超日太阳(002506)_研究报告_财经_新浪网(002506) 研究分析报告|查股网
股票名称：超日太阳(002506)
报告标题：超日太阳公告点评:示范电站顺利并网,未来电站项目将陆续开启
公司公告:公司全资子公司上海超日(洛阳)太阳能有限公司投资建设的“上海超日(洛阳)自建侧并网光伏电站项目(350KWp)”于2011年6月18日在超日洛阳成功建成,经过一周的并网运行,目前运行状况良好。
该太阳能电站与超日洛阳厂房屋顶建筑合为一体,所发电量均为超日洛阳厂区生产使用。项目投资总额为人民币700万元,其中金太阳示范工程的财政补助总额为350万元,超日洛阳现已收到227万元,直接补助逆变器供应厂家26万元,剩余97万元补助将于相关部门验收后发放。
点评:该太阳能电站实际总装机容量为358.56KWp,由装机容量207.36KWp的单晶组件方阵和装机容量151.2KWp的多晶组件方阵共同组成,该电站发电量约为50万度/年。该电站每年收入占公司主营收入的比例很小,主要是起示范的作用。
公司前期已在国内外开始布局电站项目,通过设立合资公司,将着手投资于意大利及西藏等地的光伏电站项目。本次电站项目是公司第一个自主研发建设的太阳能电站工程项目,其成功并网运行将进一步提升公司整体市场竞争力以及品牌影响力,有助于公司未来的电站项目建设。
公司目前正积极向光伏产业链垂直一体化发展,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节都有所布局,抗风险能力将进一步加强。今年上半年国外主要光伏市场陷于低谷,我们预计下半年这一情况将所好转,公司下半年经营业绩将好于上半年。
维持谨慎推荐评级。
风险:(1)欧洲光伏市场下半年需求不及预期。(2)组件价格继续下降。
研究员：潘喜峰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：超日太阳一季报点评:经营激进,业绩符合预期
业绩数据:公司一季度实现营业收入6.5亿元,同比增长41.34%,净利润3799万元,同比增长764.38%,每股收益0.14元。
出货量符合预期,毛利率水平小幅下滑:估算一季度组件出货量大约在55-60MW,符合我们预期。报告中披露了100MW合同,销售单价为单晶组件1.18欧元/瓦-1.26欧元/瓦、多晶组件1.26欧元/瓦,为之后业绩提供保障。一季度毛利率16.7%,净利率5.72%,明显低于去年全年水平,不过主要原因在于淡季因素和意大利市场不确定性带来的组件价格压力。公司对上半年业绩乐观,对二季度净利润预计在9143万元-1.16亿元,对应二季度出货量大约在110-150MW。
公司扩张积极,但现金有一定压力:公司募投项目力求做到产业链上下游产能匹配,并且向上下游延伸,上至多晶硅,下至电站经营,扩张计划积极,数年内可能能达到GW级别电池片产能,并且毛利率水平将稳中有升。资本投入和生产经营都非常激进,不过由于一季度应收、预付和存货大幅增加,经营现金流-8.8亿,加之2.2亿的资本支出,报告期现金减少至13.5亿,现金存在一定压力。
盈利预测与投资建议:我们预计公司今年出货量在400MW左右,维持公司2011-2012年EPS分别为1.36元和2.29元,对应PE为35.7X、21.2X,继续给予公司“推荐”的投资评级。未来主要关注公司的扩张进度以及异质结技术研发的进展。
风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动
研究员：徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：超日太阳11年一季报点评:产能扩大,收入规模大幅增长
投资要点:
收入同比大幅增长,毛利率水平环比下滑
2011年一季度公司实现营业收入6.50亿元左右,同比增长41.34%;归属于上市公司股东净利润3798.91万元,同比增长764.38%;对应每股收益0.14元。公司产能的快速增长保障了收入的同比大幅增长,但一季度是传统的光伏淡季,同时由于意大利光伏补贴政策的不确定性,导致组件价格下跌,公司毛利率水平同比虽然上升5.47个百分点,但环比却下降2.68个百分点。公司同时披露,预计2011上半年归属于上市公司股东净利润同比增长160%-210%,对应每股收益0.30-0.40元。公司业绩的大幅增长主要是由于订单饱满且产能大幅提升,同时由于一体化产业链建设开始显现成效,毛利率水平将提高。
布局全产业链,公司逐步打造一体化竞争优势
IPO成功后,公司利用募集资金向上游多晶硅料、硅片、电池片延伸产业链,同时开始布局海外光伏电站项目,试图打造光伏全产业链,以获得一体化竞争优势。根据公司规划,2011年底公司组件产能将达到471MW,电池片产能570MW(其中500MW包括多晶硅铸锭-硅片-电池片),70MW单晶硅片,其全资子公司赛阳硅业1000吨多晶硅生产线开始调试生产。
异质结技术值得期待,大幅提升光电转换效率
公司与万阳、电工所和交大太阳能所联合申请了科技部863重大项目“”MW级薄膜硅/晶体硅异质结太阳能电池产业化关键技术”。该技术可大幅提升光伏电池转换效率至20%以上,预计今年上半年公司即可进行小试生产,该项技术如能成功突破,公司产品竞争力将大幅提升,同时成本将大幅降低。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.58元和2.34元,目前股价对应PE分别为30.96x和20.82x,给予公司“推荐”评级。
研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：超日太阳一季报点评:销售情况良好,未来业绩高速增长
投资要点:
2011年一季度,公司实现营业收入65026万元,较上年同期增加41.34%;实现净利润3799万元,较上年同期增加764.38%。实现每股收益0.14元。符合我们的预期。
公司2011年一季度业绩较上年同期大幅上升的主要原因:(1)公司逐步突破产能瓶颈,生产规模扩大,销量提升。(2)公司主要市场在国外,一季度欧元汇率上升增加了企业利润。
公司一季报披露,公司已与法兰克福太阳能有限公司/中国太阳能有限公司签订2011年框架合同《光伏组件供货合同》。合同内容为:买方两家公司向本公司采购100MW的电池组件,价格随行就市。
目前,公司订单情况良好。
公司未来将向光伏产业链垂直一体化发展,通过募投项目、超募资金项目、收购等方式,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节将全面扩张,收入未来将高速增长,公司在产业链上游各环节的自给率将提高,总体毛利率将上升,盈利水平将增强,抗风险能力将进一步加强。
预计公司2011年组件出货量将达到400MW以上,电池片自供将达到约220MW,公司2012年多晶硅将部分自供,硅片、电池片自给率也将进一步上升。根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元,公司未来业绩高速增长,维持谨慎推荐评级。
风险:(1)各项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率下降。
研究员：潘喜峰,龚斯闻 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：超日太阳:全产业链高速扩张布局光伏产业
随着行业高景气度的持续,凭借海外众多的客户资源,公司近三年产能及销量翻倍增长,我们预计未来三年公司销量仍可保持50%以上增长。公司是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一,目前已获得德国TUV认证、国际IEC认证和美国UL认证,是行业内少数通过三大权威认证的公司之一。公司2010年累计完成销售201MW,与09年的86MW相比增长了134%(07、08年分别为23MW和43MW),其中德国市场业绩增长最为迅猛,累计出口达152.34MW,占据了公司销售量的半壁江山。意大利、捷克、比利时、美国等国家的市场业绩也均稳步上升。随着组件产能的快速扩张,我们预计公司2011年全年可实现销售约370MW,2012年可实现实现销售约660MW。
公司以组件为核心,打造“上海—九江—洛阳”光伏全产业链正在积极进行中,产业链的延伸有助于公司提高自身综合竞争力和抗风险能力。上市之后公司公告了总额达7.5亿元的投资计划,项目从上游多晶硅、中游电池组件到下游光伏电站建设的光伏全产业链,具体涉及拟利用超募2.85亿增资超日九江,用于年产200MW多晶硅太阳能电池片项目建设(建设期6-12个月左右);收购洛阳赛阳硅业100%股权,生产多晶硅料;收购上海卫雪太阳能科技有限公司100%股权,扩大组件200MW生产能力;计划出资2800万欧元在卢森堡合资成立ChaoriSkySolaiEnergy(超日持有70%股权),进行欧洲地区的光伏电站建设;与西藏国策环保工程有限公司在西藏成立合资公司(公司占80%)负责日喀则市甲龙沟的10MW太阳能光伏工程建设运营,运营25年,预计年均税后利润552万元。至此,公司已完成九江生产电池片、上海做组件、洛阳除组件外其他都生产、海内外建设电站的区域布局构想,我们认为垂直一体化将提升公司毛利率至28%以上,并且能最大限度降低行业波动时公司的经营风险,未来产业链的进一步一体化值得期待。
异质结太阳能电池方面,公司将与上海交通大学太阳能研究所、中国科学院电工研究所和万阳能源科技(苏州)合作申请科技部863重大项目,转化效率提升可期。异质结太阳能电池是公司未来的重点研发方向之一,目前此类电池只有日本三洋实现批量生产,到今年为止技术保护期将到期。采用这种技术的太阳能电池的转化效率理论上最高能够接近30%,三洋已经实现23%的转化效率,公司的目标是先达到20%。四家单位正申请科技部863重大项目:“MW级薄膜硅/晶体硅异质结太阳电池产业化关键技术”。转化效率的不断提高是光伏电池技术发展的核心趋势,公司一旦实现高转化率的技术突破,则将对公司长期发展形成实质性利好。
目前股价相对合理,首次给予增持评级。我们认为公司上市后正步入快速成长期,随着光伏行业高景气度的持续,募投产能及产业链的强势扩张,规模扩大的同时增强了公司的抗风险能力,持续的技术创新保障了公司在长期竞争中保持不败之地,考虑到年内组件价格的下降,我们预计公司2011年-2013年可实现营业收入37.37亿、55.86亿和77.98亿,实现EPS分别为1.5元、2.21元和3.02元,对应32X11PE、22X12PE和16X13PE,目前股价相对合理,我们看好公司的长期发展,首次给予增持评级。
研究员：王华,赵隆隆 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：超日太阳公告点评:投资西藏电站项目,持续拓展产业链上下游
上海超日太阳能科技股份有限公司计划与西藏国策环保工程有限公司在西藏日喀则市合资设立西藏超日国策太阳能应用有限公司,注册资本为1,000万元人民币。其中公司出资人民币800万元,占注册资本的80%;西藏国策环保工程有限公司出资人民币200万元,占注册资本的20%。投资资金以公司自有资金进行出资。合资公司主要负责10MW太阳能光伏工程的建设和运营,建设地点位于日喀则市甲龙沟。
点评:该10MW太阳能光伏项目,单位造价22238元/千瓦。电站建成后年均上网电量约为1720万度。按上网电价1.2735元/kWh(不含税)计算,平均年发电销售收入为2190万元。项目建设期1年,运行期25年,经营期年均利润总额718万元,年均税后利润552万元。
公司前期已在国外布局电站项目,通过子公司与天华阳光设立合资公司,着手投资于意大利等国的光伏电站建设项目,初期拟建设32MW项目。本次电站项目位于国内,将进一步提升公司整体市场竞争力以及公司品牌在国内的影响力。
公司正积极向光伏产业链垂直一体化发展,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节将全面扩张,收入未来将高速增长,总体毛利率将上升,盈利水平将增强,抗风险能力将进一步加强。
根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元,公司未来业绩高速增长,维持谨慎推荐评级。
风险:(1)各项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。
研究员：潘喜峰，龚斯闻 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：超日太阳:加速垂直一体化,未来业绩高速增长
公司2007年、2008年、2009年、2010年晶硅太阳能电池销量分别为23MW、43MW、86MW和201MW,近几年保持连年翻番。预计公司未来电池组件的销量仍将持续看好。
根据Solarbuzz的最新数据,2010年全球光伏新增装机容量为18.2GW,同比大增139%。预计未来欧洲光伏市场需求增速将有所下降,但新兴的美国、日本、中国等国的光伏装机增长可以弥补欧洲可能的下行风险,随着核能的增速放缓,我们对全球光伏市场未来前景更加看好。未来三年,行业仍有望维持30%左右的复合增长率增长。
目前国内晶硅电池组件产量占据了全球半壁江山,2010年国内电池组件产量约8.5GW,连续保持高增长。相对于组件巨大的产能、产量,国内上游产能有所欠缺,国内企业正向产业链上下游拓展。
公司目前也向着产业链垂直一体化的方向发展。通过募投项目、超募资金项目、收购等方式,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节都在布局。随着在产业链上游各环节自给率的提高,公司的盈利能力和抗风险能力均将得到加强。
预计公司2011年的组件出货量将达到400MW以上,电池片自供将达到220MW。到2012年,公司的多晶硅将部分自供,硅片、电池片自给率也将进一步上升。预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元,业绩维持高速增长,给予公司谨慎推荐评级。
风险:(1)募投项目及超募项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。
研究员：潘喜峰，龚斯闻 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：超日太阳:硅片电池片陆续投产
组件产能稳健扩张。预计2011年全年组件有效产能达到400MW以上,由此测算年末产能为600MW左右。未来产能扩张倾向于较为稳健的方式,预计年均在30%-50%之间。
上游产业链扩展逐步实现。预计上游产能至2012年下半年彻底释放,目前依然处于较为紧张的状态。电池片至2011年底产能达到370MW,全年250MW左右,硅片则年底为250MW,全年150MW。公司的未来预期是上下游产业链匹配的一体化产能规划。多晶硅项目计划于2012年量产,产能2000吨,与硅片及下游产能形成配套,而成本控制在30美元/公斤左右。
盈利能力大幅提升。硅片至组件产业链组合完成后毛利率将达到28%以上,大大提升盈利能力。目前公司单晶硅电池片已可达到18.5%的转化效率水平,预计每年将提升0.5个百分点。异质结技术的开发将使公司电池片制造技术步入崭新领域。
市场开拓进展明显。在未来一段时间内德国市场依然是主体,但美国、日本、意大利等国蓬勃发展。预计2011年四季度日本市场可形成销售,美国市场销量预期在50MW以上。另外,东欧各国为了顺利加入欧盟,预计今年将在光伏等可再生能源领域加大投入。
我们预测公司2011、2012、2013年eps为0.83、1.51、2.55元。我们看好公司的发展潜力。请关注随后推出的公司评级报告。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：超日太阳:奔向垂直一体化光伏大企业的路上
向产业链上下游的介入: 赛阳硅业的收购已经完成,公司业务从多晶硅到光伏电站,全产业链初具雏形。赛阳硅业一期1000吨如进展迅速,今年年内或能有产出;下游方面公司拟与天华阳光在卢森堡成立合资公司,经营电站投资业务,计划在意大利建设32MW的电站,项目投资内部收益率大约在8%左右,完备了产业链,并为未来将爆发的国内市场积蓄经验。
产能匹配程度进一步提升: 2010年公司组件产能约200MW,电池片产能70MW左右。公司的扩张计划非常积极,募投项目今年应该能达产,预计今年的电池片产能达到170MW左右,中期看九江200MW多晶+200MW单晶电池片、洛阳1-2期400MW产能,公司可能在数年内即达到GW级的电池片产能;组件方面,卫雪收购完成后计划扩产到200MW产能,我们预计今年的组件产能将达到450MW左右,未来组件产能还有可能继续扩充;硅片环节目前仅有募投项目中的洛阳100MW产能。随着各个项目逐步投产,上下游的产能匹配程度,尤其是电池片对应组件的匹配程度会进一步提升,到2012年有望做到完全配套。
市场开拓能力强,订单有一定保证:公司以组件生产起家,贴近用户端,在国外设立了多个销售子公司,市场开拓能力强。品牌在欧洲具有较高知名度,客户忠诚度较强。
盈利预测与投资建议: 我们测算公司2011-2012年EPS分别为1.36元和2.29元,对应PE为35.7X、21.2X。公司的扩张非常积极,未来两年通过横纵向扩张有望在产量和盈利能力上都将有一定突破,上调超日太阳至“推荐”的投资评级。
风险提示:光伏行业政策变动、组件产品价格下降、上游材料价格波动导致盈利水平下降等。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：超日太阳:上下游整合扩产,进取意愿强烈(修正)
公司利用超募资金介入上下游产业链。公司上市的募投项目除电池片环节外,已延伸至铸锭-切片,而后期超募资金的投向,包括了多晶硅料、光伏电站等上游下游环节。目前公司已经在全产业链进行了布局,后期发展目标为实现上游产品的自供,提升终端组件产品的销售。
年底产能将达到471MW,硅片自供率提升。公司现在的组件产能为271MW,收购的卫雪公司也计划年末增加200MW 组件产能,因此到年底组件将达到471MW产能。电池片环节年底将形成170MW产能,如果九江项目顺利可再新增200MW。硅片产能年底将达到100MW,硅片自供率相比去年将有所提升。
上游扩产迅速,公司未来利润来源将向上游倾斜。拟用剩余3亿超募资金投入赛阳硅业一期1000 吨的建设,年底或明年年初可以开始试生产。洛阳产业园一二期400MW 的铸锭-切片-电池片产线也将于年中开始建设。这两个项目可能在明年正面影响公司的毛利率水平。
设立多个海外公司,布局高增量市场。公司在美国、保加利亚、香港分别设立了子公司,为公司的产品销售提前布局;并与天华阳光合作进行意大利的电站建设,通过电站的建设运营积累经验,备战国内市场的启动。
订单充足,后期有融资需求。公司在手订单200MW,考虑到欧洲市场的客户忠诚度较高、新客户的开发以及年内全球需求的增长,我们认为公司年内销售应在400MW,年内销量增长100%。由于公司洛阳、九江、上海的多个项目尚需后续资金的支持,后期仍有继续融资的需求。
评级增持。由于普遍预期年内组件价格将出现下降,因此我们认为年内公司业绩可能会有压力,但公司上下游的扩张将保持长期毛利率的稳定。不考虑送股,我们认为公司2011~2013年业绩分别为1.57、2.52和3.46元,PE29、18、13倍,给予增持评级。
风险因素。光伏板块目前股值仍处高位,建议暂时观望,待年中需求状况逐渐明朗;明年以后的需求情况乐观,但受到政策影响的不确定性较大,暂时难以充分判断。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：超日太阳:上下游整合扩产,进取意愿强烈
公司利用超募资金介入上下游产业链。公司上市的募投项目除电池片环节外,已延伸至铸锭-切片,而后期超募资金的投向,包括了多晶硅料、光伏电站等上游下游环节。目前公司已经在全产业链进行了布局,后期发展目标为实现上游产品的自供,提升终端组件产品的销售。
年底产能将达到471MW,硅片自供率提升。公司现在的产能为271MW,年底九江200MW 多晶硅电池片将达产,收购的卫雪公司也计划年末增加200MW 组件产能,因此到年底电池片-组件将达到471MW产能。硅片产能目前已达到170MW,硅片自供率将达36%,高于去年20%左右的水平。
上游扩产迅速,公司未来利润来源将向上游倾斜。拟用剩余3亿超募资金投入赛阳硅业一期1000 吨的建设,年底或明年年初可以开始试生产。洛阳产业园一二期400MW 的铸锭-切片-电池片产线也将于年中开始建设。这两个项目可能在明年正面影响公司的毛利率水平。
设立多个海外公司,布局高增量市场。公司在美国、保加利亚、香港分别设立了子公司,为公司的产品销售提前布局;并与天华阳光合作进行意大利的电站建设,通过电站的建设运营积累经验,备战国内市场的启动。
订单充足,后期有融资需求。公司在手订单200MW,考虑到欧洲市场的客户忠诚度较高、新客户的开发以及年内全球需求的增长,我们认为公司年内销售应在400MW,年内销量增长100%。由于公司洛阳、九江、上海的多个项目尚需后续资金的支持,后期仍有继续融资的需求。
评级增持。由于普遍预期年内组件价格将出现下降,因此我们认为年内公司业绩可能会有压力,但公司上下游的扩张将保持长期毛利率的稳定。不考虑送股,我们认为公司2011~2013年业绩分别为1.57、2.52和3.46元,PE29、18、13倍,给予增持评级。
风险因素。光伏板块目前股值仍处高位,建议暂时观望,待年中需求状况逐渐明朗;明年以后的需求情况乐观,但受到政策影响的不确定性较大,暂时难以充分判断。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：超日太阳:拟收购多晶硅企业,看好“纵向一体化”战略
投资建议
我们认为,全产业链布局符合光伏行业的发展趋势,也是超日太阳未来发展的最大亮点。短期看,2011年募投项目相继投产,将提升组件产能配套能力以及订单完成率,稳定光伏组件毛利率预期;同时,组件销售量将受益于新项目投产,营业收入也将继续保持快速增长。
在在建项目顺利投产、组件价格逐年下降等假设条件下,我们预计2011、2012年超日太阳的每股收益分别为1.60元、2.76元。目前股价对应的2011、2012年动态市盈率分别为29.80倍、17.28倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：超日太阳:通过收购迅速扩张,产能匹配初步成型
业绩数据及点评:公司2010年全年实现销售收入26.87亿元,比上年增长103.81%,实现净利润2.19亿元,同比增长29.10%,按发行后股本计算每股收益0.84元。此外利润方案方面,公司拟10转增10派4元。受益于2010年全球光伏装机容量100%的增长,公司的销售收入亦基本同比翻倍,但组件价格下降、原材料价格上涨以及汇率波动因素使其综合毛利率从23.7%降至19.1%。财务费用大幅上升,汇兑损失达到3100万元。总体来说,业绩符合市场预期。
通过收购横纵双向扩张产能:公司同时公告拟收购赛阳硅业和上海卫雪100%的股权,并在卢森堡设立子公司进行欧洲的电站项目投资。赛阳硅业规划2000吨多晶硅产能,2011年一期1000吨或能开工建设;上海卫雪目前组件产能25MW,2011年计划扩张至200MW。再加上自身的扩张项目全部完成后,公司预计2012年能够达到471MW的组件产能、570MW的晶硅电池片产能,多晶硅能够满足企业约300MW的原料供给,产业链横向纵向都得到延展。
公司异质结技术的研发值得跟踪:公司募投研发中心建设项目研究方向之一为晶体硅异质结太阳能电池片技术。这种电池片是利用晶体硅基板和非晶硅薄膜制成的混合型太阳能电池,具有制备工艺温度低、转换效率高、高温特性好等特点。目前该技术只有日本三洋独有,去年年底三洋宣布量产转化效率达到21.6%的电池片,基于该电池片的组件效率可达19%。如果此方面研发取得突破,公司竞争力无疑会大大增强。
盈利预测与投资建议:我们测算公司2011-2012年EPS分别为1.21元和1.87元,对应PE为42.6X、27.5X,估值处于行业正常水平,首次给予超日太阳“中性”的投资评级。
风险提示:光伏行业需求下降、上游材料价格波动导致盈利水平下降
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：超日太阳10年报点评:业绩符合预期,未来大规模扩张
公司发布2010年年度报告,公司2010年全年实现销售收入26.87亿元,同比增长103.81%,净利润2.20亿元,同比增幅29.10%,每股收益0.83元。基本符合此前的预期。
公司同时公布了利润分配预案,以当前的股本总额263,600,000股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增10股,同时派发现金4元(含税)。
2010年公司全年完成组件销售201MW。随着募投项目投产,公司产能即将达到组件封装能力271MW,电池片多晶硅100MW及单晶70MW。未来公司产能仍将快速扩张。
目前公司正在或将要进行的产能扩张项目包括:1、偃师市工业区超日太阳(洛阳)光伏产业园一期200MW多晶硅电池片项目(规划6年内扩至800MW);2、超日九江一期200MW多晶硅电池片项目(后续还将有200MW单晶硅电池片);3、收购上海卫雪太阳能科技有限公司,现有组件封装能力25MW,计划2011年内扩至200MW。预计到2011年底,公司将拥有组件封装能力471MW,电池片多晶500MW,单晶70MW产能。
公司亦积极向上下游扩张。公司分别在美国和卢森堡设立合资公司,开拓当地光伏电站业务。公司计划在欧洲总投资约9.33亿元人民币建设光伏电站,对应计划项目建设规模合计约为32MW。
公司收购洛阳赛阳硅业有限公司,向上游硅料环节扩张。该项目同处偃师市。赛阳硅业年产2000吨多晶硅项目总投资约8亿元人民币。项目一期1000吨多晶硅,力争2011年生产区开工建设,主要生产设备到位调试安装试产。在多晶硅项目严控的背景下,收购现有项目是不错的选择。但该项目规模较小,未来能否产生理想的经济效益仍是未知。
预计2011-2013年公司EPS为1.21、2.09和2.99元,昨日收盘价51.55元对应市盈率分别为42.6、24.7和17.2倍。我们认为公司尽管未来投资扩张规模较大,但是存在投资过于分散的隐患,是否能发挥规模优势仍是未知。收购的资产质量仍有待观察。估值水平相对其他光伏下游企业较高。暂时给予公司股价“观望”评级。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：超日太阳:大手笔投资全产业链,打造垂直一体化大企业
业绩简评
公司2010年实现收入26.9亿元,同比增长103.8%;归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长29.7%,对应2010年摊薄后EPS0.84元,略低于我们在新股报告中预测的0.87元。
公司同时公告多项投资计划,总额约6.5亿元人民币,标的覆盖从上游多晶硅、中游电池组件、到下游电站建设的整个光伏产业链。
经营分析
乘行业高景气东风,实现销量快速增长:2010年全球超过15GW的装机量是2009年7.4GW的两倍有余,公司充分分享了行业的高增长,全年实现晶硅组件销售201MW,同比增长134%。但受到组件价格下跌、原材料价格坚挺、以及上半年的欧元汇率影响,全年净利润增长幅度相对较小。
扩大规模与垂直一体化并行乃明智之举,看好公司长期发展:公司完成公告所披露的投资计划后,将打造完成从多晶硅料到光伏电站建设的完整产业链。我们认为,公司上市后正步入快速成长期,产业链的延伸和规模的稳步扩大将有助于公司在未来容量庞大但竞争激烈的光伏产业中提升自身的综合竞争力和抗风险能力。
盈利调整与估值
根据公司最新的产能建设规划,及我们对未来两年光伏产业链各环节产品价格走势的预测,我们上调公司2011E~2012E年的EPS至1.36和2.37元,上调幅度分别为21%和61%,对应37.8x11PE和21.7x12PE。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：超日太阳申购策略报告:正在崛起的光伏产业新力军
超日太阳确定发行价为36.00元/股,按照发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为58.06倍。本次发行6600万股,上网发行5280万股,申购代码:002506,发行日期:2010-11-08,中签率公告日:2010-11-10,申购资金解冻日:2010-11-11。
公司是一家主要生产各种型号、规格的单晶硅、多晶硅太阳能组件和太阳能灯具的新能源企业,生产的硅太阳能组件95%以上出口,畅销欧美。2004年公司被上海市科学技术委员会授予上海市高新技术企业称号;2005年公司地面用硅太阳能电池组件获上海市重点新产品证书;2006年公司通过了TUV认证和IEC61215认证,地面用硅太阳能电池组件获国家重点新产品证书。目前拥有二家全资子公司:上海超日(洛阳)太阳能有限公司和上海超日国际贸易有限公司;2007年6月成功完成国内A股上市前的私募融资,10月12日公司变更为股份有限公司,进入上市辅导期。
近年来,公司营业收入逐年上升,2008年、2009年度营业收入分别较上年增长75.74%、3.81%。公司主营业务突出,2007年以来主营业务收入占营业收入比重一直保持在95%左右。公司2007至2009年营业利润的复合增长率达到46.24%,利润总额的复合增长率达到44.34%,净利润的复合增长率达到43.34%,归属于母公司股东的净利润的复合增长率达到43.15%。2010年1-6月受欧洲债务危机、欧元兑人民币汇率大幅下滑的影响,公司上半年汇兑损失达5,030.22万元,同时综合毛利率有所下滑,使得上半年净利润率较2009年有所下将。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：超日太阳新股定价报告:产能扩张与一体化产业链打造晶硅电池生力军
致力于晶硅电池的光伏厂商。超日太阳成立于2003年,主要产品为晶体硅太阳能电池组件,实际控制人是董事长倪开禄先生,他和其女共持有公司发行后股份的43.9%。公司组件出货量由2007年的23.29MW增长到2009年的86.68MW,增长率超过270%。2010年上半年,公司组件的出货量继续大幅增长,达到88.42MW。公司2007-1H2010年营业收入分别为7.2/12.7/13.2/10.3亿元,净利润分别为8297/8615/17003/4978万元,07-09年收入及净利润复合增长率分别为35%和43%。
光伏行业前景持续向好,内需逐渐启动带来更多机会。过去十年全球光伏市场容量从2000年的1.4GW增长到22.8GW,年均复合增长率超过36%。根据EPIA的预测,2014年全球新增装机容量将达30GW。我们预计光伏需求未来五年复合增长仍可保持在30%以上。今年三季度中国开始了第二轮光伏特许权项目(280MW)招标,预示了国内光伏消费市场开始逐渐形成规模,为本土光伏企业带来更多市场机会。
产能扩张及垂直一体化产业链的形成提升公司盈利能力。公司电池组件产能由2007年的32MW快速提高到2010年上半年的171MW,产能利用率达90%,而产销率在今年上半年达到115%。通过募投项目的实施,公司产能将进一步增长至271MW,同时产业链将由电池片及组件延伸至单晶拉棒环节,节省硅锭、硅片、晶体硅太阳能电池片等中间产品的流转成本,获取产业链各环节的利润。我们认为,在光伏行业整体向好的背景下,产能扩张及垂直一体化产业链的形成将能有效促进公司业绩增长。
风险因素:外销比例高引致的汇率风险及出口政策调整风险
盈利预测及估值:我们预测公司2010-2012年将分别实现收入20.7/29.5/44.4亿元,实现归属母公司净利润1.92/3.19/4.53亿元,摊薄每股收益0.73/1.21/1.72元。相对估值法给出的合理股价为36.4-43.7元,DCF给出合理价值为41.81元,对应2010年-2012年市盈率分别为57、35、24倍,位于相对估值合理股价范围内。
研究员：杨凡，刘磊 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：超日太阳新股研究:产业链延伸提升盈利能力
产能规模偏小,未来将进一步扩张:公司是晶体硅太阳能电池组件生产企业,2009年产量达94MW。公司截止2009年底组件产能为171MW,位居国内光伏组件生产企业第十位。
IPO募投项目全部达产后,组件产能将达到271MW,电池片产能170MW,规模仍偏小,但电池片自给率的提高将对毛利率提升有所贡献。公司未来利用超募资金进一步扩张产能将是大概率事件。
公司具有一定的技术优势,HIT电池或成公司未来亮点:公司单晶和多晶硅太阳能电池片的平均转化效率在使用相对老旧的生产设备的前提下,分别达到17.5%和16.5%,略高于行业平均水平,显示出一定的技术优势。
作为国内少数几家正在研发异质结太阳能电池(HITcell)的光伏企业之一,公司凭借较完备的研发体系,未来有望在这一领域取得领先,或将成为公司未来亮点。
光伏发电装机量将保持较高速增长,市场竞争加剧,行业面临洗牌:我们预计2010~2011年,全球光伏发电新增装机将分别达到14GW和18GW,增速恢复至93%和31%的较高水平,同时组件产能也将高速扩容。
在产能以超过需求增长的速度大幅扩张的背景下,价格战将成为市场竞争的主题,中小型组件生产企业只有通过迅速做大产能规模,增强自身的综合竞争力,努力跨入具有明显规模优势的第一梯队企业行列,才能够长期分享行业的持续成长。
盈利预测与估值我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.871,1.125,1.475元,给予公司对应2010年EPS的45~50x市盈率,对应上市首日合理股价区间为39.20~43.55元。
研究员：张帅 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：超日太阳新股申购策略与新股上市定位
我们预计公司2010年-2012年实现归属于母公司净利润分别为22037万元,31391万元,43982万元,按增发后总股本26360万股摊薄计算,对应的公司2010-2012年EPS分别为0.84元、1.19元、1.67元。
结合公司所在的行业状况及公司产品属性,以及考虑到近期上市的上市公司平均发行市盈率水平,我们认为公司2010年动态市盈率在40-45倍较为合理,对应的合理价格区间33.6-37.8元。
研究员：世纪证券研究所 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：超日太阳新股定价报告:趁“需”而入的高成长光伏企业
公司概况:发行人是主要从事晶体硅太阳能电池片、太阳能电池组件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司在2008年我国太阳能电池产量排名中列第12位。2007-2010年,预计公司主营业务收入复合增长率为45-50%。
市场容量较大:针对太阳能产业,欧美主要发达国家政府都制定了相应的补贴政策或优惠措施,自从2004年德国政府推出太阳能发电补贴政策以来,行业发展速度一直较快,2004-2008年全球市场复合增长速度达到了52%,预计2011年装机容量将保持30%以上增长速度,光伏行业正处于高速成长期。
公司技术优势明显:中国是全球太阳能电池片第一大生产国,但能够规模经营并产生较好效益的仅20家左右。超日太阳具有相对完整的光伏产业链,业务涵盖了硅锭、硅片、太阳能电池片和太阳能电池组件等多个领域,核心技术处于行业一流水平,其中多晶硅太阳能电池片的平均转换率达到16.5%。
募投项目:年产100MW晶体硅太阳能组件项目,投资规模13361.04万元;年产100MW多晶硅太阳能电池片项目,投资规模65089万元;年产50MW单晶硅太阳能电池片项目,投资规模22919.35万元。
风险因素:汇率风险、出口退税依赖风险、发达国家产业政策调整风险、原材料价格大幅波动风险。
投资建议:预期2010-2011年公司每股收益0.80元和1.10元,给予公司2010年动态市盈率35-40倍,合理估值28-32元。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
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