亚太科技(002540)_研究报告_财经_新浪网(002540) 研究分析报告|查股网
股票名称：亚太科技(002540)
报告标题：亚太科技:募投项目进展顺利,关注下游需求状况
亚太科技是具有自主创新能力的集精密管材、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材和其它工业铝挤压材研发、生产、销售于一体的高新技术企业。
公司主要产品为水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料,用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统零部件的制造。
公司铝材吨毛利维持在较高水平。亚太科技铝材加工水平高、客户认可度高,使公司产品吨毛利能维持在一个较高的水平。管材的不含税加工费可达1.33万元/吨,毛利可达0.94万元/吨。而型材和棒材的加工费在6000-7000元/吨,毛利也在2000元/吨以上。
新产能投产将打开增长空间。目前亚太科技原产能4.2万吨,满产,已无增长空间。本次募投项目将在未来1-2年逐步投产,投产后增加总产能4.7万吨,实现翻番以上,解决盈利增长的瓶颈。而且新产能属于较高端项目,增强未来盈利能力。
汽车行业低迷可能影响公司销售。最新数据,中国4月汽车销量155万辆,同比下降0.3%。我们认为尽管汽车销量下降有日本地震的影响,但国家宏观经济回落和某些城市对汽车使用的限制也是重要原因。因此我们认为未来可预见的一两个季度内,汽车行业还会处于增速回落状态。那么汽车作为公司最大的下游行业,这个形势对公司产品订单和销售的负面影响会比较大。
综合考虑公司产能的扩张及分析汽车行业未来增长状况,我们测算公司未来3年EPS依次为0.95、1.20、1.41元。按照市场铝材、铜材企业平均市盈率计算,公司合理股价为23.0元,谨慎增持评级。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：亚太科技:汽车铝型材龙头产销两旺
产销齐增带来业绩高增长
公司专注于汽车配件领域的铝挤压材生产和研发,产品分为管材、型材和棒材,重点覆盖热交换系统、悬挂系统及制动系统,其中核心产品是热交换系统管材。公司处在稳步上升阶段,订单充足率达到110%,目前公司累计订单已经可保证2011年二季度之前满产。而且公司正在建设产能5.7万吨的募投项目,项目预计2012年建成,项目投产之后公司产销量将会有大幅度的提升。2010年汽车行业产销两旺,公司产品销量较上年增加较多;另外公司加快开拓出口业务,加大对国外市场的销售。加上2010年度铝锭价格整体较2009年有所上涨,公司主营业务收入得以大幅度提高。
技术和市场优势为发展提供内在支撑
公司自主研发能力业内领先,拥有四十六项发明及多项专利、专有技术;在国内汽车铝挤压材市场占有25%左右的份额,并已通过了国内外58家汽车零部件商认证,特别是德国博世、日本电装、美国德尔福、德国大陆集团等客户均为全球排名前十的核心企业,是公司最为重要的市场资源。公司募投项目达产后,公司供应能力大幅提升,有助于巩固并扩展市场份额。
汽车轻量化与节能减排提供外部动力
公司所在汽车铝挤压材是一个新兴行业,有着广阔的增长前景。随着全球汽车轻量化与节能减排的发展,国内汽车专业铝材厂商正面临快速成长的大好机遇。公司07-10年利润复合增长率达到36%,2011年高成长有望持续。
盈利预测和评级
我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.23元、2.07元和2.44元,三年净利润复合增长率为51%。对应动态市盈率是26倍、15倍和13倍。考虑到公司行业地位和竞争优势的进一步稳固,以及新产品良好的盈利前景,维持“增持”评级,6个月目标价36元。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：亚太科技:业绩符合预期,关注产品结构改变带来的毛利上升
投资要点:
2010年业绩符合预期:公司2010年实现营业收入11.36亿元,同比增长40.11%;归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元,同比增长29.98%; 基本每股收益为1.01元(2010年末股本),同比增长29.98%;公司业绩符合我们的预期。
收入增长受益于销量及铝价增长:一方面,2010年公司下游的汽车行业产销两旺,公司产品销量较2009年大幅增加。另一方面,2010年铝锭价格较2009年上涨12.4%,公司产品采取的是“铝价+加工费”的模式,收入受益于铝价上涨。
高市场份额确保对行业扩容的分享:汽车“铝化”加速推动汽车铝挤压材行业扩容。随着汽车轻量化、节能降耗以及清洁环保等需求的诞生,铝及铝合金因其较轻的重量、较好的加工性能和抗腐蚀性能而在汽车上的应用越来越广泛。公司在国内汽车铝挤压材市场所占市场份额为23.66%,随着汽车用铝挤压材市场的不断扩容,公司作为行业龙头企业,将充分分享到行业扩容带来的利润增长。
关注募投项目产能释放:公司目前产能约为4.2万吨,10年产能利用率已超过120%,目前产能显然已不能满足公司的产品销售需求。募投项目预计将新增产能5.7万吨,总产能将达到9.9万吨。产能的迅速扩张将推动公司盈利大幅增长。
关注产品结构改变带来的毛利上升:公司募投项目向加工费高的高性能无缝铝合金复合管、制动系统用铝型材等产品倾斜。随着公司产品结构的有效改善,高附加值产品比重上升,综合加工费将显着提高。
盈利预测及评级:母公司2008至2010年、子公司无锡海特铝业2009至2011年因被认定为高新技术企业享受15%的优惠税率,我们假定认定期满后各公司税率提升至25%。预测公司2011-2013年将分别实现1.02、1.64及2.00元的每股收益。考虑到公司正处于成长期,我们认为公司合理估值对应于35倍PE,目标价为35.63元,给予“观望”的投资评级。
研究员：刘敏达 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：亚太科技:车用铝挤压材之领先企业,汽车轻量化提供发展良机
公司主要生产汽车零部件用铝挤压材,国内市场占有率约25%。公司生产汽车铝挤压材和其它工业铝挤压材,其中汽车铝挤压材占2010年营业收入的比例预计约为90%,包括管材、型材和棒材,应用于热交换系统、悬挂系统及制动系统等。公司2010年底产能达4.2万吨,占国内全行业产能比例约25%一30%。公司2010年上半年营业收入5.9亿元,市场占有率约为25%。
汽车需求较快增长为公司业绩持续增长提供支撑。2010年汽车需求维持旺盛,全年销量达到1806万辆,创全球新高。受益于二三线城市汽车需求逐级起动和快速增长,我国汽车销量近年来快速增长,预计2011年汽车需求增长10%一15%,未来3一5年汽车需求仍将维持较快增长,下游需求增长将为公司业绩持续增长提供支撑。
汽车轻量化的发展趋势,尤其是铝材在汽车上的应用范围扩展和比例提升将为公司提供发展良机。节能减排需求促进汽车轻量化的发展,铝合金等轻质材料应用范围逐步扩大,应用规模逐步增长。美国汽车单车铝用量已经从1976年的39千克提升至2009年的148千克,未来仍将逐步提升。我国2009年单车铝用量仅为约100千克,低于全球平均约113千克的水平,发展空间较大。若未来5年单车铝挤压材从约7千克提高至10千克,则汽车铝挤压材行业的年均增长率接近22%。
募投项目将有望于2012年投产,产能压力缓解,届时公司产销规模有望大幅增长。公司09年产能利用率已达90%,2010年预计将接近1巧%,产能瓶颈凸显,募投项目将新增5.7万吨年产能(增幅达136%),有望于2012年投产,届时公司年产能将接近10万吨,公司产销规模将有望大幅增长。
风险因素:下游汽车需求下滑;铝价上涨过快影响公司毛利率;新增产能的利用率不达预期导致公司盈利能力大幅下滑等。
盈利预测、估值和投资评级:综合考虑汽车行业需求增长,汽车轻量化发展趋势带来铝挤压材行业的快速增长,以及公司在国内较明显的综合竞争优势,预计公司2010/11/12年EPS分别为0.84/1.02/1.67元,发行价40元,对应PE48/39/24倍。公司产能释放后有望获得较快的盈利增长,未来三年CAGR接近50%,结合可比公司平均估值水平,我们认为公司2011年合理估值应为35一40倍PE,合理股价为36一41元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：亚太科技新股定价报告:受益于汽车挤压铝材需求旺盛,定价区间35-40元/股
投资要点:
公司主营产品是汽车铝挤压材,市场占有率31%。公司主营产品是精密铝管、专用型材和高精度棒材等及其他工业铝挤压材的研发、生产和销售,是国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商,铝挤压材的市场占有率31%左右。本公司年产能为4.2万吨,按照中报管材贡献了毛利的81%,型材贡献了13%,棒材贡献了6%。
公司受益于汽车铝挤压材行业继续快速发展。轻量化、安全性成为汽车行业发展趋势,国内汽车铝挤压材行业正处在高速发展时期。截止2009年7月初,我国汽车保有量为每千人38辆,远低于全球每千人120辆的平均水平。公司作为汽车配套行业的汽车铝挤压材行业也必将受益。
募投项目新增产能5.7万吨,未来产能扩大1.36倍。募投项目达产后公司年总产能将增加至9.9万吨,较现有年产能扩大1.36倍。
年新增产能具体为精密热交换铝管2万吨、制动系统用铝型材1.2万吨、可锻高强度铝镁硅合金棒材1.5万吨、耐磨高硅铝合金棒材0.3万吨及高性能无缝铝合金复合管0.7万吨,都是些高端技术产品,填补了国内市场空缺,投产以后提升了公司产品技术含量,提升了盈利能力。
给予35-40元/股申购区间。公司募投项目产量释放空间较大,未来三年有望提升1.36倍。需求旺盛和公司产能释放使未来公司业绩大幅增长,估计公司2010-2012年EPS分别为0.89、0.99、1.74元。
参考同类公司平均市场估值情况为35-40倍PE,合理定价区间在35.00-40.00元。
风险提示。无锡海特铝业有限公司搬迁影响产量,研发技术风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：亚太科技:汽车铝挤压材专业供应商
公司发行前总股本为12,000万股,本次发行4,000万股,占发行后总股本的25%。本次发行后,第一大股东周福海先生合计持股比例将由发行前的65.43%变为49.07%。
汽车铝挤压材行业发展前景广阔。随着全球汽车轻量化进程加快及中国汽车工业与世界进一步深入接轨,我国汽车铝挤压材行业面临广阔的发展空间。预计我国汽车用铝挤压材将以年18%的增速实现快速增长。
公司是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商。公司主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材及其他工业铝挤压材,主要应用于汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统、制动系统等,是国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商。目前公司产能为4.2万吨,生产规模高于行业平均水平,汽车铝挤压材产品市场占有率高达20%以上。
公司拥有较强的研发优势和客户资源优势。公司拥有自主研发能力,可生产可锻高强度铝镁硅合金棒材、耐磨高硅铝合金棒材和ABS阀块用铝型材等行业内高端产品,细分领域优势明显;公司目前已通过大陆、德尔福、法雷奥、浙江三花、上海贝洱等58家汽车零部件商认证,特别在制动系统用铝型材产品方面,公司成为博世、大陆、德尔福的国内合格供应商。
募集资金项目缓解产能瓶颈,提升高端化水平。公司募集资金拟投资于亚太轻合金(南通)科技有限公司汽车用轻量化高性能铝合金一期项目、高性能无缝铝合金复合管研究及其产业化扩建项目。预计2013年完全达产,届时公司铝挤压材年产能将增至9.9万吨,高性能无缝铝合金复合管产能将达到7,000吨,预计实现净利润1.61亿元,折合EPS:1元。
盈利预测与估值。预计2010-2012年归属母公司所有者净利润分别为12,731万元、17,629万元、26,385万元,按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.8元、1.1元、1.65元。综合考虑行业内可比上市公司的估值平均水平、中小板的估值水平以及公司的发展潜力,我们认为公司上市后的合理市盈率应为30-35倍。以2011年EPS1.1元进行估算,公司的合理价位应在33-38.5元之间。
风险提示。(1)铝锭等原材料价格上涨超预期风险;(2)市场份额下降风险;(3)募集资金项目不达预期风险。
研究员：于善辉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚太科技:汽车配件领域铝挤压材龙头企业
汽车配件领域铝挤压材龙头企业
公司专注于汽车配件领域的铝挤压材生产和研发,产品分为管材、型材和棒材,重点覆盖热交换系统、悬挂系统及制动系统,其中核心产品是热交换系统管材。目前公司产品总产能4.2万吨,2008年国内市场占有率24%。
汽车铝挤压材属于工业铝材范畴,同时是一个新兴行业,有着广阔的增长前景。公司07-09年利润复合增长率达到37%,高成长有望持续。
顺应汽车轻量化与节能减排的大趋势
随着全球气候变暖和能源问题的日益突出,汽车轻量化已成为大势所趋。目前,中国汽车用铝量与欧洲和北美存在较大差距,随着节能减排政策的深入落实,将推动中国汽车“铝化”进程,国内汽车专业铝材厂商正面临快速成长的大好机遇。
募股资金项目分析:突破产能瓶颈,丰富产品结构
本次募集资金投资项目将购买7条挤压机生产线,投向五类产品,全面达产后将增加5.7万吨产能,从而公司总产能达到9.9万吨。从产品类别来看,除了巩固热交换系统产品优势以外,制动系统和悬挂系统产能瓶颈一举突破。此外,募投产品技术含量较高,拥有较高的市场溢价,产品结构的高端化发展必将带来综合毛利率水平的提升。
盈利预测、估值及投资建议
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.84元、0.94元和1.67元,三年净利润复合增长率为42%。A股可比上市公司2011年预测市盈率均值为26倍,公司与利源铝业同属工业铝型材生产商,因此利源铝业估值水平更具可比性。公司在汽车配件领域技术和市场优势明显,应给予更高的估值。我们认为,给予公司2011年45-48倍市盈率比较合理,对应价值区间为42.3~45.12元。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：亚太科技:国内汽车热交换系统零部件原材料的主要供应商
根据深交所发行公告,亚太科技确定发行价为40.00元/股,按照发行后总股本与2009年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润计算的市盈率为67.80倍。本次发行4000万股,上网发行3207万股,申购代码:002540,发行日期:2011-01-06,中签率公告日:2011-01-10,申购资金解冻日:2011-01-11。
据招股说明书介绍,公司主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材及其他工业铝挤压材的研发、生产和销售,是国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商,公司已通过日本法雷奥、德国大陆集团、美国德尔福、东风贝洱热系统有限公司、上海汽车空调有限公司、浙江三花股份有限公司等58家汽车零部件供应商认证,特别在制动系统用铝型材产品方面,公司在近期亦成为德国博世、德国大陆集团、美国德尔福等全球顶级汽车零部件供应商的合格供应商。公司产品具有“多品种、多牌号、多规格”的特点,可以满足不同客户多种需求。
据招股说明书披露,公司经营主要面临以下风险:1.原材料价格的波动特别是铝锭价格持续快速上涨仍会对当期毛利率造成影响;2.主要原材料供应商集中的风险;3.经营规模扩大后的管理风险;4.市场集中度较高的风险;5.净资产规模扩大导致的净资产收益率下降风险;6.抵押财产被处置的风险等。上述风险因素可能对公司未来业绩及股票价格波动产生一定影响,投资者在进行申购决策时应详细阅读招股说明书风险揭示部分并给予足够重视。
据发行公告显示,参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股,超过500股的必须是500股的整数倍,但不得超过3万股。有利于资金规模较小的中小投资者进行申购。根据最近几次中小板新股的发行规模和网上申购中签率测算,再考虑到司尔特、新都化工、鸿路钢构、风范股份与亚太科技同日发行造成资金上的冲突,预计亚太科技的网上申购中签率约为1.333%左右。考虑到近期虽然新股破发现象较少,但新股上市当日平均涨幅较前期有所减小,不排除未来一段时间新股上市当日存在破发可能,建议投资者谨慎参与申购。新都化工、亚太科技、鸿路钢构、风范股份与司尔特5只新股同日发行,由于风范股份发行规模较大,分仓可适当向风范股份倾斜。
研究员：李清华 所属机构：广发华福证券有限责任公司
报告标题：亚太科技:汽车零部件原材料国产化领军企业
汽车用铝挤压材行业国内领头羊:亚太科技是汽车用铝挤压材行业龙头,2009年公司铝挤压材总产能为4.2万吨,2009年产量为3.8万吨,远高于1.71万吨的行业平均水平。在汽车用铝挤压材方面,目前国内市场占有率约24%,主要竞争对手为国外在华公司。募投项目达产后公司总产能将达到9.9万吨,进一步巩固并提升市场地位。
汽车铝挤压材行业成长空间广阔:中国汽车行业维持高速增长的大背景下,汽车铝化率提升空间巨大。随着汽车轻量化的发展,发达国家汽车用铝量已经有了显著的提高。国产汽车单车铝材用量较国外有一定的差距,尤以乘用车最为突出。随着国家对节能减排重视程度的提高,国家将加大对汽车轻量化及环保型新材料生产及制造的投入,我国汽车“铝化”程度将进一步提高,铝挤压材的需求和渗透率也将大大增强,可以预见我国汽车铝挤压材行业成长空间十分广阔。
进口替代领军企业:在中国汽车用铝挤压材行业,公司的主要竞争对手均为国外公司,作为名副其实的行业进口替代领军企业,我们认为维持并提升公司市场占有率的主要竞争力在于客户优势、技术实力、设备先进与区位优势。
盈利预测与估值:公司2010年、2011年、2012年实现每股收益0.84元、1.20元、2.04元,复合增长率51.94%,募集资金项目推动公司业绩呈现爆发式增长。A股市场可比铝加工材公司与相关汽车零部件生产企业的估值水平为2011年27倍平均市盈率,考虑到公司未来三年的高成长性,给予公司2011年27-32倍PE的估值水平,公司价值区间位于32.4元-38.4元。
研究员：朱丹 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：亚太科技新股定价报告:汽车用铝挤压材的龙头
汽车用铝挤压材生产商
公司主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材及其他工业铝挤压材的研发、生产和销售,是国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商,公司在近期亦成为德国博世、德国大陆集团、美国德尔福等全球顶级汽车零部件供应商的合格供应商。
汽车铝挤压材行业发展空间广阔
国内汽车铝挤压材行业起步较晚,现有技术与国际先进水平尚有差距,但随着中国汽车行业的快速发展、汽车零部件商全球采购进程加快以及中国汽车“铝化”程度提高,中国汽车铝挤压材市场将保持高速增长的发展态势。
业绩预测及询价
我们预计2010-2012年公司的营业收入分别为10.54亿元、13.18亿元和18.45亿元;归属于母公司的净利润分别为1.35亿元、1.71亿元和2.69亿元,按照发行后总股本计算,对应的EPS分别为0.84元、1.07元、1.68元。与亚太科技同行业可比上市公司2011年的平均动态市盈率是25倍。我们认为亚太科技2011年的合理市盈率在25-30倍之间,对应的合理价位在26.8-32.1元之间。
研究员：任宪功，刘勇 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：亚太科技:汽车铝挤压材的优秀企业
公司是汽车铝挤压材行业的优质企业。亚太科技是国内汽车铝挤压材,特别是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商,具有规模大、产品种类齐全等竞争优势。管材是公司主要收入与利润来源。2009年,公司管材实现销售收入3.04亿元,占公司总收入的56.13%;该业务板块实现营业毛利1.50亿元,占公司整体毛利的83.47%。
汽车“铝化”是行业发展趋势。汽车铝挤压材行业是应汽车轻量化、节能降耗以及清洁环保等需求而孕育的一个新兴行业。汽车制造技术和铝挤压技术日趋成熟,汽车铝挤压材产品在汽车上的应用量将会越来越多。目前,我国汽车铝挤压材开发历史较短,国产汽车单车铝材用量较国外有一定的差距,未来发展前景广阔。
公司在汽车铝挤压材领域具有一定的技术优势。作为国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商,公司具有生产规模大、成本低、产品种类齐全等竞争优势。同时,公司在行业内具有明显的技术优势,能够生产高端产品。目前公司一共拥有1项发明专利、9项实用新型专利和29项外观设计专利。
公司客户优势明显。公司是最早进入汽车铝挤压材行业的国内企业,已经通过包括德国大陆集团、德国博世、美国德尔福、日本法雷奥、浙江三花等在内的国内及国际共58家企业的“客户认证”。这反映了客户对公司产品质量的认可,并且反映了公司的产品市场份额。
募投项目适应市场需求。募集资金投资项目将新增产能5.7万吨,达产后公司每年总产能将增加至9.9万吨。公司目前产能受限,无法满足所有订单,项目投产后将极大提高公司产品供应能力,提升盈利能力,进一步提高各细分市场份额。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.85、1.18和2.01元。按照2011年30-35倍的市盈率,我们认为公司股票合理估值区间为35.40-41.30元。给予合理价值15-20%的折价后,建议申购价格区间为28.32-35.11元。
风险揭示。原材料价格大幅波动风险;汽车零配件行业需求风险;募投项目建设进度风险。
研究员：杨红杰 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：亚太科技:铝挤压材深加工企业
全景分析
公司发起人为亚太铝业全体股东,实际控制人为周福海。发行前,公司总股本1.2亿股;此次拟公开发行4000万股。公司主营铝挤压材生产,下游客户主要为汽车零部件生产商。
生产链:原材料全部外购
挤压机是铝挤压材生产的通用设备,其产能决定了产品的产能。目前公司拥有挤压机12台,年产能为4.2万吨。公司铝挤压材产品包括管材,型材和棒材。2009年,公司管材产量为1.8万吨,型材产量为1.2万吨,棒材产量为0.8万吨。
原材料方面,公司外购大量铝锭,少部分购买合金和铝棒(铝棒与合金的原材料为铝锭)。2009年,公司购买铝锭3.2万吨,铝棒0.7万吨以及铝合金0.1万吨。
管材类的加工费最高
公司产品的售价模式是铝锭价格+加工费。铝锭价格参照上海长江有色金属现货交易所价格。管材的工艺复杂,生产流程长,其加工费在三种产品中最高。2010年上半年,管材类产品的加工费为1.4万元/吨。型材与棒材的的加工费分别为0.7万元/吨和0.6万元/吨。
募集资金项目
本次公司拟募集资金5.2亿元,募集资金将投向两个项目。一是投资4.6亿元用于建设亚太轻合金(南通)科技有限公司汽车用轻量化高性能铝合金一期项目;另外,公司将投资0.57亿元用于高性能无缝铝合金复合管研究及其产业化扩建项目。
具体在产能上,公司将购买7台挤压机生产线。达产后,公司总产能将增加5.7万吨产能,达到9.9万吨。
盈利预测
公司的生产成本主要包括铝锭、折旧、能耗及人工成本。其中外购铝锭为主要的生产成本。扣除铝锭后,我们匡算,公司生产铝挤压材的平均成本为0.5万元/吨。
我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.84元、1.14元和1.73元,复合增长率达到43.5%。鉴于公司未来产品结构升级带来加工费上涨,在行业内拥有一定的技术壁垒,我们给予公司2011年EPS35倍市盈率,目标价格40元。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亚太科技:汽车用铝挤压产品的专业生产商
亚太科技是国内汽车用铝挤压产品的专业生产商,主要从事汽车用精密铝管、专用型材和高精度棒材的研发、生产和销售,应用于汽车热交换系统和底盘系统、悬挂系统、制动系统等。公司客户包括德国博世、日本电装、美国德尔福、德国大陆集团等全球前十大全球汽车零部件生产企业。加上所在地无锡位于汽车零部件产业比较齐全的长三角地区,区位优势明显。
随着节能环保要求的提高,全球汽车“铝化”步伐逐渐加速。由于我国汽车铝挤压材开发历史较短,国产汽车单车铝材用量较国外有一定的差距,尤以乘用车最为突出。2009年,中国每辆车用铝量只有100公斤左右,低于全球平均112.6公斤和北美148公斤的水平;市场空间巨大。
亚太科技目前产能为4.2万吨。本次募集资金投资项目将购买7条挤压机生产线,全面达产后产能将增加至9.9万吨,较现有年产能扩大1.36倍。这有望带来业绩的大幅提升。我们的盈利预测表明,未来3年(2010-2012年),公司的净利润年均复合增长率为37.6%。
我们采用相对估值法,得到亚太科技每股价值为36.1~37.7元,相当于2010年45x~47x的动态市盈率。我们预测公司上市首日定价区间为43.3~45.3元,相当于2011年43x~45x的动态市盈率。
未来公司面临的主要风险包括:1)公司募投项目达产后总产能将大幅增加,公司的市场开拓能力、管理能力等将面临考验;2)假如汽车行业因国家产业政策、税收政策等宏观政策调整或因国家宏观经济增速放缓,将影响公司的市场前景;3)铝锭价格的波动,这可能会对公司的短期盈利带来影响。
研究员：衡昆 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：亚太科技:汽车铝化助推铝挤压材龙头成长
汽车铝化推动中国需求增速高达20%:公司产品以精密铝管、专用型材和高精度棒材为主,为国内外汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统零部件的汽车零部件生产商提供配套,其水泵和排气歧管市场占有率多年保持全国第一、第二。中国汽车轻量化发展为铝型材需求高速增长提供了契机,按照国内汽车单耗铝型材由2010年的8公斤/辆提升至2015年的10公斤/辆来测算,2015年中国汽车用铝型材将达30万吨,2010-2015年的平均增速高达18-20%。作为汽车用铝型材供应商龙头,公司将充分享受行业成长所带来的利润增长。
募投项目助公司成长,产能释放相伴盈利提升:募投项目的逐步投产将有效解决的产能瓶颈,预计公司11、12、13年产能增长率分别达11%、71%和16%,分别至4.8、5.3和9.1万吨,国内市场份额将提升至30%。募投项目产品附加值相对较高,加工费在7000-26000元/吨,毛利率平均达25%,其中高性能无缝铝合金复合管加工费高达26000元/吨,毛利率达50%。公司综合毛利率将由2010年21.2%提升至2012年24.3%,盈利能力进一步加强。
建议询价区间27.8~33.4元。我们预计公司10、11、12年发行后完全摊薄EPS为0.81元、1.24元和2.07元。结合目前铝型材公司和中小板汽车零部件公司估值情况,对应2011年25倍平均市盈率。考虑公司未来三年远高于同业的利润增速(2010-2012年平均达53%,高于同业35%的业绩增速),应享有一定估值溢价。我们认为合理的价值区间在31.0~37.0元之间,对应2011年25倍~30倍的市盈率。建议询价区间为27.8~33.4元。主要风险:实际订单需求低于预期,无锡海特铝业公司搬迁风险。
研究员：叶培培 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：亚太科技新股研究:国内汽车铝材优秀供应商
根据我们的盈利预测,按发行后股本计算,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.83、0.98、1.47元。我们给予公司2010年每股收益40-45倍PE为询价依据,建议网下询价区间为33.20-37.35元。主要依据:中国铝挤压材未来市场广阔。主要原因是:一是交通运输业的巨额投资及其交通工具轻量化的实施,铝型材成为必用材料;二是随着新型经济区、城镇市场的启动,以及建筑节能的深入推广,建筑铝型材消费将形成新的市场增长点;三是随着全球经济的逐步复苏,国际市场对中国机电产品与耐用品需求旺盛,带动中国铝挤压材出口;四是铝价与其他有色金属的比价效应,铝型材消费替代量将会增加。国家产业政策的有利支持。《产业结构调整指导目录(2005年本)》中提出了鼓励发展“有色金属复合材料技术开发及应用”和“汽车轻量化及环保型新材料制造”。此外,《国家重点支持的高新技术领域》(国科发火?2008?172号)将“新材料技术”中的“铝、镁、钛轻合金材料深加工技术”和“金属及非金属材料先进制备、加工和成型技术”列为重点支持发展的技术。促进汽车轻量化,符合节能减排的要求。铝合金质量较轻而强度较高。典型的铝质零件一次减重效果可达30~40%,二次减重则可进一步提高到50%。研究表明,汽车每使用1公斤铝,可降低自身质量2.25公斤,减重效应高达125%。铝合金制造发动机可减重30%,铝质散热器比相同的铜制品轻20%-40%,轿车铝车身比钢材制品轻40%以上,汽车铝车轮可减重30%左右。铝合金代替铸铁和钢材制品件有显著的减重效果。全球化采购为行业提供了新发展机遇。经过多年发展,我国汽车铝挤压材行业已开始进入全球采购体系。许多国际著名汽车零部件巨头开始大量从我国进口汽车铝挤压材,这为我国汽车铝挤压材行业提供了良好的发展机会。风险提示:市场集中度较高的风险;主要原材料供应商集中的风险;原材料价格波动的风险。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
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