浙江众成(002522)_研究报告_财经_新浪网(002522) 研究分析报告|查股网
股票名称：浙江众成(002522)
报告标题：浙江众成:行业龙头,包装升级助推高增长
投资要点
公司是国内包装用热收缩膜龙头企业,品牌优势明显
公司主要从事功能性、环保型热收缩包装材料-- POF热收缩膜的研发、生产和销售,产品包括POF普通型、交联膜和高性能膜等3类。经过多年的发展,成为国内最大的POF热收缩膜生产企业,目前年生产能力2.1万吨。2009年,公司国内市场占有率12.01%,居国内首位;全球市场占有率为5.36%,占据全球同行业第二位,仅次于美国希悦尔公司,规模优势明显。公司所使用的“ ”商标,在国内外客户中享有较高的品牌知名度和美誉度。
行业需求旺盛,POF热收缩膜增长快速
POF热收缩膜具有可热收缩、包装贴体效果好、透明度高、密度小、韧性好等特点,逐渐成为热收缩膜包装材料市场主流材料。受益于环保要求,POF膜逐渐替代PE,PVC膜,2004-2008年,全球POF市场产值由11.4亿美元增加到14.0亿美元,年均复合增长率达5.35%;预计未来十年,全球POF市场将保持5-10%的增速,其中中国市场2012年预计达到14.3亿元,2015年达18亿元,年均复合增长率达13%以上。快速增长的下游需求为POF热收缩膜的发展提供了契机。
研发实力强劲,产品质量好、品种全、结构优
公司2007年被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业,2009年8项产品被浙江省认定为省高科技产品。通过自主研发,目前15条聚烯烃热收缩膜生产线全为自制,大幅降低产品成本。公司产品成品率由2007年的85.70%提高到2010年的95.69%。未来公司3.4米宽幅生产线投产的话一次成品率能提高到92%。此外,公司坚持“高端化、差异化”的经营方针,交联膜、高性能膜销售占比不断提升,优化产品结构,提高盈利水平。
盈利预测
募投项目投产后将进一步扩大公司产能,增强公司研发实力,从而提升公司整体竞争能力。预计公司2011-2013年每股EPS分别为0.61元,0.80元和1.05元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;供应商集中风险;募投项目进展低于预期风险。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:产能存瓶颈,短期业绩提升的关键在毛利率
调研地点:嘉善
产能存在瓶颈,调结构保盈利增长
2010年公司销售1.95万吨POF热收缩膜,现有产能为2.27万吨,最大产能为2.5万吨,IPO募投产能需2013年才能释放,公司目前产能无法支撑未来两年收入大规模增长,我们预计2011-2012年收入增速为24.4%和15.8%。
在产能受限的情况下,公司计划通过增加交联膜的收入占比,开拓更多高端客户以及提升直销客户占比以增加毛利率,保证净利润实现较快增长。我们预计2011-2012年净利润分别增长52.5%和20.1%,对应每股收益1.06和1.28元。
未来5年高端市场将仍由希悦尔和公司垄断
由于高端POF热收缩膜的设备只能依靠企业自制,无法在市场购买,全球具备高端设备制造能力的企业只有希悦尔和公司,同时高端POF热收缩膜在配方和工艺方面处于保密状态,我们认为未来5年高端市场难有新的进入者参与竞争,市场格局将维持希悦尔和公司双寡头垄断局面。
目前欧洲交联膜市场,公司和希悦尔各自占据50%的份额,美国市场基本被希悦尔垄断,国内市场公司仅占20%的市场份额,剩余由希悦尔控制。
POF热收缩膜存在离卷心近百米部位产品无法有效利用问题,公司是目前全球唯一能解决此问题的企业,这表明在部分技术领域,公司已超越希悦尔。我们相信未来随着募投产能的释放以及研发实力的进一步增强,公司有望在高端市场实现弯道超车,占据更多的市场份额。
成本转嫁能力强,人民币升值对公司有利
由于POF热收缩膜占下游商品的成本比例极低,客户对提价敏感度不高。同时因下游企业数量庞大,公司和希悦尔各自开拓自有客户,并不会出现相互压价情况,因此公司具备很强的成本转嫁能力。
公司所用原料LLDPE和共聚聚丙烯全部进口,且付款周期长达3个月以上,人民币升值将有效降低原料成本。
估值合理,给予“增持”评级
公司当前股价对应2011-2012年的PE分别为36倍和30倍,由于POF热收缩膜具备很强的消费属性,且公司属于行业内的龙头企业,可以享受较高的估值水平,故我们认为其当前估值水平合理,给予“增持”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:盈利水平持续提升促业绩大幅增长
1Q2011收入同比增长25.08%、净利润增长97.38%
公司1Q2011收入1.05亿元,同比增长25.08%;归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比大幅增长97.38%;毛利率32.82%,同比减少0.71个百分点;EPS0.23元,同比增长53.33%。
“市场结构调整+产品结构调整”-保障业绩持续增长
公司净利润同比大幅增长主要原因是:(1)公司市场开拓及结构调整带来的销售收入增长,以及产品结构调整带来盈利水平提高所致;(2)公司财务费用较去年同期大幅下降;(3)公司获得国家级高新技术企业可享受15%的所得税优惠政策。
成本控制得力
公司营业费用同比减少46.12%,主要原因是公司加大了原料采购力度,增加储备,进项额税增加所致;销售费用同比增长14.85%;管理费用同比增加16.10%;财务费用同比减少488.01%,主要原因是银行融资减少导致利息支出减少,以及汇兑收益较去年上升所致。
风险提示
原料LLDPE和共聚PP为大宗石化产品,原油价格波动将影响公司成本;核心技术人员流失的风险;募投项目技术难度较大,存在延迟投产的风险。
维持“谨慎推荐”评级
2011-2012年,公司业绩增长驱动因素主要在于依靠自身产量的增长、产品结构的进一步优化、成品率的进一步提高等方面;2013年-2015年,随着新增产能的逐步投产,特别是高附加值、高毛利率产品-POF交联膜产能的扩大,届时公司的综合盈利水平将进一步提升,竞争优势也将进一步突破,其长期投资价值值得关注。预计公司11-13年EPS分别为1.05元、1.37元和1.81元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:业绩高速增长,看好公司长远发展
事件:
公司公布11年一季度业绩报告,公司实现营业收入1.05亿元,同比增长约25.08%,归属于上市公司股东的净利润2442万元, 同比增加97.38%,每股收益0.23元,同比增加53.33%。
公司预计11年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长90%-120%。
点评:
一季度公司业绩超预期对于热收缩膜行业,一季度是全年的淡季。然而,11年公司的订单以及销量相比往年均有明显增长。公司实现营业收入1.05亿元,同比增长约25.08%,归属于上市公司股东的净利润2442万元, 同比增加97.38%。通常四季度是一年中需求最旺盛的季节,而从11年一季度的环比来看,公司营业收入环比下降13%,营业利润环比上升11%。我们认为这一方面说明公司在市场竞争力的继续增强,另一方面也说明整个热收缩膜行业受益于全球经济回暖及消费升级迎来新的一轮高速增长期。
公司是全球 POF 热收缩膜龙头,POF 交联膜寡头垄断浙江众成是全球知名的高品质POF 热收缩膜制造商和国内优秀的POF 热收缩膜整体包装解决方案提供商,是中国第一、全球第二大POF 热收缩膜生产企业,年生产能力为2.27万吨。公司的交联POF 热收缩膜具有很强的技术门槛,国际上仅四家企业具有相关技术,目前国内没有竞争对手。相比美国交联膜的使用量达到总体POF 热收缩膜用量的70%,我国5%的用量占比具有极大发展空间。同时,交联POF 热收缩膜对PE 热收缩膜和纸制包装等具有很强的替代竞争力,潜在市场空间是目前市场容量的数倍。
聚焦主业,彰显公司长远战略公司以超募资金 2.47亿元投资建设新型3.4米POF 收缩膜生产线二期,投产后将提供9000吨聚烯烃热收缩膜的生产能力,其中,交联热收缩膜设计产能为每年7500吨,高性能热收缩膜设计产能为每年1500吨。由于高性能POF 热收缩膜需求的快速增长和项目较长的建设周期,我们认为公司提前布局显示出公司聚焦主业,打造全球龙头地位的决心。公司项目建成后将强化在POF 热收缩膜领域的规模、技术、产品种类等多项优势。
维持“强烈推荐”投资评级产品结构升级及现有产能的进一步挖掘是公司近期业绩的主要增长点。募投项目投产后公司将向全球热收缩膜龙头企业迈进,我们认为公司具有规模、技术等多项优势,具有很强的市场竞争力,公司长期的高速成长可期。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.02元、1.23元和1.71元,给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：浙江众成:产品结构优化提升业绩,期待募投项目提前投产
事件:浙江众成发布2010年报。报告期内,公司实现营业收入3.978亿元,同比增长21.94%;实现营业利润0.88亿元,同比增长22.49%;实现归属于母公司的净利润0.74亿元,同比增长51.74%。按照全年加权股本计算,公司每股收益0.93元;按照年末静态股本计算,公司每股收益0.70元。
我们的观点.
1、产品结构优化提升盈利能力和业绩。公司2010年业绩出现大幅上升,其主要原因是随着国内外经济逐步复苏,公司紧紧抓住这一有利时机,在巩固原有市场的基础上,加大开拓新市场。同时,公司产品结构优化,高毛利率产品POF交联膜的收入和毛利贡献显著提升,提升了公司的盈利能力,也实现了公司也记得大幅上升。我们认为,展望2011年,公司POF交联膜的下游需求市场前景广阔,新应用市场将可能不断涌现,公司产品的综合毛利率有望进一步提高,公司盈利能力和业绩将同步提升。
2、期待募投项目提前投产。公司一直坚持开发高端化、差异化产品,在国内率先开发出POF交联热收缩膜等高端产品,三大类八个系列产品中六个系列产品国内也只有公司才能生产,牢牢占据国内高端市场,其行业龙头地位稳定。目前,产品下游市场前景看好,公司募投项目的实施进度已经成为关注点。根据公司公告,年产2,000吨印刷膜生产线建设项目将2012年10月投产,新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目要到2013年10月投产。
尽管募投项目中基建周期长的特点决定了募投项目的投产需要一个较为漫长的等待,但我们仍较为乐观的认为,募投项目提前投产应该是大概率事件。
3、超募资金的使用值得关注。目前公司超募资金4.6亿元用途已经公布,公告显示公司将使用的超募资金2.37亿元用于投资建设“新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线二期项目”,该项目将投资建成6条新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线,新增年产能9,000吨(制成品)。其中,交联膜制成品产能新增7,500吨,高性能膜新增1,500吨。我们认为,未来“新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线”一期和二期项目有望同时投产,届时公司POF普通型膜产能达到2.05万吨,POF交联膜产能达到1.75万吨,POF高性能膜达到0.3万吨,印刷膜达到0.26万吨。产能的进一步扩大将同步提升公司盈利能力,未来公司的高成长值得期待。
盈利预测:我们预测公司2011、2012和2013年年EPS分别为1.00元/股、1.30元/股和2.15元/股,考虑到公司清晰的发展的战略,产品广阔的市场前景以及产品的高技术壁垒的竞争优势,未来公司业绩大幅增长、高速成长值得期待,若给予2012年35倍的市盈率,一年内目标价为45元。给予公司“买入”评级。
风险提示:公司主要存在原材料价格大幅波动和未来市场开拓不成功的风险。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:聚焦主业,彰显长远战略
全球POF热收缩膜龙头,POF交联膜寡头垄断浙江众成是全球知名的高品质POF热收缩膜制造商和国内优秀的POF热收缩膜整体包装解决方案提供商,是中国第一、全球第二大POF热收缩膜生产企业,年生产能力为2.27万吨。公司的交联POF热收缩膜具有很强的技术门槛,国际上仅四家企业具有相关技术,目前国内没有竞争对手。相比美国交联膜的使用量达到总体POF热收缩膜用量的70%,我国5%的用量占比具有极大发展空间。同时,交联POF热收缩膜对PE热收缩膜和纸制包装具有很强的替代竞争力,潜在市场空间是目前市场容量的数倍。
10年销售大幅增加,产品结构升级10年公司POF普通型膜销售收入2.93亿,同比增加30.33%,POF交联膜销售收入8018万元,同比增加46.30%,POF高性能膜销售收入1688万元,同比增加39.09%。公司产品相比09年呈现出销量全面提升的态势,公司的高端产品交联膜和高性能膜提升的幅度更为明显,显示出公司产品结构的升级。
聚焦主业,彰显公司长远战略公司拟以超募资金24659万元投资建设新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线二期建设项目,项目建设期3年,投产后将提供9000吨聚烯烃热收缩膜的生产能力,其中,交联热收缩膜设计产能为每年7500吨,高性能热收缩膜设计产能为每年1500吨。由于高性能POF热收缩膜需求的快速增长和项目较长的建设周期,我们认为公司此时开建聚烯烃热收缩膜生产线二期显示出公司聚焦主业,打造全球龙头地位的决心。公司项目建成后将强化在POF热收缩膜领域的规模、技术、产品种类等多项优势。
维持“强烈推荐”投资评级产品结构升级是公司近期业绩主要增长点,产能释放为长期业绩增长提供保证。公司10年全面摊薄EPS为0.70元,符合我们之前的预期。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.00元、1.25元和1.47元,对应的动态市盈率为36倍、29倍和25倍。公司在POF热收缩膜领域具有行业龙头地位,交联膜具有很高技术门槛及巨大的潜在市场,随着公司募投项目在13年逐步投产,公司业绩之后将进入爆发增长期,我们看好公司的长期投资价值,给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：浙江众成:盈利水平提升驱动业绩稳定增长
业绩符合预期分配方案慷慨
公司2010年业绩基本符合我们的预期:2010年公司实现营业收入3.97亿元,同比增长21.94%;毛利率34.02%,较09年增加1.91个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比增长51.74%。
公司2010年年度分配方案为每10股转增6股,每10股派发现金股利人民币2元(含税)。
行业需求稳定增长,高附加值产品提升盈利水平
预计未来几年,全球POF热收缩膜市场将保持5-10%的增速,国内需求增速高于全球增速,保持在13.4%水平。公司将进一步提升高附加值产品的销量占比、提升产品的成品率、增加直销收入占比,计划增加销量2400吨(其中高附加值的交联膜增加1000-1500吨),以此促进业绩稳定增长。
业绩增长核心因素:强大的内生增长源动力
公司业绩大幅增长的核心因素是:公司具有较高水平的研发能力,并能持续提升研发水平、改进工艺、优化产品结构以及调整产品销售结构等,具备强大的内生增长源动力。2010年业绩增长主要受益于高附加值产品销售收入占比和直销客户销售收入占比增长带来利润大幅增长;同时,公司获得国家级高新技术企业称号后可享受15%企业所得税的优惠政策对业绩增加也有一定影响。
风险提示
原料LLDPE和共聚PP为大宗石化产品,原油价格波动将影响公司成本;核心技术人员流失的风险;募投项目技术难度较大,存在延迟投产的风险。
暂时给予“谨慎推荐”评级
公司2011年-2012年业绩增长主要动力在于内生增长,我们预测公司11-13年EPS分别为0.85元、1.20元和1.55元,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:包装膜升级换代带来成长机会
日前我们对浙江众成进行了调研,与公司董秘、证代就公司和行业的情况进行了交流。
公司现有POF热缩膜产能2.1万吨,是全球第二大企业。(第一名美国希悦尔约6万吨产能)国内第二大的企业产能也只有公司的约1/3左右,差距明显。公司募投项目是9000吨新型3.4米热缩膜项目和2000吨印刷膜生产线项目。建成后进一步扩大公司领先优势。
POF热缩膜可以分为普通膜、高端膜、交联膜三类。普通膜广泛用于食品、日用品、文具、五金等产品的包装。高端膜低温收缩率高,收缩力小,适用于需要低温包装或者低收缩力的产品,比如巧克力、光盘等。交联膜则适应更多的包装机械,特别适用于包装有特殊需求的产品,比如彩票、钞票、电子产品等,交联膜货架效应也更好。
行业的进入壁垒。目前在POF热缩膜没有现成的生产设备可以购买。公司的设备都是根据自己的工艺需要开发、研制、定制生产出来的,公司报废旧生产线的时候也全部拆散。也正是因为设备都是自行制造,所以募投项目2013年才能建成投产。
公司的产品60%以上出口,美国的希悦尔公司是世界最大的POF热缩膜企业,占世界市场20%市场份额。欧洲市场的主要竞争对手是法国的BOLLORE公司,但是由于公司成本比其低30%左右,众成正在逐渐取得优势。
由于公司产品大部分出口,所以只占国内的12%的市场份额,但是国内的高端市场基本在公司的手里。一些知名品牌比如娃哈哈、旺旺、康师傅等都在使用公司的产品,公司也在积极维护现有客户,并在开发新的客户,比如一些知名的啤酒品牌。
我们初步测算,公司2010-2012年业绩为0.73元、0.86元、1.05元,目前股价41.90元,对应着58、49、40倍市盈率。我们看好公司未来成长,给予公司推荐评级。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：浙江众成:优势明显的包装材料龙头
浙江众成是全球知名的高品质POF热收缩膜制造商和国内优秀的POF热收缩膜整体包装解决方案提供商。公司产品质量达到国际先进水平,市场占有率国内第一,全球第二,渠道成熟,积累了超过1500家优质客户。
我们认为,公司未来成长将主要来自两个方面:1、国内消费稳定增长,POF热收缩膜行业将受益于包装材料的消费升级。2、公司掌握核心的设备研发能力,有望在其它新产品领域取得突破,奠定公司长期增长。
应用领域广阔,受益于扩大内需和消费升级。POF热收缩膜游应用领域广阔,主要应用于各类食品、饮料、日用品等各类轻小型产品的集合性包装。
塑料包装材料正向薄壁化、轻型化方向发展,POF热收缩膜与其它材料相比,产品性能优异,成为国际上最为流行的热收缩包装材料,市场前景广阔。未来3年,全球POF热收缩膜市场将保持6.2%左右增速,中国将保持年均13.4%的增速。
技术、规模领先,竞争优势突出。POF热收缩膜行业供给集中,市场需求分散,具有较高的渠道壁垒。公司规模全球第二,中国第一,国内同行规模只有公司的1/3,差距巨大。公司产品定位高端,达到国际先进水平。
在国内率先开发出POF交联热收缩膜等高端产品,牢牢占据国内高端市场。薄膜设备的先进程度,对薄膜的性能和成本均有显著影响。公司在核心设备上的优势远远领先国内企业,部分性能已超越国外同行的同类设备。
合理价值区间为31.5-35元。我们预计,浙江众成2010年至2012年EPS分别为0.710元、0.8元、1.01元。我们选取了5家A股上市的包装行业上市公司以及3家国外竞争对手进行估值分析,可比的5家A股上市公司2009年PE为50.13倍,2010年动态PE为47.18倍,考虑到公司在POF热收缩膜行业的绝对竞争优势,我们给予公司2010年45-50倍动态PE,对应的合理价值区间为31.5-35元。
研究员：李辉 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：浙江众成:交联技术打造中国POF热收缩膜霸主
中国第一、全球第二大POF热收缩膜生产企业浙江众成是全球知名的高品质POF热收缩膜制造商和国内优秀的POF热收缩膜整体包装解决方案提供商,是中国第一、全球第二大POF热收缩膜生产企业,年生产能力为2.1万吨。2009年,公司国内市场占有率为12.01%,全球市场占有率为5.36%。
规模、技术、成本等综合优势打造公司核心竞争力公司是中国最大的POF热收缩膜生产企业,拥有POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜3大类8个系列产品,是全球热收缩膜产品系列最丰富的产品提供商之一,拥有超过1500家优质客户,规模优势明显。公司通过设备的自主研发及电子交联技术、膜卷劈边技术、热辊预定型技术、三泡法热收膜生产技术等行业领先的技术,在产品成品率、产品质量、毛利水平、定价能力等方面都具有业内领先的优势。
交联POF热收缩膜技术国内垄断,市场空间巨大交联POF热收缩膜技术具有很强的技术门槛,目前国内没有竞争对手,国际上仅四家企业具有相关技术,公司在国内企业中具有绝对垄断优势,在国际上具有很强的竞争优势。相比美国交联膜的使用量达到总体POF热收缩膜用量的70%,我国5%的用量占比具有极大发展空间。同时,交联POF热收缩膜对PE热收缩膜和纸制包装具有很强的替代竞争力,潜在市场空间是目前市场容量的数倍。
产品结构升级是近期业绩主要增长点,产能释放为长期业绩增长提供保证随着公司交联POF热收缩膜成品率从07年的58.12%提升到目前的84.65%,及10年上半年投产的两台印刷机,预计公司从10年起将进入产品结构升级的黄金时代,高端产品将大幅提升公司的综合毛利率,促进公司业绩增长。公司计划12年投产的2000吨印刷膜生产线和13年投产的9000吨热收缩膜生产线将为其业绩的持续增长提供保证。
给予公司“强烈推荐”投资评级我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.64元、0.96元和1.34元,对应的动态市盈率为60倍、40倍和29倍。鉴于公司的行业龙头地位、高技术门槛、巨大的潜在市场及长期持续高增长率,给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：浙江众成:合理股价为26.5-32.3元,预计首日价格在42元左右
IPO概况。公司以30.00元/股的价格发行2667万股A股普通股,其中网上发行2137万股(中签率0.51%),网下配售530万股(配售比例4.50%)。
发行价对应10年动态PE达42.9倍,对应11年动态PE为30.6倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为7.57亿元,超募资金为4.63亿元。
Q3收入平稳增长,毛利率保持稳定。受限于产能规模,公司收入增长较为平稳:10年前三季度实现营业收入2.76亿元,同比增加17.9%;其中Q3实现收入9553.26万元,同比增加8.5%。公司前三季度实现净利润4667.98万元(对应EPS为0.44元),同比增加38.1%;其中Q3毛利率保持稳定为33.8%(vs10H133.6%),单季实现净利润1785.82万元,同比增加7.9%。
公司是全球第二、中国第一的POF热收缩膜制造商,目前POF普通型膜是主要收入和利润来源。公司09年收入为3.26亿元,净利润为0.49亿元;产品包括POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜等3大类8个系列,POF普通型膜是公司目前的主要收入和利润来源(09年收入占比75.0%,毛利占比69.3%)。
产品结构和销售模式优化、议价能力强,共同提升毛利率。秉承"高端化、差异化"的经营策略,公司加强高端产品(POF交联膜、POF高性能膜)的销售;以国外高端市场为主(外销收入占比60%),同时在国内以"诚心拥抱客户"的理念+直销模式积极拓展知名客户。独占性产品优势增强议价能力,公司毛利率由07年的17.7%升至09年的32.1%,且未来三年有望持续提升。
行业快速增长可期,公司借技术优势腾飞。预计未来三年,POF热收缩膜全球和中国市场将分别保持年均6.2%和13.4%的增速。公司技术优势体现在成本控制、工艺创新,以及新产品开发等方面,由此而来的产品系列丰富和质量改善都有效地满足了客户的整体包装需求,构筑了公司强大的竞争优势。
募投项目增加产能,进一步优化产品结构、延伸产业链。公司拟发行2,667万股,投资总额29,426万元,投资于新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目、年产2,000吨印刷膜生产线建设项目、浙江众成研发制造中心建设项目。募投项目将使公司年产能从2.1万吨上升至3万吨。
风险因素:原材料波动风险、出口退税政策变动风险。
合理股价为26.5-32.3元,预计首日价格在42元左右。随着公司募投产能的逐步释放,预计其10-12年摊薄后EPS分别为0.70元、0.98元和1.20元;综合考虑可比公司的估值及新上市中小板公司溢价,我们认为其2011年合理动态市盈率为27-33倍,对应股价为26.5-32.3元。结合近期中小板公司上市首日平均涨幅及公司特性,预计公司首日价格在42元左右。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:内生增长打造包装材料新贵
包装材料产业升级利好热收缩膜
包装材料的产业升级推动塑料包装薄膜行业的市场需求快速扩张。未来亚太地区将超过北美和欧洲,成为全球最大的塑料包装薄膜需求市场。其中,热收缩膜性能优势突出,是增速最快的子行业。
POF热收缩膜受益消费品市场发展
POF热收缩膜性能优异,下游食品、日化等消费市场规模的扩大带动了POF热收缩膜行业需求增速较快。国内市场增速则高于全球市场6.2%的增速,将保持在13.4%的水平。预计到2012年全球市场规模预计达16亿美元,国内则达14.3亿元。
核心竞争力--自制核心设备
浙江众成行业地位突出,排名全球第二、国内第一。核心设备自制是其最为核心的竞争力,进而带动了公司工艺创新和新产品开发的优势。这种自主创新具有独创性和不可复制性,同时设备自创能力体现了公司的综合能力和研发水平。
产品升级持续提升盈利能力
各产品毛利率水平提升、相对高端的产品结构使得公司盈利水平远远超越国内同行平均水平,与全球最大生产商-希悦尔不相上下,并通过持续优化产品结构,提升综合盈利水平实现内生增长。
风险提示
原料LLDPE和共聚PP为大宗石化产品,原油价格波动将影响公司成本;募投项目技术难度较大,存在延迟投产的风险。
合理价值区间32.73~34.98元/股
公司绝对估值为32.73~36.93元/股,相对估值为33.00~34.98元/股,基于公司良好盈利能力及未来成长,我们建议公司合理价值区间为32.73~34.98元/股,对应09年摊薄后EPS的P/E为71.2~76.0X,对应10年P/E为49.6~53.0X。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:POF热收缩膜行业龙头企业
IPO概况:公司为我国最大的POF热收缩薄膜生产企业,目前年产能2.1万吨,为国内龙头。2009年,国内市场占有率12.01%,全球市场占有率5.26%,仅次于美国西悦尔公司,居全球同行业第二位。发行前公司股本8000万股,本次拟发行2667万股,发行价30元/股。
市场前景广阔:POF热收缩薄膜主要用于食品饮料、日用品、化妆品、医药产品、通讯器材等的外包装,属于功能性、环保型的塑料包装材料。POF膜替代PE印刷膜包装、纸箱包装,可以减少包装成本的一半以上,另外环保型的POF热收缩薄膜正逐步替代传统的PVC等塑料软包装材料,成为推动塑料软包装材料需求增长的重要动力。预计未来三年,全球POF热收缩膜市场将保持年均6.2%的增速,中国市场将保持年均13.4%的增速。
行业竞争格局:公司产品出口总额占总销售额的比例在60%以上。国际市场公司主要竞争对手主要是占据全球市场份额约20%的美国西悦尔公司,公司产品性价比优势较为明显。国内市场,由于近5年才逐渐大规模生产,竞争未达到其他类型热收缩膜市场的激烈程度。作为国内龙头,公司在产能规模、产品档次方面遥遥领先,拥有绝对优势。
公司竞争优势:与同行相比,公司“高端化、差异化”的经营方针,形成了规模大、性价比高、质量优、品种全、客户质量好、品牌知名度广等诸多竞争优势。特别是客户质量方面,公司客户多数是行业中的领先企业,如统一、康师傅、旺旺集团等。优质客户不仅使公司避免了低价恶性竞争,还提升了公司品牌影响力和业绩成长性。
募集资金用途:公司计划募集资金投资建设三个项目:年产9000吨新型3.4米聚烯烃热收缩膜项目,预计2013年建成,用以满足国内外新增市场需求,进一步巩固公司市场地位;年产2000吨印刷膜生产线建设项目,2013年建成,向下游产业延伸,拓展了公司可提供的产品类型;研发制造中心建设项目。
盈利预测与估值,我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.60元、0.72元和0.82元,净利润分别同比增长31.7%、19.5%和13.1%。我们认为公司合理价格区间24.0-27.0元,对应2010年动态市盈率为40-45倍。
风险提示:主要原材料价格上涨风险;汇率波动风险等。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：浙江众成:内生性增长成就行业龙头
公司此次发行A股2667万股,发行后总股本为10667万股。公司第一大股东持股比例为54.81%,实际控制人为陈大魁。
公司主营业务POF热收缩膜,产品广泛用于食品、日用品、文具用品、电子产品、五金工具等产品的外包装,目前公司拥有产能2.1万吨,募投项目将新增产品1.1万吨。公司是我国POF热收缩膜的龙头企业,由于产品与PE热收缩膜相比具有更高透明度、更好的轻度和更大的收缩率,且单位包装成本较低,未来有逐步替代PE热收缩膜的趋势。
行业技术壁垒较高,核心设备源于自制。公司核心技术优势主要体现在核心设备自主研发制造能力、技术创新以及新产品研发,公司核心设备均由公司自主研发,不仅提高了行业技术壁垒,而且降低了成本,每吨产品生产折旧降低800-1100元左右。
产品结构优化、成品率不断提高。一方面,公司产品POF交联膜和高性能膜的毛利率较高,未来公司交联膜和高性能膜的收入占比将不断提高,从而带动综合毛利率的提升。另一方面,交联膜在2007年处于量产初期,成品率仅为58.12%,次品及废品较多,原材料损耗大,毛利率较低,随着技术成熟和工艺改进,预计公司高毛利率产品POF交联膜成品率将由现在的85%提升到90%以上。
募股资金投向分析。本次募集资金将用于“新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目”、“年产2,000吨印刷膜生产线建设项目”和“众成包装研发制造中心建设项目”,项目达产后,预计可以年新增9,000吨POF热收缩膜和2000吨印刷膜,产能提高约52%;募投项目将于2013年贡献利润。
盈利预测及估值。预计公司2010-2012年EPS分别为0.68、0.90和1.06元;我们给予公司2011年30-35倍的估值,1公司股票上市后的合理价值区间应在27—31.5元之间。
公司面临的主要风险:1.原材料价格大幅波动;2.采购商过于集中。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：浙江众成:技术品牌优势成就POF热收缩薄膜包装材料龙头
公司是国内包装用热收缩膜龙头企业,品牌优势明显
公司主要从事功能性、环保型热收缩包装材料-POF热收缩膜的研发、生产和销售,产品包括POF普通型、交联膜和高性能膜等3类。经过多年的发展,成为国内最大的POF热收缩膜生产企业,目前年生产能力2.1万吨。2009年,公司国内市场占有率12.01%,居国内首位;全球市场占有率为5.36%,占据全球同行业第二位,仅次于美国希悦尔公司,规模优势明显。公司拥有卓越的品牌优势和领先的市场地位,在行业内拥有良好的声誉,屡获殊荣,所使用的商标,在国内外客户中享有较高的品牌知名度和美誉度。目前,公司产品销售中50%左右使用自有品牌。
行业需求旺盛,POF热收缩膜增长快速
POF热收缩膜具有可热收缩、包装贴体效果好、透明度高、密度小、韧性好等特点,逐渐成为热收缩膜包装材料市场主流材料。受益于环保要求,POF膜逐渐替代PE,PVC膜,2004-2008年,全球POF市场产值由11.4亿美元增加到14.0亿美元,年均复合增长率达5.35%;预计未来十年,全球POF市场将保持5-10%的增速,其中中国市场2012年预计达到14.3亿元,2015年达18亿元,年均复合增长率达13%以上。快速增长的下游需求为POF热收缩膜的发展提供了契机。
研发实力强劲,产品质量好、品种全、结构优
公司2007年被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业,2009年8项产品被浙江省认定为省高科技产品。通过自主研发,目前15条聚烯烃热收缩膜生产线全为自制,大幅降低设备采购成本,提高了生产线运转速度和生产效率,从而降低了产品成本。目前,公司产品价格比美国希悦尔公司和法国BOLLORé公司的同类产品低30%左右,性价比优势明显。公司自主研发热辊预定型技术、三泡法热收膜生产技术解决收缩率和收卷张力等行业难题,产品质量达国内领先水平。此外通过多年新产品开发,目前公司产品覆盖POF普通型、交联型、高性能膜等3类8个系列,同时,公司坚持“高端化、差异化”的经营方针,不断推出高端产品,优化产品结构,满足不同客户的需求。
募投项目巩固公司竞争优势,合理价值区间40.95-46.8元
募投项目投产后将进一步扩大公司产能,增强公司研发实力,从而提升公司整体竞争能力。预计公司2010-2012年每股EPS分别为0.73元,1.04元和1.28元。我们给予公司2010年35-40倍PE,合理股价区间在25.55-29.20元,建议投资者积极关注。
研究员：张正华，许忠海 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:国内POF热收缩薄膜行业龙头
浙江众成是国内最大的POF热收缩包装薄膜生产企业,其市场占有率居全球第二位。作为行业龙头,公司与下游1600多家优质客户形成了良好的合作关系,从而奠定了公司稳定发展的基础。
公司基本情况。浙江众成包装材料股份有限公司主要从事POF热收缩薄膜产品的研发、生产和销售。公司是国内最大的POF热收缩薄膜生产企业,目前的年生产能力为2.1万吨。2009年公司国内市场占有率为12.01%,排名国内同行业第一位;全球市场占有率为5.36%,居于全球第二位,仅次于美国的希悦尔公司。
POF薄膜是收入的主要来源。公司主要的收入来源于3大类POF薄膜的销售收入,其中,普通型膜所占比例最大,但是性能优越、毛利率更高的高性能膜和交联膜正快速发展。今年上半年公司综合毛利率达到33.57%,随着公司高性能膜和交联膜收入比例的提高,公司未来综合毛利率还有进一步提升的潜能。
POF薄膜应用领域大。热收缩薄膜行业主要有PE、POF、PVDC和PVC热收缩薄膜,其中PE热收缩薄膜市场规模处于第一位。POF主要应用于各类食品、饮料、日用品、化妆品、通讯器材等产品的外包装,与PE和PVDC热收缩薄膜的性能和应用领域存在较大的差距,并不形成直接竞争关系。
国内POF薄膜市场空间依然巨大。POF热收缩薄膜是国际上最为流行的环保型热收缩包装材料之一。国内食品、化妆品等POF薄膜主要下游应用领域保持了20%左右的增长速度,且未来POF薄膜仍有很多新的市场应用领域有待拓展。预计未来三年,国内POF热收缩膜市场将保持年均13.40%的增长速度。
募集资金投向。浙江众成拟向社会公开发行2667万人民币普通股,占发行后总股本的25.00%。此次募集资金主要投向新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目、年产2000吨印刷膜生产线建设项目以及众成包装研发制造中心建设项目。
盈利预测与投资建议。我们预计浙江众成2010-2012年EPS分别为0.58元、0.73元和0.85元。根据我们对A股包装行业和塑料薄膜行业上市公司的估值分析,并综合考虑公司的市场地位,我们决定给予公司2010年45-50倍动态PE,对应的合理价值区间为26.10-29.00元。公司发行价格为30.00元,我们建议“谨慎申购”。
风险揭示。原材料价格波动风险、汇兑损益风险、原材料集中采购风险、产品单一风险以及实际控制人不当控制风险。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：浙江众成申购策略报告:国内最大的聚烯烃热收缩膜制造商
浙江众成确定发行价为30.00元/股,按照发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为65.22倍。本次发行2667万股,上网发行2137万股,申购代码:002522,发行日期:2010-12-01,中签率公告日:2010-12-03,申购资金解冻日:2010-12-06。
公司是一家专业生产各种新型热收缩膜的企业。公司自创建以来不断努力开发各种新型的热收缩膜包装材料,至今已经能生产聚烯烃热POF收缩膜、热滑膜、交联膜、防雾膜、PP膜等一系列高品质的热收缩膜,并已形成年产量30000吨的规模,成为了全球最专业、最大的聚烯烃热收缩膜制造商之一。公司所生产的所有系列产品中大部分为中国首创产品,并且产品品质已达到国际领先水平,公司国内市场占有率排名国内同行业第一位;全球同行业第二位,仅次于美国希悦尔公司,行业地位突出,规模优势明显。
2007年-2009年,公司主营业务收入分别为 36,562.41万元、39,291.79 万元、31,827.15万元。其中,2009年度公司主营业务收入较 2008年下降了18.99%;2008年公司主营业务收入比2007年增长7.46%,2010年上半年公司主营业务收入比2009年同期增长23.59%,但公司净利润却呈逐年增趋势,主要原因为毛利率逐年提高。公司2007、2008、2009和2010年上半年综合毛利率分别为 17.72% 、20.42%、32.11% 和33.57% ,2009年公司综合毛利率较 2008 年大幅提高11.69个百分点。公司最近三年半主要财务指标如下:根据公司第一届董事会第六次会议、第一届董事会第八次会议、 2009 年年度股东大会及 2010 年第二次临时股东大会通过的发行方案,公司本次拟申请向社会公众公开发行人民币普通股 ,发行数量为 2,667万股。公司股东大会同意本次发行股票所募集的资金 , 按轻重缓急顺序投资于如下三个项目:新型 3.4 米聚烯烃热收缩膜生产线项目、年产 2,000 吨印刷膜生产线建设项目和众成包装研发制造中心建设项目。上述三个募投项目的投资总额合计为29,426万元,拟全部由本次公开发行股票的募集资金解决。 若本次发行的实际募集资金不能满足上述项目的投资需求 ,资金缺口将由公司自筹解决 ;若实际募集资金满足上述项目投资后尚有剩余,则剩余资金将用于其他与主营业务相关的营运资金。
根据公司公告,浙江众成09年基本每股收益为0.61元,预计公司2010年每股收益为0.88元。塑料制造业上市公司2010年预测市 盈率38.55倍。考虑到公司较好的成长性,我们认为公司合理估值区间为29.86-32.71元,离发行价有-0.47%-9.03%的空间。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：浙江众成新股定价报告
投资要点:
POF热收缩膜全国第一、全球第二公司是我国最早进入POF热收缩膜生产领域的企业之一,经过多年的发展,公司已成为我国最大的POF热收缩薄膜生产企业,目前的年生产能力为2.1万吨。2009年,公司国内市场占有率为12.01%,排名国内同行业第一位;全球市场占有率为5.36%,占据全球同行业第二位,行业地位突出,规模优势明显。
公司主营业务发展态势良好
高端产品销售收入、毛利占比逐年提升
综合毛利率逐年提升
外销销售贡献最大,内销中直销比例显著提升
成本转嫁能力和议价能力较强公司竞争优势及发展潜力显著
行业龙头、规模优势明显
设备自制化水平高,产品性价比优势明显
优质客户不断增加
我国POF热收缩膜市场增长迅速
募投项目顺利投产可提升公司盈利能力,提高公司竞争力
业绩预测
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.94元和1.14元。
定价分析
我们认为给予公司2010年EPS0.69元/股34--42倍PE较为合理,对应合理价值区间为23.46-28.98元。
研究员：任宪功，康凯 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:十年磨剑,铸就POF龙头,独享高端盛宴
赢在领先:浙江众成为是全球知名、国内领先的高品质POF热收缩膜制造商和整体包装解决方案提供商,拥有自主研发的世界领先生产设备和工艺,主营产品包括POF普通型膜、高端产品(POF交联膜和POF高性能膜)等3大类,其中高端产品目前国内为独家生产。
行业增长:2009年我国POF热收缩膜需求量为5.3万吨,市场规模约10.2亿元。预测未来三年将保持年均13.4%的增速,到2012年市场规模预计将达到14.3亿元。高速增长动力有两方面,1)原生性增长动力:下游快速消费品等行业的需求高速增长;2)替代性增长动力:由于中上游产品技术革新,POF具有其他产品不可替代的优势,使之在各领域能够逐渐替代原有的包装材料。
公司战略:1)高端化,重点发展高端产品符合未来发展趋势;高毛利率和市场独享优势将带来盈利水平提升;2)产品多元化:公司计划从横向和纵向分别实现产品的价值提升和业务拓展:纵向—印刷膜募投项目将产业链向下游延伸;横向—着手PVDC薄膜及EVOH薄膜生产线的研发,丰富产品种类;3)服务专业化:公司将进一步加强整体包装解决方案能力,以优质服务来开发和维护客户。
增长动力:未来3年增长动力:进一步优化成本,提高成品率和生产效率;提高高端产品收入占比,拉伸综合毛利率;增加直销;扩大内销---优化销售结构。未来3-5年增长动力:募集资金项目新产能释放。
募投项目包括:新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目(新增9000吨POF热收缩膜年产能)、年产2000吨印刷膜生产线项目、研发制造中心建设项目。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.68、0.92、1.15元,合理股价为25.8-31.50元,考虑到一定发行折价,建议询价区间为23.00-27.00元。
研究员：魏涛，胡珏 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浙江众成:POF热收缩膜行业龙头
发行与募投项目
浙江众成公司本次拟向社会公开发行2667万股人民币普通股,募集资金在扣除发行费用后将投资于新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目、年产2,000吨印刷膜生产线建设项目和众成包装研发制造中心建设项目。
公司产业链一体化彰显协同效应
公司所属行业为包装用塑料薄膜制造业,公司主要从事功能性、环保型热收缩包装材料——多层共挤聚烯烃热收缩薄膜(简称POF热收缩膜)产品的研发、生产和销售,产品包括POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜等3大类8个系列。作为我国POF热收缩膜生产制造行业的领军企业,众成包装以“赢在领先”为发展理念,“高端化、差异化”为经营方针,形成了规模大、性价比高、质量优、品种全、客户质量好、品牌知名度广等诸多竞争优势。我们相信,随着公司募投项目进一步深化开展,公司未来的高速发展是值得期待的。
POF热收缩膜将逐步成为热收缩市场主流
POF热收缩膜属于功能性、环保型热收缩膜,具有可热收缩、包装贴体效果好、透明度高、韧性好等特点,是国际上最为流行的环保型热收缩包装材料之一。受益于原材料产业的发展、成型技术的进步、环保呼声高涨以及消费需求的扩大,POF热收缩膜的市场容量发展迅速。预计未来三年,全球POF热收缩膜市场将保持年均6.2%的增速。快速增长的下游需求市场为POF热收缩的发展提供了契机。
盈利预测与申购价格
2010-2012年,公司每股收益分别为0.72元、1.02元和1.29元。按照2010年35-40倍市盈率,合理申购价格为25.20-28.80元。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
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