立讯精密(002475)_研究报告_财经_新浪网(002475) 研究分析报告|查股网
股票名称：立讯精密(002475)
报告标题：立讯精密:收购联滔电子,全面提升公司竞争力
联滔电子主要从事各种精密连接器、高频信号连接线、新一代天线及机电整合的模组件等产品的研发、制造及销售。核心产品优势地位明显,已成为全球笔记本电脑及平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一,也是Apple公司连接线的主要供应商之一。其盈利能力由于生产经营方式从来料加工模式改为进料加工后大幅提升,10年营收仅为1.16亿元,净利润亏损1330万元;而11Q1实现营收1.89亿元,对应净利润3730万元。
公司1季报显示,实现营收3.38亿元,同比增长77.49%;实现净利润2707万元,同比增长30.40%。同时,公司与联滔电子在产品销售上易形成协同效应,未来有望利好双方盈利水平。
联滔电子已具募投项目“内部连接器组件生产项目”设计的内部连接组件的加工能力和规模,同时其应用于内部连接线的第一代精密自动化生产设备为行业首创,已通过全球知名客户的初步认证,顺利进入量产。公司拟将此募投项目变更为联滔电子实施,将加快完成相关项目的落实,快速提升公司经营业绩,符合公司长远发展规划。
中长期来看,并购将有望拓展、优化客户及产品结构。联滔电子主要服务于Quanta、Compal、Wistron、Foxconn等ODM/OEM客户,其终端品牌为Apple、Dell、Intel、Lenovo、Sony和Segate等客户。并且,其接插件产品已具备一定规模的设计和生产能力,为公司未来的发展提供了良好的客户和产品基础。
并购完成后,公司将在江苏昆山建立研发、生产和销售一体化的营运中心,加快完成长三角的战略布局。
同时,联滔电子在美国、日本、中国大陆及台湾地区均具就近服务能力,已成为USB-IF、SATA、VESA、PCI-Express、SFF及HDMI等协会的成员。公司在收购联滔电子的同时,收购了其境外接单中心香港ICT-LANTOLIMITED公司,同时公告设立香港立讯精密分公司和香港研发中心,这一系列投资将在确保客户和业务的平稳进行的同时,提升对海外客户的就近服务和快速响应能力。并将在未来择机在美国、台湾等地投资建立研发技术中心,进一步完善全球战略布局。
我们将视公司本次收购完成时间相应变动盈利预测。给予公司增持评级。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：立讯精密重大事项点评:大手笔收购昆山联滔,股价上看一倍潜质
投资建议。我们保守预测联滔电子11/12年盈利达到2亿和2.8亿,对应60%股权将增厚立讯EPS0.7和0.97元,如果今年能全部并表,结合我们原有对立讯的盈利预测和部分并购整合费用,我们上调公司11/l2年EPS为2.0/3.0元,当前股价48元,对应PE仅为24/16倍。随着公司今年战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,上调年内目标价至70元,相当于35倍2011年PE,长期目标价90元,相当于30倍2012年EPS。
研究员：鄢凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:营收显著增长,战略收购提升盈利预期
立讯精密于2011年4月18日发布2011年一季报。
2011年第一季度,公司实现营业收入3.38亿元,同比增长77.49%。公司综合毛利率为16.64%,同比下降1.45个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,稀释后每股EPS为0.16元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.097元。
公司专注于电子连接器的研发、生产和销售,是国内最大的连接器制造厂商之一,在电脑连接器子行业中公司处于领先地位。2011年第一季度,公司加快推进募投项目,通过收购公司对产业链进行业务扩张和垂直整合,积极开拓新兴连接器市场,有力地保证了公司业绩持续向好。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别1.938,2.516,3.090元,维持公司“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:收入维持高增长,盈利性有望提高
事件:公司公布第一季度季报
收入增长快于利润
2011年第一季度,公司实现营业收入3.4亿元,同比增长77%;实现归属于上市公司股东的净利润2,700万元,同比增长30%;每股收益0.16元。
收入的增长是外延式和内生式扩张的共同结果,公司在1月中旬完成了对博硕科技的收购,我们粗略估算博硕科技在第一季度的营业收入约为7,000万元,同时,公司原有客户的订单也有所增加。
毛利率仍处于低位,三项费用率处于高位
在第一季度,公司的毛利率与去年第四季度相似,为16.6%。我们相信,随着募投项目在江西的推进,劳动力成本上升的压力将得到缓解;线缆和接插件的自制化程度也将逐步提高,从而有望降低生产成本并提高毛利率。
销售费用率和管理费用率分别在1.5%和4.2%的高位,三项费用率之和为5.5%,比2010年的4.5%提高了一个百分点,我们判断,除了季节性因素,可能还与整合博硕科技的相关费用有关,随着公司规模的进一步扩大和博硕科技整合的完成,费用率有望降低。
净利润率下降至8.0%。
募投项目、博硕科技和超募资金构成增长动力
仅考虑募投项目的贡献,公司的年产能将从2.2亿套增加至3.4亿套以上,除了传统的笔记本电脑连接器业务,公司也将进入汽车连接器领域。
公司对博硕科技75%股权的收购已完成,博硕科技剩余25%股权由台湾和硕联合控制,和硕联合是全球五大笔记本电脑代工企业之一,产品供应给惠普和戴尔等一线品牌。收购博硕科技实现了线缆的内部生产,提高毛利率,也有利于公司巩固与和硕联合的供应关系。
截止第一季度末,公司有12亿元现金,我们认为公司将有望借助现金优势延续内生式和外延式的增长战略。
业绩增长快,当前估值水平高,维持增持评级
我们预计公司在未来三年的营业收入和净利润分别年均增长47%和53%,当前股价对应2011年每股收益的市盈率为38倍,维持增持评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：立讯精密2011年1季报点评:1季业绩无忧,更宜放眼未来大成长
业绩低于市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入3.38亿元,同比增长77.49%,实现归属于母公司股东的净利润2707万元,同比增长30.40%,对应EPS为0.16元。收入增长符合预期,但净利润低于预期,主要受累于子公司并购整合及原材料价格上涨。公司一季度收入同比大幅增长主要来自新并表的博硕科技近亿元销售以及原有客户订单的增加,毛利率环比略降主要在于原材料价格上涨、新并入博硕较低毛利率产品以及原有高毛利产品尚未放量,期间费用率环比上升2.7%主要来自博硕科技并购整合费用。如果单纯看博硕科技,其有近亿元销售收入却仅有三四百万净利润,而一旦立讯整合成功,预计其在生产制造以及运营管理方面均有较大效率提升空间。
2季度将迎来业绩拐点。我们认为,随着2季度大客户拓展以及业务产品结构优化,尤其是笔记本电脑和消费电子连接器逐渐放量,对博硕科技整合的进一步见效,以及可能的新整合进来的公司贡献,2季度业绩有望显著改善。公司预计上半年业绩将同比增长50一70%,对应EPS为0.44一0.50元,2季度单季达到0.28一0.34元,环比大幅提升,即使是下限也将创下历史新高,彰显公司对未来的信心。我们坚持认为,11年将是立讯获得大笔上市融资后大展拳脚进行战略布局的重要时点,高成长即将启航。
重申投资逻辑,小公司,大故事。我们认为,公司的核心能力在于其优秀的管理团队和成本品质管控能力,而当前成长瓶颈在于全国性的产能布局和垂直制造能力,机遇则是手握10多亿募集资金。公司业已完成对江西博硕科技1.68亿75%的股权收购,展望未来,公司有望围绕大客户的生产在华东、重庆成都以及武汉等地进行产能布局,并有望在深圳创建自动化团队,完善垂直制造整合能力,值得说明的是,凭借公司的大客户基础、在台湾的良好人脉和在A股的高估值股票,预计其较容易以较低价格或换股的形式并购海外同行,并发挥协同效应,这对于规模还小的立讯来说是成长壮大的契机。此外,公司在原有笔记本和消费电子等核心业务外,未来有望进入高速通信以及手机天线连接器领域,其他包括平板电脑连接器、USB3.0、EDP等新产品也有望逐渐放量。
投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.67/1.50/2.20元,当前股价48元,对应PE为72/32/22倍。随着公司今年战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍12年EPS。
风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
研究员：鄢凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：立讯精密10年报点评:产线调整基本完成,业绩有望快速增长
投资要点:
10年公司实现营收10.11亿元,同比增长72.83%;实现营业利润1.44亿元,同比增长61.14%;实现净利润1.16亿元,同比增长56.20%,对应的EPS 为0.67元。
由于3季度为适应大客户新品大额订单需求仓促切换产线,使得全年综合毛利率同比下降2.84pt 至18.77%。其中,4季度环比下降0.43pt至16.71%。考虑到原材料及人力成本上升,预计产线调整已基本完成,毛利率有望逐步恢复。
全年期间费用率同比减少1.69个百分点,其中,销售费用率、管理费用率分别下降0.35、1.30个百分点。
台式和笔记本电脑连接器实现收入6.48亿元,同比增长56.29%,占比下降7pt 至64%;其他连接器等收入3.63亿元,同比增长113.10%。
笔记本产品和消费电子产品市场开拓效果明显,外销收入大幅增长113.23%至8.04亿元,占比提升15.07pt 至79.56%。国内客户相对较少,主要为联想、同方、方正和富士康,收入同比略微下降0.54%。
目前汽车连接器开始批量供货,未来将着眼国产一线汽车品牌。
逐步优化大客户结构,新引入微软、LAXUS 等客户资源。10年对富士康销售占比大幅下降至18.27%,前5大客户销售占比降至65.67%。
收购博硕科技75%股权,将加快募投项目的实施速度,并使公司向上游垂直整合的线缆项目基本达到预设规模;接插件是公司垂直整合的另一方向。公司将适时考虑通过合作或收购等方式获得快速扩产。
10年成功实现上市,IPO 募投项目将有效解决公司产能瓶颈。
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为15.54亿元、22.35亿元、30.63亿元,净利润分别为1.95亿元、2.87亿元、3.95亿元,对应EPS 分别为1.12元、1.65元、2.27元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：立讯精密2010年年报点评:新战略,新布局,高成长
业绩符合市场预期,10转S派3。2010年,公司实现营业收入10.11亿元,同比增长72.83%,实现归属于母公司股东净利润1.16亿元,同比增长5620%,摊薄EPS为0.67元,与业绩快报一致,分配方案为10转5派3。
四季度漂亮收官,高成长启航。三季度公司应微软大客户要求,将深圳和江西工厂产能进行置换,效率受到较大影响,单季EPS仅0.13元,而四季度生产稳定后,单季EPS高达0.25元,净利同比增长109%,环比增长91%。公司高成长一方面来自大客户拓展以及业务产品结构的优化,尤其是笔记本电脑和消费电子连接组件业务的高速增长,另一方面,公司不断提升自身的管理水平,产能同步业务得到了快速扩张。我们认为,2011年将是立讯获得大笔上市融资后大展拳脚进行战略布局的重要时点,高成长即将启航。
新战略,新布局。公司公布了新年战略,包括:l)扩大生产规模,将产品线拓展到平板电脑;2)上游接插件垂直整合,通过收购博硕整合上游线材后,模具等自动化产线成为下一个方向,有望通过合作或收购快速达产;3)开拓汽车连接器市场,瞄准快速成长的国内汽车市场,着眼服务国产一线汽车品牌;4)通讯领域紧跟3G及电信设备升级,现已有部分技术储备,并将在研发和技术上继续投入;5)区域扩张,公司计划在长三角、珠三角分别设立研发中心和营运中心,在时机合适时,考虑在中西部建立新的生产制造基地。公司明确2011年经营目标为收入、利润同比增长50%以上,我们认为这个数字为谨慎保底预测,实际增速有望大幅超越这个目标。
高成长可期。我们认为,公司核心能力在于其优秀的管理团队和成本品质管控能力,当前成长瓶颈在于全国性的产能布局和垂直制造能力,机遇则是手握10亿多资金,公司未来将按新年战略逐步完成上游产业链整合及全国的产能布局。此外,未来有望进入高速通信以及手机天线连接器领域,其他包括平板电脑连接器、USB3.0、EDP等新产品也有望逐渐放量,高成长可期。
风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.67/1.50/2.20元,当前股价49.86元,对应PE为74/33/23倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年EPS
研究员：鄢凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:业绩大幅增长,毛利风险将有望缓解
收入和净利润大幅增长。
公司公布2010年年报:实现营业收入10.1亿元,增长73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,增长56%;每股收益0.67元。
在第四季度,营业收入同比增长103%,达到近3.9亿元;归属于上市公司股东的净利润同比增长109%,接近4,300万元;每股收益0.25元。
年度利润分配为:以2010年12月31日的总股本1.74亿股为基数,按每10股派息3元(含税),共派发现金红利5,214万元,同时以资本公积转增股本,每10股转增5股,转增股本后公司总股本变更为2.61亿股。
毛利率下降趋势有望反转,三项费用率下降。
公司2010年的毛利率为16.7%,比2009年下降了近两个百分点。
主要原因有两点:1)公司在第三季度大规模切换新产品,仓促调整产能,生产效率降低;2)原材料和劳动力成本在下半年都有所上升。原材料成本占营业成本的60%以上,直接人工成本占22%-25%。我们相信,募投项目在江西的推进将缓解劳动力成本上升的压力;线缆和接插件的自制有望降低原材料成本,从而提高毛利率水平。
随着生产规模的扩大,销售费用率和管理费用率分别从2009年的1.1%和5%降至2010年的0.8%和3.7%,三项费用率之和由2009年的6.2%降至4.5%。
由于毛利率的降低,净利润率下降超过一个百分点至11.5%。
募投项目、博硕科技和超募资金构成增长动力。
公司当前的年产能为2.17亿套,募投项目中的内部连接器生产项目将增加1.24亿套生产能力,其中,笔记本电脑连接器1.2亿套,汽车连接器380万套。
公司在第四季度以1.68亿元收购博硕科技75%的股权,博硕科技剩余25%股权的实际控制人是营业收入近千亿元的台湾和硕联合,和硕联合是2008年从华硕剥离出来的专注于代工业务的公司,主要客户包括惠普、戴尔、微软和苹果等。我们相信收购博硕科技不仅实现了线缆的内部生产,提高毛利率,也有利于公司打入和硕联合的供应链,减少对泛富士康集团(包括正崴)的过分依赖。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:“内外兼修”和巨头一起成长
事件描述
立讯精密于2011年3月17日发布2010年报
2010年,公司实现营业收入10.1亿元,同比上升72.83%;公司毛利率由去年的21.61%下降到18.77%,同比下降2.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,稀释后每股EPS为0.77元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.42元。
公司专注于电子连接器的研发、生产和销售,是国内最大的连接器制造厂商之一,在电脑连接器子行业中公司处于领先地位。同时在2010年,公司在消费电子、海外市场,以及产业链的构架方面都有所突破,同国际大公司战略合作的深入也是公司业绩大幅提升的原因。公司将继续强化大客户战略合作同时,积极修炼内外功,提升产能和管理能力,开拓新市场并加强垂直整合能力。因此我们预计2011年到2013年公司EPS分别为1.425,2.016,2.587元,给予公司“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：立讯精密2010年业绩快报点评:新战略布局奠定高成长
业绩符合市场预期。2010年,公司实现营业收入10.11亿元,同比增长72.83%。实现归属于母公司股东的净利润1.16亿元,同比增长56.20%,处于公司三季报预测区间50肠~70%区间内,全面摊薄EPS为0.67元,符合市场预期。而公司真实业绩要更高,主要因财政部财会「2010125号文规定将报告年度发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等调整计入报告年度期间费用,我们估计立讯相关费用约为500余万(已披露发行手续费用约350万),对应约0.03元EPS。
四季度漂亮收官,高成长启航。三季度公司应微软大客户的要求,将深圳和江西吉安工厂的产能进行了置换,生产效率受到较大影响,导致单季EPS仅0.13元,而四季度生产稳定后,单季EPS高达0.25元,净利同比增长109%,环比增长91%。公司的高成长一方面来自大客户的拓展以及业务产品结构的优化,尤其是笔记本电脑和消费电子连接组件业务的高速增长,另一方面,公司不断提升自身的管理水平,产能同步业务得到了快速扩张。我们认为,2011年将是立讯获得大笔上市融资后大展拳脚进行战略布局的重要时点,高成长即将启航。
纵横裨阖,双管齐下。我们认为,公司的核心能力在于其优秀的管理团队和成本品质管控能力,目前仅做线缆连接器的后段组装既能获得大幅高于业内对手的利润水平,而当前成长瓶颈在于全国性的产能布局和垂直制造能力,机遇则是手握大笔资金。公司业已完成对江西博硕科技1.68亿75%的股权收购,一方面迅速获得了产能,绑定股东华硕客户订单,另一方面完成上游线材整合,并分享新产品AC电源线和客户,原定江西募投产能也将在博硕二期工厂迅速实施,我们预计ZOH年博硕可贡献0.2一0.3元EPS。展望未来,公司仍掌握10多亿资金,有望围绕HP\DELL等大客户的生产安排,在华东、重庆成都以及武汉等地进行产能布局,并有望在深圳创建自动化团队,完善垂直制造整合能力。此外,公司在原有笔记本和消费电子等核心业务外,未来有望进入高速通信以及手机天线连接器领域,其他包括平板电脑连接器、USB3.0、EDP等新产品也有望逐渐放量。
投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.67/1.50/2.20元,当前股价51.26元,对应PE为77/34/23倍。随着公司今年战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年EPS。
风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。
研究员：鄢凡 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:战略性收购助力高速成长
第一,我们认为此次收购将对公司发展形成长期利好,并加速业绩提升
首先、博硕收购将解决公司线缆外购问题。博硕产品专注于各类电线电缆和计算机接口设备的配件及其半成品的生产、销售,是生产各类电子产品周边配件及半成品的专业厂家,也是立讯精密的线缆部分的主要供应商。本次收购将大大增强立讯精密在线缆部分的自给能力。也符合董事长讲的“要把能收回的业务收回”这个承诺。公司一直在寻找合适的收购目标,我们认为本次收购只是公司系列收购的开始,不排除未来公司继续收购其他公司的可能。
其次、收购博硕除了大幅度提高公司产能的同时,其有两大产品线优势可以对立讯形成有力补充。第一,为了供应华硕的产品线,博硕项目的投资很大,已经具备了全系列的从台式机到笔记本以及数码产品的抽线生产线。完备的线缆生产线,将极大地提升立讯精密的线缆生产能力,大大增强了立讯精密的配套供应能力。 第二,高压AC电源接插件产品线。高压AC接插产品因为涉及到安全稳定等因素,相对低压连接器产品来讲需要很多的认证。各国的认证流程严格而且耗时,包括立讯在内很多连接器厂商一直不敢涉足该领域就是因为长期的认证过程繁琐而漫长。而作为华硕的子公司,博硕已经把这些认证给立讯做好了。目前博硕具有28个国家的高压产品认证,可以使能够立讯迅速的的切入到门槛高得高压连接器及线缆领域,再结合立讯本身具有的良好客户网络,将形成1+1〉2的效果。收购完成后,立讯将拥有了一整套线缆和ACpower接插件的生产线,可以为联想,华硕,戴尔,惠普以及微软,诺基亚等公司提供成套的各类线缆和接插件产品,实现战略性产品结构的提升和配套供应能力,为立讯未来的发展创造了更大的想象空间。
第二,我们维持对立讯精密的“推荐”评级我们认为此次收购的战略意义非同寻常,新收购项目可以给公司2010年-2012年新增带来约1000万,6000万及1亿的净利润。调高公司EPS分别为0.76,1.46,2.49元,短期目标价格60元,2011年目标价格75-88元,继续给予强烈“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：立讯精密2010年3季报点评:订单充裕,维持较高增长预期
10年1-9月,公司实现营收6.25亿元,同比增长58.34%;实现营业利润9089万元,同比增长41.09%;实现归属上市公司股东净利润7303元,同比增长36.12%,对应的EPS为0.56元。
3季度实现营收2.37亿元,同比增长47.49%;实现营业利润2792万元,同比增长12.43%;实现归属上市公司股东净利润2240元,同比增长7.84%,对应的EPS为0.17元。
由于公司适应大客户新的大额订单需求对江西生产线进行大幅调整,3季度综合毛利率同比下降4.46个百分点至17.14%。目前,产线调整已经完成,4季度毛利率有望恢复。
3季度,公司期间费用率同比减少0.58个百分点。其中,随着产品销量的增加,销售费用率、管理费用率分别下降0.11、0.96个百分点。
消费电子连接器10年上半年通过微软公司的供应商资格认证,3季度已大批量上量,4季度该类产品的扩产效应有望得到体现。
由于受消费类连接器上量影响,在产能短期内维持不变的情况下,其他连接器产品增长受限,4季度随着接单常态化,有望实现稳步增长。
公司在9月份顺利完成IPO,募投项目将有效解决公司产能瓶颈、降低原材料成本。目前募投进展顺利,公司产品供不应求,为顺应市场需求,公司正积极寻址,适时进行下一步扩产。
虽然公司三季业绩较预期为低,基于四季毛利率恢复及订单情况,我们仍维持原有预计。预期公司10-12年销售收入分别为9.29亿、13.16亿、19.70亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.20亿、1.88亿、2.78亿;对应EPS分别为0.69元、1.08元、1.60元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:自主转型,毛利率提振预期显著
行业地位突出的电脑连接器龙头:公司的连接器覆盖全球20%的台式电脑,产品还包括笔记本、汽车、消费电子连接器;公司名列2010年中国电子元件百强企业37名;今年开始公司经营模式从OEM全面转向OBM,并从连接线组转向毛利率提高8%左右的主板连接器,推动公司进一步发展。
人力成本优势带来产业转移,中国连接器产业迎来春天:欧、美、日连接器产业发展缓慢,亚太地区凭借人力成本优势吸收产能,大陆地区过去5年连接器产业的CAGR更是达到18.9%;另据我们了解到,近来台湾厂家在大陆盈利能力逐渐减弱,产能向大陆转移迹象明显;由此我们推测,大陆市场未来的成长性将更好。
产业链地位优势明显,研发实力充足:公司在2005年于江西吉安设厂,尽享便利交通和低劳动力成本之福;高管曾在以控制成本为灵魂的富士康服务多年,将此精神深深植入公司;注重与客户的共同成长,形成长期合作关系;USB3.0方面公司已经做好准备,明年将出货形成利润。
IPO成功为公司带来充裕现金开展垂直整合与自动化改造:I PO成功不仅保证公司募投项目的实施,同时带来的数亿超募资金可以为管理层实现公司进一步发展目标提供帮助。除了募投的扩产、接插件和线缆项目之外,若能完全独立开模,及进一步加大自动化工序的比例则可大大提高公司整体竞争力,对毛利率在长期的提升有明显的推动作用。
首次覆盖并给予买入-A评级,6个月目标价47.6元:我们认为公司管理效率优于国内同业,受惠于连接器产业产能移能移转国内,公司的垂直整合及国际大厂订单将为公司未来三年带来高增长。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元,1.19元,1.71元。A股连接器企业2011年平均PE在36.5倍,由于公司管理绩效优越且拥有国际级大厂客户(如苹果iMac、微 软Xbox、DELL等),我们按照2011年40倍PE估值,首次给予买入A投资评级,6个月目标价47.6元。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:三季报符合预期,四季度营收有望提速
2010 年1-3 季度,公司实现营业收入6.25 亿元,同比上升58.34%;公司主营业务毛利率同比由去年三季度的22.91%下降到20.03%,同比下降12.54%;实现归属于母公司股东的净利润0.73 亿元,稀释后每股EPS 为0.56 元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.41 元.
我们认为公司2010 年到2012 年公司EPS 分别为0.703,1.12,1.91。考虑公司具有高成长性,业绩锁定能力强,故考虑给予目标价格45 元。维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：立讯精密:三季度毛利率下滑较严重,致使季度净利润增长缓慢
业绩概况:2010年1-9月份实现营业收入6.25亿元,同比增长58.3%;营业利润9,089万元,同比增长41.1%;净利润7,303万元,同比增长36.1%;基本每股收益为0.56元;公司预计2010年净利润同比增长50%-70%。
三季度毛利率下滑严重,致使季度净利润增长缓慢。Q3营业收入为2.37亿元,相比二季度3.88亿元有明显下降,原因主要是今年电子行业景气略微前高后低,二季度营收基数高,同比来看,Q3营业收入仍有47%的增长,显示公司主营业务规模仍有所扩大;但三季度毛利率仅为17%(去年同期为22%),造成三季度单季净利润仅同比增长7.8%,并且拉低前三季度综合毛利率至20.0%,也使得公司三季报净利润增长小于收入增长。我们认为造成毛利率下滑的原因是材料铜价的上升以及产品结构的变化。
公司乐观看待四季度,预计业绩将显著好于三季度。按公司预估,Q4净利润约为3,815万元-5,297万元,将显著好于三季度。我们认为公司受惠传统四季度订单的旺盛,四季度营收规模将环比有30%以上的提高,规模效应以及产品结构改善预计将使盈利能力恢复。考虑到公司在09Q4的基期财务数据并不出色,因此预计公司营业收入和净利润增长将在四季度重新加速。
公司客户结构优异,并具备技术优势和制造优势。公司在连接器行业颇具竞争实力,客户包括国内知名终端厂商,具备优异的客户结构。公司拥有综合开发能力和综合解决方案提供能力;凭借规模化生产及快速的响应能力,在制造方面也具备优势。成本控制上,公司期间费用控制效果出色,前三季度销售费用率和管理费用率同比均有下降。
关注公司在新领域的拓展。除DT 连接器外,目前NB 连接器产品正逐步发展成为公司又一主力产品。在汽车连接器、通讯连接器及高端消费电子产品连接器等产品上公司凭借诸多竞争优势也具备大潜力,由于目前基数尚小,这几项业务有望保持持续高速增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别是0.71元、0.99元和1.38元,对应的动态估值分别是49倍、35倍和25倍。公司出口比重约75%,考虑目前人民币较大的升值预期及通胀预期,可能在将来侵蚀公司净利润,且估值不占优势暂给予公司“中性”的投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：立讯精密:专注于连接器制造,拓展下游领域打开新发展空间
专注于连接器制造,拓展下游领域打开发展空间。公司实际控制人是王来春、王来胜兄妹,持有发行后66.7%的股份。公司主要生产电脑连接器产品,并已进入汽车连接器、通讯连接器和各类高端消费电子产品连接器领域,通过拓展下游领域打开新发展空间。
连接器市场空间大,制造工艺决定产品性能。全球连接器市场规模08 年约有436 亿美金,主要应用于汽车与电脑领域。连接器性能主要取决于产品结构设计、精密模具开发、原材料及产品测试等工艺,未来行业将向小型化、高频高速传输以及无线传输方向发展。
笔记本电脑连接器是公司发展的重点方向。公司台式机电脑连接器已覆盖全球近20%的台式电脑,成长空间已较小。用于笔记本电脑连接器的MCC、RF(Radio Frequency 射频)、DP 等精密连接器产品已开始为国际客户批量供货,NB 连接器产品将逐步发展成为公司又一主力产品。除此之外,汽车连接器、通讯连接器及高端消费电子产品连接器等产品也具备大潜力,由于目前基数尚小,这几项业务有望保持持续高速增长。
公司客户结构优异,并具备技术优势和制造优势。公司直接客户主要是联想、台湾鸿海、伟创力、德尔福等知名国内外企业,优异的客户结构是持续稳定发展的基础。技术方面,公司极细同轴线加工技术已属于行业领先水平,并拥有综合开发能力和综合解决方案提供能力;而凭借规模化生产及快速的响应能力,公司在制造方面也具备优势。
募投项目分析。本次公司以28.8 元/股元/股发行4,380 万股,募集12.61 亿元,拟投资于连接器、连接器接插件等扩产项目,并扩建技术中心。募投项目使用资金约为4.86 亿元,将提升公司产品结构。
盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是0.71 元、0.99 元和1.38 元,建议二级市场的合理价格区间是29.60-34.53 元,对应的2011 年PE 是30-35倍。预计二级市场会将公司股价推高至37.44-46.08 元,对应涨幅30%-60%。
投资风险提示:1、电子行业景气周期下滑风险;2、原材料价格上涨过快风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：立讯精密新股定价报告
专注于连接器的研发、生产和销售:连接器是构成电路系统必需的基础元件之一,目前已广泛应用于电脑、通讯、汽车和消费电子等领域;公司主要生产电脑连接器产品,包括台式电脑连接器和笔记本电脑连接器,并专注于生产高附加价值的电脑内部连接器。
NB 连接器将推动公司业务再上新台阶:公司台式电脑连接器已覆盖全球近20%的台式电脑,竞争优势明显;用于笔记本电脑的MCC、RF、DP 等精密连接器系列产品也于2009年开始为国际客户批量供货,并逐步成为公司又一主力产品,推动公司业务实现快速增长。
精密连接器技术拓宽公司业务发展空间:掌握了精密连接器的开发和制造技术,使得公司有能力进入汽车连接器、通讯连接器和各类高端消费电子产品连接器领域;目前,公司已开始为德尔福批量供应汽车连接器,也取得了中兴通讯合格供应商资格认定。
募投项目:本次发行主要投资于:(1)内部连接器组件生产项目,即连接器扩产项目,主要产品包括NB 连接器和汽车连接器,达产后预计年增6.5亿元的销售收入和,5560.65万元的净利润;(2)连接器生产项目和线缆加工项目,即为公司连接器提供配套产品,提高公司成本控制能力,增强公司竞争力;(3)技术中心扩建项目,项目建成后将提升公司研发实力和整体运营能力,巩固公司在连接器领域的核心竞争力。
合理价值区间: 我们认为公司合理价值区间为25.56-29.16元,对应10年动态PE 为35.5-40.5倍。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：立讯精密新股定价:规模初具优势,期待技术革新
立讯精密是国内快速成长的连接器制造商.
公司专注于连接器的研发、生产和销售,产品主要应用于3C(电脑、通讯、消费电子)、汽车和通讯等领域。公司已树立核心产品电脑连接器的优势地位,台式电脑连接器覆盖全球20%以上的台式电脑,并快速扩大笔记本电脑连接器的生产。
连接器行业的广泛需求推动公司成长.
(1)公司在台式电脑连接器市场份额稳定;(2)公司在NB电脑连接器市场处于前列,快速增长;(3)消费电子连接器是未来规模扩张的的另一看点;(4)汽车连接器毛利率较高,有望成为公司新的利润增长点;(5)USB3.0和eDP产生连接器升级换代需求,公司有望分享这一市场。
募投项目一方面扩大现有产能,一方面向上游延伸.
此次公司拟发行4380万股,发行后总股本为17380万股。募投资金主要用于四个项目:“内部连接器组件生产项目”是扩大目前产品产能的募投项目;“连接器生产项目”和“线缆加工生产项目”主要为公司连接器生产配套供应接插件和线材。另一个方向是扩建技术中心,提高公司研发能力。
盈利预测与估值.
我们预计2010-2012年公司净利润分别为1.18/2.67/2.51亿元,对应摊薄后EPS为0.68/0.96/1.44元。结合绝对和相对估值,公司合理价值区间为26.41-27.2元。
催化剂与风险提示.
对本公司的投资看点,重点在于两个方面:(1)成熟产品的规模化和市场份额扩大;(2)新产品的技术优势的保持。股价催化剂:NB电脑连接器、汽车连接器市场份额扩大。投资风险:(1)客户集中风险;(2)技术风险;(3)下游行业需求变动风险。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：立讯精密发行分析
申购建议:新股发行市盈率接近市场平均市盈率,新股申购已经不是无风险收益的投资品种,建议申购谨慎。
研究员：厦门证券研究所 所属机构：厦门证券有限公司
报告标题：立讯精密:立足电脑连接器,开拓汽车连接器市场
产品。公司主要生产4类连接器:台式电脑连接器、笔记本电脑连接器、消费电子连接器和汽车连接器。其中台式电脑连接器收入占比超过60%。新产品包括USB3.0和eDP,具备技术领先优势。公司正开拓用于高端电子产品、通讯产品及汽车等的连接器市场。
行业地位和竞争。公司台式电脑连接器在全球市场占领先地位,两大产品装机量近20%。笔记本连接器已开始大量交货,其产品月出货量排名进入全球前五。主要客户均为行业内领先的品牌厂商和专业EMS厂商,公司与之建立了稳定的合作关系。公司开始进入高端电子和汽车连接器领域,有一定成长潜力。
收入和利润。2007~2009年,公司营收分别为3.51、6.30和5.85亿元,收入年复合增长率为18.53%。净利润分别0.32、0.59和0.74亿元,年复合增长率为32.14%。2009年收入降低而利润提高和毛利率提高有一定关系。 毛利率。公司过去三年综合毛利率分别为19.18%、19.03%和21.61%。公司目前主要收入来源为台式电脑连接器产品,毛利率较低。随着新品如笔记本连接器和汽车连接器等投产,未来综合毛利率有望保持稳定。
募投项目分析。募投项目为内部连接器组件生产、连接器生产、线缆加工生产和技术中心扩建等四个项目。投产后预计笔记本连接器和汽车连接器的产能将有较大提高。
盈利预测及投资建议。预测2010~2012年公司EPS分别为0.65元、0.92元和1.10元。我们给予公司目标价为22.8元~27.6元,对应2010年35倍PE和2011年30倍PE的区间。建议谨慎申购。
风险提示。客户较为集中,对下游需求较为敏感。
研究员：邱春城 所属机构：海通证券股份有限公司
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