齐峰股份(002521)_研究报告_财经_新浪网(002521) 研究分析报告|查股网
股票名称：齐峰股份(002521)
报告标题：齐峰股份:锐钛型钛白粉价格超预期上涨,公司面临短期成本压力
公司实现营业收入135,328.14万元,比上年同期增长37%;利润总额16,211.35万元,比上年同期增长14.5%;归属于上市公司股东的净利润14,696.05万元,比上年同期增长23.80%,取得了良好的经营业绩;
2010年11月08日,公司以1720.23万元收购重庆市万州区江南新区开发建设有限公司2640、1575生产线等造纸专用设备及辅助设备。收购万州纸机后,缩短建设周期,缓解产品供不应求的局面,因此,我们认为公司2011年的销量增长依然保持前期预期的增速(11.7%);
资本公积转增:截止到2010年12月31日,公司资本公积总额为:1,523,419,748.39元,以2010年12月31日总股本147,250,000股为基数,以资本公积向全体股东每10股转增4股,资本公积共计转增股58,900,000股,计58,900,000元,公司总股本由147,250,000股变更为206,150,000股。我们认为股本特别是流动股本的增加将有利于增强公司股权的流动性,提高公司股票交易的换手率;
公司2010年EPS为1元,低于我们前期的预期。这主要是因为公司主要原材料钛白粉价格上涨幅度在下半年超出市场预期,致使单位销售成本上升5.04%,毛利率下降3.93个百分点。本次钛白粉上涨系国外部分产能关闭,但从长期看,国内钛白粉产能依然供过于求。随着钛白粉价格回归理性,我们认为公司的成本压力将恢复历史常态水平。因此,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：尹建辉，周飞 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份:估值合理,稳步增长
2010年公司实现营业收入13.53亿元,同比增长37.01%;营业利润1.57亿元,同比增加14.18%;实现归属母公司所有者的净利润1.47亿元,同比增加23.79%,实现每股收益1元,基本EPS1.33元。
行业市场容量大、进入壁垒较高。随着城镇化进程的不断加快、房地产及装饰装修产业的迅速发展、人们居住条件的改善和消费水平提高,各类高档家具、强化木地板、防火板等需求的持续增长带动了装饰原纸产业的快速成长。2003—2008 年我国装饰原纸产量年复合增长率为20.73%。公司产品技术壁垒较高,且项目建设周期长达两年,经过人机磨合,从试产到量产仍需2-3 年时间,短期内市场新增产能有限,公司可分享市场快速发展带来的机会。
公司拥有素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸4大装饰原纸系列产品、300多个品种,主要用于纤维板、木地板和防火板。报告期内,公司收入同比增长37.01%,其中,素色装饰原纸实现收入8.52亿元,同比增长26.16%,表层耐磨原纸实现收入1.61亿元,同比增长24.95%,可印刷装饰原纸实现收入3.34亿元,同比增长95.51%。主要是由于2010年5月年产5万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸项目建成投产,本期增加产量2.07万吨所致。
受原材料价格大幅上涨,毛利率下滑。报告期内公司主要原材料木浆和钛白粉均有不同程度的上涨,使公司综合毛利率同比下滑了3.96个百分点至22.43%。其中,素色装饰原纸毛利率下滑了4.7个百分点至21.53%,表层耐磨原纸毛利率下滑了6.5个百分点至29.01%。
盈利预测及估值。预计公司2011-2012年EPS分别为1.16和1.49元,以3月25日收盘价37.51元计算对应动态PE分别为32倍和25倍,由于公司募投项目2012年才能投产,实际贡献业绩要到2013年,再加上公司主要原材料纸浆价格长期看涨,我们预计公司业绩短期内难以实现大幅增长,估值相对合理,首次给及“中性”的投资评级。
公司面临的主要风险:1.主要原材料大幅波动;2.所得税优惠政策取消。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：齐峰股份:业绩符合预期,公司进入产能扩张期
业绩基本符合预期。公司2010年实现营业收入135,328.14万元,同比增长37%;归属于上市公司净利润14,696.05万元,比同比增长23.80%,基本每股收益1.33元,基本符合我们的预期。
公司已经进入产能释放期。公司2010年营业收入增长的主要因素来自于5万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸项目建成投产,该项目2010年增加产量约2.1万吨。公司目前产能约为13万吨,预计2011年产能将到达16万吨,到2013年产能有望超过23万吨。公司已经进入产能释放期,其产品需求旺盛,我们可以期待公司在未来收入和净利润保持较快增长。
原材料成本上涨使毛利率有所下滑。由于2010年下半年开始,进口木浆和钛白粉价格持续上涨,虽然公司在四季度对产品进行提价,但成本上涨仍不能完全被转嫁,使公司综合毛利有所下滑。公司2010年综合毛利率为22.43%,比2009年下滑3.96个百分点,比2010年1—6月下滑2.49个百分点。值得注意的是,近期钛白粉价格持续上升,预计未来在成本上升和市场供需关系紧张的影响下,全球钛白粉的售价还将会继续提高。原材料成本的上升可能对今年公司的毛利率产生负面影响。
装饰原纸行业潜力巨大。装饰原纸是一个新兴的特种纸行业,下游是家具、强化地板等装饰装修行,业未来成长空间巨大。我国装饰装修行业正处于“黄金发展期”:城镇化率在未来将不断提升;人均可支配收入将不断提高带来的房地产和装饰材料消费升级;服务业快速发展带动庞大的公共建筑装饰行业市场需求。目前国内装饰原纸市场需求量约为30万吨,预计到2015年国内装饰原纸需求量将达到80万吨。
维持“增持”评级。我们预计公司2011、2012年EPS为1.31元和1.60元(转增摊薄之前),目前股价对应2011、2012年PE为28.8X和23.6X,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、房地产调控政策风险。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份:业绩符合预期,产能仍有瓶颈
事件:公司公布业绩快报
收入增长37%,利润增长24.6%,全年业绩符合预期
公司发布2010年业绩快报,营业收入同比增长37%至13.5亿元,较09年增长37%,净利润达到1.48亿元,同比增速为25.6%,折合每股收益1元,符合我们的预期。
欧美宽松的货币政策推升原料价格,导致公司毛利率有所下滑
欧美宽松的货币政策导致全球流动性泛滥,使得基础原材料价格在2010年维持坚挺的走势,公司的木浆和钛白粉成本较09年有较大幅度的增加,虽然公司在2010年四季度通过提价的方式转嫁成本压力,但由于提价的时间偏晚,原料价格的上涨仍对2010年毛利率有所影响,我们预计公司2011年一季度毛利率将环比提升。
行业拥有不俗的成长性,进口替代之路尚未走完
由于装饰原纸的下游客户是强化木地板和板式家具企业,国内目前偏低的城镇化率使得装饰原纸行业仍将拥有不俗的成长性。虽然国家目前调控房地产市场,对家装行业会带来短期的负面影响,但商业地产、广大的农村市场和装修翻新需求仍将拉动装饰建材行业的增长。
同时,目前国内的装饰原纸产能不足,国外进口产品占据市场30%的份额,国内装饰原纸的进口替代之路尚未走完,我们认为以公司为代表的中资企业将在抢夺外资份额的过程中,实现领先于行业的成长。
2011-2013年复合增速将达到31%,维持“增持”评级
公司2010年的产能为13.3万吨,2011-2013年的产能将分别达到16.0万吨、16.6万吨和23.0万吨,产能偏紧的局面估计需2013年才能有所好转。
我们预计2011年公司净利润将增长38%,对应每股收益为1.40元,给予公司29倍PE,对应目标价40.60元,维持“增持”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份:产能扩充助公司业绩高速增长
齐峰股份是国内装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸核心技术的企业,是科技部认定的国家新材料产业化基地的骨干公司。其产品广泛应用于酒店、写字楼、各类娱乐文化场所等中高档建筑装饰的材料。齐峰是A股首家装饰原纸上市公司,拥有强大品牌和渠道优势。2010公司IPO融资16.5亿投资于两项产能扩充项目。募投项目达产后,公司将新增产能11.5万吨,产能增幅72%。同时不排除公司利用超募资金8亿元进一步资本运作的可能。我们看好公司未来发展,业绩增长值得期待。
研究员：倪晓曼 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份:装饰材料行业延续景气周期,产能扩张恰逢其时
内容提要
公司已经形成以装饰原纸和耐磨原纸为主的人造板装饰原纸产品线,下游充分受益于住宅商品房销售、酒店行业规模扩张以及公共建筑设施的普及。我们预计未来2-3年公司下游行业的需求增长将超越2009和2010的速度,装饰原纸的行业基本面走在上行通道中。
产能扩张将增加公司的供给能力,预计2011年底可实现有效产能装饰原纸产能13万吨、耐磨原纸产能15.4万吨。2010年,预计公司产能利用率为93%左右,产能的扩张可有效缓解公司产能利用紧张的局面。因此,我们预计2010-2013年,公司的销量可能保持在快速增长的轨道,装饰原纸和耐磨原纸销量CAGR将分别为15%和32%。
在产品价格预测方面,我们认为公司的产品将进入一个提价周期。2009和2010年公司的产品价格处在自2008年以来低位,预计2011年后市场价格可能开始反转。
基于我们的判断和假设,预计公司在2010-2013年的销售收入和每股收益(EPS)CAGR分别为26.05%和29.1%,对应的PE[基于2011年2月1日的收盘价。]分别为29X、21.5X、17.5X和14X,低于装饰行业可比上市公司的估值水平,给予“推荐”评级。
研究员：尹建辉，周飞 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份:合理股价为33.1-40.0元,预计首日价格在50元左右
IPO概况。公司以41.50元/股的价格发行3700万股A股普通股,其中网上发行2960万股(中签率1.07%),网下配售740万股(配售比例2.26%)。
发行价对应2010年动态PE达41.1倍,对应11年动态PE为30.1倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为14.40亿元,超募资金为7.88亿元。
产能释放+售价提升,带动Q3收入大幅增加;弥补毛利率下滑。公司10年前三季度实现营业收入9.85亿元,同比增长39.8%;其中Q3实现收入3.54亿元,因公司5万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸生产线产能逐渐释放和公司产品售价提高,同比增加46.1%。公司前三季度实现净利润1.19亿元,对应EPS为0.81元;其中Q3单季贡献净利润3970.30万元;因原材料价格处于高位,公司Q3毛利率下滑至20.0%(vs10H124.9%),因报告期内收入大增和收到技术改造国产设备税收抵免款852万元,助推Q3净利润同比大增54.5%。
公司为装饰原纸行业龙头企业。主要产品包括素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸四大系列,产品主要用于纤维板、刨花板等多种人造板的饰面。目前公司总产能为16万吨,装饰原纸销量和销售额连续三年排名国内第一。公司09年收入为9.88亿元,净利润为1.19亿元。
07-09毛利率提升推动净利大幅增长。公司07-09收入CAGR为4.7%,受益低价原料浆+产能利用率提高,07-09毛利率稳步提升(由07年的16.3%上升至09年的26.4%),推动公司净利大幅增长(07-09CAGR为82.6%)。
细分行业具有增长潜力,公司龙头地位优势明显。国内装饰原纸行业未来增长潜力主要来自于下游住宅产业、酒店服务业和公共建筑业的发展。
公司作为行业龙头,拥有明显的规模、技术和销售网络优势。
募投项目缓解产能瓶颈,产能扩张71.9%,2015年完全达产。公司此次发行3700万股A股,投资于年产1.5万吨高清晰度耐磨纸项目和年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目,产能扩张幅度为71.9%,预计2015年完全达产后将有效缓解公司产能瓶颈。
风险因素:纸浆价格波动风险,市场竞争加剧风险,下游房地产市场景气风险合理股价为33.1-40.0元,预计首日价格在50元左右。随着公司募投产能的逐步释放,预计其10-12年摊薄后EPS分别为1.01元、1.38元和1.64元;综合考虑可比公司的估值及新上市中小板公司溢价,我们认为其2011年合理动态市盈率为24-29倍,对应股价为33.1-40.0元。结合近期中小板公司上市首日平均涨幅及公司特性,预计公司首日价格在50元左右。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份新股定价报告:引领行业成长的装饰原纸龙头
公司是国内最大的装饰原纸龙头企业。2007一2009年装饰原纸销量均排名国内第一。公司生产素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸四大系列产品,目前产能达16万吨。素色装饰原纸是主导产品,销售收入占比逾65%。公司内销收入占比约95%,其中华东是主要市场。
装饰原纸需求快速增长,行业集中度较高。2008年中国装饰原纸产量约28万吨,2003一2008年年复合增长率达21%。中国住宅业、酒店业与公共建筑装饰业的迅速发展将推动装饰原纸行业持续快速增长,预计未来几年增长率将不低于巧%,2012年装饰原纸需求量有望突破52万吨。装饰原纸行业具有较高的进入壁垒,集中度较高,年产量超过2万吨的企业不超过5家,少数企业具有显著的规模优势。
依托规模、技术及环保优势,募资扩张产能,推动盈利快速增长。公司在生产规模、研发技术水平和节能环保上具有较强的竞争力。但因产能瓶颈,公司2007一2009年收入年复合增长率仅约5%,产能利用率已超过90%。为缓和产能压力,公司计划募集逾6.5亿元投资1.5万吨高清晰度耐磨纸和10万吨装饰原纸项目,新产能增长超过70%。我们预计新产能将于2011年年底开始释放,成为未来几年的盈利的主要驱动力。
风险因素:木浆、钦白粉等原料价格大幅波动风险;汇率变动风险;供应商过于集中风险。
盈利预测:我们预测公司10/11/12年摊薄后EPS依次为1.00/1.40/l.75元,2010一2012年盈利CAGR为29.45%。公司发行价41.50元,对应10/11/12年PE分别为42/30/24倍。考虑公司在国内装饰原纸市场的龙头地位、技术优势以及行业快速增长的前景,并参考上市特种纸企业(2011年PE22倍)和生活用纸企业(2011年PE40倍)的可比公司估值,我们认为公司2011年的估值水平应介于两者之间,给予28一犯倍,对应合理估值区间为39.20一44.80元。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份:装饰原纸龙头,发展空间较大
上市首日预测价格区间:43.6-47.7
投资要点:
山东齐峰特种纸业股份有限公司是我国装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸核心技术的龙头企业,目前公司拥有11条纸机生产线,年产各类装饰原纸16万吨生产能力,连续三年国内第一。
公司主营收入主要来自表层耐磨原纸、素色装饰原纸、可印刷装饰原纸等高档装饰原纸,而平衡原纸的产量很小,随着装饰原纸行业的快速增长,公司筹措资金分别在2006、2007年、2009年新上了3条纸机生产线,2010年随着年产5万吨的生产线正式投产,公司设计生产能力由2006年初的7.4万吨提升至目前的16万吨。公司与一大批优质企业建立了长期合作关系,保证了公司主营收入稳定增长。
随着城镇化进程的不断加快、房地产及装饰装修产业的迅速发展、人们居住条件的改善和消费水平提高,各类高档家具、强化木地板、防火板等需求的持续增长带动了装饰原纸产业的快速成长。2008年我国装饰原纸产量已达28.3万吨,年复合增长率为20.73%,占全球装饰原纸产量的1/3。
本次募集资金拟投向两个项目:年产15000吨高清晰度耐磨纸项目和年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目。项目投产后,公司总产能增幅为71.9%。
预计公司10-12年EPS分别为1、1.19、1.4元(摊薄后),由于这一行业集中度较高,因此公司产品议价能力较强,公司作为装饰原纸龙头企业能够充分享受到这一行业较高的景气度,考虑到目前中小板上市首日涨幅,我们认为公司上市首日价格区间为43.6-47.7元。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份:踏上装饰原纸之峰
高档装饰原纸行业翘楚。公司是我国掌握装饰原纸核心技术和有能力制造高档装饰原纸的龙头企业,目前公司高档装饰原纸年生产能力16万吨,销售额在2007、2008、2009年连续三年排名国内第一。
装饰原纸行业未来需求较快增长,目前供给仍有缺口。装饰原纸下游的装饰装修行业正处于“黄金发展期”,业未来成长空间巨大:城镇化率在未来将不断提升;人均可支配收入和生育高峰带来的住宅装修需求的增加;服务业和基建拉动公共建筑装修需求的增加。从终端需求开看,占主要份额的家具增速较快。装饰原纸产品的生产属性决定供给将缓慢释放,一般从试车投产到达产需要2-3年。目前国内装饰原纸市场需求量约为30万吨,存在一定的供给缺口,我们预计到2015年国内装饰原纸需求量将达到80万吨,需求年均复合增长率将保持15%左右,未来新增产能将保持15%左右的增速,未来供需基本保持平衡。
公司在行业中竞争优势明显。公司是我国装饰原纸行业标准的主要起草单位,国家新材料产业化基地骨干企业,国内唯一的装饰原纸院士工作站,拥有人造板贴面原纸、表层耐磨纸等3项自主研发的核心发明专利。产品均为高档产品,对上游供应商和下游客户有较强的议价能力,保证其盈利水平不断提升,ROE和毛利率远超传统造纸企业。公司打造了一支技术型营销队伍,赢得了较高的客户忠诚度,与美国富美家、圣象集团、全友家私、吉象木业、升达地板、美国威盛亚等建立了全面战略合作伙伴关系。
募投项目将再造一个齐峰。目前公司产能利用率已达饱和状态,募投项目产能11.5万吨加上今年投产的5万吨生产线将在未来再造一个齐峰。公司产品需求旺盛,公司即将迎来产能拐点,我们可以期待公司在未来五年收入和净利润保持较快增长。
公司上市定价。我们预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.94、1.21和1.50元。对比可比公司的市盈率水平,我们给予公司对应33—37倍的2011年动态市盈率,齐峰股份定价区间为39.93——44.77元。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份新股分析:高壁垒,稳增长
公司此次发行A股3700万股,发行后总股本为11025万股。公司第一大股东持股比例为31.19%,实际控制人为李学峰。
公司拥有素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸4大装饰原纸系列产品、300多个品种,主要用于纤维板、木地板和防火板。目前拥有产能16万吨,募投项目11.5万吨,生产规模居全国第二。
行业市场容量大。随着城镇化进程的不断加快、房地产及装饰装修产业的迅速发展、人们居住条件的改善和消费水平提高,各类高档家具、强化木地板、防火板等需求的持续增长带动了装饰原纸产业的快速成长。2003—2008年我国装饰原纸产量年复合增长率为20.73%。
行业进入壁垒较高。公司产品技术壁垒较高,且项目建设周期长达两年,经过人机磨合,从试产到量产仍需2-3年时间,短期内市场新增产能有限,公司可分享市场快速发展带来的机会。
毛利率有望进一步提升。一方面,公司凭借行业地位对上下游均有一定的议价权,公司产品在国内技术领先;相比国外产品,公司在确保质量的前提下仍有30%左右的价格优势;另一方面,公司产品结构将不断优化,高毛利率产品收入占比将有一定程度的提升,推动公司综合毛利率的提升。
募股资金投向分析。公司本次IPO募集资金拟建设两个项目:年产1.5万吨高清晰度耐磨纸项目和年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目,项目达成后产能将增加72%,募投项目主要在2013年开始逐步贡献利润。
盈利预测及估值。预计公司2010-2012年EPS分别为1.00、1.36和1.72元,我们给予公司2011年25—30的PE,公司股票上市后的合理价值区间应在34—41元之间。
公司面临的主要风险:1.主要原材料大幅波动;2.所得税优惠政策取消。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：齐峰股份:小行业蕴育出的“大企业”
行业成长空间较大:2003-2008年国内装饰原纸产量年复合增长率为20.73%,08年行业产量已达28.3万吨,约占全球装饰原纸产量的1/3。
据预测,未来十年我国装饰原纸业将保持不低于15%的年复合增长率,到2012年装饰原纸需求量将突破52万吨,未来发展空间较大。
公司技术、规模优势显著:技术方面:公司目前拥有3项核心发明专利,35项外观设计专利,已受理国家专利5项;规模方面:公司目前拥有先进水平的11条纸机生产线,已形成年产各类装饰原纸16万吨的生产能力,生产规模位居国内同行业前列。
预测未来3年年复合增速为22.3%:按照公司产能进度安排,我们预测公司2010-2012年销售收入分别为11.9亿、13.8亿和18.2亿,同比增长21%、16%和33%;净利润分别为1.4亿、1.6亿和2.2亿,同比增长16%、18%和34%,对应摊薄后EPS分别为0.94元、1.10元和1.47元。
合理定价30.5元:我们选取中小板5家可比性公司进行估值比较,发现2010年平均PE为31X,参照近期上市的中小板新股估值,我们认为可以给予公司2010年30-35XPE,则对应合理股价为28.2元-32.9元,价格中枢为30.5元。
风险提示:1、原材料价格上涨;2、募投项目建设进度低于预期。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份申购策略报告:技术一流的装饰原纸龙头企业
齐峰股份确定发行价为41.50元/股,按照发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为53.21倍。本次发行3700万股,上网发行2960万股,申购代码:002521,发行日期:2010-12-01,中签率公告日:2010-12-03,申购资金解冻日:2010-12-06。
公司是国内装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸核心技术的龙头企业,是科技部认定的国家新材料产业化基地骨干企业,拥有山东省科技厅认定的山东省高档装饰原纸工程技术研究中心、国内唯一的装饰原纸院士工作站,技术力量雄厚。公司主要从事高档装饰原纸研发、生产和销售。装饰原纸是一种工业特种用纸,主要用于纤维板、刨花板等多种人造板的饰面,是一种“以纸代塑、以纸代木”的优良环保材料。广泛应用于酒店、商场、写字楼、各类娱乐文化场所、大型场馆等中高档建筑装饰装修、家居装饰装修。目前,公司拥有人造板贴面的彩色贴面原纸、人造板贴面的印刷原纸、表层耐磨纸等多项自主研发的核心发明专利,外观设计专利。
公司2010年1-6月、2009年度、2008年度、2007年度主营业务收入分别为63,025.26万元、98,717.66万元、96,426.95万元、88,084.42万元,主营业务收入稳定增长。2007 年度-2009年度,净利润年均增幅超过 80%,高于同期营业收入增长幅度。公司最近三年半主要财务指标如下:
本次募集资金拟投向两个项目:年产15,000吨高清晰度耐磨纸项目和年产10 万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目。上述募集资金项目的总投资额为 65,171.98 万元,公司本次拟发行人民币普通股 3,700 万股,若本次募集资金总额超出上述投资总额,超出部分将用于补充本公司的流动资金,以满足公司扩大生产规模所需资金。若实际募集资金未达到项目所需资金,本公司将自筹解决。
根据公司公告,齐峰股份09年基本每股收益为1.08元,预计公司2010年每股收益为1.33元。造纸业上市公司2010年预测市盈率27.84倍。考虑到公司较好的成长性,我们认为公司合理估值区间为38.21-45.84元,离发行价有-7.93%-10.46%的空间。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份:国内装饰原纸行业龙头
公司基本情况。齐峰股份主要从事高档装饰原纸的研发、生产和销售业务,是国内有能力生产高档装饰原纸的龙头企业。公司目前拥有16万吨装饰原纸产能,产品销量和销售额连续三年排名国内第一,在全球同行中位于亚洲第一、全球第二的市场地位。公司产品供不应求、销量稳步增长,产销率均在99%以上。
以纸代木,节约资源。装饰原纸制作成的各种装饰材料具有隔热、阻燃、不翘曲、不开裂、易清洁、造价低绿色环保等优良特性,被广泛应用于酒店、商场、写字楼、各类娱乐文化场所和大型场馆等中高档建筑装饰装修、家居装饰装修以及运输工具的内部装饰,是一种“以纸代木”的优良环保材料,是实木板材的理想替代品。
产需快速增长,行业集中度逐渐提高。我国城镇化进程的加快、房地产及装饰装修产业的快速发展带动了装饰原纸的强劲需求,2003-2008年均增长率分别为17.68%和17.61%。预计我国装饰原纸需求量仍将保持15%左右的增长率,到2012年,装饰原纸市场需求将达到52万吨,行业产需缺口仍然较大。随着竞争的加剧,装饰原纸行业形成了少数具有较大规模的生产企业,行业集中度也逐渐提高。
募集资金投向。齐峰股份拟向社会公开发行3700万人民币普通股,占发行后总股本的25.13%。此次募集资金主要投向年产15000吨高清晰度耐磨纸项目以及年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目。
盈利预测与投资建议。我们预计2010-2012年公司EPS分别为1.04元、1.27元和1.40元,未来三年EPS年均复合增长率为16.09%。根据对A股造纸及相关行业上市公司的估值分析,并综合考虑公司的市场地位和行业发展趋势,我们决定给予公司2010年30-35倍动态PE,对应的合理价值区间为31.18-36.38元。公司发行价为41.50元,我们建议“谨慎申购”。
风险揭示。木浆及钛白粉价格波动风险、原材料采购集中风险、行业竞争加剧风险以及A股系统性风险。
研究员：曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份新股定价报告:城镇化、消费升级驱动装饰原纸
下游需求增长及节能环保趋势提升装饰原纸消费。装饰原纸能够部分替代实木,在保留装饰美观的同时节约珍贵木材,且价格远低于实木,因此我们认为随着未来城镇化的进步和节能环保趋势进一步扩大,装饰原纸的消费将保持旺盛的势头。
公司竞争优势源自其规模优势和稳定客户群。公司拥有11条纸机生产线已形成年产各类装饰原纸16万吨的生产能力,随着公司募投项目11.5万吨的产能2011年开始释放,到2015年全部达产,届时公司装饰原纸总产能将达到27.5万吨,处于行业领先地位。同时,公司拥有稳定的客户群,在国内装饰原纸行业形成了较高知名度。装饰原纸客户多为行业知名企业,而这些企业对其原材料供应商的要求较高,需要花费较长的时间考察才能与供应商建立合作关系。
经营风险主要来自原材料波动和同业竞争。我们认为公司主要的风险存在于原材料价格上行以及行业竞争两个方面:木浆成本占到公司产品成本的35%左右,经公司测算,木浆成本每变动1%,对应公司毛利率的变动幅度为0.23%。我们认为浆价将迎来新一轮上涨周期,主要是基于:未来1~2年时间内,巴西地区木浆增量较少从而赶不上国内需求的快速增长;此外,我国装饰原纸生产企业多为小型企业,部分企业可能实行产品价格竞争;少数拥有先进技术设备的装饰原纸企业,其产品结构、市场布局等方面与公司部分产品相近,随着产能投放,价格竞争可能成为各个公司争夺市场占有率的主要武器。
合理价格区间为34.23-41.07元:我们预计公司2010至2012年的每股收益分别为1.06元、1.37元和1.82元。考虑到公司的成长性,我们认为公司合理估值水平为2011年的25-30倍PE,对应的合理价格区间为34.23-41.07元。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份新股询价定价分析报告:高档装饰原纸制造行业龙头
我国高档装饰原纸制造行业的龙头企业。公司主要从事高档装饰原纸研发、生产和销售业务,拥有素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸四大系列产品、三百多个品种。目前拥有16万吨的年生产能力,生产规模位居国内行业前列。
下游行业带动装饰原纸行业快速增长。近年来,随着城镇化进程的不断加快,房地产、建筑装修行业快速发展,带动了我国装饰原纸产业的快速成长。2005-2008年,我国人造板产量年复合增长率30.88%,同期装饰原纸产量复合增长率15.31%。
市场优势明显。公司已与国内外众多知名企业建立了全面战略合作伙伴关系,同时经过多年市场开拓,已在常州、成都、沈阳、东莞设立了四个办事处,并在山东、上海、北京、浙江建立营销服务机构,负责全国八大区域的销售,已形成辐射全国的市场网络。
盈利水平大幅提升。从2007年到2009年,公司营业收入的复合增长率为4.68%,净利润的复合增长率达82.57%。净利润增速高于收入主要是由于国产设备抵税、优惠贷款导致的财务费用下降,同时产品售价降幅低于原料成本降幅,并且公司及时在原料价格地位期间进行了原料储备,同时产量逐年增加使得单位成本下降。
募投项目将使公司未来五年业绩保持持续增长。募投项目达产后,公司将新增产能11.5万吨,产能增幅72%。项目均为公司自主研发的技术成果,具有自主知识产权。装饰原纸从建成试车到达到设计生产能力一般需要2-3年的时间,是一个逐步达产的过程。
投资建议。我们预期2010-2011年公司净利润分别增长21%、24%,稀释后EPS分别为0.98元、1.21元,根据市场情况给予10年30-35倍的估值,即合理价位在29.4-34.3元,建议询价区间为23.52-27.44元。我们估计公司首日开盘价涨幅在30%-50%之间,首日价格应在33.12-38.22元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份:装饰原纸行业龙头企业
IPO概况:公司主营产品为高档装饰原纸,产能规模为国内龙头,世界第二,占据国内30%左右的市场份额。
市场前景广阔:装饰用纸主要用于人造板等板材的饰面装饰。随着我国新农村建设和城市化进程的进一步推进、城市新住宅的大批建设和旧城改造、居住条件的不断改善和环保意识的增强,人造板的需求仍将保持高速增长的态势。人造板行业高速增长带动了装饰原纸的强劲需求,预计未来10年装饰原纸业年均增长率在15%以上,市场前景广阔。
行业竞争格局:国内装饰原纸生产企业约为30家,行业集中度较高,前5家占据了国内70%左右的市场份额。在低档产品市场因生产企业规模较小,形成了简单的价格竞争格局;在高档装饰原纸市场,因国内只有少数具有规模的厂家能够生产,竞争主要体现在产品质量和批量稳定性等方面,利润率较高。公司近年毛利率水平明显高于传统造纸行业。
公司竞争优势:与同行相比,公司在技术、规模、质量与品牌、市场等方面具有较为突出的竞争优势。公司对终端市场有较强的掌控能力,凭借过硬的产品质量和与技术相结合的营销手段,与众多国内外知名企业建立了全面战略合作伙伴关系,形成了自己稳定的客户群,在业内具有较高的知名度和信誉度。
募集资金用途:公司计划募集资金投资建设两个项目:年产1.5万吨高清晰度耐磨纸项目,预计2011年建成,2013年完全达产;年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸项目,2013年建成,2015年完全达产。两项目完全达产后,公司将新增11.5万吨的生产能力,产能增加72%,成为公司后期利润持续增长的强劲动力。
盈利预测与估值,我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.97元、1.24元和1.48元,净利润分别同比增长20.46%、28.11%和18.96%。我们选取A股特种纸行业上市公司和公司下游的帝龙新材作为估值参照,结合近期中小板新股发行市盈率,预计合理价格区间31.0-37.2元,对应2011年动态市盈率为25-30倍。
风险提示:主要原材料价格上涨风险;税收优惠风险。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份:装饰原纸龙头企业
装饰原纸龙头企业。
公司主要从事高档装饰原纸研发、生产和销售业务,拥有素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸四大系列产品、三百多个品种。公司是我国装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸核心技术的龙头企业,是科技部认定的国家新材料产业化基地骨干企业,拥有山东省科技厅认定的山东省高档装饰原纸工程技术研究中心、国内唯一的装饰原纸院士工作站,技术力量雄厚。
募集资金提高公司盈利能力。
本次募集资金拟投向两个项目:年产15,000吨高清晰度耐磨纸项目和年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目。两个项目完全达产后,公司主营产品的产能将增加11.5万吨,产品结构更加合理,盈利能力增强。
业绩增长可持续。
随着公司下游市场需求的不断扩大,公司20
10、2011年国内市场的销售仍将保持供不应求的情况。初步估计2010-2013年归于母公司所有者的净利润将实现年递增28.93%、12.03%、21.13%和21.66%,相应的稀释后每股收益为1.04元、1.16元、1.41元和1.72元。
定价结论:
我们认为公司未来将受益于募集资金项目的投产,增长持续。给予公司2010年35-42倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为36.39-43.66元。综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们选取一二级市场20%的折让,建议询价区间为29.11-34.93元,对应的2009年市盈率区间为36.10-43.32倍。
研究员：冀丽俊 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：齐峰股份:亚洲装饰原纸龙头
公司目前拥有16万吨装饰原纸产能,在业内位居亚洲第一、世界第二
装饰原纸是一种以商品木浆和无机填料为主要原料,经特殊工艺加工而成的工业特种用纸。在印刷、三聚氰胺树脂浸胶后,主要用于纤维板、刨花板等人造板的护面层纸、饰面用纸和底层用纸。公司是国内装饰原纸行业少数掌握核心技术的龙头企业,是科技部认定的国家新材料产业化基地骨干企业,拥有国内唯一的装饰原纸院士工作站,技术力量雄厚。目前公司拥有16万吨的年生产能力,在世界同行业排名中位居亚洲第一、世界第二。
公司的竞争力冠绝于行业,体现在技术、规模、环保和市场四个方面
我们认为公司在行业内的竞争优势明显,主要体现在技术、规模、环保和市场四个方面。公司拥有国内唯一的装饰原纸院士工作站,是国家发改委和全国人造板标准化技术委员会指定的国内装饰原纸行业标准的主要起草单位,在行业内技术实力一流。
公司目前产能位居国内之首,且远超同行。规模大令公司在同上、下游议价时能获得更大的话语权,同时具备并行生产各种规格、各种档次产品的能力,且在持续供货方面强于同行,这令其在吸引和维护国内外大客户方面能力更强;庞大的规模亦能使公司在研发上更具规模经济性,有利其处于技术持续领先的地位,牢牢占据高端市场。
公司注重节能环保。我们认为在国家日益强调可持续发展的背景下,在环保方面的优势将使企业更受政府政策的青睐,从而在市场竞争中居于有利的位置。
凭借优质的品牌、知名的客户群和技术型营销队伍,在市场方面公司亦强于同业厂商。
募投项目达产将增加11.5万吨的产能,有效突破产能瓶颈
上市后公司将新增素色和可印刷装饰原纸产能10万吨、表层耐磨纸产能1.5万吨,两者之和相当于将公司目前的产能提升72%,生产能力的大幅扩充将有效解决公司当前产能不足的问题。
同时随着生产规模的不断扩大、研发实力的持续提升以及产品整体品级的越发高端化,未来公司有望完成从国内称雄到海外扬帆的突破,并成为世界第一。
后续三年净利润复合增速为28%,合理的价值区间为36.51-40.80元
我们预计公司2010-2012年净利润的复合增速为29%,EPS分别为1.02元、1.38元和1.66元。同类可比公司当前的平均PE估值水平为38倍,我们认为其目前所处子行业的景气度高于大多数可比公司隶属的行业,且公司未来的成长性亦优于可比公司的平均水平,我们给予其一定程度的估值溢价,即2010年能享受的合理估值水平为40倍PE,对应今年EPS的价格为40.80元。同时结合绝对估值的结果,我们认为公司合理的价值区间为36.51-40.80元。
研究员：张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：齐峰股份:国内装饰原纸龙头企业
申购建议:
目前造纸行业整体2010年动态估值在26倍左右,但是公司业务与传统造纸企业存在较大区别,传统造纸企业产品主要是文化纸以及包装纸,而公司属于特种纸行业,当前A股市场无相同业务公司可参照。综合考虑造纸行业估值以及当前市场估值情况,我们认为公司2010年动态市盈率合理区间在35-40倍,我们预计2010年公司发行后总股本摊薄每股收益为0.98元,对应股价为34.3-39.2元,建议询价区间32-36元。
主要依据:
公司是我国少数有能力制造高档装饰原纸产品的龙头企业,目前拥有年生产能力16万吨,生产规模位居国内行业首位。公司是科技部认定的国家新材料产业化基地骨干企业,拥有山东省科技厅认定的山东省高档装饰原纸工程技术研究中心和国内唯一的装饰原纸院士工作站。公司生产的装饰原纸销量和销售额2007年、2008年、2009年连续三年排名国内第一。
公司主要从事高档装饰原纸研发、生产和销售业务,拥有素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸4大系列产品、300多个品种。
装饰原纸主要用于人造板等多种板材的饰面装饰。随着我国城镇化进程的进一步推进、城市新住宅的大批建造和旧城改造、居住条件的不断改善及消费水平不断提高,公共建筑装饰装修产业保持高速增长,板式家具、强化木地板、防火板需求旺盛,将带动装饰原纸行业快速增长,市场发展前景广阔。
募集资金拟投向两个项目:年产15,000吨高清晰度耐磨纸项目和年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目,两个项目投资总额分别为1.60亿元、4.92亿元,合计投资总额6.52亿元。两个项目投产后公司年产能将增加11.5万吨,较当前年产能16万吨增长71.9%,公司净利润有望翻番。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||