荣盛石化(002493)_研究报告_财经_新浪网(002493) 研究分析报告|查股网
股票名称：荣盛石化(002493)
报告标题：荣盛石化:1季度业绩略超预期,看好11年PTA盈利空间
公司1季度业绩营业收入52.45亿元,归属于上市公司股东的净利润6.03亿元,同比增长99.98%,全面摊薄EPS为0.54元。业绩增长的原因是:聚酯产能扩大增加营业收入,PTA和聚酯涤纶售价涨幅超过原料涨幅增大盈利空间。n产能扩张将适时巩固行业地位,产业链延伸将有效保证盈利空间。聚酯产业链上,我们认为盈利空间的大小依次是PX>PTA>长丝>短纤。荣盛石化未来2年内权益PTA产能将从120万吨增加到332万吨,并且正在积极准备上游70万吨PX项目的评估(另一MX项目已经具备启动条件),即将实施PTT项目以及下游10万吨多功能差别化纤维募投项目进展顺利,收入增长的同时能够保证盈利空间稳定。n成本转嫁能力强是公司的优势之一。1是公司生产PTA适时扩大的产能将巩固公司的行业地位,从而提高产品的议价能力,目前国内PTA产能集中度较高,33%的聚酯企业掌握了71.20%的产能;2是公司生产经验丰富,11年计划通过增加自动化过程(如盛元化纤将采用的自动络丝技术)等手段降低成本5-10%;3是公司注重将下游产品进行差别化开发(有超募项目10万吨超细旦差别化FDY丝、3万吨超细旦差别化DTY丝),不断提升差别化的比例,将有助于公司提升毛利率。n看好11年PTA的盈利空间。1季度相对而言并不是旺季,同时原料成本大幅上涨,但产品盈利好于去年4季度的结果说明PTA销售情况依然很好,公司保证盈利空间的能力也得到了验证。2季度,约有900万吨的产能将陆续进行检修(持续时间长短不一),考虑到聚酯产能在上半年新增了约200万吨,供需依然偏紧,原料成本经过1季度的调整已经趋于稳定。下半年计划新增PTA产能主要为荣盛石化子公司的,既要考虑到产能增加带来的供给相对增加(相对下游聚酯产能和替代进口的量),也要考虑到保持盈利空间需要良好的成本控制能力以及装置开车生产经验,综合来看,我们认为2011年PTA的盈利空间仍然能够得到有力的保证。n12年之后的聚酯行业盈利空间将被压缩,但龙头企业将会在竞争中巩固优势。聚酯行业目前是下游发展过快、上游发展滞后的局面,12年之后随着PTA产能的集中投放,产能瓶颈将转移至上游的PX和MEG,取得行业领先地位的一体化公司(尤其是目前更偏重产业链上端的公司)将在竞争中有足够的优势向上游延伸产品、向下游开发差异化的长丝短纤品种,充分竞争的市场将让强者恒强。n投资建议:我们预测2011、2012年EPS分别为1.73和2.39,维持推荐评级。
研究员：芮定坤，宋哲建 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：荣盛石化2011年一季报点评:行业持续景气支撑业绩大幅增长
受益产品价格提升,业绩维持高速增长。公司2011年1季度实现营业收入52.45亿元(+67.26%),归属于上市公司股东的净利润6.03亿元(+99.98%),每股收益1.08元(完全摊薄后0.54元)。公司业绩快速增长主要因产能有所扩大,产品售价同比大幅增长。
毛利率提升3个百分点。2011年1季度,公司主要产品PTA、聚醋售价涨幅超过原料涨幅,令公司毛利率提升3个百分点。3月底以来,因日本地震影响PX和MEG进口,原料价格快速提升令公司毛利率承压,但仍处于2010年以来的较高水平。
PTA装置进入密集检修期,短期价格可能维持震荡格局。目前国内PTA装置开工率在95%左右,预计随着4一5月份检修的增多,PTA市场供应量将有所减少。另一方面,由于下游聚醋涤纶产销未有起色,而上游PX价格由于日本、韩国及国内检修/停车装置重启、需求低迷而出现调整。整体来说,PTA市场供需平稳,短期内市场可能继续窄幅震荡。
PTA高景气今年上半年有望维持,公司具备一体化优势。预计2011年全国新增聚醋产能470万吨,上半年新增产能约200万吨;新增PTA需求约172万吨,而据估计上半年仅60万吨新产能投产,因此上半年PTA供应仍然偏紧。2012以后,预期公司陆续有环保系列产品POY/DTY、超细丹FDY/DTY、新材料PTT及上游原料PTA、PX产能投产。一体化优势将提升公司行业波动中的抗风险能力。
风险因素:主要产品价格大幅下跌的风险;主要产品产能扩张超预期,造成行业景气度下降的风险;棉花及原油价格大幅下跌的风险;由于产品价格波动较大,业绩预测性准确率降低的风险。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011一2013年EPS(摊薄)为1.73/2.03/2.16元,当前价38.51元,对应2011一2013年PE22/19/18倍,按照2012年20倍给予公司目标价40元,维持“增持”评级。
研究员：黄莉莉,殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:攻守兼备,新增产能搭上PTA盛宴末班车
投资要点:
2010年荣盛石化全年营业收入达到158亿元,同比增长55%,实现营业利润26亿元,同比增长113%,归属于母公司净利润为15亿元,同比增长96%,全面摊薄每股收益2.76元,远超市场预期。公司公布利润分配方案,每10股转增10股送8元(含税)。
10年业绩超预期主要原因是由于PTA价格的上涨。2010年国内PTA价格由年初的7800元/吨上涨至年末的10100元/吨,涨幅达到29.5%,尤其在下半年,PTA价格由7350元/吨上涨至10100元/吨,上涨幅度高达37.4%。
公司积极寻求上下游延伸发展,PX或MX两套方案双管齐下;盛元化纤40万吨多功能差别化纤维为公司充实产业链,增强公司的抗风险性以及成本转嫁能力;11年全国新增PTA产能达到315万吨,其中公司参控股公司逸盛大化和浙江逸盛6-7月255万吨扩产项目投产,享受PTA价格盛宴。
我们判断11年PTA价格走势为前高后低,由于成本和下游需求支撑,全年PTA销售均价仍高于10年,公司有望保持收入高增长。我们预测公司11-13年EPS为3.21/4.05/4.64元,动态PE为22/18/16X,谨慎增持评级,目标价80元。
研究员：任静 所属机构：国泰君安期货有限公司
报告标题：荣盛石化:近看PTA、远看PX
事件
我们近期对荣盛石化进行了跟踪调研,主要如下:
内容
2011年上半年受益于PTA供需矛盾
我们统计了2011年投放的PTA产能,从时间进度上来看,2011年中期之前可以有效投产出的PTA产能仅为江阴汉邦60万吨,而同期测算下游聚酯对PTA的新增需求为172万吨,供需矛盾进一步加深。2011年至今华东市场PTA除税后均价为9300元/吨,而2009年、2010年其价格分别为6250元/吨、6850元/吨,价格上涨迅速。我们认为,在高棉价的驱动以及下游需求矛盾共同作用下,PTA至少在2011年上半年确立在景气上升通道中。公司2011年一季度PTA平均毛利约为2000元/吨,按权益产能计算,一季度PTA可贡献业绩8毛钱,基本上与上年四季度持平。
2011年下半年以量保增长
公司PTA资产分布于控股子公司大连逸盛、参股子公司浙江逸盛。大连逸盛现有产能150万吨,公司技改新增75万吨产能将于2011年6、7月投入。浙江逸盛现有产能130万吨,技改新增50万吨产能,以及新建180万吨产能同样于2011年6、7月投放。所以下半年虽然PTA供给增多,市场可能会产生对其价格方面的忧虑,但产量扩容确立了公司增长。2011年下半年,公司新增PTA权益产能为55.5万吨,按平均开工率80%计,下半年新增PTA权益产量约合44万吨。所以2011年下半年主要由产品增量带来业绩增长。
2012年PX将成为公司新一轮发展引擎
国内一直以来PTA采用大量进口的方式解决供应不足的问题,近年来民营资本进入PTA产业,未来PTA投放力度加大,届时我国PTA将达供需平衡状态。而PX产业将成为聚酯产业链上的亮点。PX固定资产投资一般跟随于大型的炼化项目,近年来产能释放缓慢。据不完全统计,截止2010年底,我国PX产能约为1050万吨。国内未来大幅投放PTA产能后,聚酯产业链上的供需矛盾会突显于PX环节。公司控股子公司宁波中金石化规划70万吨MX,现在已有批文。参股40%的海南逸盛初步规划70万吨PX。公司PX产能的投放将成为新一轮股价的催化剂。
投资建议
公司适逢PTA景气向上时投放PTA产能,未来PX产能投放时点或可把握PX景气高点,同时公司向聚酯下游延伸生产健康型、超细旦产品适应产业升级趋势,PTT产品业绩贡献或超预期。鉴于PTA与PX的景气时点,我们略微调高了了公司2011年盈利预测,预计2011、2012年公司EPS分别为3.73元、4.19元,继续维持“买入”的投资评级,目标价84元。
风险提示
PTA价格波动、下游需求低迷、PX价格上涨过快
研究员：徐广福 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：荣盛石化:投资机会在3、4月
2010年收入同比增长55.29%;毛利率16.34%,较09年上升3.97%,净利润15.37亿元,同比增长96.34%,基本每股收益3.02元。
2011年PTA新建投产项目约300万吨且集中在下半年,下游聚酯新建产能约为400万吨,所以今年PTA供需相对较好,但因为上游PX的溢价能力也很强(不容易扩产、建设周期长、集中度高),而且如果棉价下跌短纤盈利变差影响下游的成本接受能力,所以2012年新产能投产后PTA盈利会小幅下降。
整个涤纶化纤产业链上,我们认为未来长期看,盈利能力PX>PTA>下游短纤长丝。这是1个核心观点。
2011年增量:控股子公司逸盛大化的75万吨PTA技改项目和参股公司浙江逸盛180万吨PTA项目2011年下半年投产,另外还有超募项目10万吨超细旦差别化FDY丝、3万吨超细旦差别化DTY丝及9万吨PTT项目,预计在2012年投产。
其中PTT毛利率有超预期可能。
现在的PTA价差大约在1600元/吨,公司2010年4季度EPS0.99,按现在的价差预计1季报应也该在0.9-1之间,1季度盈利较好可能会有短期机会,建议关注。
投资建议:我们预测2011、2012年EPS分别为3.49和4.43,给与推荐的评级。目标价80元。我们认为股价在3、4月有机会,1是目前下游开工率还比较低,4月会慢慢提高带来需求增量,2是3-5月行业有不少检修产能(远东石化、天津石化、台化宁波、翔鹭石化)。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：荣盛石化2010年年报点评:业绩超预期,PTA景气仍持续
业绩略超预期,主要受益于产品价格增长。2010年,公司实现营业收入157.96亿元(+55.29%),归属于上市公司股东的净利润15.37亿元(+112.33%),EPS 3.02元,每10股转增10股并派发现金股利0.8元(含税)。公司业绩略超出我们的预期约g%。主要因公司收入得益于产品价格年内攀升略超预期。
PTA高景气今年上半年有望维持。今年全国预计新增聚酯产能470万吨,其中上半年,聚酯新增产能约为200万吨,新增PTA需求约172万吨,而上半年仅有一套约60万Ⅱ屯PTA装置投产,上半年PTA供应仍然偏紧。
聚酯产业链成本压力增大。全年来看,聚酯产业链产品价格跟棉花价格紧密相关。今年,因为产量有限、供需紧张及劳动力成本的持续提高,预计棉价仍可能将高位运行,支撑产品价格高位运行。而原油等大宗原材料价格可能在高通胀预期及国际政治突发事件影Ⅱ向下继续攀升,企业成本将显著上升。
向上游拓展将增强公司一体化优势,对抗行业周期波动。公司具有一体化优势,产品包括PTA、聚酯切片及涤纶牵伸丝、涤纶预取向丝等。预计2012以后,还陆续有下游环保系列产品POY/DTY、超细丹FDY/DTY、新材料PTT.以及上游原料PTA、PX产能的投资计划。一体化优势将提升公司行业波动中的抗风险能力。
风险因素:主要产品价格大幅下跌的风险;主要产品产能扩张超预期,造成行业景气度下降的风险;棉花及原油价格大幅下跌的风险。由于产品价格波动较大,业绩预测性准确率降低的风险。
盈利预测、估值及投资评级。考虑聚酯产业链今年有望维持较高景气。我们提高公司2011年盈利预测至3.49元(原3.09元)。公司股价近期涨幅较大,与目标价差距缩小,我们调低公司评级至“增持”。荣盛石化(11/12年EPS3.49/4.09元,11/12年PE20/17倍,当前价70.20元,目标价80元,“增持”评级)。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化10年年报点评:PTA成就持续高盈利
PTA涨价驱动盈利大增,分配方案慷慨高比例转股分红
2010年公司实现营业收入157.96亿元,同比增长55.29%;毛利率16.34%,较09年上升3.97%,主要受益于PTA价格大幅上升、产销量大幅增长;归属于母公司所有者净利润15.37亿元,同比增长96.34%,实现基本每股收益3.02元/股;经营活动现金流21.85亿元,同比增长132.56%。公司2010年年度分配方案为每10股转增10股,派送现金股利8元(含税)。
受益人民币升值,费用率稳步下降
2010年销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计2.59%,较09年减少1.47个百分点。其中财务费用同比下降39.61%,公司采购PX原材料以信用证方式结算,相应取得较大金额的汇兑收益是推动财务费用下降的主要原因。
PTA景气在2011年仍将持续
2011年初,PTA现货价格一度逼近12000元/吨,逼近06年历史高位,行业内PTA平均吨毛利也达到1600元/吨以上。2011年PTA新建投产项目约345万吨且集中在下半年,下游聚酯新建产能约为470万吨,产能扩张基本平衡。2011年PTA行业将维持景气,PTA价格存在进一步上涨的可能。
控股子公司逸盛大化的75万吨PTA技改项目和参股公司浙江逸盛180万吨PTA项目将分别于2011年下半年投产,进一步提升公司规模及行业内话语权。
风险提示
PTA行业周期性明显,价格波动将影响产品盈利水平;PTA原料PX价格对PTA盈利水平影响较大,受原油价格及开工率影响可能出现大幅上涨。
首次给予“推荐”评级
荣盛石化是PTA-涤纶一体化产业链龙头,受益于PTA-涤纶产业景气明显。我们预计公司11-13年EPS为3.77、5.00、5.20元,转股摊薄后为1.89、2.50、2.60元,给予公司“推荐”投资评级。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:PTA景气至少维持至12年,盈利能力高增长
由于PTA行业的景气未来持续,并且公司产能将会有大幅度的提高,我们预计2010-2012年的每股收益分别为2.73元、4.36元、5.29元,目前的价格为59.66元,对应11年的市盈率为14倍,给予“强烈推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:景气促增长、周期仍向上
PTA价格上涨支撑公司2010年业绩大幅增长
2010年下半年以来,受益于棉花价格的飙涨,公司产品PTA、涤纶长丝产品驶入景气上行车道。公司上半年基本每股收益为1.15元、第三季度单季度EPS为0.83元,第四季度单季度EPS约为0.63-0.81元。下半年盈利情况明显好于上半年。
PTA将成公司利润生力军、行业高景气至少持续至2011年上半年
近年来我国PTA产能迅速增加,未来几年更是加速。据统计,未来两年我国PTA每年约短缺600万吨。2011年上半年国内新增近PTA产能180万吨左右,下游聚酯新增产能可将其消化。但下半年后,国内PTA将新增425吨产能,产能投放力度较大。国内PTA行业目前的高景气至少维持至2011年上半年。公司具备完整的PTA-聚酯-涤纶长丝产业链,近年来加大了聚酯上游PTA在营收中的占比,未来PTA将在公司收入中占主要成分。逸盛大化PTA装置将扩容75万吨产能,浙江逸盛技改后共PTA180万吨产能。海南逸盛未来规划PTA产能200万吨。
下游差异化响应行业发展趋势,PTT点睛
盛元化纤年产9万吨聚对苯二甲酸丙二醇酯(PTT)新型化学纤维项目。假设公司成功引进杜邦的技术包,实现PTT的量化生产,按产能9万吨计算,该项业务可实现9亿以上的毛利润,但实现与否尚需等待。10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝近两年并不贡献利润。
盈利预测与投资建议:我们认为,PTA行业至少在2011年上半年仍然是周期向上的趋势。公司从聚酯向上下游展开,上游规模化发展毛利率较高的PTA、下游注重差异化和高端化。未来拓展PX、引进PTT均构成股价的刺激因素。我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79元、3.37元、4.29元,给予2010年30倍PE、2011年25倍PE,维持“买入”评级、目标价84元。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：荣盛石化投资咨询报告
公司具有产业链一体化优势。主要产品为PTA、聚酯切片及涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶预取向丝(POY)、涤纶加弹丝(DTY)三大系列,内部形成了PTA-聚酯-纺丝-加弹的完整产业链。具有相对抗周期性优势。
PTA价格维持在高位。预计2011年国内PTA产能在1900万吨左右,下游聚脂即绦纶产能3500万吨左右,PTA供不应求;同时石油价格居高不下导致PX价格也难以下调,PTA价格将保持高位。
募投项目陆续投产。大连逸化三期和浙江逸盛三期预期在2011年上半年投产,分享产业链景气度。
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为3.0、3.6、4.2元,动态市盈率分别为20.5倍,17.0倍,及14.6倍。给予“买入”评级,12个月目标价为80元。
研究员：孙媛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:上游PTA将迎周期性高点,下游PTT或暮量产化春光
聚酯向两端推开、着力打造上下游
公司具备完整的PTA-聚酯-涤纶长丝产业链,近年来加大了聚酯上游PTA在营收中的占比,未来PTA将在公司收入中占主要成分。逸盛大化PTA装置将扩容75万吨产能,浙江逸盛技改后共PTA180万吨产能。海南逸盛未来规划PTA产能200万吨。公司未来还有向PTA上游PX发展的计划。公司向聚酯下游差异化涤纶产品拓展的意图也非常明显。
PTA行业高景气至少持续至2011年上半年
近年来我国PTA产能迅速增加,未来几年更是加速。据统计,未来两年我国PTA每年约短缺600万吨。2010年上半年国内PTA无新增产能,而同期聚酯产能投放量较大,加剧了PTA紧张的供需格局,PTA的利润和开工率均有回升。2011年上半年国内新增近PTA产能180万吨左右,下游聚酯新增产能可将其消化。但下半年后,国内PTA将新增425吨产能,产能投放力度较大。国内PTA行业目前的高景气至少维持至2011年上半年。
下游差异化响应行业发展趋势,PTT点睛
公司立足于涤纶普通产品如FDY、POY、DTY,逐渐发展差异化。公司上市募投项目盛元化纤10万吨环保健康多功能纤维项目。超募资金投向盛元化纤10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝技改项目,以及年产9万吨聚对苯二甲酸丙二醇酯(PTT)新型化学纤维项目。假设公司成功引进杜邦的技术包,实现PTT的量化生产,按产能9万吨计算,该项业务可实现9亿以上的毛利润,但实现与否尚需等待。10万吨超细旦差别化FDY丝和3万吨超细旦差别化DTY丝,其产品价格要高于普通型产品,建设期需两年,近两年并不贡献利润。
盈利预测与投资建议:我们认为,PTA行业至少在2011年上半年仍然是周期向上的趋势。公司从聚酯向上下游展开,上游规模化发展毛利率较高的PTA、下游注重差异化和高端化。未来拓展PX、引进PTT均构成股价的刺激因素。我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79元、3.37元、4.29元,给予2010年30倍PE、2011年25倍PE,“买入”评级、目标价84元。
研究员：冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：荣盛石化调研快报:行业景气持续,产能扩张及时
业绩预测及评级:鉴于聚酷行业盈利情况逐步复苏且有望延续,公司以地理、原料等优势具有更加乐观的盈利前景,加上2011年后,公司陆续有新增产能投放,我们提高公司2011一2012年的盈利预期,并提高其目标价及评级。
预计公司10/11/12年EPS分别可达2.54/3.08/4.09元(原预测为2.54/2.89/3.56),复合增长率43%,现价63.96元,对应10/11/12年PE25/21/16倍,按照2011年26倍PE,提高公司目标价至80元,提高评级至“买入’。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化重大事项点评:超募资金投向适应行业趋势
鉴于海南逸盛短期不会影响公司业绩,而FDY和DTY项目计划于2012年底投产,PTT项目计划2011年底投产,且其生产需要根据行业当时景气度和需求判断。
荣盛石化(10/11/12年EPS2.54/2.89/3.56元,10/11/12年PE25/22/18倍,当前价62.70元,市场同行业平均估值约25倍,鉴于公司较高的成长性,2010一2012年净利润复合增长率36.27%,按照2011年25倍给予公司72.25元目标价,首次给予“增持”评级)。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:产业链一体化企业
公司是我国第六大聚酯涤纶生产企业,具备PTA、聚酯切片、聚酯涤纶产业链一体化优势:通过子公司逸盛大化和参股公司浙江逸盛分别具备120万吨、106万吨的PTA产能,公司聚酯切片产能为60万吨、POY产能为35万吨,FDY和DTY分别为22万吨和25万吨。
新领域应用的开发是聚酯工业持续增长和行业利润新增长点的强劲驱动力。全球聚酯工业产能向中国转移,为中国聚酯工业发展提供良好机会。
上游原材料PX产能的增长,确保PTA及聚酯工业稳定增长。
公司此次募集资金投向PTA和环保健康多功能纤维技改项目:逸盛大化年产120万吨PTA项目和盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目。本次募投项目将巩固公司现有产业链一体化优势,保证原材料供应;丰富产品结构,增加高附加值的环保健康多功能纤维产品,改善盈利水平。
我们预测公司2010至2012年的每股收益分别为2.17元、2.42元和2.70元。考虑到公司的成长性,我们认为公司合理估值水平为2010年的25-30倍PE,对应的合理价格区间为54.25-65.10元。
研究员：杨云 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:新股定价报告
公司是一家大型涤纶及原料生产商,盈利能力突出,实际控制人是李水荣。
公司2010年中期实现营业收入70.57亿元,净利润5.75亿元,EPS为1.15元,按发行后股本摊薄为1.03元。
公司拟发行A股5600万股,募集资金将投入“年产120万吨PTA等”2个项目。
综合考虑目前的市场状况和公司基本面,给予公司A股15~18倍P/E较为合适,公司股票的定价区间为31.05~37.26元。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化新股定价报告:产能成本领先的民营聚酯龙头,合理价值区间为63.4-67.0元
概况:荣盛石化主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售,具有完整的PTA-聚酯-涤纶长丝产业链。现有产能包括:子公司逸盛大化(56%权益)及参股公司浙江逸盛(30%权益)分别拥有PTA产能120万吨/年、106万吨/年(实际产能可到150、140万吨/年);聚酯产能60万吨/年、涤纶纺丝(FDY、POY)57万吨、涤纶加弹丝(DTY)25万吨的年设计生产能力。
发展规划:横向发展,上游延伸。子公司逸盛大化现有PTA装置明年将扩容75万吨,参股公司逸盛石化180万吨的PTA项目将在11年中期投产,同时公司还计划在海南省投资建设新的PTA和聚酯项目。另一方面,公司规划还将向PTA的上游PX拓展,项目用地已审批,如果未来发展顺利则希望进一步向炼油发展。
行业分析:供需差带来景气高峰。由于11年中期以前国内PTA新增产能仅为140万吨,行业供需依然会保持紧张,预计PTA景气应能持续。棉价暴涨引发涤纶替代需求,并带动聚酯涤纶价格上涨、盈利回升。由于新增产能投放需一年左右时间,预计下游聚酯涤纶行业在6-12月内保持景气的可能性较大。
公司竞争优势:PTA、聚酯规模行业领先,上下游产业链配套完善,成本优势明显,同时地处浙江,也带来产业集群效应。
业绩预测及定价:我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS分别为2.68元、3.17元和3.22元,公司虽然在中小板上市,但5.56亿的总股本以及近300亿的发行市值并不小,参照主板以及中小板的估值,我们认为给予公司10年25x或11年20xPE比较合理,上市合理定价为63.4-67.0元。
研究员：俞春梅，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化新股定价报告:聚酯涤纶行业龙头
领先的聚酷(涤纶)一体化生产企业。公司是全国大型涤纶长丝生产企业,主要产品为PTA、聚酷切片及涤纶牵伸丝、涤纶预取向丝、涤纶加弹丝三大系列。截至09年末,已形成聚酷60万吨(市场排名第6)、涤纶纺丝57万吨、涤纶加弹丝25万吨年设计产能,子公司逸盛大化(市场份额5.39%)和参股公司浙江逸盛分别具备年产120万吨、106万吨PTA设计产能。
棉花价格走高,涤纶短纤产业链步入景气周期。棉花与化纤既有替代,又有互补消费关系。棉花价格高企,将增加涤纶短纤使用量。今年以来,国内棉花价格由不到14000元/吨上涨到当前的26000元/吨,创巧年新高。棉花与涤纶短纤吨价差已扩至万元,而历史正常价差3000一4000元/吨,意味着涤纶替代棉花的量会逐渐加大,涤纶短纤行业步入景气向上周期。
差别化纤维项目将提高毛利率。为应对发达国家高附加值和高新聚酷纤维生产技术的封锁及产品的激烈挑战,我国出台《化纤“十一五”科技发展规划纲要意见》等文件,将化纤行业发展重点聚焦于高技术纤维和差别化纤维,大力提高纤维技术含量及差别化率。06年,我国涤纶长丝差别化率为46.60%(消费量约471万吨),预计2010年将提高到50%以上。按2010年长丝消费量1575万吨估算,国内差别化纤维需求量约790万吨,比06年年均增17%。
风险因素。原料价格大幅波动;棉花价格大幅下滑;汇率剧烈震荡。
盈利预侧:假设公司差别化纤维项目2011年底投产,PTA自给率逐年提升。我们预测,公司2010一2012年发行摊薄后每股收益分别为2.54/2.89/3.56元,净利润复合增长率36.27%。
估值及投资建议:结合绝对估值及当前A股市场可比公司估值(2010年35倍以上PE),及考虑当前中小板新股上市后估值(2010年40倍以上PE),我们认为荣盛石化的二级市场合理估值区间为76.2一89.0元,对应2010年30一35倍PE。
研究员：黄莉莉，殷孝东 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:产业链较为完整的涤纶企业
公司为民营涤纶产业的龙头之一。公司主营业务为PTA-聚酯-涤纶产业链,截至2009年末,公司已形成聚酯60万吨、涤纶纺丝(FDY、POY)57万吨、涤纶加弹丝(DTY)25万吨的年设计生产能力;同时通过控股子公司逸盛大化和参股公司浙江逸盛分别具备年产120万吨和106万吨PTA的设计生产能力。2010年1-6月,公司实现收入70.57亿元,净利润5.75亿元。
受益PTA景气度持续走高。在今年7月份触底后,PTA价格持续反弹,至今涨幅已近30%,预计未来一段时间,PTA-涤纶产业的景气度仍将向上,公司将从中受益。主要原因是:(1)2010年我国PTA新增产能有限,需求增速高于产能增速,供需状况较好;同时原油价格有望走高,从而推动PTA价格上涨;(2)我国PTA对外依存度超过1/3,2010年8月,我国对原产于韩国和泰国的进口PTA征收反倾销税,实施期限自2010年8月12日起5年,这有利于支撑国内PTA价格;(3)涤纶、棉花和粘胶短纤之间存在替代效应,目前在棉花、粘胶短纤价格高企的背景下,涤纶的替代优势较为明显,价格仍有上涨空间。
具备规模、地域等优势。从公司自身看,具备以下几个方面的优势,(1)公司拥有PTA到涤纶的生产能力,产业链较为完整;(2)公司拥有超过120万吨PTA权益产能,是国内第6大聚酯涤纶生产企业,具备一定的规模优势,其装置所采用的技术先进,能耗、物耗较低;(3)公司地处浙江萧山,由于江浙地区是国内的纺织产业集中区,当地纺织配套产业完整,具备下游客户开拓和物流运输优势;(4)公司为民营石化及化纤企业,机制灵活,勇于创新。
募集资金投向。公司本次募集资金将投向逸盛大化年产120万吨PTA项目和盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目。多余资金将用于补充公司的流动资金,并于未来用于其他项目的投资。
目前逸盛大化年产120万吨PTA项目已于09年4月完工投产,2010年上半年实现净利润5.65亿元,与09年(5.89亿元)基本相当,取得了不错的经济效益。另一募投项目:盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目目前已进入中试阶段,预计将于2011年年底建成,建成后将提高公司涤纶产品的差别化率,符合国家政策导向。
盈利预测和投资建议。按发行后总股本5.56亿股计算,公司2010年每股收益2.21元,2011年每股收益2.43元,合理估值区间为20-25倍,对应的价值区间为44.20元——55.25元,发行价53.80元估值合理,目前市场同类型公司的市盈率为10年的35-45倍之间,预计公司上市首日应有不错表现。
研究员：李琳琳 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化新股报告:成本优势突出的pta供应商
荣盛石化主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售,拥有PTA-聚酯-涤纶长丝较为完整的产业链,公司主要产品有PTA、聚酯(PET)切片、涤纶长丝,其中涤纶长丝包括涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶预取向丝(POY)、涤纶加弹丝(DTY)三大系列。
荣盛石化具有完整的PTA-聚酯-涤纶长丝产业链,公司子公司逸盛大化(56%权益)及参股公司浙江逸盛(30%权益)分别拥有PTA产能120万吨/年、106万吨/年,二者产能合计占全国的8.26%;公司聚酯产能60万吨/年、涤纶纺丝(FDY、POY)57 万吨、涤纶加弹丝(DTY)25 万吨的年设计生产能力,上述产能均居行业前列。
荣盛石化业务结构。公司主营业务收入59.9%来自于PTA,涤纶加弹丝收入占比为21.1%,涤纶牵伸丝收入占比为15.8%;聚酯切片和涤纶预取向丝公司以自用为主,因此所占收入比例较小;公司毛利主要也来自于PTA,毛利占比达到了79.5%,考虑到公司享受浙江逸盛的投资收益,公司绝大部分利润是来自于PTA业务。
PTA、聚酯涤纶行业状况。PTA、聚酯行业的景气度与国际油价、棉花价格、纺织行业经济度关系密切,2009年以来,棉花价格因种植面积下降而出现大幅上涨,棉价涨幅远远高于油价涨幅,在这样的背景下2010年PTA、聚酯涤纶行业将持续景气。
竞争优势。公司竞争优势主要体现在:规模优势、产业链配套优势、成本及品牌优势。
募集资金项目投向。公司IPO募集资金投资项目投资建设逸盛大化120万吨PTA生产基地,该项目已于2009年4月投产;另一个项目是盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目,预计于2011年底建成。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2010-2012年EPS分别为2.17元、2.29元、2.68元,我们认为,给予公司2010年22-25倍PE较为合理,对应估值区间47.71-54.22元,公司发行价为53.80元,因此,我们建议申购。
主要不确定因素。国际油价波动带来产品原料PET价格的波动、行业产能大幅扩张导致竞争加剧、下游需求受宏观经济影响出现波动。
研究员：曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：荣盛石化:产业链一体化优势尽享PTA-涤纶行业景气
发行与募投项目
荣盛石化发行5600 万股人民币普通股,募集资金在扣除发行费用后将用于逸盛大化年产120 万吨PTA 项目和盛元化纤年产10 万吨环保健康多功能纤维项目。
公司是国内聚酯涤纶产业链民营巨头
公司主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售,主要产品为PTA 以及涤纶牵伸丝(FDY)、涤纶预取向丝(POY)、涤纶加弹丝(DTY)三大系列、各种规格的涤纶长丝、PET 切片。公司是全国大型的涤纶长丝生产企业,目前拥有60 万吨聚酯装置,设计产能120 万吨PTA(实际产能150 万吨)的生产能力,是目前国内第6 大聚酯涤纶生产企业,也是国内涤纶丝重要的供应商。
PTA-涤纶产业链进入行业景气周期
随着纺织行业需求保持稳定增长,以及对多样性、功能性涤纶的新技术推动,我国已成为世界第一涤纶生产大国。我国聚酯产能占世界聚酯产能超过50%,预计2010 年我国聚酯产能和产量分别达到2900 万吨和2480 万吨。同时,随着棉花价格的进一步上涨,导致棉花、粘胶短纤等替代品价格也相应上涨,从而将会推动涤纶短纤价格随之上涨。而PTA 是生产聚酯涤纶的主要原料,尽管我国PTA 行业规模发展迅速,已成为世界第一大生产大国,但受益于下游聚酯涤纶行业的快速发展,导致PTA 产量无法满足国内需求,目前进口依存度仍高达34.27%。
盈利预测与申购价格
预计 2010-2012 年,公司每股收益分别为2.27 元、2.56 元和3.15 元。按照2010 年25-30 市盈率,合理申购价格为56.75-68.1 元。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
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