报告:进军高压领域,成长可期
行业空间广阔,高压电缆需求增长可期。为改变我国电网投资不足的局面,“十一五”期间国家电网和南方电网规划总投资超过1万亿元,将带动相关电缆行业大力发展。“西电东送、南北互供、全国联网”的建设目标及“远距离、大范围、高容量、高电压”的格局将使得500kV以上电网成为各省区电网的主要网架,220kV成为各地主要供电网,这些都为高压电缆带来需求空间。
公司规模扩张迅速,即将进入高压领域。公司在2007-2009三年间高速发展,主营产品电线电缆和装备用电线电缆的产能翻了一番,且裸电线的产能也扩大到原来的三倍。随着募投项目的顺利投产,公司将在保持中低压市场的优势下,进一步拓展高压、超高压电缆产品的市场领域。
价值营销,“现货锁铜”规避风险。在原材料价格波动较大时,公司仍能保持稳定的毛利率,有较强的成本转移能力。主要是因为公司不是靠价格取胜,而是提出“价值营销”的理念和“优质电力电缆提供商”的产品定位,建立自己的品牌。另一方面,公司地处铜、铝等线缆原料供应丰富的华东区,对上游企业有较强议价能力,加上采取“现货锁铜”的方式则可以充分规避铜价波动的风险。
合理估值区间12.03-14.44元。预计公司10-12年每股收益分别为0.48元、0.57元和0.78元,我们给予公司10年对应市盈率25-30倍,合理价值区间为12.03-14.44元,建议申购区间为13-14元。
研究员：杨平 所属机构：国联证券股份有限公司
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