恒基达鑫(002492)_研究报告_财经_新浪网(002492) 研究分析报告|查股网
股票名称：恒基达鑫(002492)
报告标题：恒基达鑫2010年报简评:权益罐容将明显增长
事件
公布年报,实现营业收入1.73亿元,同比增长8.09%,实现归属母公司净利润5003万元,同比增长14.39%,摊薄每股收益0.42元,每10股派发现金红利2元(含税)。
简评
业绩基本符合预期
2010年在罐容未有增长的情况下,通过提高利用率和客户优选,业绩获得稳定增长,全年储罐出租率达92.5%,其中半年以上长期协议租罐平均占总罐容超过90%。总体毛利率提高约3个百分点。期间费用基本持平,募集资金节省的财务费用与增长的管理费用互相抵消。
全资控股扬州达鑫
公司还拟收购信威国际全部股份,信威国际是公司控股子公司扬州恒基达鑫剩余25%股份的持有者。通过此次收购,扬州恒基达鑫成为公司全资子公司,增加公司权益罐容9%。扬州恒基达鑫2010年盈利234万元,将进入盈利增长期,收购较有利公司。
权益罐容将快速增长
明后年随着扬州一期扩建工程和珠海三期一阶段项目陆续投产,以及对扬州恒基达鑫其余股权的收购,公司的权益罐容今后三年将出现明显增长,年末权益罐容增速分别为9%、59%和9%,将带来公司业绩明显的增长。
盈利预测与投资评级
公司发展趋势良好,但目前股价估值吸引力不高,半年内继续维持中性投资评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：恒基达鑫2010年报点评:产能扩张,前景广阔
业绩总结:
公司10年实现营业收入1.7亿元,同比增加8.1%,利润总额0.66亿元,同比增加17.6%;归属于母公司股东的净利润0.5亿元,同比增长14.4%;基本每股收益0.53元,摊薄每股收益0.42元,净资产收益率为15.1%。利润分配预案为每10股派发现金红利2元,送0.9股,转增7.1股。
点评:
2010年公司化工品货物仓储中转收入达到8996万元,同比增长9.4%,占公司总营业收入的52%;码头接卸收入达7818万元,同比增长9.7%,占公司总营业收入的45%;二者共占比达97%,是公司主要利润来源。仓储业务和装卸业务毛利率分别达到49.6%和57.2%,较去年上涨2.3%和2.25%。公司全年储罐出租率为92.5%,其中租期为半年或以上的长期协议租罐全年平均占总罐容的比例超过90%。
2010年公司净利润同比增长的原因有以下几点:一是营业收入增长,码头装卸和货物仓储收入分别同比增长9.7%和9.4%;二是成本控制好,其中码头装卸成本上升4.2%,货物仓储成本上升4.6%,代理业务成本减少213万元,同比大幅下降57.3%,致营业成本仅上升1.5%;三是公司偿还贷款,支付贷款利息减少导致财务费用大幅下降19.8%。
公司是专业的第三方石化物流服务提供商,业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区,是目前华南沿海地区规模最大的石化产品码头之一和仓储设施最好、规模能力最大的石化产品仓储基地之一。公司IPO募集资金项目扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程新建储罐23个,总容量达24.3万立方米,将提高扬州恒基达鑫的规模和成本优势。公司超募资金中扣除对控股子公司扬州恒基达鑫以现金方式进行增资的部分外,剩余的超募资金2.9亿元将用于珠海三期项目的储罐区建设,总容积达26.2万立方米,其中,包括19.4万立方米的碳钢储罐;1.5万立方米的球型压力罐;5.3万立方米的不锈钢储罐及设施。珠海三期仓储项目共分两阶段建设,其中第一阶段项目在2011年12月底完成16.3万立方米,2012年一季度开始投入使用;第二阶段项目在2012年开始建设,2013年投入使用。目前的在建和拟建设项目投产后,届时公司罐容总量将由目前的68.4万立方米扩大到118.9万立方米,产能扩充73.8%,将极大地提升公司盈利能力和业绩。
今年1月份,公司调整了折旧政策,将公司及子公司码头折旧资产年限由20年调整为25年,储罐及管线折旧年限由10年调整为20年,固定资产净残值率由变更前的10%调整为5%,有助于公司业绩提升。公司预计2011年实现营业收入1.8亿元,同比增长4.1%。其中:珠海母公司实现收入13600万元,子公司扬州恒基达鑫实现收入4400万元。预计公司11年、12年和13年营业收入1.9亿、2.6亿和3.1亿,每股收益分别为0.51元、0.81元和0.9元。3月16日收盘价为20.4元,对应11年、12年和13年动态市盈率为40倍、25倍和23倍,首次给予“增持”评级。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:公告点评
公司2010年业绩增长受益于成功控制营业成本,符合我们的业绩预期
公司10年营业收入同比增长8.09%,主要受益于公司化工品储罐全年出租率为92.5%,同比上升;利润总额同比增长17.6%,增速超过营业收入增幅,主要在于公司成功控制经营成本,同时公司已有设施使用年限增加,固定资产减少使得折旧降低。
对扬州恒基全资控股有助于提升公司业绩,且有助于当前扩建项目推进及后续经营管理
扬州恒基是公司液体化工品仓储主要基地之一,目前扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程项目占地1.62万平方米,扩建约4万立方米储罐,项目预计于11年底完工。公司实现对扬州恒基全资控股便于顺利推进该项目的建设管理,且有助于在经验管理及实现扩张战略方面保持独立性。
固定资产折旧年限延长将增加公司收益
公司2011年起码头设施、储罐设施和管线设施折旧年限延长,年折旧率分别由4.5%、9%和9%下降为3.8%、4.75%和4.75%,按公司10年固定资产值核算,预计2011年起每年可增加净利润约1681万元,增厚EPS0.14元。
公司扩产项目建设符合预期进程,预计12年贡献业绩
公司当前储罐44.8万立方米,公司10年募投项目珠海三期第一阶段16.3万立方米储罐预计将于年底完工,于2012年投产,在产能充分利用情况下,约可实现营业收入7030万元,净利润预计可达2925万元,增厚EPS0.24元;我们按照2012年新增储罐当年产能利用率50%测算,珠海三期第一阶段项目可增厚公司EPS0.12元。
投资建议
恒基达鑫10年业绩超出市场预期,主要受益于其储罐利用效率提升及成功控制成本双重因素,2011年公司固定资产折旧年限变更将使得公司成本占营收比进一步下降;另外,公司扬州储罐项目和珠海扩产项目陆续投产,公司2012年业绩将有显著提升,目前来看,公司具有明确的发展规划和思路,并且在逐步实施。我们暂不考虑固定资产折旧年限变更及珠海项目投产预期因素,暂时维持此前对公司11-12年业绩预估,分别为0.67元和0.76元,动态PE分别为31.6倍和27.87倍,暂时维持“中性”评级。
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：恒基达鑫:石化仓储是物流业优良标的,把握产能高速扩张的时点
全面摊薄EPS0.42元,符合预期。2010年全年实现营业收入、营业成本和归属母公司净利分别为1.73亿元、8045万元和5003万元,分别同比增长8.1%、31.7%和14.4%,毛利率53.5%。公司拟每10股派现金红利2元。
通过香港公司以优惠价格收购扬州公司25%的股权使其成为全资子公司,彰显对扬州公司的信心。扬州公司去年实现营收和净利4468和243万元。25%权益对应净资产6700万元。660万美元(合约4300万人民币)的收购价格仅相当于0.64倍PB。扬州一期08年底投产,预计今年达产率将进一步提升。
今年毛利率将大幅上升至70%,价格平均上涨10%。过往激进的折旧政策导致账面毛利率显著低于同行,今年起折旧政策的调整将贡献EPS约为0.14元,毛利率也将与同行持平。同时调整合同结构实现整体价格10%的提升。
石化仓储行业是扩张能力决胜负,而公司已进入产能快速扩张期,新任管理层继续积极拓展海内外新项目。公司目前总罐容近70万立方,明年上半年珠海三期(首期)和扬州二期合计约40万立方罐容将投产,产能增长60%。旺盛的需求使当年达产率可达80%。现有规划下,2013年还有珠海三期(末期)约10万方罐容投产。相比保税科技的罐容优势进一步拉大,但市值小15%。
石化仓储盈利模式简单清晰、毛利率高,是投资物流行业的优良选择。尽管物流行业的前景被广泛看好,但二级市场却鲜有好的投资标的。我们认为可沿三条主线选择标的:1)供应链管理;2)冷链;3)仓储,尤其是化工品仓储。其中仓储的盈利模式简单清晰,目前在物流链中单环节来看毛利率最高的。
预计2011-13年EPS分别为0.67元、0.96元和1.3元,维持强烈推荐-A的评级。今年的增长动力是约10%的提价和折旧政策调整,明年主要是产能的大幅提升。考虑行业估值、成长性和中小盘溢价,按11年40倍PE,目标价27元。
风险提示:客户过于集中的风险、系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:直接受益珠海BP扩能,未来两年业绩高增长
为珠海BP公司独家仓储服务提供商,直接受益BP扩能计划。珠海BP公司PTA二期工程将于明年一季度投产,产能将从150万吨提至170万吨。三期项目处可研阶段,规划产能125万吨。目前来自珠海BP化工的收入占公司总收入12%左右,而且按流量计费,BP扩产必对公司业绩产生积极影响。
异地扩张能力强,未来两年罐容增70%。新任董事长平稳接任,管理层积极向海内外其他区域扩张的决心和步伐未停顿。公司总部位于珠海,主要业务地在珠海和扬州,总罐容68.6万立方米。仅现有规划下,随着12年珠海三期工程首期16.3万立方米、扬州二期24.3万立方米,13年珠海三期工程第二期9.9万立方米罐容库区的投产,公司的罐容两年间就将增七成,达到119万立方米。
预计2010-12年EPS分别为0.43元、0.67元和0.94元(未考虑珠海BP三期影响),复合增长率接近50%(1)今年来看,折旧政策调整增加EPS约0.14元,其他成本与去年基本持平。而收费价格整体较去年提高约10%。(2)明年来看,一季度珠海三期首期工程16.3万立方米将投产,配合珠海BP公司PTA二期改造工程新增产能。扬州二期也将投产,预计当年产能利用率可达80%估值优势:公司市值较同为石化仓储行业的保税科技(600894)低26%,但(1)公司现有罐容是保税科技的2.2倍。(2)到2013年,公司罐容将在现有基础上增七成,届时罐容将是保税科技的2.7倍。(3)尽管公司由于盈利模式的选择,在收费水平上较保税科技低约20%,但此种盈利模式也决定了公司的扩张能力更强。(4)目前股价对应2011-12年PEG仅0.51,小于1,亦小于保税科技,特别是到2012年,估值优势将更为突出。
风险提示:客户过于集中的风险、系统风险等。
研究员：姚俊，罗嫣嫣，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:公司10年业绩基本符合预期,新增产能将于2012年释放
公司2010年业绩基本符合预期,业绩增长受益于需求增长及上年低基数。
按照公司业绩预测2010年归属上市公司净利润同比增长。
9.76%-18.91%计算,公司2009年实现净利润4373万元,以此计算10年EPS0.40元-0.43元,基本符合我们对2010年业绩预判。
固定资产折旧年限延长将增加公司收益。
公司2011年起码头设施、储罐设施和管线设施折旧年限延长,年折旧率分别由4.5%、9%和9%下降为3.8%、4.75%和4.75%,按公司10年固定资产值核算,预计2011年起每年可增加净利润约1681万元,增厚EPS0.14元。
公司积极利用募集资金扩大产能,为未来业绩增长提供保障。
2010年以来,公司积极利用募集资金进行地块竞购及项目建设,公司当前储罐44.8万立方米,公司珠海三期项目第一阶段16.3万立方米储罐于2012年投产,在产能充分利用情况下,约可实现营业收入7030万元,净利润预计可达2925万元,增厚EPS0.24元;我们按照2012年新增储罐当年产能利用率50%测算,珠海三期第一阶段项目可增厚公司EPS0.12元。
投资建议。
恒基达鑫积极利用募集资金进行产能扩张,为实现其扩张战略做努力,预计随着公司扬州储罐项目和珠海扩产项目陆续投产,公司
研究员：金嘉欣，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：恒基达鑫:降折旧建新罐促业绩
事件
发布公告,调整固定资产使用年限,同时使用超募资金建设珠海三期仓储项目。
简评
折旧率降低将明显提升公司业绩
此次将固定资产净残值率从10%调整为5%,同时码头、储罐和管线设施的折旧年限分别从20年、10年、10年延长到25年、20年、20年。此举将增加今年净利1681万元,EPS增加0.14元。
使用超募资金建设珠海三期仓储项目
同时公司计划使用剩余超募资金建设珠海港三期仓储项目。设计罐容26.2万立方,其中16.3万立方明年一季度投入使用,9.9万立方2013年投入使用。项目达产后预期实现年均收入1.13亿,净利润4703万元,合每股收益0.39元。此项目完工后,公司在珠海罐容将从44.8万立方增加至71万立方,加上高栏港地区竞争对手较大的建罐,届时可能存在短期的市场开拓压力。
明年开始罐容将有大增长
公司现有罐容68.4万立方,按照目前公告项目,明年随着扬州一期扩建工程和珠海三期一阶段项目投产,年末罐容将达109万立方,同比增长59%,2013年仍有9%的增长,未来仍有进一步扩张的预期。与同类上市公司相比,公司短期内具有一定资金优势。
盈利预测与投资评级
维持2010年盈利预测,折旧政策调整和罐容扩张计划提升今明两年业绩。公司未来具有良好的发展态势,但短期内估值不具明显吸引力,半年内给予中性投资评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：恒基达鑫:加速土地储备、子平台设立,双翼支持公司扩张战略
公司12月22日发布公告主要内容如下:公司在香港设立全资子公司:公司拟设立恒基达鑫(香港)国际有限公司,注册资本1亿港元,由公司现金方式出资成立。成立子公司拟经营范围为:码头、仓储设施的建设与经营;石油化工产品贸易;及相关行业项目投资。
公司使用超额募集资金购买土地资产:公司首次募集资金中有超募资金2.92亿元,公司利用其中的4039万元购置珠海高栏港经济区南径湾作业区环岛中路东侧,面积为84153平方米的土地,每平方米土地单价为480元。该地块主要用途为化工仓储用地。
点评:香港设立子公司支持公司主业扩张,收购兼并战略。恒基达鑫在香港设立全资子公司,视其为开放的国际平台,辅助公司实现收购兼并、业务整合以及业务链延伸战略的同时,能够作为海外投融资平台,为公司后续扩张资金需求做铺垫和支持,由此我们可以看出公司为实现其扩张战略的进行的有序规划。
顺利竞得南径湾地块,体现地方政府支持力度,储罐扩容后规模化运营将降低成本。公司以每平方米480元价格顺利竞得南径湾84153平方米土地,购置地价相对便宜,公司顺利竞得该地块,也是当地政府支持力度的表现;公司计划在此新增30万方储罐扩容,该地块与公司现址相邻,在公司扩容建设时,可有效降低新增管道等投资成本,同时,公司储罐扩容后,一体化、规模化运营便于公司日常管理,且有效降低整体运营成本。
利用超额募集资金辅助主业扩张战略,体现公司负责态度。公司利用超募资金购置化工仓储用地,支持公司主业产能扩张规划,首先体现公司方面积极发展主业的信心,同时公司利用超募资金购置储备用地,提高资金使用效率,也是公司负责态度的体现。
恒基达鑫一系列举措均体现了公司一切行动服务于其收购兼并、外延扩张战略,同时也表明公司发展思路明确,做大做强的信心很足,我们看好公司未来发展。
研究员：金嘉欣，刘正，刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：恒基达鑫:珠海拿地顺利,罐容扩张进入加速期
事件:
公司发布二则公告。一是公司以超募资金4039万元竞得珠海高栏港经济区南径湾作业区环岛中路东侧面积为84153平方米的土地,每平方米土地单价为480元。该地块位与公司现址相临,用途为工业仓储用地,土地使用期限50年。
二是公司拟在香港设立全资子公司,注册资本1万港币。该公司是为了配合公司发展战略的需要,将成为公司收购国内码头仓储项目的平台,同时也为推进公司国外石化仓储项目进行前期准备工作。
点评:
正如我们在前面的深度报告中所述,外延式扩张是公司收入倍增的发动机。此次顺利竞得珠海仓储用地,既体现了政府对公司的大力支持,也体现了公司明晰的竞争战略-不断加快扩张步伐。
该地块与公司现址相邻,有利于码头和管道的集约利用,节约投资成本,公司珠海库区的盈利水平有望再上一个台阶。该地块上的扩建工程将新增30万方储罐,预计2012年初陆续启用。
公司设立香港子公司,以其作为并购和海外扩张的平台,具有重大意义。尤其是海外合作项目,有可能超出大家预期。
公司IPO成功并获得了大量的超募资金,无疑给公司的扩张插上了腾飞的翅膀。我们看好公司未来的发展前景。
我们预测公司2010~2012年EPS为0.45、0.56、0.70元。考虑到公司处于快速扩张期,给予45XPE,则估值25.2元,维持强烈推荐评级。
研究员：朱峰，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:2012年迎来业绩爆发期
超募资金将用于新建仓储项目。公司于2010年10月份首次公开发行A股,扣除发行费用后实际募集资金4.49亿元,公司IPO募集资金项目扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程计划总投资仅为2.07亿元,超募资金2.42亿元。公司计划将超募资金用于在珠海新建30万立方米的石化储罐,我们预计如果进展顺利,该项目将于2011年开工建设,2012年投入使用,达产以后可给公司带来净利润2500万元。
折旧政策有望进行调整。公司营业成本中,折旧费用占据60%以上的比重。公司目前采取的折旧政策较为激进,码头设施折旧年限为20年,仓储设施折旧年限为10年,同类公司折旧年限基本上在20-40年。目前,公司有调整折旧政策的考虑,预计公司有望在2011年对折旧政策进行调整,从而对公司业绩产生实质性利好。
积极开拓新客户弥补扬州实友股权转让带来的负面影响。公司上市之前,公司实际控制人下属控股子公司扬州实友是公司最大的客户。2009年扬州实友通过扬州恒基达鑫码头进出货装船数量占扬州恒基达鑫总进货量的82.5%,扬州实友与公司关连交易金额占公司营运收入比重达19.5%。为彻底解决关连交易问题,实际控制人与2009年将扬州实友股权转让给置年有限公司。股权转让以后,扬州实友逐步减少了与公司的业务往来,这对子公司扬州恒基达鑫的经营产生了较大的影响,公司目前正积极开拓新客户以尽快弥补扬州实友的业务空缺。
2012年以后迎来业绩增长爆发期。我们认为,2012年将是公司业绩实现大幅增长的一年。募集资金项目扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程将于2012年中期投产,预计达产后可带来净利润2000万;新建的珠海30万立方米储罐将于2012年投产使用;公司折旧政策也有望在2012年之前进行调整。另外,公司也正在寻找珠海和扬州以外新的业务增长点。
首次给予“推荐”评级。我们不考虑公司折旧政策的调整,预计公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.51元和0.75元,当前股价对应的PE分别为52倍、43倍和29倍,从估值来看,公司股价并不便宜,我们看好公司长期发展前景,首次给予公司“推荐”评级。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：恒基达鑫:扬巴石化扩产,利好公司石化物流业务
正如我们在 12月3日发布的公司深度报告中所述,石化行业由于投资大、产业链长,行业发展往往以产业集聚的形式出现,从而节约成本、提高效益,达到共生共赢的状态。扬州和南京周围密集分布着四个大型化工企业金陵石化、扬子石化、扬巴、仪征化纤,并以这四个化工巨头为依托,发展起来庞大的化工产业带-宁扬化工产业带。此次扬巴扩产,且重点为下游提供特种化学品原料,将进一步吸引更多的精细化工企业入驻宁扬化工带。
石化工业的发展必然带来石化物流的发展,后者为前者提供产品运输、仓储、配送,是连接供给方和需求方的纽带。而扬州恒基达鑫正是这样一家专注于提供专业石化物流的第三方服务商。目前公司在扬州拥有罐容23.6万方,1个4万吨级和1个5000吨级码头。罐容和码头能力在扬州位居前列。募投项目扬州一期扩建工程将新增罐容24.3万方,预计2012年中期投产。
公司在扬州募投项目将更契合精细化工的发展大趋势。扬州一期工程的23.6万方罐容侧重于燃料油仓储,而募投的一期扩建项目罐容则更侧重于特种化工品仓储,可见公司对宁扬化工带精细化工的发展趋势把握极为准确。扬巴石化扩建将为公司扬州库区带来更大更稳定的市场需求,长期前景看好。
我们预测公司 2010~2012年EPS 为0.45、0.56、0.70元。考虑到公司处于快速扩张期,给予45X PE,则估值25.2元,维持强烈推荐评级。
研究员：朱峰，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:小而美的第三方石化物流服务商
公司是一个小而美的第三方化工物流服务商。公司结构简单、业务精炼,仓储和装卸是其主要收入来源。目前公司珠海库区拥有罐容44.8万方,扬州库区拥有罐容23.6万立方米,码头和罐容能力在两地均居于前列。
外延式扩张是公司收入倍增的发动机。募投项目扬州一期扩建工程将新增罐容24.3万方。珠海库区扩建项目也在积极推进,若进展顺利将在2012年新增30万方储罐。IPO不仅为公司筹集了资金,同时也打开了通往资本市场的融资渠道。有资金做后盾,公司未来的外延式扩张将不断超预期。
公司善于借势。库区布点在石化行业发展前景看好的扬州石化园和珠海高栏港,并拥有自己的岸线和码头资源,能充分享受到行业高增长带来的收益。同时公司码头利用率不断提升,也将提高盈利水平。
公司拥有大量优秀的专业人才,并通过管理层和核心员工持股将大家的利益一致化,有利于公司长远的发展。
预计公司将在明年调整折旧政策以与行业接轨,由此带来的折旧成本预计减少1000万左右,提升2011年EPS0.08元。
公司2011年EPS增长看折旧政策调整,2012年EPS增长看新建项目投产。我们预测2010~2012EPS为0.45、0.56、0.74元。考虑到公司未来极具爆发性,给予50XPE,估值28元,给予强烈推荐评级。
风险:经济不景气、生产安全。
研究员：朱峰，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:募投项目进展顺利,折旧政策明年调整
募投项目进展顺利
扬州一期续建工程已开始前期准备工作,预计2011年1月可以动工,工期不到18个月,即在2012年中之前可以投入使用。由于一期工程中码头、装车站等辅助设施建设完毕,故续建工程无需再建。2012年公司收入和业绩会呈现暴发式增长。
外延扩张逐步推进
作为珠海高栏港经济区第一家上市公司,高栏港区政府对公司寄予厚望,从各方面给予支持,希望做大港区石化行业。公司准备利用超募的2.4亿资金在现有码头附近购置土地新建30万方储罐。若拿地顺利,该项目可在2012年初投入使用。同时,公司还积极与珠海港控集团商谈进一步合作的可能性。
公司在马来西亚、南通洋口港和广东揭阳的项目正在商谈并逐步推进。
折旧政策明年调整
目前公司储罐折旧年限为10年,码头折旧年限为20年。而行业平均水平分别为20年和30年。公司明年将调整折旧政策与行业水平接轨。折旧年限增长会导致每年折旧费用的降低,经此一项估算明年折旧费用较2010年减少1300万左右,可提升EPS0.11元,对2011年EPS贡献度将达20%左右。
2010年10月21日,国务院发文从12月1日起统一内外资企业的城建税和教育附加。公司作为外商投资企业,将从下月起开始缴纳此项税种。假设公司2011年收入规模达到2亿左右,则估算新增城建税和教育附加80万元,拖累EPS0.007元,影响甚微。
研究员：朱峰，王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫新股定价
公司是专业的第三方石化物流服务提供商,主要为石化企业及贸易商提供石化产品的码头装卸、管道输送及仓储服务,业务辐射珠三角地区和长三角地区。
公司在珠海拥有两个5万吨泊位,罐容44.8万平方米。子公司扬州恒基达鑫拥有4万吨级泊位1个,5千吨级泊位1个,罐容量23.6万立方米。公司近几年依托港口基础设施,积极开拓市场,客户数量、业务货种及业务量逐步增长。
2007-2009年,公司营业收入分别增长8.74%、16.74%、29.92%,2010年1-6月仓储和装卸收入比去年同期增长率分别为9.57%、23.31%。2008年、2009年归属母公司股东的净利润增幅仅为-3%、10%。低于收入增幅,原因为扬州恒基达鑫2008年大量在建工程陆续结转固定资产,折旧费用大幅增加;另外所得税率提高导致所得说费用增加。
公司营业成本主要为折旧、摊销等固定成本,变动成本较小,随着收入的不断增长,利润增长速度应会加快。
募集资金项目为子公司扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程,项目投资总额为20653万元,公司以对扬州恒基达鑫增资方式投入,增资额为15490万元。
如果以传统港口仓储行业估值水平测算,公司合理估值区间为13.00-15.00元,以专业的第三方物流板块的估值水平测算,公司估值区间为15.00-18.00元。
研究员：许祥 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫新股分析:区域石化物流龙头,产能扩张驱动业绩增长
专业第三方石化物流服务提供商,业务辐射珠三角和长三角
公司是专业的第三方石化物流企业,装卸费和仓储费是公司主要收入来源,业务辐射国内石化工业最发达的珠三角和长三角。公司在珠海高栏港拥有优质码头资源,珠海库区总罐容44.8万立方排名珠三角区域首位。子公司扬州恒基达鑫旗下码头是扬州港唯一对外开放液体化工码头,总罐容23.6万立方。
盈利能力强,客户集中度高
公司所从事的石化物流业务在码头岸线资源、安全管理、客户信誉度等方面具备明显的壁垒,专业化程度较高,公司毛利率水平保持在50%以上。公司客户集中度较高,前五大客户收入贡献比例高达66%,由于该行业具备显著的区域性特征,码头和仓储设施属稀缺资源,客户转换成本极高,公司与大客户之间保持了长期良好的合作关系,客户流失风险较小。
业绩增长主要依赖于产能扩张,募集项目扩充产能30%
公司储罐周转效率稳定,产能利用率高,费率水平将维持稳中小幅上升的格局,未来业绩增长关键驱动因素在于罐容的扩张,募集资金项目24.3万立方罐容投产后将扩充公司产能30%,同时2.4亿左右的超募资金为公司进一步的罐容扩张提供了强大的资金支持,乐观假设下总产能扩张潜力在60%以上。 合理价值13~16.1元/股,未来两年业绩复合增速25% 公司折旧政策比较保守,预计2011年将适当调整,折旧调整和财务费用下降是2011年业绩增长主要推动力,新建项目投产则是2012年业绩增长驱动因素,预计公司10-12年EPS分别为0.42元、0.52元和0.66元(考虑超募资金投资项目因素有望达到0.78元),按照2011年25-31倍估值区间,公司合理价格区间为13-16.1元。
风险提示
客户集中度高使得单一客户流失冲击较大;行业较特殊,对安全环保等方面要求高,突发事件成本高;发行人前董事长离世对公司未来发展存在不利影响
研究员：高健，郑武 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:具有良好成长性的石化仓储企业
基本结论、价值评估与投资建议
恒基达鑫是一家在华南地区领先的石化仓储企业,其主要业务是利用自有码头、和连接码头专用管道以及自由储罐为客户提供装卸、仓储、代理等服务,收取仓储费、装卸费以及代理费收入。目前公司有珠海高栏港区和扬州两个基地,储罐的总罐容共有68万立方米。
现有罐区的扩张保障近期增长
公司在珠海高栏港区新拿了一块8万平方米的土地,其距公司现有罐区约2公里,预计将建设罐容在30万方左右的储罐。目前珠海地区储罐需求旺盛,新增罐容未来的前景看好。
扬州一期续建项目,也就是公司本次发行上市的募投项目,预计将总共建设24万方的储罐,预计项目建成后将增加公司收入约6300万元左右,而利润则增加2000万元。
异地扩张有望带来长期跨越式成长。公司在既有项目不断扩张之时,同时也在异地寻求进一步发展。根据公司在推介会上的披露,其在南通洋口、揭阳惠来等地均有项目合作意向。我们认为,公司一旦能够在远期完成异地扩张,则公司有望带来的跨越式增长。
保守的折旧政策隐含利润。公司所拥有的储罐资产其折旧计提是按照10年计提的,而行业内则通常以15-20年计算。我们大致粗略估算,与20年的折旧政策相比,公司的折旧成本增加约1950万,故而导致其税后利润减少了约1400万。
盈利预测:我们预计公司从10年到12年的EPS分别为0.427、0.520、0.635,三年增速分别为17.5%、21.2%、22.2%。
估值水平和申购建议:目前物流行业的11年平均估值水平25倍左右,由于公司未来具备较好成长性,加上其折旧政策隐藏了部分利润,因此我们给予其一定的溢价。根据绝对估值测算,公司合理价值为16.7元,我们按照85-95%左右的价格为其建议申购区间也就是14-16元左右,相当于27-30.7的PE水平。
研究员：黄金香 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:石化物流的区域型龙头
1公司简介
公司是专业的第三方石化物流服务提供商,业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区,是目前华南沿海地区规模最大的石化产品码头之一和仓储设施最好、规模能力最大的石化产品仓储基地之一。主要业务包括为国内石化产品生产商、贸易商的进出口货物提供码头装卸、仓储、管道输送服务;为境外客户提供码头驳运中转、保税仓储服务。公司主营业务分为装卸、仓储两部分,装卸业务指利用自有码头,为客户提供货物的装卸服务,收取装卸费;仓储业务指货物通过连接码头的专用管道输送至储罐,为客户提供货物仓储服务,收取仓储费。为使客户顺利办理通关手续,公司可为客户提供代办手续,同时收取一定的代理费。管道输送是公司吸引长期客户的重要手段,公司向客户收取管道输送费。码头装卸量的大小、长期租罐的比例是影响公司收益的主要因素。
2公司竞争优势
鉴于石化物流行业自身的特性,公司的核心竞争力体现在:优越的区位优势:公司码头所在位置为珠海高栏港防波堤内侧根部,外海航道水深达-14米以上。防波堤的掩护作用使港内水域泊稳条件好、操作天数长(年平均可操作天数350天),保障了大吨位级货轮的安全靠泊。
码头距国际航线大西水道仅1海里,距珠海机场16KM,澳门23海里,香港55海里,陆上距广州140KM,拥有得天独厚的港口条件和强大的靠泊能力。
具有国际水准的仓储技术和安防条件:作为高等级危险品经营行业,具备成熟的仓储技术和完善先进的安防措施是与客户合作的先决条件。公司在长期的经营实践中,积累了丰富的行业经验,始终重视对安防条件的关注并不断更新改造,仓储技术和安防条件达到了国际水准,在与国际知名企业如碧辟(BP)、壳牌(SHELL)、道达尔(TOTAL)等公司的长期合作中得到认可,使公司树立了强大的竞争品牌。
3公司经营分析
公司主营经营液体化工产品的码头、仓储的建设与经营;汽油、煤油、柴油和植物油产品的仓储及公共保税仓库。主要业务包括为国内石化产品生产商、贸易商的进出口货物提供码头装卸、仓储、驳运中转、管道输送服务;为境外客户提供码头装卸、驳运中转、保税仓储服务。
公司业务近年来稳步发展,2008-2009年营业收入同比增长分别为16.74%和29.92%,净利润同比增长2.18%和5.69%。2007-2009年和2010年上半年,公司毛利率分别为57.48%、58.76%、50.47%和52.78%,在行业内处于较高水平,这主要是由于公司的码头仓储设备利用率较高。
公司主要客户以长期租罐为主,这一方面显示公司的信誉度高,与客户的关系良好,另一方面也使公司经营稳定。目前公司长期租罐的收入占比达到85%左右的比例。
4保守的折旧政策使得公司的业绩被低估
公司作为一家典型的重资产企业,折旧政策对公司的业绩存在重大影响,公司规定的固定资产折旧年限均为政策允许范围内的最短年限,这种保守的折旧政策使得公司的业绩被低估。以与公司业务最相近的南京港为例,2009年公司港务及库场设施的综合折旧率是南京港的2.31倍,如采用南京港的折旧率计提折旧,公司营业利润将增加2,350万元。
相对而言,由于公司折旧期限短,同时注意对固定资产的日常维护,公司的主要固定资产在停止计提折旧后依然可以正常使用,此时,公司的营业成本将会下降,此前被低估的业绩将会得到反映。
5募投项目
本次募集资金运用将全部围绕主业进行,主要将用于扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程。
未来项目完成后,将增强公司在长三角地区石化物流领域的竞争优势和市场地位,满足长三角地区石化产业快速发展带来的对石化物流的需求,提高公司盈利能力,确保公司持续高速发展。一期续扩建工程建设,是公司实施业务扩张的重要战略部署,同时扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程也是扬州化学工业园的基础设施配套项目,为后续落户扬州化学工业园区的企业提供服务,符合国家产业政策和地方总体规划,迎合长三角地区石化行业发展对石化物流的需求。
本次募集资金投向扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程,项目计划投资20,653.13万元,项目建设期18个月。扬州恒基达鑫库区一期续扩建工程为化工品、LPG、油品库区建设,工程占地面积7.87万平方米,包括储罐23个,罐容总量24.3万立方米,设计年储运量165万吨。项目投产后当年生产负荷能力达到设计能力的80%,第二年生产负荷能力达到设计能力的100%。
扬州化学工业园园区是亚洲最大、世界第六大聚酯生产企业。2010年化工园区的液体化工品及成品油吞吐量预计将达到1,500万吨左右。因此,公司周边重点客户储运需求巨大,扬州恒基达鑫码头是扬州港唯一一家对外开放液体化工品装卸码头,拥有周边地区规模最大的仓储设施,具有极强的区域竞争优势,市场潜力巨大。
6盈利预测和估值区间
预计募集资金项目于2012年进入投产期,未来经营可维持增长,但公司成长性相对一般。预计2010-2012年归于母公司的净利润将实现年递增13.6%、7.7%和22.2%,相应的稀释后每股收益为0.41元、0.45元、0.55元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们认为给予公司2010年30-35倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为12.3-14.35元。选取一二级市场10%的折让后建议询价区间为11.07-12.92元。按照新的询价机制,建议挂档11.07元40%、12.00元40%,12.92元20%。
研究员：胡德全，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:立足珠海,走向全国
化工物流具有良好的发展空间。
公司为第三方石化物流服务提供商,主要从事石化产品装卸和仓储服务。由于国内石化需求旺盛和资源短缺,对外依存度不断提高,使化工物流面临良好的发展空间。
长期客户为主业务增长稳定。
公司客户构成中,以中长期大客户为主,且客户集中度较高。长期租罐收入近两年一直在90%以上,长期客户虽然费率将对较低,但有助于公司产能的高效利用,并能够保持业绩的稳定,减少波动。
募集资金项目将大幅提升产能。
公司现有储罐容量为44.8 万立方米,其中保税罐31 万立方米。
此次募集资金投资的扬州项目投产后预期项目建设周期18 个月,工程建成后扬州子公司罐容量将由23.6 万立方米增加至47.9 万立方米,为公司持续增长奠定基础。
新股上市定价。
参考中小板市场整体以及同类公司的估值水平,我们给予公司2011 年30-35 倍PE 定价。预计公司股票上市后一段时间内股价区间在14.08-16.43 元左右。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：恒基达鑫:硬件设施好、仓储能力强,专业石化物流服务吸引优质客户
报告起因:新股IPO
公司所处港口条件优良,码头靠泊能力强:
公司码头所在位置为珠海高栏港防波堤内侧根部,泊稳条件好、年平均作业天数达350天,优越的疏港条件是吸引客户靠泊的重要因素。公司在高栏港的两个5万吨级泊位实际按10万吨级靠泊能力设计,航道疏浚后能满足10万吨级满载船舶进出码头,届时公司码头靠泊能力将大幅提高;子公司在扬州港的码头拥有4万吨级和5千吨级泊位各一个,港区内唯一对外开放液体化工品的公共码头。
公司仓储能力具备国际水准,吸引一批长期稳定的大客户:
公司在长期的经营实践中积累丰富的行业经验,石化仓储技术和安防条件达到国际水准,与国际知名企业碧辟(BP)、壳牌(SHELL)、道达尔(TOTAL)等有长期合作,而且公司的保税仓也有很大吸引力。这些长期固定的大客户货物储运需求量高,为公司业绩增长提供了可靠保障。
募投项目建成后将保障公司盈利能力的持续:
公司扬州恒基达鑫一期工程储罐的罐容为23.6万吨,出租率已达到95.34%,基本到达满负荷;募投项目是一期的续扩建工程,将新建库区储罐23个及配套设施,总容量达24.3万立方米。募投项目预计2012年投产,当年生产负荷能力将达到设计能力的80%,第二年达到100%;满负荷运转后每年能为公司增加2千多万元的净利润,将保障公司持续的盈利能力。
未来三年公司将在珠三角和长三角地区实施灵活的竞争策略:
未来三年公司将发挥港口和码头优势,在珠三角开拓新的长期租罐客户,发展保税客户;在长三角立足扬州-南京地区,提高长期租罐客户比例。公司还计划实施收购兼并战略,重点目标包括珠三角地区、长三角地区以及石化工业发达地区的石化物流公司,通过业务整合来扩大市场范围,为公司实现跨越式发展提供条件。
询价建议:
我们预计公司2010年-2012年摊薄后的每股收益分别为0.43、0.49和0.64元。
公司属于石化物流行业,结合绝对估值和相对估值的方法,并鉴于公司具有良好的成长性,我们给予公司2010年28倍PE,股票的合理价格为12.02元。考虑到新股应予以10%-20%的折扣,我们建议询价区间为9.61-10.82元。
研究员：丁贤达，陈欣，糜怀清 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：恒基达鑫:罐容规模决定业绩成长空间
公司主营石化产品的装卸和仓储。公司主要为石化产品生产商、贸易商提供码头装卸、仓储、管道输送服务。公司主要资产位于珠海和扬州。其中,珠海达鑫(母公司)目前拥有1个一万吨级泊位,2个五万吨级泊位,储罐52个,罐容总量44.8万立方米。扬州达鑫(子公司)目前拥有1个五千吨级泊位,1个四万吨级泊位,储罐32个,罐容总量23.6万立方米。
罐容规模决定业绩成长空间。由于石化产品储罐利用率较高,因此未来罐容规模决定公司业绩成长空间。我们预计公司2011年、2012年的罐容总量将分别达到83.4万立方米、117.7万立方米,同比分别增长21.9%、41.1%。按照石化产品密度0.8吨/立方米、以及储罐周转率8次/年计算,公司2011年、2012年的最大存储量分别为486万吨、753万吨,分别同比增长11%、55%。
谨慎的折旧政策使得公司业绩被低估。近三年一期,公司分别实现净利润4059万元、4148万元、4368万元、2613万元,年均增速约5%,大幅低于收入增速。这主要是由于近几年公司所得税率由15%向25%过渡、扬州达鑫一期项目投产后财务费用增加、以及谨慎的折旧政策使得新项目投产初期承担较多的折旧费用。从税息折旧及摊销前利润看,公司近三年一期分别实现EBITDA为8094万元、9383万元、12883万元、6910万元,年均增速在15%-30%。
募投项目盈利前景良好。此次募集资金拟用于扬州达鑫库区一期续扩建工程,如有余额将用于补充流动资金、投入主营业务和偿还银行贷款。项目建成后,扬州达鑫罐容总量将增加102%。在满负荷运转情况下,预计募投项目每年将增加净利润2244万元,占公司2009年净利润的56%。
公司合理股价区间为12.6-17.9元。我们预计公司2010年至2012年摊薄每股收益0.43元、0.49元、0.69元。A股上市公司中与公司业务最为相似的是保税科技(600794)。我们分别用PE和EV/EBITDA对公司进行估值,认为公司合理股价区间为12.6-17.9元。
风险提示:客户集中,安全事故,政府补助政策变动。
研究员：李毅 所属机构：天相投资顾问有限公司
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