大金重工(002487)_研究报告_财经_新浪网(002487) 研究分析报告|查股网
股票名称：大金重工(002487)
报告标题：大金重工:三季度下滑,但全年业绩基本无忧
2010年1-9月,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长33.71%;营业利润7,203.14万元,同比下降25.43%;归属于上市公司股东的净利润为6,501.81万元,同比下降23.61%;基本每股收益为0.72元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入1.21亿元,同比增长3.42%;营业利润843.52万元,同比下降66.15%;归属母公司所有者净利润899.55万元,同比下降70.50%;第三季度单季度基本每股收益为0.10元。
单季度利润出现下滑,但全年业绩基本可以保证。公司产品主要原材料为中厚板材,前期材料价格波动较大,随着收入的增加,成本上升快于收入增长的幅度。预计第四季度营业成本的涨幅会有所减缓,考虑到行业结算普遍集中于年底的因素与管理层给出的全年业绩增速预测,整体业绩基本符合我们之前给出的每股收益1.04元的预期。
从电力重型装备钢结构行业整体看,今后仍将有较好的发展前景。随着产业鼓励政策和我国经济发展的带动,未来仍将保持高速增长。我们预计,未来十年内,火电锅炉钢结构产品市场容量可达300万吨以上;风电设备市场前景依然明确,每年会新增塔架需求67万吨;核电装备市场由于前期政策涉及较浅的原因其配套的钢结构产品需求刚刚起步。
公司在所属区域内具备很强的竞争优势。公司将风电塔架产品定位为主导产品,火电锅炉钢结构产品定位为基础产品,未来即将涉足的核电常规岛钢结构产品定位为三年后的新兴增长点。重型装备制造业存在天然的区域壁垒,而公司处于东北地区中心地带,公路网发达,交通便捷,使其在大、重型电力装备钢结构产品的运输上相对于其他企业运输成本低、运输距离短、供货更及时,占尽地利优势。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.04元、1.41元、1.77元。以最新收盘价48.00元计算,对应的动态市盈率分别为46倍、34倍和27倍,但考虑到目前二级市场的环境,我们暂维持公司“中性”的评级。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大金重工新股定价报告:电力钢结构区域龙头,进军海上风电核电
电力重型装备钢结构专业厂商。公司从事火电锅炉钢结构/风电塔架的生产销售。2007-2009年分别实现营业收入1.78/3.13/4.16亿元,年均复合增长率52.9%;净利润1589/6040/9448万元,年均复合增长率143.8%。
区域龙头企业,风电塔架业务拉动公司快速发展。行业运输半径特点明显,通过与哈尔滨锅炉厂的强强联合,公司传统强项火电锅炉业务维持稳定增长,在东北、内蒙古区域市场占有率超过2/3。公司地处区域风能资源丰富,大量风电建设为公司风电塔架业务带来发展的历史机遇,风电塔架业务收入从07年的1836万跃升至1HIO年的2.45亿,已成为公司的手导产品,在产品结构中占比超过80%,未来三北地区的风电建设将继续为风电塔架提供广阔发展空间。
募投项目深具战略意义,借蓬莱突破区域瓶颈,并开拓海上风电/核电新产品。我们认为公司有望借助蓬莱的深水港突破运输半径限制,辐射东北、内蒙古以外的地区。蓬莱基地新建产能中包含2万吨海上风电塔架/基础产能,1万Ⅱ屯核电常规岛钢结构产能,瞄准广阔的海上风电与核电市场,进一步向新能源钢结构供应商转型。
风险因素:原材料价格波动凤险与新产品市场开拓风险。
盈利预测及估值:我们预测公司2010-2012年收入分别为6.30/7.47/10.61亿元,归属于母公司股东净利润1.30/1.58/2.15亿元,摊薄每股收益1.08/1.32/1.79元。相对估值法给出的合理股价区间为32.40-38.88元。
研究员：杨凡，刘磊 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大金重工新股定价
投资要点:
电力重型装备钢结构产品行业:产品主要应用于发电设备行业,电力设备的需求总体与国民经济保持同步增长趋势,未来火电行业年装机容量将保持稳定,陆上风电行业由快速增长转变到稳步增长阶段,海上风电、核电等新兴领域成为行业发展的新动力。
公司主要从事电力重型装备钢结构产品的制造与销售:主导产品为火电锅炉钢结构、管塔式风电塔架,现有年产能为6万吨,风电业务在2010年开始占据主导性地位。
海上风电等新兴市场拓展公司成长空间:公司计划未来进入海上风电、核电等新兴市场,新市场的拓展成为公司未来的看点。
募投项目:(1)本次募集资金主要投资山东蓬莱年加工6万吨重型装备钢结构制造项目,包括2万吨的海上风电塔架与1万吨的核电常规岛钢结构项目。(2)募投项目已于2010年3月开工建设,项目建设期为2年,项目一期在2011年开始将有部分产能释放。
合理价值区间:我们认为公司的合理定价区间在34.30-39.20元之间,对应2010年的动态市盈率在35-40倍之间。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：大金重工:依托蓬莱基地,未来业务主攻海上风电
公司主要从事电力重型钢结构产品的制造和销售,主营产品主要包括火电锅炉钢结构产品和风机塔架,2009年分别占据全国市场的9.35%和2.85%。蓬莱基地将是公司未来发展的最大亮点,依托蓬莱港口,公司进军海上风电初具条件;同时将打破区域瓶颈、提升市场份额。
黄河以北最大的电力重型钢结构制造商。公司主要从事电力钢结构产品的制造和销售,产品涵盖30万kw到100万kw的火电锅炉钢结构以及750kw到2MW的管塔式风电塔架,2009年市场份额分别占据全国的9.35%(东北及内蒙东部地区的2/3)和2.85%。公司07-10H1营业收入分别为1.78亿元、3.13亿元、4.16亿元和3.03亿元,公司07年开始进入风电行业,到10H1占据主营收入81.11%,成为收入主要贡献。
海上风电、核电市场将为重型钢结构产业带来新增长空间。按照年均新增火电机组4500万千瓦计算,火电锅炉钢结构产品年均需求为30-37万吨,预计21-26亿元的年均市场容量;按照2020年150GW的风电装机,我们预计国内风电塔架需求每年为70-100亿元,另外按照目前1200万千瓦以上的海上风电规划容量,海上风电塔架及水下结构件总市场容量为156-252亿元以上;核电方面,按照新的核电规划,预计到2020年核电常规岛总需求将达到100万吨,年均市场容量接近10亿元。
区域市场,竞争格局较为分散。能源资源分布的不平衡以及重型钢结构产品运输半径的限制,使得该行业形成区域分布、竞争格局分散的特点。火电锅炉钢结构市场前九名企业市场份额为75%左右,风电塔架市场前20名企业市场份额仅60%左右。公司2010年风电塔架市场份额将有所提升,截至中期,公司已签署并正在执行的风电塔架订单数量为421套,合同金额总计为4.30亿元,公司预计全年风电塔架产销量将达到700套以上,按照全国每年7000套的市场总量计算,公司风电塔架市场占有率将达到10%左右。
募投项目主攻海上风电、打破区域瓶颈。公司本次公开发行3000万股,募资5.13亿元用于山东蓬莱6万吨重型装备钢结构制造项目建设。项目建设完成后,将为公司贡献营业收入6亿元,实现净利润1.18亿元。蓬莱基地是公司最大亮点,依托蓬莱港口深水港优势,公司进军海上风电初具条件;同时将打破区域瓶颈、提升市场份额。
公司股票合理价值区间为30.11- 34.41元。我们预测公司2010-2012年的每股收益为1.08元、1.36元、1.81元。结合公司的成长性以及风电行业的估值水平,我们给予公司2010年28-32倍的PE,对应的价值区间为30.11- 34.41元,建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。(1)原材料价格波动风险;(2)单一客户风险;(3)下游行业风险;(4)市场竞争风险。
研究员：张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大金重工:电力重型装备钢结构市场强有力的竞争者
公司此次发行A股3,000万股,发行后总股本为12,000万股。
发行价格38.60元,对应发行市盈率为50.79倍。
公司实际控制人为金鑫先生。公司的实际控制人为金鑫先生,发行前拥有公司66.46%的股份。本次发行完成后,实际控制人金鑫先生将持有公司49.85%的股份,仍掌握公司的绝对控股权。第二大股东贵普控股有限公司为外商独资,被Eagle Kingdom Group Limited全资控股,其实际控制人为瑞士信贷集团(Credit Suisse),控股比例达53.8%。
从电力重型装备钢结构行业整体看,今后仍将有较好的发展前景。电力重型装备钢结构行业作为装备制造业的一个重要分支,对中国电力供应水平的提高起着关键的作用,已成为电力行业的重要支柱产业。随着产业鼓励政策和我国经济发展的带动,未来仍将保持高速增长。我们预计,未来十年内,火电锅炉钢结构产品市场容量可达300万吨以上;风电设备市场前景依然明确,每年会新增塔架需求67万吨;核电装备市场由于前期政策涉及较浅的原因其配套的钢结构产品需求刚刚起步。
公司产品结构合理,且在所属区域内具备很强的竞争优势。
公司将风电塔架产品定位为主导产品,火电锅炉钢结构产品定位为基础产品,未来即将涉足的核电常规岛钢结构产品定位为三年后的新兴增长点,业务结构符合下游行业的发展趋势,较为合理。同时,由于公司处于东北地区中心地带,公路网发达,交通便捷,使其在大、重型电力装备钢结构产品的运输上相对于其他企业运输成本低、运输距离短、供货更及时,占尽地利优势。
盈利预测及相对估值:预计公司2010年到2012年预计EPS为1.04元、1.41元、1.77元。上市公司中,我们选择钢结构类上市公司精工钢构、东南网架、齐星铁塔以及华锐铸钢进行比较,其相对于2010年的平均市盈率为30倍,而公司的市场地位在同类企业中处于较高水平,估值应略高于平均水平。
另外,9月以来中小板发行的11只新股平均发行市盈率为32倍。综合考虑,我们认为2010年30-35倍市盈率是公司较为合理的估值区间,对应的合理价位为31.20-36.40元。
影响公司业绩的主要风险因素:1)风电行业产能扩张过快,未来国内需求迅速回落的风险;2)火电产品下游需求逐步萎缩的风险;3)原材料成本大幅上涨的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大金重工:关注新能源钢结构配套
基本结论
公司主要从事电力重型装备钢结构产品制造与销售,主要产品为火电锅炉钢结构和管塔式风电塔架。目前公司火电锅炉钢结构市场份额为9.35%;风电塔架市场份额约为3%;
募集资金用于扩充附加值更高的新能源产能:公司IPO 募资用于蓬莱6万吨重型装备钢结构制造项目,主要投向风电和核电相关的新能源配套钢结构。我们认为高附加值的海上风电塔架和核电钢结构件将有助于提高公司长期的盈利能力,并保持竞争优势;
陆上风电仍是近期主要增长点:在火电市场需求萎缩的背景下,公司产能将逐步转向风电塔架。虽然经历了过去5年年均100%的复合增长,今年风电装机的行业增速将有所下滑,但是未来3年每年的市场容量仍将维持70~80亿的规模。我们认为短期内主要盈利贡献仍然来自于陆上风电,预计今年风电塔架的收入占比有望达到77%;
区位优势明显,成本控制领先:风电塔架属于超长超高超重物品,运输困难,存在显著的运输半径的问题。所以塔架市场也呈现出明显的区域竞争特点。公司产能紧临风电场集中的蒙东地区,靠近主要北部风资源,从而降低了运输成本。同时公司通过集成模块化管理系统以及成本控制激励机制,将材料损耗率控制在2-3%之间,远低于本行业6~9%的平均水平;
但陆上风电塔架毛利率或将下降,高端产品尚需时日:陆上风电塔架由于产能不足、供应紧张,过去2-3年享受着30%的高毛利率。但随着产能的释放,未来3年毛利率将逐步下降到20%左右。海上风电塔架和核电钢结构业务远期有着巨大的市场空间。但由于海上风电和核电业务产能释放需要一段时间,我们认为高端产品真正实现利润贡献要等到2-3年后;
投资建议
我们测算公司2010-2012年净利润为1.34亿,1.63亿,1.84亿,折合EPS 为1.15,1.41,1.57,净利润复合增长率为17%。对应2010-2012估值为33倍,27和25倍;
公司发行价格为38.6,对应2010年约33倍估值,处于行业估值的平均水平。我们认为发行价格已经反映了未来2-3年的增长,建议持有。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：大金重工:海风骤起,风力发电之华丽转身
节能环保,风电先行。09年我国新增风电装机容量1380万千瓦,累计装机容量达到2581万千瓦,连续4年翻一番。我们预计10、11和12年分别增长速度达到70%、45%和37%的高速增长。
火电钢结构,在波动中稳定小幅增长。增加一个60万千瓦的火电锅炉机组,需要配套钢结构产品4000-5000吨,以4.5亿千瓦来估计,火电锅炉钢结构产品市场容量为300-375万吨,平均每年有30-37万吨的市场容量。
风电的迅速发展,支撑公司高速度增长。在06、07、08、09年之间,其风电行业的增长速度达到102%、129%、105%、115%的速度高速增长,从而支持公司风电产品快速增长。
海上风电,发展迅速。根据欧洲风能协会(EWEA)的最新统计,2009年欧洲全年新增装机容量为557MW,比2008年增加54%,预计2010年将达到1000MW,海上风电将占欧洲总风能的10%,海上风电的年投资25亿欧元。
抓住国家政策转变的导向,走向海上风电的先行者。国家能源局、国家海洋局联合发布了《海上风电开发建设管理暂行办法》。规划容量达到了1200万千瓦以上。预计风电塔架及水下结构件的总容量为156-252亿元以上。
我们预计公司10、11和12年EPS为1.17、1.42和1.71。我们给予公司2011年20-25倍市盈率,未来价格区间28.4-35.5元。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：大金重工:电力重型装备钢结构设备制造商
询价结论: 风电设备类企业的估值目前在25-35倍之间,考虑到公司的行业龙头地位和风电行业的长期发展前景,我们认为公司2010年市盈率在25-30倍间较为合适。以公司2010年每股收益0.95元计算,公司的合理股价应为23.8-28.5元,建议投资者按合理价位申购。 主要依据: 公司是黄河以北地区规模最大的专业从事电力重型装备钢结构设备制造与销售的企业。一类是火力发电企业的锅炉钢结构产品,第二类是风力发电企业的风电塔架产品。 根据国家经济发展规划,我国火力发电每年仍将保持稳定的发展。预计2010年、2011年、2012年火电新投产机组容量平均每年不会低于4,000万千瓦,为火电锅炉钢结构产品提供了稳定的市场容量。 国家发改委2005年《关于风电建设管理有关要求的通知》首次明确提出国家要大力发展风电的战略,风力发电市场开始进入到高速发展阶段。从2007年国家公布《可再生能源中长期发展规划》以来,国内风力发电市场每年几乎保持了翻番的速度增长。 目前,国内风电设备制造行业还处于竞争的初级阶段,能生产出高质量、高规格标准风电塔架的企业仍然偏少,具有规模化生产能力的风电塔架企业不足整个风电塔架生产企业的10%。随着国家产业政策的调整,产能不足、质量不达标准的众多小型生产塔架企业面临淘汰的危机,具有先进技术、规模化生产的企业将会越来越受客户的青睐。 风险提示: 钢材占公司产品成本比例较高,如果未来钢材市场价格发生较大波动,仍将影响公司产品的盈利情况。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：大金重工:电力钢结构的区域性龙头
公司是国内领先的电力重型钢结构制造商
公司从事电力重型钢结构产品的制造与销售。产品可以细分为火电锅炉钢结构产品、管塔式风电塔架产品,属于重型装备制造业中的高端产品。火电锅炉钢结构产品涵盖从30万千瓦到100万千瓦的各种结构型式的产品,管塔式风电塔架涵盖从750千瓦到2000千瓦的各种形式的产品。2009年公司火电锅炉钢结构产品市场份额占全国9.35%,公司对应塔架所服务的风电机组装机占全国的2.85%,属于东北及内蒙地区龙头。公司2009年、2008年主营业务收入分别增长75.7%、33.0%,净利润分别增长280.1%、56.4%。
重型钢结构产品市场容量依然巨大
火电方面,预计未来我国火电行业将保持平稳增长,按照未来十年新增火电机组4.5亿千瓦计算,火电锅炉钢结构产品平均每年有30-37万吨的市场容量。风电方面,我国风电行业在过去几年高速增长,预计2020年将达到1.5亿千瓦以上,估计国内市场风电塔架需求每年为70-100亿元。核电方面,预计我国2020年核电运行装机容量为7000万千瓦,在建3000万千瓦。目前公司核电钢结构正在积极开发生产中。
募集资金用于建设制造基地
本次IPO 拟发行3000万股,募集资金全部用于在蓬莱建设的年加工6万吨重型装备钢结构制造项目。募投项目将依托沿海制造基地和自由码头优势,开发生产核电常规岛钢结构、陆地及海洋风电塔架和火电锅炉钢结构产品。在供应国内快速发展的新能源市场需求的同时,积极拓展海外市场,实现公司差异化竞争和成为国际先进钢结构供应商的战略目标。
建议询价区间
预计未来三年业绩分别为1.17元、1.52元、1.99元。综合考虑公司的成长性以及近期新股发行情况、二级市场的估值水平,给予大金重工2010年40-45倍PE,上市合理价格区间46.80-52.65元,建议询价区间39.5-43.5元。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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