丰东股份(002530)_研究报告_财经_新浪网(002530) 研究分析报告|查股网
股票名称：丰东股份(002530)
报告标题：丰东股份:毛利率提升,业绩大幅增长
收入、营业利润和净利润大幅增长。1季度公司实现营收6634.00万元,同比增长31.04%;营业利润1274.43万元,同比增长55.58%;归属于上市公司股东净利润1005.53万元,同比大幅增长85.84%。
公司与日本高周波合资公司盐城高周波1季度实现投资收益265.37万元,占当期营业利润的20.82%,较去年同期增长112.09%。盐城高周波主营感应设备,是热处理设备中的高端产品,市场广阔,预计未来将持续为公司贡献利润。
受益于产品结构高端化,毛利率快速提升。公司1季度毛利率在34.05%,较10年末提升4.4个百分点。我们认为,公司毛利率提升主要得益于高毛利产品真空设备和热处理加工业务收入占比提高。公司目前真空设备和加工业务的毛利率终在38%左右,但收入占比只约在9%和23%,提升空间很大。
受益产业升级和节能减排,热处理行业迎来结构性高增长。热处理是决定机械零部件性能和寿命的关键性因素,德国、日本和美国等全球装备制造大国在热处理设备和工艺方面都极具竞争力,拥有声名卓越的全球化企业,如德国的ALD、易普森、EFD,日本的东方、高周波和英国的鲍迪克等。
在国内装备制造业产业升级的驱动下,热处理行业将优先升级。同时热处理是能耗大户,用电约占我国机械业用电总量的25-30%。目前,现役热处理设备保有量约在18万台,其中80%为能耗高、污染大的“老三炉”,更新需求强劲。受益于产业升级和节能减排,未来高端热处理设备将迎来高增长,丰东作为在高端市场具备明显竞争优势的本土企业,将迎来黄金发展期。
设备+加工连锁,可复制的增长模式。公司借助在热处理设备领域的竞争优势,大力发展专业化热处理加工服务,以连锁网点的形式为零部件企业提供外协加工服务。目前公司在上海、重庆和山东等地拥有6个加工点,是全国设立专业热处理加工网点最多的企业。
目前中国零配件产业正向专业化发展,这些催生专业化热处理加工业务的加速成长,未来国内专业化加工有望保持30%以上增长。公司以“设备+加工连锁”的模式切入到设备和加工两个市场,均衡化发展。由于公司自己可以提供设备,因此公司的加工业务可以迅速复制。
投资建议:买入。
保守预计公司11-13年净利润CAGR在32%,EPS为0.36、0.47和0.62元元,对应PE在44倍、33倍和25倍。目前公司估值偏高,但作为行业龙头,将充分享受未来国内高端热处理设备市场的快速增长,同时公司连锁网点具有很强的可复制性,业绩爆发性增长可期,因此给予“买入”评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：丰东股份:国内热处理行业排头兵
公司此次发行A股3,400万股,发行后总股本为13,400万股。发行价格12.00元,对应发行市盈率为71.01倍。
下游需求稳定增长给热处理行业的发展提供了保障。热处理行业的下游主要需求主要来自汽车、摩托车零部件行业,机械基础件行业(包括轴承、模具、紧固件等),航空航天零部件行业,工程机械零部件行业,新能源零部件行业,机床零部件行业等。从长期来看,我国装备制造业处于稳定增长的趋势当中,因此,作为制造业四大基础工艺之一的热处理行业将享受到需求持续拉动带来的发展机会。
公司生产中高端热处理设备,可控气氛炉国内市场占有率第一。我国热处理设备及加工行业起步晚,水平低,目前在用的设备大部分还属于高能耗、低环保的陈旧设备,控气氛炉和真空炉等热处理设备总数的比例低于20%,而欧美、日本等先进工业国家这一比例已超过80%。公司凭借技术引进和自身努力,已经在中高端热处理设备领域占有一席之地。其可控气氛炉产品的市场占有率为22%,在行业内占据第一的位置;真空炉市场占有率约1.6%,未来仍有上升空间。
凭借新募投项目提升公司专业热处理加工能力。公司此次共募投新建四个项目,其中三个都是专业热处理加工中心。这三个新项目达产后,将使公司的热处理加工能力提升1.53倍。据行业协会统计,2008年国内专业热处理加工量只占总量的20%。长期来看,未来专业化热处理加工的市场容量可观。
盈利预测及相对估值:预计公司2010-2012年EPS分别为0.23、0.32、0.42元。从估值角度看,尽管公司规模仍较小,但战略清晰、具备竞争优势,且所属行业的发展空间较大,保守估计给予1倍的PEG,同时参考近期上市的中小板公司及同类可比公司的平均市盈率,我们认为丰东股份2010年的合理动态市盈率为35-40倍,对应的合理股价为8.05-9.20元。
公司面临的主要风险:1、下游行业周期性风险;2、原材料及电力价格波动风险;3、募投项目进度低于预期。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：丰东股份申购策略报告:国内一流的中高档热处理设备生产商
丰东股份确定发行价为12.00元/股,按照发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为71.01倍。本次发行3400万股,上网发行2725万股,申购代码:002530,发行日期:2010-12-22,中签率公告日:2010-12-24,申购资金解冻日:2010-12-27。
公司前身为盐城丰东热处理有限公司为国内最早从事专业热处理设备生产的厂商,目前是国内前五位中高档热处理设备生产商之一(排名第二),并连续多年占据可控气氛炉市场占有率第一的位置。公司主要从事热处理设备的研发、生产和销售,主营产品为各种工艺类型的可控气氛炉、真空炉;二是使用可控气氛炉、真空炉等热处理设备,为机械制造企业提供金属零件的专业热处理加工服务。公司荣获“国家科学技术进步二等奖”、“高新技术企业”、“2009中国创业百强”等。
2008年下半年、2009年上半年、2009年下半年和2010年上半年,公司营业收入分别为9,032.411万元、9,122.84万元、12,842.47万元和12,377.02万元,2009年下半年比2009年上半年大幅增长40.77%。公司2009年上半年营业利润较2008年下半年有所下滑,由于2009年上半年处置老厂房等取得营业外收入1,859.56万元,因此2009年上半年净利润较2008年上半年有一定增长。2009年下半年和2010年上半年,受益于宏观经济的复苏,热处理设备和热处理加工收入较2009年上半年均有所上升,盈利状况明显好转。
2009年6月5日,公司2009年第一次临时股东大会审议通过了募集资金拟投资项目的议案。根据公司2009年第一届董事会第十三次会议决议,公司本次拟公开发行人民币普通股(A股)3,400万股。扣除发行费用后,公司所募集的实际资金将全部投入如下拟投资项目:增资上海昂先用于年加工8,200吨精密热处理专业化配套项目、增资南京丰东用于年热加工8,000吨金属材料生产线项目、增资重庆丰东用于年加工10,000吨汽摩等金属件节能热处理技术改造建设项目和热处理工艺装备技术研发中心项目。上述四个项目预计投资总额为15,180万元,计划全部使用募集资金投资。如本次发行的实际募集资金满足上述项目投资需求后尚有剩余,则公司将按照经营需要及相关管理制度,将剩余资金用于补充流动资金;募集资金不足时,按照上述项目排列顺序优先实施,不足部分由公司自筹解决。
根据公司公告,丰东股份09年基本每股收益为0.39元,预计公司2010年每股收益为0.32元。普通机械制造业上市公司2010年预测市盈率39.77倍。考虑到公司较好的成长性,我们认为公司合理估值区间为11.73-13.69元,离发行价有-2.25%-14.08%的空间。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：丰东股份:国内高端热处理设备龙头
投资建议:公司主营业务是热处理设备的研发、生产和销售,及为机械制造企业提供金属零件的专业热处理加工服务。我国目前热处理行业现有服役的加热设备多是陈旧装备,大量使用以空气作为加热介质的箱式、井式、台车式空气介质炉和部分浴炉,这些设备对环境的污染大,能耗高。公司的可控气氛炉、真空设备等有替代落后设备的趋势,公司产品技术含量较高,市场占有率国内领先。
我们预计公司2010年到2012年EPS为0.22元、0.28元、0.33元。综合考虑公司未来成长空间及最近中小板新股的发行情况,我们认为丰东股份相对2011年的合理动态市盈率为30倍,即合理股价为8.40元,考虑到中小板一级市场的市盈率情况,我们认为相对2011年20-30倍动态市盈率是较为合理的估值区间,建议询价区间为7.84元-8.40元。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：丰东股份:受益于节能减排和专业化分工,合理价格区间10.2-11.9元
热加工设备和加工服务领先者。公司主营业务一是热处理设备的研发、生产和销售;二是使用热处理设备,为机械制造企业提供金属零件的专业热处理加工服务。目前,公司是是国内前五位中高档热处理设备生产商之一,也是全国拥有专业热处理加工网点数量最多的企业。
配件需求增长和热处理存量更新推动中高端热加工设备需求稳定增长。公司主导产品主要针对配件市场,我们认为由于进口替代,未来配件市场的成长性高于大部分整机,而且持续性更强。同时在节能减排压力之下,全国18万台老旧设备面临更新。以每台设备更新成本50万元-100万元计算,存量设备替换的市场容量约900-1,800亿元。配件需求增长和存量更新拉动中高端热处理设备20%左右的增长。
专业化热处理加工连锁是新的增长点。配件市场热处理比例上升是长期趋势,而且市场份额将向具有技术实力、资金实力的企业集中。公司借助传统产品优势和网点优势将有效分享专业化热处理加工市场30%以上的增长。
募集资金项目立足于扩大产能,提高设计研发能力。
盈利预测与估值。我们认为,公司技术实力雄厚,产业链完整,未来增长潜力大。我们预计公司2010、2011、2012年完全摊薄EPS为0.24元、0.34元和0.46元,复合增长率39%。公司业务模式类似于杭氧股份,而下游主要针对零部件的热处理,所以我们选取方圆支承、川润股份、杭氧股份、智云股份作为参考标的。参照标的2010、2011、2012年平均市盈率在47倍、36倍和27倍,我们认为上市公司合理价格区间在10.2-11.9元,对应2011年30-35倍市盈率。
研究员：李晓光，黄夔 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：丰东股份:热处理中高端设备及加工服务提供商
热处理设备及加工服务提供商:公司主营业务热处理设备的研发、生产和销售,主营产品为各种工艺类型的可控气氛炉、真空炉,同时开展金属零件的专业热处理加工服务。目前在国内中高档热处理设备排名第二,并连续多年占据可控气氛炉市场占有率第一的位置,在江苏省大丰市、长春市、天津市均设有热处理设备生产基地。
下游制造业规模扩张和水平的提升对热处理需求日益增加:热处理行业作为装备制造业中的四大基础工艺产业之一,其需求取决于制造业的发展规模和水平。随着我国汽车行业、工程机械、航空航天、轨道交通及风电核电等领域各类成套设备及机械基础件产业快速发展背景下,热处理需求将呈快速增长势头。同时,现有服役的热处理设备落后,急需更新换代。预计未来四年销售年均增长10%,2012 年热处理设备销售收入将达到 51.2 亿元,其中中高档热处理设备销售收入达到 20.5 亿元。在我国对节能环保的要求越来越高的背景下,热处理工序有望逐步外包有专业化的热处理加工企业承担预计专业热处理加工量占总加工量的比重将从 2008年的20%上升到 30%,专业热处理加工的总需求将达到1,493 万吨,按每吨工件的平均单价 1,800 元计算,专业热处理加工营业额将达到 265 亿元。未来专业化的热处理市场将逐步壮大。
公司热处理设备定位高端,具备抗衡国际品牌的技术实力和本土优势:公司自1988年成立以来,专业研究可控气氛炉作为主营产品,连续四年排名国内可控气氛炉销量第一位。公司在“热处理数学模型和计算机模拟技术与应用”、“预抽真空热处理”、“智能真空热处理”等技术开发方面取得多项成果,积累了丰富的技术产业化经验,具备的先进热处理设备的生产开发能力。同时,公司客户结构优化,积极开拓新兴产业领域客户,新能源、农业机械、高速铁路、航空等其它行业客户占比持续增长,有效的分散风险。
专业连锁热处理加工业务值得期待:依托于较为先进的热处理设备,公司在上海、南京、青岛、重庆、天津、江苏省大丰市等地投资设立中高档热处理加工中心,服务于大中小各类机械制造企业的零部件热处理加工业务,成为国内连锁网点最多的企业。随着专业热处理加工需求的增长,该项业务有望高速发展。
盈利预测与估值:预测2010 -2012年业务收入分别为27,769、33,430和39,159万元,摊薄EPS分别为0.20、0.32和0.41元,对应合理股价为8.26-9.29元,建议询价区间为7.43-8.36元。 风险提示:原材料及能源价格变动引致的风险及技术许可风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：丰东股份新股询价报告:新模式助推高增长
我国热处理行业的龙头企业。公司主营业务一是热处理设备的研发、生产和销售,主营产品可控气氛炉、真空炉已广泛应用于航空、汽车、工程机械、机械基础件等各行业,是国内中高档热处理设备市场前四位中的唯一民族品牌企业;二是为机械制造企业提供金属零件的专业热处理加工服务,目前公司已在国内设立了六个热处理加工中心,是全国拥有专业热处理加工网点数量最多的企业。
公司拥有核心竞争力。公司拥有热处理设备制造与专业连锁加工中心相结合的先进商业模式,两块业务互为补充、互相促进,有利于公司整体竞争力的提升,并且可以对特定客户提供针对性的热处理综合解决方案;公司具有较强的消化吸收国外先进技术并再次创新的能力,多种产品达到国际先进水平;公司还有望凭借其领先的规模优势最终成为行业的整合者之一。
我国热处理行业市场潜力大。作为提升我国工业整体水平的关键性行业之一,热处理行业将长期受益于我国装备制造业的稳健发展,预计年均增速有望保持在20%以上;目前高效节能环保的中高端热处理设备占比仍低于总保有量的20%,未来老旧设备的更新换代与高端设备的进口替代将确保其市场空间更具吸引力;专业连锁加工模式是我国实现高效、优质、低耗生产的有效选择,未来三年年均增速有望超过30%。
风险因素:宏观经济波动风险、公司快速发展带来的管理风险、募投项目实施进度低于预期风险等。
估值及定价:我们预计丰东股份10一12年每股收益分别为0.26/0.36/0.50元(全面摊薄后),两年复合增长率约38%。考虑到公司作为我国热处理行业的龙头企业未来将长期受益于装备制造行业的稳健增长,并有望成功进入新能源、高铁、航天航空等高端新兴领域,且热处理专业连锁加工模式将进一步助推公司业绩快速增长,我们认为公司理应享有同其它中小板或创业板中的龙头机械公司相当的估值水平。给予公司11年28一犯倍的合理市盈率范围,对应的价格区间为10.00一11.50元。
研究员：张霆，郭亚凌 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：丰东股份:优质的高档热处理设备生产商
询价结论:
我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.25元、0.31元、0.38元。可比上市公司2010年、2011年动态市盈率为35倍,26倍,我们建议一级市场询价区间为7.95-8.77元。
主要依据:
1、公司前身为盐城丰东热处理有限公司为国内最早从事专业热处理设备生产的厂商,目前是国内前五位中高档热处理设备生产商之一(排名第二),并连续多年占据可控气氛炉市场占有率第一的位臵。公司主要从事热处理设备的研发、生产和销售,主营产品为各种工艺类型的可控气氛炉、真空炉;二是使用可控气氛炉、真空炉等热处理设备,为机械制造企业提供金属零件的专业热处理加工服务。公司荣获“国家科学技术进步二等奖”、“高新技术企业”、“2009中国创业百强”等。
2、2008年热处理设备销售收入约为35亿元,其中中高档热处理设备占比30%,约为10.5亿元。根据热处理行业协会的分析,2012年热处理设备销售收入将达到51.2亿元,其中中高档热处理设备销售收入达到20.5亿元,比2008年增长1倍,年复合增长率约19%。截至2008年末,全国具有一定规模的热处理设备制造企业有300多家,其中年总销售收入大于1,000万元的有50家左右,大于1亿元的有8家。目前占据国内中高档热处理设备市场前四位的单位分别为:爱协林热处理系统(北京)有限公司、江苏丰东、应达(工业)上海有限公司、易普森工业炉(上海)有限公司,其中公司占据了可控气氛炉市场的首位,2009年市场份额达到22.48%。在前四位中,公司是唯一民族品牌企业。.
3、此次公开发行3400万股,所募集资金将投入到增资上海昂先等四个项目。募投项目将2011年开始陆续贡献利润,其中2011-2013将分别为公司增加毛利652万元、2496万元、3325万元。
风险提示:
1、原材料价格波动;2、汇率风险
研究员：魏静 所属机构：国都证券有限责任公司
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